第7章 投資決策管理

1、第7章：投資決策原理序序： 第一節(jié)第一節(jié) 長期投資概述長期投資概述 第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析 第三節(jié)第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法第四節(jié)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法第四節(jié)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 第五節(jié)投資決策指標的比較第五節(jié)投資決策指標的比較 庫存材料？庫存材料？籌集籌集來的來的資金資金用于用于機囂設備？機囂設備？購入股票？購入股票？應收賬款？應收賬款？購入債券？購入債券？處于貨幣形態(tài)？處于貨幣形態(tài)？廣義上的投資廣義上的投資狹義上的投資：形成長期資產的資金運用狹義上的投資：形成長期資產的資金運用, ,主要主要是是 指購建企業(yè)自用固定資產的投資指購建企業(yè)自用固定資產的投資,

2、 ,也稱為企也稱為企 業(yè)內部投資。這也是本章所闡述的內容。業(yè)內部投資。這也是本章所闡述的內容。第一節(jié)第一節(jié) 長期投資概述長期投資概述一、企業(yè)投資的意義一、企業(yè)投資的意義 1 1企業(yè)投資是實現(xiàn)財務管理目標的基本前提企業(yè)投資是實現(xiàn)財務管理目標的基本前提 2 2企業(yè)投資是公司發(fā)展生產的必要手段企業(yè)投資是公司發(fā)展生產的必要手段 3 3企業(yè)投資是公司降低經營風險的重要方法企業(yè)投資是公司降低經營風險的重要方法二、企業(yè)投資的分類二、企業(yè)投資的分類 1. 1.直接投資與間接投資直接投資與間接投資 2.長期投資與短期投資長期投資與短期投資 3.長期投資與短期投資長期投資與短期投資 4.初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資

3、和后續(xù)投資 5.其他分類方法其他分類方法 三、企業(yè)投資管理的原則三、企業(yè)投資管理的原則 1. 1.認真進行市場調查，及時捕捉投資機會認真進行市場調查，及時捕捉投資機會 2. 2.建立科學的投資決策程序，認真進行投資項目的可建立科學的投資決策程序，認真進行投資項目的可 行性分析行性分析 3. 3.及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應 4. 4.認真分析風險和報酬的關系，適當控制企業(yè)的投資認真分析風險和報酬的關系，適當控制企業(yè)的投資 風險風險四、企業(yè)投資過程分析四、企業(yè)投資過程分析 1.1.投資項目的決策投資項目的決策 1)1)投資項目的提出投資項目

4、的提出 2)2)投資項目的評價投資項目的評價 3)3)投資項目的決策投資項目的決策將提出的投資項目進行分類將提出的投資項目進行分類 估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況狀況 按照某個評價指標對各投資項目按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊進行分析并排隊 考慮資本限額等約束因素，編寫考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應的投資預評價報告，并做出相應的投資預算算 二、投資項目的實施與監(jiān)控二、投資項目的實施與監(jiān)控1.1.為投資方案籌集資金為投資方案籌集資金 2.2.按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目 3.3

5、.實施過程中的控制與監(jiān)督實施過程中的控制與監(jiān)督4.4.投資項目的后續(xù)分析投資項目的后續(xù)分析三、投資項目的事后審計與評價三、投資項目的事后審計與評價延遲投資延遲投資 放棄投資放棄投資 擴充投資與縮減投資擴充投資與縮減投資 投資項目的事后審投資項目的事后審計指對已經完成的計指對已經完成的投資項目的投資效投資項目的投資效果進行的審計。果進行的審計。第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析 現(xiàn)金流量是指與投資決策有關的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流量是指與投資決策有關的現(xiàn)金流入、 流出的數(shù)量。流出的數(shù)量。 這里所說現(xiàn)金這里所說現(xiàn)金, ,是廣義的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金, ,包括投資決策包括投資決策 中有關的非貨幣

6、資產所折算的資金數(shù)量。中有關的非貨幣資產所折算的資金數(shù)量。 投資決策中的現(xiàn)金流入投資決策中的現(xiàn)金流入, ,具有投資收入的含義具有投資收入的含義 投資決策中的現(xiàn)金流出投資決策中的現(xiàn)金流出, ,具有為獲得投資收入具有為獲得投資收入 而發(fā)生的代價而發(fā)生的代價( (成本成本) )的含義。的含義。 現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量- -現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量= =凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)金流量也稱為現(xiàn)金流量凈額凈現(xiàn)金流量也稱為現(xiàn)金流量凈額, ,反映了因投資反映了因投資 活動而比最初支出現(xiàn)金數(shù)量增持的現(xiàn)金數(shù)量活動而比最初支出現(xiàn)金數(shù)量增持的現(xiàn)金數(shù)量, ,具有投具有投 資盈利的含義。資盈利的含義。一、項目現(xiàn)金流量的構成一

7、、項目現(xiàn)金流量的構成 為便于分析為便于分析, ,一個項目現(xiàn)金流量通常按發(fā)生的時一個項目現(xiàn)金流量通常按發(fā)生的時 間節(jié)點不同間節(jié)點不同, ,分為初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量、終分為初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量、終 結現(xiàn)金流量三類。結現(xiàn)金流量三類。 1.初始現(xiàn)金流量。是指為獲得固定資產并使其達到可初始現(xiàn)金流量。是指為獲得固定資產并使其達到可 使用狀態(tài)前所發(fā)生的現(xiàn)金流量使用狀態(tài)前所發(fā)生的現(xiàn)金流量, ,也稱也稱 為項目的初始投資額。為項目的初始投資額。注意注意: :此處所說的初始現(xiàn)金流量此處所說的初始現(xiàn)金流量, ,具有具有凈流出凈流出的含義的含義, ,反映反映 了所建造項目的成本。了所建造項目的成本。初 始

8、投 資購 建 固 定墊 付 的其 他 可原 有 固 定現(xiàn) 金前 費資 產 的 全營 運 （ 流能 相 關資 產 變 價流 量用 部 支 出 動 ） 資 金費 用稅 后 收 入C 2. 2.項目營業(yè)現(xiàn)金流量項目營業(yè)現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量, ,是指項目建成后在其使用期間所發(fā)生是指項目建成后在其使用期間所發(fā)生 的按的按年度年度表示的現(xiàn)金流量。表示的現(xiàn)金流量。注意注意: :一般所說一般所說營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量, ,具有凈流入的含義具有凈流入的含義, ,反映了反映了 項目所建造的固定資產在使用期間所形成的凈收益。項目所建造的固定資產在使用期間所形成的凈收益。 3. 3.終結終結現(xiàn)金流量現(xiàn)

9、金流量: :是指項目在使用到期后所發(fā)生的現(xiàn)金是指項目在使用到期后所發(fā)生的現(xiàn)金 流量。用公式表示如下：流量。用公式表示如下：注意注意: :終結期的終結期的現(xiàn)金流量也具有凈流入的含義現(xiàn)金流量也具有凈流入的含義()N C F年 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 ()營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 入營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 出營 業(yè) 收 入付 現(xiàn) 成 本 -所 得 稅營 業(yè) 收 入成 本折 舊 -所 得 稅稅 后 利 潤 +折 舊終結現(xiàn)停止使用土地項目清理中項目資產變價收回墊支的金流量變價稅后收入的各項支出的稅后收入流動資金 4.4.項目現(xiàn)金流量項目現(xiàn)金流量 項目現(xiàn)金流量是指某一項目現(xiàn)金流量總的狀況項目現(xiàn)金流量是指某一項目現(xiàn)金

10、流量總的狀況, , 可表示為可表示為: :注意注意: :一般所說項目一般所說項目現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量, ,具有凈流入的含義具有凈流入的含義, ,反映了反映了 項目所建造的固定資產最終形成的凈收益。項目所建造的固定資產最終形成的凈收益。項目現(xiàn)項目營業(yè)項目終結項目初始金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量的測算現(xiàn)金流量的測算一、初始現(xiàn)金流量的預測一、初始現(xiàn)金流量的預測 就是估算一個項目的建成所需要的資金數(shù)量。就是估算一個項目的建成所需要的資金數(shù)量。1.1.逐項測算法。是按初始現(xiàn)金流量的構成項目逐項測算法。是按初始現(xiàn)金流量的構成項目, ,逐一估逐一估 算后再加總的測算方法。算后再加總的測算

11、方法。 P225P225例例7-17-1某企業(yè)準備建一條新的生產線，經過認真調查某企業(yè)準備建一條新的生產線，經過認真調查 研究和分析，預計各項支出如下：投資前費用研究和分析，預計各項支出如下：投資前費用10 00010 000 元；設備購置費用元；設備購置費用500 000500 000元；設備安裝費用元；設備安裝費用100 000100 000 元；建筑工程費用元；建筑工程費用400 000400 000元；投產時需墊支營運資元；投產時需墊支營運資 金金50 00050 000元；不可預見費按上述總支出的元；不可預見費按上述總支出的5%5%計算，則計算，則 該生產線的初始投資額為：該生產線的

12、初始投資額為： (10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%)(1+5%) 1 113 000(1 113 000(元元) ) 2. 2.單位生產能力估算法。是根據已知同類項目的單位生單位生產能力估算法。是根據已知同類項目的單位生 產能力所需投資額產能力所需投資額, ,測算擬投資項目初始現(xiàn)金流測算擬投資項目初始現(xiàn)金流 量的方法。量的方法。 單位生產能力估算法應用注意的問題：單位生產能力估算法應用注意的問題： 1)1)同類企業(yè)單位生產能力投資額可從有關統(tǒng)計資料中獲同類企業(yè)單位

13、生產能力投資額可從有關統(tǒng)計資料中獲 得得, ,如果國內沒有可供參考的有關資料如果國內沒有可供參考的有關資料, ,可以以國外投可以以國外投 資的有關資料為參考標準資的有關資料為參考標準, ,但要進行適當調整。但要進行適當調整。 2) 2)如果通貨膨脹比較明顯如果通貨膨脹比較明顯, ,要合理考慮物價變動的影響。要合理考慮物價變動的影響。 3) 3)作為對比的同類工程項目的生產能力與擬建的投資項作為對比的同類工程項目的生產能力與擬建的投資項 目的生產能力應比較接近目的生產能力應比較接近, ,否則會有較大誤差。否則會有較大誤差。 4) 4)要考慮投資項目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別要考慮投資項目在

14、地理環(huán)境、交通條件等方面的差別, , 并相應調整預測出的投資額。并相應調整預測出的投資額。 擬投資項目同類項目的單位擬投資項目的初始投資額生產能力投資額可能生產能力 3. 3.裝置能力指數(shù)法。是根據已知同類項目的裝置能力與裝置能力指數(shù)法。是根據已知同類項目的裝置能力與 擬投資項目裝置能力的數(shù)量關系擬投資項目裝置能力的數(shù)量關系, ,測算擬投資項測算擬投資項 目初始現(xiàn)金流量的方法。目初始現(xiàn)金流量的方法。 上式中上式中: t : t 一般根據經驗在一般根據經驗在0 01 1取值取值 a a 一般根據物價上漲程度取值一般根據物價上漲程度取值 例：例： 2211tXYYX裝置能力指數(shù)同類項目新舊項目擬投

15、資項目擬投資項目裝置能力同類項目裝置能力投資額調整系數(shù)初始投資額P226P226例例7-2 7-2 某化肥廠原有一套生產尿素的裝置某化肥廠原有一套生產尿素的裝置, ,裝置能力裝置能力 為年產尿素為年產尿素1010萬噸萬噸,5,5年前投資額為年前投資額為1 0001 000萬元萬元, ,現(xiàn)該化現(xiàn)該化 肥廠擬增加一套生產能力為肥廠擬增加一套生產能力為8 8萬噸的尿素裝置萬噸的尿素裝置, ,根據經根據經 驗驗, ,裝置能力指數(shù)取裝置能力指數(shù)取0.8,0.8,因價格上漲因價格上漲, ,需要對投資進行需要對投資進行 調整調整, ,取調整系數(shù)為取調整系數(shù)為1.41.4。試預測。試預測8 8萬噸尿素裝置的投

16、萬噸尿素裝置的投 資額。資額。 8 8萬噸尿素裝置的預計投資額為萬噸尿素裝置的預計投資額為: :0.822118=10001.41171()10tXYYX萬元二、全部現(xiàn)金流量的估算二、全部現(xiàn)金流量的估算 全部現(xiàn)金流量的估算全部現(xiàn)金流量的估算, ,是指對項目初始現(xiàn)金流量、是指對項目初始現(xiàn)金流量、 營業(yè)現(xiàn)金流量、終結現(xiàn)金流量總體狀況的估算營業(yè)現(xiàn)金流量、終結現(xiàn)金流量總體狀況的估算。P226P226例例7-3 7-3 大華公司準備購入一設備以擴充生產能力大華公司準備購入一設備以擴充生產能力, ,現(xiàn)現(xiàn) 有甲、乙兩個方案可供選擇有甲、乙兩個方案可供選擇, ,甲方案需投資甲方案需投資1000010000元元

17、, , 使用壽命為使用壽命為5 5年年, ,采用直線法計提折舊采用直線法計提折舊,5,5年后設備無殘年后設備無殘 值。值。5 5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為6 0006 000元元, ,每年的付現(xiàn)成本每年的付現(xiàn)成本 為為2 0002 000元。乙方案需投資元。乙方案需投資12 00012 000元元, ,采用直線折舊法采用直線折舊法 計提折舊計提折舊, ,使用壽命也為使用壽命也為5 5年年,5,5年后有殘值收入年后有殘值收入2 0002 000 元。元。5 5年中每年的銷售收入為年中每年的銷售收入為8 0008 000元元, ,付現(xiàn)成本第付現(xiàn)成本第1 1年年 為為3 0003 000元

18、元, ,以后隨著設備陳舊以后隨著設備陳舊, ,逐年將增加修理費逐年將增加修理費400400 元元, ,另需墊支營運資金另需墊支營運資金3 0003 000元元, ,假設所得稅稅率為假設所得稅稅率為25%,25%, 試估算兩個方案的現(xiàn)金流量。試估算兩個方案的現(xiàn)金流量。解析解析: :每一方案都存在初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量、終每一方案都存在初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量、終 結現(xiàn)金流量的估算問題。結現(xiàn)金流量的估算問題。解析解析: : 1) 1)從題中已知兩個方案的初始現(xiàn)金流量分別為從題中已知兩個方案的初始現(xiàn)金流量分別為: : 甲方案為甲方案為10 00010 000元元 乙方案為乙方案為12 000+

19、3 000=15 00012 000+3 000=15 000元元 2) 2)從題中已知兩個方案的終結現(xiàn)金流量分別為從題中已知兩個方案的終結現(xiàn)金流量分別為: : 甲方案為甲方案為 0 0 元元 乙方案為乙方案為2 000+3 000=5 0002 000+3 000=5 000元元 3)3)營業(yè)現(xiàn)金流量的估算營業(yè)現(xiàn)金流量的估算, ,包括按年進行的營業(yè)現(xiàn)金流入包括按年進行的營業(yè)現(xiàn)金流入 量與營業(yè)現(xiàn)金流出量的基本估算。量與營業(yè)現(xiàn)金流出量的基本估算。 營業(yè)現(xiàn)金流入量就是指項目的銷售收入或營業(yè)收入營業(yè)現(xiàn)金流入量就是指項目的銷售收入或營業(yè)收入 營業(yè)現(xiàn)金流出量的估算方法是營業(yè)現(xiàn)金流出量的估算方法是: :

20、為計算營業(yè)現(xiàn)金流量為計算營業(yè)現(xiàn)金流量, ,需要先計算年的折舊額：需要先計算年的折舊額： 甲方案年折舊額甲方案年折舊額=10 000/5=2 000(=10 000/5=2 000(元元) ) 乙方案年折舊額乙方案年折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000(=(12 000-2 000)/5=2 000(元元) ) 為簡明反映各年的營業(yè)現(xiàn)金流量狀況為簡明反映各年的營業(yè)現(xiàn)金流量狀況, ,編制下表編制下表: :表表7-1 7-1 投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元單位：元年份年份1 12 23 34 45 5甲甲方方案案銷售收入（銷售收入（1 1）6 0006 000

21、6 0006 0006 0006 0006 0006 0006 0006 000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2 2）2 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 000折舊（折舊（3 3）2 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 000稅前利潤（稅前利潤（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）2 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 000所得稅（所得稅（5 5）= =（4 4）25%25%5005005005005005005005005005

22、00稅后凈利（稅后凈利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）1 5001 5001 5001 5001 5001 5001 5001 5001 5001 500營業(yè)凈現(xiàn)金流量（營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7 7）= =（1 1）- -（2 2）- -（5 5）3 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 500乙乙方方案案銷售收入（銷售收入（1 1）8 0008 0008 0008 0008 0008 0008 0008 0008 0008 000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2 2）3 0003 0003 4003 4003 8003 8004 2004 2004

23、 6004 600折舊（折舊（3 3）2 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 0002 000稅前利潤（稅前利潤（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）3 0003 0002 6002 6002 2002 2001 8001 8001 4001 400所得稅（所得稅（5 5）= =（4 4）25%25%750750650650550550450450350350稅后凈利（稅后凈利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）2 2502 250195019501 6501 6501 3501 3501 0501 050營業(yè)凈現(xiàn)金流量（營業(yè)凈現(xiàn)金流量（

24、7 7）= =（1 1）- -（2 2）- -（5 5）42504250395039503 6503 6503 3503 3503 0503 050表表7-2 7-2 投資項目的現(xiàn)金流量投資項目的現(xiàn)金流量 單位：元單位：元年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案： 固定資產投資固定資產投資-10 000-10 000 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量3 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 500 現(xiàn)金流量合計現(xiàn)金流量合計-10 000-10 0003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5003 5

25、003 5003 500乙方案：乙方案： 固定資產投資固定資產投資-12 000-12 000 營運資金墊支營運資金墊支-3 000-3 000 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量4 2504 2503 9503 9503 6503 6503 3503 3503 0503 050 固定資產殘值固定資產殘值2 0002 000 營運資金回收營運資金回收3 0003 000 現(xiàn)金流量合計現(xiàn)金流量合計-15 000-15 0004 2504 2503 9503 9503 6503 6503 3503 3508 0508 050三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 1.1.采用現(xiàn)金流

26、量有利于科學地考慮資金的時間價值因素。采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮資金的時間價值因素。 因為投資決策中使用現(xiàn)金流量是指各期實際收付的現(xiàn)因為投資決策中使用現(xiàn)金流量是指各期實際收付的現(xiàn) 金數(shù)量。金數(shù)量。 2.2.采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況 1)1)利潤的核算受人為規(guī)定標準的影響利潤的核算受人為規(guī)定標準的影響, ,主觀性主觀性, ,隨意隨意 性較大性較大, ,因此因此, ,可靠性較差?？煽啃暂^差。 2)2)利潤反映的是某一會計期間利潤反映的是某一會計期間“應計應計”的現(xiàn)金流量，的現(xiàn)金流量， 而不是實際的現(xiàn)金流量。也就是某一期間的會計而不是

27、實際的現(xiàn)金流量。也就是某一期間的會計 利潤有可能并沒能在本期實現(xiàn)相應的現(xiàn)金流入。利潤有可能并沒能在本期實現(xiàn)相應的現(xiàn)金流入。 折現(xiàn)現(xiàn)金流量法決策的基本思路折現(xiàn)現(xiàn)金流量法決策的基本思路: :考慮貨幣的考慮貨幣的 時間價值時間價值, ,把項目未來的現(xiàn)金流入量貼現(xiàn)把項目未來的現(xiàn)金流入量貼現(xiàn), ,再與項再與項 目當前的初始投資額比較并據以進行決策。目當前的初始投資額比較并據以進行決策。一、凈現(xiàn)值計算公式一、凈現(xiàn)值計算公式 決策規(guī)則決策規(guī)則: : 一個備選方案一個備選方案:NPV0:NPV0即可行即可行; ; 多個互斥方案多個互斥方案: :在期限相同、初在期限相同、初 始投資額相同條件下始投資額相同條件下

28、, ,凈現(xiàn)值最凈現(xiàn)值最 大者為優(yōu)。大者為優(yōu)。第三節(jié)第三節(jié) 投資決策的方法投資決策的方法-折現(xiàn)現(xiàn)金流量法折現(xiàn)現(xiàn)金流量法12121(1)(1)(1)(1)nnntttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCK投資項目投入使投資項目投入使用后的營業(yè)現(xiàn)金用后的營業(yè)現(xiàn)金流量流量, ,按資本成本按資本成本或企業(yè)要求達到或企業(yè)要求達到的報酬率折算為的報酬率折算為現(xiàn)值現(xiàn)值, ,減去初始投減去初始投資額的余額資額的余額, ,叫作叫作凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值( ( ) )。 NPVP229P229例例7-47-4以表以表7-17-1和表和表7-27-2為例為例, ,假設資本成本為假設資本成本為10%10%。則。則: : 1)

29、 1)因甲方案的每因甲方案的每NCFNCF相等相等, ,所以凈現(xiàn)值計算如下：所以凈現(xiàn)值計算如下： 2)2)因乙方案的因乙方案的NCFNCF不相等，故列表不相等，故列表7-37-3計算如下計算如下 : : 10%,5(/, , )3500(/,10%,5)1000035003.791100003268.5()NPVNCFPA i nCPAPVIFA甲未來現(xiàn)金流入量的總現(xiàn)值初始投資額元年份年份t t各年的各年的NCFNCF現(xiàn)值系現(xiàn)值系(P/F10%,t)(P/F10%,t) 現(xiàn)值現(xiàn)值1 12 23 34 45 542504250395039503650365033503350805080500.9

30、090.9090.8260.8260.7510.7510.6830.6830.6210.6213 863.253 863.253 262.703 262.702 741.152 741.152 288.052 288.054 999.054 999.05未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值: : 17 154.2017 154.2017154.2150002154.2()NPV乙元 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點 優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值, ,能夠反映各種能夠反映各種 投資方案的凈收益投資方案的凈收益, ,是一種較好的方法。是一種較好的方法。 缺點

31、是：缺點是：1)1)凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可 能達到的實際報酬率是多少。能達到的實際報酬率是多少。 2)2)多個互斥方案多個互斥方案, ,在期限不同、初始投資額不在期限不同、初始投資額不 同條件下同條件下, ,凈現(xiàn)值不具有可比性。凈現(xiàn)值不具有可比性。 內含報酬率內含報酬率, ,是指使凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率是指使凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率, ,也就也就 是使等式是使等式 成立時的成立時的 。 1.1.內含報酬率的計算方法：內含報酬率的計算方法：1)1)每年的每年的NCFNCF相等時相等時計算年金現(xiàn)值系數(shù)計算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采

32、用插值法計算出采用插值法計算出IRR IRR 2.2.每年的每年的NCFNCF不相等時不相等時 先猜二個貼現(xiàn)率先猜二個貼現(xiàn)率采用插值法計算出采用插值法計算出IRRIRR二、內含報酬率二、內含報酬率( )( )法法10(1)ntttNCFCrIRRrNCF初 始 投 資 額年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)每 年一個使計算一個使計算的凈現(xiàn)值剛的凈現(xiàn)值剛好大于零好大于零. .另一個使計另一個使計算的凈現(xiàn)值算的凈現(xiàn)值剛好小于零剛好小于零. .P230P230例例7-57-5 以前面所舉大華公司的資料以前面所舉大華公司的資料( (見表見表7 71 1和和 表表7 72)2)為例為例, ,計算內含報酬率。計算內含報

33、酬率。解析解析: :由于甲方案的每年由于甲方案的每年NCFNCF相等相等, ,因而因而: : 查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表可得查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表可得: : 甲方案的內含報酬率應該在甲方案的內含報酬率應該在20%20%和和25%25%之間之間, ,用插值用插值 法計算：法計算：100002.8573500NCF初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)每年2.9912.8572.689年金現(xiàn)值系數(shù)20%() 25%r IRR貼現(xiàn)率2.9912.85720%22.22%2.9912.68920% 15%rr解析解析: :由于乙方案的每年由于乙方案的每年NCFNCF不相等不相等, ,因而因而: :第一步第一步, ,先猜二個貼

34、現(xiàn)率先猜二個貼現(xiàn)率, ,測算凈現(xiàn)值測算凈現(xiàn)值, ,使其符合要求使其符合要求: :可得可得: : 第二步第二步, ,用插值法計算用插值法計算: :時間時間（t t）NCFNCFt t貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 11%11%貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 12%12%(P/F(P/F11%,t11%,t) )現(xiàn)值現(xiàn)值(P/F(P/F12%,t12%,t) )現(xiàn)值現(xiàn)值0 0-15000-150001.001.00-15000-150001.001.00-15000-150001 1425042500.9010.901382938290.8620.862366436642 2395039500.8120.812320732070.7

35、430.743293529353 3365036500.7310.731266826680.6410.641234023404 4335033500.6590.659220822080.5520.552184918495 5805080500.5930.593477447740.4760.47638323832NPVNPV- - -16861686- -380-38016860-380NPV凈現(xiàn)值()11%() 12%r IRR貼現(xiàn)率1686011%1686( 380)11%12%15.08%rr 內含報酬率法的決策規(guī)則內含報酬率法的決策規(guī)則 1)1)一個備選方案：一個備選方案：IRRIRR必

36、要的報酬率即為可行方案。必要的報酬率即為可行方案。 2)2)多個互斥方案：選擇多個互斥方案：選擇IRRIRR超過資金成本或必要報酬超過資金成本或必要報酬 后的最大者。后的最大者。 內含報酬率法的優(yōu)缺點內含報酬率法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：內含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投優(yōu)點：內含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投 資項目的真實報酬率，概念也易于理解。資項目的真實報酬率，概念也易于理解。 缺點：計算過程比較復雜缺點：計算過程比較復雜, ,特別是對于每年特別是對于每年NCFNCF不相等的不相等的 投資項目投資項目, ,一般要經過多次測算才能算出。一般要經過多次測算才能算出。 獲利指數(shù)是指投資項

37、目未來現(xiàn)金流量總現(xiàn)值與初獲利指數(shù)是指投資項目未來現(xiàn)金流量總現(xiàn)值與初 始投資額的比率。始投資額的比率。 計算公式：計算公式： 決策規(guī)則決策規(guī)則 一個備選方案：一個備選方案：PIPI 1 1的方案為可行性方案的方案為可行性方案 多個互斥方案：選擇多個互斥方案：選擇PIPI 1 1后的最大者后的最大者P230P230例例7-57-5 以前面所舉大華公司的資料以前面所舉大華公司的資料( (見表見表7 71 1和和 表表7 72)2)為例為例, ,計算獲利指數(shù)。計算獲利指數(shù)。解析解析: :三、獲利指數(shù)三、獲利指數(shù)( (現(xiàn)值指數(shù)、利潤指數(shù)、現(xiàn)值指數(shù)、利潤指數(shù)、PI)PI) 1/(1)ntttNCFPICk

38、未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值初如投資額132691.3310000171541.1415000未 來 現(xiàn) 金 流 量 的 總 現(xiàn) 值甲 方 案 的 獲 利 指 數(shù)初 始 投 資未 來 現(xiàn) 金 流 量 的 總 現(xiàn) 值乙 方 案 的 獲 利 指 數(shù)初 始 投 資 獲利指數(shù)的優(yōu)缺點獲利指數(shù)的優(yōu)缺點 優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資 項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來 表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資 方案之間進行對比。方案之間進行對比。 缺點：獲利指數(shù)只代

39、表獲得報酬的能力而不代表實際缺點：獲利指數(shù)只代表獲得報酬的能力而不代表實際 可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資 規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中， 可能會得到錯誤的答案?？赡軙玫藉e誤的答案。 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量法, ,是一類不考慮貨幣時間價是一類不考慮貨幣時間價 值的決策分析方法值的決策分析方法, ,其科學性略低其科學性略低, ,但因計算簡單但因計算簡單 及容易理解及容易理解, ,所以也被較為廣泛的采用。主要有所以也被較為廣泛的采用。主要有: :一、投資回收期法一、投資回收期法 投資回

40、收期投資回收期, ,是指初始投資額得以收回所用的年數(shù)。是指初始投資額得以收回所用的年數(shù)。如果每年的如果每年的NCFNCF相等：相等： 投資回收期投資回收期( (年年)=)=初始投資額初始投資額/ /年年NCFNCF如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據每年年末尚未如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據每年年末尚未收回的投資額來確定。收回的投資額來確定。第四節(jié)第四節(jié) 投資決策的方法投資決策的方法-非折現(xiàn)現(xiàn)金流量法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量法投資回現(xiàn)金凈流量累計數(shù)將要大于至該年尚余的未收回的投資額次年現(xiàn)金凈流量收期(年)初始投資額時所用的年數(shù) 天天公司欲進行一項投資天天公司欲進行一項投資, ,初始投資額初始投資額1000

41、010000元元, ,項項目為期目為期5 5年年, ,預計每年凈現(xiàn)金流量見下表。試計算該方案預計每年凈現(xiàn)金流量見下表。試計算該方案 的投資回收期。的投資回收期。解析：從上表可知解析：從上表可知, ,該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為30003000元，元， 因此該項目的投資回收期為因此該項目的投資回收期為： 投資回收期投資回收期( (年年)=)=初始投資額初始投資額/ /年年NCFNCF =10 000/3 000=3.3( =10 000/3 000=3.3(年年) )年份年份每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量1 12 23 34 45 530003000300030003000

42、30003000300030003000 天天公司欲進行一項投資天天公司欲進行一項投資, ,初始投資額初始投資額1000010000元元, ,項項 目為期目為期4 4年年, ,預計每年凈現(xiàn)金流量見下表。預計每年凈現(xiàn)金流量見下表。 試計算該方案的投資回收期。試計算該方案的投資回收期。解析：從上表可知解析：從上表可知, ,該項目每年的凈現(xiàn)金流量不同，該項目每年的凈現(xiàn)金流量不同， 因此因此: :年份年份每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量1 12 23 34 41 0001 0003 0003 0004 0004 0004 0004 000年份年份每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量年末累計凈現(xiàn)金流量年末累計凈現(xiàn)金

43、流量年末尚未收回投資額年末尚未收回投資額1 12 23 34 41 0001 0003 0003 0004 0004 0005 0005 0001 1 0000004 0004 0008 0008 0009 0009 0006 0006 0002 0002 000200033.4()5000投資回累計數(shù)將要大于至該年尚未收回的投資額年次年現(xiàn)金凈流量收期(年)投資額所用的年數(shù) 投資回收期法的優(yōu)缺點投資回收期法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡 便。便。 缺點：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮缺點：它不僅忽視了貨幣的時間價

44、值，而且沒有考慮 回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況?；厥掌跐M后的現(xiàn)金流量狀況。 事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期報酬較低，事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期報酬較低， 而中后期報酬較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，而中后期報酬較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目， 它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方 法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性。法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性。 現(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷。現(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷。例如例如: :假設假設- 假設假設: :有兩個方案的預計現(xiàn)金流量如表有兩

45、個方案的預計現(xiàn)金流量如表7-67-6所示，試計算所示，試計算 回收期，比較優(yōu)劣。回收期，比較優(yōu)劣。 兩個方案的回收期相同，都是兩個方案的回收期相同，都是2 2年，如果用回收期年，如果用回收期 進行評價，兩者的投資回收期相等，但實際上進行評價，兩者的投資回收期相等，但實際上B B方案明方案明 顯優(yōu)于顯優(yōu)于A A方案。方案。 投資回收期法的修正投資回收期法的修正-折現(xiàn)回收期法折現(xiàn)回收期法 為了克服投資回收期法沒有考慮貨幣時間價值為了克服投資回收期法沒有考慮貨幣時間價值 的不足的不足, ,有人提出了折現(xiàn)回收期法有人提出了折現(xiàn)回收期法, ,以彌補投資回收以彌補投資回收 期法的不足。期法的不足。表表7-

46、6 7-6 兩個方案的預計現(xiàn)金流量兩個方案的預計現(xiàn)金流量 單位：元單位：元t t 0 01 12 23 34 45 5A A方案現(xiàn)金流量方案現(xiàn)金流量B B方案現(xiàn)金流量方案現(xiàn)金流量-10000-10000-10000-1000040004000400040006000600060006000600060008000800060006000800080006000600080008000表表7-7 7-7 貼現(xiàn)回收期的計算貼現(xiàn)回收期的計算 單位：元單位：元 年份（年份（t t）0 01 12 23 34 45 5凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計貼現(xiàn)后流量累計貼現(xiàn)

47、后流量-10000-100001 1-10000-10000300030000.9090.9092727272727272727300030000.8260.8262478247852055205300030000.7510.7512253225374587458300030000.6830.6832049204995079507300030000.6210.62118631863P234P234例例7-97-9 根據表根據表7-57-5中的天天公司的資料中的天天公司的資料, ,計算折現(xiàn)回收計算折現(xiàn)回收 期期, ,假定折現(xiàn)率為假定折現(xiàn)率為10%10%。解析：第一步解析：第一步, ,分別計算各年

48、凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值分別計算各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 第二步第二步, ,計算折現(xiàn)回收期計算折現(xiàn)回收期10000 950744.26( )1863 折現(xiàn)回累計數(shù)將要大于至該年尚未收回的投資額年次年現(xiàn)金凈流量收期(年) 投資額所用的年數(shù)二、平均報酬率二、平均報酬率 平均報酬率是指投資項目壽命周期內的平均年投平均報酬率是指投資項目壽命周期內的平均年投資報酬率，也稱平均投資利潤率。資報酬率，也稱平均投資利潤率。 計算方法：計算方法： 決策規(guī)則決策規(guī)則: : 事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率, ,或稱或稱 必要平均報酬率必要平均報酬率, ,在進行決策時在進行決策時, ,只

49、有高于必要的平只有高于必要的平 均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的 選擇中選擇中, ,則選用平均報酬率最高的方案。則選用平均報酬率最高的方案。P234P234例例7-107-10 100%ARR平 均 報 酬 率 年 平 均 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量初 始 投 資 額() 平均報酬率的優(yōu)缺點平均報酬率的優(yōu)缺點 優(yōu)點：簡明、易算、易懂優(yōu)點：簡明、易算、易懂 缺點：（缺點：（1 1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金 流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相 同的價值，所以，

50、有時會做出錯誤的決策；同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策； （2 2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。 7.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較兩類指標在投資決策應用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 一、兩類指標在投資決策應用中的比較一、兩類指標在投資決策應用中的比較 1.201.20世紀世紀5050年代。年代。19501950年，年，Michrel GortMichrel Gort教授對美國教授對美國 25 25家大型公司調查的資料表明，被調查的公司

51、全部家大型公司調查的資料表明，被調查的公司全部 使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標，而沒使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標，而沒 有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標。有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標。 2.202.20世紀六、七十年代。世紀六、七十年代。Tomes KlammerTomes Klammer教授對美國教授對美國 184 184家大型生產企業(yè)進行了調查，資料詳見下表家大型生產企業(yè)進行了調查，資料詳見下表 第五節(jié)第五節(jié) 投資決策指標的比較投資決策指標的比較投資決策指標投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）19591959年年19641964

52、年年19701970年年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標191981813838626257574343合計合計100100100100100100資料來源：資料來源：Journal of Bussiness 1972Journal of Bussiness 1972年年7 7月號月號 3.203.20世紀世紀8080年代的情況。年代的情況。19801980年，年，Dauid J. OblackDauid J. Oblack教教 授對授對5858家大型跨國公司進行了調查，資料詳見下表：家大型跨國公司進行了調查，資料詳見下表： 投資決策指標使用情況調查表投資決

53、策指標使用情況調查表投資決策指標投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標76762424合計合計100100 資料來源：資料來源：Financial management 1980Financial management 1980年冬季季刊年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調查的公司使用若不考慮使用中的主次地位，則被調查的公司使用 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的已達貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的已達9090。 4.204.20世紀末至世紀末至2121世紀初的情況世紀初的情況 20012001年美國年

54、美國DukeDuke大學的大學的John Graham John Graham 和和 Campbell Havey Campbell Havey教授調查了教授調查了392392家公司的財務主管，家公司的財務主管， 其中其中74.9%74.9%的公司在投資決策時使用的公司在投資決策時使用NPVNPV指標，指標，75.7%75.7% 的公司使用的公司使用IRRIRR指標，指標，56.7%56.7%的公司同時使用投資回的公司同時使用投資回 收期指標。同時調查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于收期指標。同時調查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于1010億美元億美元 的公司更多地依賴于的公司更多地依賴于NPVNPV或或IRRIRR指標

55、，而年銷售額小指標，而年銷售額小 于于1010億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非 貼現(xiàn)的指標。貼現(xiàn)的指標。 資料來源：資料來源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Field. Journal of FinancialJournal of FinancialEconomicsEconomics, Vol. 60, no. 2, Vol. 60, no. 23, 3, 2001, 1872001, 187243.243.二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因1.1.非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值2.2.投資回收期法只能反映投資的回收速投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標度，不能反映投資的主