公司理財(cái)廈大沈藝峰下

1、第七章第七章 股票的發(fā)行與上市股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 股票的概念股票的概念 股票是股份公司為證明投資者的股東身份以及由此相應(yīng)產(chǎn)生的權(quán)益和義務(wù)而發(fā)行的證書(shū)。 股票發(fā)行與交易管理暫行條例股票發(fā)行與交易管理暫行條例第九章第九章 附則附則 “股票”是指股份有限公司發(fā)行的、表示其股東按其持有的股份享受權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的可轉(zhuǎn)讓的書(shū)面憑證。第七章第七章 股票的發(fā)行與上市股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing

2、Equity Securities to the Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public Public 股票概念的內(nèi)涵股票概念的內(nèi)涵認(rèn)購(gòu)公司股票就成為公司的股東，作為股東有權(quán)出席股東大會(huì)；有權(quán)選舉公司的董事會(huì)；有權(quán)參與公司的經(jīng)營(yíng)管理；持有股票可以享有公司的經(jīng)營(yíng)利益，包括領(lǐng)取股息、紅利和優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新股的權(quán)利；股票具有流通性。它可以轉(zhuǎn)讓和抵押。股票所有者通過(guò)交易能夠?qū)崿F(xiàn)資本利得；股票代表投資者對(duì)公司的長(zhǎng)期投資。認(rèn)購(gòu)者無(wú)權(quán)要求公司償還本金；第七章第七章 股票的發(fā)行與上市股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Secu

3、rities to the Public Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 多數(shù)投票制（多數(shù)投票制（Majority Voting SystemMajority Voting System） 在多數(shù)投票制下，股東的表決權(quán)是以其所持有的有表決權(quán)的普通股股票的數(shù)量來(lái)決定的。股東必須根據(jù)其所擁有的表決權(quán)就董事會(huì)的每一個(gè)董事席位逐一進(jìn)行表決。最后根據(jù)該席位每一個(gè)董事候選人得票的多少選舉產(chǎn)生董事。第七章第七章 股票的發(fā)行與上市股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public

4、 Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 累積投票制的表決權(quán)公式累積投票制的表決權(quán)公式 假設(shè)：d = 股東所希望選出的董事人數(shù) r =股東掌握的表決權(quán) S = 全部表決權(quán)股票 D = 需要表決的董事席位SDrd) 1() 1(第七章第七章 股票的發(fā)行與上市股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 累積投票制（累積投票制（Cumulative Voting Syst

5、emCumulative Voting System） 在累積投票制下，股東的表決權(quán)是以其所持有的股票份數(shù)和董事會(huì)待選的董事人數(shù)來(lái)決定的。股東可以將其所擁有的所有表決權(quán)集中用于選舉某一個(gè)董事。第七章第七章 股票的發(fā)行與上市股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 累積投票制的表決權(quán)公式累積投票制的表決權(quán)公式 假設(shè)：d = 股東所希望選出的董事人數(shù) r = 股東為選出所希望董事必需的表決權(quán) S = 全部表決權(quán)股票 D = 需

6、要表決的董事席位11DSdr第七章第七章 長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（Preemptive right）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)指公司原有股東擁有的依據(jù)事先確定的條件優(yōu)先認(rèn)購(gòu)本公司新發(fā)行股票的權(quán)利。所謂事先確定條件包括：（1）認(rèn)購(gòu)價(jià)格（Subscription Price）（2）認(rèn)購(gòu)權(quán)數(shù)（Subscription Right）（3）除權(quán)日（Ex-right Date）（4）到期日（Expiration Date

7、）第七章第七章 股票的發(fā)行與上市股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 優(yōu)先股（優(yōu)先股（Preferred SharePreferred Share） 優(yōu)先股股票證明持有者具有優(yōu)先于普通股股東分取公司收益的權(quán)利。這種優(yōu)先權(quán)利包括：1、優(yōu)先分取股息和紅利；2、定期領(lǐng)取股息，股息事先約定且不受公司經(jīng)營(yíng)情況 和盈利水平的影響；3、當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先獲得公司財(cái)產(chǎn)清償；4、優(yōu)先股股利可以是累積的。當(dāng)年沒(méi)有發(fā)放的股利可 以向前結(jié)轉(zhuǎn)。

8、且公司在向普通股股東支付股利前， 必須將往年累積的優(yōu)先股股利先支付給優(yōu)先股股東。第七章第七章 股票的發(fā)行與上市股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 公開(kāi)發(fā)行（Public Offerings） 公開(kāi)發(fā)行指直接向社會(huì)公眾發(fā)行股票、募集資金的過(guò)程。根據(jù)我國(guó)股票發(fā)行與交易暫行條例第八十一條的釋義：“公開(kāi)發(fā)行是指發(fā)行人通過(guò)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向發(fā)行人以外的社會(huì)公眾就發(fā)行人的股票作出的要約邀請(qǐng)、要約或者銷售行為”。第七章第七章 股票的發(fā)

9、行與上市股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 招股說(shuō)明書(shū)（Prospectus） 招股說(shuō)明書(shū)封面； 招股說(shuō)明書(shū)目錄； 招股說(shuō)明書(shū)正文； 招股說(shuō)明書(shū)附錄； 招股說(shuō)明書(shū)備查文件。主要資料；釋義；緒言；發(fā)售新股的有關(guān)當(dāng)事人；風(fēng)險(xiǎn)因素與對(duì)策；募集資金的運(yùn)用；股利分配政策；驗(yàn)資報(bào)告；承銷；發(fā)行人情況；發(fā)行人公司章程摘錄；董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及重要職員；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；股本；債項(xiàng)；主要固定資產(chǎn)；財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料；資產(chǎn)評(píng)估；盈利預(yù)測(cè)；公司

10、發(fā)展規(guī)劃；重要合同及重大訴訟事項(xiàng)；其他重要事項(xiàng)；董事會(huì)成員及承銷團(tuán)成員的簽署意見(jiàn)共23項(xiàng)。第七章第七章 股票的發(fā)行與上市股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 承銷（承銷（UnderwritingUnderwriting） “承銷”指證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)依照協(xié)議包銷或者代銷發(fā)行人所發(fā)行股票的行為。 向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股票票面總值超過(guò)人民幣五千萬(wàn)元的，應(yīng)當(dāng)由承銷團(tuán)承銷。 股票的承銷期最長(zhǎng)不超過(guò)九十日。 證券公司應(yīng)當(dāng)保證股票先行出售給

11、認(rèn)購(gòu)人，不得為本公司事先預(yù)留所代銷的股票和預(yù)先購(gòu)入并留存所包銷的股票。不得少于十日當(dāng)市場(chǎng)對(duì)發(fā)行股票的需求價(jià)格低于股票的發(fā)行價(jià)格時(shí)，承銷商可以自行買入一部分股票以穩(wěn)定股票的發(fā)行市場(chǎng)。第七章第七章 股票的發(fā)行與上市股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 包銷包銷（Firm Commitment UnderwritingFirm Commitment Underwriting） 包銷指證券承銷商按照承銷協(xié)議將發(fā)行人的股票全部購(gòu)

12、入再轉(zhuǎn)銷給投資者或者在承銷期結(jié)束時(shí)將售后的股票全部自行購(gòu)入的承銷方式。第七章第七章 股票的發(fā)行與上市股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 代銷代銷（Best Efforts UnderwritingBest Efforts Underwriting） 代銷指證券承銷商按照承銷協(xié)議代理發(fā)行人發(fā)售股票，在承銷期結(jié)束時(shí)，將未售出的股票全部退還給發(fā)行人的承銷方式。第七章第七章 股票的發(fā)行與上市股票的發(fā)行與上市Chapter 7

13、 Issuing Equity Securities to the Public Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 新股發(fā)行成本新股發(fā)行成本 差價(jià)或承銷折價(jià)； 其他直接費(fèi)用； 間接費(fèi)用； 超常收益； 折價(jià)； “綠鞋”條款3美元印刷和發(fā)送費(fèi)用/每份承銷金額的13%（10%傭金+3%的費(fèi)用）會(huì)計(jì)師費(fèi)用2-6萬(wàn)美元；律師費(fèi)用8-12萬(wàn)美元注冊(cè)登記費(fèi)1/2900第七章第七章 股票的發(fā)行與上市股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public Chapter 7 Issuin

14、g Equity Securities to the Public 市盈率（市盈率（P/E ratioP/E ratio）EP每股稅后利潤(rùn)每股市場(chǎng)價(jià)格市盈率第七章第七章 股票的發(fā)行與上市股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public Chapter 7 Issuing Equity Securities to the Public 股票上市股票上市 股票上市指發(fā)行公司向證券交易所申請(qǐng)準(zhǔn)許其已發(fā)行的股票在交易所交易。其所發(fā)行的股票獲準(zhǔn)在證券交易所交易的公司則被稱為上市公司。 深圳證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則第二條說(shuō)明：“上市：指證券在本所

15、集中交易市場(chǎng)掛牌買賣”。第七章第七章 股票的發(fā)行與上市股票的發(fā)行與上市Chapter 7 Issuing Equity Securities to the PublicChapter 7 Issuing Equity Securities to the PublicIPOsIPOs現(xiàn)象的理論解釋現(xiàn)象的理論解釋 不對(duì)稱信息假說(shuō)巴龍（1982）、洛克（1986） 信號(hào)模型格林布拉特和黃（1989）、阿蘭和霍爾哈伯（1989）、韋爾奇（1989） 不確定學(xué)說(shuō)彼笛和賴特（1987）、米勒和萊利（1987） 保險(xiǎn)假設(shè)逖尼克（1988） 價(jià)格穩(wěn)定理論盧德（1993）、漢雷、庫(kù)瑪和西格恩（1993）、舒爾茨

16、和查曼（1994）、阿思奎斯、瓊尼斯和克斯切尼克思（1998） 所有權(quán)假說(shuō)布施和華（1996）、布倫南和弗蘭克（1997）承銷商信譽(yù)承銷商信譽(yù)第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter Eight Cost of Capital & Capital StructureChapter Eight Cost of Capital & Capital Structure第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capita

17、l & Capital Structure債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本（Cost of DebtCost of Debt）nnttKdMKdCFP)1 ()1 (1其中：P=債券的發(fā)行價(jià)格，C=債券票面利息， M=債券發(fā)行面值， n=債券到期期限， F=每股發(fā)行費(fèi)用， Kd=債務(wù)資本成本。 - F第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure稅后債務(wù)資本成本稅后債務(wù)資本成本（After-tax

18、 Cost of DebtAfter-tax Cost of Debt）稅后債務(wù)資本成本（稅后債務(wù)資本成本（KdKd） = Kd= Kd（1-T1-T）其中：其中：KdKd為債務(wù)稅前資本成本為債務(wù)稅前資本成本 T T為公司所得稅率為公司所得稅率第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure普通股資本成本普通股資本成本（Cost of Common StockCost of Common Stock

19、）gKDP10gTFPDKc)1 (01其中：P0=普通股股票的發(fā)行價(jià)格，D1=預(yù)計(jì)每股股利， g=預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率， F=每股發(fā)行費(fèi)用， Kc=普通股資本成本第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure優(yōu)先股資本成本（優(yōu)先股資本成本（Cost of Preferred ShareCost of Preferred Share）KDP10FPDKps01其中：P0=優(yōu)先股股票的發(fā)行價(jià)格，D1=每股優(yōu)先

20、股股利， g=預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率， F=每股發(fā)行費(fèi)用， Kps=普通股資本成本第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure留存收益本成本留存收益本成本（Cost of Retained EarningsCost of Retained Earnings）gKDP10gPDKre01其中：P0=普通股股票的發(fā)行價(jià)格，D1=預(yù)計(jì)每股股利， g=預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率， F=每股發(fā)行費(fèi)用， Kre=普通股資本成本第八章第

21、八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure權(quán)益資本成本（權(quán)益資本成本（Cost of EquityCost of Equity）權(quán)益（Equity）資本成本指 普通股股票資本成本（Kc）和 留存收益的資本成本（Kre）的合稱第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost o

22、f Capital & Capital Structure加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（Weighted Average Cost of CapitalWeighted Average Cost of Capital）rerecceKWKWK其中：Wc=普通股資本在總籌資中所占的比重， Wre=留存收益資本在總籌資中所占的比重， 第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure權(quán)益資本成

23、本（權(quán)益資本成本（CAPMCAPM方法）方法）iKrfKmKrfKe)(其中：Ke=權(quán)益資本成本，Krf =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率， Km=市場(chǎng)收益率， i=貝塔系數(shù)， 第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（Weighted Average Cost of CapitalWeighted Average Cost of Capital）eepspsddKWKWKWWA

24、CC其中：Wd=債務(wù)資本在總籌資中所占的比重， Wps=優(yōu)先股資本在總籌資中所占的比重， We=權(quán)益資本在總籌資中所占的比重，第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure福建南紙股份有限公司福建南紙股份有限公司 福建南紙股份有限公司主要以新聞紙、紙制品、紙漿和林產(chǎn)品化工等產(chǎn)品的生產(chǎn)和開(kāi)發(fā)為主營(yíng)業(yè)務(wù)。經(jīng)營(yíng)范圍還包括電器機(jī)械、工業(yè)生產(chǎn)資料、建筑材料等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。公司前身為南平造紙廠。1998年

25、5月4日發(fā)行公眾股（A股）7000萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)4.73元，由長(zhǎng)城證券主承銷，最大股東為福建省輕紡工業(yè)總公司，持有74.83%的股份。1999年8月20日起，公司發(fā)行23000萬(wàn)元企業(yè)債券。債券期限為三年，年利息為3.62%，債券信用等級(jí)為AA級(jí)，由中國(guó)科技國(guó)際信托投資公司主承銷。第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure福建南紙股份有限公司福建南紙股份有限公司 2001年末，公司相關(guān)的權(quán)益

26、和債務(wù)的基本情況如下： 企業(yè)債：23,000萬(wàn)元，面值1000元，票面利率3.62%，每年 付息一次，期限為5年，債券已發(fā)行2年。 普通股：7,000萬(wàn)股，面值1元，發(fā)行價(jià)格4.73元，2000年 分配方案為每10股派1元。第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure福建南紙股份有限公司福建南紙股份有限公司每股凈利潤(rùn)凈資產(chǎn)收益率主營(yíng)收入凈利潤(rùn)總資產(chǎn)股東權(quán)益留存收益0.30311.01% 4568

27、0 8411 212413763718278第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure福建南紙股份有限公司福建南紙股份有限公司 2002年初始，公司為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)、低耗的目標(biāo)，利用生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)新聞紙的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，準(zhǔn)備實(shí)施“年增產(chǎn)12萬(wàn)噸彩色膠印新聞紙技改項(xiàng)目”的主體工程，估計(jì)公司為此約需資金25000萬(wàn)元，其中800萬(wàn)元從公司的留存收益中解決，其余部分則依靠其他方式進(jìn)行籌資，公司希

28、望能保持目前的資本結(jié)構(gòu)。目前市場(chǎng)利率約為5.78%，1999年福建南紙股票全年平均交易價(jià)格為9.5元，公司所得稅率為15%。第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure福建南紙股份有限公司福建南紙股份有限公司發(fā)行新的企業(yè)債券，每張面值1000元，票面利率為3.78%，期限三年，自2002年8月8日至2005年8月7日止，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)用約為發(fā)行金額的1.2%；增發(fā)新股，每張發(fā)行價(jià)格8.5元

29、，每股發(fā)行費(fèi)用約為0.19元，公司力圖按照2000年資產(chǎn)負(fù)債水平下的可持續(xù)增長(zhǎng)率保持股利增長(zhǎng)率及股利分配方案。第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure福建南紙股份有限公司福建南紙股份有限公司一、如何確定新的籌資方案中各項(xiàng)長(zhǎng)期籌 資工具的資本成本；二、如何確定公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)；三、如何確定新籌資方案后公司的加權(quán)平 均資本成本；第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter

30、8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本（Cost of DebtCost of Debt）%.%)%(.)(%.)()(.1731517331733110001837121000331TKdKdKdKdtt第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital

31、Structure普通股資本成本普通股資本成本（Cost of Common StockCost of Common Stock）%.%*.%)*.(292011670190581167011KcKc第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure留存收益本成本留存收益本成本（Cost of Retained EarningsCost of Retained Earnings）%*.%)*.(201

32、1670581167011KreKre第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure資本結(jié)構(gòu)：帳面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值資本結(jié)構(gòu)：帳面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值帳面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structur

33、e權(quán)重的確定權(quán)重的確定rereccddKWKWKWWACC其中：Wd= 23,000/56,110 = 41% Wc=59% (12750 - 800)/12750 = 55% We= 59% (800)/12750 = 4% 第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure權(quán)重的確定權(quán)重的確定%.%*%.*%.*%261320429205517341WACC第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本

34、與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure邊際資本成本邊際資本成本（Marginal Cost of CapitalMarginal Cost of Capital）MCC1MCC2MCC3WACC(%)0新籌集的資本MCC1MCC2MCC3WACC(%)0新籌集的資本第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital Chapter 8 Cost of

35、Capital & Capital StructureStructure邊際資本成本邊際資本成本最優(yōu)點(diǎn)IRR3IRR2IRR1第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure權(quán)衡理論（權(quán)衡理論（Tradeoff Theory）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)負(fù)債稅收利益增加的價(jià)值破產(chǎn)成本減少的價(jià)值企業(yè)普通股股票的價(jià)值無(wú)負(fù)債時(shí)企業(yè)的價(jià)值債務(wù)比率不存在破產(chǎn)時(shí)企業(yè)的價(jià)值第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)

36、構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital StructureModigliani-Miller (MM) 定理（I） 定理I：任何企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，而是取決于按照與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的預(yù)期收益率進(jìn)行資本化的預(yù)期收益水平；第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital S

37、tructureModigliani-Miller (MM) 定理（II） 定理II：股票每股預(yù)期收益率應(yīng)等于與處于同一風(fēng)險(xiǎn)程度的純粹權(quán)益流量相適應(yīng)的資本化率，再加上與其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的溢價(jià)。其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是以負(fù)債權(quán)益比率與純粹權(quán)益流量資本化率和利率之間差價(jià)的乘積來(lái)衡量；第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital StructureModigliani-Miller (MM) 定理（III） 定理III：任何情況下

38、，企業(yè)投資決策的選擇點(diǎn)只能是純粹權(quán)益流量資本化率，它完全不受用于為投資提供融資的證券類型的影響；第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure無(wú)稅狀態(tài)下的無(wú)稅狀態(tài)下的 (MM) 定理定理 定理I 公司價(jià)值不受債務(wù)杠桿的影響； VL = VU 定理II rs = r0 + (B / SL) (r0 - rB) 其中：rB 為利率，即債務(wù)成本； rs 為負(fù)債公司里的權(quán)益成本； r0 為無(wú)負(fù)債公司里的權(quán)

39、益成本； B is 為債務(wù)價(jià)值； SL is為負(fù)債公司里權(quán)益的價(jià)值；第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital StructureModigliani-Miller (MM) 定理的假設(shè)定理的假設(shè) 同質(zhì)預(yù)期； 相同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)； 永續(xù)現(xiàn)金流量； 完美市場(chǎng): 完全競(jìng)爭(zhēng)； 公司與個(gè)人都能以相同的利率進(jìn)行借貸； 獲取同等的信息； 沒(méi)有交易成本； 沒(méi)有稅收；第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter

40、8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure 有稅狀態(tài)下的有稅狀態(tài)下的 (MM) 定理定理 定理I 公司價(jià)值隨債務(wù)杠桿的提高而增加； VL = VU + TC B 定理II rS = r0 + (B/SL) (1-TC) (r0 - rB) 其中：rB 為利率，即債務(wù)成本； rs 為負(fù)債公司里的權(quán)益成本； r0 為無(wú)負(fù)債公司里的權(quán)益成本； B is 為債務(wù)價(jià)值； SL is為負(fù)債公司里權(quán)益的價(jià)值； 第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapte

41、r 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure米勒（米勒（Miller）均衡模型）均衡模型BTTTGpbpsc1111Tc為企業(yè)所得稅；Tps為資本利得稅；Tpb個(gè)人所得稅第八章第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu)Chapter 8 Cost of Capital & Capital StructureChapter 8 Cost of Capital & Capital Structure米勒（米勒（Miller）均衡定理）均衡定理 就企業(yè)整體而言，存在著一個(gè)所有企業(yè)總負(fù)債的均衡水平，也就是說(shuō)，存在著一個(gè)均衡的負(fù)債權(quán)益比率；但對(duì)任何一個(gè)單獨(dú)的企業(yè)來(lái)說(shuō)沒(méi)有最優(yōu)的負(fù)債比率。第九章第九章 短期融資短期融資Chapter 9 Short-term Financing Chapter 9 Short-term Financi