第三章股東權(quán)益

1、1第三章第三章 股東權(quán)益股東權(quán)益n第一節(jié) 股東權(quán)益及其特征n第二節(jié) 股權(quán)結(jié)構(gòu)n第三節(jié) 股東大會(huì)及中小股東權(quán)益保護(hù)2第一節(jié)第一節(jié) 股東權(quán)益及其特征股東權(quán)益及其特征股東權(quán)益概念股東權(quán)益種類(lèi)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及權(quán)利特征股東權(quán)益與債權(quán)人權(quán)益比較3股東權(quán)益及其特征股東權(quán)益及其特征n股東股東(shareholder & stockholder) ：股東是指向公司投資（認(rèn)購(gòu)股份），從而持有公司股票（股份），享受法定的經(jīng)濟(jì)利益并承擔(dān)義務(wù)的人。n股東權(quán)益股東權(quán)益是股東基于其對(duì)公司投資的那部分財(cái)產(chǎn)而享有的權(quán)權(quán)力和利益。n我國(guó)公司法規(guī)定，公司股東按投入公司的資本額享有所有者的資產(chǎn)受益、重大決策和選擇管資產(chǎn)

2、受益、重大決策和選擇管理者等權(quán)利理者等權(quán)利。公司則享有由股東投資形成的全部法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，依法享有民事權(quán)利，承擔(dān)民事責(zé)任，依法自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧。4股東權(quán)益種類(lèi)股東權(quán)益種類(lèi)n普通股股東的權(quán)利普通股股東的權(quán)利 n剩余收益請(qǐng)求權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)清償權(quán) n監(jiān)督?jīng)Q策權(quán) n優(yōu)先認(rèn)股權(quán) n股票轉(zhuǎn)讓權(quán) n優(yōu)先股股東的權(quán)利優(yōu)先股股東的權(quán)利n利潤(rùn)分配權(quán) n剩余財(cái)產(chǎn)清償權(quán) n管理權(quán) 5我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及權(quán)利特征我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及權(quán)利特征n國(guó)有股：代表國(guó)家投資的部門(mén)或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向公司投資形成的股份， 包括以公司現(xiàn)有國(guó)有資產(chǎn)折算成的股份。 n法人股：企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以其依法可經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)向公

3、司投資所形成的股份，可細(xì)分為國(guó)有法人股和非國(guó)有法人股。 n公眾股：公眾股是指社會(huì)個(gè)人或股份公司內(nèi)部職工以個(gè)人合法財(cái)產(chǎn)投入公司形成的股份。公眾股有兩種基本形式：公司職工股和社會(huì)公眾股。 國(guó)有股、法人股和個(gè)人股都屬普通股票，應(yīng)該同股同權(quán)、同股同價(jià)、同股同利。但是，在我國(guó)試行股份制和建立證券交易所以來(lái)，由于各種原因，形成了國(guó)有股、法人股和個(gè)人股之間同股不同權(quán)、同股不同價(jià)、同股不同利的特殊狀況。 6股東權(quán)益與債權(quán)人權(quán)益比較n受益內(nèi)容不同n行使權(quán)益的手段不同n公司經(jīng)營(yíng)中地位不同n承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同n權(quán)益償還期不同7第二節(jié)第二節(jié) 股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)概念股權(quán)結(jié)構(gòu)與股東權(quán)利行使 控股股東（大股東） 代理問(wèn)題中國(guó)上市

4、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)8概念概念n股權(quán)結(jié)構(gòu)指公司中股東的構(gòu)成和各類(lèi)股東持股所占的比例，以及股票的集中度和股東的穩(wěn)定性n股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股東權(quán)力的行使方式以及董事會(huì)和公司控制權(quán)市場(chǎng)作用的發(fā)揮有著重要的影響9股權(quán)結(jié)構(gòu)的國(guó)別差異股權(quán)結(jié)構(gòu)的國(guó)別差異n美國(guó)個(gè)人機(jī)構(gòu)投資者n日本企業(yè)間相互持股個(gè)人銀行機(jī)構(gòu)投資者n德國(guó)企業(yè)間相互持股個(gè)人銀行機(jī)構(gòu)投資者n中國(guó)政府個(gè)人機(jī)構(gòu)投資者10股權(quán)結(jié)構(gòu)與股東權(quán)利行使股權(quán)結(jié)構(gòu)與股東權(quán)利行使10高度分散高度分散股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中高度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)n搭便車(chē)（take free ride）公共地悲劇n管理層控制n“智豬博弈” nP-P代理適度集中適度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)n大股東有動(dòng)力 n

5、小股東聯(lián)合制衡大股東11高度分散股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散股權(quán)結(jié)構(gòu)n20C.70 AT&T300萬(wàn) GM200萬(wàn) n小股東理智的冷漠n搭便車(chē)（take free ride）“囚徒困境”公共地悲劇n管理層控制 P-A代理12高度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)n一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)大股東控股；一批中小股東n大股東主導(dǎo)治理 小股東搭便車(chē)n智豬博弈nP-P代理13智豬博弈智豬博弈n博弈者：大豬VS小豬 n博弈對(duì)象：共10 單位豬食n策略：按vs等待 按花2單位n大豬先到9vs1；小豬先到6vs4；同時(shí)到7vs3n大豬按，大豬吃6，小豬先到吃4；小豬按，大豬先到吃9，小豬吃1；同時(shí)按7vs3 14智豬博弈智豬博弈

6、6，24，49，-10，0大豬小豬按等待按等待15控股股東（大股東） 代理問(wèn)題nP-P代理代理n關(guān)聯(lián)交易n擔(dān)保 占用挪用資金n市場(chǎng)操縱16適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)n大股東有動(dòng)力n小股東聯(lián)合制衡大股東17案例1n有兩個(gè)人，同學(xué)多年，研究生畢業(yè)以后決定共同成立一家公司，研發(fā)、生產(chǎn)一種高科技產(chǎn)品。由于產(chǎn)品在市場(chǎng)上具有稀缺性，公司業(yè)務(wù)發(fā)展不錯(cuò)，效益也十分可觀(guān)。但是沒(méi)到一年，公司便垮掉了。原來(lái)，兩人在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、用人理念上發(fā)生了分歧，兩個(gè)人對(duì)自己的觀(guān)點(diǎn)都很堅(jiān)持，認(rèn)為不這樣，公司不可能做大做強(qiáng)，而且誰(shuí)也說(shuō)服不了誰(shuí)。正好兩人各占公司50%的股份，誰(shuí)也決定不了誰(shuí)。開(kāi)始還只是理性的爭(zhēng)執(zhí)，后來(lái)變成了感性

7、的抬杠，凡是對(duì)方主張的，一概否決，連關(guān)閉公司的決定也行不成（公司僵局），導(dǎo)致一個(gè)很有發(fā)展?jié)摿Φ墓荆罨畋煌峡濉?8有限責(zé)任公司適度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)nCR指數(shù)：前N位股東持股比例之和；nH指數(shù)：前N位股東的持股比例的平方和；nZ指數(shù)：Z指數(shù)表示第一大股東與第二大股東的持股比例的比值。 一般有第一大股東持股比例在30%左右，前1到5位股東聯(lián)合起來(lái)應(yīng)該可以控股公司，第二至第五位股東持股比例之和應(yīng)大于第一大股東，這樣，他們聯(lián)合起來(lái)可以對(duì)第一大股東進(jìn)行制衡。 H指數(shù)小于0.01表明持股比例過(guò)于平均，H指數(shù)如果達(dá)到0.25表明持股比例很不平均。Z指數(shù)應(yīng)該在1.52，保持第一大股東又一定的持股優(yōu)勢(shì)。19警惕三

8、種情形n1、 平衡股權(quán)。比如：50/50、51/49、45/45/10、40/30/分散小股東，等等。n2、 平均分散股權(quán)：公司股權(quán)越分散，股東人數(shù)越多，控制成本越大，搭便車(chē)的心態(tài)越嚴(yán)重。n3、 一股獨(dú)大：弊端：其一是容易形成獨(dú)裁，影響決策質(zhì)量；其二是小股東的權(quán)益容易受到侵犯；其三是容易利用有限責(zé)任制度侵害債權(quán)人權(quán)利。20股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)n高度分散股權(quán)結(jié)構(gòu)n適量機(jī)構(gòu)投資者+分散股東21中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)n股權(quán)集中 CR5（0.5-0.8） Z高n國(guó)有股國(guó)有股“一股獨(dú)大”n股權(quán)分置（流通+非流通）22第三節(jié)第三節(jié) 股東大會(huì)及中小股東權(quán)益保護(hù)股東大會(huì)及中小股東

9、權(quán)益保護(hù)股東大會(huì) 股東權(quán)益弱化我國(guó)上市公司的“一股獨(dú)大”中小股東權(quán)益保護(hù)23股東大會(huì)股東大會(huì)n股東大會(huì)股東大會(huì)(meeting of sharehoders) ：依照公司法和公司章程規(guī)定，由全體股東組成的，決定公司重大問(wèn)題的最高最高權(quán)力機(jī)構(gòu)權(quán)力機(jī)構(gòu)，是股東表達(dá)其意志、利益和要求的主要場(chǎng)所和工具。 n股東大會(huì)的種類(lèi)：股東大會(huì)的種類(lèi)： l 股東普通年會(huì)：指公司一年一度必須召開(kāi)的股東大會(huì) l 特別股東大會(huì)：即在兩次普通年會(huì)之間的股東大會(huì)。一般由董事會(huì)、持有一定比例的持有者或者法院要求召開(kāi)。 l 各類(lèi)別股東大會(huì)：針對(duì)某一類(lèi)別的股票持有者召開(kāi)，且對(duì)該類(lèi)別股東有效。24股東大會(huì)職權(quán)股東大會(huì)職權(quán)n公司合并、

10、分立、解散n審議董事會(huì)報(bào)告、年度決算及利潤(rùn)分配n修訂公司章程n董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)人選25股東大會(huì)的議事程序股東大會(huì)的議事程序n提前通知會(huì)議日期、議程和審議的事項(xiàng)n法定出席人數(shù)（上市公司章程指引規(guī)定半數(shù)） n普通決議，簡(jiǎn)單多數(shù)50% （以出席會(huì)議的人數(shù)所持表決權(quán)）n特別決議2/3（以出席會(huì)議的人數(shù)所持表決權(quán)）26表決原則表決原則n基本原則：一股一票n優(yōu)先股、法人股不享有投票權(quán)n投票權(quán)排除制度（利害關(guān)系）n多數(shù)投票權(quán)股份（保護(hù)控制權(quán)）27股東大會(huì)股東大會(huì)n舉手表決：舉手表決： l 象征性表決n投票表決：投票表決： l 直接投票 l 累計(jì)投票n代理投票制：代理投票制： l 股東間代理 l 股東與董事間代

11、理28股東支配權(quán)弱化論n隨著股權(quán)的分散，股東權(quán)益弱化成了必然趨勢(shì)。股東大會(huì)：“橡皮圖橡皮圖章章”股東大會(huì)流于形式、成了擺設(shè)。1929年 引自現(xiàn)代公司與私有財(cái)產(chǎn)伯利和米恩斯 商務(wù)印書(shū)館行業(yè)內(nèi)最大公司美國(guó)賓西法尼亞鐵路公司美國(guó)電話(huà)電報(bào)公司美國(guó)鋼鐵公司第一大股東持股比例0.34%0.7%0.9%前20位股東持股比例制和2.7%4.0%5.1%總股東人數(shù)19611046980112091829只有董事長(zhǎng)一人參加的股東會(huì)議n從小到大，不知參加了多少會(huì)議，卻從未參加過(guò)一人會(huì)議，不要說(shuō)參加，連聽(tīng)都沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)，然而，一個(gè)人開(kāi)會(huì)的咄咄怪事，卻在我國(guó)股市發(fā)生了。2000 年9 月11 日，一家叫“伊煤B ”的上市

12、公司，其舉行的股東會(huì)議出席的股東就只有1 人，創(chuàng)下中國(guó)股市(恐怕也是世界股市)股東會(huì)議人數(shù)的最低紀(jì)錄。n別看股東只有一個(gè)，代表的股權(quán)卻不少，原來(lái)出席者就是公司國(guó)有股股東伊煤集團(tuán)，代表股權(quán)20000 萬(wàn)股，占總股本的54.64%，因此會(huì)議“總表決票數(shù)”超過(guò)了出席會(huì)議股份總數(shù)的12，“符合公司法及公司章程的有關(guān)規(guī)定，合法有效?！碑?dāng)然，參加股東會(huì)議的自然人遠(yuǎn)不止1 人，包括9 名董事、7 名監(jiān)事，還有鑒證律師，全部到會(huì)，因此，會(huì)議還是開(kāi)得像模像樣。30只有董事長(zhǎng)一人參加的股東會(huì)議n 在惟一的一名股東，也就是現(xiàn)任董事長(zhǎng)代表國(guó)有股投票時(shí)，照樣有“一致推舉”的一名股東代表(又是董事長(zhǎng)，因?yàn)槌庹l(shuí)也沒(méi)有

13、資格)、兩名監(jiān)事，擔(dān)任投票表決的監(jiān)票和清理工作，自己投票，自己監(jiān)票，相信又是世界會(huì)議史的吉尼斯紀(jì)錄。當(dāng)然，所有議程都是“一言堂”、“一致通過(guò)”。閉起眼睛一想這一切就像是一部諷刺小說(shuō)。n 伊 煤B 的這次“股東會(huì)議”，共有兩項(xiàng)議程：一項(xiàng)是給予董事每人每月1000 元津貼，給予監(jiān)事每人每月600 元津貼，自己開(kāi)會(huì)給自己津貼，當(dāng)然無(wú)異議；第二項(xiàng)是審議董事會(huì)及高管人員年薪報(bào)酬的議案，包括基礎(chǔ)報(bào)酬的效益報(bào)酬，也有具體的計(jì)算公式和發(fā)放方式，毫無(wú)疑問(wèn)，也是百分之百股權(quán)一致同意。相信這兩項(xiàng)議程在一個(gè)月前董事會(huì)開(kāi)會(huì)時(shí)已作過(guò)認(rèn)真的討論，遞交股東會(huì)議審議只是走走形式而已，誰(shuí)知一切形式都擺好了，內(nèi)容只是重復(fù)一遍，真可

14、謂“形式”到家了。31只有董事長(zhǎng)一人參加的股東會(huì)議n伊煤B 自1997 年8 月上市以來(lái)，出席股東會(huì)議的股東及股東代理人從來(lái)就沒(méi)有超過(guò)10人，盡管據(jù)去年年報(bào)披露股東人數(shù)也有4000 多人。如1998 年股東年會(huì)，出席股東5 人，1999年股東年會(huì)出席股東3 人，這次干脆少到不能再少的1 人！顯然，公眾股東對(duì)明知一切都由大股東說(shuō)了算，自己只是充當(dāng)擺設(shè)的角色，已徹底不感興趣了。事實(shí)上，公司1997 年上市時(shí)，當(dāng)年凈利潤(rùn)還有1.13 億元，上市后的第二年，便迅速滑落到2112 萬(wàn)元，下降81%，第三年，再降61%，滑落至650 萬(wàn)元，第四年，即今年中期，又同比下降58%，每股收益從上市那年的0.31 元，如自由落體般地跌至0.01 元。n所有這一切，在股東會(huì)議公告中從未見(jiàn)股東們說(shuō)過(guò)什么，說(shuō)到底，公眾股東除了出資之外，壓根沒(méi)有任何權(quán)利，這樣的股東會(huì)議，還要自己掏錢(qián)到內(nèi)蒙