公司理財(cái)?shù)幕靖拍钆c基本理論

1、主要參考書籍G. Hawawini，經(jīng)理人員財(cái)務(wù)管理創(chuàng)造價(jià)值的過程，機(jī)械工業(yè)出版社，2000年Ross等，公司理財(cái)，第5版，機(jī)械工業(yè)出版社，2000年R. C. Higgins, 財(cái)務(wù)管理分析，北京大學(xué)出版社公司理財(cái)?shù)谝徽轮饕獏⒖紩ɡm(xù)1）D. R. 愛默瑞，公司財(cái)務(wù)管理（上、下），中國人民大學(xué)出版社，1999A. Domodaran，應(yīng)用公司理財(cái)，機(jī)械工業(yè)出版社，2000年A. Domodaran， 投資估價(jià)，清華大學(xué)出版社，1999年公司理財(cái)?shù)谝徽轮饕W(wǎng)站證券之星財(cái)經(jīng)（電子版）公司理財(cái)?shù)谝徽轮饕W(wǎng)站（續(xù)）證券時(shí)報(bào)君安證券研究中國證券報(bào)公司理財(cái)?shù)谝徽禄靖拍罨驹瓌t基本理論長期投資決策長期

2、融資決策營運(yùn)資本管理財(cái)務(wù)專題財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃公司理財(cái)?shù)谝徽碌谝徽?導(dǎo)論第一節(jié) 公司理財(cái)?shù)幕靖拍畹诙?jié) 公司理財(cái)?shù)幕纠碚摴纠碡?cái)?shù)谝徽碌谝还?jié) 公司理財(cái)?shù)幕靖拍钜弧⒐纠碡?cái)?shù)膬?nèi)涵二、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)及其實(shí)現(xiàn)三、公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境公司理財(cái)?shù)谝徽翭inance的定義研究個(gè)人和機(jī)構(gòu)（Agents）如何在不確定條件下，對資金進(jìn)行跨時(shí)空最優(yōu)配置要素時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)公司理財(cái)?shù)谝徽聜髡f在很久很久以前，一個(gè)主人雇了三個(gè)忠實(shí)的仆人一次，主人要出遠(yuǎn)門一年，他把自己的全部積蓄（30枚金幣）交給三位仆人保管，每人10枚一年后，當(dāng)主人回到家，三位仆人如下匯報(bào)A：我把金幣埋在安全的地方，現(xiàn)在完好無損B：我把金幣借給別人，現(xiàn)在連本帶利共

3、有11枚C：我用金幣去做生意，現(xiàn)在共有14枚問題：哪位仆人值得贊揚(yáng)？實(shí)質(zhì)：風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡公司理財(cái)?shù)谝徽仑?cái)務(wù)金融學(xué)的三大分支公司理財(cái)(Corporate finance)金融市場與中介(Financial markets & institution)投資學(xué)(Investment) 公司理財(cái)?shù)谝徽乱?、公司理?cái)?shù)膬?nèi)涵“一個(gè)企業(yè)所做的每一個(gè)決定都有其財(cái)務(wù)上的含義，而任何一個(gè)對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是該企業(yè)的財(cái)務(wù)決策。因此，從廣義上講，一個(gè)企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財(cái)?shù)姆懂?。?達(dá)摩達(dá)蘭公司理財(cái)?shù)谝徽率裁词抢碡?cái)財(cái)務(wù)組織財(cái)務(wù)活動、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的各項(xiàng)管理工作財(cái)富運(yùn)用財(cái)富進(jìn)行經(jīng)營、追求財(cái)富增值的技

4、巧核心：開源節(jié)流（Moneymaker or Moneybags）創(chuàng)造價(jià)值公司理財(cái)?shù)谝徽?、財(cái)務(wù)管理企業(yè)主要財(cái)務(wù)活動資金籌措長期融資決策資金投放長期投資決策利潤分配股利政策資金控制營運(yùn)資本管理財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃決策基礎(chǔ)公司理財(cái)?shù)谝徽鹿纠碡?cái)?shù)谝徽峦顿Y決策規(guī)則投資是一個(gè)廣義的概念投資回報(bào)率必須高于基準(zhǔn)收益率（Hurdle Rate）基準(zhǔn)收益率為投資者期望得到的收益率，即預(yù)期收益率，或資本成本，它取決于投資的風(fēng)險(xiǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)收益由投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流衡量：增量公司理財(cái)?shù)谝徽氯谫Y決策規(guī)則在資本市場上，公司有不同的融資來源債務(wù)股權(quán)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)使公司價(jià)值最大化融資組合的選擇與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配融資類型的選擇公

5、司理財(cái)?shù)谝徽鹿衫麤Q策規(guī)則必須把回報(bào)股東作為公司重要目標(biāo)之一應(yīng)當(dāng)支付多少的股利如何選擇支付股利的形式現(xiàn)金股票公司理財(cái)?shù)谝徽仑?cái)務(wù)與會計(jì)的區(qū)別會計(jì)(Account) 基于歷史簿記與核算活動，為企業(yè)決策者提供信息，靜態(tài)，“管帳”的財(cái)務(wù)(Finance) 基于未來確定價(jià)值和進(jìn)行決策分析，動態(tài)，“管錢”的公司理財(cái)?shù)谝徽吕?：米德蘭公司從事黃金提煉和貿(mào)易。到年底，公司銷售收入100萬美元，但沒有付現(xiàn)，年初公司支付了90萬美元購礦石。 公司損益表 公司損益表（會計(jì)角度） （理財(cái)角度）銷售收入 1,000,000 現(xiàn)金流入 0成本 -900,000 現(xiàn)金流出 -900,000利潤 100,000 現(xiàn)金收支差 -

6、900,000公司理財(cái)?shù)谝徽?、財(cái)富創(chuàng)造公司財(cái)富（價(jià)值）直接來源于經(jīng)營活動（產(chǎn)品或服務(wù)市場），并最終通過財(cái)務(wù)活動（資本市場）來實(shí)現(xiàn)理財(cái)?shù)娜蝿?wù)：運(yùn)用資本市場的機(jī)制來管理經(jīng)營活動，使所有者的價(jià)值最大化公司理財(cái)?shù)谝徽翺PM理論To finance：“to raise or provide funds or capital for”Corporate finance的直譯是企業(yè)法人的融資，即公司的融資關(guān)鍵：Other Peoples Money(OPM),無論是權(quán)益資本還是債務(wù)資本別人的錢不是easy money由此帶來理財(cái)?shù)钠渌顒樱ㄍ顿Y決策、股利決策），目標(biāo)為出資人創(chuàng)造財(cái)富公司理財(cái)?shù)谝徽氯蛸Y本市

7、場的事實(shí)20世紀(jì)各大股市持續(xù)增長，長期投資股市的平均年回報(bào)率超出無風(fēng)險(xiǎn)國債收益率6個(gè)百分點(diǎn)意味著投資者通過分散化投資組合可以得到高于投資無風(fēng)險(xiǎn)國債6個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)（市場平均回報(bào)率）公司理財(cái)?shù)谝徽聠⑹緦ν顿Y者：將錢長期放在一家不能提供高于市場平均報(bào)酬率的公司是不明智的任何一家公司，如果其長期不能給其股東提供高于市場平均回報(bào)率，最終將被投資者拋棄公司理財(cái)?shù)谝徽聞?chuàng)造價(jià)值的意義面對日趨激烈的競爭，公司不僅要想方設(shè)法在市場中立足，而且要爭奪公司成長和繁榮所需要的資源。為此，獲取足夠的財(cái)務(wù)資源對于公司長期發(fā)展至關(guān)重要公司在資本市場中的表現(xiàn)常常以為財(cái)務(wù)資源提供者創(chuàng)造的價(jià)值（不是利潤）來衡量，因此管理行動必須

8、以價(jià)值創(chuàng)造需求為導(dǎo)向公司理財(cái)?shù)谝徽缕髽I(yè)契約模型企業(yè)供應(yīng)商管理者員工客戶債權(quán)人股東債務(wù)人社會政府公司理財(cái)?shù)谝徽鹿緜鶛?quán)人員工要素市場產(chǎn)品市場股東董事會 投票權(quán)監(jiān)督權(quán) 紅利股本 勞動工資投入現(xiàn)金產(chǎn)品現(xiàn)金債務(wù)利息資本市場公司理財(cái)?shù)谝徽吕骊P(guān)系人理論任何可能影響企業(yè)目標(biāo)或被企業(yè)目標(biāo)影響的個(gè)人或集團(tuán)稱為利益關(guān)系人企業(yè)是各種利益相關(guān)者構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)，價(jià)值是維系這一網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)企業(yè)應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)自己目標(biāo)與各類利益關(guān)系人目標(biāo)的權(quán)衡公司理財(cái)?shù)谝徽虏少徟c供應(yīng)過程核心生產(chǎn)過程營銷過程理財(cái)信息技術(shù)人力資源管理政府關(guān)系創(chuàng)新價(jià)值形成過程產(chǎn)品市場資本市場公司理財(cái)?shù)谝徽略从诮?jīng)營活動的價(jià)值驅(qū)動因素營銷定價(jià)策略全面質(zhì)量管理消費(fèi)者滿意度與忠誠

9、度研發(fā)運(yùn)營效率供應(yīng)與采購智力資本產(chǎn)品組合公司理財(cái)?shù)谝徽略从谪?cái)務(wù)活動的價(jià)值驅(qū)動因素資本配置戰(zhàn)略性投資資本結(jié)構(gòu)資本成本投資者關(guān)系公司理財(cái)?shù)谝徽陆?jīng)營型戰(zhàn)略和交易型戰(zhàn)略經(jīng)營戰(zhàn)略(Operational Strategies)如何有效管理企業(yè)和保持營運(yùn)的高效率，影響經(jīng)營活動的價(jià)值驅(qū)動因素交易戰(zhàn)略(Transactional Strategies) 如何對企業(yè)進(jìn)行有效定位，設(shè)計(jì)最優(yōu)的企業(yè)結(jié)構(gòu)，以獲得競爭力（長期融資、并購、合資、對外投資、戰(zhàn)略聯(lián)盟、MBO），影響財(cái)務(wù)活動的價(jià)值驅(qū)動因素公司理財(cái)?shù)谝徽蔓溈襄a關(guān)于化工行業(yè)的調(diào)查很多大型化工企業(yè)為加強(qiáng)重點(diǎn)業(yè)務(wù)或提高股東回報(bào)將部分資產(chǎn)出售給LBO公司。近20年，公眾

10、擁有的總股東回報(bào)（ 15.2% ）一直低于S&P500指數(shù)的平均值（ 17.8% ），而LBO公司投資的企業(yè)的回報(bào)高出很多（24.5%）最大的價(jià)值創(chuàng)造來源于運(yùn)營的改善（LBO收益的2/3來源于持有期的價(jià)值創(chuàng)造）公司理財(cái)?shù)谝徽碌湫偷钠髽I(yè)組織結(jié)構(gòu)圖Chairman of the Board and Chief Executive Officer (CEO)董事會主席和首席執(zhí)行官Board of Directors董事會President and Chief Operating Officer (COO)總裁和經(jīng)營總裁Vice President and Chief Financial Office

11、r (CFO)副總裁和財(cái)務(wù)總裁Treasurer資金總管Controller財(cái)務(wù)總管Cash Manager現(xiàn)金經(jīng)理Capital Expenditures投資預(yù)算經(jīng)理Credit Manager信用經(jīng)理Financial Planning財(cái)務(wù)計(jì)劃經(jīng)理Tax Manager稅務(wù)經(jīng)理Financial Accounting財(cái)務(wù)會計(jì)經(jīng)理Cost Accounting 成本會計(jì)經(jīng)理Data Processing 數(shù)據(jù)處理經(jīng)理公司理財(cái)?shù)谝徽翪FO (Chief financial officer)的職責(zé)財(cái)務(wù)分析、預(yù)測與規(guī)劃投資與融資決策財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)與控制與資本市場打交道與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系了解市場運(yùn)作規(guī)律公司

12、理財(cái)?shù)谝徽?企業(yè)運(yùn)營（實(shí)物資產(chǎn)）財(cái)務(wù)經(jīng)理投資者（1）發(fā)行證券得到現(xiàn)金（2）將現(xiàn)金投資于企業(yè)運(yùn)營（3）運(yùn)營產(chǎn)生現(xiàn)金（4）再投資及支付投資回報(bào)資本市場與中介（金融資產(chǎn)）公司理財(cái)?shù)谝徽露?、公司理?cái)?shù)哪繕?biāo)及其實(shí)現(xiàn)公司理財(cái)?shù)谝徽聦?dǎo)言市場經(jīng)濟(jì)基本目標(biāo)：有效地配置資源， 創(chuàng)造更多的財(cái)富。 基本觀念：所有財(cái)富，不論是公有或是私有， 都是社會資源?；驹瓌t：將資源放到最有能力的人的手中。公司理財(cái)?shù)谝徽?光有錢（貝），不能富； 光有才，也不能富。 只有把錢與才合在一起，才能富。 這二者合一，產(chǎn)生了企業(yè)。 財(cái)富是什么？公司理財(cái)?shù)谝徽氯素惒派鐣巧凰姓叨?jīng)營者三雇員（打工者）企業(yè)如何運(yùn)作？公司理財(cái)?shù)谝徽?、銷售收

13、入最大化兩個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的經(jīng)歷。公司理財(cái)?shù)谝徽?、利潤最大化目標(biāo)合理性生存與發(fā)展的必要條件考核企業(yè)效益的基本指標(biāo)問題定義的多重性定義的缺陷創(chuàng)造性會計(jì)公司理財(cái)?shù)谝徽聠栴}1: 定義的多重性相對與絕對:絕對利潤投資過度相對利潤投資不足稅前與稅后會計(jì)利潤與經(jīng)濟(jì)利潤短期利潤與長期利潤公司理財(cái)?shù)谝徽聠栴}2:定義的缺陷忽略時(shí)間價(jià)值：今天的￥1不等與一年后￥1。忽視了風(fēng)險(xiǎn)因素：高利潤高風(fēng)險(xiǎn)與低利潤低風(fēng)險(xiǎn)可能效用相同。公司理財(cái)?shù)谝徽吕?：米德蘭公司考慮生產(chǎn)新產(chǎn)品而從兩個(gè)方案中選擇一種：各需投資1萬元，現(xiàn)金流量如下： 年份 方案A（元） 方案B（元） 1 0 4000 2 0 4000 3 0 4000 4 20,0

14、00 4000 總計(jì) 20,000 16,000公司理財(cái)?shù)谝徽吕?該公司考慮海外經(jīng)營，選擇歐洲和日本兩個(gè)地點(diǎn)之一，日本經(jīng)營存在較大風(fēng)險(xiǎn)。不同情況現(xiàn)金流量如下： 悲觀 最可能 樂觀 歐洲 75,000 100,000 125,000 日本 0 150,000 200,000 公司理財(cái)?shù)谝徽聠栴}3:創(chuàng)造性會計(jì)(財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù))因?yàn)榉€(wěn)定的增長是公司追求的目標(biāo)，所以利用“熨斗”來“熨平”利潤是管理者的天職財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù)：迅速實(shí)現(xiàn)帳面利潤，但不增加價(jià)值公司理財(cái)?shù)谝徽吕?00萬元在一天內(nèi)實(shí)現(xiàn)40萬利潤？購入10塊真金磚*9=9010塊鍍金磚*1=10報(bào)告：用100萬元得到20塊金磚，平均成本5萬元公司理財(cái)?shù)谝徽沦u

15、出真金實(shí)現(xiàn)利潤（9-5）*10=40公司理財(cái)?shù)谝徽卢F(xiàn)金收益不等于會計(jì)利潤營業(yè)性支出與資本支出營業(yè)性支出（只在當(dāng)期產(chǎn)生收益的費(fèi)用）：當(dāng)期扣除資本性支出（多期產(chǎn)生收益的費(fèi)用）：各期攤提R&D支出，廣告費(fèi)用非現(xiàn)金費(fèi)用（折舊費(fèi)，待攤費(fèi)）：計(jì)入成本，但不產(chǎn)生現(xiàn)金流出公司理財(cái)?shù)谝徽抡叟f方法的選擇通用汽車87年通過延長固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用年限減少當(dāng)年折舊與攤提，增加利潤120億美元公司理財(cái)?shù)谝徽陆髭M粵高速公路（600269）2001年EPS為0.51元折舊按照國內(nèi)會計(jì)準(zhǔn)則，按總工作量(即車流量法)計(jì)算，2001年折舊僅為2800萬元公路總金額為37.7億多元，折舊率為0.74%，按此速度需要130多年實(shí)際工作

16、年限平均只有28年，今后的折舊壓力會很大國際會計(jì)準(zhǔn)則是直線折舊，按30年直線折舊，年折舊額為1.2億元左右主營利潤為3.4億元，凈利潤1.8億元，所得稅率僅8%公司理財(cái)?shù)谝徽?、價(jià)值最大化目標(biāo)價(jià)值的內(nèi)含內(nèi)在價(jià)值：有一定的主觀性靈活性：動態(tài)、近似、不確定“青蛙與公主”內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)帳面價(jià)值面向過去（基于交易）市場價(jià)值面向未來（收益貼現(xiàn)）公司理財(cái)?shù)谝徽隆俺且粋€(gè)企業(yè)將要破產(chǎn)，否則其價(jià)值取決于該企業(yè)未來創(chuàng)造的收益流，而其擁有的資產(chǎn)并沒有什么意義，它們只是創(chuàng)造收益流的必要條件之一。沒有任何資產(chǎn)、卻能創(chuàng)造收益流的企業(yè)是最好的企業(yè)”-Higgins公司理財(cái)?shù)谝徽聨っ鎯r(jià)值不等于內(nèi)在價(jià)值資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值為該資產(chǎn)

17、未來創(chuàng)造價(jià)值的能力，即預(yù)期未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和（面向未來）帳面價(jià)值反映獲得資產(chǎn)的歷史成本（面向過去）無形資產(chǎn)（智力資本）成為創(chuàng)造價(jià)值的主要來源，但沒有在資產(chǎn)負(fù)債表上得到適當(dāng)?shù)姆从彻纠碡?cái)?shù)谝徽聝?nèi)在價(jià)值的決定因素創(chuàng)造價(jià)值的能力，即預(yù)期在未來各期所產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和 V = CFt / (1+k) t預(yù)期現(xiàn)金流大小及時(shí)間分布先后資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期長短與現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)特征相對應(yīng)的貼現(xiàn)率k，即資本成本(cost of capital)“經(jīng)濟(jì)學(xué)家知道任何東西的價(jià)格，而對其價(jià)值一無所知”公司理財(cái)?shù)谝徽聝r(jià)值最大化目標(biāo)層次（1）公司價(jià)值最大化（2）股東財(cái)富最大化（3）股票市場價(jià)格的最大化公司理財(cái)?shù)谝徽码[含假設(shè)

18、（1）管理者目標(biāo)與股東目標(biāo)一致（2）債權(quán)人受到完全的保護(hù)（3）管理者不誤導(dǎo)或欺騙金融市場，且市場得到足夠的信息供給，從而對公司績效做出理性的判斷（4）不存在社會成本公司理財(cái)?shù)谝徽鹿芾碚撸哼x擇項(xiàng)目籌集資金支付股利社會債權(quán)人股東金融市場股東大會董事會財(cái)富最大化受到保護(hù)信息市場價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值未帶來成本公司理財(cái)?shù)谝徽鹿芾碚撸哼x擇項(xiàng)目籌集資金支付股利社會債權(quán)人股東金融市場很少控制真實(shí)情況以犧牲股東利益為代價(jià)保護(hù)自己利益無法追蹤公司成本較大的社會成本被股東剝奪信息被拖延或誤導(dǎo)市場價(jià)格不等于內(nèi)在價(jià)值：短視；波動過大；過度反應(yīng)；內(nèi)幕操縱公司理財(cái)?shù)谝徽履繕?biāo)與假設(shè)公司價(jià)值最大化：假設(shè)1和4股東財(cái)富最大化：假設(shè)1

19、、2和4股票價(jià)格最大化：全部4條假設(shè)公司理財(cái)?shù)谝徽聠栴}問題1：公司可以為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富，但未必會形成更多的社會總財(cái)富問題2：市場或股東是“短視”的公司理財(cái)?shù)谝徽鹿善眱r(jià)格最大化的理由股票價(jià)格在所有績效指標(biāo)中最具有觀察性在理性市場上股票價(jià)格趨向于反映公司決策的長期影響利用股票價(jià)格指標(biāo)決策易于做出明確的說明公司理財(cái)?shù)谝徽聦善眱r(jià)格最大化的質(zhì)疑難以說明財(cái)務(wù)決策如何影響股票價(jià)格更多了解企業(yè)的管理者在做出決策時(shí)，為何要考慮見識較少的外部投資者的評價(jià)影響股票價(jià)格的綜合因素超出公司控制的范圍公司理財(cái)?shù)谝徽聝r(jià)值與增長增長是企業(yè)永恒的主題增長應(yīng)當(dāng)是健康的，即均衡增長（Balanced Growth），要避免成

20、長性破產(chǎn)（growing broke) 有利可圖的（profitable）創(chuàng)造利潤可持續(xù)的（sustainable）有資金保障有資本效率的（capital efficient）利潤大于資本成本公司理財(cái)?shù)谝徽?、其他可能的目標(biāo)生存長壽的必要條件： 保守的財(cái)務(wù)政策 對周圍環(huán)境的敏感性 凝聚力與認(rèn)同感 管理的寬容性公司理財(cái)?shù)谝徽吕喝毡窘?jīng)濟(jì)企劃廳的調(diào)查(1000家日企和1000家美企)（最重要為3分，最低為0分）公司理財(cái)?shù)谝徽?、目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)(委托代理問題) 目標(biāo)的分歧經(jīng)理與股東股東與債權(quán)人股東與其他利益人公司理財(cái)?shù)谝徽陆?jīng)理與股東沖突股東：財(cái)富最大化經(jīng)理：發(fā)展速度和較大規(guī)模更穩(wěn)定的就業(yè)保證更高的報(bào)酬管

21、理人員干凈的襯衣和不大干凈的心靈公司理財(cái)?shù)谝徽鹿蓶|與債權(quán)人沖突資產(chǎn)替換難題綠峽谷項(xiàng)目投資不足問題發(fā)放現(xiàn)金股利稀釋負(fù)債求償權(quán)發(fā)行新債稀釋負(fù)債求償權(quán)公司理財(cái)?shù)谝徽麓沓杀?為鼓勵代理人采取使委托人利益極大化的行為所用的監(jiān)督、約束、激勵和懲罰等措施所對應(yīng)的成本，即讓代理人代表委托人做的成本增量監(jiān)督成本合約成本（激勵成本）機(jī)會損失公司理財(cái)?shù)谝徽聹p少代理成本（管理者）方法市場經(jīng)理人才市場公司控制市場兼并威脅資本市場產(chǎn)品市場治理結(jié)構(gòu)增加股東權(quán)力激勵 讓管理者像股東那樣思考 年薪 + 獎金 + 股票期權(quán)公司理財(cái)?shù)谝徽氯?、企業(yè)理財(cái)?shù)沫h(huán)境公司理財(cái)?shù)谝徽?、金融市場環(huán)境融資和間接投資的場所有價(jià)值信息的來源提供各種

22、金融服務(wù)公司理財(cái)?shù)谝徽陆鹑谑袌龅淖饔靡患壥袌觯和ㄟ^發(fā)行證券提供增長所需的資金二級市場：進(jìn)行已發(fā)行證券的交易，通過價(jià)格的變化將公司創(chuàng)造（或破壞）價(jià)值的決策轉(zhuǎn)換成股東財(cái)富的增加（或減少）公司理財(cái)?shù)谝徽?、經(jīng)濟(jì)環(huán)境宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)濟(jì)政策微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)品市場環(huán)境采購環(huán)境生產(chǎn)環(huán)境組織環(huán)境人員環(huán)境公司理財(cái)?shù)谝徽?、法律環(huán)境約束財(cái)務(wù)活動的法律、法規(guī)、規(guī)章制度 組織稅務(wù)財(cái)務(wù)會計(jì)證券公司理財(cái)?shù)谝徽滤伎频呢?cái)務(wù)戰(zhàn)略成立16年后成為全球市值最高公司（5550億美元）公司非常輕，以適應(yīng)變化的需求：99年總資產(chǎn)147億美元，固定資產(chǎn)凈值僅為8億美元；中長期債務(wù)為零；總部40幢大樓均為租賃；年1

23、70億的銷售由全球30多家企業(yè)提供，自己只擁有3家多元化的約束條件：在進(jìn)入的每一個(gè)市場，必須占據(jù)第一或第二，否則退出公司理財(cái)?shù)谝徽滤伎频呢?cái)務(wù)戰(zhàn)略（續(xù)）全員期權(quán)：對于一個(gè)很輕的公司，人才是最重要的資產(chǎn)，40%的期權(quán)發(fā)放給普通員工，每人在股權(quán)上的年平均收益為3萬美元收購成為發(fā)展的核心：93年來斥資400億，收購60多家企業(yè)，內(nèi)容為收購員工和下一代產(chǎn)品結(jié)果：過去3年研發(fā)費(fèi)用34億美元，競爭對手朗訊和北方電信分別為117億和78億公司理財(cái)?shù)谝徽滤伎频呢?cái)務(wù)戰(zhàn)略（續(xù)）2001年第4季度危機(jī)突然來臨，從盈利8.74億美圓狂虧26.93美圓，股票從13個(gè)月前的82元跌至13.6元，堅(jiān)決調(diào)整公司組織架構(gòu)，6個(gè)月

24、逃出低估，再次驗(yàn)證思科的確是一頭“輕舞的大象”。公司理財(cái)?shù)谝徽碌诙?jié) 公司理財(cái)?shù)幕纠碚撘弧⑼顿Y組合理論二、資本結(jié)構(gòu)理論三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型四、效率市場理論五、期權(quán)定價(jià)模型公司理財(cái)?shù)谝徽乱?、投資組合理論P(yáng)ortfolio Theory Markowitz ，1952 公司理財(cái)?shù)谝徽?、問題的提出如何配置金融資產(chǎn)以分散風(fēng)險(xiǎn)最優(yōu)組合效率前緣給定風(fēng)險(xiǎn)下預(yù)期收益最大給定預(yù)期收益下風(fēng)險(xiǎn)最小公司理財(cái)?shù)谝徽?、方法均值方差分析組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的表示資產(chǎn)相關(guān)性改進(jìn)Sharpe單指標(biāo)模型公司理財(cái)?shù)谝徽露?、資本結(jié)構(gòu)理論MM（Miller & Modigliani）定理，1958年公司理財(cái)?shù)谝徽?、問題的提出 組合理論的對偶公司是否存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，即資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值是否相關(guān)無關(guān)論分餅派（財(cái)務(wù)守恒）相關(guān)論增餅派公司理財(cái)?shù)谝徽?、MM定理定理1：無所得稅時(shí)，負(fù)債與價(jià)值無關(guān)定理2：有所得稅時(shí)，價(jià)值與負(fù)債水平成正比 VL = V U + t D其中t D為稅盾（Tax shield）公