徐工機(jī)械投資分析報(bào)告文書(shū)

1、 11/11 徐工機(jī)械投資分析報(bào)告宏觀(guān)及行業(yè)分析當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)對(duì)機(jī)械行業(yè)的總體影響概述1.總體概況機(jī)械工業(yè)為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和建設(shè)做出了積極貢獻(xiàn)，較好地發(fā)揮了支柱產(chǎn)業(yè)的作用。2011年是“十二五”開(kāi)局之年，經(jīng)歷了“十五”“十一五”連續(xù)十年的超高速增長(zhǎng)之后，我國(guó)機(jī)械工業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新階段。面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)，機(jī)械行業(yè)仍然實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)銷(xiāo)和效益的平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，為實(shí)現(xiàn)“十二五”規(guī)劃目標(biāo)奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。但是與連續(xù)十年的高速增長(zhǎng)相比，行業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速全面回落，特別是利潤(rùn)增速加速回落，凸顯了行業(yè)加快結(jié)構(gòu)升級(jí)的緊迫性。2011年機(jī)械工業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值16.89萬(wàn)億元。2012年機(jī)械工業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)

2、工業(yè)總產(chǎn)值和銷(xiāo)售產(chǎn)值18.41萬(wàn)億元、18.04萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)12.64%和12.54%。2013年第四季度，中國(guó)機(jī)械工業(yè)增加值增速已連續(xù)3個(gè)月高于全國(guó)工業(yè)增速。1月到11月份，中國(guó)機(jī)械工業(yè)增加值增速為近11%，高于全國(guó)工業(yè)1個(gè)百點(diǎn)，其中11月份為近14%，高于全國(guó)工業(yè)3.9個(gè)百分點(diǎn)。2013年中國(guó)機(jī)械工業(yè)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。2014年1-7月，機(jī)械工業(yè)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)11.3%，比1-6月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期提高2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)也高于全國(guó)工業(yè)（8.8%）2.5個(gè)百分點(diǎn)。展望未來(lái)幾年，我國(guó)機(jī)械行業(yè)發(fā)展環(huán)境的不確定性仍然較大，但全行業(yè)將在“十二五”規(guī)劃指引下，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐

3、，機(jī)械工業(yè)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2.面臨的挑戰(zhàn)一是出口增長(zhǎng)困難很大。據(jù)了解，盡管2013年機(jī)械工業(yè)貿(mào)易順差達(dá)到736億美元的歷史新高。但持續(xù)多年的出口高速增長(zhǎng)已引發(fā)了日益劇烈的貿(mào)易摩擦，加之人民幣匯率持續(xù)攀升，因此我國(guó)機(jī)械產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)大出口的難度在加大。二是資金壓力增大。2013年，機(jī)械企業(yè)被拖欠貨款的現(xiàn)象未有明顯改觀(guān)，企業(yè)流動(dòng)資金被大量占用同時(shí)美國(guó)量化寬松政策退出導(dǎo)致國(guó)際流動(dòng)性資金收緊，將通過(guò)貿(mào)易和資本流動(dòng)等渠道傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，從而進(jìn)一步加大國(guó)內(nèi)企業(yè)資金流動(dòng)性緊縮的壓力。三是人力和環(huán)境資源成本快速攀升，擠壓利潤(rùn)空間。2013年，雖然原材料、燃料等上游產(chǎn)品價(jià)格仍處于相對(duì)低位，但機(jī)械工業(yè)成本上升壓力

4、依舊不減，主營(yíng)活動(dòng)效益上行艱難。去年主營(yíng)活動(dòng)利潤(rùn)率僅為6.57%，比2012年下降0.41個(gè)百分點(diǎn)。隨著人力和環(huán)境資源成本進(jìn)入快速上升通道，將進(jìn)一步擠壓國(guó)內(nèi)企業(yè)的利潤(rùn)空間。四是需求不旺，價(jià)格依然低迷。2013年機(jī)械工業(yè)重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)累計(jì)訂貨在上年低基數(shù)的基礎(chǔ)上，同比增速逐月小幅回升，態(tài)勢(shì)比上年有所好轉(zhuǎn)，112月累計(jì)訂貨額比上年增長(zhǎng)10.2%。但總體上看，訂貨增長(zhǎng)仍然乏力。在訂貨不足、供過(guò)于求的壓力下，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷，2013年機(jī)械工業(yè)價(jià)格指數(shù)延續(xù)了上年的下行走勢(shì)，至年底，當(dāng)月價(jià)格指數(shù)已連續(xù)25個(gè)月低于100%。該公司的行業(yè)地位分析 根據(jù)總資產(chǎn)、銷(xiāo)售收入、凈利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)行業(yè)內(nèi)上市公司進(jìn)行

5、綜合排名，結(jié)合機(jī)械行業(yè)特點(diǎn)擬定4個(gè)指標(biāo)的權(quán)重?？傎Y產(chǎn)權(quán)重賦予40%的權(quán)重；營(yíng)業(yè)收入賦予30%的權(quán)重；凈利潤(rùn)賦予20%的權(quán)重；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率賦予10%的權(quán)重。在綜合排名中，2014年機(jī)械行業(yè)上市公司中表現(xiàn)較好的是中國(guó)重工、中國(guó)北車(chē)、中國(guó)南車(chē)、三一重工以及中聯(lián)重科。徐工機(jī)械行業(yè)排在第八位 2014年機(jī)械行業(yè)上市公司主要指標(biāo)加權(quán)排名簡(jiǎn)稱(chēng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)分營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)分凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)分凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率標(biāo)準(zhǔn)分綜合評(píng)分中國(guó)重工10063.8953.200.4269.84795399中國(guó)北車(chē)68.45555628100.0027.652.0663.11865395中國(guó)南車(chē)64.8119437791.4044.571.7862

6、.4381911三一重工34.5568392764.35100.002.3153.36024867中聯(lián)重科46.9179749651.7472.732.8949.12467022中集集團(tuán)42.2294612679.4541.031.3749.06960119中國(guó)船舶31.9866898132.5423.02-0.2927.12990981振華重工28.8541102921.88-1.510.0017.80237184柳 工13.8720660622.2714.90-0.0915.20035407某機(jī)電10.9995027517.8112.630.7212.34136468某剛玉1.116430

7、5941.590.87100.0011.09781714山推股份8.82026393718.987.00-0.8710.53328741中國(guó)一重19.581055268.021.26-2.5110.23949921經(jīng)緯紡機(jī)8.5784266228.9712.8110.879.77150751SWOT分析二.公司概況(一)徐工機(jī)械公司概況介紹徐工集團(tuán)工程機(jī)械股份某(以下簡(jiǎn)稱(chēng)公司、本公司或徐工機(jī)械)原名某工程機(jī)械股份某，系1993年6月15日經(jīng)某省體改委蘇體改生(1993)230號(hào)文批準(zhǔn)，由某工程機(jī)械集團(tuán)某以其所屬的工程機(jī)械廠(chǎng)、裝載機(jī)廠(chǎng)和營(yíng)銷(xiāo)公司經(jīng)評(píng)估確認(rèn)后1993年4月30日的凈資產(chǎn)出資組建的定

8、向募集股份某。公司于1993年12月15日注冊(cè)成立，注冊(cè)資本為人民幣95,946,600.00元。1996年8月經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行2,400.00萬(wàn)股人民幣普通股(每股面值為人民幣1.00元)，發(fā)行后股本增至119,946,600.00元。1996年8月至2004年6月，經(jīng)公司股東大會(huì)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，通過(guò)以利潤(rùn)、公積金轉(zhuǎn)增或配股等方式，公司股本增至545,087,620.00元。公司名稱(chēng)變更為某工程機(jī)械科技股份某。2009年6月24日經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)證監(jiān)許可2009554號(hào)文核準(zhǔn)，公司非公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股（A股）322,357,031股，每股面值人民幣

9、1.00元，每股發(fā)行價(jià)人民幣16.47元，徐工集團(tuán)工程機(jī)械某(以下簡(jiǎn)稱(chēng)徐工有限)以其所擁有的某重型機(jī)械某90%的股權(quán)、某工程機(jī)械集團(tuán)進(jìn)出口某100%的股權(quán)、某徐工液壓件某50%的股權(quán)、某徐工專(zhuān)用車(chē)輛某60%的股權(quán)、某徐工隨車(chē)起重機(jī)某90%的股權(quán)、某徐工特種工程機(jī)械某90%的股權(quán)，以及所擁有的相關(guān)注冊(cè)商標(biāo)所有權(quán)、試驗(yàn)中心相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債等非股權(quán)資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)公司非公開(kāi)發(fā)行的股份。公司于2009年8月7日辦理工商變更登記手續(xù)，變更后的注冊(cè)資本為人民幣867,444,651.00元。公司名稱(chēng)變更為徐工集團(tuán)工程機(jī)械股份某。2010年8月4日經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)證監(jiān)許可20101157號(hào)核準(zhǔn)，公司向特定投資

10、者非公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股（A股）163,934,426股，每股面值人民幣1.00元，每股發(fā)行價(jià)人民幣30.50元。公司于2010年10月13日辦理工商變更登記手續(xù)，變更后的注冊(cè)資本為人民幣1,031,379,077.00元。根據(jù)公司2011年1月26日臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)的2010年度利潤(rùn)分配方案，公司實(shí)施10送10送股方案，增加股本1,031,379,077.00元，變更后公司的注冊(cè)資本為人民幣2,062,758,154.00元。截止2014年6月30日，可轉(zhuǎn)換公司債券原持有人轉(zhuǎn)股3,622股，每股面值人民幣1.00元，股本增至2,062,761,776.00元。收起中文簡(jiǎn)稱(chēng)徐工機(jī)械組織形式

11、國(guó)有企業(yè)公司全稱(chēng)徐工集團(tuán)工程機(jī)械股份某上市代碼000425地域某成立日期1993-12-15公司網(wǎng)址：HYPERLINK xcmg.xcmg.上市日期1996-08-28法人代表王民發(fā)行數(shù)量2,400萬(wàn)股董事長(zhǎng)王民發(fā)行價(jià)格4.80元董事會(huì)秘書(shū)費(fèi)廣勝面值1 元所屬行業(yè)HYPERLINK quote.stockstar./stock/industry_C73_2_1_1.html制造業(yè)-機(jī)械、設(shè)備、儀表注冊(cè)資本206,276萬(wàn)元雇員人數(shù)16605最新流通A股HYPERLINK stock.quote.stockstar./share/structure_000425.shtml205446.65萬(wàn)

12、股廣利人員人數(shù)225最新總股本HYPERLINK stock.quote.stockstar./share/structure_000425.shtml206275.82萬(wàn)股主營(yíng)業(yè)務(wù)工程機(jī)械、建筑工程機(jī)械及其配件經(jīng)營(yíng)X圍工程機(jī)械及成套設(shè)備、專(zhuān)用汽車(chē)、建筑工程機(jī)械、礦山機(jī)械、環(huán)衛(wèi)機(jī)械、商用車(chē)、載貨汽車(chē)、工程機(jī)械發(fā)動(dòng)機(jī)、通用基礎(chǔ)零部件、儀器、儀表制造、加工、銷(xiāo)售;環(huán)保工程施工。公司沿革公司原名某工程機(jī)械股份某，系1993年6月15日經(jīng)某省體改委蘇體改生(1993)230號(hào)文批準(zhǔn)，由某工程機(jī)械集團(tuán)公司以其所屬的工程機(jī)械廠(chǎng)、裝裁機(jī)廠(chǎng)和營(yíng)銷(xiāo)公司1993年4月30日經(jīng)評(píng)估后的凈資產(chǎn)組建的定向募集股份某，于

13、1993年12月15日注冊(cè)成立。2009 年8 月22 日公司中文名稱(chēng)由“某工程機(jī)械科技股份某”變更為“徐工集團(tuán)工程機(jī)械股份某”，英文名稱(chēng)由“Xuzhou Construction MachineryScience & Technology Co., Ltd.”變更為“XCMG Construction Machinery Co., Ltd. ”。2009 年9 月4 日，經(jīng)某市工商行政管理局核準(zhǔn)，公司名稱(chēng)變更為“徐工集團(tuán)工程機(jī)械股份某”。425 )(二)徐工機(jī)械最新關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)每股收益（元/股） EPS0.41凈資產(chǎn)收益率（%） ROE9.80 每股凈資產(chǎn)(元/股）NAPS9.60資產(chǎn)負(fù)債率

14、（%）60.32市盈率（倍）6.90營(yíng)業(yè)收入（億元）134.03銷(xiāo)售毛利率（%）21.14%（三）十大股東三、會(huì)計(jì)及財(cái)務(wù)分析（一）償債能力分析根據(jù) 2003-2012 年的數(shù)據(jù)， 可以得到徐工機(jī)械以及其他四家參比企業(yè)的一些財(cái)務(wù)比率，例如，流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率等，見(jiàn)下圖。公司的償債能力分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。從流動(dòng)比率（圖 4.1）上來(lái)看，徐工機(jī)械 2003-2013 年的流動(dòng)比率都小于企業(yè)的合理流動(dòng)比率 2。并且從圖 1 中顯示的五家上市公司的流動(dòng)比率變化趨勢(shì)圖中，我們可以看出，在 2010 年之前，徐工機(jī)械的流動(dòng)比率相對(duì)較低，說(shuō)明 2010年之前，徐工機(jī)械的短期償債能力并不

15、可觀(guān)；然而，2010 年之后，徐工機(jī)械的流動(dòng)比率大幅上升，其短期償債能力也有所提高，并逐漸與企業(yè)的合理流動(dòng)比率接近。同樣從速動(dòng)比率（圖 4.2）上來(lái)看，徐工機(jī)械 2010 年之前的速動(dòng)比率相對(duì)較低，2010 年之后，其速動(dòng)比率有較大幅度的提高，這與其流動(dòng)比率的變化趨勢(shì)是一致的，并且從圖中，我們也可以看出其他四家上市公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的變化趨勢(shì)也基本相同， 這說(shuō)明徐工機(jī)械和這四家上市公司的資產(chǎn)中，存貨占其流動(dòng)資產(chǎn)的比例基本一致。從資產(chǎn)負(fù)債率（圖 4.3）上來(lái)看，徐工機(jī)械的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，并且其資產(chǎn)負(fù)債率比較穩(wěn)定， 一直在 60%上下波動(dòng)， 近兩年收購(gòu)行為使其資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，但總體上

16、還是比較合理的，這樣能夠充分利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)獲取收益，一般情況下是沒(méi)有長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)的，但是當(dāng)通貨緊縮時(shí)，很容易帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？傊陙?lái)（2011-2013 年） ，徐工機(jī)械的償債能力是不存在問(wèn)題的。（二）盈利能力分析從徐工機(jī)械 2003-2012 年的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，徐工機(jī)械的盈利能力比較差，并且在 2008 年還出現(xiàn)虧損，固然 2008 年出現(xiàn)了世界X圍內(nèi)的金融危機(jī)，但是其他四家機(jī)械企業(yè)在 2008 年雖然營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等指標(biāo)有所下降，但并沒(méi)有出現(xiàn)負(fù)值，從這一點(diǎn)來(lái)看，徐工機(jī)械并不是投資者理想的投資目標(biāo)。但是近年來(lái)，徐工機(jī)械的盈利能力大幅上升，這一點(diǎn)是其他四家上市公司所不能比擬的，如此看來(lái)，徐工機(jī)械

17、的發(fā)展?jié)摿€是非常大的。其實(shí)，根據(jù)徐工機(jī)械 2009 年的公告，我們可以發(fā)現(xiàn)， “徐工機(jī)械”這個(gè)證券簡(jiǎn)稱(chēng)是于 2009 年 9 月由“徐工科技”變更而來(lái)，并且公司的名稱(chēng)“某工程機(jī)械科技股份某”變更為“徐工集團(tuán)工程機(jī)械股份某” ，并且在 2009年徐工機(jī)械實(shí)施完成了非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易事宜， 合并X圍大幅增加，使得公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和盈利能力大幅提升。2009 年之后，公司一直保持良好的發(fā)展趨勢(shì)，不僅如此，由于近兩年徐工機(jī)械大量收購(gòu)兼并，占領(lǐng)市場(chǎng)，致使其負(fù)債上升，從而帶來(lái)了大量的財(cái)務(wù)費(fèi)用，進(jìn)而影響其利潤(rùn)，在這種情況下，其資產(chǎn)報(bào)酬率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等指標(biāo)已經(jīng)追上了某柳工，常林股份等發(fā)展多年的機(jī)

18、械企業(yè)?？傊瑥慕陙?lái)徐工機(jī)械的發(fā)展趨勢(shì)上來(lái)看，其盈利能力是相對(duì)較強(qiáng)的。（三）營(yíng)運(yùn)能力分析一般而言，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，表明企業(yè)應(yīng)收賬款回收越快，流動(dòng)性越強(qiáng)，發(fā)生壞賬的可能性也越小。通過(guò)與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較，徐工機(jī)械處于平均水平，但是在 2008 年到 2010 年起伏比較大。有可能是賒銷(xiāo)政策發(fā)生了變化，也有可能是客戶(hù)的財(cái)務(wù)狀況發(fā)生了變化。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在 6 到 12 次是比較理想。2008 年之前，徐工的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較正常，2008 年到 2010 年，略微偏高，2010 年之后有偏低。2008 年到 2012 年這段時(shí)期，徐工機(jī)械的競(jìng)爭(zhēng)同企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都有下

19、降的趨勢(shì)，但是唯獨(dú)徐工機(jī)械上升。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過(guò)高，在需要通過(guò)賒銷(xiāo)方式擴(kuò)大銷(xiāo)售規(guī)模的情況下，則可能由于企業(yè)的信用政策過(guò)于苛刻，從而限制企業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模的擴(kuò)大，影響企業(yè)的盈利能力。一般而言，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率越高，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，表明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)越快，從圖 4.8 中可以看出，徐工機(jī)械在 2008 年以前，存貨周轉(zhuǎn)率處于較低水平，相比于同行業(yè)，一直走低，2008 年之后偏高。但是，若一個(gè)企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率過(guò)高則有可能是存貨水平過(guò)低所致。存貨水平過(guò)低，在通貨膨脹情況下，容易導(dǎo)致企業(yè)缺貨，影響正常生產(chǎn)。徐工機(jī)械在2008 年金融危機(jī)的時(shí)候，存貨周轉(zhuǎn)率明顯增加，說(shuō)明導(dǎo)致企業(yè)缺貨，影響正常生產(chǎn)。雖然徐工機(jī)械在 2008 年到 2010 年這段時(shí)間發(fā)展的不是很好，但自 2010 年之后，企業(yè)發(fā)展比較穩(wěn)定，營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)。（四）成長(zhǎng)性分析徐工機(jī)械的在 2008 年之前低于同行業(yè)，但 2008 年之后好轉(zhuǎn)，居于居中水平總資產(chǎn)的增長(zhǎng)，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)X速度快。但是如果，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)過(guò)快會(huì)影響到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，就目前而言，徐工機(jī)械的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)在一個(gè)比較合理的X圍。凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)反應(yīng)了投資者投入企業(yè)的資本的保