外賣(mài)行業(yè)深度：賦能商戶(hù)提升效率

1、華安研究 拓展投資價(jià)值3供給側(cè)：我國(guó)餐飲行業(yè)規(guī)模龐大且分散，外賣(mài)提高了生產(chǎn)效率用戶(hù)側(cè)：人們對(duì)飲食的需求日益提升，使頻次提高有抓手騎手側(cè)：配送是外賣(mài)平臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也創(chuàng)造了新的工作崗位核心玩家：美團(tuán)強(qiáng)組織及運(yùn)營(yíng)能力構(gòu)建了強(qiáng)壁壘證券研究報(bào)告目錄華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明4證券研究報(bào)告我國(guó)餐飲行業(yè)規(guī)模大，玩家眾多且更換率高。估算2021年我國(guó)餐飲行業(yè)恢復(fù)至2019年的水平，規(guī)模達(dá)4.7萬(wàn)億，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額 10.7%，是居民消費(fèi)支出的重要組成部分，據(jù)“十四五”商務(wù)發(fā)展規(guī)劃預(yù)測(cè)，至2025年中國(guó)社零總額將達(dá)到50萬(wàn)億元，2021-2025年 CAGR為5%，2024年餐飲占社

2、會(huì)消費(fèi)品零售總額的比例將提升至11.9%。截至疫情前，2015-2019年餐飲行業(yè)CAGR為9.7%，增長(zhǎng)穩(wěn) 健。資料來(lái)源：Frost & Sullivan，商務(wù)部“十四五”商務(wù)發(fā)展規(guī)劃，華安證 券研究所圖表1：2015-2025年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額及預(yù)測(cè)華安研究 拓展投資價(jià)值1.1 餐飲是社零消費(fèi)的重要組成部分，供給側(cè)分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈是我國(guó)餐飲最大的特點(diǎn)圖表2：國(guó)內(nèi)餐飲市場(chǎng)規(guī)模，增長(zhǎng)率及占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比例華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明資料來(lái)源：中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)，中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)，華安證券研究所5證券研究報(bào)告與歐美等國(guó)家相比，餐飲商家分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈是我國(guó)餐飲最大的特點(diǎn)。對(duì)比疫

3、情爆發(fā)前的的2019年，美國(guó)餐飲行業(yè)共有70萬(wàn)家餐飲商戶(hù)，市 場(chǎng)規(guī)模為5.5萬(wàn)億人民幣；而我國(guó)共有服務(wù)齊全的餐飲門(mén)店712萬(wàn)家，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模為4.7萬(wàn)億人民幣。由此可見(jiàn)，我國(guó)餐飲行業(yè)供給側(cè)分散且 開(kāi)店及關(guān)店的流動(dòng)性很大，玩家眾多且競(jìng)爭(zhēng)激烈。資料來(lái)源:2021中國(guó)餐飲產(chǎn)業(yè)生態(tài)白皮書(shū)，華安證券研究所圖表3：我國(guó)餐飲門(mén)店數(shù)量及增速圖表4：2019及2020年中美餐飲行業(yè)對(duì)比資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，美國(guó)人口普查局，Statista，華安證券研究所華安研究 拓展投資價(jià)值1.1 餐飲是社零消費(fèi)的重要組成部分，供給側(cè)分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈是我國(guó)餐飲最大的特點(diǎn)華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明6證券研究報(bào)告資

4、料來(lái)源：辰智咨詢(xún)，華安證券研究所圖表6:餐飲百?gòu)?qiáng)企業(yè)營(yíng)收及占比圖表5:我國(guó)餐飲門(mén)店開(kāi)店率及關(guān)店率資料來(lái)源：中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)，華安證券研究所華安研究 拓展投資價(jià)值1.1 餐飲是社零消費(fèi)的重要組成部分，供給側(cè)分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈是我國(guó)餐飲最大的特點(diǎn)華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明我國(guó)餐飲行業(yè)集中度及連鎖化率較低。對(duì)比美國(guó)61%及日本53%的連鎖化率水平，2021年中國(guó)餐飲行業(yè)連鎖化率僅為18%，2020年 百?gòu)?qiáng)企業(yè)營(yíng)收占比僅為7.8%。華安研究 拓展投資價(jià)值7證券研究報(bào)告資料來(lái)源：九毛九及西安飲食財(cái)報(bào)，華安證券研究所資料來(lái)源：餐飲老板內(nèi)參，華安證券研究所1.2 餐飲商戶(hù)通常處于高毛利、低凈利的生

5、存狀態(tài)房租和人力是最大的成本。我們通常按照同一品牌下的門(mén)店數(shù)量及開(kāi)店城市數(shù)量將商戶(hù)分為KA商家、CKA商家及普通商家。門(mén)店成本主要包 括食材采購(gòu)成本、人力成本、房租成本及折舊水電等其他成本。盡管不同商家的門(mén)店模型略有不同，但是總體來(lái)看，房租及人力均是最大的成 本開(kāi)支。在疫情爆發(fā)之前的2019年，中國(guó)百?gòu)?qiáng)餐飲企業(yè)凈利為6.3%，門(mén)店凈利一般約為10%，而餐飲門(mén)店毛利水平一般超過(guò)50%，快餐及飲料 等品類(lèi)可高達(dá)70%以上。通常房租成本低于人力成本，但隨著一二線(xiàn)城市房租成本的不斷上漲，部分門(mén)店的房租成本開(kāi)始超過(guò)人力成本。圖表7:典型的餐飲商戶(hù)盈利模型圖表8:不同類(lèi)型商戶(hù)的成本結(jié)構(gòu)占比略有不同華安證券

6、研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明華安研究 拓展投資價(jià)值8證券研究報(bào)告資料來(lái)源：華安證券研究所整理1.2 餐飲商戶(hù)通常處于高毛利、低凈利的生存狀態(tài)我國(guó)餐飲行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，且較為非標(biāo)準(zhǔn)化。從供應(yīng)鏈來(lái)看，可以為商戶(hù)提供供應(yīng)鏈服務(wù)的業(yè)態(tài)眾多，不同類(lèi)型的商戶(hù)往往基于自己的生存 狀況選擇更為經(jīng)濟(jì)的采購(gòu)方式。而以外賣(mài)、點(diǎn)評(píng)團(tuán)購(gòu)及餐飲SAAS為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)已經(jīng)成為餐飲產(chǎn)業(yè)鏈必不可少的一部分。圖表9:餐飲行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明華安研究 拓展投資價(jià)值9證券研究報(bào)告資料來(lái)源：WIND，華安證券研究所1.2 餐飲商戶(hù)通常處于高毛利、低凈利的生存狀態(tài)商戶(hù)痛點(diǎn)較為明確。由于國(guó)內(nèi)餐飲

7、商戶(hù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，基于同一個(gè)LBS的地理圍欄內(nèi)同樣品類(lèi)且品質(zhì)相似的門(mén)店數(shù)量較多，因此餐飲商戶(hù)大多存 在以下幾個(gè)痛點(diǎn)：1）租金和人力成本上漲，2010-2020年一二線(xiàn)城市的門(mén)店租金漲幅較大，一二線(xiàn)城市大多有100%-400%的漲幅；2）客戶(hù)需 求多變且不穩(wěn)定；3）缺乏科學(xué)的運(yùn)營(yíng)能力。而互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)通過(guò)多維度向B端賦能的方式，針對(duì)不同類(lèi)型的商戶(hù)推出不同類(lèi)型的產(chǎn)品及服務(wù)， 可以不同程度解決商戶(hù)痛點(diǎn)。圖表10:過(guò)去十年典型不同級(jí)別城市的商鋪?zhàn)饨鹎闆r（元/日/平方米）華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明華安研究 拓展投資價(jià)值10證券研究報(bào)告外賣(mài)增加了商戶(hù)的收入及利潤(rùn)，促進(jìn)了生產(chǎn)的規(guī)?；赓u(mài)不是簡(jiǎn)單的

8、流量分配，為商戶(hù)增加了收入及利潤(rùn)。外賣(mài)行業(yè)具備30-50定律，即對(duì)于正餐門(mén)店而言，外賣(mài)占比30%的時(shí)候收益水平最佳， 對(duì)于快餐門(mén)店而言，外賣(mài)占比50%的情況下門(mén)店收益水平最佳。外賣(mài)同時(shí)拉動(dòng)了餐飲大盤(pán)的增長(zhǎng)。2010年-2012年是團(tuán)購(gòu)領(lǐng)域“百團(tuán)大戰(zhàn)”時(shí)期，餐飲大盤(pán)一定程度受到了拉動(dòng)，而2013-2014年餐飲行業(yè)恢 復(fù)平靜。外賣(mài)領(lǐng)域經(jīng)歷了2012-2014年的前期探索，2015-2018年是外賣(mài)行業(yè)快速發(fā)展階段，美團(tuán)、餓了么及百度外賣(mài)競(jìng)爭(zhēng)激烈，據(jù)中國(guó)連鎖 經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)，2015年餐飲行業(yè)增速16%，遠(yuǎn)高于2013-2014年的9%，外賣(mài)對(duì)餐飲行業(yè)的滲透率也從2015年的4%增長(zhǎng)到2018年的11%

9、，可見(jiàn)外賣(mài) 是餐飲大盤(pán)增長(zhǎng)的催化劑之一，拉動(dòng)了餐飲商戶(hù)的收入及社會(huì)零售總額。外賣(mài)使得餐飲門(mén)店的流量不再完全依賴(lài)于地理位置上的流量分發(fā)，此前，街角的門(mén)店房租租金較高，但是同時(shí)可以獲取更多的線(xiàn)下曝光，隨 著外賣(mài)行業(yè)的發(fā)展，客流量不再完全依賴(lài)于商戶(hù)付出租金溢價(jià)而帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)可以從線(xiàn)上獲取用戶(hù)，從這個(gè)角度而言，外賣(mài)是基于商戶(hù) 菜品、口碑等變量的基礎(chǔ)上對(duì)空間的改造，使商戶(hù)可以更多聚焦在菜品品質(zhì)與服務(wù)質(zhì)量上，并且通過(guò)數(shù)字化的運(yùn)營(yíng)能力提高經(jīng)營(yíng)效率。外賣(mài)不僅可以為商戶(hù)帶來(lái)增量收入，還可以顯著提升利潤(rùn)率水平。對(duì)于典型的二線(xiàn)城市普通中小正餐商家，通常是夫妻老婆店，由于同質(zhì)化 嚴(yán)重且競(jìng)爭(zhēng)激烈，常見(jiàn)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)是：

10、日訂單量大概70單，客單價(jià)約21元，原料成本占比35%，人力成本占比27%，房租成本占比14%，最 終門(mén)店凈利只有4%，不考慮老板人力的機(jī)會(huì)成本，通常老板的月收入（即門(mén)店凈利）只有2000元左右。通常這類(lèi)門(mén)店只有堂食情況下的人力 產(chǎn)能并未打滿(mǎn)，還有充足的人力可以負(fù)責(zé)外賣(mài)接單及打包，因此假設(shè)門(mén)店新增30單外賣(mài)訂單，即外賣(mài)訂單占比30%，在外賣(mài)技術(shù)服務(wù)費(fèi)率及 履約服務(wù)費(fèi)率總計(jì)24%的情況下，門(mén)店凈利可以翻倍達(dá)4000元以上，門(mén)店凈利提升至8.6%。華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明華安證券研究所11證券研究報(bào)告敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明資料來(lái)源：華安證券研究所整理資料來(lái)源：華安證券研

11、究所整理華安研究 拓展投資價(jià)值1.3 外賣(mài)增加了商戶(hù)的收入及利潤(rùn)，促進(jìn)了生產(chǎn)的規(guī)?；瘓D表11:典型的外賣(mài)商戶(hù)模型（加入外賣(mài)平臺(tái)前）圖表12:典型的外賣(mài)商戶(hù)模型（加入外賣(mài)平臺(tái)后）華安研究 拓展投資價(jià)值12證券研究報(bào)告資料來(lái)源：華安證券研究所整理外賣(mài)增加了商戶(hù)的收入及利潤(rùn)，促進(jìn)了生產(chǎn)的規(guī)?；赓u(mài)促進(jìn)了生產(chǎn)規(guī)?；肮┙o側(cè)繁榮。如果按照品類(lèi)和品質(zhì)兩個(gè)維度進(jìn)行分類(lèi)，目前大部分分類(lèi)處于需求拉動(dòng)的階段。受到更多用戶(hù)認(rèn)可的餐 飲門(mén)店也擁有了自己的Flywheel增長(zhǎng)飛輪，即訂單量越多的商戶(hù)是用戶(hù)滿(mǎn)意度更高的商戶(hù)，同時(shí)商戶(hù)也可以提高自己生產(chǎn)要素的規(guī)模效應(yīng)，包 括原材料的采購(gòu)成本、房租成本、人力成本等。與線(xiàn)下眾多

12、傳統(tǒng)行業(yè)一樣，除了有好的產(chǎn)品，也還要更廣泛的觸達(dá)用戶(hù)，特別是當(dāng)兩個(gè)商家創(chuàng)造的用戶(hù)價(jià)值較為相似的情況下，廣告營(yíng)銷(xiāo)對(duì)商 戶(hù)的價(jià)值便開(kāi)始凸顯，而收入多的商戶(hù)擁有更多的資源去做營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)拉新的首單用戶(hù)，再通過(guò)產(chǎn)品力吸引用戶(hù)進(jìn)行復(fù)購(gòu)。此前，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局針對(duì)美團(tuán)“二選一”的行為進(jìn)行了反壟斷調(diào)查及行政處罰。我們認(rèn)為反壟斷可以進(jìn)一步確保平臺(tái)進(jìn)行流量分發(fā)過(guò)程中 可以保證公平，使得商戶(hù)不會(huì)因?yàn)橹荒茉谝粋€(gè)平臺(tái)上曝光，而過(guò)度關(guān)注流量的獲取，而是公平的擁有獲取用戶(hù)的機(jī)會(huì)，從而更多重視餐品質(zhì)量，來(lái)促進(jìn)餐飲供給側(cè)的長(zhǎng)期繁榮，反哺平臺(tái)提升平臺(tái)的訂單量。同時(shí)，外賣(mài)可以部分程度上類(lèi)比為本地屬性更強(qiáng)的即時(shí)性電商，但

13、更多的是基于POI在特定地理圍欄內(nèi)的分發(fā)，供給可以認(rèn)為是有限集，而傳 統(tǒng)電商是全國(guó)范圍內(nèi)的供給，特別是在服飾等領(lǐng)域供給幾乎可以視為是（相對(duì)）無(wú)限集合。因此，用戶(hù)對(duì)餐飲門(mén)店具備基礎(chǔ)認(rèn)知，所以也不全 依靠平臺(tái)的流量分發(fā)，也依靠商戶(hù)本身的競(jìng)爭(zhēng)力。圖表13:餐飲門(mén)店的增長(zhǎng)飛輪華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明13證券研究報(bào)告資料來(lái)源：美團(tuán)官方公眾號(hào)，屏芯科技官網(wǎng)，華安證券研究所除了美團(tuán)外賣(mài)及點(diǎn)評(píng)團(tuán)購(gòu)的訂單賦能外，美團(tuán)還通過(guò)商戶(hù)運(yùn)營(yíng)后臺(tái)、SAAS平臺(tái)、供應(yīng)鏈等產(chǎn)品綜合向商戶(hù)賦能。既包括了用戶(hù)及訂單的獲 取，同時(shí)也包括了經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)提供、用戶(hù)運(yùn)營(yíng)、經(jīng)營(yíng)培訓(xùn)、供應(yīng)鏈管理等可以助力商戶(hù)運(yùn)營(yíng)提效的各個(gè)方面

14、。助力商戶(hù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的同時(shí)，也 通過(guò)數(shù)據(jù)、培訓(xùn)、方法論等方式幫助商戶(hù)運(yùn)用科學(xué)的管理手段進(jìn)行線(xiàn)下前廳及后廚運(yùn)營(yíng)管理。自2015年起，美團(tuán)持續(xù)利用投資收購(gòu)與自建向結(jié)合的方式，布局連接線(xiàn)上和線(xiàn)下的SAAS硬件產(chǎn)品。部分硬件產(chǎn)品可以與大眾點(diǎn)評(píng)及外賣(mài)打 通，為商戶(hù)提供前廳管理、生產(chǎn)管理、供應(yīng)鏈管理、成本管理、營(yíng)銷(xiāo)方案及供應(yīng)鏈金融等解決方案，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。圖表14:美團(tuán)構(gòu)建了完善的賦能矩陣華安研究 拓展投資價(jià)值1.4 美團(tuán)構(gòu)建了完善的商戶(hù)賦能矩陣，與餐飲商戶(hù)共同完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明華安研究 拓展投資價(jià)值14供給側(cè)：我國(guó)餐飲行業(yè)規(guī)模龐大且分散，外賣(mài)提高了生產(chǎn)效率用戶(hù)

15、側(cè)：人們對(duì)飲食的需求日益提升，使頻次提高有抓手騎手側(cè)：配送是外賣(mài)平臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也創(chuàng)造了新的工作崗位核心玩家：美團(tuán)強(qiáng)組織及運(yùn)營(yíng)能力構(gòu)建了強(qiáng)壁壘證券研究報(bào)告目錄華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明華安研究 拓展投資價(jià)值15證券研究報(bào)告資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，WIND，華安證券研究所圖表15:2021年“吃飯”的市場(chǎng)大盤(pán)的拆解2.1 “吃飯”相比電商，是高頻且剛需的場(chǎng)景2021年，“吃飯”大盤(pán)約10萬(wàn)億，“在家吃飯”5.4萬(wàn)億，“在外吃飯”4.7萬(wàn)億。如果按照品類(lèi)和品質(zhì)兩個(gè)維度進(jìn)行分類(lèi)，目前大部分分類(lèi) 處于需求拉動(dòng)的階段。相比其他零售商品購(gòu)買(mǎi)，“吃飯”是高頻且剛需的場(chǎng)景，總體而言用戶(hù)滿(mǎn)足方

16、式分為“在家吃飯”及“在外吃飯”。 在家吃飯2021年市場(chǎng)空間約5.4萬(wàn)億，包括3.2萬(wàn)億的糧油、食品飲料及酒水零售，以及2.2萬(wàn)億的生鮮零售。在外吃飯2021年市場(chǎng)空間約為4.7 萬(wàn)億，其中包括2.27萬(wàn)億的堂食、9300億的外賣(mài)及1.5萬(wàn)億的團(tuán)餐。不同場(chǎng)景的本質(zhì)是人貨場(chǎng)的分配，以及伴隨人貨場(chǎng)及供應(yīng)鏈的分配而來(lái)的，產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)價(jià)值的分配。比如，外賣(mài)利用了餐廳的物理空間（廚房房租）和勞動(dòng)力產(chǎn)能進(jìn)行“貨”的生產(chǎn)，而用了辦公室、家里或者其他場(chǎng)所的“場(chǎng)”來(lái)享用，并沒(méi)有使用餐廳的前廳空間及服務(wù)，而享用了 配送服務(wù)；而to C的預(yù)制料包利用了中央廚房及部分用戶(hù)的空間進(jìn)行加工，同時(shí)利用用戶(hù)所在的空間作為

17、用餐的場(chǎng)，因此在餐食服務(wù)環(huán)節(jié)上 成本加成應(yīng)該低于外賣(mài)。所以本質(zhì)上，外賣(mài)的用戶(hù)支付價(jià)格應(yīng)為對(duì)房租和勞動(dòng)力成本的加成和定價(jià)。資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，華安證券研究所圖表16:“吃飯”不同滿(mǎn)足方式人、貨、場(chǎng)的分配華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明華安研究 拓展投資價(jià)值16證券研究報(bào)告資料來(lái)源：美團(tuán)外賣(mài)app，大眾點(diǎn)評(píng)app，華安證券研究所2.1 “吃飯”相比電商，是高頻且剛需的場(chǎng)景我們選取一線(xiàn)城市：北京，上海，新一線(xiàn)城市：南京，成都，二線(xiàn)城市：無(wú)錫，合肥，三線(xiàn)城市：漳州，湖州的華萊士、楊銘宇黃燜雞米 飯、曼玲粥店、蜜雪冰城和星巴克進(jìn)行堂食和外賣(mài)的用戶(hù)實(shí)付價(jià)格比較。在門(mén)店選擇上，我們盡可能選取八個(gè)

18、城市中均有門(mén)店的商戶(hù)，使 得到店定價(jià)更為嚴(yán)格，數(shù)據(jù)更具有代表性；為了更真實(shí)的衡量用戶(hù)外賣(mài)客單價(jià)，假定用戶(hù)會(huì)員紅包的核銷(xiāo)率為80%，用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)會(huì)員券的成 本是10元，則單會(huì)員紅包購(gòu)買(mǎi)成本為2.08元；為了更為真實(shí)的模擬用戶(hù)下單場(chǎng)景，我們同時(shí)考慮不同用餐人數(shù)、優(yōu)惠菜品、滿(mǎn)減組合、起 送門(mén)檻等情況進(jìn)行綜合分析來(lái)觀測(cè)平均水平。經(jīng)過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，除了成都外賣(mài)實(shí)付客單價(jià)高于堂食最多，為5.76元，北京低于堂食客單價(jià)最多，為2.39元外，其他城市大多分布在低于堂 食1元至高于堂食3元的區(qū)間，考慮到KA商家用戶(hù)的外賣(mài)服務(wù)給付成本高于普通商家，且由于選取門(mén)店大多數(shù)是偏快餐類(lèi)，用餐服務(wù)需求較 少，按照3km的配送成本相

19、比，還具備一定的價(jià)格空間。圖表17:堂食及外賣(mài)用戶(hù)實(shí)付客單價(jià)比較華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明17證券研究報(bào)告資料來(lái)源：美團(tuán)外賣(mài)app，大眾點(diǎn)評(píng)app，華安證券研究所用戶(hù)對(duì)外賣(mài)的需求在不斷升級(jí)，因此隨著場(chǎng)景的擴(kuò)充用戶(hù)數(shù)量及用戶(hù)頻次具備提升空間。如果按照品類(lèi)和品質(zhì)兩個(gè)維度進(jìn)行分類(lèi)，目前大部 分分類(lèi)在特定的地理圍欄里面處于需求拉動(dòng)的階段。而“多、快、好、省”是電商類(lèi)產(chǎn)品的基本用戶(hù)價(jià)值，基于Kano Model，將外賣(mài)在這幾個(gè) 方面的用戶(hù)價(jià)值進(jìn)行拆解。用戶(hù)對(duì)外賣(mài)最基礎(chǔ)的需求是準(zhǔn)時(shí)性及食品安全；而高性?xún)r(jià)比、低客單價(jià)、多用餐時(shí)段及優(yōu)質(zhì)餐品的交付是期望屬 性，隨著訂單規(guī)模的擴(kuò)大以上每一個(gè)用戶(hù)

20、需求均得以被更好的滿(mǎn)足，從而也獲取了相應(yīng)的用戶(hù)；魅力屬性更多針對(duì)的是一些特定群體的偏小 眾需求，但是同樣也是拉動(dòng)用戶(hù)頻次和平臺(tái)毛利的重要組成部分，主要包括：超短時(shí)間送達(dá)、遠(yuǎn)距離配送、特殊場(chǎng)景和特殊餐食。圖表18:外賣(mài)的用戶(hù)價(jià)值分類(lèi)（Kano Model）華安研究 拓展投資價(jià)值2.2 從Kano Model的拆解看用戶(hù)對(duì)外賣(mài)的需求逐步提高，使得提頻有抓手華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明18證券研究報(bào)告資料來(lái)源：CNNIC，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，人力資源和社會(huì)保障部，教育部，華安證券研究所圖表19:2021年外賣(mài)行業(yè)所處市場(chǎng)的用戶(hù)TAM及外賣(mài)行業(yè)用戶(hù)規(guī)模目前外賣(mài)主要服務(wù)于城鎮(zhèn)市場(chǎng)，我國(guó)2021年

21、網(wǎng)民數(shù)量達(dá)10.32億，其中城鎮(zhèn)網(wǎng)民達(dá)7.48億，而2021年城鎮(zhèn)人口數(shù)量達(dá)9.14億人。外賣(mài)從白領(lǐng) 市場(chǎng)和高校市場(chǎng)起步，因此在這兩個(gè)重要場(chǎng)景滲透率較高，我們用城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)估計(jì)白領(lǐng)市場(chǎng)用戶(hù)大盤(pán)，用在校大學(xué)生人數(shù) 估計(jì)高校市場(chǎng)用戶(hù)大盤(pán)，2021年這兩部分用戶(hù)大盤(pán)為5.22億，其他城鎮(zhèn)網(wǎng)民為2.6億人，外賣(mài)用戶(hù)大盤(pán)為5.28億人。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、人力 資源和社會(huì)保障部、教育部、CNNIC等對(duì)城鎮(zhèn)化水平和網(wǎng)民數(shù)量的預(yù)估，我們預(yù)測(cè)2025年白領(lǐng)及高校市場(chǎng)大盤(pán)5.9億人，其他城鎮(zhèn)網(wǎng)民達(dá) 2.58億人，預(yù)計(jì)外賣(mài)對(duì)兩部分用戶(hù)的滲透率依次可達(dá)94%及17%，外賣(mài)行業(yè)用戶(hù)規(guī)模達(dá)6億人。深受“懶人經(jīng)濟(jì)

22、”影響的“Z世代”將逐步成為消費(fèi)主力，外賣(mài)是其高頻且剛需的場(chǎng)景。根據(jù)美團(tuán)外賣(mài)數(shù)據(jù)，占比最高的兩個(gè)年齡段為18- 25歲、26-30歲，分別為36.1%、22.5%。后續(xù)隨著“Z世代”逐漸步入社會(huì)、外賣(mài)消費(fèi)頻次與金額亦有望被拉動(dòng)。華安研究 拓展投資價(jià)值2.3 白領(lǐng)和校園是外賣(mài)的兩大重要場(chǎng)景，Z世代對(duì)外賣(mài)依賴(lài)度更高圖表20:外賣(mài)消費(fèi)者的年齡分布資料來(lái)源：美團(tuán)研究院，華安證券研究所華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明19證券研究報(bào)告資料來(lái)源：Quest Mobile，華安證券研究所華安研究 拓展投資價(jià)值2.4 城鎮(zhèn)化對(duì)訂單拉動(dòng)效果顯著，春節(jié)后訂單恢復(fù)強(qiáng)勁驗(yàn)證剛需性精細(xì)化動(dòng)作在業(yè)務(wù)一線(xiàn)更為落地

23、，高質(zhì)量增長(zhǎng)具備確定性。我們通過(guò)商戶(hù)側(cè)調(diào)研發(fā)現(xiàn)美團(tuán)大概從18年開(kāi)始外賣(mài)運(yùn)營(yíng)逐步變得精細(xì)化，從作戰(zhàn) 視角的城市策略、地推策略及補(bǔ)貼策略逐步開(kāi)始側(cè)重精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。早期是通過(guò)門(mén)店裝修和菜品圖片質(zhì)量的管控來(lái)提升門(mén)店轉(zhuǎn)化率，從21年底 開(kāi)始更為落地，一方面是代運(yùn)營(yíng)能力輸出對(duì)商戶(hù)進(jìn)行賦能、后臺(tái)數(shù)據(jù)產(chǎn)品完善及業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的進(jìn)化；另一方面也包括新項(xiàng)目、套餐用戶(hù)分層和 場(chǎng)景運(yùn)營(yíng)，其中拼好飯通過(guò)套餐+社群運(yùn)營(yíng)的方式搶占用戶(hù)心智，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)拉動(dòng)補(bǔ)貼率降低具備強(qiáng)確定性。2020年65%的外賣(mài)訂單量分布在一線(xiàn)、新一線(xiàn)及二線(xiàn)城市，人口向中心城市聚集及城鎮(zhèn)化改造有望拉動(dòng)訂單增長(zhǎng)。從2016年至2021年，我國(guó) 城鎮(zhèn)人口數(shù)量由8.

24、19億人增長(zhǎng)至9.14億人，城鎮(zhèn)化對(duì)外賣(mài)規(guī)模拉動(dòng)效果明顯。根據(jù)商戶(hù)側(cè)草根調(diào)研，2022年初低級(jí)別城市訂單增速較快，部分 城市可達(dá)25%左右，一二線(xiàn)城市新城區(qū)也快于舊城區(qū)。今年商戶(hù)側(cè)及用戶(hù)側(cè)春節(jié)補(bǔ)貼預(yù)算低于去年，但是訂單恢復(fù)速度較去年同期相當(dāng)。根據(jù)Quest Mobile數(shù)據(jù)，2022年1月及2月美團(tuán)三大APP（美 團(tuán)、美團(tuán)外賣(mài)、大眾點(diǎn)評(píng)）平均DAU折損率相比2021年12月為91.2%，而相比之下，2021年1月及2月美團(tuán)三大APP平均DAU折損率相比2020年 12月為84.5%，需求韌性進(jìn)一步增強(qiáng)。圖表21:2016-2021年我國(guó)城鎮(zhèn)化水平圖表22:2022及2021年春節(jié)前后同比日均D

25、AU（億）資料來(lái)源：Quest Mobile，華安證券研究所華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明華安研究 拓展投資價(jià)值20供給側(cè)：我國(guó)餐飲行業(yè)規(guī)模龐大且分散，外賣(mài)提高了生產(chǎn)效率用戶(hù)側(cè)：人們對(duì)飲食的需求日益提升，使頻次提高有抓手騎手側(cè)：配送是外賣(mài)平臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也創(chuàng)造了新的工作崗位核心玩家：美團(tuán)強(qiáng)組織及運(yùn)營(yíng)能力構(gòu)建了強(qiáng)壁壘證券研究報(bào)告目錄華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明華安研究 拓展投資價(jià)值21證券研究報(bào)告資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，華安證券研究所3.1 配送是外賣(mài)平臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力外賣(mài)行業(yè)經(jīng)歷了前期激烈的競(jìng)爭(zhēng)，總體而言分為三個(gè)階段：第一階段比拼B端供給，供給可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)品類(lèi)和品質(zhì)滿(mǎn)

26、足的玩家有優(yōu)勢(shì)；第二階 段比拼C端流量，依賴(lài)流量和商戶(hù)供給的飛輪，建立強(qiáng)者恒強(qiáng)；而目前已經(jīng)進(jìn)入了第三階段，比拼D端配送服務(wù)體驗(yàn)，騎手連接了B、C兩端， 是保證用戶(hù)體驗(yàn)及商戶(hù)體驗(yàn)最重要的一環(huán)。圖表23:BCD三端構(gòu)成了增長(zhǎng)和體驗(yàn)的雙飛輪華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明華安研究 拓展投資價(jià)值22證券研究報(bào)告“網(wǎng)約配送員”新職業(yè)技能標(biāo)準(zhǔn)確立，相應(yīng)的職業(yè)培訓(xùn)及保障正逐步健全。外賣(mài)提高了生產(chǎn)要素的規(guī)模效應(yīng)，而生產(chǎn)要素里面也包括了人 力，因此也一定要?jiǎng)?chuàng)造新的工作崗位，從而保障就業(yè)的同時(shí)提高社會(huì)整體的生產(chǎn)效率。據(jù)2021年度美團(tuán)騎手權(quán)益保障社會(huì)責(zé)任報(bào)告，美團(tuán)牽 頭申報(bào)“網(wǎng)約配送員”新職業(yè)，完成國(guó)

27、家職業(yè)技能標(biāo)準(zhǔn)和職業(yè)培訓(xùn)包研制工作，是人力資源和社會(huì)保障部“新就業(yè)形態(tài)技能提升和就業(yè)促進(jìn)項(xiàng)目 ”首批試點(diǎn)企業(yè)，通過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下相結(jié)合的方式，不斷完善騎手職業(yè)技能培訓(xùn)體系。2021年12月，人力資源和社會(huì)保障部正式發(fā)布網(wǎng)約配送員國(guó)家職業(yè)技能標(biāo)準(zhǔn)，將網(wǎng)約配送員職業(yè)分為五個(gè)等級(jí)，明確了各等級(jí)需掌握 的工作內(nèi)容、技能要求和相關(guān)知識(shí)，并提出網(wǎng)約配送員需要具備訂單接收與驗(yàn)視、訂單配送、安全質(zhì)量與管理、異常管理、客戶(hù)服務(wù)與開(kāi)發(fā)、管 理培訓(xùn)六大技能。目前，美團(tuán)外賣(mài)為騎手提供了100%覆蓋網(wǎng)約配送員五級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的課程和培訓(xùn)，騎手可通過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下結(jié)合的學(xué)習(xí)達(dá)到各個(gè)等級(jí)的知 識(shí)及技能要求。與其他相關(guān)職業(yè)相比，網(wǎng)約配送員具備很

28、強(qiáng)的薪酬競(jìng)爭(zhēng)力。選取二、三線(xiàn)各十所具有代表性的城市，并對(duì)其外賣(mài)員和其他可選擇崗位（包 括保安、清潔、電工、建筑施工人員）的薪酬水平組織調(diào)研，從調(diào)研結(jié)果中可知外賣(mài)員的薪酬水平普遍高于其他可選擇崗位，具體表現(xiàn)為最低工 資高基礎(chǔ)生活得以保障，最高工資多生活品質(zhì)得以提高。最低薪資方面。在二線(xiàn)城市，作為外賣(mài)騎手的月最低薪酬普遍能夠達(dá)到6,800元人民幣。綜合調(diào)研城市平均最低薪酬，外賣(mài)員能夠達(dá)到保安、保潔工資的1.9/2倍，相較其他可選擇崗位優(yōu)勢(shì)顯著。該優(yōu)勢(shì)在三線(xiàn)城市被進(jìn)一步地放大，在一些城市，外賣(mài)騎手的最低工資分別能達(dá)到清潔、 保安崗的2.8/3.5倍。除部分南方城市建筑工人的薪資較高，外賣(mài)騎手的薪酬保

29、障水平高于其他可選擇崗位。最高薪酬方面。在三線(xiàn)城市，外賣(mài)員的平均最高工資基本可達(dá)其他可選擇崗位的1.5倍及以上。在一些北方城市，例如大慶、鞍山、吉林， 外賣(mài)員的最高薪酬是成為清潔工的4.9/5.5/4.4倍，如今越來(lái)越多的女性加入外賣(mài)騎手行列?；谟脩?hù)心智的養(yǎng)成，外賣(mài)單量在一、二線(xiàn)城市較多。 在受調(diào)研城市中，二線(xiàn)城市外賣(mài)騎手的最高工資較三線(xiàn)城市錄得7.1%漲幅，除清潔崗位，成為全部可選擇崗位中工資最高、漲幅最高的崗位?？偠鴣?lái)說(shuō)，相比于基礎(chǔ)崗位，外賣(mài)騎手最低薪酬具備優(yōu)越性，最高薪酬的優(yōu)越性甚至更大。3.2 外賣(mài)創(chuàng)造了薪酬具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的新工作崗位華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明華安研究

30、 拓展投資價(jià)值23證券研究報(bào)告資料來(lái)源：智聯(lián)招聘，58同城，華安證券研究所圖表24:二線(xiàn)城市外賣(mài)與可選擇工作最低工資（元）對(duì)比圖表25:二線(xiàn)城市外賣(mài)與可選擇工作最高工資（元）對(duì)比圖表27:三線(xiàn)城市外賣(mài)與可選擇工作最高工資（元）對(duì)比資料來(lái)源：智聯(lián)招聘，58同城，華安證券研究所資料來(lái)源：智聯(lián)招聘，58同城，華安證券研究所圖表26:三線(xiàn)城市外賣(mài)與可選擇工作最低工資（元）對(duì)比資料來(lái)源：智聯(lián)招聘，58同城，華安證券研究所3.2 外賣(mài)創(chuàng)造了薪酬具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的新工作崗位華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明華安研究 拓展投資價(jià)值24證券研究報(bào)告而與繳納社保的京東物流自營(yíng)配送員相比，美團(tuán)在大部分城市的薪

31、酬具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。京東物流采用自營(yíng)模式。根據(jù)京東物流在港交所上 市的招股說(shuō)明書(shū)披露，截至2020年12月31日，京東物流運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)（包含配送、倉(cāng)庫(kù)運(yùn)營(yíng)和其他客戶(hù)服務(wù)人員）人數(shù)達(dá)到246,818人，約占員 工總?cè)藬?shù)的95.4%。按照最新披露的2021年度業(yè)績(jī)公告估算，京東物流擁有一線(xiàn)員工超過(guò)30萬(wàn)人，并承諾為員工提供完備的福利保障和具有 競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)薪酬。工資水平方面。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，在受調(diào)研的20城中，成為京東物流配送員的最低薪酬和最高薪酬均稍遜色于美團(tuán)外賣(mài)騎手，具體表現(xiàn)為在二、三線(xiàn)城市美團(tuán)外賣(mài)和京東物流的最低工資分別為7,397/6,492和6,365/5,792元人民幣，即相比于京東物流快遞

32、員，美團(tuán)外賣(mài)騎手在二、三線(xiàn) 城市分別可多獲得16%和12%的工資。能多獲得一成工資的現(xiàn)象在最高薪酬方面表現(xiàn)得更加顯眼，在二、三線(xiàn)城市美團(tuán)外賣(mài)和京東物流的最高工資分別為12,722/11,881和 11,138/10,139元人民幣。在東北（大慶、鞍山）和東部沿海城市（麗水、寧德），美團(tuán)外賣(mài)騎手的最高薪資最多能夠達(dá)到14,000以上，使得 美團(tuán)外賣(mài)在三線(xiàn)城市的最高薪酬已經(jīng)超過(guò)京東物流在二線(xiàn)城市才能達(dá)到的水準(zhǔn)。調(diào)研中，小部分城市出現(xiàn)京東物流的工資稍高于美團(tuán)外賣(mài)的現(xiàn)象。二線(xiàn)城市里，溫州受制于樣本數(shù)量，京東物流最低、最高工資均高于美團(tuán) 外賣(mài)具有偶然性。京東物流濟(jì)南公司由于急招快遞員，因此開(kāi)出誘惑性的最

33、高薪資。三線(xiàn)城市中連云港和安慶市，京東物流有更好的生活保 障。3.2 外賣(mài)創(chuàng)造了薪酬具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的新工作崗位華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明華安研究 拓展投資價(jià)值25證券研究報(bào)告圖表28:二線(xiàn)城市美團(tuán)外賣(mài)與京東物流最低工資（元）對(duì)比資料來(lái)源：智聯(lián)招聘，58同城，華安證券研究所圖表30:三線(xiàn)城市美團(tuán)外賣(mài)與京東物流最低工資（元）對(duì)比圖表29:二線(xiàn)城市美團(tuán)外賣(mài)與京東物流最高工資（元）對(duì)比圖表31:三線(xiàn)城市美團(tuán)外賣(mài)與京東物流最高工資（元）對(duì)比資料來(lái)源：智聯(lián)招聘，58同城，華安證券研究所資料來(lái)源：智聯(lián)招聘，58同城，華安證券研究所資料來(lái)源：智聯(lián)招聘，58同城，華安證券研究所3.2 外賣(mài)創(chuàng)造了

34、薪酬具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的新工作崗位華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明華安研究 拓展投資價(jià)值26證券研究報(bào)告圖表32:美團(tuán)已經(jīng)履行的騎手保障工作資料來(lái)源：美團(tuán)配送官方公眾號(hào)、華安證券研究所圖表33:美團(tuán)騎手的“技能樹(shù)”3.3 騎手保障正在逐步健全在體驗(yàn)基礎(chǔ)之上的效率才能帶來(lái)長(zhǎng)期的正循環(huán)。從競(jìng)爭(zhēng)的角度，外賣(mài)的最核心競(jìng)爭(zhēng)要素已經(jīng)經(jīng)歷了從商戶(hù)過(guò)渡到流量，再到目前由騎手完成的 履約服務(wù)體驗(yàn)是平臺(tái)保持增長(zhǎng)的最關(guān)鍵因素之一。騎手工作體驗(yàn)的增強(qiáng)會(huì)拉動(dòng)服務(wù)質(zhì)量的增強(qiáng)，而騎手又連接了BC兩端，因此會(huì)提高BC兩端的 體驗(yàn)，平臺(tái)在全、快、準(zhǔn)幾個(gè)維度尋找更合理的考核指標(biāo)及數(shù)值，在保證體驗(yàn)及承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的基礎(chǔ)上提高效

35、率。美團(tuán)已經(jīng)從工作保障、體驗(yàn)提升、職業(yè)發(fā)展及生活關(guān)懷4個(gè)方面增加對(duì)騎手的關(guān)懷。第一，目前相關(guān)保險(xiǎn)繳納服務(wù)已經(jīng)全面打通，同時(shí)，騎手的 保障范疇有望繼續(xù)擴(kuò)大，保障金額也有望進(jìn)一步提高；第二，已通過(guò)智能頭盔等多種形式降低安全事故發(fā)生，通過(guò)騎手驛站等形式保障騎手工 作體驗(yàn)。資料來(lái)源：美團(tuán)官網(wǎng)，華安證券研究所華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明華安研究 拓展投資價(jià)值27證券研究報(bào)告訂單的規(guī)模化及騎手配送旅程的節(jié)點(diǎn)式優(yōu)化有望進(jìn)一步提高配送效率。訂單量的增加會(huì)拉動(dòng)單一地理圍欄內(nèi)訂單匹配密度的增強(qiáng)，進(jìn)而降低每 一訂單配送的平均時(shí)長(zhǎng)，從而提高效率。在一個(gè)騎手的旅程中，到店取餐時(shí)間占比50%，最后一公里的

36、交付時(shí)間占比30%，通過(guò)商家取餐柜、 用戶(hù)取餐柜、無(wú)人車(chē)及無(wú)人機(jī)配送的方式，同樣可以提高配送效率。商戶(hù)出餐柜有效提升出餐、取餐效率，提升門(mén)店堂食體驗(yàn)，降低取餐錯(cuò)誤率，降低騎廚糾紛。美團(tuán)商戶(hù)出餐柜（雙面版）可直接連接廚房與取 餐區(qū)，商戶(hù)可在廚房直接將制作完成餐食存入柜中格口，騎手/自提用戶(hù)可從外側(cè)取餐區(qū)自助完成格口取餐。亦有語(yǔ)音對(duì)講，支持商戶(hù)與騎手、 商戶(hù)與自提用戶(hù)的無(wú)接觸溝通，大幅提升商戶(hù)出餐效率，同時(shí)還可確保格口及廚房的衛(wèi)生安全。智能取餐柜可以同時(shí)提高配送效率及保證食品安全。采用線(xiàn)上外賣(mài)平臺(tái)APP與取餐柜相結(jié)合的方式，可為外賣(mài)用戶(hù)短時(shí)間儲(chǔ)存食物，并減少外 賣(mài)騎手配送時(shí)間，智能取餐柜通常內(nèi)置冷

37、熱鏈功能，可加熱可冷藏，防止因存放時(shí)間長(zhǎng)，餐品變冷或飲品融化等問(wèn)題。美團(tuán)投資+自建的方式布局無(wú)人車(chē)和無(wú)人機(jī)配送技術(shù)，解決配送的最后一公里問(wèn)題。計(jì)劃三年內(nèi)在順義區(qū)一地部署1000臺(tái)自動(dòng)駕駛配送車(chē)，全 國(guó)共達(dá)到萬(wàn)臺(tái)無(wú)人配送車(chē)投入運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)多城市、多場(chǎng)景、全天候覆蓋。3.4 規(guī)?；爸悄芑型岣吲渌托嗜A安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明華安研究 拓展投資價(jià)值28證券研究報(bào)告圖表34:美團(tuán)在廣義Robotics領(lǐng)域的投資資料來(lái)源：IT桔子，華安證券研究所3.4 規(guī)模化及智能化有望提高配送效率華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明華安研究 拓展投資價(jià)值29供給側(cè)：我國(guó)餐飲行業(yè)規(guī)模龐大且

38、分散，外賣(mài)提高了生產(chǎn)效率用戶(hù)側(cè)：人們對(duì)飲食的需求日益提升，使頻次提高有抓手騎手側(cè)：配送是外賣(mài)平臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也創(chuàng)造了新的工作崗位核心玩家：美團(tuán)強(qiáng)組織及運(yùn)營(yíng)能力構(gòu)建了強(qiáng)壁壘證券研究報(bào)告目錄華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明30證券研究報(bào)告華安研究 拓展投資價(jià)值4.1 組織能力及運(yùn)營(yíng)能力形成強(qiáng)護(hù)城河，美團(tuán)外賣(mài)增長(zhǎng)強(qiáng)勁資料來(lái)源：中國(guó)連鎖餐飲協(xié)會(huì)，華安證券研究所外賣(mài)是一個(gè)需要總部團(tuán)隊(duì)及區(qū)域團(tuán)隊(duì)強(qiáng)協(xié)同，且線(xiàn)上及線(xiàn)下團(tuán)隊(duì)強(qiáng)協(xié)同的業(yè)務(wù)，美團(tuán)在歷史的業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中，已經(jīng)建立了強(qiáng)執(zhí)行力的組織 以及協(xié)作機(jī)制，對(duì)商戶(hù)及用戶(hù)具備強(qiáng)認(rèn)知，組織及運(yùn)營(yíng)能力是美團(tuán)的基石壁壘。同時(shí)領(lǐng)先的規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)了外賣(mài)業(yè)務(wù)

39、的網(wǎng)絡(luò)密度效應(yīng)，形成了業(yè)務(wù)壁壘。根據(jù)中國(guó)連鎖餐飲協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)2021-2025年我國(guó)的餐飲行業(yè)年復(fù)合增速預(yù)計(jì)為8%，2025年達(dá)6.2萬(wàn)億，我們預(yù)計(jì)外賣(mài)行業(yè)2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 2.2萬(wàn)億，對(duì)餐飲行業(yè)滲透率為35%。圖表38:外賣(mài)規(guī)模預(yù)測(cè)華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明31證券研究報(bào)告基于多重強(qiáng)壁壘，美團(tuán)外賣(mài)市占率不斷提升，日均交易筆數(shù)由2016年434萬(wàn)單增長(zhǎng)至2021年3936萬(wàn)單，2018年-2021年的CAGR為31%，年GTV 從2016年的587億增長(zhǎng)至2021年的7021億，2018年-2021年的CAGR為35%，取得了穩(wěn)健高速增長(zhǎng)。資料來(lái)源:美團(tuán)財(cái)報(bào)，華安證券研究所圖表39:美團(tuán)外賣(mài)日均交易筆數(shù)（萬(wàn)）圖表40:美團(tuán)外賣(mài)年GTV（億）資料來(lái)源：美團(tuán)財(cái)報(bào)，華安證券研究所華安研究 拓展投資價(jià)