電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中游3Q20回顧

1、目錄中下游：全球復(fù)蘇，歐洲延續(xù)高增長(zhǎng) 43Q20 動(dòng)力電池需求全球迎來(lái)復(fù)蘇 4全球短期三強(qiáng)爭(zhēng)霸延續(xù)，車(chē)企加快供應(yīng)商梯隊(duì)化布局 5國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，中游排產(chǎn)持續(xù)向上 63Q20 電池價(jià)格繼續(xù)下降，LFP 電池已具備高性?xún)r(jià)比 9四大材料：排產(chǎn)逐月向好，價(jià)格穩(wěn)中微升 11正極：三元量?jī)r(jià)齊升，鐵鋰以量換價(jià) 13負(fù)極：價(jià)格有所下行，產(chǎn)量大幅增長(zhǎng) 18電解液：價(jià)格有所上漲，排產(chǎn)密集投放 20隔膜：干濕價(jià)格同步下滑，整體排產(chǎn)較為強(qiáng)勁 22圖表圖表 1: 全球動(dòng)力電池測(cè)算裝機(jī)量趨勢(shì) 4圖表 2: 3Q20 全球新能源車(chē)迎來(lái)全面同比增長(zhǎng)的拐點(diǎn)，歐洲維持高增速 5圖表 3: 龍頭環(huán)比均向好，LG Chem 同比大

2、幅增長(zhǎng) 5圖表 4: 3Q20 全球動(dòng)力鋰電裝機(jī)份額構(gòu)成 5圖表 5: 全球動(dòng)力電池裝機(jī)份額季度趨勢(shì) 5圖表 6: 主要國(guó)際車(chē)企部分鋰電供應(yīng)商布局 6圖表 7: 3Q20 中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量回暖 6圖表 8: 1-3Q20 中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)構(gòu)成 6圖表 9: 外資/合資/新勢(shì)力乘用車(chē)整體銷(xiāo)量占比較 2019 年整體有所提升 7圖表 10: 合資/外資/新勢(shì)力車(chē)企的產(chǎn)量總量穩(wěn)定，占比 3Q20 有所下降 7圖表 11: 新能源車(chē)上牌量同比增速 7圖表 12: 新能源車(chē)分用途上牌量占比 7圖表 13: 中游排產(chǎn)持續(xù)向好 7圖表 14: 1-3Q20 中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)情況 8圖表 15: 乘用車(chē)不同

3、車(chē)級(jí)下供應(yīng)商裝機(jī)結(jié)構(gòu) 8圖表 16: 1-3Q20 純電乘用車(chē)動(dòng)力電池裝機(jī)市場(chǎng)份額情況 8圖表 17: 客車(chē)及專(zhuān)用車(chē)裝機(jī)份額構(gòu)成演變趨勢(shì) 9圖表 18: 1-3Q20 商用車(chē)動(dòng)力電池裝機(jī)市場(chǎng)份額情況 9圖表 19: 動(dòng)力電池價(jià)格趨勢(shì) 9圖表 20: A+級(jí)乘用車(chē)以三元為主，但鐵鋰占比已開(kāi)始提升 10圖表 21: A00 級(jí)純電乘用車(chē)鐵鋰占比 2Q20 有所提升 10圖表 22: 寧德時(shí)代 NCM811 裝機(jī)占比 3Q19 后快速提升 10圖表 23: 純電乘用車(chē)裝機(jī)能量密度結(jié)構(gòu)（Wh/kg） 10圖表 24: 2019 年至今寧德時(shí)代 NCM811 裝機(jī)分企業(yè)情況 10圖表 25: 1-3Q2

4、0 四大材料市占率概覽 11圖表 26：核心企業(yè)市占率概覽 11圖表 27：歷史產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)詳析（按不含稅價(jià)格測(cè)算） 12圖表 28：上游原材料價(jià)格環(huán)比及預(yù)期 12圖表 29：原材料成本環(huán)比變化對(duì) NCM523 成本影響 12圖表 30：四大材料與三元電池價(jià)格環(huán)比及預(yù)期 13圖表 31：四大材料成本環(huán)比變化對(duì)電池成本影響 13圖表 32：NCM523 與對(duì)應(yīng)原材料價(jià)格走勢(shì) 13圖表 33：磷酸鐵鋰正極價(jià)格走勢(shì) 13 HYPERLINK l _TOC_250006 圖表 34：高端正極產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯 14圖表 35：鈷價(jià)格走勢(shì) 14圖表 36：鈷金屬及硫酸鈷價(jià)格走勢(shì) 14圖表 37：2020 年

5、 1 月以來(lái)硫酸鈷價(jià)格走勢(shì) 15圖表 38：碳酸鋰、氫氧化鋰月度價(jià)格走勢(shì) 15圖表 39：電池級(jí)硫酸鎳價(jià)格走勢(shì) 15圖表 40：2020 年 1 月以來(lái)鋰鹽價(jià)格走勢(shì) 15圖表 41：2020 年 1 月以來(lái)硫酸鎳價(jià)格 15圖表 42：NCM523 原材料對(duì)成本貢獻(xiàn)測(cè)算及價(jià)格變化（按不含稅價(jià)格測(cè)算） 16圖表 43：1-9 月前驅(qū)體產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布 17圖表 44：1-9 月三元正極產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布 17圖表 45：正極材料月度產(chǎn)量及同比 17圖表 46：鈷鹽月度產(chǎn)量及同比 17圖表 47：鋰鹽月度產(chǎn)量及同比 18圖表 48：硫酸鎳月度產(chǎn)量及同比 18 HYPERLINK l _TOC_

6、250005 圖表 49：負(fù)極與對(duì)應(yīng)原材料價(jià)格走勢(shì) 19 HYPERLINK l _TOC_250004 圖表 50：負(fù)極原材料及石墨化費(fèi)用對(duì)成本貢獻(xiàn)測(cè)算及價(jià)格變化（按不含稅價(jià)格測(cè)算） 19 HYPERLINK l _TOC_250003 圖表 51：負(fù)極材料月度產(chǎn)量及同比 20圖表 52：1-9 月負(fù)極企業(yè)產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布 20圖表 53：電解液與對(duì)應(yīng)原材料價(jià)格走勢(shì) 21圖表 54：主要溶劑價(jià)格走勢(shì) 21 HYPERLINK l _TOC_250002 圖表 55：原材料對(duì)成本貢獻(xiàn)測(cè)算及價(jià)格變化 21 HYPERLINK l _TOC_250001 圖表 56：電解液月度產(chǎn)量及同比 22

7、圖表 57：1-9 月六氟磷酸鋰企業(yè)產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布 22圖表 58：1-9 月電解液企業(yè)產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布 22 HYPERLINK l _TOC_250000 圖表 59：隔膜價(jià)格走勢(shì) 23圖表 60：干法隔膜產(chǎn)量及同比 23圖表 61：濕法隔膜產(chǎn)量及同比 23圖表 62：1-9 月濕法隔膜企業(yè)產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布 24圖表 63：1-9 月干法隔膜企業(yè)產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布 24圖表 64: 可比公司估值表 24中下游：全球復(fù)蘇，歐洲延續(xù)高增長(zhǎng)3Q20 動(dòng)力電池需求全球迎來(lái)復(fù)蘇我們測(cè)算 3Q20 全球動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá) 39GWh，同比增長(zhǎng) 57%；其中中國(guó)市場(chǎng)裝機(jī) 16.7GWh，同

8、增 37.5%，海外市場(chǎng)裝機(jī) 22.6GWh，同增 76%。全球乘用車(chē)市場(chǎng) 3Q20 迎來(lái)復(fù)蘇。中國(guó)/歐洲/美國(guó)新能源乘用車(chē) 3Q20 銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng) 49%/9%/185%。其中，中國(guó)市場(chǎng)受益于非營(yíng)運(yùn)類(lèi)乘用車(chē)需求在高端消費(fèi)群體（如蔚來(lái)，小鵬、特斯拉）及低端消費(fèi)群體（如宏光 MINI EV）的共驅(qū)下持續(xù)提升，營(yíng)運(yùn)類(lèi)需求也伴隨整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而逐步回暖。美國(guó)市場(chǎng)受益于 Model Y 產(chǎn)能的釋放，爆款效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，拉動(dòng)美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量重回正增長(zhǎng)。歐洲市場(chǎng)補(bǔ)貼紅利與新車(chē)型紅利持續(xù)釋放，7/8/9 月維持 170%以上增速的高增長(zhǎng)。受益歐洲爆發(fā)，LG Chem 出貨量維持高景氣。松下受益北美產(chǎn)能回升裝機(jī)

9、量 3Q20回暖。CATL 國(guó)內(nèi)裝機(jī)環(huán)比高增海外裝機(jī)穩(wěn)定。我們測(cè)算得 3Q20 LG Chem/CATL/松下分別裝機(jī) 9.7/8.8/8.5GWh，同比增長(zhǎng) 250%/13%/8%。其中 LG Chem 受益于去年同期的低基數(shù)與 3Q20 需求的全面爆發(fā)，裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)。此外裝機(jī)量相對(duì)較小的 SKI同比增速也高達(dá) 283%，三星 SDI 方面由于新車(chē)型供應(yīng)有限，同比增速僅 47%。松下受益于北美 Model Y 產(chǎn)能釋放，Gigafactory 全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)且產(chǎn)能進(jìn)一步爬坡（我們預(yù)期到年底年化產(chǎn)能近 30GWh 以上），3Q20 裝機(jī)量環(huán)比大幅提升。寧德時(shí)代則受益于國(guó)內(nèi)需求的回暖，份額的穩(wěn)定

10、，及歐洲出口的穩(wěn)定，裝機(jī)環(huán)比同樣大幅提升。4Q20 全球有望延續(xù)高景氣，歐洲疫情或帶來(lái) 4Q20 下旬歐洲需求的短期波動(dòng)。中國(guó)市場(chǎng)我們預(yù)期需求逐月環(huán)比增長(zhǎng)的趨勢(shì)將得到延續(xù)，車(chē)型釋放/年末商用車(chē)搶裝/營(yíng)運(yùn)類(lèi)乘用車(chē)需求回暖有望共同驅(qū)動(dòng) 4Q20 國(guó)內(nèi)裝機(jī)環(huán)比大幅提升。歐洲市場(chǎng)高增長(zhǎng)趨勢(shì)不減，但我們建議關(guān)注歐洲第二輪疫情爆發(fā)影響所致的主要國(guó)家新一輪封鎖政策下，11-12 月新能源車(chē)銷(xiāo)量潛在的波動(dòng)?？紤]到歐洲此次封鎖并未全面停工停產(chǎn)，我們認(rèn)為影響將不會(huì)如 3-4 月份那般嚴(yán)重，趨勢(shì)的整體延續(xù)下，同比的大幅度增長(zhǎng)依舊可期。國(guó)產(chǎn)特斯拉標(biāo)續(xù)版本 10 月后全面換裝 CATL 鐵鋰電池，國(guó)內(nèi) LFP 滲透趨勢(shì)

11、有望受益于高性?xún)r(jià)比/龍頭車(chē)企接納，得到進(jìn)一步提升。全球格局方面短期份額三強(qiáng)爭(zhēng)霸的趨勢(shì)不變，但 CATL 與 LG Chem 中長(zhǎng)期趨勢(shì)性增長(zhǎng)更佳。圖表 1: 全球動(dòng)力電池測(cè)算裝機(jī)量趨勢(shì)資料來(lái)源：GGII，Marklines，&；注：海外裝機(jī)量根據(jù) Marklines 統(tǒng)計(jì)的海外汽車(chē)銷(xiāo)量測(cè)算圖表 2: 3Q20 全球新能源車(chē)迎來(lái)全面同比增長(zhǎng)的拐點(diǎn)，歐洲維持高增速資料來(lái)源：GGII，EV-Sales，中汽協(xié)，&；注：挪威增速較低主要原因?yàn)槠湫履茉窜?chē)滲透率已較高（50%），基數(shù)較大。全球短期三強(qiáng)爭(zhēng)霸延續(xù)，車(chē)企加快供應(yīng)商梯隊(duì)化布局圖表 3: 龍頭環(huán)比均向好，LG Chem 同比大幅增長(zhǎng)圖表 4: 3Q

12、20 全球動(dòng)力鋰電裝機(jī)份額構(gòu)成 資料來(lái)源：GGII，Marklines，&；注：海外裝機(jī)量根據(jù) Marklines統(tǒng)計(jì)的海外汽車(chē)銷(xiāo)量測(cè)算資料來(lái)源：GGII，Marklines，&；注：海外裝機(jī)量根據(jù) Marklines統(tǒng)計(jì)的海外汽車(chē)銷(xiāo)量測(cè)算圖表 5: 全球動(dòng)力電池裝機(jī)份額季度趨勢(shì)資料來(lái)源：GGII，Marklines，&；注：海外裝機(jī)量根據(jù) Marklines 統(tǒng)計(jì)的海外汽車(chē)銷(xiāo)量測(cè)算頭部車(chē)企加速供應(yīng)鏈分散化布局，但我們認(rèn)為全球頭部格局穩(wěn)定，二三線(xiàn)格局逐步清晰。目前車(chē)企與電池企業(yè)間的合縱連橫仍未結(jié)束，行業(yè)呈現(xiàn)兩大趨勢(shì)：1）主流電池企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大并深化合作范圍，如寧德時(shí)代與本田合作、供應(yīng)特斯拉 Mo

13、del3 鐵鋰版本、供應(yīng)日產(chǎn) Ariya，特斯拉有意參股 LG Chem 擬分拆的電池事業(yè)部，2）頭部車(chē)企布局供應(yīng)鏈二三梯隊(duì)供應(yīng)商，如大眾參股國(guó)軒、引入萬(wàn)向 A123；寶馬參與 Northvolt 融資，并于近期簽訂 23億美元訂單，同時(shí)億緯鋰能獲得寶馬的定點(diǎn)信；戴姆勒參股孚能等。我們強(qiáng)調(diào)中期策略中的觀點(diǎn)：電芯供應(yīng)布局的安全、分散與分級(jí)化是供應(yīng)鏈發(fā)展的重要過(guò)程；車(chē)企也將通過(guò)參股/收購(gòu)/自建產(chǎn)能來(lái)加快供應(yīng)鏈分散化布局與對(duì)電池技術(shù)的掌握，但車(chē)企自主布局并不能根本性的改變綜合電化學(xué)性能、量產(chǎn)成本、系統(tǒng)安全、供應(yīng)規(guī)模這四個(gè)動(dòng)力電池供應(yīng)的核心要素在產(chǎn)業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力分布。此外對(duì)于車(chē)企，我們認(rèn)為電動(dòng)車(chē)發(fā)展的重

14、心除了電池，還有汽車(chē)智能化，電池高昂的 CAPEX 下，車(chē)企需要權(quán)衡資源分配。對(duì)于中長(zhǎng)期相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的電池產(chǎn)品，我們認(rèn)為外部供應(yīng)依舊是主流。由此，我們認(rèn)為整體供應(yīng)格局不改，但全球二三梯隊(duì)供應(yīng)商的格局或愈加清晰。2020-2022 年是二梯隊(duì)鋰電供應(yīng)商的重要時(shí)間窗，供應(yīng)梯隊(duì)的完善與平價(jià)需求的提前帶來(lái)供應(yīng)機(jī)遇。我們認(rèn)為一線(xiàn)車(chē)企的二梯隊(duì)鋰電供應(yīng)商布局將基本于 2020-2022 年完成，同時(shí)受平價(jià)需求倒逼，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的二梯隊(duì)企業(yè)實(shí)際供應(yīng)的時(shí)點(diǎn)或超預(yù)期。圖表 6: 主要國(guó)際車(chē)企部分鋰電供應(yīng)商布局供應(yīng)商大眾LG ChemCATLSKINorthvolt國(guó)軒高科萬(wàn)向A123奔馳LG ChemSKICAT

15、LNorthvolt億緯鋰能孚能科技寶馬CATL三星SDINorthvolt億緯鋰能特斯拉松下LG ChemCATL本田松下CATL力神豐田松下CATL日產(chǎn)AESCCATL資料來(lái)源：公司公告，第一電動(dòng)，&國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，中游排產(chǎn)持續(xù)向上重要趨勢(shì)：合資/外資/新勢(shì)力成為 2020 年來(lái)中國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素，為市場(chǎng)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)，拉動(dòng)高端消費(fèi)需求率先回暖。私人購(gòu)車(chē)需求持續(xù)景氣，營(yíng)運(yùn)類(lèi)用車(chē) 3Q20 開(kāi)始回暖。圖表 7: 3Q20 中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量回暖圖表 8: 1-3Q20 中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)構(gòu)成 資料來(lái)源：GGII，&資料來(lái)源：GGII，&圖表 9: 外資/合資/新勢(shì)力乘用車(chē)整體銷(xiāo)量占比

16、較 2019 年整體有所提升圖表 10: 合資/外資/新勢(shì)力車(chē)企的產(chǎn)量總量穩(wěn)定，占比3Q20 有所下降 資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，&資料來(lái)源：GGII，&圖表 11: 新能源車(chē)上牌量同比增速圖表 12: 新能源車(chē)分用途上牌量占比 資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，&資料來(lái)源：GGII，&動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈中游排產(chǎn)環(huán)比繼續(xù)向好，產(chǎn)業(yè)鏈 3/4Q20 迎來(lái)高速增長(zhǎng)。圖表 13: 中游排產(chǎn)持續(xù)向好資料來(lái)源：CIAPS，&國(guó)內(nèi)特斯拉帶動(dòng) LG 化學(xué)與松下裝機(jī)，整體格局穩(wěn)定，CATL 穩(wěn)居首位。4Q20 CATL 全面啟動(dòng)特斯拉供應(yīng)，份額短期或獲得向上空間。圖表 14: 1-3Q20 中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)情況資料來(lái)源：GGII，&圖表

17、 15: 乘用車(chē)不同車(chē)級(jí)下供應(yīng)商裝機(jī)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：GGII，&圖表 16: 1-3Q20 純電乘用車(chē)動(dòng)力電池裝機(jī)市場(chǎng)份額情況資料來(lái)源：GGII，&圖表 17: 客車(chē)及專(zhuān)用車(chē)裝機(jī)份額構(gòu)成演變趨勢(shì)資料來(lái)源：GGII，&圖表 18: 1-3Q20 商用車(chē)動(dòng)力電池裝機(jī)市場(chǎng)份額情況資料來(lái)源：GGII，&3Q20 電池價(jià)格繼續(xù)下降，LFP 電池已具備高性?xún)r(jià)比3Q20 三元/鐵鋰 PACK 市場(chǎng)均價(jià)環(huán)比下降 4%/5%，與去年同期相比下降 11%/20%，整體下降趨勢(shì)延續(xù)。目前市場(chǎng)平均鐵鋰 PACK 價(jià)格已低于 700 元/kWh，較三元低近 20%，已基本達(dá)到三元 2025年價(jià)格目標(biāo)。已具備高性?xún)r(jià)比，我們

18、認(rèn)為 LFP 鋰電滲透率在 450km 以下車(chē)型有望加速提升。60kWh 的電池組下，鐵鋰可較三元節(jié)省成本近 1 萬(wàn)元，電池組成本僅 4 萬(wàn)元。對(duì)于 400km 以下車(chē)型（無(wú)法拿到全額補(bǔ)貼），鐵鋰的綜合成本與補(bǔ)貼收益已高于三元（考慮40kWh 電池，鐵鋰較三元成本低 0.6 萬(wàn)元，補(bǔ)貼僅較三元低 0.3 萬(wàn)元）。圖表 19: 動(dòng)力電池價(jià)格趨勢(shì)資料來(lái)源：GGII，CIAPS，&圖表 20: A+級(jí)乘用車(chē)以三元為主，但鐵鋰占比已開(kāi)始提升圖表 21: A00 級(jí)純電乘用車(chē)鐵鋰占比 2Q20 有所提升 資料來(lái)源：GGII，&資料來(lái)源：GGII，&但我們同時(shí)認(rèn)為高鎳路徑發(fā)展堅(jiān)定，鋰電龍頭均堅(jiān)定高鎳應(yīng)用，

19、國(guó)內(nèi)市場(chǎng) CATL NCM811裝機(jī)量月度基本維持穩(wěn)定。圖表 22: 寧德時(shí)代 NCM811 裝機(jī)占比 3Q19 后快速提升圖表 23: 純電乘用車(chē)裝機(jī)能量密度結(jié)構(gòu)（Wh/kg） 資料來(lái)源：GGII，&資料來(lái)源：GGII，&圖表 24: 2019 年至今寧德時(shí)代 NCM811 裝機(jī)分企業(yè)情況資料來(lái)源：GGII，&四大材料：排產(chǎn)逐月向好，價(jià)格穩(wěn)中微升1-3Q20 三元正極、負(fù)極、濕法隔膜、電解液四大環(huán)節(jié) CR5 分別 50%、77%、81%、78%，其中 3Q20 期間 CR5 分別為 50%、77%、82%、78%，格局較為明晰。圖表 25: 1-3Q20 四大材料市占率概覽三元正極寧波容百天

20、津巴莫1% 1%1%1% 1%2%2%6%2% 2%22%12%負(fù)極貝特瑞1% 1% 0%0% 0%當(dāng)升科技江西紫宸2%1%2%1%2%2%2% 3%5%6%7%7%8%0%0% 13%12%8%8%8%新鄉(xiāng)天力湖南杉杉長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科廈門(mén)鎢業(yè)深圳振華湖南瑞翔優(yōu)美科 江門(mén)科恒山東乾運(yùn)無(wú)錫凱力克貝特瑞 湖南桑頓中信國(guó)安河南科隆青島乾運(yùn)江特鋰電友邦科思茂廣鋼新能源新鄉(xiāng)錦潤(rùn) 深圳天驕 常州博杰6%7%17%18%上海杉杉東莞凱金星城石墨翔豐華石家莊尚太碳業(yè)江西正拓 深圳瑞富特洛陽(yáng)月星 深圳斯諾 天津錦美 榮炭電子 內(nèi)蒙古欣源摩根海容 中平瀚博濕法隔膜0%上海恩捷湖南中鋰電解液廣州天賜新宙邦1% 1%2% 2

21、% 2% 0%3%3%7%7%40%蘇州捷力河北金力星源材質(zhì)中材鋰膜紐米科技遼源鴻圖滄州明珠金輝高科中科科技2% 2%1%2%3%3%4%4%7%28%國(guó)泰華榮東莞杉杉比亞迪 法恩萊特賽緯電子金光高科金牛電源昆侖化學(xué)10%10%14%天津東皋河南義騰10%15%17%洛陽(yáng)大生湖北諾邦海容電源河南華瑞北京化學(xué)試劑所資料來(lái)源：CIAPS，中國(guó)金屬網(wǎng)，&圖表 26：核心企業(yè)市占率概覽2019102019112019122019202001202002202003202004202005202006202007202008202009正極-三元正極深圳振華11.2%8.7%5.7%12.2%5.0%5

22、.4%7.0%5.8%7.8%7.2%5.9%7.1%6.7%寧波容百16.1%23.8%21.7%13.4%22.5%18.7%16.0%11.7%10.9%11.5%11.8%11.7%13.3%當(dāng)升科技7.4%7.5%7.5%8.8%10.0%10.7%7.0%7.1%7.0%8.6%9.4%8.7%8.6%優(yōu)美科6.3%6.0%7.1%7.4%5.0%4.0%5.0%6.3%4.7%4.3%5.9%6.1%5.2%廈門(mén)鎢業(yè)11.9% 7.9% 9.4%10.8%5.6%7.4%6.5%7.1%7.4%3.6%5.9%8.7%8.6%正極-鐵鋰正極貝特瑞27.5%18.6%23.3%20

23、.3%14.4%13.7%13.8%12.5%14.5%11.8%15.4%11.4%16.0%合肥國(guó)軒12.1%20.4%21.3%16.3%12.0%9.8%5.8%17.0%18.7%18.2%16.7%16.6%14.8%德方納米22.0%29.7%19.4%19.6%20.4%32.6%20.7%22.7%18.2%21.4%21.6%20.0%17.8%北大先行3.3%5.6%3.9%7.9%1.2%3.3%5.8%4.5%8.3%6.7%6.2%5.5%5.5%比亞迪5.5%3.7%3.9%7.9%9.6%3.3%7.5%7.9%7.3%5.9%5.6%7.6%7.4%碳酸鋰瑞福

24、鋰業(yè)6.3%7.2%7.6%12.2%5.8%N.A4.7%7.0%8.3%1.9%N.A7.0%11.7%贛鋒鋰業(yè)19.7%16.3%20.9%20.1%20.9%16.5%16.7%17.9%14.9%17.4%20.1%19.1%21.5%前驅(qū)體中偉科技17.9%19.4%19.5%18.8%19.7%29.8%27.5%18.7%19.3%17.5%21.1%19.0%18.5%格林美27.1%20.8%17.0%24.3%13.1%6.1%9.2%15.6%16.3%15.2%13.9%14.1%13.9%湖南邦普8.8%14.8%13.6%10.7%15.7%15.3%18.3%1

25、4.1%15.3%17.0%15.9%14.8%15.2%負(fù)極上海杉杉17.5%18.9%16.0%18.0%20.8%17.7%17.5%20.4%18.0%16.9%15.2%15.8%15.5%江西紫宸14.0%17.0%18.3%16.3%13.5%11.0%17.1%20.4%21.4%16.9%20.6%18.9%17.5%東莞凱金15.9%17.0%14.6%15.8%14.6%16.2%13.7%13.1%13.3%13.2%7.0%11.8%13.2%翔豐華5.4%4.1%9.1%5.9%6.2%6.6%5.1%4.9%5.6%5.6%5.7%6.8%6.2%隔膜-濕法上海恩

26、捷31.4%32.8%33.5%32.5%41.1%67.8%45.8%41.1%36.4%38.2%38.4%35.2%34.4%中材鋰膜11.4%10.9%11.2%9.2%10.0%5.8%8.5%7.6%7.3%7.0%6.3%6.6%6.9%蘇州捷力10.3%10.9%11.2%9.8%11.0%6.8%9.8%9.5%9.9%6.4%11.0%13.2%11.5%隔膜-干法星源材質(zhì)30.9%37.7%41.0%31.9%40.0%50.0%50.0%46.4%44.8%41.4%41.9%50.0%50.0%滄州明珠15.5%18.9%20.5%20.4%20.0%16.7%16.

27、7%17.9%17.2%17.2%17.7%12.5%11.0%中科科技19.3%23.6%17.1%20.5%20.0%16.7%20.8%17.9%17.2%20.7%19.4%17.0%17.0%電解液廣州天賜25.5%25.3%21.5%23.9%25.8%26.2%27.2%25.6%25.9%28.6%30.5%29.5%31.9%新宙邦18.4%18.8%18.5%17.5%20.8%21.0%14.9%15.4%15.7%15.4%15.0%15.6%18.8%國(guó)泰華榮15.8%17.6%19.1%16.7%20.8%27.6%19.0%16.0%15.7%15.9%14.5%

28、12.3%11.4%LiPF6森田化工14.2%10.8%24.5%14.5%15.4%N.A12.7%4.8%3.7%12.1%9.8%11.6%11.4%新泰新材18.5%19.9%20.2%16.5%25.0%23.5%22.3%15.7%16.2%14.0%15.6%16.8%17.3%多氟多28.4%26.7%30.7%27.4%N.A21.6%22.3%30.1%28.8%25.6%24.6%20.5%19.0%天賜材料16.6%17.0%N.A16.3%28.8%29.4%20.4%22.9%18.3%18.6%17.9%20.5%19.0%江蘇必康9.9%10.2% 9.2%

29、11.5%14.4%13.7%9.6%9.0%6.8%4.7%4.5%7.5%10.4%注：粉底代表相比上個(gè)月市占率提升，綠底代表相比上個(gè)月份市占率下降資料來(lái)源：CIAPS，中國(guó)金屬網(wǎng)，&價(jià)格的變化是成本、政策、供需博弈的結(jié)果，目前產(chǎn)業(yè)鏈整體仍在降價(jià)通道。價(jià)格變化是政策、供需等多方面因素博弈的結(jié)果。季度來(lái)看，1Q18 成本上漲、價(jià)格大幅下滑，主要是來(lái)自補(bǔ)貼退坡等方面的壓力；2Q18-1Q19 成本下滑、價(jià)格下滑，則主要是受到原材料的影響；2Q19-4Q19 產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下滑，主要是受原材料波動(dòng)和需求不及預(yù)期帶來(lái)的壓力傳導(dǎo)；1Q20 期間產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行主要受疫情影響導(dǎo)致需求疲軟；2-3Q20 期間

30、疫情影響逐步被消化，復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈有所回暖。3Q20 四大材料價(jià)格穩(wěn)中有升，電池環(huán)節(jié)盈利空間整體壓縮。具體來(lái)看，四大材料三元正極、負(fù)極、電解液、隔膜 3Q20 對(duì)電池成本貢獻(xiàn)分別約+1.8/-0.3/+0.1/-0.2%，合計(jì)貢獻(xiàn)+1.4%。而電池價(jià)格 3Q20 為 730 元/KWh，環(huán)比下滑 4.3%，電池環(huán)節(jié)盈利空間壓縮。從原料向正極來(lái)看，3Q20 期間硫酸鈷、碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸錳分別貢獻(xiàn)成本+3.7/-1.2/+1.2/+0%，合計(jì)貢獻(xiàn)+3.7%。而正極價(jià)格 3Q20 環(huán)比變化+6.0%，成本傳導(dǎo)順暢，盈利空間回暖。圖表 27：歷史產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)詳析（按不含稅價(jià)格測(cè)算）4Q18

31、1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20碳酸鋰-17%-2%1%-15%-15%-12%-11%-8%硫酸鈷-20%-21%-24%-4%10%3%-11%14%硫酸鎳-2%1%3%6%14%-9%-10%3%硫酸錳-17%-2%1%-15%-15%-12%-11%-8%碳酸鋰貢獻(xiàn)-4%0%0%-4%-3%-2%-2%-1%硫酸鈷貢獻(xiàn)-7%-7%-7%-1%2%1%-3%4%硫酸鎳貢獻(xiàn)-1%0%1%2%5%-4%-4%1%硫酸錳貢獻(xiàn)0%0%0%0%0%0%0%0%上游合計(jì)貢獻(xiàn)-12%-7%-5%-3%3%-5%-9%4%正極價(jià)格（不含稅） -9%-11%-6%-2%-5%-7%

32、-8%6%正極貢獻(xiàn) -3%-3%-1%-1%-2%-2%-2%2%負(fù)極貢獻(xiàn) 電解液貢獻(xiàn) 0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%隔膜貢獻(xiàn) 0%-1%0%0%0%0%0%0%四大材料合計(jì)貢獻(xiàn) -4%-4%-1%-1%-2%-3%-3%1%電池價(jià)格（不含稅） -2%-4%-3%-7%-2%-13%-3%-4%資料來(lái)源：CIAPS，&（注：淺粉、深粉、淺綠、深綠分別表示月度價(jià)格環(huán)比+0+5%、+5%以上、-5%-0%、-5%以下）圖表 28：上游原材料價(jià)格環(huán)比及預(yù)期圖表 29：原材料成本環(huán)比變化對(duì) NCM523 成本影響 40%15%30%10%20%5%10%0%0%-10

33、%-20%-30%-40%1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20碳酸鋰硫酸鈷硫酸鎳硫酸錳-5%-10%-15%-20%1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20碳酸鋰硫酸鈷硫酸鎳硫酸錳加工費(fèi)四大材料與加工費(fèi)合計(jì)貢獻(xiàn)正極價(jià)格 資料來(lái)源：CIAPS，中國(guó)金屬網(wǎng)，&資料來(lái)源：CIAPS，中國(guó)金屬網(wǎng)，&圖表 30：四大材料與三元電池價(jià)格環(huán)比及預(yù)期圖表 31：四大材料成本環(huán)比變化對(duì)電池成本影響 15%10%5%0%-5%-10%-15%4%2%0%-2%-4%-6%-8

34、%-10%-20%-25%1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20-12%-14%1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20三元負(fù)極電解液涂布隔膜三元正極負(fù)極電解液隔膜合計(jì)電池價(jià)格資料來(lái)源：CIAPS，中國(guó)金屬網(wǎng)，&資料來(lái)源：CIAPS，中國(guó)金屬網(wǎng)，&正極：三元量?jī)r(jià)齊升，鐵鋰以量換價(jià)價(jià)格傳導(dǎo)：鋰價(jià)微降，鈷鎳回升，三元價(jià)格走強(qiáng)正極環(huán)節(jié)而言，3Q20 三元價(jià)格逐步修復(fù)、鐵鋰價(jià)格持續(xù)下探。三元：3Q20 期間鈷價(jià)震蕩上行、鋰價(jià)觸底反彈、鎳價(jià)不斷上漲，三元均價(jià)整體走強(qiáng)。

35、 3Q20 期間（2020 年 9 月相比于 2020 年 6 月，全文下同）硫酸鈷、碳酸鋰、硫酸鎳價(jià)格分別由 4.5、4.0、2.8 萬(wàn)元/噸，變化+17.0%、-2.3%、+6.1%至 5.3、3.9、3.0 萬(wàn)元/噸。3Q20 期間主要企業(yè) NCM523 價(jià)格則由 11.5 萬(wàn)元/噸上升 5.8%至 12.1 萬(wàn)元/噸。鐵鋰：3Q20 期間鐵鋰價(jià)格逐月下探。3Q20 期間主要企業(yè)磷酸鐵鋰價(jià)格由 3.6 萬(wàn)元/噸單邊下滑 6.6%至 3.4 萬(wàn)元/噸。圖表 32：NCM523 與對(duì)應(yīng)原材料價(jià)格走勢(shì)圖表 33：磷酸鐵鋰正極價(jià)格走勢(shì) 資料來(lái)源：CIAPS，Wind，&資料來(lái)源：CIAPS，&高

36、鎳價(jià)格高于低鎳，單晶價(jià)格高于多晶。截至 10 月 26 日，NCM811 產(chǎn)品價(jià)格 17.45萬(wàn)元/噸，單晶、常規(guī) NCM622 價(jià)格分別 13.75、12.95 萬(wàn)元/噸，單晶、常規(guī) NCM523價(jià)格分別 12.55、11.95 萬(wàn)元/噸，高技術(shù)產(chǎn)品具備更高的價(jià)格壁壘。圖表 34：高端正極產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯(萬(wàn)元/噸)鎳55型數(shù)碼NCM523動(dòng)力NCM523單晶NCM523常規(guī)622NCM111單晶NCM622NCM81102468101214161820注：價(jià)格取自 2020 年 10 月 26 日；資料來(lái)源：CIAPS，&原材料而言，3Q20 期間鈷鎳價(jià)格上漲、鋰鹽價(jià)格止跌。鈷：3Q20

37、期間鈷價(jià)全線(xiàn)上行。3Q20 期間 MB 鈷價(jià)、碳酸鈷、四氧化三鈷、硫酸鈷由 14.6、11.8、17.6、4.5 萬(wàn)元/噸，分別變化+6.6%、+13.6%、+23.7%、+17.0%至 15.6美元/磅、13.4 萬(wàn)元/噸、21.8 萬(wàn)元/噸、5.3 萬(wàn)元/噸。具體來(lái)看，3Q20 以來(lái)，進(jìn)入 7-8 月后，下游需求轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)庫(kù)存較低，供應(yīng)商報(bào)價(jià)逐步攀升，硫酸鈷價(jià)格從 6月底的 4.4 萬(wàn)元/噸攀升至 5.6 萬(wàn)元/噸的年內(nèi)次高峰。進(jìn)入 9-10 月后，市場(chǎng)供需平衡，報(bào)價(jià)相對(duì)平穩(wěn)，截止 10 月 26 日，硫酸鈷價(jià)格為 5.2 萬(wàn)元/噸。圖表 35：鈷價(jià)格走勢(shì)圖表 36：鈷金屬及硫酸鈷價(jià)格走勢(shì)

38、 8020（萬(wàn)元/噸）701560105054003020(5)10(10)0(15)(萬(wàn)元/噸)(美元/磅)1825161420121015810645220190120190220190320190420190520190620190720190820190920191020191120191220200120200220200320200420200520200620200720200820200900碳酸鈷46%min鈷:MB鈷(高級(jí)) 次軸國(guó)內(nèi)外價(jià)差（次軸）金屬鈷99.8%min-中國(guó)交到巴爾的摩-鈷99.8%min硫酸鈷20.5%min（ 次軸） 資料來(lái)源：中國(guó)金屬網(wǎng)，&資料來(lái)源：

39、中國(guó)金屬網(wǎng)，&圖表 37：2020 年 1 月以來(lái)硫酸鈷價(jià)格走勢(shì)(萬(wàn)元/噸)76543210 硫酸鈷 20.5%min 中國(guó)交到元/噸資料來(lái)源：中國(guó)金屬網(wǎng)，&；鋰價(jià)：3Q20 期間需求陸續(xù)恢復(fù)，鋰價(jià)逐步止跌。3Q20 期間碳酸鋰、氫氧化鋰、價(jià)格分別由 4.0 萬(wàn)元/噸、4.3 萬(wàn)元/噸變化-2.3%、-5.9%，至 3.9 萬(wàn)元/噸、4.1 萬(wàn)元/噸。具體而言，碳酸鋰價(jià)格于 7 月下滑至 3.9 萬(wàn)元/噸后企穩(wěn)；氫氧化鋰價(jià)格在 3Q20 期間受益于下游動(dòng)力電池需求向好，下滑速度明顯趨緩。鎳價(jià)：3Q20 期間需求回暖，價(jià)格有所修復(fù)。3Q20 期間電池級(jí)硫酸鎳平均價(jià)格由 2.8萬(wàn)元/噸上升 6.1

40、%至 3.0 萬(wàn)元/噸。今年以來(lái)，1-2Q20 期間受疫情等影響電池終端需求疲軟，下游廠(chǎng)商謹(jǐn)慎采購(gòu)，鎳價(jià)持續(xù)下滑；進(jìn)入 3Q20 后，受益于下游動(dòng)力電池需求轉(zhuǎn)暖，硫酸鎳報(bào)價(jià)向好，截止 10 月 26 日硫酸鎳價(jià)格為 2.9 萬(wàn)元/噸。圖表 38：碳酸鋰、氫氧化鋰月度價(jià)格走勢(shì)圖表 39：電池級(jí)硫酸鎳價(jià)格走勢(shì) (萬(wàn)元/噸)(萬(wàn)元/噸)184.0163.5143.0122.5102.081.5641.020.5201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007

41、20200920180120180320180520180720180920181120190120190320190520190720190920191120200120200320200520200720200900.0單水氫氧化鋰56.5min中國(guó)交到碳酸鋰99.5中國(guó)交到電池級(jí)硫酸鎳價(jià)格資料來(lái)源：中國(guó)金屬網(wǎng)，&資料來(lái)源：中國(guó)金屬網(wǎng)，&圖表 40：2020 年 1 月以來(lái)鋰鹽價(jià)格走勢(shì)圖表 41：2020 年 1 月以來(lái)硫酸鎳價(jià)格 (萬(wàn)元/噸)4.0(萬(wàn)元/噸)3.53.02.52.01.51.00.50.05.55.35.14.94.74.54.34.13.93.73.5碳酸鋰氫氧化鋰硫

42、酸鎳價(jià)格資料來(lái)源：中國(guó)金屬網(wǎng)，&資料來(lái)源：中國(guó)金屬網(wǎng)，&貢獻(xiàn)測(cè)算：正極環(huán)節(jié)整體盈利空間有所回暖。我們以 NCM523 為樣本，假設(shè)加工費(fèi)固定1.5 萬(wàn)元/噸，測(cè)算原材料變化對(duì)正極成本變化的貢獻(xiàn)度。3Q20 期間，硫酸鈷、碳酸鋰、硫酸鎳含稅價(jià)格分別變化+14.3%、-7.6%、+3.1%，分別對(duì) NCM523 成本貢獻(xiàn)為+3.7%、-1.2%、+1.2%，原材料價(jià)格變化導(dǎo)致 NCM523 成本合計(jì)變化分別為+3.7%。而實(shí)際來(lái)看，3Q20 期間 NCM523 價(jià)格變化+6.0%，整體盈利空間有所回暖。圖表 42：NCM523 原材料對(duì)成本貢獻(xiàn)測(cè)算及價(jià)格變化（按不含稅價(jià)格測(cè)算）8%6%4%2%0%

43、-2%-4%-6%-8%-10%-12%碳酸鋰硫酸鈷硫酸鎳硫酸錳四大材料與加工費(fèi)合計(jì)貢獻(xiàn)正極價(jià)格資料來(lái)源：CIAPS，中國(guó)金屬網(wǎng)，&供需分析：3Q20 三元產(chǎn)量同比大幅轉(zhuǎn)正、鐵鋰排產(chǎn)延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭3Q20 正極總產(chǎn)量為 10.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 85.0%；1-3Q20 期間正極總產(chǎn)量為 21.2 萬(wàn)噸，同比變化+21.7%。從趨勢(shì)而言，1Q20 受疫情影響，市場(chǎng)需求疲軟，訂單縮減；2-3Q20期間動(dòng)力電池市場(chǎng)逐步走出疫情，需求持續(xù)回暖，產(chǎn)量大幅攀升。具體來(lái)看，3Q20 期間正極月產(chǎn)量從 2.6 萬(wàn)噸攀升 44.2%至 3.7 萬(wàn)噸。三元正極：3Q20 三元需求走出陰霾。3Q20 三元正極總產(chǎn)量

44、為 5.8 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 50.5%，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首次季度同比正增長(zhǎng)。從趨勢(shì)來(lái)看，1-3Q20 期間三元正極材料總產(chǎn)量為 12.2 萬(wàn)噸，同比下滑 1.8%，具體而言，三元產(chǎn)量直至 6 月份才實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)；而 3Q20 受益于下游電動(dòng)車(chē)需求旺盛，產(chǎn)量也大幅上升，79 月產(chǎn)量同比增速分別為+41.5/+57.1/+52.4%。鐵鋰正極：3Q20 鐵鋰需求持續(xù)強(qiáng)勁。3Q20 鐵鋰總產(chǎn)量為 4.4 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 165.0%。從趨勢(shì)來(lái)看，1-3Q20 期間鐵鋰正極總產(chǎn)量為 9.0 萬(wàn)噸，同比上漲 80.4%，今年以來(lái) 刀片電池、特斯拉無(wú)鈷電池持續(xù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于鐵鋰的關(guān)注度，使用 CTP 技術(shù)的鐵鋰

45、電池續(xù)航能力大幅提升。我們認(rèn)為鐵鋰沖擊下，正極行業(yè)結(jié)構(gòu)正在重塑，鐵鋰與三元的月產(chǎn)量之比已從年初的 8:2 快速調(diào)整至 9 月的 6:4。此外由于目前產(chǎn)業(yè)鏈尾部基本出清，格局明晰，鐵鋰龍頭具備高產(chǎn)能利用率及進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)能力，我們認(rèn)為龍頭有望大幅受益。市場(chǎng)格局：前驅(qū)體 CR5 占比 68%格局穩(wěn)定，正極 CR7 占比 65%集中度相對(duì)較低。三元前驅(qū)體企業(yè)：1-3Q20 期間 CR5 產(chǎn)量占比 68%。1-9 月產(chǎn)量前 5 位的企業(yè)分別為格林美、中偉科技、湖南邦普、優(yōu)美科、華友鈷業(yè)。三元正極企業(yè)：1-3Q20 期間 CR7 產(chǎn)量占比 65%。1-9 月產(chǎn)量前 7 位的企業(yè)分別為容百科技、天津巴莫、當(dāng)升

46、科技、新鄉(xiāng)天力、湖南杉杉、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰業(yè)、廈門(mén)鎢業(yè)。圖表 43：1-9 月前驅(qū)體產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布圖表 44：1-9 月三元正極產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布 均價(jià)(萬(wàn)元/噸)湖南邦普華友鈷業(yè) 優(yōu)美科中偉科技格林美產(chǎn)量(噸)寧波容百?gòu)B門(mén)鎢業(yè) 長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科當(dāng)升科技湖南杉杉新鄉(xiāng)天力天津巴莫產(chǎn)量(噸)10均價(jià)(萬(wàn)元/噸)9.5199178.58157.5137116.561,00011,00021,00031,00041,00051,00061,00071,000905,00010,00015,00020,000 注：氣泡大小代表產(chǎn)能大?。▏崳┵Y料來(lái)源：CIAPS，&注：氣泡大小代表產(chǎn)能大小（噸）資料來(lái)源：CIAPS

47、，&上游原料：3Q20 期間鋰鎳產(chǎn)量整體同比下滑、鈷鹽總產(chǎn)量有所上升硫酸鈷/四氧化三鈷：3Q20 期間四氧化三鈷總產(chǎn)量為 1.6 萬(wàn)噸，同比增加 7.9%；1-3Q20四氧化三鈷總產(chǎn)量為 4.2 萬(wàn)噸，同比變化+5.7%。1-8M20 硫酸鈷總產(chǎn)量為 5.0 萬(wàn)噸，同比下滑 36.4%。碳酸鋰/氫氧化鋰：3Q20 氫氧化鋰總產(chǎn)量為 2.7 萬(wàn)噸，同比下滑 7.5%；1-3Q20 氫氧化鋰總產(chǎn)量為 6.6 萬(wàn)噸、同比變化-9.4%。1-8M20 碳酸鋰總產(chǎn)量為 9.3 萬(wàn)噸，同比下滑 20.2%。硫酸鎳：3Q20 硫酸鎳總產(chǎn)量為 13.6 萬(wàn)噸，同比下滑 5.6%；1-3Q20 硫酸鎳總產(chǎn)量為3

48、4.0 萬(wàn)噸，同比變化+1.1%。從趨勢(shì)而言，3Q20 期間硫酸鎳月產(chǎn)量由 4.0 萬(wàn)噸上升%至 9 月的 4.8 萬(wàn)噸水平。圖表 45：正極材料月度產(chǎn)量及同比圖表 46：鈷鹽月度產(chǎn)量及同比25,00020,00015,00010,0005,0000250%(噸)200%150%100%50%0%-50%201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009-100%14,00012,00010,0

49、008,0006,0004,0002,0000100%(噸)80%60%40%20%0%-20%-40%-60%201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009-80%三元鐵鋰三元同比鐵鋰同比硫酸鈷（20.5%）四氧化三鈷（73.5%）硫酸鈷同比四氧化三鈷同比 資料來(lái)源：中國(guó)金屬網(wǎng)，中金公司研究資料來(lái)源：中國(guó)金屬網(wǎng)，&圖表 47：鋰鹽月度產(chǎn)量及同比圖表 48：硫酸鎳月度產(chǎn)量及同比 18,000

50、16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000300%(噸)250%200%150%100%50%0%-50%201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009-100%60,00050,00040,00030,00020,00010,0000100%(噸)80%60%40%20%0%-20%201901201902201903201904201905

51、201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009-40%碳酸鋰氫氧化鋰碳酸鋰YoY氫氧化鋰YoY硫酸鎳硫酸鎳YoY 資料來(lái)源：中國(guó)金屬網(wǎng)，&資料來(lái)源：中國(guó)金屬網(wǎng)，&負(fù)極：價(jià)格有所下行，產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)價(jià)格傳導(dǎo)：3Q20 期間原材料價(jià)格下滑，負(fù)極價(jià)格趨弱 價(jià)格分析：3Q20 期間負(fù)極價(jià)格由 4.4 萬(wàn)元/噸下降 3.4%至 4.3 萬(wàn)元/噸。其中，高端產(chǎn)品價(jià)格約在 7-9 萬(wàn)元/噸，中端產(chǎn)品價(jià)格約 4-6 萬(wàn)元/噸，低端產(chǎn)品約 2-3 萬(wàn)元/噸，中低端產(chǎn)品競(jìng)

52、爭(zhēng)加劇。原材料：3Q 期間國(guó)產(chǎn)、進(jìn)口針狀焦價(jià)格普遍大幅下行，國(guó)產(chǎn)石油焦價(jià)格亦有所下升。 1-3Q20 期間國(guó)產(chǎn)油系針狀焦（電極焦）、國(guó)產(chǎn)油系針狀焦（負(fù)極焦）、國(guó)產(chǎn)石油焦價(jià)格分別由 0.70、0.58、0.19 萬(wàn)元/噸變化-21.0%、-21.7%、-6.1%至 0.55、0.45、0.18萬(wàn)元/噸。3Q20 進(jìn)口油系針狀焦由 0.09 萬(wàn)美元/噸下滑 41.2%至 0.05 萬(wàn)美元/噸，進(jìn)口煤系價(jià)格則由 0.20 萬(wàn)美元/噸下滑 60.0%至 0.08 萬(wàn)美元/噸。加工費(fèi)：3Q20 期間石墨化加工價(jià)格由 1.6 萬(wàn)元/噸下滑 9.7%至 1.4 萬(wàn)元/噸。根據(jù)產(chǎn)品性能不同，當(dāng)前石墨化價(jià)格區(qū)間

53、為 1.42.3 萬(wàn)元/噸。目前石墨化價(jià)格已經(jīng)接近底部，疊加石墨化產(chǎn)能紛紛投產(chǎn)，加工費(fèi)有望弱勢(shì)趨穩(wěn)。針狀焦產(chǎn)量陸續(xù)恢復(fù)，石墨化加工產(chǎn)能持續(xù)釋放，有望拉動(dòng)后期產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行。據(jù)鑫欏資訊及我們統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)負(fù)極企業(yè)新增石墨化產(chǎn)能規(guī)劃約 30 萬(wàn)噸（部分已達(dá)產(chǎn)），原有 10 家石墨化代工企業(yè)今年石墨化擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃 13 萬(wàn)噸，7 家新進(jìn)石墨化企業(yè)石墨化擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃 10 萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)未來(lái)新增石墨化產(chǎn)能持續(xù)釋放有望拉動(dòng)價(jià)格下行。圖表 49：負(fù)極與對(duì)應(yīng)原材料價(jià)格走勢(shì)(萬(wàn)元/噸)4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0針狀焦石油焦石墨化負(fù)極均價(jià)資料來(lái)源：CIAPS，&貢獻(xiàn)測(cè)算：3Q20 期間

54、負(fù)極盈利空間回暖。我們以中端、石墨化需要外協(xié)的負(fù)極產(chǎn)品成本為基礎(chǔ)，對(duì)主要原材料與外協(xié)價(jià)格變化對(duì)正極成本變化的貢獻(xiàn)因素進(jìn)行測(cè)算。3Q20 期間針狀焦（負(fù)極焦）、石油焦、石墨化價(jià)格分別變化-21.7%、-6.1%、-9.7%，三者分別對(duì)負(fù)極成本貢獻(xiàn)為-2.2%、-0.1%、-5.4%，合計(jì)貢獻(xiàn)成本變化-7.7%。而實(shí)際 3Q20 負(fù)極價(jià)格變化-3.4%，盈利空間有所回暖。圖表 50：負(fù)極原材料及石墨化費(fèi)用對(duì)成本貢獻(xiàn)測(cè)算及價(jià)格變化（按不含稅價(jià)格測(cè)算）2%0%-2%-4%-6%-8%針狀焦石油焦石墨化合計(jì)成本貢獻(xiàn)負(fù)極價(jià)格資料來(lái)源：CIAPS，&供需分析： 3Q20 負(fù)極需求向好，排產(chǎn)積極3Q20 期間

55、負(fù)極市場(chǎng)需求走出底部，企業(yè)全線(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。3Q20 負(fù)極產(chǎn)量 11.1 萬(wàn)噸，同比上升 57.0%；1-3Q20 期間負(fù)極總產(chǎn)量為 24.2 萬(wàn)噸，同比變化+16.7%。從趨勢(shì)來(lái)看， 1Q受春節(jié)擾動(dòng)以及疫情影響，主要企業(yè)延期開(kāi)工，生產(chǎn)緩慢，產(chǎn)量大幅下降；2Q 以來(lái)疫情影響逐步被市場(chǎng)消化，企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)；進(jìn)入 3Q 之后負(fù)極需求持續(xù)向好，企業(yè)訂單全面回暖，產(chǎn)量大幅攀升，其中 79 月負(fù)極產(chǎn)量同比增速分別為+42/+63/+65%。圖表 51：負(fù)極材料月度產(chǎn)量及同比(噸)45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00020190120190

56、2201903201904201905201906201907201908-5,000100%80%60%40%20%0%202001202002202003202004202005202006202007202008202009-20%-40%201909201910201911201912負(fù)極產(chǎn)量負(fù)極同比資料來(lái)源：CIAPS，&企業(yè)定位存在差異，龍頭企業(yè)產(chǎn)能利用率高。我們對(duì) 1-9 月負(fù)極產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能進(jìn)行分析，可以看到，由于負(fù)極材料配比、流程工藝等差異化更大，各家企業(yè)也有著不同的價(jià)位區(qū)間。從產(chǎn)量來(lái)講，1-9 月前 5 位的企業(yè)分別為貝特瑞、江西紫宸、杉杉科技、東莞凱金、星城石墨分別占據(jù)

57、 22%、18%、17%、12%、7%的市場(chǎng)份額。圖表 52：1-9 月負(fù)極企業(yè)產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布均價(jià)(萬(wàn)元/噸)江西紫宸杉杉科技貝特瑞星城石墨東莞凱金產(chǎn)量(噸)76.565.554.543.53010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000注：氣泡大小代表產(chǎn)能大小（噸）；資料來(lái)源：CIAPS，&電解液：價(jià)格有所上漲，排產(chǎn)密集投放 價(jià)格傳導(dǎo)：價(jià)格小幅上行，盈利空間承壓電解液 3Q20 價(jià)格小幅上行。3Q 以來(lái)市場(chǎng)需求大幅回暖，電解液供不應(yīng)求，電解液均價(jià)從 3.5 萬(wàn)元/噸上升 5.6%至 3.7 萬(wàn)元/噸。六氟磷酸鋰：3Q20 季末價(jià)格跳漲。具體來(lái)看，

58、68 月期間電解液價(jià)格延續(xù)全年頹勢(shì)，從 7.5 萬(wàn)元/噸單邊下滑 3.2%至 7.2 萬(wàn)元/噸；但 9 月受需求大幅提振影響，六氟磷酸鋰價(jià)格迅速上升至 8.6 萬(wàn)元/噸。溶劑：溶劑價(jià)格維持穩(wěn)定。3Q20 期間 EMC、DMC、EC、DEC、PC 價(jià)格漲勢(shì)洶涌，分別由 1.34、0.73、0/85、1.35、0.95 萬(wàn)元/噸 分別同比變化+13%、+46%、+15%、+12%、+13%至 1.52、1.07、0.98、1.51、1.08 萬(wàn)元/噸。圖表 53：電解液與對(duì)應(yīng)原材料價(jià)格走勢(shì)圖表 54：主要溶劑價(jià)格走勢(shì) (萬(wàn)元/噸)(萬(wàn)元/噸)122.01.8101.61.481.261.00.84

59、0.60.420.220190120190220190320190420190520190620190720190820190920191020191120191220200120200220200320200420200520200620200720200820200920190120190220190320190420190520190620190720190820190920191020191120191220200120200220200320200420200520200620200720200820200900.0六氟磷酸鋰溶劑電解液價(jià)格（稅前）EMCDMCECDECPC 資料來(lái)源

60、：CIAPS，&資料來(lái)源：CIAPS，&貢獻(xiàn)測(cè)算：3Q20 期間原材料大幅漲價(jià)，電解液環(huán)節(jié)價(jià)格向好、但盈利空間有所壓縮。我們對(duì)主要原材料變化對(duì)電解液成本變化的貢獻(xiàn)因素進(jìn)行測(cè)算，可以看到，3Q20 期間六氟、溶劑（平均）價(jià)格分別變化+14.2%、+19.5%，成本貢獻(xiàn)分別為+5.7%、+4.7%，合計(jì)導(dǎo)致電解液成本上升 10.4%。而實(shí)際來(lái)看，3Q20 電解液不含稅價(jià)格上升 5.6%，盡管價(jià)格趨勢(shì)向好，但盈利空間有所壓縮。圖表 55：原材料對(duì)成本貢獻(xiàn)測(cè)算及價(jià)格變化12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%六氟磷酸鋰溶劑兩大材料對(duì)總成本貢獻(xiàn)價(jià)格環(huán)比資料來(lái)源：CIAPS，&供需分析：3Q 排