2022年蘭花科創(chuàng)發(fā)展現(xiàn)狀及主營業(yè)務分析

1、2022年蘭花科創(chuàng)發(fā)展現(xiàn)狀及主營業(yè)務分析1、歷史沿革及股權(quán)結(jié)構(gòu)蘭花科創(chuàng)（6000123.SH）成立于 1998 年 12 月 8 日，同年 12 月 17 日 在上交所上市，是山西省第一家煤炭上市企業(yè)，控股股東為蘭花煤炭實 業(yè)集團有限公司。截至 2022 年 3 月份，公司控股股東蘭花集團持股 45.11%，實際控制人晉城市國資委。歷史沿革：公司由山西蘭花煤炭實業(yè)集團有限公司作為獨家發(fā)起人，投 入其下屬六礦一廠為主要生產(chǎn)經(jīng)營性凈資產(chǎn)而設立。設立之初 6 個 煤礦（北巖、望云、伯方、莒山、大陽、唐安）產(chǎn)能共計 330 萬噸/年， 同時新建大寧（60 萬噸/年）、東峰（60 萬噸/年）兩個礦井，另

2、外公司 在進行大陽和唐安兩礦擴建工程，分別從 30 萬噸/年增產(chǎn)至 60 萬噸/年， 以及第一化肥廠 6 萬噸/年合成氨基尿素工程建設。（1）煤炭業(yè)務方面：2004年與母公司的控股子公司山西蘭花莒山煤礦有限公司共同投資玉 溪煤礦（240 萬噸/年），權(quán)益占比 95%，于 2021 年 3 月建成正式投產(chǎn)。2007 年，參股的大寧礦完工投產(chǎn)。2008 年投資 8.2 億元收購收購山西山陰口前煤業(yè)有限公司，并在臨汾 地區(qū)設立注冊資金 1 億元的山西蘭花焦煤有限責任公司。2010 年，公司收購整合永勝煤業(yè)、萬鑫煤業(yè)、滿貞煤業(yè)，組建新公司 并建設 120 萬噸/年的礦井；同年蘭花焦煤公司整合收購山西藍

3、盟科技 開發(fā)公司玉生煤礦，以貨幣出資的形式組建新公司寶欣煤業(yè)，整合后 擁有產(chǎn)能 90 萬噸/年，權(quán)益占比 55%。2011 年公司將王報煤業(yè)、寶塔煤業(yè)、百勝煤業(yè)三個煤礦整合為百盛煤 業(yè)，產(chǎn)能為 90 萬噸/年；并出資對古寨煤業(yè)等 7 家進行資源整合，組 建同寶煤業(yè)，產(chǎn)能為 90 萬噸/年，權(quán)益占比為 51%。2012 控股子公司山西蘭花焦煤有限公司的控股子公司蘭興煤業(yè)成立， 同年收購蘭花集團控股子公司東峰煤礦資源整合礦井蘆河煤業(yè) 51% 的股權(quán)、莒山煤礦資源整合礦井蘭花沁裕 53.2%的股權(quán)。（2）尿素業(yè)務方面：2000 年配股募集資金建設一化分公司 20 萬噸尿素工程。2004年與母公司的控

4、股子公司山西蘭花陽城化肥有限公司共同投資田 悅化肥有限公司，投資建設年產(chǎn) 18 萬噸合成氨 30 萬噸尿素項目， 于 2009 年建成達產(chǎn)。2007 年向集團收購所持有的蘭花煤化工 70%的股權(quán)，蘭花煤化工擁有 30 萬噸/年尿素生產(chǎn)裝臵，2007 年公司以 28.73 萬元整體收購山西蘭花陽城化肥有限公司的全 部資產(chǎn)，成立陽化分公司（20 萬噸/年尿素）。2022 年公司將陽化分公 司關停，并進行資產(chǎn)處臵。（3）二甲醚業(yè)務方面：2006 年出資建設 20 萬噸甲醇 10 萬噸二甲醚項目（2008 年投入試生 產(chǎn)），與山西光彩實業(yè)有限公司、華陽集團(香港)有限公司共同組建山 西蘭花清潔能源有限

5、責任公司，分別持股 50%、25%、25%，之后于 2007 年、2011 年完成對光彩實業(yè)和華陽集團各自股份的收購。2008 年公司以貨幣資金出資對丹峰化工進行增資擴股，取得該公司 51%的股權(quán)，并于 2009 年納入合并報表。（4）己內(nèi)酰胺業(yè)務方面：2012 年，投資建設 20 萬噸己內(nèi)酰胺項目，一期工程 10 萬噸于 2016 年投產(chǎn)，并在 2020 年完成10 改 14。2、營收結(jié)構(gòu)及利潤來源2003-2021 年營業(yè)收入復合增速為 16.1%，其中 2021 年實現(xiàn)營業(yè)收 入為 128.60 億元，同比增長 94.1%；2003-2021 年毛利潤復合增速 達 15.84%，其中 2

6、021 年受益于煤價大幅上漲，毛利規(guī)模達到 61.04 億元，同比增長 168.1%，創(chuàng)歷史之最。煤炭業(yè)務為公司主要盈利來源。公司業(yè)務包括煤炭、煤化工等，其中 煤化工業(yè)務以尿素、己內(nèi)酰胺為主，但受制于較低的毛利率，盈利貢 獻低；煤炭業(yè)務包括無煙煤、動力煤、焦煤三種產(chǎn)品，2021 年煤炭 業(yè)務收入占比達 79.7%，毛利潤占比 91.8%，為公司盈利主要來源。 公司無煙煤在盈利結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導地位，2021 年公司所產(chǎn)無煙煤占 煤炭業(yè)務毛利潤的 77%。3、煤炭：享高價紅利地處全國最大無煙煤產(chǎn)地，資源儲量豐富。公司主要生產(chǎn)礦井位于全國 最大的無煙煤基地沁水煤田腹地，擁有約 7.2 億噸的可采儲量，

7、資源儲 量豐富。截至 2021 年，公司擁有在產(chǎn)控股煤礦 8 座，產(chǎn)能合計 1200 萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能 1048 萬噸/年，其中玉溪煤礦于 2021 年 3 月正式投 產(chǎn)；擁有在建礦井 5 個，產(chǎn)能 420 萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能 229 萬噸/年。此 外，參股大寧礦，核定產(chǎn)能 400 萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能 164 萬噸/年。煤質(zhì)優(yōu)渥，具備品牌優(yōu)勢。2021 年公司商品煤產(chǎn)量 1040.3 萬噸，同比 增長 14.9%。2021 年公司商品煤銷量達 1026.9 萬噸，同比增長 15.0%， 其中無煙煤、動力煤、焦煤占比分別為 69.6%、21.6%、8.8%；內(nèi)部銷 量為 252.1 萬噸，占比

8、達 24.6%。公司所產(chǎn)的蘭花牌優(yōu)質(zhì)無煙煤具 有發(fā)熱量高、機械強度高、含碳量高、低灰、低硫等優(yōu)點，屬于清潔煤 炭資源，優(yōu)質(zhì)化工煤，在化肥原料煤市場上占有重要地位，下游客戶穩(wěn) 定。高價彈性，享煤價上漲紅利。發(fā)改委于 2022 年 4 月 30 日發(fā)布關于明 確煤炭領域經(jīng)營者哄抬價格行為的公告，明確動力煤哄抬價格行為，而 無煙煤、煉焦煤等不在價格限制范圍之內(nèi)。公司無煙煤、焦煤均以市場 價格銷售，且兩者銷量占比約為 80%，不受限價政策影響，煤炭售價彈 性大，公司 2021 年商品煤售價（不含稅）同比漲幅達 73.3%，充分享 受煤價上漲紅利。2021 年商品煤銷售成本（不含稅）261.2 元/噸，

9、同比 增長 13%，維持低水平。低成本來源：一方面所屬煤礦采煤機械化程度 高，規(guī)?；瘍?yōu)勢明顯；另一方面主力礦井均建有鐵路專用線（運力達 540 萬噸），且距離消費地較近，運輸費用低；最后主力礦區(qū)具有煤層埋藏淺、 開采條件簡單的生產(chǎn)優(yōu)勢。受益于高價格、低成本優(yōu)勢，煤炭毛利率一 直保持在 50%以上，盈利能力強。2021 年公司面對煤炭高景氣行情， 噸煤利潤同比上漲 394.1%。從成本結(jié)構(gòu)來看，公司煤炭生產(chǎn)成本包括原材料、燃料動力成本、職工 薪酬、攤提折舊成本和其他四個方面。2021 年公司原材料、燃料動力成 本、職工薪酬成本、攤提折舊成本和其他成本分別為 46、115、78、22 元/噸，分別

10、占單位生產(chǎn)成本的 18%、44%、30%、8%，其中職工薪酬 變動較大，同比漲幅達 30.11%，是公司成本上漲的主要原因。4、煤化工：行業(yè)景氣高蘭花科創(chuàng)擁有尿素產(chǎn)能 100 萬噸/年、二甲醚產(chǎn)能 20 萬噸/年、己內(nèi)酰胺 產(chǎn)能 14 萬噸/年。2021 年受益于行業(yè)高景氣，尿素、二甲醚、己內(nèi)酰胺 產(chǎn)品售價同比分別上漲 25.1%、42.2%、40.5%，漲幅明顯。測算尿素 單位利潤為 175.5 元/噸，同比增長 206.6%，實現(xiàn)扭虧為盈。尿素盈利 改善，一方面源于煤化工一體化發(fā)展，自產(chǎn)煤供應，原料端成本壓力??； 另一方面源于公司推進新產(chǎn)品開發(fā)、煤氣化工藝技術改造，提升產(chǎn)品附 加值。從成本

11、結(jié)構(gòu)來看，公司煤化工生產(chǎn)成本包括原材料成本、職工薪酬、攤 提折舊成本三個方面。2021 年公司尿素、二甲醚、己內(nèi)酰胺單位成本（含 稅）分別為 1765、3738.7、11274 元/噸，分別同比增長 32.2%、50.3%、 40%。公司化工產(chǎn)品的原材料成本占比高，2021 年尿素、二甲醚、己內(nèi) 酰胺原材料成本占比分別為 86%、99%、96%，原料煤價格上漲是化工 產(chǎn)品成本上漲的主要原因。5、未來增長點量價齊升煤炭產(chǎn)能仍有增長空間：1）整合礦井投產(chǎn)，增量可期。公司擁有 5 座整合在建礦井，合計產(chǎn)能 420 萬噸，其中沁裕煤礦（90 萬噸/年）、 同寶煤礦（90 萬噸/年）、百盛煤礦（90 萬

12、噸/年）當前處于聯(lián)合試運 轉(zhuǎn)狀態(tài)，增量可期。此外，望云煤礦核增至 120 萬噸/年（+30 萬噸/ 年）已獲得能源局驗收。2）政策支持，集團資產(chǎn)或注入。山西省國 資運營公司 2021 年制定目標：十四五期間省屬企業(yè)資產(chǎn)證券化率達 80%以上。截至 2022 年 3 月，蘭花科創(chuàng)作為蘭花集團旗下唯一上市 平臺，總資產(chǎn)占蘭花集團的 63.42%，資產(chǎn)注入空間較大。當前，蘭 花集團擁有三座優(yōu)質(zhì)無煙煤礦井：東峰煤礦（120 萬噸/年）、莒山礦 （90 萬噸/年）、沁陽礦（45 萬噸/年）。無煙煤需求強勁：1）化工煤不計入能耗，需求獲政策支撐。2022 年 3 月 6 日，總理在兩會期間強調(diào)：”新增可再

13、生能源和原料用能不 再納入消費總量控制。原料用能指煤炭不作為燃料應用，而是作 為原料參與生產(chǎn)，因此化工用煤能耗指標或?qū)⒎艑挘纱龠M化工領域 用煤需求增長，為無煙煤價格形成支撐。2）需求強勁，價格存在上 漲空間。2022 年一季度無煙煤表觀消費量為 9585 萬噸，同比增長 13.32%，下游市場向好，需求強勁。目前下游尿素價格持續(xù)走高， 且工廠庫存持續(xù)下降，預計無煙煤需求增長或?qū)⒊掷m(xù)，形成價格支撐。 公司尿素出廠價與無煙煤價格存在相關性，尿素市場向好，無煙煤價 格支撐顯著，我們認為無煙煤價格存在上漲空間。6、資本支出與股東回饋資本支出規(guī)模有望維持低位。當前蘭花科創(chuàng)整合礦井、技改礦井建設 已近尾聲，預計公司在建工程未來所需投資額約 26.44 億元（截至 2021 年），支出規(guī)模大幅縮減。2021 年公司資本支出為 7.9 億元， 同比增長 7.1%，預期公司未來資本支出規(guī)模將長期維持在 10 億元/ 年以下。高比例現(xiàn)金分紅可期。公司發(fā)布2020-2