2022年玻璃玻纖行業(yè)市場規(guī)模及競爭格局分析

1、2022年玻璃玻纖行業(yè)市場規(guī)模及競爭格局分析一、21 年是景氣大年，21Q3 是景氣高點；22 年同比 有壓力，22Q1 開始筑底玻璃行業(yè)2021年全年收入增速為32.23%（2020年全年增速為8.25%），歸母凈利潤 增速為74.24%（2020年全年增速為66.38%），屬于景氣大年。分季度來看，21Q1、 21Q2、21Q3、21Q4、22Q1玻璃行業(yè)收入增速為72.33%、37.31%、33.51%、6.68%、 18.31%，21Q1、21Q2、21Q3、21Q4、22Q1玻璃行業(yè)歸母凈利潤增速為337.88%、 157.89%、58.73%、-43.78%、-35.47%，結(jié)合R

2、OE和凈利率（單季度）來看，21Q3 是景氣高點，21Q4、22Q1環(huán)比大幅回落，22Q1部分二三線浮法玻璃和光伏玻璃上 市公司扣非后凈利潤率已接近盈虧平衡線附近。從高頻的玻璃-成本價差來看，浮法玻璃景氣度從2021年9月初的高點開始持續(xù)回落 到現(xiàn)在（目前在盈虧平衡線附近），光伏玻璃景氣度從2021年3月的高點開始回落至 現(xiàn)在（目前在盈虧平衡線附近），背后的原因來自成本與供需雙重因素；對于浮法玻 璃，2021年下半年以來房地產(chǎn)債務(wù)風險和資金壓力持續(xù)加劇、2021年9月份以來能 耗雙控壓制玻璃深加工廠開工率、今年疫情因素持續(xù)對需求帶來負面影響，而玻璃 必須保持連續(xù)生產(chǎn)不能隨開隨停，供給剛性疊加需

3、求持續(xù)走脫，玻璃現(xiàn)貨價格大幅 回落，同時期各種原材料價格大漲（純堿，天然氣、重油等燃料），使得盈利能力快 速回落；對于光伏玻璃，21Q1光伏玻璃行業(yè)延續(xù)20Q4高景氣，21Q2由于光伏組件 終端需求增速下行（硅料價格高企壓制）疊加光伏玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，光 伏玻璃價格21Q2開始持續(xù)回落，同時期各種原材料價格大漲（純堿，天然氣、重油 等燃料），使得盈利能力快速回落。二、玻璃玻纖行業(yè)龍頭公司盈利能力繼續(xù)保持領(lǐng)先浮法玻璃、光伏玻璃龍頭與二三線企業(yè)盈利能力繼續(xù)分化：從2021年中報和年報數(shù) 據(jù)來看，平板玻璃和光伏玻璃行業(yè)內(nèi)各企業(yè)盈利能力繼續(xù)呈現(xiàn)分層格局，平板玻璃 的信義玻璃+旗濱集團、光伏玻璃

4、領(lǐng)域的信義光能+福萊特毛利率長期領(lǐng)先同行。浮法玻璃以旗濱為例，22Q1單箱凈利潤22.2元/重箱，單箱毛利39元/重箱，相比行 業(yè)具備約20元/重箱成本領(lǐng)先優(yōu)勢（行業(yè)用的管道氣為燃料，卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)）；光伏 玻璃以福萊特為例，在行業(yè)22Q1整體不賺錢、單噸毛利環(huán)比繼續(xù)下滑113元/噸的情 況下，公司22Q1仍然實現(xiàn)12.45%的凈利率，以及14.5%的年化ROE。結(jié)合玻璃行業(yè) 競爭力做歸因分析，龍頭公司成本曲線能與行業(yè)持續(xù)拉開距離背后主要是龍頭企業(yè) 良好的布局與物流優(yōu)勢、砂礦自給（尤其超白石英砂）、原材料規(guī)?；少?、持續(xù)的 技術(shù)優(yōu)化（產(chǎn)品良率和穩(wěn)定性）、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、優(yōu)秀的運營管理能力等綜合帶來的

5、低 成本優(yōu)勢。三、玻璃公司大舉加碼光伏玻璃，不同企業(yè)擴產(chǎn)能力有差異由于浮法玻璃新增產(chǎn)能受限和“雙碳”帶來光伏玻璃較好增長前景，大量傳統(tǒng)玻璃 公司選擇進軍光伏玻璃賽道、光伏玻璃企業(yè)更是加快擴張。近期密集的光伏玻璃項 目聽證會也引起投資者對光伏玻璃產(chǎn)能過剩的擔憂，不過光伏玻璃建設(shè)具備一定的 資金門檻，按照目前的1200噸/日壓延產(chǎn)線總投資額約10億元，企業(yè)之間擴張能力差 異和其競爭力、資金實力相關(guān)，我們可以從三個維度來評估對比：一是有息負債率， 決定公司加杠桿空間；二是企業(yè)盈利能力和經(jīng)營現(xiàn)金流，決定公司內(nèi)生擴張速度； 三是公司外部融資能力。綜合這三個方面來看，信義系、旗濱、福萊特、南玻這四家 公司

6、在光伏玻璃領(lǐng)域擴張能力最強；以福萊特和旗濱集團為例。福萊特：目前福萊特安徽生產(chǎn)基地的二期項目，嘉興生產(chǎn)基地的二期項目以及越南 生產(chǎn)基地的光伏玻璃窯爐已經(jīng)如期點火。另外嘉興生產(chǎn)基地一座日融化量600噸的光 伏玻璃窯爐，已于2022年一季度完成冷卻并且復(fù)產(chǎn)，公司光伏玻璃總產(chǎn)能達到1.46 萬噸/天。同時公司安徽3期的項目（5*1200t/d光伏玻璃產(chǎn)線）和4期的項目（4*1200t/d 光伏玻璃產(chǎn)線）正在建設(shè)過程中。公司擬在南通建設(shè)1期4*1200t/d產(chǎn)線光伏玻璃窯爐， 以及建設(shè)安福五期項目（4*1200t/d），目前此項目正在審批過程中。同時擬發(fā)行40 億可轉(zhuǎn)債通過證監(jiān)會核準批復(fù)，融資優(yōu)勢助力

7、公司產(chǎn)能擴張。旗濱集團：公司把做大光伏玻璃做為公司核心戰(zhàn)略之一，從公司2022年一系列項目 投資、股權(quán)劃轉(zhuǎn)公告，我們可以看到旗濱正在理順光伏玻璃板塊架構(gòu)，同時加速擴 張、構(gòu)筑壁壘。（1）理順架構(gòu)：公司將所持資興砂礦100%股權(quán)全部劃轉(zhuǎn)至郴州光 伏，將全資孫公司漳州光伏現(xiàn)有兩條浮法超白玻璃生產(chǎn)線劃轉(zhuǎn)出至公司全資孫公司 漳州旗濱。（2）增資和加速擴張：公司擬以自有資金17.18億元對郴州光伏增資，保 障項目建設(shè)資金，擬在云南（4*1200t/d）、寧波（4*1200t/d）、漳州（2*1200t/d）、 馬來建設(shè)光伏玻璃項目，目前已初步構(gòu)筑了5大基地，已有郴州基地兩條線 （1*1000t/d，1*

8、1200t/d）投產(chǎn)運營。（3）構(gòu)筑壁壘：包括上游超白石英砂礦自給、 基地選址布局、規(guī)模優(yōu)勢、生產(chǎn)技術(shù)等。四、浮法玻璃進入存量產(chǎn)能階段，2022 年浮法玻璃或是 2020 年 mini 版供需兩端來看，今年浮法玻璃周期可能會類似2020年，但要弱于2020年的v型反轉(zhuǎn)。 需求方面，2020年上半年遭遇疫情影響了需求使得庫存持續(xù)升高、價格持續(xù)回落， 但隨著疫情影響結(jié)束，下半年需求迅速回補；2022年上半年也遭遇疫情影響需求， 出現(xiàn)類似情況。但不同的是2020年下游房地產(chǎn)行業(yè)仍處于高景氣態(tài)勢，而2022年房 地產(chǎn)景氣在下降、房企債務(wù)壓力大制約了需求釋放。供給方面，平板玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能依然受限、目前

9、行業(yè)大概有10%產(chǎn)能“超齡服役” 存在冷修需求，一季度以來持續(xù)有產(chǎn)能開始冷修，但目前位置冷修比例明顯低于2020 年二季度，我們認為核心在于當下時點和2020年二季度玻璃廠對后市需求預(yù)期不同， 當時處于首次經(jīng)歷疫情沖擊后庫存迅速累計到歷史極值，玻璃廠情緒悲觀，冷修的 意愿強烈；而當下時點玻璃廠一方面在2021年景氣大年后資金充裕，另一方面2020 年的經(jīng)驗（2020年下半年開始玻璃行業(yè)景氣迅速回升使得當時過度悲觀情緒被打臉） 和對今年穩(wěn)增長預(yù)期使得玻璃企業(yè)更加樂觀，因此冷修意愿相對較弱。綜合來看后續(xù)需求恢復(fù)后浮法玻璃價格有望反轉(zhuǎn)，但周期力度弱于2020年；但新周 期下（存量階段、持續(xù)冷修）價格

10、中樞、盈利中樞有望好于2020年之前的幾輪周期。五、光伏玻璃需求成長可期，短期有向上跡象碳中和下光伏玻璃高成長性值得期待。中長期來看，在碳達峰、碳中和大背景下， 光伏發(fā)電作為目前全球最經(jīng)濟的電力能源，有望成為我國構(gòu)建新型電力系統(tǒng)和全球 新增電力裝機的主力；根據(jù)廣發(fā)證券電新小組預(yù)測，2021-2025年全球光伏新增裝機 復(fù)合增速約24%；同時根據(jù)CPIA的測算，預(yù)計雙面組件滲透率有望從2020年的25% 提升至2025年近60%，未來將進一步提升；光伏裝機量快速增長和雙玻組件滲透率 提升，光伏玻璃長期成長值得期待，十四五期間全球光伏玻璃需求量復(fù)合增速超過 20%。當前光伏玻璃周期處于什么位置？從

11、絕對景氣度指標來看，2022年2月玻璃價格仍 處于底部，從庫存高頻數(shù)據(jù)來看（周頻庫存數(shù)據(jù)于2021年6月開始提供），2022年初 至今玻璃庫存持續(xù)去化，反映下游需求在環(huán)比回升。展望2022年，需求端來看，隨 著光伏上游硅料產(chǎn)能逐步釋放，上游原材料高價格對光伏裝機需求的壓制因素逐步 緩解，22年光伏裝機需求向好；供給端來看，資本開支大疊加雙控約束下，行業(yè)整 體供給擴張或?qū)⒗^續(xù)低預(yù)期。綜合來看，行業(yè)周期位置處于底部向上回升的階段， 是否會出現(xiàn)漲價行情仍需要跟蹤光伏需求及二三線企業(yè)投產(chǎn)節(jié)奏。關(guān)注聽證會對光伏玻璃供給的邊際影響。光伏玻璃聽證會流程源自21年7月份的水 泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法正式稿，

12、對于光伏玻璃，一方面，在當前碳達峰、碳 中和大背景下，考慮光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要、保障光伏新能源發(fā)展，新上光伏壓延玻璃 項目不再要求產(chǎn)能置換；另一方面，對于新上光伏壓延玻璃，要建立產(chǎn)能風險預(yù)警 機制，新建項目由省級工業(yè)和信息化主管部門委托全國性的行業(yè)組織或中介機構(gòu)召 開聽證會，程序相較于之前更加繁瑣，過程要求更高，間接設(shè)置了一定新增門檻，且項目建成投產(chǎn)后企業(yè)履行承諾不生產(chǎn)建筑玻璃。2022年3月22日，首批三場光伏玻璃 項目聽證會召開（包括信義、福萊特、凱盛的項目），三場聽證會各形成聽證記錄一 份，經(jīng)聽證代表和聽證陳述人、聽證監(jiān)督人審閱確認，組織方后續(xù)還將形成正式聽 證報告遞交至委托方江蘇省工信廳和

13、江蘇省發(fā)改委，經(jīng)后續(xù)程序，由政府部門決策。六、中硼硅瓶正處于持續(xù)放量期我國是一個仿制藥大國，但由于長期以來忽略了對仿制藥的對比性研究，導(dǎo)致仿制 藥與原研藥之間始終存在著明顯的質(zhì)量差。在此背景下，我國政府于2012年提出了 仿制藥一致性評價，要求全面提高仿制藥質(zhì)量，使仿制藥和原研藥達到相同的治療 效果。隨后在2016年我們國家開啟了口服固體制劑一致性評價，并于2017年年底頒 布注射劑一致性評價意見征求稿；2020年5月國家藥監(jiān)局發(fā)布化學(xué)藥品注射劑仿制 藥質(zhì)量和療效一致性評價技術(shù)要求，要求注射劑使用的包裝材料和容器的質(zhì)量和 性能不得低于參比制劑，以保證藥品質(zhì)量與參比制劑一致。注射劑玻璃瓶根據(jù)工藝

14、可以分為模制瓶、管制瓶及玻璃安瓿，注射劑玻璃瓶占藥用 玻璃包材總量55%以上；根據(jù)材料可以分為中性硼硅、低硼硅和鈉鈣玻璃。中性硼 硅玻璃耐水性最高，適用于大部分注射用和非注射用藥物，而低硼硅和鈉鈣玻璃耐 水性低于中性硼硅玻璃，存在玻璃脫片的風險。注射劑一致性評價本質(zhì)上還是為了 提高注射劑安全性。而對于注射劑玻璃包材企業(yè)來說，由于中性硼硅玻璃包材的價 值量更高（單品價值量提升5-10倍）、技術(shù)難度大、壁壘高，注射劑玻璃包材的升級 會給部分企業(yè)帶來收入和盈利空間的顯著提升。從藥品審評中心發(fā)布的2020年度 藥品審評報告數(shù)據(jù)來看，仿制藥一致性評價推進在加速，2020年藥審中心完成仿 制藥一致性評價申

15、請1136件（同比+103%），通過577件（其中注射劑121件），開 始放量。從上市公司年報來看，一致性評價趨勢下中硼硅瓶需求顯著放量。注射劑一致性評 價要求引導(dǎo)下中硼硅瓶迎來發(fā)展機遇，從上市公司2021年報來看，中硼硅瓶放量邏 輯正在持續(xù)兌現(xiàn)：山東藥玻：（1）中硼硅模制瓶產(chǎn)品實現(xiàn)銷售數(shù)量接近翻倍（預(yù)計在4.2億支）；（2） 預(yù)灌封產(chǎn)品銷售近5000萬支，同比增長145%；（3）中硼硅管制瓶銷售1.88億支， 同比增長235%；（4）中性安瓶銷售5500萬支，同比增長150%。從山東藥玻產(chǎn)能規(guī) 劃來看，公司藥用包裝材料產(chǎn)業(yè)園一期工程建設(shè)項目各窯爐已陸續(xù)投產(chǎn)，中硼硅模 制瓶產(chǎn)能達到10億支左右

16、（2021年資本開支8.1億元，同比+51%），同時公司21年 公告擬在山東沂源縣建設(shè)的一級耐水藥用玻璃瓶項目產(chǎn)能達40億支（規(guī)格為 2500ml，含一級耐水藥用玻璃棕色瓶及一級耐堿玻璃瓶）；擬在2021-2023年期間 投資9.30億元擴大預(yù)灌封產(chǎn)品產(chǎn)能，預(yù)計在2024年產(chǎn)能擴張至5.89億支。為了保障 產(chǎn)能擴張，21年9月公司公告定增預(yù)案，擬募集資金18.66億元，用于年產(chǎn)5.6億只預(yù) 灌封注射器擴產(chǎn)改造項目（總投資9.3億元）及一級耐水藥用玻璃瓶項目（總投資12 億元）；預(yù)計未來幾年公司中硼硅瓶業(yè)務(wù)持續(xù)放量可期。力諾特玻：2021年，公司藥用玻璃業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.08億元，同比增長78.9

17、0%，其中 中硼硅藥用玻璃瓶實現(xiàn)銷售額2.20億元，增長率達144.73%。公司正在按規(guī)劃積極推 進募投項目，擴大公司在中硼硅產(chǎn)品的產(chǎn)能，公司中性硼硅藥用玻璃瓶擴產(chǎn)項目將 在2022年陸續(xù)投產(chǎn)，達產(chǎn)后公司將新增產(chǎn)能16億支，整體產(chǎn)能規(guī)模將達到26億支。七、看好競爭力領(lǐng)先、快速擴張的龍頭企業(yè)：旗濱集團、 山東藥玻、福萊特、信義玻璃中期來看玻璃行業(yè)新周期邏輯不變，看好旗濱集團、山東藥玻、福萊特（A）、福萊 特玻璃（H）、信義玻璃。供給端，玻璃龍頭企業(yè)盈利能力具備長期領(lǐng)先優(yōu)勢，平板 玻璃已嚴格限制新增供給，玻璃行業(yè)具備一定資金門檻和know -how門檻；需求端， “碳中和”下建筑節(jié)能帶來節(jié)能玻璃滲

18、透率提升、BIPV（BAPV）滲透率提升帶來玻 璃用量提升、光伏玻璃高成長，中硼硅玻璃瓶持續(xù)放量。（1）旗濱集團：平板玻璃成本領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，加快發(fā)展節(jié)能玻璃，提升深加工配套 率，提升盈利能力和降低周期波動率；行業(yè)景氣底部高規(guī)格進軍光伏玻璃，公司競 爭優(yōu)勢有望平移過來改寫光伏玻璃行業(yè)格局；高端產(chǎn)品（電子玻璃、中硼硅藥玻） 21-22年是0到1質(zhì)變期；2023年將進入內(nèi)生增長加速階段，靈活的機制和到位的激勵 為公司中長期發(fā)展保駕護航，公司具備成為綜合性玻璃龍頭的底層能力。（2）山東藥玻：公司在模制瓶領(lǐng)域具備很強競爭力和地位，具備提價轉(zhuǎn)移成本的能 力；中硼硅模制瓶、預(yù)灌封新產(chǎn)能持續(xù)投放疊加市場高景氣度，業(yè)績持續(xù)放量可期， 而中硼硅拉管2022年有望實現(xiàn)新突破；公司受宏觀經(jīng)濟影響很小，整體經(jīng)營趨勢向 上。（3）福萊特：公司在光伏玻璃領(lǐng)域盈利能力持續(xù)領(lǐng)先，產(chǎn)能仍處于快速擴張階段， 預(yù)計公司在建籌建項目落地后產(chǎn)能擴張超100%。光伏