2022年非銀行業(yè)第一季度綜述VIP

1、2022年非銀行業(yè)第一季度綜述1、宏觀環(huán)境：一季度經(jīng)濟(jì)下行壓力加大貨幣政策相對積極，社融新增規(guī)模高于去年三四季度、非標(biāo)延續(xù)萎縮態(tài)勢。經(jīng) 濟(jì)下行階段，穩(wěn)增長政策相繼出臺，市場流動性維持合理充裕，綜合融資成本保 持穩(wěn)定，并重點支持制造業(yè)、中小微企業(yè)，一季度社融規(guī)模保持較高水平，明顯 高于前兩季度，非標(biāo)融資領(lǐng)域延續(xù)萎縮態(tài)勢。經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，利率低位震蕩。一季度十年期國債收益率在 2.8%附近震蕩， 處于較低水平。2、保險：投資拖承壓，資產(chǎn)負(fù)債修復(fù)預(yù)期下配置價值提升2022 年第一季度，上市險企負(fù)債端延續(xù)承壓態(tài)勢，資產(chǎn)端投資收益因權(quán)益市場 大幅震蕩均有較大幅度下滑。負(fù)債端看，受隊伍規(guī)模大幅萎縮、疫情

2、導(dǎo)致保險需 求仍然疲弱、去年同期基數(shù)較高等因素影響，上市險企新單增速整體仍然承壓。 具體看，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保壽險新單同比增 速分別為-1.5%、-15.4%、+22.1%、-6.7%和+45.5%，除中國太保和中國人保壽險 因銀保渠道新單明顯增長外，其余均有不同程度下滑；而重疾等高價值產(chǎn)品銷售 低迷拉低整體價值率，進(jìn)一步拖累 NBV 增長，中國平安、中國人壽披露數(shù)據(jù)顯 示一季度 NBV 增速分別同比-14.3%和-33.7%，其余各家預(yù)計呈兩位數(shù)負(fù)增長。 資產(chǎn)端看，一季度中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險和中國人保投資收 益分別同比變動-26.5%、-79.

3、8%、-33.3%、-39.3%和-7.9%，主要因年初以來權(quán)益 市場大幅下挫疊加長期利率低位震蕩，權(quán)益類資產(chǎn)和固收類資產(chǎn)投資收益承壓。利潤方面，一季度中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險和中國人保歸母凈 利潤同比分別變動-46.9%、-24.1%、-36.4%、-78.7%和-12.9%，各家均有較大幅 度下滑，主要受當(dāng)期投資收益下降拖累。2.1、嚴(yán)監(jiān)管成為常態(tài)，第三支柱建設(shè)步伐加快2022 年一季度，針對保險行業(yè)近年來粗放發(fā)展模式下暴露出的各種問題，監(jiān)管 繼續(xù)加強(qiáng)對行業(yè)的規(guī)范力度。比如 2021 年底，償二代二期工程監(jiān)管規(guī)則正式落 地，2022 年正式執(zhí)行新規(guī)，旨在引導(dǎo)保險業(yè)回歸保障本源

4、、專注主業(yè)；2022 年 2 月，銀保監(jiān)會下發(fā)人身保險產(chǎn)品信息披露管理辦法（征求意見稿）和長期 人身保險產(chǎn)品信息披露規(guī)則（征求意見稿），要求險企現(xiàn)金價值表、產(chǎn)品說明 書、條款費率等，必須在官網(wǎng)披露，并提出不再統(tǒng)一采用“高中低”三檔，最高演 示利率也全被下調(diào)，旨在加強(qiáng)險企合規(guī)宣傳、避免銷售誤導(dǎo)，規(guī)則如實施預(yù)計對 年金險銷售產(chǎn)生一定負(fù)面影響。此外，在人口老齡化日益嚴(yán)峻形勢下，監(jiān)管在一 季度陸續(xù)出臺相關(guān)政策推進(jìn)養(yǎng)老第三支柱發(fā)展。比如 2 月下發(fā)的關(guān)于擴(kuò)大專屬 商業(yè)養(yǎng)老保險試點范圍的通知，提出將專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點區(qū)域擴(kuò)大到全國 范圍，在原有 6 家試點保險公司基礎(chǔ)上，允許養(yǎng)老保險公司參加試點。3 月

5、銀保監(jiān)會批復(fù)同意國民養(yǎng)老保險股份有限公司開業(yè)，明確了公司的業(yè)務(wù)范圍，標(biāo)志著 我國第一家國民養(yǎng)老公司正式成立，后續(xù)第三支柱相關(guān)政策預(yù)計將陸續(xù)出臺，利 好保險儲蓄型業(yè)務(wù)發(fā)展。2.2、負(fù)債端：人身險持續(xù)承壓，財產(chǎn)險趨勢向好從負(fù)債端看，人身險方面 2022 年一季度新單增速和價值率雙承壓導(dǎo)致 NBV 持續(xù) 負(fù)增長，其中中國人壽、中國平安一季度 NBV 同比增速分別為-14.3%和-33.7%， 其余各家未披露，但預(yù)計均呈兩位數(shù)負(fù)增長。財產(chǎn)險方面，一季度中國平安、中 國太保、中國人保產(chǎn)險保費同比增速分別為+10.3%、+14.0%、+12.2%，增速持 續(xù)改善，車險業(yè)務(wù)和非車業(yè)務(wù)均保持良好增長勢頭；車險

6、綜合成本壓力預(yù)計抬升， 主要因一季度保費均為綜改后業(yè)務(wù)，基數(shù)效應(yīng)影響下同比增加。2.2.1 人身險：隊伍規(guī)模萎縮但逐步企穩(wěn)，價值增速持續(xù)承壓從 2022 年一季度業(yè)務(wù)呈現(xiàn)的結(jié)果和背后驅(qū)動因素來看，呈現(xiàn)出 5 個特點：1、隊伍提質(zhì)穩(wěn)量成效顯現(xiàn)。2021 年，在監(jiān)管加強(qiáng)行業(yè)規(guī)范背景下，上市險企普 遍加大人力清虛、壓實隊伍質(zhì)量。五家上市險企累計清虛人力達(dá)百萬以上。2022 年一季度各家上市險企代理人規(guī)模同比萎縮幅度預(yù)計基本都在三成以上，但從環(huán) 比看人力規(guī)模負(fù)增幅收窄。經(jīng)歷過 2021 年大力度清虛擠水分后，上市險企虛假 人力和低產(chǎn)能人力占比持續(xù)壓縮。預(yù)期當(dāng)前代理人隊伍規(guī)模已經(jīng)到達(dá)階段性底部， 下階段

7、各家將在穩(wěn)規(guī)模基礎(chǔ)上加強(qiáng)優(yōu)增和培優(yōu)，推進(jìn)隊伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從披露的數(shù) 據(jù)看，一季度中國人壽全體銷售人員月人均產(chǎn)能同比明顯提升；中國平安代理人 隊伍分層精細(xì)化經(jīng)營推動隊伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化，大專及以上學(xué)歷人群占比同比提升 3.5 個百分點；中國太保代理人月人均新保產(chǎn)能同比增長 19.9%，核心人力人均產(chǎn)能 亦有提升。上市險企一季度隊伍產(chǎn)能的改善表明專業(yè)化和職業(yè)化轉(zhuǎn)型下隊伍提質(zhì) 穩(wěn)量效果顯現(xiàn)；但人均產(chǎn)能提升應(yīng)考慮有人力分母變小和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化原因，后 續(xù)人均價值創(chuàng)造能否持續(xù)改善仍需數(shù)據(jù)驗證。2、新單保費增速表現(xiàn)分化。2022 年一季度，中國人壽、中國平安、中國太保、 新華保險、中國人保新單保費同比增速分別為-1.

8、5%、-15.4%、+22.1%、-6.7%和 +45.5%；其中，中國太保和中國人保壽險銀保渠道儲蓄型業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長， 帶動整體新單實現(xiàn)較快增長；中國平安、新華保險和中國人壽受隊伍規(guī)模大幅萎 縮、疫情持續(xù)居民保險需求仍然疲弱、去年同期新舊定義重疾切換運作導(dǎo)致的基 數(shù)較高等因素影響，新單同比延續(xù)負(fù)增長態(tài)勢。預(yù)期隨著隊伍規(guī)模的企穩(wěn)，權(quán)益 市場波動加劇下儲蓄型保險產(chǎn)品吸引力提升，險企新單業(yè)務(wù)或?qū)⒅鸩交嘏?、渠道和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)加速調(diào)整。2022 年一季度，中國太保個險個險新單占總新單 比重、個險期繳占個險新單比重分別為 32.5%、87.9%，同比分別-38.4pct、- 0.6pct，個險新單占比

9、大幅下降歸因于兩點：一是公司于 2021 年下半年重啟價值 銀保渠道后銀保新單保費增長迅速，同比大幅增長 1108.1%，銀保新單占總新單 比重同比提升 36pct 至 41.1%；二是公司率先完成“個險+期繳”轉(zhuǎn)型，近幾年則加 快代理人隊伍轉(zhuǎn)型改革，隊伍規(guī)模下降幅度為各家險企之最，一季度個險新單同 比大幅下降 44.1%。新華保險一季度個險新單占總新單比重同比下降 7.9pct 至 28.5%，個險期繳轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，占總新單比重同比提升6.6pct至86.7%，但十年 及以上期繳因重疾險業(yè)務(wù)持續(xù)低迷大幅下降；近年來持續(xù)加大銀保渠道開拓成效 明顯，一季度銀保新單同比增長 8.3%。從趨勢看，在

10、代理人渠道持續(xù)疲弱情況 下，擁有眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源的銀保渠道逐步成為各家上市險企渠道轉(zhuǎn)型的重要選 擇，個險渠道占比下降、銀保等其他多元渠道占比提升已成為趨勢，渠道加速調(diào) 整下儲蓄型業(yè)務(wù)保費和價值貢獻(xiàn)或?qū)⒊掷m(xù)增加，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也將發(fā)生明顯變化。4、續(xù)期業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)下滑。續(xù)期保費主要受前期新單保費增速和保費繼續(xù)率影響， 而繼續(xù)率則主要與退保率相關(guān)，退保率越低，繼續(xù)率越高。從增速看，2022 年 一季度新華保險、中國太保續(xù)期業(yè)務(wù)增速在銀保渠道續(xù)期業(yè)務(wù)帶動下實現(xiàn)增長， 同比+7.9%、+0.5%，中國人壽因新單增速放緩疊加業(yè)務(wù)品質(zhì)下滑，續(xù)期業(yè)務(wù)同 比-3.3%。從續(xù)期業(yè)務(wù)占保費收入比重看，一季度各家占比在 65

11、%-72%之間。新 華保險占比提升，中國人壽和中國太保下降。預(yù)計后續(xù)續(xù)期業(yè)務(wù)增速將逐步企穩(wěn) 回升，保費收入占比貢獻(xiàn)趨于穩(wěn)定，歸因于以下三點：一是人力企穩(wěn)疊加儲蓄業(yè) 務(wù)需求回暖下個險新單增速將回升；二是銀保渠道近年來新單業(yè)務(wù)增長迅猛，續(xù) 期增長動能強(qiáng)勁；三是隨著監(jiān)管和險企持續(xù)加大業(yè)務(wù)品質(zhì)管控，退保率有望改善， 保費繼續(xù)率或?qū)⑻嵘?、新業(yè)務(wù)價值和價值率雙承壓。中國人壽和中國平安一季度 NBV 同比下降 14.3%和 33.7%。主要因新單保費下降疊加重疾等高價值產(chǎn)品銷售疲弱導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā) 生變化、價值率明顯下滑，中國平安披露數(shù)據(jù)顯示其一季度新業(yè)務(wù)價值率僅 24.6%，較去年同期大幅下降 6.8p

12、ct，是 NBV 負(fù)增長的重要原因。中國太保和新 華保險未披露 NBV 季度情況，但考慮兩者個人業(yè)務(wù)新單保費大幅下降、去年同 期高價值重疾險業(yè)務(wù)占比較高，預(yù)期兩家公司新業(yè)務(wù)價值和價值率也有較大幅度 下滑?？紤]重疾險已經(jīng)度過“從無到有”的普及階段，未來更多是根據(jù)客戶多元化 和個性化需求獲取加?？臻g，因而預(yù)期重疾險銷售將呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，價值率 的下滑或是無法避免的趨勢性現(xiàn)象。但行業(yè)最終還是以實現(xiàn)價值絕對規(guī)模增長為 目的，未來或?qū)⒏嘁蕾噧π钚蜆I(yè)務(wù)增長實現(xiàn)價值擴(kuò)張，需要加大對銀保、團(tuán)險、 互聯(lián)網(wǎng)等多元渠道支持力度，通過“以量補價”方式壯大業(yè)務(wù)規(guī)模， 彌補重疾價值 缺口。2.2.2 財產(chǎn)險：保費增速

13、持續(xù)向好，綜合成本率略有分化2022 年一季度，中國平安、中國太保、中國人保財產(chǎn)險保費同比增速分別為 +10.3%、+14.0%、+12.2%。分拆看，車險業(yè)務(wù)因基數(shù)效應(yīng)消除，各家均保持較 快增長，分別同比+10.4%、+11.8%和 10.9%；非車業(yè)務(wù)在意外與健康險、農(nóng)險等 帶動下延續(xù)快速增長勢頭，分別同比+10.2%、+16.2%和+13.2%；其中中國人保 企財險保費增速較去年同期下滑，同比僅+0.1%，疫情持續(xù)企業(yè)經(jīng)營壓力增大導(dǎo) 致需求疲弱或是主要原因。從成本來看，中國太保、中國人保綜合成本率分別為 99.1%和 95.6%，同比分別下降 0.2pct 和 0.1pct，主要受益于非

14、車業(yè)務(wù)品質(zhì)明顯改 善；其中，中國人保一季度保證險、農(nóng)險、企財險、貨運險等綜合成本率大幅優(yōu) 化，實現(xiàn)較好盈利。車險考慮均為綜改后業(yè)務(wù)，各家綜合成本率預(yù)計均有抬升。 展望后續(xù)，預(yù)期車險業(yè)務(wù)在基數(shù)效應(yīng)帶動下持續(xù)回暖；非車業(yè)務(wù)考慮頭部險企在 企財險、家財險、責(zé)任險、農(nóng)險等業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局相對較早、成本優(yōu)勢明顯，在國 家政策支持以及居民需求提升推動下，仍將保持較快增長。2.3、資產(chǎn)端：投資收益大幅下滑，償付能力充足率仍較高權(quán)益市場影響下投資收益率明顯下滑。2022 年一季度，受權(quán)益市場大幅下挫影 響，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險總投資收益率分別同比下降 2.56、 0.80、0.90、3.90pc

15、t，對應(yīng)總投資收益率分別為3.88%、2.30%、3.70%和4.00%。一季度，5 家上市險企共實現(xiàn)投資收益（投資凈收益+公允價值變動損益）1012.3 億元，同比下滑 43.1%，其中中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國 人保一季度分別實現(xiàn)投資收益 469.9、96.7、179.0、107.8、158.9億元，同比變動 -29.0%、-79.8%、-34.6%、-43.1%、-9.8%。權(quán)益市場大幅回撤和利率震蕩導(dǎo)致短 期投資收益下降是主要原因。一季度權(quán)益市場波動加劇背景下，險企可供出售金融資產(chǎn)浮虧。2022 年一季度 利率低位震蕩，權(quán)益市場大幅回撤，上市險企金融資產(chǎn)普遍出現(xiàn)浮虧。

16、一季度中 國人壽利潤表實現(xiàn)其他綜合收益為-287 億元，其中可供出售金融資產(chǎn)浮虧-332.1 億元（去年同期浮盈 65.6億元）；中國平安以公允價值計量且其變動計入其他綜 合收益的權(quán)益工具浮盈 142.3 億元，以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益 的債務(wù)工具浮虧 8.6 億元；中國太保可供出售金融資產(chǎn)浮虧 144.8 億元（去年同 期浮虧 30.1 億元）；新華保險可供出售金融資產(chǎn)浮虧 195.0 億元（去年同期浮虧 23.4 億元） ；中國人保可供出售金融資產(chǎn)浮虧 148.4 億元（去年同期浮虧 44.1 億 元）。累計其他綜合收益下降，部分公司利潤儲備大幅萎縮。截至 2022 年一季度

17、末， 中國人壽、中國太保、中國人保累計浮盈分別為 217.3、89.8、49.7億元，保持一 定利潤儲備；新華保險利潤儲備已降至-4.5 億元。整體投資收益率均明顯下滑。2022 年一季度，中國人壽、中國平安、中國太保、 新華保險年化綜合投資收益率分別為 1.45%、2.82%、3.68%、0.01%。其中，中 國平安存在一部分統(tǒng)計方法差異導(dǎo)致不完全可比。展望后續(xù)，穩(wěn)增長政策預(yù)期下 市場流動性較為充裕、經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，利率或?qū)⒄袷幤蠓€(wěn)，投資收益預(yù)期企 穩(wěn)。償二代二期工程規(guī)則落地后，上市險企償付能力充足率均有下降，但仍保持較 高水平。一季度，各家上市險企均披露了償二代二期監(jiān)管規(guī)則下的償付能力情

18、況。 中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險和中國人保人身險核心償付能力充足 率在 136%-177%之間，綜合償付能力充足率在 224%-248%之間，中國人壽均最 高，中國人保均最低。財產(chǎn)險核心償付能力充足率在 167%-203%之間，綜合償 付能力充足率在 207%-235%之間，中國人保均最高，中國平安均最低。整體看， 上市險企核心和綜合償付能力充足率均有一定幅度下滑，但仍保持較高水平。償二代二期工程下，部分公司長期股權(quán)投資比例下降。近年來長期利率震蕩下行， 保險公司需增加權(quán)益資產(chǎn)配置從而提升投資收益率，覆蓋負(fù)債端成本。由于長期 股權(quán)投資能更好的匹配壽險長久期負(fù)債情況，近年來占投資資產(chǎn)

19、比重呈現(xiàn)出上行 趨勢。但償二代二期工程監(jiān)管規(guī)則落地后對于長期股權(quán)投資、投資性房地產(chǎn)等資 產(chǎn)的認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)變嚴(yán)格，上市險企對于長期股權(quán)投資將更加審慎，2021 年以來中 國人壽和新華保險的長期股權(quán)投資配置比例小幅下降。未來，在儲蓄業(yè)務(wù)競爭加 劇、資產(chǎn)收益率下行、新會計準(zhǔn)則和資本金監(jiān)管方式實施的大背景下，險企投資 能力的競爭愈發(fā)顯性化，大類資產(chǎn)配置選擇獲取收益的時代將逐漸轉(zhuǎn)為通過久期 和權(quán)益投資來獲取收益。3、券商：市場震蕩致使短期承壓，長期成長空間廣闊一季度受制于市場震蕩加劇，券商業(yè)績增長整體承壓，投資業(yè)務(wù)拖累下 41 家上 市券商合計營業(yè)收入和歸母凈利潤同比分別-29.9%和-46.0%，其中資金

20、運用能力 的分化決定一季度不同公司業(yè)績增速差異，頭部券商優(yōu)秀的非方向性投資能力帶 來顯著的業(yè)績韌性，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)利潤集中度出現(xiàn)顯著抬升。展望后續(xù)，資本市 場深化改革將為行業(yè)帶來盈利能力上行動力，居民儲蓄資產(chǎn)的搬家效應(yīng)將加速證 券行業(yè)商業(yè)模式變革，財富管理轉(zhuǎn)型的深度推進(jìn)將賦予行業(yè)長期成長性。3.1、盈利：市場震蕩增長承壓，頭部券商韌性更強(qiáng)收入端，市場震蕩加劇致使券商收入增長承壓。2022 年第一季度，41 家上市券 商合計實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為 962.68和 229.21億，同比分別-29.9%和 -46.0%；分明細(xì)來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)收入

21、分別為 299.40、139.04、111.98、-5.41、132.81 和 284.84 億元，同 比分別-5.1%、+15.0%、-2.3%、-101.5%、-7.7%和-12.2%，一季度市場震蕩加劇 致使券商經(jīng)營整體承壓，投資業(yè)務(wù)成為業(yè)績增長主要拖累。從結(jié)構(gòu)來看，剔除其 他業(yè)務(wù)成本影響后，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)和其 他業(yè)務(wù)收入占比分別為 39.7%、18.4%、14.8%、-0.7%、17.6%和 10.2%，同比分 別+11.5、+7.6、+4.6、-32.3、+4.8、+3.8pct，投資業(yè)務(wù)收入大幅減少后經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 重新成為行業(yè)第一大收入來源，一季度發(fā)行

22、擴(kuò)容亦帶動投行收入占比顯著提升。頭部券商整體更具韌性，roe 和經(jīng)營杠桿優(yōu)于行業(yè)均值。2022Q1 市場波動加劇致 使上市券商經(jīng)營業(yè)績整體承壓，其中頭部券商出于全面的業(yè)務(wù)布局和較早的自營 去方向化，整體業(yè)績降幅顯著優(yōu)于中小券商。2022Q1 歸母凈利潤規(guī)模前 5 大、 前10大頭部券商收入平均降幅分別為-13.6%、-22.4%，歸母凈利潤平均降幅分別 為-21.6%、-32.5%，ROE 均值分別為 1.8%、1.6%，顯著優(yōu)于 41 家上市券商合計 -29.9%、-46.0%的收入、歸母凈利潤降幅與 0.6%的平均 ROE 水平，其中，中信 證券 2022Q1 歸母凈利潤同比+1.2%至

23、52.29 億元，成為凈利潤規(guī)模前 20 大上市 券商中唯一正增長的公司，彰顯出強(qiáng)大的經(jīng)營韌性；頭部券商整體經(jīng)營更加穩(wěn)健， 一方面系業(yè)務(wù)布局更加全面，強(qiáng)大的收費類業(yè)務(wù)能有力平滑市場周期帶來的投資 收入波動壓力，另一方面系較早推進(jìn)自營投資去方向化，積極布局場外衍生品等非方向性業(yè)務(wù)，在做大資產(chǎn)負(fù)債表的同時有效緩解因市場震蕩加劇帶來的收入波 動壓力，良好的用表能力推動頭部券商經(jīng)營杠桿顯著優(yōu)于行業(yè)水平，2022Q1 末 歸母凈利潤規(guī)模前 5 大、前 10 大頭部券商經(jīng)營杠桿環(huán)比年初整體仍保持提升態(tài) 勢，剔除客戶資金后的平均經(jīng)營杠桿分別達(dá) 4.83、4.48 倍，顯著高于 41 家上市 券商均值 3.4

24、6 倍。成本端，前期大幅計提減值后資產(chǎn)減值壓力釋緩。41 家上市券商合計管理費用 同比-14.9%至 468.35 億元，較強(qiáng)的費用剛性約束下管理費用降幅低于收入降幅， 帶動管理費用率提升 13.0 個百分點至 62.1%；前期大幅計提減值損失下業(yè)務(wù)風(fēng)險 得以充分出清，資產(chǎn)質(zhì)量扎實減值壓力釋緩，41 家上市券商合計信用減值損失 沖回 2.32 億元，對業(yè)績起到一定增厚作用。3.2、格局：中小券商盈利弱化推動行業(yè)集中度抬升3.3、業(yè)務(wù)：投資業(yè)務(wù)是下行周期當(dāng)中業(yè)績主要桎梏費率下行疊加代銷遇冷致使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長乏力。2022Q1 市場股票成交額同 比+6.7%至 58.43 萬億元，日均成交約 1

25、.01 萬億，成交規(guī)模維持高位，41 家上市 券商合計經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比-5.1%至 299.40 億，收入增速低于成交額增速預(yù)計一 方面系傭金費率有進(jìn)一步下行，另一方面系一季度市場基金新發(fā)顯著降溫致使代 銷業(yè)務(wù)增長乏力，據(jù)證券業(yè)協(xié)會披露，2021 年行業(yè)代銷凈收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入 比重已提升至 13.4%，成為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型的重要抓手，而 2022Q1 全 市場新發(fā)基金同比下滑 74%、新發(fā)權(quán)益型基金同比下滑 83%，預(yù)計對券商代銷業(yè) 務(wù)產(chǎn)生顯著壓力，進(jìn)而致使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長乏力。發(fā)行擴(kuò)容推動投行收入同比增長。2022Q1 市場股權(quán)融資規(guī)模同比+8.1%至 4,199 億元，其中 IPO

26、、增發(fā)、配股同比分別+129.6%、-42.6%、+72.8%至 1,799 、 1,205、256 億元，隨著股票發(fā)行注冊制的全面落地，股權(quán)融資規(guī)模有望打開新的增量空間；2022Q1券商債券承銷規(guī)模同比+8.1%至2.51萬億元，基本維持在2021 年均值水平。股債承銷規(guī)模擴(kuò)容下投行收入隨之增加，41 家上市券商合計投行 凈收入同比+15.0%至 139.04 億，成為 2022Q1 券商主要業(yè)務(wù)中唯一正增長的板塊； 分公司來看，中信證券、海通證券、中信建投、中金公司等頭部券商領(lǐng)先優(yōu)勢顯 著，2022Q1 投行凈收入均超過 15 億元，顯著領(lǐng)先其他公司，增速亦基本均超過 行業(yè)均值，成為市場下

27、行周期中平滑公司收入波動的重要抓手。資管收入同比略降彰顯大資管業(yè)務(wù)十足韌性。2022Q1滬深 300累計下跌 14.5%， 債券市場亦有明顯波動，股債雙殺的大環(huán)境下 41 家上市券商合計資管凈收入整 體僅同比略降 2.3%至 111.98 億元，彰顯出券商資管和參控股公募基金的經(jīng)營韌 性；分公司來看，中信證券、廣發(fā)證券2022Q1分別實現(xiàn)資管凈收入27.76、23.40 億元，同比基本持平，遙遙領(lǐng)先其他公司。券商資管方面，根據(jù)協(xié)會披露數(shù)據(jù)， 截止至 2021 年第四季度末，中信證券、中金公司、廣發(fā)證券主動資管規(guī)模分別 達(dá) 10,463、8,575、4,749 億元，穩(wěn)居行業(yè)前三；公募業(yè)務(wù)方面，

28、權(quán)益基金市場擴(kuò) 容為公募基金帶來優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，多數(shù)券商旗下參控股公募基金的業(yè)績貢獻(xiàn)度進(jìn)一步提升，預(yù)計 2022Q1 券商資管和公募基金業(yè)務(wù)整體經(jīng)營保持相對穩(wěn)定，有 力平滑了市場震蕩帶來的收入波動。兩融余額順應(yīng)市場有所收縮，質(zhì)押規(guī)模持續(xù)壓降。兩融業(yè)務(wù)順周期屬性較強(qiáng)，一 季度市場波動加劇情況下兩融余額總體保持小幅收縮態(tài)勢，一季度末市場兩融余 額 1.67 萬億，年初環(huán)比下滑 9.1%，其中，融資余額、融券余額分別環(huán)比年初8.2%、-22.8%至 1.58、0.09 萬億，融券占比環(huán)比下滑 1.0 個 pct 至 5.5%；股票質(zhì) 押規(guī)模處于持續(xù)壓降狀態(tài)，截至 2022 年 3 月底，質(zhì)押股數(shù) 4,163 億股，總股本占 比較年初下滑 0.13pct 至 5.5%。市場劇烈波動下投資收入整體承壓，金融資產(chǎn)延續(xù)擴(kuò)表趨勢。截至 2022Q1 末， 滬深 300 和創(chuàng)業(yè)板指分別較年初-14.5%、-20.0%，中債企業(yè)債總?cè)珒r指數(shù)亦有顯 著波動，股債雙殺的市場環(huán)境致使上市券商投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)劇烈波動，41 家上市 券商 2022Q1 投資業(yè)務(wù)合計虧損 5.41