公司理財（第二版）第08章股權籌資

1、2022/9/161第8章 股權籌資2022/9/162本章學習目標了解股票的分類掌握普通股籌資的運作及其財務效應掌握優(yōu)先股籌資的運作及其財務效應理解可轉換證券與認股權籌資的運作掌握股利政策的類型與股利政策影響因素2022/9/163有鑒于此，本章討論：普通股籌資優(yōu)先股籌資可轉換證券與認股權籌資股利政策2022/9/164一、普通股籌資2022/9/165普通股籌資普通股是股份公司最基本的股票。如果股份公司只發(fā)行一種股票，那就是普通股。 2022/9/166普通股籌資（一）普通股股東的權利普通股股東的主要權利包括以下幾方面：（1）表決權（2）收益分配權（3）優(yōu)先認股權（4）留剩財產的分配權 2

2、022/9/167普通股籌資（二）股票的發(fā)行條件與程序股份公司在設立時可能發(fā)行股票。公司設立之后，為了擴大經營規(guī)模，改善資本結構，也可能增資發(fā)行股票。公司發(fā)行股票必須實行“公平、公開、公正”原則，“同股同權、同股同價”。同次發(fā)行的同種類股票，每股的發(fā)行條件和價格應當相同。任何單位或個人所認購的股份，每股應當支付同樣的價款。 2022/9/168普通股籌資（三）股票上市股票上市是指股份有限公司公開發(fā)行的股票經批準在證券交易所掛牌交易。經批準在交易所上市交易的股票稱為上市股票。根據國際慣例，非公開募集發(fā)行的股票或未向證券交易所申請上市的非上市股票，應當在證券交易所外的店頭市場（Over the C

3、ounter Market，OTC）上流通轉讓即場外交易。只有公開募集發(fā)行并經批準上市的股票才能進入證券交易所流通轉讓。 2022/9/169普通股籌資股票上市的各種交易成本比較高。股份公司申請股票上市，目的在于：（1）分散風險。股票上市之后，資本社會化，可以在更大的范圍內分散風險。（2）提高股票的流動性。股票上市之后，在公開市場上交易，提高了股票的變現(xiàn)能力和流動性。2022/9/1610普通股籌資（3）便于籌集新的資金。股票上市必須經過相關機構的審查批準并接受相應的管理，執(zhí)行各種信息披露和股票上市的規(guī)定，增強了社會公眾的信賴。（4）提高公司的知名度。股票上市成為各種媒體和社會公眾的關注，這本

4、身就是一種廣告宣傳。（5）便于確定公司的價值。股票上市之后，基于有效市場假設，公司股票的市場價格大體上反映了公司的價值。 2022/9/1611普通股籌資（四）普通股籌資的財務效應 普通股籌資是一種股權籌資，具有如下“正面”的財務效應：（1）普通股籌資沒有固定的利息負擔（2）普通股籌資沒有固定的到期日，不用償還 （3）普通股籌資風險較小 （4）普通股籌資能增加企業(yè)組織的信譽 2022/9/1612普通股籌資當然，普通股籌資也存在“負面”的財務效應：（1）普通股籌資的資本成本（率）較高（2）普通股籌資容易引起股權稀釋。（3）企業(yè)組織過分依賴普通股籌資，可能會被投資者視為消極的信號，從而可能導致股

5、票價格下跌，影響企業(yè)組織運用其他融資手段。2022/9/1613二、優(yōu)先股籌資2022/9/1614優(yōu)先股籌資（一）優(yōu)先股的基本類型 基于市場經濟環(huán)境 ，常見的優(yōu)先股主要包括： （1）優(yōu)先分配利潤的優(yōu)先股 （2）優(yōu)先分配留剩資產的優(yōu)先股 （3）可收回的優(yōu)先股 （4）可轉換的優(yōu)先股 2022/9/1615優(yōu)先股籌資（二）發(fā)行優(yōu)先股的動因 企業(yè)組織發(fā)行優(yōu)先股還可能基于如下動機：（1）防止股權稀釋 （2）調節(jié)現(xiàn)金流量余缺 （3）維持舉債融資能力 （4）調整資本結構 2022/9/1616優(yōu)先股籌資（三）優(yōu)先股籌資的財務效應優(yōu)先股籌資也是一種股權籌資，它具有如下“正面”的財務效應：（1）優(yōu)先股的股利率

6、通常為固定比率或固定數(shù)額，因而，優(yōu)先股籌資也具有財務杠桿效應。（2）優(yōu)先股籌資在一定意義上可以避免固定的支付負擔。 （3）優(yōu)先股籌資沒有到期日。 （4）優(yōu)先股的股東同樣是企業(yè)組織的所有者，他們也應該與企業(yè)組織“同舟共濟”，不能強迫企業(yè)組織破產清算。 2022/9/1617優(yōu)先股籌資優(yōu)先股籌資也存在一些“負面”的財務效應：（1）優(yōu)先股籌資的資本成本（率）比較高。（2）由于優(yōu)先股的股東在股利分配、留剩資產分配權等方面擁有優(yōu)先權，使得普通股股東的利益在企業(yè)組織經營不穩(wěn)定時受到影響。（3）優(yōu)先股籌資對企業(yè)組織具有一定的限制。 2022/9/1618三、可轉換證券與認股權籌資2022/9/1619可轉換

7、證券與認股權籌資企業(yè)組織還可以通過可轉換證券、認股權證籌集資金。作為債券或優(yōu)先股一部分的可轉換特征，使企業(yè)組織不必增加籌資總額便可以改變其資本結構。 2022/9/1620可轉換證券與認股權籌資（一）可轉換證券可轉換證券具有轉換特征（Conversion Feature）。轉換特征是一種包括在債券或優(yōu)先股發(fā)行之中的選擇權（Option）。它使其持有者可以將證券轉換為一定數(shù)量的普通股。轉換特征通常提高了證券發(fā)行的銷路。 2022/9/1621可轉換證券與認股權籌資1?？赊D換證券的類型企業(yè)組織的可轉換證券包括可轉換債券和可轉換優(yōu)先股兩種類型?？赊D換債券是一種可以在將來某一時間轉換為一定股數(shù)的普通股

8、的債券。 可轉換優(yōu)先股是一種可以在將來某一時間轉換為一定股數(shù)的普通股的優(yōu)先股。 2022/9/1622可轉換證券與認股權籌資2?？赊D換債券的一般特征可轉換債券的一般特征包括：轉換率（Conversion Ratio）轉換期（Conversion Period）轉換價值（Conversion Value） 2022/9/1623可轉換證券與認股權籌資（1）轉換率轉換率是可轉換債券轉換普通股的比率。轉換率的確定有如下兩種方式：第一，通過債券的轉換價格（Conversion Price）反映轉換率。第二，通過債券可轉換的普通股股數(shù)的方式反映轉換率。 2022/9/1624可轉換證券與認股權籌資（2）

9、轉換期可轉換債券經常只有在一定期間內或一定期間之后才能轉換。轉換期指可轉換債券持有者行使轉換權的有效期間。（3）轉換價值轉換價值是以可轉換成的普通股市場價格計量的可轉換債券的價值。只要把轉換率乘以企業(yè)組織的普通股現(xiàn)行市場價格便可得到轉換價值。 2022/9/1625可轉換證券與認股權籌資3。運用可轉換債券籌資的動機運用可轉換債券籌資，有助于企業(yè)組織實現(xiàn)其資本成本和資本結構目標。可轉換債券尤其可以作為推遲普通股籌資、籌資的“誘餌”和籌集相對便宜資金的一種形式。2022/9/1626可轉換證券與認股權籌資4。可轉換債券的價值可轉換債券存在著三種價值：不可轉換價值轉換（或股票）價值市場價值 2022

10、/9/1627可轉換證券與認股權籌資（二）認股權證認股權證是附著新發(fā)行證券上的一種權利證書。它給予持有者在一定時間內以特定價格購買一定數(shù)量普通股的權利。2022/9/1628可轉換證券與認股權籌資1。認股權證的基本特征認股權證的基本特征：（1）認股權證作為“誘餌”（2）認股權證的履行價格（3）認股權證的有效期 （4）認股權證的交易（5）認股權證與可轉換債券之比較 2022/9/1629可轉換證券與認股權籌資2。認股權證的價值與可轉換債券一樣，認股權證也有市場價值和理論價值。市場價值與理論價值之間的差額就是認股權證溢價（Warrant Premium ）。認股權證溢價在很大程度上取決于投資者的期

11、望以及投資者是否能從認股權證得到比一般股票更大的杠桿效應。 2022/9/1630四、股利政策2022/9/1631股利政策股利政策所涉及的問題是企業(yè)組織到底有多少留存收益作為股利發(fā)放給股東，有多少留存收益則保留下來作為企業(yè)組織再投資。如果企業(yè)組織將當期所得的部分留存收益作為股利發(fā)放給股東，則可供企業(yè)組織保留下來作為未來再投資用的留存收益就減少。如此一來，企業(yè)組織內部融資的能力就受到限制。2022/9/1632股利政策從這個意義上說，企業(yè)組織的股利政策與企業(yè)組織的籌資決策、投資決策密切相關。股利政策本質上是一種籌資政策與投資政策的綜合體。2022/9/1633股利政策（一）實務上通行的股利政策

12、在實務上，企業(yè)組織采用的股利政策主要包括：剩余股利政策（Residual Dividend Policy）固定的或持續(xù)增長的股利固定股利支付率低正常股利加額外股利2022/9/1634股利政策1。剩余股利政策實務上，股利政策受投資機會與籌資能力的影響。剩余股利政策的出現(xiàn)導源于此。剩余股利政策認為企業(yè)組織應該遵行下列四個步驟決定股利的支付率：（1）進行資本預算；（2）以目標資本結構為指導，決定籌集資本預算所需的資金；2022/9/1635股利政策（3）盡可能地使用留存收益籌集資本預算所需的資金；（4）在滿足資本預算所需的資金之后，如果留存收益還有剩余，企業(yè)組織才給股東發(fā)放股利。2022/9/16

13、36股利政策剩余股利政策的理論依據是如果企業(yè)組織將留存收益再投資之后所得的收益率超過投資者自己將留存收益投資到類似風險項目所能獲得的收益率時，則多數(shù)投資者原意將留存收益保留下來并由企業(yè)組織再投資，而不愿將留存收益作股利發(fā)放出去。2022/9/1637股利政策2。固定的或持續(xù)增長的股利在過去，許多企業(yè)組織都將每年發(fā)放的股利數(shù)額定在一個固定的水平上，而后就維持在該水平上，只有當企業(yè)組織認為未來留存收益的增加足以使它能將股利維持在一個更高的水平時，它才會提高年度股利的發(fā)放額。即絕對不降低年度股利的發(fā)放數(shù)額。顯然，基于這種股利政策，股利的支付與企業(yè)組織的盈利狀況相脫節(jié)。2022/9/1638股利政策3

14、。固定股利支付率固定股利支付率政策是指企業(yè)組織確定一個股利占盈利的比率如10%，長期按這個比率支付股利的政策?；谶@種股利政策，每年支付的股利數(shù)額隨著企業(yè)組織經營狀況的好壞而上下波動，盈利較多的年份，支付較高的股利，盈利較少的年份，支付較少的股利，沒有盈利便不支付股利。2022/9/1639股利政策4。低正常股利加額外股利這種股利政策是上述“固定的或持續(xù)增長的股利”和“固定股利支付率”兩種股利政策的折衷政策?；谶@種股利政策，企業(yè)組織每年支付數(shù)額較低的正常股利，然后，在留存收益較高的年份再發(fā)放額外的股利。2022/9/1640股利政策（二）影響股利政策的主要因素企業(yè)組織可以根據其實際管理情境選

15、擇適合的股利政策。企業(yè)組織在選擇適當?shù)墓衫邥r，應該考慮許多因素。2022/9/1641股利政策1。發(fā)放現(xiàn)金股利的限制限制企業(yè)組織發(fā)放現(xiàn)金股利的因素主要包括以下幾方面：（1）債券契約 （2）資本損害條款 （3）現(xiàn)金的充裕性（4）稅法的規(guī)定 2022/9/1642股利政策2。投資機會如果企業(yè)組織的投資機會較多，那么，企業(yè)組織的現(xiàn)金股利支付率較低；反之，如果企業(yè)組織的投資機會較少，企業(yè)組織的現(xiàn)金股利支付率較高。2022/9/1643股利政策3。不同資金來源的可用性（1）發(fā)行普通股的成本（率） （2）以負債籌資的能力 （3）控制權的維持 4。普通股必要收益率股利政策會影響普通股必要收益率，而這一點

16、要視股東的構成與性質而定。 2022/9/1644股利政策（三）現(xiàn)金股利支付程序宣告日持有人登記日除息日支付日現(xiàn)代交易手段為股票交易提供了方便如“T+0”回轉交易制度，T代表股票交易日期，0代表股票過戶需要的時間。在這種制度下，持有人登記日與除息日為同一天。 2022/9/1645股利政策（四）股票股利、股票分割和股票回購與股利政策相聯(lián)系的問題主要包括：股票股利股票分割股票回購2022/9/1646股利政策1。股票股利股票股利是指作為股利發(fā)放，增加發(fā)行股票給現(xiàn)有的股東。從會計學的角度看，股票股利只是所有者權益賬戶之間的內部結轉，并不涉及到資金運用問題，同時，各個股東股份的份額也沒有變化。唯一改

17、變的就是企業(yè)組織的股份數(shù)量。由此，使得每股收益、每股凈資產和每股市價降低。實例8-10.doc2022/9/1647股利政策就企業(yè)組織而言，發(fā)放股票股利可能基于如下動機：第一，在利潤或現(xiàn)金股利預期不會增長的情況下，股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股市價，由此可以有效地提高潛在股東的興趣；第二，股票股利可以在沒有發(fā)放現(xiàn)金股利的情況下，讓股東分配企業(yè)組織的利潤，籠絡了股東的感情，同時可以將更多的現(xiàn)金留存于企業(yè)組織，用于再投資，有利于企業(yè)組織的持續(xù)發(fā)展。 2022/9/1648股利政策2。股票分割或析股股票分割是企業(yè)組織將某一個特定數(shù)額的新股按一定比例交換一定數(shù)量的流通在外普通股的行為。股票分割對企業(yè)

18、組織的財務結構和所有者不會產生任何影響。它只是增加發(fā)行在外普通股的數(shù)量，使得每股面值、每股收益、每股凈資產和每股市價降低。 2022/9/1649股利政策就企業(yè)組織而言，實施股票分割的目的或動機主要在于：（1）降低股票市價，吸引更廣泛的散戶投資者（2）促使企業(yè)組織的并購政策的實施 （3）傳遞盈利能力增強的先導信號 與股票分割或析股相反，企業(yè)組織也可能為了減少流通的股票數(shù)量，提高每股市價，采取股票合并或反析股（Reverse Stock Split）。 2022/9/1650股利政策3。股票回購股票回構是指發(fā)行股票的企業(yè)組織在二級市場上購回自己發(fā)行在外的普通股。在美國，法律允許發(fā)行股票的企業(yè)組織在發(fā)行在外普通股的20%以內購回自己的普通股；在英國，購回的發(fā)行在外普通股必須以盈余公積為限。在中國，法律還不允許