民用爆破行業(yè)之金奧博研究報(bào)告

1、民用爆破行業(yè)之金奧博研究報(bào)告1、 公司概況：民爆智能裝備龍頭，業(yè)績拐點(diǎn)到來1.1、 民爆科研、生產(chǎn)、爆破服務(wù)一體化集團(tuán)民爆智能裝備龍頭，并購布局民爆一體化。公司于 1994 年 1 月創(chuàng)立，2017 年 12 月于深交所上市。公司上市之初的主營業(yè)務(wù)是為客戶提供生產(chǎn)民爆器材的成 套工藝技術(shù)、裝備、軟件系統(tǒng)，以及工業(yè)炸藥關(guān)鍵原輔材料，在民爆智能裝備領(lǐng) 域占據(jù)龍頭地位。2018 年起公司通過并購逐漸將業(yè)務(wù)拓展至工業(yè)炸藥生產(chǎn)、起 爆器材生產(chǎn)、銷售流通、爆破服務(wù)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。目前，公司形成了智能制造、精 細(xì)化工、民爆一體化、金奧博智慧云四大業(yè)務(wù)板塊，其中智能制造、民爆一體化 業(yè)務(wù)板塊是驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績增長的核

2、心動(dòng)力。公司目前擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能 11.1 萬 噸/年，工業(yè)雷管產(chǎn)能 1.67 億發(fā)/年。公司已與國內(nèi)排名前列的大型民爆器材生產(chǎn)企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公 司主要客戶包括保利久聯(lián)、云南民爆、易普力、江南化工、新疆雪峰、雅化集團(tuán)、 湖北凱龍、廣東宏大、雷鳴科化、江西國泰、福建民爆等。目前公司主導(dǎo)研發(fā)的 改性銨油炸藥生產(chǎn)線、乳化炸藥生產(chǎn)線、固定及移動(dòng)式地面站、乳化炸藥現(xiàn)場混 裝車、銨油炸藥現(xiàn)場混裝車、地下裝藥車、機(jī)器人智能工業(yè)炸藥包裝線、民用爆 破動(dòng)態(tài)監(jiān)控信息系統(tǒng)等多項(xiàng)科技成果已分別在國內(nèi) 160 多條生產(chǎn)線上成功運(yùn)用。公司在國際民爆行業(yè)內(nèi)也具有較高的品牌知名度。公司是國際炸藥工程師協(xié)會(huì)的

3、會(huì)員單位，與國際民爆行業(yè)內(nèi)的政府組織、研發(fā)機(jī)構(gòu)、科研院校和民爆企業(yè)形成 了良好合作關(guān)系，在海外市場包括俄羅斯、阿爾及利亞、烏干達(dá)、蒙古、越南、 緬甸、尼泊爾、老撾、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦等地區(qū)承建了 20 多條生產(chǎn)線。公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚。民爆行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，具有人才壁壘。公司核心 技術(shù)團(tuán)隊(duì)匯集了國家級突出貢獻(xiàn)專家、工信部民用爆炸物品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員 會(huì)委員、專家咨詢委員會(huì)委員和省市級專家?guī)斐蓡T、教授級高級工程師和各類專 業(yè)人才，團(tuán)隊(duì)熟悉民爆行業(yè)機(jī)械、電氣設(shè)計(jì)，以及智能控制等專業(yè)知識(shí)，并具有 豐富的現(xiàn)場經(jīng)驗(yàn)。公司還獲批設(shè)立深圳市博士后創(chuàng)新實(shí)踐基地。2021 年前三季 度，公司研發(fā)投入

4、 3035.42 萬元，同比增長 14.54%，收入占比 5.83%。公司實(shí)際控制人為董事長明景谷、總經(jīng)理明剛，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn) 定，實(shí)際控制人明景谷、明剛為父子關(guān)系。截至 2022 年 1 月，實(shí)控人及其一致 行動(dòng)人（三個(gè)員工持股平臺(tái)奧博合利、奧博合智、奧博合鑫）合計(jì)持有 41.35% 的股權(quán)。實(shí)控人技術(shù)背景深厚。董事長明景谷是教授級高級工程師、民用爆破器 材行業(yè)專家委員會(huì)委員，享受國家政府特殊津貼，曾就職于長沙礦山研究院。總 經(jīng)理明剛是高級工程師、工信部民用爆炸物品標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)委員、中國爆破 器材行業(yè)協(xié)會(huì)副理事長、中國兵工學(xué)會(huì)民用爆破器材專業(yè)委員會(huì)委員，享受深圳 市政府特殊

5、津貼。此外，公司股東中，雅化集團(tuán)及其一致行動(dòng)人截至 2022 年 1 月合計(jì)持股 14.91%，2020 年，雅化集團(tuán)在國內(nèi)民爆生產(chǎn)企業(yè)中生產(chǎn)總值排名 以及爆破服務(wù)市場份額排名中均位列國內(nèi)前五，實(shí)力強(qiáng)勁。1.2、 民爆業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)增長，業(yè)績拐點(diǎn)來臨2021 年公司業(yè)務(wù)受多偶發(fā)因素沖擊，伴隨影響消退，業(yè)績有望向好。2021 年前 三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5.21 億元，同比增長 16.58%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 4580 萬元，同比降低 24.84%。公司 2021 年業(yè)務(wù)開展受到多個(gè)偶發(fā)因素沖擊。首先， 控股子公司江蘇天明 2021 年初取得新的民爆物品生產(chǎn)許可證，二季度停產(chǎn)進(jìn)行 技術(shù)升級改造，因此

6、江蘇天明 2021 年前三季度炸藥銷售收入較上年同期減少 51%。其次，受山東棲霞金礦重大爆炸事故影響，山東省 2021 年前三季度民爆 生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)總值、銷售總值分別同比下降 34.96%、32.26%，控股子公司山 東圣世達(dá)的炸藥銷售收入亦同比減少 31%。此外，與京煤集團(tuán)的合資公司于 2021 年 6 月底設(shè)立，目前還處于整合初期，對公司利潤也有所影響。預(yù)計(jì)后續(xù)伴隨偶 發(fā)因素逐步消退，公司業(yè)績有望向好，目前江蘇天明年產(chǎn) 12000 噸乳化炸藥的 “關(guān)鍵工序無人化、全線智能化及數(shù)字化”生產(chǎn)線已于 2021 年 10 月順利通過 驗(yàn)收并投產(chǎn)。而與京煤集團(tuán)民爆資產(chǎn)重組帶來的產(chǎn)能提升，預(yù)計(jì)后續(xù)也

7、將強(qiáng)力支 撐公司的民爆業(yè)務(wù)拓展。民爆業(yè)務(wù)拓展順利，驅(qū)動(dòng)業(yè)績快速成長。公司作為民爆裝備龍頭，自 18 年開始 通過并購重組江蘇天明、山東圣世達(dá)、京煤集團(tuán)民爆資產(chǎn)、泰山民爆等民爆產(chǎn)業(yè) 標(biāo)的，將業(yè)務(wù)范圍由上游民爆設(shè)備逐漸拓展至中游炸藥、起爆器材、爆破施工服 務(wù)等多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。公司的民爆一體化戰(zhàn)略打開了公司業(yè)績的成長空間。公司民爆 產(chǎn)品的營收占比迅速提升，自 2018 年的 8.95%提升至 2020 年的 31.35%。2020 年伴隨山東圣世達(dá)并表，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.33 億元，同比增長 40.19%；實(shí) 現(xiàn)歸母凈利潤 6852 萬元，同比增長 11.8%。因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，及上游原材料價(jià)格上漲，

8、公司毛利率、凈利率有所下滑。公司 近年期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定，而毛利率、凈利率出現(xiàn)了一定程度的下滑，這主要由 于民爆產(chǎn)品收入占比提升較快，而民爆產(chǎn)品毛利率低于原有智能裝備業(yè)務(wù)毛利 率，且上游主要原材料硝酸銨漲價(jià)擠壓了盈利空間。隨著公司民爆一體化戰(zhàn)略的 推進(jìn)，公司業(yè)務(wù)向爆破服務(wù)環(huán)節(jié)延伸，這有利于帶動(dòng)公司上游產(chǎn)品的銷售，擴(kuò)大 收入規(guī)模；同時(shí)，預(yù)計(jì)未來伴隨公司對并購標(biāo)的公司的整合及管理優(yōu)化，以及毛 利率較高的電子雷管產(chǎn)品逐步投向市場，公司的盈利能力有望改善。募集資金總額 6.96 億元的定增落地。公司募資總額 6.96 億元的定增新股于 2022 年 1 月 26 日上市。公司擬將募集資金凈額用于實(shí)施爆

9、破工程服務(wù)項(xiàng)目、民用爆 破器材生產(chǎn)線技改及信息化建設(shè)項(xiàng)目，以及北方區(qū)域運(yùn)營中心與行業(yè)信息服務(wù)產(chǎn) 業(yè)化項(xiàng)目。伴隨定增落地及后續(xù)募投項(xiàng)目實(shí)施，公司的爆破服務(wù)能力、工業(yè)雷管 生產(chǎn)效率、研發(fā)與業(yè)務(wù)統(tǒng)籌能力將獲得顯著提升。2、 智能裝備：受益于“十四五”智能制造升級，軍工訂單帶來新機(jī)遇2.1、 民爆裝備行業(yè)：生產(chǎn)制造智能化進(jìn)一步升級民爆生產(chǎn)許可的換證周期僅 3 年，產(chǎn)業(yè)政策對行業(yè)設(shè)備更新具有較強(qiáng)推動(dòng)作用。 民爆行業(yè)因其危險(xiǎn)性，面臨較強(qiáng)的政策管制，各環(huán)節(jié)均需要牌照經(jīng)營。民爆物品 的生產(chǎn)廠商需要獲得工信部核發(fā)的民用爆炸物品生產(chǎn)許可證，并且該生產(chǎn)許 可有效期僅三年，每隔三年需要重新申請延續(xù)，換證時(shí)企業(yè)要符合國

10、家產(chǎn)業(yè)政策、 技術(shù)政策與行業(yè)發(fā)展規(guī)劃對生產(chǎn)設(shè)備的要求。因此，民爆產(chǎn)業(yè)的設(shè)備更新需求對 國家的產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展規(guī)劃等具有較強(qiáng)的敏感性?！笆奈濉逼陂g，政策加碼推進(jìn)民爆行業(yè)智能制造升級。近年來，國家相繼推出 一系列產(chǎn)業(yè)政策和指導(dǎo)意見，提出并多次強(qiáng)調(diào)了民爆行業(yè)生產(chǎn)向少（無）人化及 自動(dòng)化、智能化方向發(fā)展。民爆行業(yè)的“十四五”規(guī)劃中，對單條工業(yè)炸藥、工 業(yè)雷管生產(chǎn)線的人員總數(shù)均提出了明確限制，提出到 2025 年現(xiàn)有危險(xiǎn)崗位操作 人員機(jī)器人替代比例不低于 40%，關(guān)鍵工序數(shù)控化率達(dá)到 65%，并提出推動(dòng)工 業(yè)機(jī)器人、倉儲(chǔ)配送系統(tǒng)為重點(diǎn)的智能制造裝備及在線實(shí)時(shí)監(jiān)測和少（無）人化 技術(shù)裝備研發(fā)應(yīng)用。現(xiàn)場

11、混裝型炸藥占比預(yù)計(jì)將持續(xù)提升，利好炸藥現(xiàn)場混裝車廠商。從生產(chǎn)方式區(qū) 分，工業(yè)炸藥可分為包裝型工業(yè)炸藥和散裝工業(yè)炸藥兩類。包裝型工業(yè)炸藥由工 業(yè)炸藥生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)，經(jīng)裝藥包裝后運(yùn)輸?shù)奖片F(xiàn)場；而散裝工業(yè)炸藥主要以地 面站、混裝車代替專業(yè)化工廠生產(chǎn)，現(xiàn)場混制成的炸藥將直接裝入炮孔。現(xiàn)場混 裝型炸藥有安全性高、計(jì)量準(zhǔn)確、操作方便、炸藥性能穩(wěn)定、綜合成本低、污染 小等優(yōu)勢。2021 年，美國工業(yè)炸藥年產(chǎn)量中現(xiàn)場混裝炸藥占比在 90%以上，而 截至 2020 年我國混裝型炸藥的產(chǎn)能占比僅為 30%，具有較大提升空間。民爆產(chǎn) 業(yè)的“十四五”規(guī)劃提出，到 2025 年，我國企業(yè)現(xiàn)場混裝炸藥許可產(chǎn)能占比不 低于

12、 35%。預(yù)計(jì)未來混裝型炸藥還有較大替代空間，地面站、混裝車等混裝型 炸藥生產(chǎn)設(shè)備廠商將持續(xù)受益。目前我國炸藥現(xiàn)場混裝車的主要供應(yīng)商有金奧 博、山西惠豐特種汽車、江蘇興化礦山機(jī)械廠、石家莊成功機(jī)電、北京礦冶研究 院、長沙礦冶研究院、中煤科工淮北爆破技術(shù)研究院等。2.2、 軍工領(lǐng)域：火炸藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升，軍民融合廠 商存機(jī)遇兵器火炸藥行業(yè)是全軍毀傷打擊的核心支撐?；鹫ㄋ幨且活惛吣芰棵芏炔牧?，包 括炸藥、發(fā)射藥和固體推進(jìn)劑，能為火炮、火箭、導(dǎo)彈等提供能量，從而完成發(fā) 射、推進(jìn)和毀傷功能。兵器火炸藥行業(yè)作為國防科技工業(yè)的戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)， 是全軍毀傷打擊的核心支撐。兵工集團(tuán)及下屬的北化研究院集團(tuán)

13、是我國軍工火炸藥的主要科研生產(chǎn)基地。目 前，中國兵器工業(yè)集團(tuán)是我國軍用火炸藥的主要研發(fā)生產(chǎn)基地，其下屬的北化研 究院集團(tuán)是我國唯一的火炸藥科研生產(chǎn)及防化裝備專業(yè)化產(chǎn)業(yè)集群。2018 年 12 月，兵工集團(tuán)將其下屬的北化集團(tuán)調(diào)整變更為北化研究院集團(tuán)，成立火炸藥工程 與安全技術(shù)研究院、北方火炸藥科技有限公司，北化研究院集團(tuán)進(jìn)一步成為代表 國家火炸藥行業(yè)發(fā)展水平的“國家隊(duì)”。圍繞火炸藥生產(chǎn)核心技術(shù)能力自主可控 的要求，北化研究院集團(tuán)持續(xù)開展生產(chǎn)線關(guān)鍵工序的自動(dòng)化、連續(xù)化、無人化、 少人化技術(shù)研究改造?！笆奈濉逼陂g，加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)有望促進(jìn)彈藥等消耗性軍品需求提升。“十四五” 規(guī)劃中提出“加快機(jī)械化信息

14、化智能化融合發(fā)展，全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)”，這意味 著加強(qiáng)軍事訓(xùn)練、實(shí)戰(zhàn)演練，有望促進(jìn)彈藥等消耗性軍品需求的提升。實(shí)戰(zhàn)實(shí)訓(xùn) 也帶動(dòng)了下游裝備彈藥需求的增加。2021 年 1 月，中央軍委開訓(xùn)動(dòng)員令中提出 “深化實(shí)戰(zhàn)實(shí)訓(xùn)，堅(jiān)持以戰(zhàn)領(lǐng)訓(xùn)、以訓(xùn)促戰(zhàn)”。2021 年 2 月，中央軍委印發(fā)的 關(guān)于構(gòu)建新型軍事訓(xùn)練體系的決定中要求，構(gòu)建戰(zhàn)訓(xùn)一體耦合的新型軍事訓(xùn) 練體系。據(jù)國防部，2021 年上半年，各部隊(duì)堅(jiān)持實(shí)戰(zhàn)練兵強(qiáng)能力，與往年同期 相比，全軍彈藥消耗大幅增加。2022 年中央軍委開訓(xùn)動(dòng)員令中再次強(qiáng)調(diào) “大力 推進(jìn)戰(zhàn)訓(xùn)耦合”。在軍民融合已成為國家戰(zhàn)略的背景下，火炸藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的 提升，為產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)質(zhì)軍民融

15、合供應(yīng)商帶來機(jī)遇。2.3、 民爆智能裝備龍頭，成功切入軍工領(lǐng)域民爆智能裝備龍頭，充分受益“十四五”期間民爆行業(yè)智能制造升級。公司自創(chuàng) 立以來深耕工業(yè)炸藥生產(chǎn)工藝技術(shù)及裝備業(yè)務(wù)，公司研制的民爆專用設(shè)備在行業(yè) 內(nèi)實(shí)現(xiàn)了多項(xiàng)重大技術(shù)突破，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國內(nèi)外各種礦山和爆破工程?！笆?四五”期間，伴隨智能制造升級，少人化、無人化生產(chǎn)要求提高，公司作為技術(shù) 實(shí)力雄厚的民爆設(shè)備龍頭，預(yù)計(jì)將充分受益于下游廠商設(shè)備的更新?lián)Q代需求。 2021 年上半年，公司的工業(yè)炸藥生產(chǎn)裝備系統(tǒng)收入為 6483 萬元，實(shí)現(xiàn)了同比 增速 20.05%的快速提升?；煅b設(shè)備交付收入高速增長。近年混裝型工業(yè)炸藥的行業(yè)應(yīng)用占比不斷提升，

16、公 司研制了達(dá)到國際或國內(nèi)領(lǐng)先水平的“JWL-S 型現(xiàn)場混裝用乳膠基質(zhì)工藝及設(shè) 備”、“JWL-BCRH-15 型現(xiàn)場混裝乳化炸藥車”、“JWL-BCLH-15 型現(xiàn)場混 裝銨油炸藥車”、“JWL-BCZH-15 型現(xiàn)場混裝多功能(重銨油)炸藥車”、 “JWL-DXRH 系列現(xiàn)場混裝地下炸藥車”等成套系列化工藝技術(shù)和裝備，可滿 足露天、井下各類礦山，及公路、鐵路等隧道的現(xiàn)場裝藥爆破作業(yè)。2021 年上 半年，公司成功交付了 20 臺(tái)混裝設(shè)備，收入較上年同期增長 339.13%，公司在 民爆智能裝備市場的覆蓋率進(jìn)一步提升。公司有望將民爆行業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的優(yōu)勢復(fù)制擴(kuò)大到其他領(lǐng)域，已在酒廠、包裝行 業(yè)

17、客戶方面取得突破。公司在智能機(jī)器人領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢突出。公司機(jī)器人事業(yè)部主要專注于六軸、并聯(lián)和柔性協(xié)作工業(yè)機(jī)器人的運(yùn)動(dòng)控制和視覺等機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng) 域的研發(fā)與創(chuàng)新，擁有智能視覺定位機(jī)器人自動(dòng)包裝設(shè)備、智能定位履帶式裝車 機(jī)器人、智能導(dǎo)航移動(dòng)巡檢機(jī)器人等產(chǎn)品。目前公司正研發(fā)將 VR 可視化巡檢、 AR 遠(yuǎn)程運(yùn)維可視云平臺(tái)、人工智能深度學(xué)習(xí)科技融入到智慧民爆信息服務(wù)系統(tǒng) 中，用于實(shí)時(shí)巡檢?；诿癖a(chǎn)中積累的機(jī)器人智能裝備技術(shù)優(yōu)勢，公司著力 拓展機(jī)器人智能裝備的應(yīng)用范圍，有望將原有優(yōu)勢復(fù)制擴(kuò)大到如食品、包裝、軍 工等其他領(lǐng)域，打開新的成長空間。目前，公司自主研發(fā)的機(jī)器人裝甑系統(tǒng)已在 酒廠完成了工業(yè)化試驗(yàn)，

18、公司自主研制的并聯(lián)機(jī)器人也獲得了包裝行業(yè)的訂單。公司成功切入軍工領(lǐng)域，斬獲軍工銷毀裝備采購訂單，研制的火藥自動(dòng)篩分系統(tǒng) 已完成功能測試。軍民融合是國家發(fā)展戰(zhàn)略，也是公司戰(zhàn)略發(fā)展方向之一。民用 爆破產(chǎn)業(yè)和軍工產(chǎn)業(yè)在對裝備和技術(shù)的安全性、可靠性和穩(wěn)定性的高要求方面具 備共性。公司在民爆行業(yè)深耕 20 余年，民爆行業(yè)對產(chǎn)品安全性、穩(wěn)定性要求極 高，公司智能裝備產(chǎn)品經(jīng)歷了高度嚴(yán)苛和重視安全可靠的生產(chǎn)環(huán)境的長期檢驗(yàn)， 產(chǎn)品通過了工信部的科技成果鑒定并被認(rèn)定達(dá)到國際或國內(nèi)領(lǐng)先水平。公司有望 將自身在民爆行業(yè)多年積累的智能裝備制造技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用到軍工裝備行業(yè)，實(shí) 現(xiàn)智能化、少人化或無人化的目標(biāo)。目前，公司已

19、成功中標(biāo)某軍工企業(yè)銷毀裝備 兩個(gè)采購項(xiàng)目，首次進(jìn)入了拆彈設(shè)備領(lǐng)域；同時(shí)，公司研制的自動(dòng)篩分系統(tǒng)完成 了功能測試，即將進(jìn)入火藥裝備領(lǐng)域。本次中標(biāo)軍工項(xiàng)目，既是對公司智能裝備 產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品穩(wěn)定性的認(rèn)可，也為公司在軍工領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展打開空間。公司積極推進(jìn)信息化建設(shè)，向符合“十四五”民爆產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的行業(yè)發(fā)展方向。公 司搭建了智慧民爆信息服務(wù)系統(tǒng)，將客戶、工程師、維修人員、操作人員、巡檢 人員、采購人員等緊密聯(lián)系在一起，實(shí)現(xiàn)全線產(chǎn)能智能匹配，各工序自動(dòng)閉環(huán)控 制。公司已取得由工信部批準(zhǔn)的認(rèn)定機(jī)構(gòu)聯(lián)合頒發(fā)的兩化融合管理體系評定證 書，標(biāo)志著公司已具備了與民爆器材銷售遠(yuǎn)程運(yùn)維售后一站式服務(wù)能力建設(shè)相 關(guān)

20、的信息化和工業(yè)化融合的能力。此外，公司“民爆行業(yè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+綜合智 慧信息服務(wù)平臺(tái)試點(diǎn)示范項(xiàng)目”被工信部認(rèn)定為“2020 年制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融 合發(fā)展試點(diǎn)示范項(xiàng)目”。3、 民爆產(chǎn)品：布局民爆一體化，打造業(yè)績成長第二極3.1、 供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，民爆龍頭份額提升工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管為民爆物品行業(yè)主要產(chǎn)品。民爆物品系各種工業(yè)炸藥及其制 品、起爆器材和工業(yè)火工品的總稱，適用于各種礦山開采、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、水電 站建設(shè)、土石方開挖、農(nóng)田水利、公路、鐵路等行業(yè)建設(shè)。根據(jù)民用爆炸物品 品名表，民爆物品分為工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管、工業(yè)索類火工品、其他民用爆炸 物品和原材料 5 個(gè)大類。其中，主要產(chǎn)品為工業(yè)炸藥與工業(yè)

21、雷管，2019 年銷售 額占比分別為 80%、16%。產(chǎn)銷量方面，2020 年，我國工業(yè)炸藥產(chǎn)銷量分別為 448.2 萬噸、448.1 萬噸，工業(yè)雷管產(chǎn)銷量分別為 9.56 億發(fā)、9.72 億發(fā)。資質(zhì)壁壘、區(qū)域性是民爆物品行業(yè)的重要特征。我國對民爆物品的生產(chǎn)、銷售、 購買、運(yùn)輸和爆破作業(yè)實(shí)行許可證制度。工信部安全生產(chǎn)司負(fù)責(zé)核發(fā)民用爆炸 物品生產(chǎn)許可證、民用爆炸物品銷售許可證，省、自治區(qū)、直轄市人民政 府民用爆炸物品行業(yè)主管部門負(fù)責(zé)民用爆炸物品生產(chǎn)企業(yè)安全生產(chǎn)許可的審批 和監(jiān)督管理，公安機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)核發(fā)民用爆炸物品運(yùn)輸許可證、民用爆炸物品 購買許可證、爆破作業(yè)單位許可證、爆破作業(yè)人員許可證。區(qū)域性是

22、民爆物品行業(yè)的重要特征。因民爆物品易燃、易爆、高度危險(xiǎn)的特點(diǎn)，我國法律 法規(guī)對民爆物品的運(yùn)輸實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，對包括單車運(yùn)輸量、行駛速度、行駛路線、 中途?？康染鞒隽思?xì)致嚴(yán)格的規(guī)定，導(dǎo)致民爆物品長距離運(yùn)輸成本較高。同時(shí)， 對于民爆企業(yè)而言，產(chǎn)品運(yùn)輸距離越遠(yuǎn)，途中運(yùn)輸時(shí)間越長，安全風(fēng)險(xiǎn)相對越高。 因此，民爆器材購銷一般采用“就近就地”的原則，多年來形成了區(qū)域性供需關(guān) 系格局。工業(yè)炸藥以膠狀乳化炸藥為主，混裝型炸藥占比提升成趨勢。工業(yè)炸藥又稱民用 炸藥，主要類型包括膠狀乳化炸藥、多孔粒狀銨油炸藥、膨化硝銨炸藥等；按生 產(chǎn)方式區(qū)分，工業(yè)炸藥又可分為包裝型工業(yè)炸藥、散裝工業(yè)炸藥。從我國工業(yè)炸 藥產(chǎn)量結(jié)構(gòu)

23、來看，膠狀乳化工業(yè)炸藥占比超 60%。此外，隨著對工程爆破安全、 節(jié)能、環(huán)保的要求越來越高，混裝型炸藥因可實(shí)現(xiàn)全耦合機(jī)械化裝藥、提高單孔 炸藥的爆炸威力、擴(kuò)大孔網(wǎng)參數(shù)、降低爆破成本等優(yōu)勢，受到國家大力推廣，占 比不斷提升，現(xiàn)場混裝型炸藥在工業(yè)炸藥產(chǎn)能中的占比由 2010 年的 14.82%提 升至 2020 年的 30%，民爆行業(yè)“十四五”規(guī)劃提出，2025 年，企業(yè)現(xiàn)場混裝 炸藥許可產(chǎn)能占比進(jìn)一步提升至 35%（含）以上。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，民爆行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括生產(chǎn)設(shè)備、原材料生產(chǎn)，中游包 含炸藥生產(chǎn)、銷售流通服務(wù)、起爆器材生產(chǎn)、爆破施工服務(wù)等環(huán)節(jié)，下游應(yīng)用領(lǐng) 域廣泛，主要是采礦業(yè)、交通建

24、設(shè)以及水利水電等基建行業(yè)。上游重要原材料硝酸銨價(jià)格大幅上漲。硝酸銨是工業(yè)炸藥生產(chǎn)最重要的原材料。 據(jù)中國爆破器材行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021 年四季度，硝酸銨價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲， 截至 2021 年 12 月，硝酸銨價(jià)格達(dá)到 3300 元/噸，較上年同期上漲 1260 元/噸， 2021 年四季度、2021 年年底硝酸銨價(jià)格較往年分別同比增長 55%、62%。硝 酸銨價(jià)格的大幅上漲，一定程度上壓縮了中游民爆產(chǎn)品的利潤空間，也推動(dòng)了下 游工業(yè)炸藥產(chǎn)品價(jià)格的上漲。中游爆破服務(wù)領(lǐng)域市場發(fā)展迅速。民爆行業(yè)的中游主要包括工業(yè)炸藥、起爆器材 的生產(chǎn)，以及爆破服務(wù)的提供。市場規(guī)模方面，根據(jù)中國爆破器材行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)

25、， 2020 年我國民爆器材行業(yè)生產(chǎn)總值、爆破服務(wù)收入規(guī)模分別為 336 億元、253 億元，同比增速分別為 1%、11%；2021 年 1-8 月，生產(chǎn)總值、爆破服務(wù)收入 規(guī)模分別為 208 億元、167 億元，同比增速分別為 3%、24%。爆破服務(wù)市場成 長迅速。競爭格局方面，生產(chǎn)領(lǐng)域 CR6 約 33%，爆破服務(wù)領(lǐng)域 CR6 約 70%。目前民爆 行業(yè)中游爆破服務(wù)領(lǐng)域的競爭格局較生產(chǎn)領(lǐng)域更為集中。2020 年，民爆行業(yè)生 產(chǎn)領(lǐng)域的 CR6 為 33%，而爆破服務(wù)領(lǐng)域的 CR6 為 70%。目前，民爆科研、生 產(chǎn)、爆破服務(wù)一體化已成為行業(yè)趨勢，生產(chǎn)領(lǐng)域與爆破服務(wù)領(lǐng)域排名前列的企業(yè) 重合度較

26、高，廣東宏大、易普力、保利聯(lián)合（控股股東為保利久聯(lián)）、雅化集團(tuán) 等企業(yè)在生產(chǎn)與服務(wù)市場均排名前列。下游逾 70%用于礦山開采，“十四五”期間鐵路道路、水利水電領(lǐng)域應(yīng)用具成 長空間。民爆物品廣泛應(yīng)用于礦山開采、冶金、交通、水利、電力、建筑和石油 等領(lǐng)域，尤其在基礎(chǔ)工業(yè)、重要的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中具有不可替代的作用，因 而民爆物品的需求與我國第二產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模密切相關(guān)。礦山開采是民爆 產(chǎn)品的最主要應(yīng)用領(lǐng)域。2020 年，我國工業(yè)炸藥用于金屬礦山、非金屬礦山、 煤炭開采的比重分別為 25.9%、24.7%、22.0%，合計(jì)超 70%?！笆奈濉币?guī) 劃提出了“實(shí)施川藏鐵路、西部陸海新通道、國家水網(wǎng)

27、、雅魯藏布江下游水電開 發(fā)”等重大工程，為工業(yè)炸藥在鐵路道路、水利水電領(lǐng)域的應(yīng)用帶來利好。供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，龍頭份額提升，民爆一體化成趨勢。我國民爆行業(yè)競爭格 局長期具有產(chǎn)業(yè)集中度低、產(chǎn)能過剩的特點(diǎn)。據(jù)中國爆破器材行業(yè)協(xié)會(huì)，2020 年，工業(yè)炸藥全國許可年產(chǎn)能 540 萬噸，實(shí)際生產(chǎn)炸藥 448 萬噸，平均產(chǎn)能利 用率 83% ;工業(yè)雷管安全許可年產(chǎn)能約 29 億發(fā)，實(shí)際產(chǎn)量 9.56 億發(fā)，平均產(chǎn)能 利用率僅 33%。國家政策鼓勵(lì)以產(chǎn)業(yè)鏈為紐帶的上下游企業(yè)進(jìn)行資源整合和業(yè) 務(wù)延伸，推進(jìn)一體化進(jìn)程，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中度提升，從而化解產(chǎn)能過剩問題?！笆?三五”期間，民爆行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)（集團(tuán)）數(shù)量由 1

28、45 家減少至 76 家，排名前 10 家企業(yè)生產(chǎn)總值占比由 41%提升至 49%?！笆奈濉币?guī)劃提出，到 2025 年， 民爆行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)（集團(tuán)）數(shù)量進(jìn)一步降低到不高于 50 家，排名前 10 家民爆 企業(yè)行業(yè)生產(chǎn)總值占比進(jìn)一步提升至不低于 60%，并形成 3-5 家具有較強(qiáng)行業(yè) 帶動(dòng)力、國際競爭力的大型民爆一體化企業(yè)。未來伴隨供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)排名前列的行業(yè)龍頭對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合將持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步 提升。3.2、 政策時(shí)點(diǎn)將至，電子雷管市場迅速崛起工業(yè)雷管是采礦和工程爆破作業(yè)中常用的起爆器材。工業(yè)雷管指在管殼內(nèi)有起爆 藥和猛炸藥的工業(yè)火工品，它的作用是產(chǎn)生起爆能來引爆各

29、類炸藥及導(dǎo)爆索、傳 爆管等。工業(yè)雷管可分為電雷管系列和非電雷管系列兩大類。其中，電雷管系列 產(chǎn)品主要包括工業(yè)電雷管、工業(yè)電子雷管、地震勘探雷管和磁電雷管等，非電雷 管系列產(chǎn)品主要包括普通導(dǎo)爆管雷管和高強(qiáng)度、高精度導(dǎo)爆管雷管等。據(jù)中國爆 破器材行業(yè)協(xié)會(huì)，2020 年，我國導(dǎo)爆管雷管、工業(yè)電雷管、電子雷管為工業(yè)雷 管主要產(chǎn)品，三者產(chǎn)量占比分別為 64.64%、20.40%、12.24%。電子雷管使用受芯片控制的延期模塊取代了傳統(tǒng)雷管中的化學(xué)延期體，相比傳統(tǒng) 雷管優(yōu)勢顯著。工業(yè)電子雷管，又稱電子雷管、數(shù)碼雷管或數(shù)碼電子雷管，是采 用電子控制模塊對起爆過程進(jìn)行控制的電雷管，具有延期精度高、安全性好、網(wǎng)

30、 絡(luò)可檢測等優(yōu)點(diǎn)。國際上對電子雷管技術(shù)的研究開發(fā)始于 20 世紀(jì) 80 年代初， 80 年代中期電子雷管產(chǎn)品開始進(jìn)入起爆器材市場；90 年代，新型電子雷管及其 起爆器技術(shù)獲得了快速發(fā)展，瑞典諾貝爾公司、南非 AEL 公司憑借研發(fā)實(shí)力在 競爭中獲得了市場支配地位。2006 年電子雷管高價(jià)進(jìn)入中國市場，經(jīng)過十余年 的發(fā)展，國產(chǎn)電子雷管廠商攻克各項(xiàng)技術(shù)難題實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。減量置換政策下行業(yè)整合加速，電子雷管供應(yīng)格局 CR5 超 40%。國家政策鼓勵(lì) 雷管生產(chǎn)企業(yè)重組整合，實(shí)施撤點(diǎn)并線，化解普通雷管產(chǎn)能過剩問題。2018 年， 工信部在工業(yè)和信息化部關(guān)于推進(jìn)民爆行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見中提出，

31、將普 通雷管轉(zhuǎn)型升級為數(shù)碼電子雷管的，按 101 比例將普通雷管產(chǎn)能置換為數(shù)碼 電子雷管產(chǎn)能；對于拆除基礎(chǔ)雷管生產(chǎn)線的，拆除部分產(chǎn)能置換比例調(diào)整為 5 1；對拆除整條雷管生產(chǎn)線的，拆除部分產(chǎn)能置換比例調(diào)整為 31；對于撤銷生 產(chǎn)廠點(diǎn)的，撤銷部分產(chǎn)能置換比例調(diào)整為 21。目前，國內(nèi)電子雷管的供應(yīng)集 中度較高，2021 年 1-8 月，我國電子雷管產(chǎn)量 0.95 億發(fā)，雅化集團(tuán)、前進(jìn)民爆、 新余國泰、壺化股份、南嶺民爆五家廠商產(chǎn)量合計(jì)占比 42%，其中龍頭雅化集 團(tuán)產(chǎn)量占比為 17%。此外，電子延期模塊方面，主要國內(nèi)廠商有全安密靈、上 海鯤程、融硅思創(chuàng)、力芯微及盛景微等。政策驅(qū)動(dòng)疊加高單價(jià)，電子雷

32、管市場潛力巨大。公安部多次發(fā)文支持基于密碼管 理的電子雷管的強(qiáng)制推廣，要求 2019 年開始每年以 20%速度替代現(xiàn)有雷管產(chǎn) 品。2020 年，我國工業(yè)雷管產(chǎn)量為 9.56 億發(fā)，其中，電子雷管產(chǎn)量為 1.2 億發(fā)， 滲透率為 13%；2021 年 1-8 月，我國工業(yè)雷管產(chǎn)量為 5.6 億發(fā)，其中電子雷管 產(chǎn)量為 0.95 億發(fā)，滲透率提升至 17%?！笆奈濉币?guī)劃要求，2022 年 6 月底 前停止生產(chǎn)、8 月底前停止銷售除工業(yè)數(shù)碼電子雷管外的其它工業(yè)雷管。電子雷 管市場進(jìn)入快速起量階段。電子雷管單價(jià)是普通雷管單價(jià)的 5 倍以上，以壺化股 份的電子雷管產(chǎn)品為例，2019 年其數(shù)碼電子雷管平

33、均售價(jià)為 19.97 元/發(fā)，顯著 高于工業(yè)電雷管 1.59 元/發(fā)、導(dǎo)爆管雷管 2.78 元/發(fā)、其他雷管 2.63 元/發(fā)的售 價(jià)水平。因此電子雷管市場的成長空間將數(shù)倍于現(xiàn)有工業(yè)雷管市場規(guī)模。3.3、 并購切入民爆一體化領(lǐng)域，打開成長空間公司通過并購布局民爆一體化，目標(biāo)進(jìn)入行業(yè)前十。公司順應(yīng)國家提升產(chǎn)業(yè)集中 度、推進(jìn)民爆一體化的行業(yè)政策導(dǎo)向，近年整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，通過外延并 購方式，獲得炸藥、雷管產(chǎn)能及運(yùn)輸、爆破服務(wù)資質(zhì)，布局民爆一體化。2018 年 3 月，公司收購江蘇天明 60%股權(quán)，首次切入工業(yè)炸藥產(chǎn)品領(lǐng)域；2020 年 3 月，公司收購山東圣世達(dá) 99.8131%股權(quán)，業(yè)務(wù)范圍

34、拓展到起爆器材、爆破工程服務(wù)領(lǐng)域。2021 年 7 月，公司完成了與京煤集團(tuán)的重大資產(chǎn)重組，成立并持有 合資公司 51%的股權(quán)。2021 年 12 月，控股子公司山東圣世達(dá)競拍獲得泰山民 爆 52.7711%股權(quán)，成為山東省雷管產(chǎn)能最大的企業(yè)。通過上述并購重組，公司 成功將業(yè)務(wù)從原有產(chǎn)業(yè)上游的生產(chǎn)設(shè)備及原材料環(huán)節(jié)，拓展到產(chǎn)業(yè)中游的炸藥生 產(chǎn)、起爆器材生產(chǎn)、銷售流通及爆破施工服務(wù)等環(huán)節(jié)。公司目標(biāo)成為民爆科研生 產(chǎn)一體化大型集團(tuán)，進(jìn)入行業(yè)前十。民爆產(chǎn)品產(chǎn)能顯著提升，后續(xù)電子雷管產(chǎn)品放量有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績增長。工業(yè)炸 藥方面，公司現(xiàn)有年產(chǎn)能 11.1 萬噸。工業(yè)雷管方面，現(xiàn)有年產(chǎn)能 1.67 億發(fā)，其

35、 中電子雷管年產(chǎn)能 1300 萬發(fā)。圍繞主營業(yè)務(wù)、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和產(chǎn)業(yè)協(xié)同的并 購收購一直是公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向之一，公司后續(xù)將繼續(xù)通過收購并購等多種重 組方式，擴(kuò)大民爆板塊業(yè)務(wù)規(guī)模。伴隨國家工業(yè)雷管減量置換為電子雷管政策的 不斷推進(jìn)，以及 2022 年年中普通雷管停產(chǎn)、停售時(shí)點(diǎn)的到來，公司現(xiàn)有工業(yè)雷 管產(chǎn)能將逐步減量置換為電子雷管產(chǎn)能。電子雷管單價(jià)是普通雷管單價(jià)的 5 倍以 上，預(yù)計(jì)伴隨電子雷管新產(chǎn)線產(chǎn)品逐步向市場投放，公司業(yè)績有望增厚。公司基于在上游智能裝備領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢，可有效賦能整合并購標(biāo)的。公司利用 在智能裝備領(lǐng)域的自主研發(fā)核心優(yōu)勢，對并購民爆標(biāo)的的生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行升級改 造，有效促進(jìn)標(biāo)的

36、公司生產(chǎn)效率及盈利能力提升。在 2021 年 10 月順利驗(yàn)收的 子公司江蘇天明化工并線技改項(xiàng)目中，金奧博采用了自主研發(fā)的具有國際先進(jìn)水 平的 JWL-DHS 系列電缸活塞式容積泵、JWL-RW 系列回轉(zhuǎn)式金屬絲打卡裝藥系統(tǒng)、MGEPL-R 型機(jī)器人工業(yè)炸藥智能自動(dòng)包裝系統(tǒng)、JWL-LZRobot 型履帶式裝 卸機(jī)器人系統(tǒng)、智能倉儲(chǔ)系統(tǒng)和生產(chǎn)管理信息化系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了制藥、裝藥、包裝 和倉儲(chǔ)工序的智慧運(yùn)行，改造后的生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品線優(yōu)化，并深度融合“工業(yè) 互聯(lián)網(wǎng)+安全生產(chǎn)”與“少人化、智能化”的生產(chǎn)模式。在 2021 年底順利通過 試生產(chǎn)條件考核的天津鴻泰年產(chǎn) 1000 萬發(fā)“工業(yè)雷管生產(chǎn)線局部技

37、術(shù)改造項(xiàng)目” 中，金奧博采用了自主研發(fā)的第二代 JYHY/DN-10X 型電子雷管自動(dòng)化裝配、包 裝生產(chǎn)線技術(shù)，該生產(chǎn)線從設(shè)計(jì)、組裝到現(xiàn)場安裝、調(diào)試至完成試生產(chǎn)安全條件 考核，僅用時(shí) 105 天，該技改項(xiàng)目完成后，天津宏泰作為金奧博京煤的控股子 公司，生產(chǎn)線整體技術(shù)達(dá)到了國內(nèi)領(lǐng)先、國際接軌水平。公司基于現(xiàn)有裝備產(chǎn)品的優(yōu)勢，積極開展爆破服務(wù)業(yè)務(wù)。爆破服務(wù)市場近年成長 迅速。公司基于自身先進(jìn)的成套智能裝備系統(tǒng)和技術(shù)優(yōu)勢，以及工業(yè)機(jī)器人智能 裝備在民爆行業(yè)的成功應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，積極開拓爆破服務(wù)業(yè)務(wù)。目前，公司在爆破服 務(wù)方面主要圍繞采石、礦山開采和礦山修復(fù)方面進(jìn)行深耕，承接中小型規(guī)模礦山 項(xiàng)目。隨著公司對

38、于下游民爆產(chǎn)業(yè)鏈資源的持續(xù)整合，公司在開展爆破服務(wù)方面 的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢將不斷增強(qiáng)，爆破服務(wù)有望成為公司未來的業(yè)績增長點(diǎn)之一。定增落地，募投項(xiàng)目實(shí)施將增強(qiáng)公司的爆破服務(wù)能力、優(yōu)化起爆器材產(chǎn)線、提升 管理效能。公司非公開發(fā)行新股于 2022 年 1 月 26 日在深交所上市，募資總額 6.96 億元，募資凈額 6.84 億元。公司計(jì)劃將募資款項(xiàng)用于三個(gè)項(xiàng)目建設(shè)。其中， 3.21 億元用于爆破工程服務(wù)項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目實(shí)施主體為山東圣世達(dá)全資子公司 圣世達(dá)爆破，圣世達(dá)爆破自成立以來已累計(jì)完成各類爆破工程上千項(xiàng)，該項(xiàng)目將 增強(qiáng)公司在爆破服務(wù)領(lǐng)域的市場競爭力和業(yè)務(wù)盈利能力；1.52 億元用于民用爆 破器材

39、生產(chǎn)線技改及信息化建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目擬對山東圣世達(dá)現(xiàn)有工業(yè)雷管裝配生 產(chǎn)線進(jìn)行自動(dòng)化、智能化改造，建設(shè)電子雷管腳線和高強(qiáng)度塑料導(dǎo)爆管生產(chǎn)線， 并搭建完善的生產(chǎn)過程信息化管理系統(tǒng)，該項(xiàng)目建設(shè)將提升生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品 收入結(jié)構(gòu)；2.23 億元用于北方區(qū)域運(yùn)營中心及行業(yè)信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，項(xiàng)目 將提升公司在北方區(qū)域的市場開拓及客戶服務(wù)能力。4、 盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)及盈利預(yù)測金奧博業(yè)務(wù)分為五項(xiàng)：智能裝備、民爆產(chǎn)品、化工材料、工程爆破、其它業(yè)務(wù)。 其中，智能裝備及民爆產(chǎn)品將會(huì)是公司業(yè)績增長的核心動(dòng)力。我們對于各項(xiàng)業(yè)務(wù)的假設(shè)為：1、智能裝備（專用設(shè)備）：公司自成立以來，一直在民爆智能裝備領(lǐng)域處于領(lǐng) 先地位。伴隨

40、著產(chǎn)品種類的提升，以及在“十四五”期間民爆生產(chǎn)技術(shù)裝備進(jìn)一 步智能化提升的趨勢下，公司智能裝備業(yè)務(wù)未來成長空間依然廣闊。公司目前積 極推動(dòng)民爆行業(yè)從包裝型炸藥向現(xiàn)場混裝方向發(fā)展，2021 年上半年公司實(shí)現(xiàn)交 付了 20 臺(tái)（套）混裝設(shè)備，進(jìn)一步提升了公司在民爆裝備領(lǐng)域的市占率。2021 年上半年，公司智能裝備業(yè)務(wù)收入為 7733 萬元，同比增長 20.95%，毛利率為 62.21%。我們預(yù)計(jì) 2021 年公司智能裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 1.5 億元，同比增長 20%， 同時(shí)毛利率有望由 2020 年的 57.03%小幅提升至 58%。軍工智能裝備領(lǐng)域?yàn)楣?司帶來新的發(fā)展機(jī)遇，我們預(yù)計(jì)軍工智能裝備業(yè)務(wù)有望在 2022 年下半年正式取 得突破，并為業(yè)務(wù)增長提供強(qiáng)勁動(dòng)能。我們預(yù)計(jì) 2022 年智能裝備業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn) 收入 2.25 億元，同比增長 50%，同時(shí)，由于公司切入軍工業(yè)務(wù)，而軍工業(yè)務(wù)對 產(chǎn)品品質(zhì)要求較高，產(chǎn)品通過招標(biāo)采購，具有毛利率較高的特征，因此預(yù)計(jì)毛利 率在軍工業(yè)務(wù)的加持下提升至 62%；2023 年，伴隨軍工業(yè)務(wù)起量，智能裝備業(yè) 務(wù)有望實(shí)現(xiàn)收入 5.40 億元，同比增長 1