第二章 有價證券的投資價值分析與估值方法課件

第二章有價證券投資價值分析與估值方法

第一節(jié)證券估值基本原理第二節(jié)債券估值分析第三節(jié)股票估值分析第四節(jié)金融衍生工具的投資價值分析第二章有價證券投資價值分析與估值方法第一節(jié)證券估值1第一節(jié)證券估值基本原理一、價值與價格的基本概念二、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)三、證券估值方法

第一節(jié)證券估值基本原理一、價值與價格的基本概念2（一）虛擬資本定義：以有價證券形態(tài)存在的資本。特點：本身并無價值，其交換價值或市場價格來源于其產生未來收益的能力。一、價值與價格的基本概念（一）虛擬資本一、價值與價格的基本概念3（二）市場價格、內在價值、公允價值與安全邊際1、市場價格指的是證券在市場交易中的價格2、內在價值指的是投資者在心理上假設存在的“由證券本身決定的價格”。估值方法：基本上是運用各種主觀的假設變量，結合相關金融原理或者估值模型，得出的證券的理論價格。（二）市場價格、內在價值、公允價值與安全邊際43、公允價值結合市場價值和模型定價，引入的概念。據(jù)我國財政部會計準則：如果存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值；否則，采用估值技術確定公允價值。4、安全邊際指的是證券的市場價格低于其內在價值的部分。3、公允價值5二、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)（一）貨幣的時間價值一種現(xiàn)象：今天到手的資金比預期未來獲得相同金額的資金共有價值。（二）復利貨幣時間價值的存在使得資金的借貸具有“利上加利”的特性。（公式：據(jù)付息周期不同有兩種公式）二、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)（一）貨幣的時間價值6（三）現(xiàn)值和貼現(xiàn)現(xiàn)值：未來現(xiàn)金流據(jù)一定折現(xiàn)率折現(xiàn)到現(xiàn)在的價值。貼現(xiàn)：對給定的終值計算現(xiàn)值的過程。（四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值現(xiàn)金流貼現(xiàn)：凈現(xiàn)值：現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和現(xiàn)金流處的現(xiàn)值加在一起的結果。（三）現(xiàn)值和貼現(xiàn)7三、證券估值方法（一）絕對估值指的是對證券的基本財務要素進行計算和處理得出的證券價值絕對金額的方法。常用貼現(xiàn)方法（二）相對估值運用證券的市場價格與某個財務指標之間存在的比例關系對證券進行估值的方法。常見指標：市盈率、市凈率、股價/銷售額比率等三、證券估值方法（一）絕對估值8（三）資產價值權益價值=資產價值-負債價值常用方法：重置成本法、清算價格法（四）其他估值方法資本資產定價、套利定價、期權定價等方法。（三）資產價值9第二節(jié)債券估值分析一、債券估價原理二、債券報價與實付價格三、債券估值模型四、債券收益率五、利率的風險結構與期限結構第二節(jié)債券估值分析一、債券估價原理10一、債券估價原理（一）債券現(xiàn)金流的確定1、面值和票面利率2、計付息間隔3、嵌入式期權條款4、稅收待遇5、其他因素：浮動/固定、幣種一、債券估價原理（一）債券現(xiàn)金流的確定11（二）債券貼現(xiàn)率的確定債券必要回報率=真實無風險利率+預期通貨膨脹率+風險溢價前兩項之和稱為名義無風險收益率，一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似。（二）債券貼現(xiàn)率的確定12二、債券報價與實付價格（一）報價形式全價報價、凈價報價（二）利息計算計算累計利息,針對不同類別債券,全年天數(shù)和利息累計天數(shù)的計算分別由行業(yè)慣例。

二、債券報價與實付價格（一）報價形式13三、債券估值模型1、公式：2、類型：零息債券定價、附息債券定價、累息債券定價三、債券估值模型1、公式：14四、債券收益率（一）當期收益率債券的年利息收入與買入債券的實際價格的比率。（反映每單位投資能獲得的債券年利息收入，但不反映資本損益。）（二）到期收益率指的是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當前價格所用的貼現(xiàn)率，也稱內部報酬率。四、債券收益率（一）當期收益率15（三）即期利率也稱零利率，是零息票債券到期收益率的簡稱。（四）持有期收益率是指買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。（五）贖回收益率贖回是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發(fā)行的債券。計算方法與持有期收益率計算方法雷同。（三）即期利率16五、利率的風險結構與期限結構（一）利率的風險結構不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場價格會不一樣，從而計算出的債券收益率也不同，反映在收益率上的這種區(qū)別，稱為利率的風險結構。實踐中表現(xiàn)為通過信用評級來確定不同債券的違約風險大小。五、利率的風險結構與期限結構（一）利率的風險結構17（二）利率的期限結構1、期限結構與收益率曲線期限結構：相同的發(fā)行人發(fā)行的不同期限債券其收益率也不一樣。收益率曲線：不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。（二）利率的期限結構182、收益率曲線的基本類型

正向的反向的水平的拱形的2、收益率曲線的基本類型193、利率期限結構的理論

市場預期理論：基于對未來利率變動方向的預期提出。流動性偏好理論：債券預期收益中可能存在的流動性溢價。市場分割理論：資金從長期（或短期）市場向短期（或長期）市場流動的風險提出。3、利率期限結構的理論20第三節(jié)股票估值分析一、影響股票投資價值的因素二、股票內在價值的計算方法三、股票市場價格計算方法--市盈率估價法四、市凈率在股票價值估計上的應用第三節(jié)股票估值分析一、影響股票投資價值的因素21一、影響股票投資價值的因素（一）影響股票投資價值的內部因素

公司凈資產公司盈利水平公司的股利政策股份分割增資和減資公司資產重組一、影響股票投資價值的因素（一）影響股票投資價值的內部因素22（二）影響股票投資價值的外部因素宏觀因素行業(yè)因素市場因素（二）影響股票投資價值的外部因素23二、股票內在價值的計算方法（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型1、一般公式現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內在價值的。現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的一般公式如下：

二、股票內在價值的計算方法（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型242、凈現(xiàn)值（NPV）、內部收益率及股票投資法則凈現(xiàn)值（NPV）：內部價值與成本之差內部收益率：使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。股票投資法則：凈現(xiàn)值大于零或者內部收益率大于必要報酬率，可以買入股票，進行投資。2、凈現(xiàn)值（NPV）、內部收益率及股票投資法則25（二）零增長模型（二）零增長模型26（三）不變增長模型（三）不變增長模型27（四）可變增長模型二元多元,類推（四）可變增長模型28三、股票市場價格計算方法--市盈率估價法（一)簡單估計法

1、利用歷史數(shù)據(jù)進行估計算術平均數(shù)法趨勢調整法回歸調整法三、股票市場價格計算方法--市盈率估價法（一)簡單估計法292、市場決定法市場預期回報率倒數(shù)市場歸類決定法2、市場決定法30（二）回歸分析法

指的是利用回歸分析的統(tǒng)計方法，通過考察股票價格、收益、增長、貨幣的時間價值和股息政策等各種因素變動與市盈率之間的關系，得出能夠最好解釋市盈率與這些變量間線性關系的方程，進而根據(jù)這些變量的給定值對市盈率大小進行預測的分析方法。一般認為，市盈率與收益、股息政策、增長和風險等關系最密切。（二）回歸分析法31四、市凈率在股票價值估計上的應用

1、公式：

市凈率=每股價格/每股凈資產

2、含義：

反映了每股股票所含的實際資產價值。市凈率越大，說明股價處于較高水平；反之，說明股價處于較低水平。四、市凈率在股票價值估計上的應用1、公式：32小結掌握價值、價格、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)等基本概念，掌握證券估值方法。掌握債券估價原理，債券報價與實付價格，債券估值模型，債券收益率，利率的風險結構與期限結構等內容。掌握影響股票投資價值的因素，股票內在價值的計算方法，股票市場價格計算方法--市盈率估價法以及市凈率在股票價值估計上的應用。小結掌握價值、價格、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)等基本33練習題1、債券實付價格：2010年3月5日，某年息7%，每年付息一次，面值為100元的國債，上次付息日為2009年12月31日。如凈報價為102元，則按實際天數(shù)計算的實際支付價格為？練習題1、債券實付價格：2010年3月5日，某年息7%，每年342、債券定價：2010年3月31日。財政部發(fā)行的某期國債距到期日還有3年，面值100元，票面利率4%，每年付息一次，下次附息日在一年以后。貼現(xiàn)率均為5%，該債券的理論價格應為？2、債券定價：2010年3月31日。財政部發(fā)行的某期國債距到353、債券收益率：某省與期限為4年的國債，票面利率為6%，面值100元，每年付息一次，當前市場價格為101元，則其到期收益率為？3、債券收益率：某省與期限為4年的國債，票面利率為6%，面值364、股票估值：A公司目前股息為每股0.25元，預期回報率為10%，未來五年中超常態(tài)增長率為20%，之后的增長率為10%，求A公司股票的價值。4、股票估值：A公司目前股息為每股0.25元，預期回報率為137第二章有價證券投資價值分析與估值方法

第一節(jié)證券估值基本原理第二節(jié)債券估值分析第三節(jié)股票估值分析第四節(jié)金融衍生工具的投資價值分析第二章有價證券投資價值分析與估值方法第一節(jié)證券估值38第一節(jié)證券估值基本原理一、價值與價格的基本概念二、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)三、證券估值方法

第一節(jié)證券估值基本原理一、價值與價格的基本概念39（一）虛擬資本定義：以有價證券形態(tài)存在的資本。特點：本身并無價值，其交換價值或市場價格來源于其產生未來收益的能力。一、價值與價格的基本概念（一）虛擬資本一、價值與價格的基本概念40（二）市場價格、內在價值、公允價值與安全邊際1、市場價格指的是證券在市場交易中的價格2、內在價值指的是投資者在心理上假設存在的“由證券本身決定的價格”。估值方法：基本上是運用各種主觀的假設變量，結合相關金融原理或者估值模型，得出的證券的理論價格。（二）市場價格、內在價值、公允價值與安全邊際413、公允價值結合市場價值和模型定價，引入的概念。據(jù)我國財政部會計準則：如果存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值；否則，采用估值技術確定公允價值。4、安全邊際指的是證券的市場價格低于其內在價值的部分。3、公允價值42二、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)（一）貨幣的時間價值一種現(xiàn)象：今天到手的資金比預期未來獲得相同金額的資金共有價值。（二）復利貨幣時間價值的存在使得資金的借貸具有“利上加利”的特性。（公式：據(jù)付息周期不同有兩種公式）二、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)（一）貨幣的時間價值43（三）現(xiàn)值和貼現(xiàn)現(xiàn)值：未來現(xiàn)金流據(jù)一定折現(xiàn)率折現(xiàn)到現(xiàn)在的價值。貼現(xiàn)：對給定的終值計算現(xiàn)值的過程。（四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值現(xiàn)金流貼現(xiàn)：凈現(xiàn)值：現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和現(xiàn)金流處的現(xiàn)值加在一起的結果。（三）現(xiàn)值和貼現(xiàn)44三、證券估值方法（一）絕對估值指的是對證券的基本財務要素進行計算和處理得出的證券價值絕對金額的方法。常用貼現(xiàn)方法（二）相對估值運用證券的市場價格與某個財務指標之間存在的比例關系對證券進行估值的方法。常見指標：市盈率、市凈率、股價/銷售額比率等三、證券估值方法（一）絕對估值45（三）資產價值權益價值=資產價值-負債價值常用方法：重置成本法、清算價格法（四）其他估值方法資本資產定價、套利定價、期權定價等方法。（三）資產價值46第二節(jié)債券估值分析一、債券估價原理二、債券報價與實付價格三、債券估值模型四、債券收益率五、利率的風險結構與期限結構第二節(jié)債券估值分析一、債券估價原理47一、債券估價原理（一）債券現(xiàn)金流的確定1、面值和票面利率2、計付息間隔3、嵌入式期權條款4、稅收待遇5、其他因素：浮動/固定、幣種一、債券估價原理（一）債券現(xiàn)金流的確定48（二）債券貼現(xiàn)率的確定債券必要回報率=真實無風險利率+預期通貨膨脹率+風險溢價前兩項之和稱為名義無風險收益率，一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似。（二）債券貼現(xiàn)率的確定49二、債券報價與實付價格（一）報價形式全價報價、凈價報價（二）利息計算計算累計利息,針對不同類別債券,全年天數(shù)和利息累計天數(shù)的計算分別由行業(yè)慣例。

二、債券報價與實付價格（一）報價形式50三、債券估值模型1、公式：2、類型：零息債券定價、附息債券定價、累息債券定價三、債券估值模型1、公式：51四、債券收益率（一）當期收益率債券的年利息收入與買入債券的實際價格的比率。（反映每單位投資能獲得的債券年利息收入，但不反映資本損益。）（二）到期收益率指的是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當前價格所用的貼現(xiàn)率，也稱內部報酬率。四、債券收益率（一）當期收益率52（三）即期利率也稱零利率，是零息票債券到期收益率的簡稱。（四）持有期收益率是指買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。（五）贖回收益率贖回是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發(fā)行的債券。計算方法與持有期收益率計算方法雷同。（三）即期利率53五、利率的風險結構與期限結構（一）利率的風險結構不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場價格會不一樣，從而計算出的債券收益率也不同，反映在收益率上的這種區(qū)別，稱為利率的風險結構。實踐中表現(xiàn)為通過信用評級來確定不同債券的違約風險大小。五、利率的風險結構與期限結構（一）利率的風險結構54（二）利率的期限結構1、期限結構與收益率曲線期限結構：相同的發(fā)行人發(fā)行的不同期限債券其收益率也不一樣。收益率曲線：不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。（二）利率的期限結構552、收益率曲線的基本類型

正向的反向的水平的拱形的2、收益率曲線的基本類型563、利率期限結構的理論

市場預期理論：基于對未來利率變動方向的預期提出。流動性偏好理論：債券預期收益中可能存在的流動性溢價。市場分割理論：資金從長期（或短期）市場向短期（或長期）市場流動的風險提出。3、利率期限結構的理論57第三節(jié)股票估值分析一、影響股票投資價值的因素二、股票內在價值的計算方法三、股票市場價格計算方法--市盈率估價法四、市凈率在股票價值估計上的應用第三節(jié)股票估值分析一、影響股票投資價值的因素58一、影響股票投資價值的因素（一）影響股票投資價值的內部因素

公司凈資產公司盈利水平公司的股利政策股份分割增資和減資公司資產重組一、影響股票投資價值的因素（一）影響股票投資價值的內部因素59（二）影響股票投資價值的外部因素宏觀因素行業(yè)因素市場因素（二）影響股票投資價值的外部因素60二、股票內在價值的計算方法（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型1、一般公式現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內在價值的?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的一般公式如下：

二、股票內在價值的計算方法（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型612、凈現(xiàn)值（NPV）、內部收益率及股票投資法則凈現(xiàn)值（NPV）：內部價值與成本之差內部收益率：使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。股票投資法則：凈現(xiàn)值大于零或者內部收益率大于必要報酬率，可以買入股票，進行投資。2、凈現(xiàn)值（NPV）、內部收益率及股票投資法則62（二）零增長模型（二）零增長模型63（三）不變增長模型（三）不變增長模型64（四）可變增長模型二元多元,類推（四）可變增長模型65三、股票市場價格計算方法--市盈率估價法（一)簡單估計法

1、利用歷史數(shù)據(jù)進行估計算術平均數(shù)法趨勢調整法回歸調整法三、股票市場價格計算方法--市盈率估價法（一)簡單估計法662、市場決定法市場預期回報率倒數(shù)市場歸類決定法2、市場決定法67（二）回歸分析法

指的是利用回歸分析的統(tǒng)計方法，通過考察股票價格、收益、增長、貨幣的時間價值和股息政策等各種因素變動與市盈率之間的關系，得出能夠最好解釋市盈率與這些變量間線性關系的方程，進而根據(jù)這些變量的給定值對市盈率大小進行預測的分析方法。