專精特新投資專題報(bào)告：量化表達(dá)和標(biāo)的優(yōu)選

專精特新投資專題報(bào)告：量化表達(dá)和標(biāo)的優(yōu)選1.

類專精特新個(gè)股1.1

專精特新“小巨人”2013

年，工信部發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)?專精特新?發(fā)展的指導(dǎo)意見》，這是首

個(gè)專門針對(duì)專精特新企業(yè)的政策文件。其總體思路是以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線，

以促進(jìn)中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力為目標(biāo)，加強(qiáng)對(duì)?專精特新?中小企業(yè)的

培育和支持，促進(jìn)中小企業(yè)走專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化發(fā)展之路，不斷提高發(fā)

展質(zhì)量和水平，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。2018

年，工信部提出要開展專精特新?小巨人?企業(yè)培育工作。按照工信部的定義，

專精特新?小巨人?企業(yè)是專精特新中小企業(yè)中的佼佼者，是專注于細(xì)分市場(chǎng)、創(chuàng)新能

力強(qiáng)、市場(chǎng)占有率高、掌握關(guān)鍵核心技術(shù)、質(zhì)量效益優(yōu)的排頭兵企業(yè)。此后，工信部分別于

2019

年

5

月、2020

年

11

月、2021

年

7

月公示了三批專精特

新?小巨人?名單。第一批?小巨人?企業(yè)共計(jì)

248

家，截止

2021

年

9

月底，有

36

家企業(yè)在

A股上市；第二批?小巨人?企業(yè)共計(jì)

1744

家，其中

163

家企業(yè)在

A股上市；

第三批?小巨人?企業(yè)共計(jì)

2930

家，其中

120

家企業(yè)在

A股上市。即，三批專精特新

?小巨人?企業(yè)中，共

319

家已經(jīng)在

A股上市。從上市板塊來看，專精特新?小巨人?主要分布在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，在這兩個(gè)板塊

上市的?小巨人?合計(jì)占比

72.7%。從指數(shù)成分股來看，專精特新企業(yè)主要分布在中證

800

和中證

1000

指數(shù)成分股外，占比高達(dá)

78.7%；其次為中證

1000

指數(shù)成分股，占比

20.1%；在中證

800

指數(shù)成分股內(nèi)的上市企業(yè)僅

4

家。從行業(yè)分布來看，已上市的專精特新?小巨人?主要分布在機(jī)械（84）、基礎(chǔ)化工

（50）、醫(yī)藥（39）、電子（35）、電力設(shè)備及新能源（22）、計(jì)算機(jī)（20）行業(yè)。這

6

個(gè)行業(yè)的專精特新?小巨人?個(gè)股共計(jì)

250

只，占比達(dá)

78.4%。從公司規(guī)模來看，專精特新?小巨人?的營業(yè)收入相對(duì)較低。絕大部分行業(yè)內(nèi)，?小

巨人?營收的中位數(shù)都小于

10

億元（2020Q4），營收百分位排序的

70%分位數(shù)都小于

50%（注：排序越小，營收越低），屬于中小企業(yè)。例如，機(jī)械行業(yè)

84

家專精特新?小

巨人?營收的中位數(shù)為

5.8

億元，這些公司營收百分位排序的

70%分位數(shù)為

45.5%。即，

70%的?小巨人?，營收在機(jī)械行業(yè)內(nèi)排名后

1/2。從創(chuàng)新能力來看，專精特新?小巨人?的研發(fā)投入通常都相對(duì)較大，大部分行業(yè)內(nèi)，

?小巨人?研發(fā)投入占比（占營業(yè)收入之比）的中位數(shù)均大于

5%（2020Q4），研發(fā)投

入占比百分位排序的中位數(shù)都低于

50%（注：排序越小，研發(fā)投入越高），屬于行業(yè)內(nèi)

研發(fā)投入較高的公司。例如，機(jī)械行業(yè)

84

家專精特新?小巨人?研發(fā)投入占比的中位

數(shù)為

6.2%，這些公司研發(fā)投入占比百分位排序的中位數(shù)為

33.9%。即，一半的?小巨

人?為機(jī)械行業(yè)內(nèi)研發(fā)投入最高的前

1/3（33.9%）的公司。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，2019.06-2021.09，專精特新組合（等權(quán)重加權(quán)，下同）累計(jì)收

益

86.5%，年化收益

30.6%，相對(duì)于中證

1000

指數(shù)年超額

15.5%。分年度來看，

2019-2021

年，專精特新組合相對(duì)于中證

1000

指數(shù)每年均可獲得

5%以上的正超額。注：

組合為月度調(diào)倉，剔除上市

3

個(gè)月內(nèi)的股票，扣除雙邊千

3

交易費(fèi)用（下同）。不同批次的專精特新股票收益并無顯著差異。例如，2020

年

11

月公布第

2

批?小

巨人?名單，在此之后的

2020

年

12

月至

2021

年

7

月期間，第

1

批?小巨人?累計(jì)上

漲

14.1%，第

2

批?小巨人?上漲

14.3%，兩者十分接近。1.2

類專精特新個(gè)股為使量化選股因子的測(cè)試具有更高的參考價(jià)值，我們通常需要一個(gè)較長的時(shí)間區(qū)間。

而專精特新概念出現(xiàn)的時(shí)間較晚，2019

年

5

月才公布第一批名單，尚不足

3

年。因此，

為考察量化因子在專精特新股票池中的選股效果，我們將選股范圍擴(kuò)展到與?專精特新?

特征接近的股票池中。

具體來看，我們按照如下方式按月確定?類專精特新?個(gè)股：中小企業(yè)：截至上年末，營業(yè)收入在同行業(yè)內(nèi)排名后

1/2

的股票。“小巨人”：截至上年末的近

2

年主營業(yè)務(wù)收入或凈利潤的平均增長率達(dá)到

5%

以上，資產(chǎn)負(fù)債率不高于

70%。專業(yè)化程度：第

1

大主營業(yè)務(wù)收入在

3

級(jí)細(xì)分行業(yè)內(nèi)的排名位于全省前

5

位。創(chuàng)新能力：（1）上年度營業(yè)收入在

1

億元及以上，且近

2

年研發(fā)支出占營業(yè)收

入比重不低于

3%。（2）上年度營業(yè)收入

5000

萬元（含）-1

億元（不含），且

近

2

年研發(fā)支出占營業(yè)收入比重不低于

6%。（3）上年度營業(yè)收入不足

5000

萬元，且研發(fā)支出

3000

萬元（含）以上，研發(fā)人員占企業(yè)職工總數(shù)比例

50%

（含）以上。特定行業(yè)：屬于

3

批?專精特新?上市公司所在的

3

級(jí)子行業(yè)。需要注意的是，由于中小企業(yè)的定義、主導(dǎo)產(chǎn)品市占率的刻畫等，與工信部的評(píng)判

可能存在一定區(qū)別，因此，工信部披露的專精特新股票名單并不完全包含在類?專精特

新?個(gè)股池中。截止

2021

年

9

月底，類專精特新個(gè)股共計(jì)

764

個(gè)，其中，有

202

只為

工信部公布的專精特新股票。第

3

批

120

只專精特新個(gè)股中，有

86

只屬于類專精特新

股票池，占比達(dá)

71.7%?？梢姡陨虾Y選條件在一定程度上可以圈出與專精特新股票特

征類似的上市公司。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，2013.05-2021.09，類專精特新組合（等權(quán)重加權(quán)，下同）年化

收益

19.0%，相對(duì)于中證

1000

指數(shù)年超額

10.2%。分年度來看，除

2017

年以外，其

余年份類專精特新組合相對(duì)于中證

1000

指數(shù)均可獲得正超額收益。2.

量化優(yōu)選類專精特新個(gè)股我們將類專精特新個(gè)股與工信部公布的專精特新?小巨人?上市公司復(fù)合取并集，

構(gòu)建類專精特新股票池，從中優(yōu)選個(gè)股。首先，我們考察單類低頻價(jià)量因子、高頻價(jià)量因子以及基本面因子的選股效果。然后，根據(jù)單類因子的特征，構(gòu)建復(fù)合因子進(jìn)行優(yōu)選。2.1

單因子選股效果低頻價(jià)量因子低頻價(jià)量因子的構(gòu)建主要基于股票的日度價(jià)量數(shù)據(jù)，一共包括

4

個(gè)子因子：股票過

去

1

個(gè)月的漲跌幅、波動(dòng)率、換手率以及換手率波動(dòng)率，將這

4

個(gè)因子等權(quán)加總即為低

頻價(jià)量因子。高頻價(jià)量因子高頻價(jià)量因子主要是基于股票分鐘成交和逐筆成交數(shù)據(jù)構(gòu)建，共包括

4

個(gè)子因子：

開盤后大單凈買入金額占比、開盤后凈買入強(qiáng)度、尾盤成交占比和改進(jìn)反轉(zhuǎn)，將這

4

個(gè)

因子等權(quán)加總即為本文所構(gòu)建的高頻價(jià)量因子。基本面因子基本面因子主要基于公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)建，共包括

2

個(gè)子因子：ROE和

SUE，將這

2

個(gè)因子等權(quán)加總即為本文所構(gòu)建的基本面因子。在類專精特新股票池中，基本面因子具有較優(yōu)的選股效果，分組收益單調(diào)性明顯，

多空收益也顯著異于

0。其中，多頭月均收益

0.84%，空頭月均收益-0.74%，均統(tǒng)計(jì)顯

著，且多空效應(yīng)相對(duì)較為均衡。2.2

多因子優(yōu)選由于低頻價(jià)量因子空頭效應(yīng)強(qiáng)、多頭效應(yīng)弱，而高頻價(jià)量因子、基本面因子的多空

收益較為均衡。因此，我們?cè)跇?gòu)建多因子優(yōu)選模型時(shí)，僅利用低頻價(jià)量因子的空頭效應(yīng)，

同時(shí)利用高頻價(jià)量因子和基本面因子多空效應(yīng)。具體包括以下兩個(gè)步驟：（1）

等權(quán)加總

3

類因子，剔除專精特新股票池中，復(fù)合因子得分最低的

50%個(gè)股；（2）

在剩余股票中，等權(quán)加總高頻價(jià)量因子和基本面因子，選擇復(fù)合因子得分最

高的部分股票構(gòu)建等權(quán)組合。月度調(diào)倉，扣除雙邊千

3

交易費(fèi)用后，2013-2021.09，top30

組合年化收益

47.5%，

相對(duì)于中證

1000

指數(shù)年超額

38.6%，信息比

2.84。分年度來看，top30

組合相對(duì)于中

證

1000

指數(shù)每年均可獲得

10%以上的正超額收益。與同期的專精特新組合相比

（2019.06-2021.09），也具有

30.1%的年超額。top50

組合年化收益

40.8%，相對(duì)于中

證

1000

指數(shù)年超額

31.9%，信息比

2.71。3.

量化優(yōu)選專精特新基金接下來，我們將切換視角，根據(jù)前文所構(gòu)建的類專精特新股票池以及基金披露的持

股數(shù)據(jù)，篩選市場(chǎng)上聚焦?專精特新?概念的主動(dòng)權(quán)益基金，觀察其分布與業(yè)績(jī)特征，

并構(gòu)建優(yōu)選基金組合。3.1

基金篩選首先，我們以截至月末考察時(shí)點(diǎn)，成立滿

15

個(gè)月（剔除

3

個(gè)月建倉期后，可供考

察的業(yè)績(jī)區(qū)間≥1

年）的全部普通股票型和偏股混合型基金，以及最新披露股票倉位和

最近4期平均股票倉位均≥70%的平衡混合型和靈活配臵型基金1，作為主動(dòng)權(quán)益基金池。

考慮到后續(xù)組合構(gòu)建，我們剔除其中封閉式基金、定期開放基金和具有最短持有期限要

求的基金。然后，根據(jù)最新半年報(bào)披露的全部持股數(shù)據(jù)，計(jì)算每只基金的專精特新度，

即持有類專精特新個(gè)股市值總和占全部股票投資市值的比例?？赡艿脑蚴?，多數(shù)基金公司對(duì)于股票入池有著較為嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)和條件，相對(duì)而言

更加偏好穩(wěn)定性較高、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小的行業(yè)龍頭。而回顧前文篩選步驟，類專精特新個(gè)

股的營業(yè)收入處于所屬行業(yè)后

1/2，因而未必能夠進(jìn)入基金選股范疇。同時(shí)，綜合考慮

基金規(guī)模及個(gè)股流動(dòng)性，即使基金經(jīng)理偏好專精特新概念，整體持股比例也較為有限。結(jié)合上述分布特征，我們以專精特新度≥10%和≥20%分別構(gòu)建專精特新基金池（未

去重，后者為前者子集），并拉長時(shí)間軸來觀察兩者的數(shù)量及占比變化。2013

年以來，主動(dòng)權(quán)益基金的數(shù)量平穩(wěn)增長，但專精特新基金的數(shù)

量則波動(dòng)較大。例如，2018

年

4-7

月期間，數(shù)量分別不足

90

只和

20

只。我們認(rèn)為，

出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因是，一方面，在定義專精特新基金時(shí)，采用的是全部持倉數(shù)據(jù)，故

可供利用的頻率有限，更新時(shí)間通常為

3

月底和

8

月底（基金半年報(bào)和年報(bào)披露時(shí)間要

求為上半年結(jié)束之日起

60

日內(nèi)和每年結(jié)束之日起

90

日內(nèi)）。而在當(dāng)年

4-7

月和當(dāng)年

9

月-次年

2

月期間，僅會(huì)跟隨主動(dòng)權(quán)益基金池的變動(dòng)和類專精特新股票池的擴(kuò)充而產(chǎn)生

小幅調(diào)整，因此，數(shù)量變化呈現(xiàn)較為明顯的周期特征。另一方面，考慮到專精特新股票?小而精?的特點(diǎn)，我們進(jìn)一步觀察專精特新基金

數(shù)量占比與小市值因子凈值走勢(shì)之間的關(guān)系。兩者存在一定的相關(guān)性（相

關(guān)系數(shù)分別為

0.37

和

0.34）。這意味著，許多基金會(huì)伴隨市場(chǎng)風(fēng)格的切換，調(diào)整投資策

略與持股偏好。例如，隨著小盤風(fēng)格日漸強(qiáng)勁，2015

年

8

月底（2015

年中報(bào)披露時(shí)點(diǎn)）

專精特新基金占比大幅抬升，分別達(dá)到

56.7%和

25.3%的階段高點(diǎn)。而后續(xù)隨著因子表

現(xiàn)的轉(zhuǎn)向，專精特新基金的占比也迅速回落。3.2

分布及特征我們繼續(xù)以

2021

年

9

月底的數(shù)據(jù)為例，觀察專精特新基金的分布與特征?；痤愋途猓w規(guī)模偏小

從基金類型來看，在兩種不同篩選標(biāo)準(zhǔn)（專精特新度≥10%和≥20%，下同）對(duì)應(yīng)的

專精特新基金池中，靈活配臵型均為主要的基金類型，數(shù)量占比分別為

45.6%和

48.6%；

其次為偏股混合型，占比均略超出

1/3；剩余不足

20%則為普通股票型。這一分布特征

與前文定義的主動(dòng)權(quán)益基金池內(nèi)，三種類型基金的數(shù)量占比分布并無二致。從基金規(guī)模來看，在兩種不同篩選標(biāo)準(zhǔn)對(duì)應(yīng)的專精特新基金池中，逾

1/3

基金的規(guī)模都不足

2

億，數(shù)量占比分別為

36.2%和

41.6%；近半數(shù)規(guī)模皆分布于

2-20

億區(qū)間，數(shù)量占比分別為

49.9%和

46.5%；超出

50

億規(guī)模的專精特新基金比例均不足

5%。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，專精特新度的篩選標(biāo)準(zhǔn)越嚴(yán)格，規(guī)模

2

億以下基金的數(shù)量占比

越高，整體規(guī)模更加偏小。行業(yè)分布集中，呈現(xiàn)明顯偏好以整體法計(jì)算專精特新基金池的持股行業(yè)分布，我們發(fā)現(xiàn)，電子、醫(yī)藥、電力設(shè)備

及新能源、基礎(chǔ)化工、國防軍工、計(jì)算機(jī)和機(jī)械行業(yè)受到明顯的偏好。兩個(gè)專精特新基

金池（篩選標(biāo)準(zhǔn)：專精特新度≥10%和

20%）在這

7

個(gè)行業(yè)的合計(jì)持股市值占比分別達(dá)

到

79.1%和

82.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出主動(dòng)權(quán)益基金的

60.1%。其中，在電子和國防軍工行業(yè)

上相對(duì)全部主動(dòng)權(quán)益基金存在明顯超配，兩個(gè)行業(yè)的合計(jì)超配比例分別為

14.4%和

24.3%。而對(duì)于主動(dòng)權(quán)益基金配臵比例較高（12.6%）的食品飲料行業(yè)，專精特新基金

的持股占比則僅為

3.0%和

2.1%。巧合的是，上述

7

個(gè)行業(yè)恰好是前文所提及的已上市專精特新?小巨人?集合中的

前

7

大行業(yè)。也就是說，雖然主動(dòng)權(quán)益基金的專精特新

度整體偏低，我們?cè)诤Y選時(shí)不得不降低標(biāo)準(zhǔn)，但所得基金池的持股行業(yè)分布卻能與專精

特新股票池吻合。這意味著，通過前文介紹的篩選步驟，我們確實(shí)找到了那些對(duì)專業(yè)化

程度高、創(chuàng)新投入大的行業(yè)有很高偏好的基金，具備較強(qiáng)的參考意義。高換手、高波動(dòng)從交易特征來看，專精特新基金具有相對(duì)較高的換手率。2021

年以來，伴隨市場(chǎng)

風(fēng)格的快速切換，不少基金都適度提高了換手。但從主動(dòng)權(quán)益基金整體來看，換手率低

于

4

倍（半年度雙邊，下同）的基金仍接近

7

成。而在兩種不同篩選標(biāo)準(zhǔn)對(duì)應(yīng)的專精特

新基金池中，具備這一特征的基金，占比僅為

53.0%和

45.4%。與此同時(shí)，換手率在

8

倍以上的專精特新基金占比則分別達(dá)到

15.9%和

19.5%，遠(yuǎn)超主動(dòng)權(quán)益基金的

8.6%。我們認(rèn)為，產(chǎn)生這種差異一方面是因?yàn)榛鸬慕灰滋卣鲿?huì)受到規(guī)模的影響。規(guī)模較

大的基金，客觀上難以頻繁地買賣股票，往往更加傾向于長期持有，因而基金換手與規(guī)

模呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)性（2021

年

9

月底單期相關(guān)系數(shù)-0.18，2013.04-2021.09

月均相

關(guān)系數(shù)為-0.28）。而專精特新基金的規(guī)模整體偏小，這為其相對(duì)頻繁的買賣操作提供了

可能。另一方面，具備鮮明成長風(fēng)格偏好的專精特新基金，往往更傾向于捕捉短期成長機(jī)

會(huì)或跟蹤主題熱點(diǎn)，因而整體來看換手率偏高。業(yè)績(jī)特征方面，專精特新基金往往呈現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。具體來看，近

1

年日收益波

動(dòng)率低于

20%的基金在全部主動(dòng)權(quán)益基金中的占比為

20.8%，而這一比例在兩種不同

篩選標(biāo)準(zhǔn)對(duì)應(yīng)的專精特新基金池中僅為

9.4%和

3.2%。同時(shí)，波動(dòng)率高于

30%的基金

在全部主動(dòng)權(quán)益基金中的占比為

15.7%，而在兩個(gè)專精特新基金池中的占比則分別高達(dá)

24.9%和

33.0%。整體而言，專精特新基金的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)波動(dòng)大的特征，風(fēng)險(xiǎn)水平偏高。3.3

專精特新基金組合2013.05-2021.09，兩個(gè)專精特新基金組合（以

10%和

20%為篩選標(biāo)準(zhǔn)）的年化收

益分別為

19.1%和

21.3%，相對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金等權(quán)組合的年化超額為

2.3%和

4.5%。分

年度來看，專精特新基金組合在

2013-2015、2019

和

2021

年表現(xiàn)更為突出，獲取了較

為顯著的正向超額收益。特別是

2021

年以來，相對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金等權(quán)組合的超額收益

分別達(dá)到

10.1%和

20.5%。以上結(jié)果表明，以權(quán)益基金的專精特新度作為指標(biāo)，已然具備一定的優(yōu)選效果。但

由前文的特征分析可知，專精特新基金的行業(yè)分布集中、中小盤成長風(fēng)格鮮明，因此，

其業(yè)績(jī)表現(xiàn)很大程度上依賴于市場(chǎng)整體環(huán)境，分年度來看并不穩(wěn)定。例如，在

2016-2017

年以及大盤風(fēng)格明顯占優(yōu)的

2020

年，專精特新基金表現(xiàn)整體欠佳。同時(shí)，無論是分年

度還是全區(qū)間來看，組合波動(dòng)也更為劇烈，影響投資體驗(yàn)。因此，下文將基于專精特新基金池（考慮到可供優(yōu)選的基金樣本數(shù)量，后續(xù)將以

10%作為專精特新度的篩選標(biāo)準(zhǔn)），嘗試構(gòu)建優(yōu)選基金組合。單因子選基效果首先，我們考察常見選基因子在專精特新基金池中的選基效果。需要注意的是，若

以季度為考察頻率，可供回測(cè)的樣本期數(shù)較為有限（考察區(qū)間

2013.04-2021.09

內(nèi)共計(jì)

33

個(gè)）。為提升回測(cè)的可靠性及穩(wěn)定性，我們將考察頻率提升至月度（收益預(yù)測(cè)區(qū)間仍

為季度）。進(jìn)一步，我們觀察在專精特新基金池（篩選標(biāo)準(zhǔn)：專精特新度≥10%）中，分別基

于上述因子將基金等分為

10

組，每組基金相對(duì)基金池等權(quán)組合的季均超額收益。基于規(guī)模因子和最大回撤因子的分組收益并不具備理想的單調(diào)性質(zhì)。前者與主動(dòng)權(quán)益基金池中的分組效果及相關(guān)研究文獻(xiàn)中的結(jié)果類似，呈現(xiàn)明顯的倒

U型。即，對(duì)于規(guī)模較小的權(quán)益基金，效果并不理想。當(dāng)我們剔除掉專精特新基金池中

規(guī)模<2

億的基金，再次進(jìn)行檢驗(yàn)，月均

IC提升至-0.066，分組單調(diào)性也更加明顯（篇

幅原因，未作展示）。后者則恰恰相反，最右側(cè)（即前期回撤較大的組別）呈現(xiàn)正超額收益。我們認(rèn)為，

這與基金池成長風(fēng)格鮮明、業(yè)績(jī)呈現(xiàn)高波動(dòng)的特點(diǎn)密切相關(guān)。特別是市場(chǎng)出現(xiàn)行業(yè)輪動(dòng)

或風(fēng)格切換的時(shí)候，前期因風(fēng)格不匹配出現(xiàn)大幅回撤的基金反而可能在未來獲取更高收

益。但站在組合構(gòu)建的角度，通過集中暴露風(fēng)險(xiǎn)敞口而博取高收益，并非我們的初衷。因此，在后續(xù)的組合構(gòu)建中，我們將利用具備一定有效性、但分組單調(diào)性欠佳的規(guī)

模及最大回撤因子進(jìn)行反向剔除。相較而言，收益穩(wěn)定性（月度）和

FF3

Alpha（相對(duì)中證

1000）具有更佳的選基

效果，單調(diào)性更為明顯，多空收益也顯著異于

0。其中，收益穩(wěn)定性因子的多頭季均收

益為

0.88%，空頭季均收益為-0.94%；FF3

Alpha因子的多頭季均收益為

1.29%，空頭

季均收益為-1.02%。優(yōu)選專精特新基金組合根據(jù)因子選基效果及特征分析，我們按照如下步驟構(gòu)建優(yōu)選專精特新基金組合。（1）

剔除專精特新基金池中，合計(jì)規(guī)模小于

2

億或大于

50

億，以及近

1

年（截

至調(diào)倉時(shí)點(diǎn)）最大回撤排名在前

1/2（按絕對(duì)值由大至?。┑膫€(gè)基；

（2）

在剩余基金中，將收益穩(wěn)定性（月度）和

FF3

Alpha（相對(duì)中證

1000）的因

子得分（MAD去極值后的

z-score）相加，選擇總分最高的

10

只基金構(gòu)建

等權(quán)組合；若第（1）步剔除后不滿

10

只，則全部納入構(gòu)建等權(quán)組合；

（3）

調(diào)倉與扣費(fèi)方式和專精特新基金等權(quán)組合一致。2013.05-2021.09，優(yōu)選專精特新基金組合年化收益

26.0%，相

對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金組合和專精特新基金組合的年化超額分別為

9.2%和

7.0%。與此同時(shí)，

優(yōu)選專精特新基金組合相對(duì)專精特新基金組合的累計(jì)超額收益曲線平穩(wěn)增長，展現(xiàn)出較

好的收益增強(qiáng)效果。2013

年以來，每年

相對(duì)主動(dòng)權(quán)益和專精特新基金組合均可獲取正超額。特別是

2019

年以來，相對(duì)主動(dòng)權(quán)

益基金組合每年的超額收益均逾

10%。而在前述專精特新基金表現(xiàn)相對(duì)欠佳的

2016-2017

年，也可獲取

10%以上的正超額收益。同時(shí)，通過優(yōu)選，我們將專精特新基金組合相對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金組合的季勝率由

45.5%

提升至

63.6%，超額收益更加穩(wěn)健。4.

全文總結(jié)專精特新小巨人企業(yè)是專精特新中小企業(yè)中的佼佼者，是專注于細(xì)分市場(chǎng)、創(chuàng)

新能力強(qiáng)、市場(chǎng)占有率高、掌握關(guān)鍵核心技術(shù)、質(zhì)量效益優(yōu)的排頭兵企業(yè)。工信部分別

于

2019

年

5

月、2020

年

11

月、2021

年

7

月公示了三批專精特新?小巨人?名單，

共計(jì)

4922

家。截止

2021

年

9

月底，共

319

家已經(jīng)在

A股上市。這

319

家已上市的專精特新?小巨人?主要分布在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，兩者合計(jì)占比

72.7%。從公司規(guī)模來看，專精特新?小巨人?的營業(yè)收入相對(duì)較小，絕大部分行業(yè)內(nèi)，

小巨人營收的中位數(shù)都小于

10

億元（2020Q4），營收百分位排序的

70%分位數(shù)都

小于

50%（注：排序越小，營收越低），屬于中小企業(yè)。從創(chuàng)新能力來看，專精特新小

巨人的研發(fā)投入通常都較大，大部分行業(yè)內(nèi)，小巨人研發(fā)投入占比（占營業(yè)收入

之比）的中位數(shù)均大于

5%（2020Q4）。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，2019.06-2021.09，月度再

平衡的專精特新等權(quán)組合年化收益

30.6%，相對(duì)于中證

1000

指數(shù)年超額

15.5%