財務(wù)總結(jié)課件

東山精密估值分析匯報人：孫婕學(xué)號：17720942東山精密估值分析匯報人：孫婕學(xué)號：1772094201公司概況01公司概況公司基本情況——公司簡介所屬行業(yè)法定代表人、實際控制人東山精密法律顧問上市時間注冊資本成立日期計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)袁富根;袁永峰;袁永剛（袁氏家族）安徽承義律師事務(wù)所

10.7億元

2010年在深交所上市1998年福耀玻璃FUYAOBOLI審計機(jī)構(gòu)天健會計師事務(wù)所(特殊普通合伙) 公司基本情況——公司簡介所屬法定代表人、實際控制人東山精密法公司發(fā)展歷程公司發(fā)展歷程袁永剛（弟）董事長袁永峰（兄）公司高管總經(jīng)理1979年10月出生，大學(xué)本科學(xué)歷。1998年10月起歷任東山鈑金市場部部長、副經(jīng)理、副董事長?，F(xiàn)任公司董事長，持有東山精密18.41%股份。為袁永剛的哥哥，1977年3月出生，大學(xué)學(xué)歷。1998年10月起歷任東山鈑金制造部部長、監(jiān)事、董事兼總經(jīng)理。現(xiàn)任公司董事、總經(jīng)理，持有東山精密18.41%。趙秀田副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)技術(shù)研發(fā)1963年11月出生，研究生學(xué)歷。1993年—1996年：美國飛創(chuàng)公司射頻工程師1996年—2000年：美國休斯系統(tǒng)公司高級工程師兼項目經(jīng)理；2000年—2001年：美國MCE技術(shù)公司技術(shù)總監(jiān)；2001年—2002年：美國Celiant公司技術(shù)市場總監(jiān)2003年—2004年：安德魯公司射頻功放產(chǎn)品運(yùn)營總監(jiān)2004年—2009年：安德魯科技（上海）有限公司法人代表兼總經(jīng)理2009年—2010年：東山通信產(chǎn)品事業(yè)部總裁；2010年12月起任公司董事、副總經(jīng)理。袁永剛（弟）董事長袁永峰（兄）公司高管總經(jīng)理1979年10月組織構(gòu)架圖組織構(gòu)架圖02產(chǎn)品及市場02產(chǎn)品及市場公司產(chǎn)品——多元戰(zhàn)略布局兩大業(yè)務(wù)主線，分別為精密金屬制造和精密電子制造。其中精密金屬制造業(yè)務(wù)包括精密鈑金和精密鑄造產(chǎn)品，主要應(yīng)用于移動通信等行業(yè)，下游應(yīng)用產(chǎn)品有通信基站天線、通信基站的濾波器、汽車結(jié)構(gòu)件等；精密電子制造業(yè)務(wù)包括LED、LCM（液晶顯示）、觸控面板等，主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、LED照明燈行業(yè)。公司產(chǎn)品——多元戰(zhàn)略布局兩大業(yè)務(wù)主線，分別為精密金屬制造和精公司產(chǎn)品——多元戰(zhàn)略布局2017年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比僅14.45%，LED及模組和LCM/TP等顯示業(yè)務(wù)板塊占比近半（43.62%），F(xiàn)PC業(yè)務(wù)占比超四成（41.52%）公司并購Multek繼續(xù)深化線路板領(lǐng)域產(chǎn)品布局，預(yù)計2018年P(guān)CB業(yè)務(wù)再創(chuàng)新高國外市場收入占比增高，積極布局全球產(chǎn)業(yè)。公司產(chǎn)品——多元戰(zhàn)略布局2017年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比僅14.45%公司產(chǎn)品——多元戰(zhàn)略布局公司產(chǎn)品——多元戰(zhàn)略布局市場——PCB——FPCFPC的技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在如下幾個方面：1.高密度FPC的線路微細(xì)化和過孔直徑微細(xì)化。OLED顯示屏要求硬件精細(xì)2.撓性多層板、剛撓結(jié)合板的制造工藝復(fù)雜，生產(chǎn)良品率相對較低，材料選擇嚴(yán)格，聚酰亞胺絕緣層材料和高延展性的壓延銅箔的成本高，從而導(dǎo)致成本過高。3.高尺寸穩(wěn)定性。隨著FPC線路的高密度化發(fā)展，對材料尺寸的要求更加嚴(yán)格。4.高撓曲產(chǎn)品要求壽命由10萬次提高到15萬次，對FPC制作工藝的要求也越來越高。5.FPC基板薄、軟，容易變形，在FPC上組裝SMD的難度大。總體難度在于：1.多層板鉆孔。2.貼片固定。3.鍍銅均勻程度直接影響性能也比較嚴(yán)重。高端客戶：手機(jī)：蘋果、華為、小米、OV汽車：特斯拉VR/AR/可穿戴：Google無人機(jī)：大疆市場——PCB——FPCFPC的技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在如下幾個方市場——PCB——FPC消費(fèi)電子

01蘋果是全球最大的FPC采購方，采購規(guī)模占到了全球軟板市場近半數(shù)份額使用量（塊）iPhone5s13iPhone714iPad/AppleWatch10—15國產(chǎn)高端機(jī)10—12全球需求量：18967百萬塊以每塊均價10元測算，市場規(guī)模達(dá)1896億2011-2017年全球及中國智能手機(jī)出貨量及預(yù)測（百萬）市場——PCB——FPC消費(fèi)電子01蘋果是全球最大的FPC市場——PCB——FPC

02

汽車——車載顯示屏FPC由于其可彎曲、體積小等特性，可用于LED車燈、變速箱、傳感器、BMS、車載顯示屏、娛樂信息系統(tǒng)等底層車身裝置或車載裝置，一輛汽車上FPC用量在100片以上。據(jù)Prismark預(yù)測，到2021年汽車電子領(lǐng)域的FPC產(chǎn)值將達(dá)8.52億美元。汽車電子領(lǐng)域FPC市場規(guī)模及預(yù)測（百萬美元）切入特斯拉供應(yīng)鏈。東山精密和MFLX均通過特斯拉的供應(yīng)商體系認(rèn)證，MFLX有望為特斯拉Model3提供電池組FPC柔性電路板產(chǎn)品。市場——PCB——FPC02汽車——車載顯示屏FPC由全球第五大PCB廠商多層板：主要應(yīng)用在通訊、手機(jī)、平板計算機(jī)等FPC軟性線路板PCB硬性線路板2016年收購Mflex，F(xiàn)PC業(yè)務(wù)2018年4月并購英偉達(dá)旗下Multek業(yè)務(wù)，PCB業(yè)務(wù)成為全球第五大PCB廠商前四名：3家臺企，迅達(dá)為瑞士公司全球第五大PCB廠商多層板：主要應(yīng)用在通訊、手機(jī)、平板計算機(jī)市場——精密鈑金（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)）金屬板金加工和壓鑄是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)公司通訊產(chǎn)品為用于基站的天線和濾波器。天線客戶以華為為主，濾波器客戶為華為、愛立信、諾西等；公司優(yōu)勢產(chǎn)品為基站天線，占華為70%份額中國基站天線市場規(guī)模（億元）市場——精密鈑金（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)）金屬板金加工和壓鑄是公司的傳統(tǒng)業(yè)市場——精密鈑金隨著大帶寬業(yè)務(wù)的使用，數(shù)據(jù)流量大增，5G頻率的升高，相比4G來說，在局部區(qū)域靠宏基站已難以滿足業(yè)務(wù)使用需要，覆蓋同樣的面積，需要更多的基站數(shù)量。因此超密集組網(wǎng)會成為5G未來重要的組網(wǎng)方式。根據(jù)初步估計，在3.5GHz頻段部署5G系統(tǒng)，所需基站數(shù)量是4G的1.5~2倍。市場——精密鈑金隨著大帶寬業(yè)務(wù)的使用，數(shù)據(jù)流量大增，5G頻率市場——LED公司2017年LED及其模組業(yè)務(wù)營收32.78億元，其中小間距約7億元，其余多為LED顯示屏、燈條、燈箱等業(yè)務(wù)，總體盈利性較低。2018年公司LED業(yè)務(wù)刪繁就簡，封裝產(chǎn)線遷至鹽城新廠，專注擴(kuò)產(chǎn)1010、1515以及0808等小間距LED封裝產(chǎn)能，積極擁抱小間距行業(yè)高景氣度。LED市場迎來高景氣周期市場——LED公司2017年LED及其模組業(yè)務(wù)營收32.7803未來規(guī)劃03未來規(guī)劃未來規(guī)劃FPC業(yè)務(wù)：擴(kuò)大產(chǎn)能PCB業(yè)務(wù)：精準(zhǔn)并購Multek，鹽城新廠鋪墊中長期成長動力 LED業(yè)務(wù)：刪繁就簡專注小間距封裝，18年有望躍居LED顯示封裝龍頭 基站業(yè)務(wù)：并購艾福切入陶瓷介質(zhì)材料，外延布局卡位5G趨勢未來規(guī)劃FPC業(yè)務(wù)：擴(kuò)大產(chǎn)能PCB業(yè)務(wù)：精準(zhǔn)并購MultekSWOT1.家族企業(yè)，制度管理不完善2.業(yè)務(wù)擴(kuò)張過快，并購整合需要調(diào)整1.5G發(fā)展不達(dá)預(yù)期2.手機(jī)市場疲軟3.主要市場在國外，會受到貿(mào)易保護(hù)影響1.客戶資源優(yōu)秀，是A客戶唯一的FCP供應(yīng)商；基站業(yè)務(wù)，華為份額占70%；汽車產(chǎn)品客戶有特斯拉2.技術(shù)壁壘高3.對外擴(kuò)張，對內(nèi)整合，產(chǎn)業(yè)鏈完整（PCB、LED、天線與濾波器），積極擴(kuò)產(chǎn)1.5G時代促進(jìn)基站業(yè)務(wù)發(fā)展2.一帶一路政策3.國家對半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的補(bǔ)助高SWOT分析SWOT1.家族企業(yè)，制度管理不完善1.5G發(fā)展不達(dá)預(yù)期1.04假設(shè)與估值04假設(shè)與估值產(chǎn)品百萬元2017A2018E2019E2020E柔性線路板電子產(chǎn)品收入63904846.47269.610904.4yoy146.00%50.00%50.00%成本1,708.894167.96215.59268.7毛利率13.30%14.00%14.50%15.00%觸控面板及LCM模組收入3,434.854121.84946.25688.1yoy121.50%20.00%20.00%15.00%成本1,475.083627.24352.65005.5毛利率57.10%12.00%12.00%12.00%LED及其模組收入3,277.554260.84899.96124.9yoy26.80%30.00%15.00%25.00%成本2,359.193834.74360.95389.9毛利率28.00%10.00%11.00%12.00%精密鈑金收入2,065.0521272190.82256.5yoy14.50%3.00%3.00%3.00%成本1,473.4117421796.51850.4毛利率28.70%18.10%18.00%18.00%精密鑄造收入501.56802.51043.21251.9YOY60.00%30.00%20.00%成本352.866468451014毛利率29.60%19.50%19.00%19.00%其他收入55.6261.267.374YOY10.00%10.00%10.00%成本18.0112.213.514.8毛利率67.60%80.00%80.00%80.00%收入成本預(yù)測

01關(guān)鍵假設(shè)：1.16年公司收購MFLX后，17年收入增達(dá)長256%，18年公司收購Multek，PCB業(yè)務(wù)擴(kuò)張，產(chǎn)能提高，因此預(yù)估18年P(guān)CB增長率為146%2.觸控面板、LED業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定，預(yù)估2018-2020年增長率為15%-30%3.通訊設(shè)備電子金屬制造業(yè)務(wù)預(yù)估增長率較為保守，精密鈑金市場占有率穩(wěn)定，預(yù)估增長率為3%。產(chǎn)品百萬元2017A2018E2019E2020E柔性線路板盈利預(yù)測

02關(guān)鍵假設(shè)：1.16年公司收購MFLX后，17年收入增長達(dá)256%，18年公司收購Multek，PCB業(yè)務(wù)擴(kuò)張，產(chǎn)能提高，因此預(yù)估18年P(guān)CB增長率為146%2.觸控面板、LED業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定，預(yù)估2018-2020年增長率為15%-30%3.通訊設(shè)備電子金屬制造業(yè)務(wù)預(yù)估增長率較為保守，精密鈑金市場占有率穩(wěn)定，預(yù)估增長率為3%。指標(biāo)/年度2017A2018E2019E2020E營業(yè)收入（百萬元）15389.5716219.7120417.0726299.89

增長率83.14%5.39%25.88%28.81%歸屬母公司凈利潤（百萬元）526.19834.46984.851384.66

增長率264.88%58.58%18.02%40.60%每股收益EPS（元）0.490.780.921.29凈資產(chǎn)收益率ROE6.81%9.92%10.64%13.26%PE54342920PB3.643.323.032.69盈利預(yù)測02關(guān)鍵假設(shè)：指標(biāo)/年度2017A2018E201未來利潤表

04利潤表（百萬元）2017A2018E2019E2020E營業(yè)收入15389.5716219.7120417.0726299.89營業(yè)成本13185.0214030.1017584.0422543.40營業(yè)稅金及附加42.4643.3355.08181.47銷售費(fèi)用316.06267.63306.26394.50管理費(fèi)用867.54762.33918.771183.49財務(wù)費(fèi)用361.18219.02489.69489.91資產(chǎn)減值損失132.530.000.000.00投資收益47.1530.0030.0030.00公允價值變動損益-10.76-1.86-2.76-3.79其他經(jīng)營損益0.000.000.000.00營業(yè)利潤580.85925.451090.471533.32其他非經(jīng)營損益-0.68-1.10-1.23-1.10利潤總額580.17924.351089.241532.22所得稅49.7376.0390.85127.21凈利潤530.44848.32998.391405.01少數(shù)股東損益4.2513.8613.5420.36歸屬母公司股東凈利潤526.19834.46984.851384.66未來利潤表04利潤表（百萬元）2017A2018E2019未來資產(chǎn)負(fù)債表

05資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2017A2018E2019E2020E貨幣資金2941.095474.465517.2010031.33應(yīng)收和預(yù)付款項6796.23446.72562.95720.41存貨3375.643599.714553.525820.95其他流動資產(chǎn)404.220.000.000.00長期股權(quán)投資175.29175.29175.29175.29投資性房地產(chǎn)0.000.000.000.00固定資產(chǎn)和在建工程5330.735025.434720.134414.83無形資產(chǎn)和開發(fā)支出2275.092246.832218.572190.31其他非流動資產(chǎn)815.19798.64782.08765.53資產(chǎn)總計22113.4817767.0718529.7424118.64短期借款6318.322465.84-1009.65-8410.99應(yīng)付和預(yù)收款項6254.687109.218639.1611029.80長期借款70.001587.231767.551821.93其他負(fù)債1677.99992.891203.351497.05負(fù)債合計14320.9912155.1610600.415937.79股本1071.051294.711294.711294.71資本公積5867.955644.295644.295644.29留存收益852.141581.362399.313587.00歸屬母公司股東權(quán)益7773.188520.369338.3110526.00少數(shù)股東權(quán)益19.3133.1746.7167.07股東權(quán)益合計7792.498553.539385.0210593.07負(fù)債和股東權(quán)益合計22113.4820708.6919985.4416530.86未來資產(chǎn)負(fù)債表05資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2017A2018E未來現(xiàn)金流量表

06現(xiàn)金流量表（百萬元）2017A2018E2019E2020E凈利潤530.44848.32998.391405.01折舊與攤銷486.75350.12350.12350.12財務(wù)費(fèi)用361.18219.02489.69489.91資產(chǎn)減值損失132.530.000.000.00經(jīng)營營運(yùn)資本變動-2209.267405.02703.461242.05其他859.13-33.27-60.32-8.81經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額160.778789.202481.343478.27資本支出-2112.360.000.000.00其他-1491.1962.4927.2426.21投資活動現(xiàn)金流凈額-3603.5562.4927.2426.21短期借款1514.24-3852.48-3475.49-7401.34長期借款-2182.791517.23180.3254.38股權(quán)融資4444.540.000.000.00支付股利-10.71-105.24-166.89-196.97其他-108.46-936.21-489.69-489.91籌資活動現(xiàn)金流凈額3656.82-3376.70-3951.75-8033.84現(xiàn)金流量凈額257.335474.99-1443.18-4529.36未來現(xiàn)金流量表06現(xiàn)金流量表（百萬元）2017A2018E企業(yè)價值預(yù)測

072018EFCFF

EBIT1144.47所得稅稅率0.08EBIT*(1-所得稅稅率)1050.33折舊與攤銷350.12營運(yùn)資金的凈變動7405.02資本性投資0.00FCFF8805.47PV(FCFF)8015.61核心企業(yè)價值60938.15凈債務(wù)價值(3542.52)股票價值64480.67每股價值60.20企業(yè)價值預(yù)測072018EFCFFEBIT1144.47投資建議投資建議公司成功收購美國FPC領(lǐng)導(dǎo)廠商MFLX，整合已初見成效，為公司注入成長新動能。公司在此次收購Multek完成之后，將實現(xiàn)PCB的全產(chǎn)品線布局，未來有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，奠定公司在PCB領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。我們預(yù)計公司2018—2020年的EPS分別為0.78/0.92/1.29元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為34/29/20倍。我們認(rèn)為公司2018年合理估值水平(PE)為34倍，對應(yīng)股價29.6-60.2元之間，首次覆蓋給予“買入”評級。投資風(fēng)險1）PCB業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期；2）小間距LED封裝訂單景氣度不及預(yù)期；3）鹽城廠擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；4）大客戶智能機(jī)銷量不及預(yù)期；5）5G推進(jìn)力度不及預(yù)期；歷史最高價：35.1（2017-11-30）歷史最低價：3.52（2012-12-30）投資建議投資建議投資風(fēng)險歷史最高價：35.1（2017-11T謝謝觀看HANKYOU!T謝謝觀看HANKYOU!東山精密估值分析匯報人：孫婕學(xué)號：17720942東山精密估值分析匯報人：孫婕學(xué)號：1772094201公司概況01公司概況公司基本情況——公司簡介所屬行業(yè)法定代表人、實際控制人東山精密法律顧問上市時間注冊資本成立日期計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)袁富根;袁永峰;袁永剛（袁氏家族）安徽承義律師事務(wù)所

10.7億元

2010年在深交所上市1998年福耀玻璃FUYAOBOLI審計機(jī)構(gòu)天健會計師事務(wù)所(特殊普通合伙) 公司基本情況——公司簡介所屬法定代表人、實際控制人東山精密法公司發(fā)展歷程公司發(fā)展歷程袁永剛（弟）董事長袁永峰（兄）公司高管總經(jīng)理1979年10月出生，大學(xué)本科學(xué)歷。1998年10月起歷任東山鈑金市場部部長、副經(jīng)理、副董事長?，F(xiàn)任公司董事長，持有東山精密18.41%股份。為袁永剛的哥哥，1977年3月出生，大學(xué)學(xué)歷。1998年10月起歷任東山鈑金制造部部長、監(jiān)事、董事兼總經(jīng)理?，F(xiàn)任公司董事、總經(jīng)理，持有東山精密18.41%。趙秀田副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)技術(shù)研發(fā)1963年11月出生，研究生學(xué)歷。1993年—1996年：美國飛創(chuàng)公司射頻工程師1996年—2000年：美國休斯系統(tǒng)公司高級工程師兼項目經(jīng)理；2000年—2001年：美國MCE技術(shù)公司技術(shù)總監(jiān)；2001年—2002年：美國Celiant公司技術(shù)市場總監(jiān)2003年—2004年：安德魯公司射頻功放產(chǎn)品運(yùn)營總監(jiān)2004年—2009年：安德魯科技（上海）有限公司法人代表兼總經(jīng)理2009年—2010年：東山通信產(chǎn)品事業(yè)部總裁；2010年12月起任公司董事、副總經(jīng)理。袁永剛（弟）董事長袁永峰（兄）公司高管總經(jīng)理1979年10月組織構(gòu)架圖組織構(gòu)架圖02產(chǎn)品及市場02產(chǎn)品及市場公司產(chǎn)品——多元戰(zhàn)略布局兩大業(yè)務(wù)主線，分別為精密金屬制造和精密電子制造。其中精密金屬制造業(yè)務(wù)包括精密鈑金和精密鑄造產(chǎn)品，主要應(yīng)用于移動通信等行業(yè)，下游應(yīng)用產(chǎn)品有通信基站天線、通信基站的濾波器、汽車結(jié)構(gòu)件等；精密電子制造業(yè)務(wù)包括LED、LCM（液晶顯示）、觸控面板等，主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、LED照明燈行業(yè)。公司產(chǎn)品——多元戰(zhàn)略布局兩大業(yè)務(wù)主線，分別為精密金屬制造和精公司產(chǎn)品——多元戰(zhàn)略布局2017年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比僅14.45%，LED及模組和LCM/TP等顯示業(yè)務(wù)板塊占比近半（43.62%），F(xiàn)PC業(yè)務(wù)占比超四成（41.52%）公司并購Multek繼續(xù)深化線路板領(lǐng)域產(chǎn)品布局，預(yù)計2018年P(guān)CB業(yè)務(wù)再創(chuàng)新高國外市場收入占比增高，積極布局全球產(chǎn)業(yè)。公司產(chǎn)品——多元戰(zhàn)略布局2017年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比僅14.45%公司產(chǎn)品——多元戰(zhàn)略布局公司產(chǎn)品——多元戰(zhàn)略布局市場——PCB——FPCFPC的技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在如下幾個方面：1.高密度FPC的線路微細(xì)化和過孔直徑微細(xì)化。OLED顯示屏要求硬件精細(xì)2.撓性多層板、剛撓結(jié)合板的制造工藝復(fù)雜，生產(chǎn)良品率相對較低，材料選擇嚴(yán)格，聚酰亞胺絕緣層材料和高延展性的壓延銅箔的成本高，從而導(dǎo)致成本過高。3.高尺寸穩(wěn)定性。隨著FPC線路的高密度化發(fā)展，對材料尺寸的要求更加嚴(yán)格。4.高撓曲產(chǎn)品要求壽命由10萬次提高到15萬次，對FPC制作工藝的要求也越來越高。5.FPC基板薄、軟，容易變形，在FPC上組裝SMD的難度大?？傮w難度在于：1.多層板鉆孔。2.貼片固定。3.鍍銅均勻程度直接影響性能也比較嚴(yán)重。高端客戶：手機(jī)：蘋果、華為、小米、OV汽車：特斯拉VR/AR/可穿戴：Google無人機(jī)：大疆市場——PCB——FPCFPC的技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在如下幾個方市場——PCB——FPC消費(fèi)電子

01蘋果是全球最大的FPC采購方，采購規(guī)模占到了全球軟板市場近半數(shù)份額使用量（塊）iPhone5s13iPhone714iPad/AppleWatch10—15國產(chǎn)高端機(jī)10—12全球需求量：18967百萬塊以每塊均價10元測算，市場規(guī)模達(dá)1896億2011-2017年全球及中國智能手機(jī)出貨量及預(yù)測（百萬）市場——PCB——FPC消費(fèi)電子01蘋果是全球最大的FPC市場——PCB——FPC

02

汽車——車載顯示屏FPC由于其可彎曲、體積小等特性，可用于LED車燈、變速箱、傳感器、BMS、車載顯示屏、娛樂信息系統(tǒng)等底層車身裝置或車載裝置，一輛汽車上FPC用量在100片以上。據(jù)Prismark預(yù)測，到2021年汽車電子領(lǐng)域的FPC產(chǎn)值將達(dá)8.52億美元。汽車電子領(lǐng)域FPC市場規(guī)模及預(yù)測（百萬美元）切入特斯拉供應(yīng)鏈。東山精密和MFLX均通過特斯拉的供應(yīng)商體系認(rèn)證，MFLX有望為特斯拉Model3提供電池組FPC柔性電路板產(chǎn)品。市場——PCB——FPC02汽車——車載顯示屏FPC由全球第五大PCB廠商多層板：主要應(yīng)用在通訊、手機(jī)、平板計算機(jī)等FPC軟性線路板PCB硬性線路板2016年收購Mflex，F(xiàn)PC業(yè)務(wù)2018年4月并購英偉達(dá)旗下Multek業(yè)務(wù)，PCB業(yè)務(wù)成為全球第五大PCB廠商前四名：3家臺企，迅達(dá)為瑞士公司全球第五大PCB廠商多層板：主要應(yīng)用在通訊、手機(jī)、平板計算機(jī)市場——精密鈑金（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)）金屬板金加工和壓鑄是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)公司通訊產(chǎn)品為用于基站的天線和濾波器。天線客戶以華為為主，濾波器客戶為華為、愛立信、諾西等；公司優(yōu)勢產(chǎn)品為基站天線，占華為70%份額中國基站天線市場規(guī)模（億元）市場——精密鈑金（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)）金屬板金加工和壓鑄是公司的傳統(tǒng)業(yè)市場——精密鈑金隨著大帶寬業(yè)務(wù)的使用，數(shù)據(jù)流量大增，5G頻率的升高，相比4G來說，在局部區(qū)域靠宏基站已難以滿足業(yè)務(wù)使用需要，覆蓋同樣的面積，需要更多的基站數(shù)量。因此超密集組網(wǎng)會成為5G未來重要的組網(wǎng)方式。根據(jù)初步估計，在3.5GHz頻段部署5G系統(tǒng)，所需基站數(shù)量是4G的1.5~2倍。市場——精密鈑金隨著大帶寬業(yè)務(wù)的使用，數(shù)據(jù)流量大增，5G頻率市場——LED公司2017年LED及其模組業(yè)務(wù)營收32.78億元，其中小間距約7億元，其余多為LED顯示屏、燈條、燈箱等業(yè)務(wù)，總體盈利性較低。2018年公司LED業(yè)務(wù)刪繁就簡，封裝產(chǎn)線遷至鹽城新廠，專注擴(kuò)產(chǎn)1010、1515以及0808等小間距LED封裝產(chǎn)能，積極擁抱小間距行業(yè)高景氣度。LED市場迎來高景氣周期市場——LED公司2017年LED及其模組業(yè)務(wù)營收32.7803未來規(guī)劃03未來規(guī)劃未來規(guī)劃FPC業(yè)務(wù)：擴(kuò)大產(chǎn)能PCB業(yè)務(wù)：精準(zhǔn)并購Multek，鹽城新廠鋪墊中長期成長動力 LED業(yè)務(wù)：刪繁就簡專注小間距封裝，18年有望躍居LED顯示封裝龍頭 基站業(yè)務(wù)：并購艾福切入陶瓷介質(zhì)材料，外延布局卡位5G趨勢未來規(guī)劃FPC業(yè)務(wù)：擴(kuò)大產(chǎn)能PCB業(yè)務(wù)：精準(zhǔn)并購MultekSWOT1.家族企業(yè)，制度管理不完善2.業(yè)務(wù)擴(kuò)張過快，并購整合需要調(diào)整1.5G發(fā)展不達(dá)預(yù)期2.手機(jī)市場疲軟3.主要市場在國外，會受到貿(mào)易保護(hù)影響1.客戶資源優(yōu)秀，是A客戶唯一的FCP供應(yīng)商；基站業(yè)務(wù)，華為份額占70%；汽車產(chǎn)品客戶有特斯拉2.技術(shù)壁壘高3.對外擴(kuò)張，對內(nèi)整合，產(chǎn)業(yè)鏈完整（PCB、LED、天線與濾波器），積極擴(kuò)產(chǎn)1.5G時代促進(jìn)基站業(yè)務(wù)發(fā)展2.一帶一路政策3.國家對半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的補(bǔ)助高SWOT分析SWOT1.家族企業(yè)，制度管理不完善1.5G發(fā)展不達(dá)預(yù)期1.04假設(shè)與估值04假設(shè)與估值產(chǎn)品百萬元2017A2018E2019E2020E柔性線路板電子產(chǎn)品收入63904846.47269.610904.4yoy146.00%50.00%50.00%成本1,708.894167.96215.59268.7毛利率13.30%14.00%14.50%15.00%觸控面板及LCM模組收入3,434.854121.84946.25688.1yoy121.50%20.00%20.00%15.00%成本1,475.083627.24352.65005.5毛利率57.10%12.00%12.00%12.00%LED及其模組收入3,277.554260.84899.96124.9yoy26.80%30.00%15.00%25.00%成本2,359.193834.74360.95389.9毛利率28.00%10.00%11.00%12.00%精密鈑金收入2,065.0521272190.82256.5yoy14.50%3.00%3.00%3.00%成本1,473.4117421796.51850.4毛利率28.70%18.10%18.00%18.00%精密鑄造收入501.56802.51043.21251.9YOY60.00%30.00%20.00%成本352.866468451014毛利率29.60%19.50%19.00%19.00%其他收入55.6261.267.374YOY10.00%10.00%10.00%成本18.0112.213.514.8毛利率67.60%80.00%80.00%80.00%收入成本預(yù)測

01關(guān)鍵假設(shè)：1.16年公司收購MFLX后，17年收入增達(dá)長256%，18年公司收購Multek，PCB業(yè)務(wù)擴(kuò)張，產(chǎn)能提高，因此預(yù)估18年P(guān)CB增長率為146%2.觸控面板、LED業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定，預(yù)估2018-2020年增長率為15%-30%3.通訊設(shè)備電子金屬制造業(yè)務(wù)預(yù)估增長率較為保守，精密鈑金市場占有率穩(wěn)定，預(yù)估增長率為3%。產(chǎn)品百萬元2017A2018E2019E2020E柔性線路板盈利預(yù)測

02關(guān)鍵假設(shè)：1.16年公司收購MFLX后，17年收入增長達(dá)256%，18年公司收購Multek，PCB業(yè)務(wù)擴(kuò)張，產(chǎn)能提高，因此預(yù)估18年P(guān)CB增長率為146%2.觸控面板、LED業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定，預(yù)估2018-2020年增長率為15%-30%3.通訊設(shè)備電子金屬制造業(yè)務(wù)預(yù)估增長率較為保守，精密鈑金市場占有率穩(wěn)定，預(yù)估增長率為3%。指標(biāo)/年度2017A2018E2019E2020E營業(yè)收入（百萬元）15389.5716219.7120417.0726299.89

增長率83.14%5.39%25.88%28.81%歸屬母公司凈利潤（百萬元）526.19834.46984.851384.66

增長率264.88%58.58%18.02%40.60%每股收益EPS（元）0.490.780.921.29凈資產(chǎn)收益率ROE6.81%9.92%10.64%13.26%PE54342920PB3.643.323.032.69盈利預(yù)測02關(guān)鍵假設(shè)：指標(biāo)/年度2017A2018E201未來利潤表

04利潤表（百萬元）2017A2018E2019E2020E營業(yè)收入15389.5716219.7120417.0726299.89營業(yè)成本13185.0214030.1017584.0422543.40營業(yè)稅金及附加42.4643.3355.08181.47銷售費(fèi)用316.06267.63306.26394.50管理費(fèi)用867.54762.33918.771183.49財務(wù)費(fèi)用361.18219.02489.69489.91資產(chǎn)減值損失132.530.000.000.00投資收益47.1530.0030.0030.00公允價值變動損益-10.76-1.86-2.76-3.79其他經(jīng)營損益0.000.000.000.00營業(yè)利潤580.85925.451090.471533.32其他非經(jīng)營損益-0.68-1.10-1.23-1.10利潤總額580.17924.351089.241532.22所得稅49.7376.0390.85127.21凈利潤530.44848.32998.391405.01少數(shù)股東損益4.2513.8613.5420.36歸屬母公司股東凈利潤526.19834.46984.851384.66未來利潤表04利潤表（百萬元）2017A2018E2019未來資產(chǎn)負(fù)債表

05資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2017A2018E2019E2020E貨幣資金2941.095474.465517.2010031.33應(yīng)收和預(yù)付款項6796.23446.72562.95720.41存貨3375.643599.714553.525820.95其他流動資產(chǎn)404.220.000.000.00長期股權(quán)投資175.29175.29175.29175.29投資性房地產(chǎn)0.000.000.000.00固定資產(chǎn)和在建工程5330.735025.434720.134414.83無形資產(chǎn)和開發(fā)支出2275.092246.832218.572190.31其他非流動資產(chǎn)815.19798.64782.08765.53資產(chǎn)總計22113.4817767.0718529.7424118.64短期借款6318.322465.84-1009.65-8410.99應(yīng)付和預(yù)收款項6254.687109.218639.1611029.80長期借款70.001587.231767.551821.93其他負(fù)債1677.99992.891203.351497.05負(fù)債合計14320.9912155.1610600.415937.79股本1071.051294.711294.711294.71資本公積5867.955644.295644.295644.29留存收益852.141581.362399.313587.00歸屬母公司股東權(quán)益7773.188520.369338.3110526.00少數(shù)