國際金融學(xué)（第二版） 姜波克 楊長江課件8

第一節(jié)

開放經(jīng)濟(jì)下的政策目標(biāo)內(nèi)部均衡與外部均衡外部均衡的標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)部均衡與外部均衡的關(guān)系一、內(nèi)部均衡與外部均衡在封閉經(jīng)濟(jì)下，經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)與價格穩(wěn)定是政府追求的主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，這三個目標(biāo)概括了能使經(jīng)濟(jì)處于合理運行狀態(tài)的主要條件。

在開放經(jīng)濟(jì)中，政府的政策目標(biāo)發(fā)生改變，這體現(xiàn)在兩個方面：第一，政策目標(biāo)的數(shù)量增加了，國際收支成為宏觀調(diào)控所關(guān)注的變量之一；第二，各目標(biāo)之間的關(guān)系發(fā)生變化，在相當(dāng)多的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)在封閉條件下的主要目標(biāo)與國際收支這一新的目標(biāo)之間的沖突成為經(jīng)濟(jì)面臨的突出問題。在國際收支進(jìn)入宏觀調(diào)控目標(biāo)的菜單之后，開放經(jīng)濟(jì)下的政策目標(biāo)就可以分為內(nèi)部均衡與外部均衡兩部分。原有的經(jīng)濟(jì)增長、價格穩(wěn)定、充分就業(yè)等反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)部運行情況的政策目標(biāo)可以歸入內(nèi)部均衡目標(biāo)之中。將內(nèi)部均衡定義為國民經(jīng)濟(jì)處于無通貨膨脹的充分就業(yè)狀態(tài)。外部均衡是指國際收支的均衡，它是個含有價值判斷的概念，反映了一國所應(yīng)追求的國際收支狀態(tài)。那么外部均衡的定義可以簡單表述為：與一國宏觀經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的合理的經(jīng)常賬戶余額。二、外部均衡的標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)理性假定一國可以按世界利率無限制地借款或貸款，那么存在著收益率高于這一利率的投資機(jī)會而國內(nèi)儲蓄又不能滿足時，符合理性的行為就是在國際金融市場上借款以使本國投資大于國內(nèi)儲蓄，該國出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字。這可參見圖8-1。圖8-1儲蓄、投資和經(jīng)常賬戶確定一國經(jīng)常賬戶余額的基礎(chǔ)是其國內(nèi)的儲蓄、投資與其他國家之間存在的差異，而各國儲蓄（也就是消費）與投資之間存在的差異分別是由各國不同的時間偏好與資本生產(chǎn)率決定的。（1）時間偏好的差異。圖8-2時間偏好差異與經(jīng)常賬戶當(dāng)各國的時間偏好存在差異時，偏好即期消費的國家在當(dāng)期應(yīng)追求經(jīng)常賬戶的余額為赤字，而偏好將來消費的國家在當(dāng)期應(yīng)追求的經(jīng)常賬戶余額為盈余。（2）資本邊際生產(chǎn)率的差異。當(dāng)各國資本邊際生產(chǎn)率存在差異時，資本應(yīng)從收益率較低的國家流向收益率較高的國家，直至各國的資本邊際生產(chǎn)率相同時為止?？删S持性必須考慮可維持性問題的原因是：資金流入形成的債務(wù)必須在將來某一時期償還，也就是經(jīng)濟(jì)面臨著跨時期的預(yù)算約束。假定一國開始時沒有任何國外資產(chǎn)：B1＝Y(jié)1-C1＝CA1，CA1＜0

第一期至第二期之間的外國資產(chǎn)或債務(wù)的變化等于第二期的經(jīng)常賬戶余額，這一余額不僅要考慮該時期國民收入與消費之差，還應(yīng)當(dāng)考慮支付給國外債務(wù)的利息，即：B2-B1＝CA2=iB1+Y2-C2

由于在兩時期模型中我們不考慮第二個時期以后的情況，因此在第二個時期末也就是最終的凈外國資產(chǎn)必須為零，即：C1＋C2/（1+i）=Y1+Y2/（1+i）一國跨時期預(yù)算約束的條件是總消費的貼現(xiàn)值必須等于總國民收入的貼現(xiàn)值。上述結(jié)論可以推廣到多期，就T期來說，一定有：圖8-4一國的跨時期預(yù)算約束和經(jīng)常賬戶CA1+CA2+…+Car=0因此，在利用國外的資金彌補本國儲蓄不足時，必須考慮到今后能否實現(xiàn)相應(yīng)的經(jīng)常賬戶盈余來償還債務(wù)，否則一國的經(jīng)常賬戶赤字就是不可維持的。有助于判斷可維持性的兩個方法是：第一，分析資金流入的具體情況。第二，分析債務(wù)比率指標(biāo)。三、內(nèi)部均衡與外部均衡的關(guān)系我們采取措施努力實現(xiàn)某一均衡目標(biāo)時，這一措施可能會同時造成開放經(jīng)濟(jì)另一均衡問題的改善，也有可能對另一均衡問題造成干擾或破壞。一般地，我們將前者稱為內(nèi)外均衡的一致，后者稱為內(nèi)外均衡之間的沖突。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·米德（J.Meade）于1951年在其名著《國際收支》中最早提出了固定匯率制下的內(nèi)外均衡沖突問題。當(dāng)然，浮動匯率制度下的內(nèi)外均衡沖突的性質(zhì)及表現(xiàn)形式都與固定匯率制下有很多不同。為區(qū)別起見，我們將米德分析中的與開放經(jīng)濟(jì)特定運行區(qū)間相聯(lián)系的內(nèi)外均衡之間的沖突稱為狹義的內(nèi)外均衡沖突，而將一般情況下的實現(xiàn)某一均衡目標(biāo)的努力對另一均衡目標(biāo)的干擾或破壞這一現(xiàn)象稱為廣義的內(nèi)外均衡沖突。

造成內(nèi)外均衡沖突的根源在于經(jīng)濟(jì)的開放性。第一，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件的變化。第二，國際間經(jīng)濟(jì)波動的傳遞。第三，與基本經(jīng)濟(jì)因素?zé)o關(guān)的國際資金的投機(jī)性沖擊。在本節(jié)的最后，我們可對內(nèi)外均衡沖突問題作一小結(jié)：第一，內(nèi)外均衡沖突的根源在于經(jīng)濟(jì)的開放性。第二，內(nèi)外均衡沖突的產(chǎn)生是與某種特定的調(diào)控方式直接相對應(yīng)的。第三，內(nèi)外均衡沖突問題說明：在開放經(jīng)濟(jì)下，單純運用調(diào)節(jié)社會總需求這一封閉經(jīng)濟(jì)的政策工具是不足以同時實現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)的，開放經(jīng)濟(jì)的調(diào)控需要有新的政策工具，需要對政策工具有新的運用方式。第二節(jié)

開放經(jīng)濟(jì)下的政策工具與調(diào)控原理開放經(jīng)濟(jì)下的政策工具開放經(jīng)濟(jì)下政策調(diào)控的基本原理開放經(jīng)濟(jì)下政策搭配的運用簡介一、開放經(jīng)濟(jì)下的政策工具調(diào)節(jié)社會總需求的工具（1）需求增減型政策。需求增減型政策主要是指財政政策與貨幣政策。第一，財政政策與貨幣政策在調(diào)節(jié)總需求的過程中有著各自不同的特點。第二，財政政策與貨幣政策可能對外部均衡還有特定的作用機(jī)制。（2）需求轉(zhuǎn)換型政策。需求轉(zhuǎn)換型政策主要包括匯率政策與直接管制政策。調(diào)節(jié)社會總供給的工具3.提供融資的工具二、開放經(jīng)濟(jì)下政策調(diào)控的基本原理關(guān)于政策協(xié)調(diào)的“丁伯根原則”荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁伯根（JTinbergen）是第一個經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎的得主（1969年），他最早提出了將政策目標(biāo)和工具聯(lián)系在一起的正式模型，指出要實現(xiàn)幾種獨立的政策目標(biāo)，至少需要相互獨立的幾種有效的。

政策指派與“有效市場分類原則”蒙代爾得出的結(jié)論是：如果每一工具被合理地指派給一個目標(biāo)，并且在該目標(biāo)偏離其最佳水平時按規(guī)則進(jìn)行調(diào)控，那么在分散決策的情況下仍有可能得到最佳調(diào)控目標(biāo)。“有效市場分類原則”。每一目標(biāo)應(yīng)指派給對這一目標(biāo)有相對最大的影響力、因而在影響政策目標(biāo)上有相對優(yōu)勢的工具。開放經(jīng)濟(jì)的政策調(diào)控理論，它與丁伯根原則一起確定了開放經(jīng)濟(jì)下政策調(diào)控的基本思想，即：針對內(nèi)外均衡目標(biāo)，確定不同政策工具的指派對象，并且盡可能地進(jìn)行協(xié)調(diào)以同時實現(xiàn)內(nèi)外均衡。一般來說，我們將這一政策間的指派與協(xié)調(diào)稱為“政策搭配”。三、開放經(jīng)濟(jì)下政策搭配的運用簡介財政政策與貨幣政策的搭配蒙代爾是以預(yù)算作為財政政策的代表（圖8-5中用橫軸表示），以貨幣供給作為貨幣政策的代表（圖8-5中以豎軸表示），來論述其搭配方法的。在蒙代爾的分析中，外部均衡被視為總差額的衡。圖8-5財政政策與貨幣政策的搭配支出轉(zhuǎn)換型政策與支出增減型政策的搭配轉(zhuǎn)換型政策與支出增減型政策的搭配，按斯旺的