首鋼股份研究報(bào)告

首鋼股份研究報(bào)告一、雙基地協(xié)同，引領(lǐng)國(guó)內(nèi)高端鋼材市場(chǎng)1、囊括首鋼集團(tuán)優(yōu)良板材業(yè)務(wù)北京首鋼股份有限公司是首鋼集團(tuán)唯一的鋼鐵上市公司，于1999年12月在深圳證券交易所上市。公司擁有首鋼股份公司遷安鋼鐵公司，控股首鋼京唐鋼鐵聯(lián)合有限責(zé)任公司、北京首鋼冷軋薄板有限公司、首鋼智新遷安電磁材料有限公司等鋼鐵實(shí)體單位，囊括了首鋼集團(tuán)最優(yōu)良的金屬板材業(yè)務(wù)。公司具有焦化、煉鐵、煉鋼、軋鋼、熱處理等完整的生產(chǎn)工藝流程，擁有國(guó)際一流裝備和工藝水平，具有品種齊全、規(guī)格配套的冷熱系全覆蓋板材產(chǎn)品序列。公司專注高端金屬板材業(yè)務(wù)，目標(biāo)精品產(chǎn)能差異化。公司鋼鐵產(chǎn)品包括熱系和冷系兩大類板材產(chǎn)品，其中熱軋形成以管線鋼、集裝箱用鋼、汽車結(jié)構(gòu)鋼、酸洗板為主的特色產(chǎn)品系列；冷軋形成汽車板、硅鋼、家電板、鍍錫板等產(chǎn)品系列，產(chǎn)品均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。近年來(lái)，隨著京唐基地二期逐步投產(chǎn)，公司權(quán)益產(chǎn)能逐年增加，2020年公司實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)鐵2090萬(wàn)噸、鋼1978萬(wàn)噸、材1833萬(wàn)噸。根據(jù)公司2021年生產(chǎn)計(jì)劃，首鋼股份目前已擁有超過(guò)2100萬(wàn)噸的精品板材生產(chǎn)能力。2、遷順京唐兩基地協(xié)同發(fā)展，成長(zhǎng)性良好目前，首鋼股份共擁有兩大生產(chǎn)基地，分別是遷順基地和京唐基地。遷順基地包括遷鋼公司、智新公司、冷軋公司，其中智新公司成立于2018年3月，原為遷鋼公司硅鋼事業(yè)部，目前重點(diǎn)推進(jìn)公司電工鋼產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)。京唐基地主要是京唐公司，為公司北京石景山廠區(qū)關(guān)停后，在河北唐山曹妃甸新建的鋼鐵企業(yè)，目前京唐二期一步已經(jīng)投入生產(chǎn)，擁有大比例球團(tuán)煉鐵技術(shù)以及MCCR多模式連續(xù)鑄軋生產(chǎn)線等先進(jìn)冶煉技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了高效率、低能耗、產(chǎn)品成材率大幅度提高。公司未來(lái)有望利用雙基地協(xié)同優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推出更多高端產(chǎn)品。3、集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，助力業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)公司目前控股股東為首鋼集團(tuán)，截止2021年Q3持股比例為50.94%，實(shí)控人為北京市國(guó)資委。第二大股東為中國(guó)寶武鋼鐵集團(tuán)，持股11.87%。作為首鋼集團(tuán)在中國(guó)境內(nèi)的鋼鐵及上游鐵礦資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展、整合的唯一平臺(tái)，為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，首鋼股份

2012年第一次重組期間即承諾未來(lái)將實(shí)現(xiàn)首鋼集團(tuán)在中國(guó)境內(nèi)的鋼鐵、上游鐵礦資源業(yè)務(wù)整體上市。2018年12月首鋼集團(tuán)再次承諾，集團(tuán)其他從事鋼鐵經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)業(yè)務(wù)的公司若實(shí)現(xiàn)連續(xù)3年盈利，且行業(yè)整體狀況不出現(xiàn)較大波動(dòng)的情況下，首鋼集團(tuán)將相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入首鋼股份。收購(gòu)集團(tuán)鋼貿(mào)公司股權(quán)，實(shí)現(xiàn)京唐公司100%控股。2022年3月，公司公告以58.6億元收購(gòu)首鋼集團(tuán)持有的鋼貿(mào)公司49%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)鋼貿(mào)公司100%控股，并借此獲得鋼貿(mào)公司所持有的京唐公司剩余14.6%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)京唐公司的完全控股。根據(jù)公司公告，京唐公司2021H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)29.3億元，依此計(jì)算，本次收購(gòu)并表后，全年利潤(rùn)有望增厚8億元以上。二、拳頭產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型快人一步1、三大戰(zhàn)略產(chǎn)品引領(lǐng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)首鋼股份公司目前三大戰(zhàn)略產(chǎn)品為汽車板、電工鋼、鍍錫板，2021年分別累計(jì)生產(chǎn)355萬(wàn)噸、150萬(wàn)噸、63萬(wàn)噸，合計(jì)占公司權(quán)益產(chǎn)量超過(guò)25%，利潤(rùn)占比超過(guò)50%。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，高端產(chǎn)品產(chǎn)量不斷提升，公司主要戰(zhàn)略產(chǎn)品將占據(jù)更多權(quán)益產(chǎn)量，其利潤(rùn)占比也將進(jìn)一步提升。（1）汽車板—市場(chǎng)周期回升，產(chǎn)品覆蓋一線車企國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)自2018年出現(xiàn)拐點(diǎn)，連續(xù)三年累計(jì)產(chǎn)量同比下跌，2020年國(guó)內(nèi)全年累計(jì)生產(chǎn)汽車2463萬(wàn)輛，同比下降1.40%。但2021年以來(lái)，汽車行業(yè)開(kāi)始回暖，2021年中國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成2652.8萬(wàn)輛和2627.5萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)4.8%和3.8%，結(jié)束了連續(xù)3年的下降趨勢(shì)。新能源汽車的高景氣度是帶動(dòng)整體汽車行業(yè)回暖的關(guān)鍵因素。2021年，新能源汽車發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)367.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)145.6%。中國(guó)汽車行業(yè)在新能源汽車的帶動(dòng)下，行業(yè)景氣度有所回暖，發(fā)展勢(shì)頭良好。汽車用鋼需求仍處高位。鋼鐵一直是汽車工業(yè)的基礎(chǔ)材料。在一般車身結(jié)構(gòu)材料中，鋼鐵材料用量超過(guò)85%。雖然汽車制造中鋁合金、鎂合金、塑料及復(fù)合材料的用量不斷增加，但以高強(qiáng)度鋼為代表的先進(jìn)鋼鐵材料以其具有的高減重潛力、高碰撞吸收能、高疲勞強(qiáng)度、高成型性等優(yōu)勢(shì)，依然是目前汽車車身的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)材料。而汽車板是汽車用鋼中用量最大的品種，板帶材占汽車用鋼總量的65%左右，包括冷軋板、鍍鋅板、熱軋薄板、熱軋中板及熱軋酸洗板等。汽車板材產(chǎn)品利潤(rùn)高、生產(chǎn)工藝復(fù)雜，為廠家?guī)?lái)高額回報(bào)的同時(shí)也對(duì)公司的生產(chǎn)人員層次和生產(chǎn)技術(shù)能力提出較高要求。從產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看，無(wú)論是0.5mm還是1mm冷軋卷板價(jià)格都顯著高于傳統(tǒng)鋼材如螺紋鋼的價(jià)格，最新0.5mm冷軋卷板均價(jià)接近6000元/噸；從噸鋼毛利來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)鋼材生產(chǎn)逐步向電爐轉(zhuǎn)變，冷軋卷板產(chǎn)品的噸鋼毛利也逐漸體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)，根據(jù)我們的估算，目前國(guó)內(nèi)冷軋卷板噸鋼凈利已接近700元/噸。首鋼股份汽車板產(chǎn)品品類完善，可滿足各類汽車板材需求，“十三五”期間，公司汽車板銷量穩(wěn)定上漲。公司目前擁有酸洗連軋、連續(xù)退火、熱鍍鋅三種冷軋生產(chǎn)工藝，其冷軋連退產(chǎn)品、熱鍍鋅產(chǎn)品均按照國(guó)內(nèi)及國(guó)際先進(jìn)企業(yè)內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)組織生產(chǎn)。“十三五”期間，在國(guó)內(nèi)汽車板需求出現(xiàn)波動(dòng)的大環(huán)境下，公司汽車板產(chǎn)銷量增長(zhǎng)穩(wěn)定，年產(chǎn)量由2016年的245萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2021年的355萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到8%。汽車板需求高，更新周期短，認(rèn)證周期長(zhǎng)。中國(guó)汽車品牌格局復(fù)雜，導(dǎo)致汽車板標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)格和品種需求個(gè)性化和多樣化，在一定程度上加大了汽車板的生產(chǎn)難度。同時(shí)隨著汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，汽車廠為了保持在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)地位，不斷推出采用新技術(shù)的新車型，帶動(dòng)了汽車板更新?lián)Q代的加速，目前國(guó)內(nèi)汽車板材已從過(guò)去的低碳鋁鎮(zhèn)靜鋼、IF鋼轉(zhuǎn)變?yōu)殄冧\板以至于高強(qiáng)鋼。汽車板產(chǎn)品的快速迭代疊加汽車產(chǎn)品必需的認(rèn)證周期成為行業(yè)后來(lái)者短時(shí)間內(nèi)不得不面對(duì)的壁壘。目前國(guó)內(nèi)汽車板市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”局面，首鋼汽車板市占率雖不及寶鋼，但公司聚焦結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，不斷提高高端產(chǎn)品供貨量，2021年實(shí)現(xiàn)鍍鋅、高強(qiáng)、外板產(chǎn)量同比增長(zhǎng)15%-20%，鋅鋁鎂產(chǎn)品同比增長(zhǎng)90%，客戶結(jié)構(gòu)方面，公司向主機(jī)廠供貨比例增長(zhǎng)2%，日系用戶供貨量同比增長(zhǎng)58%，合資品牌用戶供貨同比增長(zhǎng)3%，全年實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)355萬(wàn)噸，同比增加5%。公司預(yù)計(jì)將持續(xù)增加寶馬、大眾等一線車企的供貨量，汽車板業(yè)務(wù)有望在未來(lái)幾年內(nèi)獲得顯著增長(zhǎng)，2025年公司汽車板產(chǎn)量有望增長(zhǎng)至400萬(wàn)噸以上。（2）電工鋼—需求缺口仍在，高端產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先電工鋼俗稱硅鋼，可分為取向電工鋼和無(wú)取向電工鋼。其中無(wú)取向電工鋼又分為中低牌號(hào)無(wú)取向電工鋼和高牌號(hào)（高效、高磁感）無(wú)取向電工鋼。取向電工鋼主要用于變壓器制造。無(wú)取向電工鋼主要用于電機(jī)制造。隨著國(guó)內(nèi)電源發(fā)展動(dòng)力由傳統(tǒng)煤電向清潔能源轉(zhuǎn)變，大型電機(jī)需求將明顯提升無(wú)取向硅鋼用量；同時(shí)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將為高牌號(hào)無(wú)取向電工鋼提供十分快速的需求增量，根據(jù)IHSMarkit預(yù)計(jì)，全球混合動(dòng)力及電動(dòng)汽車的驅(qū)動(dòng)電機(jī)對(duì)于高牌號(hào)無(wú)取向電工鋼的需求量將從2020年的32萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2027年的250萬(wàn)噸，到2033年將超過(guò)400萬(wàn)噸；此外隨著變頻空調(diào)等高端家電產(chǎn)銷量的增加，家電用壓縮機(jī)對(duì)電工鋼的需求也有望提高。2021年全國(guó)電工鋼產(chǎn)量約為1318.28萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng)了11%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)3年電工鋼產(chǎn)量超過(guò)1100萬(wàn)噸。其中取向電工鋼產(chǎn)量完成180.09萬(wàn)噸，無(wú)取向電工鋼產(chǎn)量完成1138.19萬(wàn)噸。目前國(guó)內(nèi)無(wú)取向電工鋼產(chǎn)品仍以中低牌號(hào)為主。以2020年數(shù)據(jù)為例，當(dāng)年中低牌號(hào)無(wú)取向電工鋼產(chǎn)量約760.2萬(wàn)噸，而高牌號(hào)無(wú)取向電工鋼只有146.7萬(wàn)噸，高牌號(hào)無(wú)取向電工鋼供給仍存較大缺口。隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，高牌號(hào)無(wú)取向電工鋼市場(chǎng)需求大幅釋放，急需擴(kuò)產(chǎn)。市場(chǎng)預(yù)測(cè)到2025年全球新能源汽車用電工鋼將達(dá)到100萬(wàn)噸以上。高牌號(hào)電工鋼供給不足的問(wèn)題在逐漸顯現(xiàn)。供需不平衡條件下，預(yù)計(jì)未來(lái)高端電工鋼價(jià)格將維持較高水準(zhǔn)，直接利好相關(guān)公司電工鋼產(chǎn)品業(yè)務(wù)，提高其盈利能力。首鋼智新遷安電磁材料有限公司專注公司電工鋼業(yè)務(wù)。智新公司是北京首鋼股份有限公司控股子公司，2018年3月22日成立，自主研發(fā)掌握了低溫板坯加熱工藝生產(chǎn)高磁感取向電工鋼技術(shù)，成為取向電工鋼全球第四家全低溫工藝產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于500kV及以上超、特高壓變壓器生產(chǎn)制造，正在成長(zhǎng)為“全球領(lǐng)先的電工鋼制造商”。公司生產(chǎn)的無(wú)取向電工鋼形成了通用產(chǎn)品、高效產(chǎn)品、去應(yīng)力退火產(chǎn)品、新能源汽車用產(chǎn)品4大系列97個(gè)牌號(hào)的產(chǎn)品體系，其中新能源汽車用無(wú)取向電工鋼形成了21個(gè)牌號(hào)的專用產(chǎn)品體系，3款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全球首發(fā)，獲得高端乘用車用戶的認(rèn)可。首鋼股份電工鋼產(chǎn)品包括無(wú)取向和取向電工鋼。公司已實(shí)現(xiàn)通過(guò)新能源電機(jī)用戶認(rèn)證14家，批量供貨10家，全面推進(jìn)豐田、日產(chǎn)、通用等乘用車用戶產(chǎn)品認(rèn)證。目前首鋼擁有年產(chǎn)150萬(wàn)噸電工鋼的能力，無(wú)取向電工鋼與取向電工鋼產(chǎn)量均居行業(yè)內(nèi)第二位。具體應(yīng)用行業(yè)方面，公司是國(guó)內(nèi)唯二能夠提供新能源汽車用電工鋼的企業(yè)，市占率在50%左右；取向電工鋼方面，公司0.20mm及以下超薄規(guī)格產(chǎn)品市場(chǎng)國(guó)內(nèi)占有率超過(guò)70%，連續(xù)3年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一。公司2021年實(shí)現(xiàn)電工鋼產(chǎn)量150萬(wàn)噸，同比下降2.7%。但公司通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，努力提升高牌號(hào)電工鋼產(chǎn)品比例。2021年高牌號(hào)無(wú)取向電工鋼預(yù)計(jì)產(chǎn)量54萬(wàn)噸，較2020年增加12萬(wàn)噸，其中新能源汽車用電工鋼9萬(wàn)噸以上；

取向電工鋼預(yù)計(jì)產(chǎn)量19萬(wàn)噸，與2020年產(chǎn)量持平。未來(lái)，首鋼新能源汽車用電工鋼項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年6月投產(chǎn)，年產(chǎn)能將增加35萬(wàn)噸；取向電工鋼二期預(yù)計(jì)2023年8月投產(chǎn)，新增一條超薄規(guī)格取向電工鋼專有生產(chǎn)線，年產(chǎn)能9萬(wàn)噸，由此預(yù)計(jì)2022年無(wú)取向電工鋼產(chǎn)量增加新增產(chǎn)能的一半數(shù)量，即147.5萬(wàn)噸，高牌號(hào)無(wú)取向電工鋼產(chǎn)量達(dá)到71.5萬(wàn)噸。后續(xù)根據(jù)產(chǎn)能利用率爬坡過(guò)程和公司規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2025年首鋼股份無(wú)取向電工鋼產(chǎn)量達(dá)到170萬(wàn)噸，高牌號(hào)無(wú)取向電工鋼110萬(wàn)噸，取向電工鋼產(chǎn)量達(dá)到30萬(wàn)噸，全部為高磁感取向電工鋼，總產(chǎn)量達(dá)到200萬(wàn)噸。（3）鍍錫板—堅(jiān)持高端，提升品牌影響力鍍錫板（俗稱馬口鐵）是指兩面鍍有一層極薄金屬錫的冷軋薄鋼板，它將鋼的硬度和強(qiáng)度與錫的易焊接性、抗腐蝕性和光亮的外表集于一體。鍍錫板具有無(wú)味無(wú)毒、質(zhì)量輕、易于加工成型等優(yōu)點(diǎn)。印制不同的圖案還可以美化產(chǎn)品，因此在食品罐頭工業(yè)、電子器件、化工油漆等行業(yè)上得到了廣泛應(yīng)用。國(guó)內(nèi)鍍錫板產(chǎn)量近年波動(dòng)上升，2021年重點(diǎn)企業(yè)累計(jì)生產(chǎn)鍍錫板1160.7萬(wàn)噸。同時(shí)受行業(yè)限產(chǎn)和下游行業(yè)需求上升的雙重影響，鍍錫板行業(yè)價(jià)格明顯上升。進(jìn)入2022年后由于需求下降，整體價(jià)格水平有所回調(diào)，但仍處于高位。預(yù)計(jì)2022年鍍錫板價(jià)格將維持高位。從下游行業(yè)來(lái)看，國(guó)內(nèi)奶粉、罐頭等鍍錫板主要需求行業(yè)產(chǎn)量保持穩(wěn)定，其中國(guó)內(nèi)奶粉產(chǎn)銷量穩(wěn)定上升，2021年銷售2.9億件，同比上升31%。下游產(chǎn)業(yè)的需求將幫助國(guó)內(nèi)鍍錫板價(jià)格水平維持高位；另一方面，隨著國(guó)外疫情反復(fù)，海外鍍錫板生產(chǎn)商開(kāi)工意愿低、減產(chǎn)、甚至關(guān)停變多，國(guó)內(nèi)鍍錫板出口量開(kāi)始增長(zhǎng)，2021年實(shí)現(xiàn)出口135.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.6%。海外增長(zhǎng)的需求也將幫助鍍錫板價(jià)格保持目前水平。鍍錫板是首鋼三大戰(zhàn)略產(chǎn)品之一。首鋼京唐公司擁有年產(chǎn)電鍍錫產(chǎn)品45萬(wàn)噸的能力，產(chǎn)品定位為高檔食品包裝用電鍍錫板。擁有先進(jìn)的工藝裝備、豐富的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)、良好的服務(wù)以及一流的產(chǎn)品研發(fā)隊(duì)伍，具備從冶煉、熱軋、冷軋到涂鍍?nèi)鞒痰闹圃炷芰?。產(chǎn)品面向全球銷售，廣泛應(yīng)用于食品、飲料和工業(yè)品包裝等領(lǐng)域。公司產(chǎn)品定位高端，努力提升品牌影響力。首鋼京唐公司鍍錫板產(chǎn)線是國(guó)內(nèi)唯一一家全品種、全流程生產(chǎn)線，是國(guó)內(nèi)首位通過(guò)奧瑞金遼寧、廣東、江蘇三大基地認(rèn)證的鍍錫板產(chǎn)品。2021年公司成功開(kāi)發(fā)0.19毫米減薄紅牛鐵，高端產(chǎn)品奶粉鐵、高抗硫、紅牛鐵實(shí)現(xiàn)了奧瑞金、中糧包裝等國(guó)內(nèi)高端客戶全覆蓋，品牌影響力邁入“第一方隊(duì)”。2021年上半年鍍錫板十大類重點(diǎn)產(chǎn)品同比提升12個(gè)百分點(diǎn)。連退薄規(guī)格比例平均達(dá)到74%，罩退薄規(guī)格平均達(dá)到64%。全年首鋼鍍錫板產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)量63萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.2%。2、發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)產(chǎn)品降本提效首鋼兩大基地具備物流優(yōu)勢(shì)。公司京唐基地毗鄰曹妃甸、京唐港，二者是北方主要的鐵礦石港口，其中曹妃甸港擁有25米深水港口，是中國(guó)北方最佳條件的深水港，京唐基地和碼頭緊密銜接，不但大幅降低了原料的運(yùn)輸成本，同時(shí)成品碼頭也承擔(dān)了首鋼集團(tuán)其他公司產(chǎn)品的發(fā)運(yùn)，海運(yùn)交貨期較快，物流成本優(yōu)勢(shì)凸顯。另一方面，遷鋼公司臨近首鋼礦業(yè)水廠、杏山兩大礦區(qū)，能夠較為便利的獲得生產(chǎn)所需的鐵礦石原料，目前公司用礦中，集團(tuán)供礦比例超過(guò)50%；

同時(shí)，首鋼集團(tuán)的馬城鐵礦預(yù)計(jì)2023年底投產(chǎn)，精礦粉年產(chǎn)能700萬(wàn)噸，投產(chǎn)后礦粉通過(guò)地下管道運(yùn)輸供遷鋼公司使用，屆時(shí)集團(tuán)供礦比例將達(dá)到70%左右。鋼鐵需求有望低速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)鋼鐵產(chǎn)品回報(bào)無(wú)需擔(dān)心。2021年，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格波動(dòng)較大，10月份之后，受房地產(chǎn)、基建需求趨弱的影響，鋼價(jià)一度大幅回調(diào)。進(jìn)入2022年后，考慮鋼材庫(kù)存相對(duì)過(guò)去兩年處于較低水平，在后續(xù)補(bǔ)庫(kù)存需求推動(dòng)下，鋼鐵價(jià)格有望緩慢上行。同時(shí)，考慮兩會(huì)提出的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)5.5%仍不低，與穩(wěn)增長(zhǎng)政策直接相關(guān)的基建、制造業(yè)等將有效帶動(dòng)用鋼需求，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋼材需求總體平穩(wěn)增長(zhǎng)，因此對(duì)全年鋼鐵價(jià)格不悲觀。首鋼傳統(tǒng)冷軋、熱軋產(chǎn)品利潤(rùn)有望維持去年水平。首鋼股份冷軋系列的家電板、熱軋系列的耐候鋼、管線鋼、高強(qiáng)鋼、專用板等產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于各類領(lǐng)域。首鋼冷軋家電板產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家電市場(chǎng)。在海爾、美的、海信等家電龍頭企業(yè)份額保持穩(wěn)定，公司家電板市場(chǎng)占有率居全國(guó)第一。2021年上半年公司家電板十大用戶供貨量同比增長(zhǎng)10.45萬(wàn)噸；家電鋅鋁鎂實(shí)現(xiàn)海爾、美的、格力、海信等知名企業(yè)批量供貨。公司耐候鋼產(chǎn)品涉及13個(gè)型號(hào)、5大系列，具有優(yōu)質(zhì)鋼的強(qiáng)韌、塑延、抗疲勞等特性，其耐候性為普碳鋼的2~8倍。主要應(yīng)用于長(zhǎng)期暴露在大氣中的結(jié)構(gòu)，如集裝箱、鐵道車輛、攪拌罐、石油井架等。2021年隨著國(guó)際海運(yùn)逐步恢復(fù)，公司抓住市場(chǎng)機(jī)遇，搶抓集裝箱板訂單，2021年前三季度累計(jì)完成203.6萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史最好水平，同比增幅157%，薄規(guī)格比例達(dá)67%。此外，公司車輪鋼、管線鋼、熱基鋅鋁鎂等板材產(chǎn)品也廣泛覆蓋輕量車輪、輸氣管道、電力塔架、光伏支架等下游市場(chǎng)。專注降本提效，打造現(xiàn)代精益管理型企業(yè)。首鋼做實(shí)精益管理，推進(jìn)成本打開(kāi)、固廢回吃、增加出鋼量、提高金屬收得率等多項(xiàng)措施落地，不斷降低噸鋼成本，堅(jiān)定不移地推動(dòng)精益制造路線。首鋼股份提出了經(jīng)營(yíng)拉動(dòng)和生產(chǎn)拉動(dòng)兩個(gè)模式，經(jīng)營(yíng)拉動(dòng)即以阿米巴思維為核，將公司劃分成若干個(gè)小集體，并對(duì)最小的經(jīng)營(yíng)組織進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估，實(shí)現(xiàn)全員參與經(jīng)營(yíng)改善，達(dá)到降本增效的目的；生產(chǎn)拉動(dòng)即以O(shè)EE（OverallEquipmentEffectiveness，設(shè)備綜合效率）為切入點(diǎn)，在尋找設(shè)備管理中的停頓點(diǎn)、浪費(fèi)點(diǎn)中實(shí)現(xiàn)設(shè)備綜合效率的改進(jìn)與提升。以兩者為支柱，公司首創(chuàng)性地提出“經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)時(shí)化生產(chǎn)”管理模式（JIET），以“生產(chǎn)拉動(dòng)、經(jīng)營(yíng)拉動(dòng)”為支柱，通過(guò)機(jī)制驅(qū)動(dòng)、改善驅(qū)動(dòng)、人才驅(qū)動(dòng)、文化驅(qū)動(dòng)，形成持續(xù)改善的機(jī)制和文化，充分激發(fā)人的主觀能動(dòng)性，消除制造中的各種浪費(fèi)，實(shí)現(xiàn)“高質(zhì)量、高效率、高素質(zhì)、低成本”的目標(biāo)。同時(shí)首鋼注重人工成本控制，力求使每位員工發(fā)揮出最大的生產(chǎn)效率。2020年在營(yíng)收明顯增長(zhǎng)的同時(shí)職工薪酬支出并未出現(xiàn)明顯上漲，占比同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)公司的人均產(chǎn)鋼量穩(wěn)定上升，2020年實(shí)現(xiàn)人均生產(chǎn)鋼材998噸，在同業(yè)公司中處于領(lǐng)先水平。在此促進(jìn)下，首鋼公司的經(jīng)營(yíng)成本不斷下降，2021Q3報(bào)告公司營(yíng)業(yè)成本占比已降至87.8%，相較2020年初下降了3個(gè)百分點(diǎn)。3、多次完成產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略布局快人一步首鋼股份上市二十余年以來(lái)，經(jīng)歷多次資產(chǎn)重組與產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，持續(xù)探索鋼鐵市場(chǎng)需求。公司1999年上市，由首鋼集團(tuán)所屬焦化廠，燒結(jié)廠，第二煉鐵廠，第二煉鋼廠及第一、二、三線材廠改組而成，是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大的線材生產(chǎn)企業(yè)。2002年后中國(guó)加入WTO后，房地產(chǎn)的崛起帶動(dòng)了鋼鐵尤其是棒、線材需求的快速增長(zhǎng)，在此期間首鋼獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展。傳統(tǒng)長(zhǎng)材市場(chǎng)火熱的大環(huán)境下，首鋼領(lǐng)導(dǎo)層高瞻遠(yuǎn)矚，提前布局公司的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，2003年12月首鋼通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金19.43億元，并承諾全部用于投資冷軋薄板項(xiàng)目。2008年冷軋公司建成投產(chǎn)，標(biāo)志公司首次產(chǎn)出板材產(chǎn)品。2010年公司原石景山產(chǎn)線停產(chǎn)，首鋼原棒、線材產(chǎn)能開(kāi)始逐步退出。正值國(guó)內(nèi)人口紅利逐漸消退，鋼鐵需求增速開(kāi)始放緩，傳統(tǒng)長(zhǎng)材產(chǎn)品利潤(rùn)大不如前，而首鋼及時(shí)完成轉(zhuǎn)型，于2014年完成資產(chǎn)重組，將遷鋼公司并入。首鋼成功由線材制造商轉(zhuǎn)為冷軋、熱軋板材制造商，面向市場(chǎng)由建筑地產(chǎn)轉(zhuǎn)向汽車、家電等下游行業(yè)。同時(shí)公司開(kāi)始布局電工鋼，2013年即實(shí)現(xiàn)硅鋼生產(chǎn)110萬(wàn)噸。前瞻性的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型布局幫助公司迅速度過(guò)了鋼廠搬遷初期高昂費(fèi)用導(dǎo)致的虧損期。首鋼在2012~2016年迅速實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，公司業(yè)務(wù)很快重回正軌，這與首鋼領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)鋼鐵行業(yè)需求走向的準(zhǔn)確把握密不可分。2016年京唐公司并入首鋼后，公司進(jìn)一步布局高端產(chǎn)品，于2016年11月開(kāi)始建設(shè)MCCR多模式全連續(xù)鑄軋生產(chǎn)線，并于2019年成功試產(chǎn)，產(chǎn)線設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力210萬(wàn)噸/年，能夠?qū)崿F(xiàn)從“鋼水”到“鋼卷”一次生產(chǎn)完成，時(shí)間上僅為傳統(tǒng)熱連軋工藝的八分之一。同時(shí)公司繼續(xù)擴(kuò)展冷軋高端產(chǎn)品如電工鋼、汽車板的產(chǎn)能，并在2020年后依靠新能源

汽車及高端家電市場(chǎng)的發(fā)展獲得了豐厚的收益。此外，公司致力于探索鋼鐵生產(chǎn)過(guò)程中的節(jié)能減碳技術(shù)，并于2020年完成遷鋼、京唐雙環(huán)?？?jī)效A級(jí)企業(yè)評(píng)估，成功獲得自主減排資格，避免了“十四五”后“碳達(dá)峰碳中和”政策帶來(lái)的限產(chǎn)壓力。公司當(dāng)下延續(xù)前瞻性布局策略。核心業(yè)務(wù)方面，公司長(zhǎng)期看好新能源相關(guān)下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，重點(diǎn)投資氫燃料電池用極薄電工鋼，大力研發(fā)高端取向硅鋼產(chǎn)品，穩(wěn)定擴(kuò)張高規(guī)格電工鋼產(chǎn)能；同時(shí)公司著眼汽車輕量化大方向，開(kāi)發(fā)超細(xì)晶高強(qiáng)車身外板UF鋼系列，此外鍍鋅、鋅鋁鎂等先進(jìn)汽車板產(chǎn)品也在積極開(kāi)發(fā)。從首鋼過(guò)往的業(yè)務(wù)迭代歷程來(lái)看，公司領(lǐng)導(dǎo)層總能預(yù)見(jiàn)鋼鐵市場(chǎng)的需求變化，未卜先知提前數(shù)年完成產(chǎn)能布局和產(chǎn)品認(rèn)證，遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在其他鋼鐵企業(yè)之前。未來(lái)我們看好首鋼股份能夠繼續(xù)準(zhǔn)確把握市場(chǎng)走向，掌握鋼鐵行業(yè)紅利。三、成本降低帶來(lái)利潤(rùn)迅速增長(zhǎng)1、新產(chǎn)能投產(chǎn)，營(yíng)收快速增長(zhǎng)2020年遷鋼公司和京唐公司的產(chǎn)量均達(dá)到歷史最大值。2020年，遷鋼公司共生產(chǎn)鐵803萬(wàn)噸，鋼849萬(wàn)噸，材82萬(wàn)噸(含供冷軋公司192萬(wàn)噸、智新公司174萬(wàn)噸)。京唐公司2020年共生產(chǎn)鐵1287萬(wàn)噸，鋼1129萬(wàn)噸，材1012萬(wàn)噸。2021年，公司，2021H1公司合計(jì)產(chǎn)鐵1012萬(wàn)噸，鋼1208萬(wàn)噸，材1125萬(wàn)噸，鋼材產(chǎn)量同比增長(zhǎng)37%，產(chǎn)銷率基本維持在100%左右。受益京唐公司產(chǎn)能釋放，公司近年?duì)I收增長(zhǎng)顯著。2020年首鋼受益于京唐二期逐步投產(chǎn)，公司產(chǎn)能增加，全年實(shí)現(xiàn)鋼材產(chǎn)量1813.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.9%；全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入799.5億元，同比增加16.1%。2021年受行業(yè)限產(chǎn)帶來(lái)的供給側(cè)變化影響，公司主要產(chǎn)品價(jià)格均明顯上升，業(yè)績(jī)進(jìn)一步增厚，截止2021Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收995.90億元，同比增長(zhǎng)82%。噸鋼收入方面，公司2020年噸鋼營(yíng)收4416.5元，2021H1受惠于產(chǎn)品價(jià)格上漲，噸鋼收入上升至5633.6元。冷軋、熱軋是公司營(yíng)業(yè)收入及毛利的主要來(lái)源。首鋼主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)自其冷軋及熱軋兩系列產(chǎn)品，2020年公司冷軋產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收417.6億元，熱軋產(chǎn)品營(yíng)收321.4億元，分別占比52.2%和40.2%。從毛利來(lái)看，公司2020年冷軋產(chǎn)品占比為56%，熱軋產(chǎn)品占比約40%；2021H1公司冷軋產(chǎn)品毛利占比略微降低至54%，同時(shí)熱軋毛利占比上升至45%。噸鋼毛利方面，公司2021年回升明顯，2021H1實(shí)現(xiàn)噸鋼毛利676.6元/噸。2、費(fèi)用降低，利潤(rùn)顯著增加公司費(fèi)用率持續(xù)下降，整體費(fèi)用控制能力不斷提升。公司財(cái)務(wù)費(fèi)率穩(wěn)定下降，主要源于隨著公司貸款持續(xù)償還，利息費(fèi)用不斷降低所致。研發(fā)費(fèi)率方面，公司自2018年開(kāi)始投入研發(fā)，2021年Q3研發(fā)費(fèi)率0.6%，目前公司研發(fā)費(fèi)用較低，但隨著未來(lái)研發(fā)逐步投入，公司研發(fā)費(fèi)率有望繼續(xù)增加。管理費(fèi)率0.9%，相較2020年數(shù)據(jù)下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；

公司自2020年開(kāi)始更改會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將運(yùn)費(fèi)和出口費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本，導(dǎo)致2020年銷售費(fèi)率下降明顯，2021年Q3公司銷售費(fèi)率0.2%，與2020年數(shù)據(jù)基本持平；公司整體費(fèi)率從2017年的7%下降至2021Q3的3.3%，整體費(fèi)用支出的持續(xù)下降將幫助公司提升整體創(chuàng)利能力。2019~2020年公司噸鋼凈利有所下降，預(yù)計(jì)2021年開(kāi)始將顯著提升。受上游原材料價(jià)格影響以及京唐投產(chǎn)帶來(lái)的營(yíng)業(yè)成本提升，2019~2020年公司噸鋼凈利水平及人均創(chuàng)利水平均有明顯下降，但2021年隨著公司產(chǎn)品價(jià)格上升，折舊基本結(jié)束，公司利潤(rùn)大幅增厚，根據(jù)2021年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)70.24億元，同比增長(zhǎng)293.19%，公司噸鋼凈利水平也明顯增長(zhǎng)，根據(jù)2021H1數(shù)據(jù)，公司噸鋼凈利達(dá)到305元/噸，人均創(chuàng)利18.9萬(wàn)元。3、資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定并有下降趨勢(shì)2016年以后，伴隨供給側(cè)改革，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量開(kāi)始上升，2019年受公司京唐二期投產(chǎn)影響，公司采購(gòu)費(fèi)用增加，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯下降，2021年截止Q3公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為96.47億元，總體回升明顯。資本支出方面，自2015年京唐二期工程開(kāi)始建設(shè)，投資現(xiàn)金凈額維持較高凈流出，公司資本支出持續(xù)增加；2019年工程進(jìn)入尾聲，資本開(kāi)支開(kāi)始回落。目前公司兩基地建設(shè)情況基本結(jié)束，未來(lái)公司資本支出有望維持低點(diǎn)。京唐公司二期一步項(xiàng)目順利投產(chǎn)，噸鋼固定成本將進(jìn)一步下降。噸鋼折舊從2018年至今持續(xù)走低，2018年噸鋼折舊為326元/噸，2020年降為281元/噸，降幅達(dá)到16.6%，并且預(yù)計(jì)隨著京唐公司二期一步工程的產(chǎn)能逐步釋放，將于一期形成協(xié)同效應(yīng)，分?jǐn)傉叟f，從而進(jìn)一步壓縮噸鋼固定成本。公司資產(chǎn)負(fù)債率近年保持穩(wěn)定，并開(kāi)始有下降趨勢(shì)。由于京唐基地建設(shè)，公司2013~2016年資產(chǎn)負(fù)債率逐年提升，2016年后資產(chǎn)負(fù)債率保持在73%左右，近年隨著公司貸款逐漸償還，資產(chǎn)負(fù)債率有下降趨勢(shì)，2021三季報(bào)顯示公司資產(chǎn)負(fù)債率下降至70%，根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司將在未來(lái)3年將資產(chǎn)負(fù)債率逐步降低至65%。同時(shí)，由于近年公司不斷并表京唐公司股權(quán)，公司流動(dòng)負(fù)債比率有所增加，2021Q3公司短期負(fù)債比率增加至78%。4、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推進(jìn)，五年首度分紅2021年隨著公司利潤(rùn)情況改善，公司逐漸開(kāi)始回饋公司核心員工和新老股東。2021年8月公司公告首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以3.25元/股的價(jià)格向412名公司骨干和核心員工授予7024.4萬(wàn)股限制性股票，約占公司股本總額的1.05%。同時(shí)提出相應(yīng)的考核要求，目標(biāo)持續(xù)降低公司負(fù)債率、保持高端戰(zhàn)略產(chǎn)品產(chǎn)量高速增長(zhǎng)，并保證未來(lái)公司科技投入。2021年12月公司公告本次限制性股票授予登記完成，實(shí)際向386名員工定向授予6490.2萬(wàn)股普通股股票，人均授予54.64萬(wàn)元。根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，未來(lái)三年科技投入比重被列入業(yè)績(jī)考核范圍內(nèi)，說(shuō)明公司未來(lái)將繼續(xù)向高端產(chǎn)品研發(fā)深度發(fā)展。此外，公司強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略產(chǎn)品即汽車板、電工鋼、鍍錫板總產(chǎn)量的增長(zhǎng)率不低于5.6%/13%/13%，預(yù)計(jì)公司繼續(xù)鞏固高端鋼材市場(chǎng)地位，為公司長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利提供保障。同時(shí)，將降低資產(chǎn)負(fù)債率作為主要目標(biāo)，有利于公司抵抗外部風(fēng)險(xiǎn)。目前，公司正處于向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施能夠進(jìn)一步調(diào)動(dòng)員工生產(chǎn)積極性，激發(fā)組織內(nèi)生動(dòng)力，幫助公司順利渡過(guò)轉(zhuǎn)型期，完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。公司2021半年報(bào)公告，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元(含稅)，這是公司5年來(lái)首次分紅，一方面代表了公司對(duì)于未來(lái)穩(wěn)定高盈利的信心，另一方面，意味著公司開(kāi)始進(jìn)入“盈利+紅利”雙回報(bào)模式，持續(xù)回報(bào)市場(chǎng)。公司凈資產(chǎn)收益率伴隨利潤(rùn)增加而回升，2021年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率達(dá)到19.15%，在同業(yè)公司中已處于領(lǐng)先位置，結(jié)合公司目前較低的PB水平，其投資回報(bào)率已提升到較為可觀的水準(zhǔn)。當(dāng)然目前公司的ROE水平很大程度上得益于公司較高的權(quán)益乘數(shù)，隨著公司按計(jì)劃降低整體負(fù)債率，權(quán)益乘數(shù)將逐步下降。但另一方面，首鋼目前銷售凈利率處于回升狀態(tài)，2021Q3凈利率6.9%，隨著公司進(jìn)一步控制生產(chǎn)成本，降低總體費(fèi)率，公司有望持續(xù)降本增效，提升凈利率水平。同時(shí)隨著公司營(yíng)收的增長(zhǎng)與資產(chǎn)基本穩(wěn)定，公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正逐年回升，有望逐漸達(dá)到和其他鋼鐵公司相近的水平，根據(jù)公司2021年業(yè)績(jī)快報(bào)，其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已回升至0.88。按照公司股權(quán)激勵(lì)考核條件與營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)，假設(shè)2024年首鋼資產(chǎn)負(fù)債率下降至65%，同時(shí)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率受益于公司營(yíng)收增長(zhǎng)進(jìn)一步回升至0.95，凈利率維持當(dāng)下水平，則到2024年公司整體ROE仍將維持在19%左右，有望繼續(xù)維持同業(yè)公司領(lǐng)先水平。四、盈利預(yù)測(cè)1、盈利預(yù)測(cè)1）公司營(yíng)收預(yù)測(cè)首鋼股份下屬兩大生產(chǎn)基地，其中遷鋼公司擁有年產(chǎn)800萬(wàn)噸鋼及配套產(chǎn)品能力；京唐公司設(shè)計(jì)年產(chǎn)鐵1347萬(wàn)噸、鋼1370萬(wàn)噸、鋼材1341萬(wàn)噸。2020年公司實(shí)現(xiàn)鋼材產(chǎn)量1814萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率84.7%左右。隨著2021年及2022年公司分次收購(gòu)京唐公司股