國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)第十章

第十章

匯率與外匯市場(chǎng)

匯率和國(guó)際交易外匯市場(chǎng)匯率決定理論章節(jié)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)介

匯率之所以非常重要是因?yàn)樗刮覀兡軌虬巡煌瑖?guó)家的價(jià)格轉(zhuǎn)化為可比形式。匯率有著與其他資產(chǎn)價(jià)格同樣的定價(jià)方式。學(xué)習(xí)本章總的目的是：理解匯率是如何決定的理解匯率在國(guó)際貿(mào)易中的作用匯率和國(guó)際交易匯率有兩種報(bào)價(jià)方式：直接標(biāo)價(jià)每單位的外國(guó)貨幣對(duì)應(yīng)的人民幣數(shù)間接標(biāo)價(jià)每單位的人民幣對(duì)應(yīng)的外國(guó)貨幣數(shù)

國(guó)內(nèi)價(jià)格和國(guó)外價(jià)格如果我們知道兩國(guó)貨幣之間的匯率，我們就可以計(jì)算出一國(guó)出口商品以另一國(guó)貨幣計(jì)算的價(jià)格。例如：在匯率為每6人民幣兌1美元條件下，購(gòu)買一件價(jià)值300人民幣的毛衣所需支付的美元數(shù)額為：（1美元/6人民幣）*（300人民幣）=50美元表10-1：外匯牌價(jià)（2009-6-5人民幣牌價(jià)）幣種交易單位中間價(jià)現(xiàn)匯買入價(jià)現(xiàn)鈔買入價(jià)賣出價(jià)美元100683.60682.23676.76684.97港幣10088.1988.0187.4088.37歐元100959.09955.25925.04962.93英鎊1001125.41120.911085.461129.9日元1006.996.976.757.02匯率變化的兩種情況：本國(guó)貨幣貶值以本幣表示的外幣價(jià)格上漲本國(guó)出口商品對(duì)外國(guó)人來(lái)說(shuō)變便宜了，外國(guó)進(jìn)口商品對(duì)本國(guó)人來(lái)說(shuō)變得昂貴了本國(guó)貨幣升值以本幣表示的外幣價(jià)格下跌本國(guó)出口商品對(duì)外國(guó)人來(lái)說(shuō)變得昂貴了，外國(guó)進(jìn)口商品對(duì)本國(guó)人來(lái)說(shuō)變得便宜了外匯市場(chǎng)匯率是由外匯市場(chǎng)決定的。外匯市場(chǎng)就是國(guó)際貨幣的交易場(chǎng)所。外匯市場(chǎng)的參與者外匯市場(chǎng)的主要參與者包括：商業(yè)銀行跨國(guó)公司非銀行金融機(jī)構(gòu)中央銀行銀行間交易銀行之間的外匯交易是外匯市場(chǎng)中的絕大部分活動(dòng)外匯市場(chǎng)的特征世界范圍的外匯交易量極為巨大，而且近年來(lái)還在不斷膨脹。許多諸如因特網(wǎng)連接之類的新技術(shù)已被廣泛應(yīng)用于各大外匯交易中心（倫敦、紐約、東京、法蘭克福和新加坡）的相關(guān)業(yè)務(wù)中。金融中心的一體化意味著將沒(méi)有過(guò)多的套匯空間。套匯就是在不同的貨幣中心低價(jià)買進(jìn)同一種貨幣再高價(jià)將其賣出。例：如果不同的貨幣交易中心2種貨幣間的匯率不同，則經(jīng)紀(jì)人可以通過(guò)迅速買進(jìn)賣出來(lái)套利。比如1美金可以買到0.7英鎊，1英鎊可以買到9.5法郎，而1法郎則可以買到0.16美金。一個(gè)實(shí)行這種交易方式的人可以靠著1美金而得到1.064元美金，獲利率是6.4%。國(guó)際支付貨幣國(guó)際支付貨幣是一種在發(fā)行該種貨幣以外國(guó)家的國(guó)際交易中被廣泛使用作為度量標(biāo)準(zhǔn)的貨幣（主要是美元、歐元）。例如：在2001年，有將近90%的銀行間外匯交易是與美元有關(guān)的。歐元正在成為越來(lái)越重要的載體貨幣國(guó)際支付貨幣的鑄幣稅（Seigniorage）

當(dāng)美元作為國(guó)際支付貨幣時(shí)，海外國(guó)家為了交易持有的美元可以看做提供給美國(guó)的無(wú)息貸款。目前超過(guò)60%的美元由美國(guó)外的國(guó)家持有，即可以理解為美聯(lián)儲(chǔ)向海外發(fā)行了占總量60%的貨幣。即期匯率和遠(yuǎn)期匯率即期匯率指“即期”交易的匯率。請(qǐng)注意一般也要2天（銀行結(jié)算需要的時(shí)間），而不是真正的即期。遠(yuǎn)期匯率（30天、60天、三個(gè)月）指以預(yù)先商定好的匯率在未來(lái)某一時(shí)刻進(jìn)行外匯交易。3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率最為常見(jiàn)。在不特別指明的情況下，我們說(shuō)的匯率是指即期匯率匯率和國(guó)際交易

圖10-1：美元/英鎊即期匯率與遠(yuǎn)期匯率（90天）,1981-2001外匯遠(yuǎn)期交易和掉期交易外匯遠(yuǎn)期交易，是指以遠(yuǎn)期匯率買賣外匯的交易。外匯掉期交易，是指以約定的匯率即期賣出一種貨幣同時(shí)遠(yuǎn)期再買回該種貨幣。

請(qǐng)思考外貿(mào)企業(yè)實(shí)行遠(yuǎn)期交易和掉期交易的動(dòng)機(jī)。外匯掉期交易已成為整個(gè)外匯交易中的一個(gè)主要組成部分，2007年銀行間掉期交易占銀行間交易總額的53%，另有31%為即期交易，11%為遠(yuǎn)期交易。案例一家日本貿(mào)易公司向美國(guó)出口產(chǎn)品，收到貨款500萬(wàn)美元。該公司需將貨款兌換為日元用于國(guó)內(nèi)支出。同時(shí)公司需從美國(guó)進(jìn)口原材料，并將于3個(gè)月后支付500萬(wàn)美元的貨款。此時(shí)，公司可以采取以下措施：做一筆3個(gè)月美元兌日元掉期外匯買賣：即期賣出500萬(wàn)美元，買入相應(yīng)的日元，3個(gè)月遠(yuǎn)期買入500萬(wàn)美元，賣出相應(yīng)的日元。通過(guò)上述交易，公司可以軋平其中的資金缺口，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。即便不事先約定匯率，做掉期交易也有利于減少經(jīng)紀(jì)人傭金。

外匯期貨與期權(quán)外匯期貨購(gòu)買者在外匯期貨交易所買入的是一份在未來(lái)特定日期交割一定數(shù)量外國(guó)貨幣的保證。其與遠(yuǎn)期交易的不同在于：

（1）期貨市場(chǎng)只交易有限的幾種貨幣，交易在特定的日期和幾個(gè)特定的地點(diǎn)（CME最重要）發(fā)生。（2）交易是按照標(biāo)準(zhǔn)化合約進(jìn)行，比如歐元合約每份12.5萬(wàn)歐元，英鎊每份6.25萬(wàn)英鎊，保證金4%。（3）期貨合約通常比遠(yuǎn)期合約金額小，更適合小公司，但也更貴。

（4）期貨合約本身也可已交易，一般是出于投機(jī)目的。期貨市場(chǎng)比遠(yuǎn)期市場(chǎng)小，但是近年來(lái)發(fā)展很快。2007年未平倉(cāng)的金額約有1590億美元外匯期權(quán)購(gòu)買者購(gòu)買的有權(quán)在到期日以前任何時(shí)間內(nèi)買賣特定數(shù)量的外國(guó)貨幣的權(quán)利而不是義務(wù)。取得上述權(quán)利一般要支付期權(quán)價(jià)值的1%~5%。期權(quán)買賣也是標(biāo)準(zhǔn)化合約的形式，交易場(chǎng)所有費(fèi)城股票交易所、芝加哥期權(quán)交易所以及銀行。期權(quán)的最重要特點(diǎn)是其到期不強(qiáng)制執(zhí)行。期權(quán)一般分為買入期權(quán)和賣出期權(quán)（保值目的）。期權(quán)作為交易標(biāo)的本身（投機(jī)目的）一般分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。外貿(mào)企業(yè)什么時(shí)候需要購(gòu)買買入期權(quán)，外貿(mào)企業(yè)什么時(shí)候需要購(gòu)買賣出期權(quán)？2007年未平倉(cāng)的外匯期權(quán)金額約有1350億美元2006年CME（芝加哥商品交易所）推出人民幣外匯期貨期權(quán)交易如果你不能確定下個(gè)月的什么時(shí)候一筆外匯償付能夠到達(dá)，為避免外幣貶值損失，你會(huì)希望買一個(gè)賣出期權(quán)，使你有權(quán)在這個(gè)月中的任何時(shí)候以約定的匯率賣出該筆外匯。相反，如果你不能確定下個(gè)月的什么時(shí)候需要買入一筆外匯用于支付他國(guó)，為避免外幣升值損失，你會(huì)希望買一個(gè)買入期權(quán)，使你有權(quán)在這個(gè)月中的任何時(shí)候以約定的匯率買進(jìn)該筆外匯。匯率決定理論（長(zhǎng)期）一價(jià)定律（商品價(jià)格與匯率的關(guān)系）同樣的貨物在不同國(guó)家出售，按同一貨幣計(jì)量的價(jià)格應(yīng)該是一樣的。該定律適用范圍：在沒(méi)有運(yùn)輸費(fèi)用和官方貿(mào)易壁壘的自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上.匯率就是價(jià)格，人民幣升值就是人民幣價(jià)格上漲，這種上漲一般伴隨著一國(guó)的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。這種說(shuō)法對(duì)么？絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論

兩國(guó)貨幣的匯率等于兩國(guó)的價(jià)格水平之比.它比較的是國(guó)家間的平均價(jià)格.購(gòu)買力平價(jià)預(yù)測(cè)的美元/歐元匯率是:E$/€

=PUS/PE

其中:

PUS：一個(gè)商品籃子在美國(guó)的美元價(jià)格

PE

：在歐洲購(gòu)買該商品籃子的美元價(jià)格購(gòu)買力平價(jià)斷言：如果用同一種貨幣來(lái)表示，所有國(guó)家的價(jià)格水平應(yīng)該是相等的。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)僅支持個(gè)別大貿(mào)易量商品非常適用于購(gòu)買力平價(jià)，而貿(mào)易總體并不支持購(gòu)買力平價(jià)的原因在于:貿(mào)易壁壘的存在非自由競(jìng)爭(zhēng)不同國(guó)家價(jià)格水平計(jì)量方面的差異它假設(shè)所有商品都是貿(mào)易商品，忽視了非貿(mào)易商品的存在。完全沒(méi)有考慮資本項(xiàng)目。購(gòu)買力平價(jià)與現(xiàn)實(shí)脫軌相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論（更精確）

一段時(shí)間內(nèi)匯率的變化與同一時(shí)期兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變化成正比.本國(guó)貨幣新匯率=本國(guó)貨幣舊匯率×(本國(guó)貨幣購(gòu)買力變化率/外國(guó)貨幣購(gòu)買力變化率)例如外國(guó)物價(jià)總水平從基期到本期不變，本國(guó)物價(jià)增長(zhǎng)50%，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為本幣應(yīng)貶值50%。優(yōu)點(diǎn)：不受資本流動(dòng)、貿(mào)易障礙等歷史因素的影響，除非它們發(fā)生變動(dòng)。缺陷：仍不能解