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文檔簡介

第七講投資銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)目的與要求1.資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的類型;2.投資基金的運營及業(yè)績評估一、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理的本質(zhì):“受人之托,代人理財”資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的背景一方面,由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入下降,投資銀行需要不斷進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新,尋找新的利潤增長點;另一方面,普通投資者缺乏投資專業(yè)知識,希望委托專業(yè)機構(gòu)來管理資產(chǎn)。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在國際投資銀行的發(fā)展中越來越受到重視,已被放到戰(zhàn)略高度。1995-2000年,美國投資銀行美林、摩根斯坦利、雷曼兄弟的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入占總收入的1/5,年均增長超過了20%.

3.資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特點·委托代理關(guān)系的體現(xiàn);·委托管理的資產(chǎn)具有多樣性;·采用個性化管理;·對其監(jiān)管的困難性。

4.我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主要類型(1)現(xiàn)金管理(2)代客理財(3)新股申購(4)基金資產(chǎn)管理·擔當基金的發(fā)起人(Sponsor)

·擔當基金的管理人(Manager)

二、證券投資基金的運作與管理

ManagedInvestmentCompanies(MutualFunds)1.Open-endfunds2.Closed-endfunds

StructureofaMutualFundSponsorInvestmentCompanyBoardofDirectorsPortfolioManagerSubadviserHiresCustodianBank?CreatethefundandregisteritwiththeSEC?FilesrequiredreportswiththeSEC?Maybeadivisionofthesponsororanoutsidefirm?

Advisesanddirectsinvestmentactivities?

Hasexpertiseinothertypesofinvestments(e.g.,foreignsecurities)orhasadifferentstyle.?Mayadviseanddirectinvestmentactivities.SponsorPortfolioManager(FundManager)Subadvisor?Overseesthefund’smanagement?Actsaswatchdogforshareholderinterests?Approvesannualcontractforinvestmentadviser?Safeguardsthefund’sassets(includingstocks,bondsandcash)?Actsasapayingagentand/ortransferagent?Calculatesthefund’sNAVdaily.CustodianBankBoardofDirectors(一)證券投資基金的發(fā)起

證券投資基金由發(fā)起人發(fā)起設(shè)立,投資銀行是最主要的發(fā)起人。

(二)投資基金的發(fā)行與成立

1.基金份額(shares)的發(fā)行方式·公募與私募·直接銷售與間接銷售2.投資基金的成立在規(guī)定的期限內(nèi)認購到足額的資金后,投資基金方可成立。以我國為例,封閉式基金自批準之日起3個月內(nèi),募集到的資金要超過批準規(guī)模的80%;開放式基金自批準之日起3個月內(nèi)凈銷售額不得少于2億元,最底認購戶數(shù)達到100人。

(三)基金運作管理中應(yīng)堅持的原則與約束

“三性”原則:·收益性(profitability)

·安全性(safety)

·流動性(liquidity

4.基金管理人的投資限制

(1)遵循投資目標

基金的目標在招股說明書(prospectus)中清楚載明。

(2)基金投資組合的限制(以我國為例)·一只基金持有一家上市公司的股票,不得超過該基金資產(chǎn)凈值的10%;·同一基金管理公司管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券,不得超過該證券的10%;·一只基金投資于國債的比例,不得低于該基金資產(chǎn)凈值的20%.

(四)投資基金的收益及其分配1)主要收益來源

·利息收入·股息和紅利收入·資本利得收入2)基金收益的分配

我國規(guī)定,基金收益分配應(yīng)當采用現(xiàn)金形式,分配比例不得低于基金凈收益的90%,每年至少分配一次。

(五)開放式基金的費用

1.基金投資人直接負擔的費用(1)申購傭金(salesloads)·前收費(front-endloads):(3%~6%)·后收費(back-endloads),又稱為“或有延遲的銷售費用”(contingentdeferredsalescharges)Itmaybeginat5%forredemptionsduringthefirstyear,anddeclinebyonepercentagepointeachyearthereafteruntilitphasesoutentirely.

我國<試點辦法>規(guī)定,開放式基金可收取申購費,申購費不得高于申購金額的5%.

(2)贖回費(redemptionfee)

基金管理公司在投資者贖回時向投資者收取的略帶懲罰性的費用。在國外,贖回費一般并不常見。若收取贖回費,一般不超過基金單位凈值的1%.

目前我國開放式基金可收取不超過贖回金額3%贖回費。

2.基金運營費用系指基金在運作過程中發(fā)生的費用,這些費用直接從基金資產(chǎn)中扣除。(1)行政費(administrativecosts)(2)基金管理費(managementfee)

(該費用占年平均基金資產(chǎn)凈值的比率通常為0.4%~1%)

(3)持續(xù)性12b-1費用(ongoing12b-1fees)

指美國證監(jiān)會1980年10月28日核準的12b-1規(guī)則,準許基金每年從基金資產(chǎn)中扣除經(jīng)銷費(distributioncosts),包括commissions,advertising,andmarketing.(六)投資基金的投資方案1.DeterminationofPortfolioPolicies

ObjectivesConstraintsPoliciesReturnrequirementsLiquidityAssetallocationRisktoleranceHorizonDiversificationRegulationsRiskpositioningTaxesTaxpositioningUniqueneedsIncomegeneration2.TheProcessofAssetsAllocation(1)Specifyassetclassestobeincludedintheportfolio.Themajorclasses:

a.Moneymarketinstruments(usuallycalledcash)b.Fixed-incomesecurities(usuallycalledbonds)c.Stocksd.realestatee.Preciousmetalsf.other

Institutionalinvestorswillrarelyinvestinmorethanthefirstfourcategories.(2)Specifycapitalmarketexpectations.(3)Derivetheefficientportfoliofrontier.(4)Findtheoptimalassetmix.(七)投資基金的業(yè)績評估1.基金資產(chǎn)凈值(1)基金資產(chǎn)凈值=基金資產(chǎn)總值—基金總負債

2.單位基金資產(chǎn)凈值單位基金資產(chǎn)凈值=基金資產(chǎn)凈值÷發(fā)行在外的基金份額總數(shù)

3.國際上常用的三種基金綜合業(yè)績評價指標

?夏普指數(shù)?特雷諾指數(shù)?詹森指數(shù)M0CML資本市場線(又叫資本配置線CAL)

資本市場線圖證券市場線MSML證券市場線圖夏普指數(shù):特雷諾指數(shù):詹森指數(shù):三、PrivateEquityFundPrivateequity(PE)referstoequityinvestmentinacompanyinwhichtheequitydoesnottradeonapublicstockmarket.Privateequityincludesventurecapitalandbuyouts.Venturecapitalfundingprovidesgrowingcompaniesearlystage(seed,expansion,etc.)fundingBuyouts(收購基金)areaimedatimprovingcorporateperformanceandfinancialstatustoenhancevalue,andthentakeprofit.私募股權(quán)投資基金,是以有限合伙制為主要組織形式,以非公開方式向合格投資者募集資金,以少數(shù)有巨大發(fā)展?jié)摿Φ奈瓷鲜泄镜墓蓹?quán)為投資標的,通過提升企業(yè)價值從而獲取超額收益的一種投融資制度安排。PrivateEquity(PE)–在中國通常稱為私募股權(quán)投資,從投資方式角度看,是指通過私募形式對公司權(quán)益,特別是非上市企業(yè)股權(quán)進行的投資,在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制,即通過上市、并購或管理層回購等方式,出售持有的權(quán)益獲利我國私募股權(quán)投資基金的公共政策與法律環(huán)境?1985年國家科委成立第一家創(chuàng)投公司-中國科技創(chuàng)業(yè)投資公司,已破產(chǎn)。?1998年,全國政協(xié)九屆一次會議一號提案《加快發(fā)展我國風險投資事業(yè)》催生了一批政府主導(dǎo)的VC機構(gòu)及創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會,意在推動高科技產(chǎn)業(yè)化,科技部為歸口管理部門?2006年國家發(fā)改委等10部委頒布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》及一系列相關(guān)規(guī)定,明確規(guī)定國家發(fā)改委金融司歸口管理創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金(IndustrialInvestmentFund)。2006年先后成立北京產(chǎn)權(quán)交易所、天津產(chǎn)權(quán)交易所、上海產(chǎn)權(quán)交易所三大全國性產(chǎn)權(quán)交易所。?2006年12月30日國務(wù)院特批天津濱海新區(qū)渤海產(chǎn)業(yè)投資基金成立。?2007年全國各地方政府相繼出臺有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資基金相關(guān)扶持政策。2007年3月國務(wù)院特批天津濱海新區(qū)為金融試點區(qū)并啟動建立OTC市場。?2007年9月國家主權(quán)財富基金之中國投資有限公司成立。?2007年全國首家天津股投資基金協(xié)會(TianjinPrivateEquityAssociation)成立?2008年7月北京股權(quán)投資基金協(xié)會(BeijingPrivateEquityAssociation)成立。亞洲創(chuàng)投研究機構(gòu)AVCJ報告顯示,2010年以來,中國私募股權(quán)基金(下簡稱PE)十分火爆,1-8月,內(nèi)地已有超過35只人民幣PE成立,累計集資達58.8億美元(約395億人民幣),較去年同期上升186%,而人民幣基金投資額亦達到55.3億美元,較離岸美元投資額的86.1億美元已相差不遠。由PE做后盾的中國IPO集資額,則同比劇增700%。

在風險投資較為發(fā)達的國家和地區(qū),風險投資基金較普遍的形式為合伙制(Partnershipform)。該基金不是獨立法人,其合伙人又分為有限合伙人(limitedpartners,LP)和普通合伙人(generalpartners,GP)兩種:有限合伙人對企業(yè)負有限責任,是真正的投資者,出資比例約占99%;普通合伙人(又稱Venturecapitalist)對企業(yè)承擔無限責任,主要以人力資本為投入,通常占1%。普通合伙人的年管理費用通常以基金所有承諾資金的百分比計算,全球行業(yè)標準為2%,按季度或半年計算;作為對管理的回報,他們還能得到資本增值20%左右的附帶權(quán)益。

U.S.leveragedbuyoutfirmsThebest-knownbuyoutfirmsareKohlbergKravisRoberts&Co.(KKR公司),theCarlyleGroup(凱雷集團)和Blackstone(黑石集團)NewBridgeisalsoactiveinAsia.

Privateequityvaluationmethods:1)thecomparablesapproach2)thediscountedcashflows(DCF)method3)Therealoptionsanalysismethod四、RealOptionsAnalysis1.實物期權(quán)定義2.實物期權(quán)分類3.實物期權(quán)定價4.實物期權(quán)分析法應(yīng)用舉例實物期權(quán)是指那些符合金融期權(quán)特性,但不在金融市場上進行交易的投資機會。實物期權(quán)包括推遲、增長、收縮、轉(zhuǎn)換、放棄等期權(quán)。實物期權(quán)的定價方法可以應(yīng)用金融期權(quán)的定價方法。Case1:In2002,

MurphySystemsisconsideringaprojectforanewtypeofhand-helddevicethatprovideswirelessInternetconnections.Thecostoftheprojectis$50million,butthefuturecashflowsdependonthedemandforwirelessInternetconnections,whichisuncertain.High0.25$33millionAverage0.50$25millionLow0.25$5millionExpectedannualcashflow$22millionProject’scostofcapital14%LifeofProject3yearsRequiredinvestment,orcostofproject$50millionDemandProbabilityAnnualCashFlowMurphycouldaccepttheprojectandimplementitimmediately,butsincethecompanyhasapatentonthedevice’scoremodules,itcanalsochoosetodelaythedecisionuntilnextyear,whenmoreinformationaboutdemandfortheproductwillbeavailable.

Thecostwillstillbe$50millionifMurphywaits,andtheprojectwillstillbeexpectedtogeneratetheindicatedcashflows,buteachflowwillbepushedbackoneyear.However,ifMurphywaits,itwillknowwhichofthedemandconditions,hencewhichsetofcashflows,willexist.Ifitwaits,MurphywillofcoursemaketheinvestmentonlyifdemandissufficienttoprovideapositiveNPV.案例2摘自《財務(wù)成本管理》,中國注冊會計師協(xié)會編,2011:258-259DEF公司擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品,預(yù)計投資需要1000萬元,每年現(xiàn)金流量的期望值為105萬元(稅后、可持續(xù)),項目的資本成本為10%,無風險利率為5%。假設(shè)一年后可以判斷出市場對產(chǎn)品的需求,如果新產(chǎn)品受顧客歡迎,預(yù)計每年現(xiàn)金流量為131.25萬元;如果不受歡迎,預(yù)計每年現(xiàn)金流量為84萬元。Case3:Until1996,Boeing’slargestpassengeraircraftwasits400-seat747.So,inJanuary1996,Boeingmanagersdecidethattheyshouldinitiatepreliminarydesignofanew800-seatsuper-jumbojet,withtheideaofpresentingthenewproducttoairlinesinfiveyears(i.e.,inJanuary2001.)

Airlinescouldnotcommittobuyingsuchanewplanewithoutadetailedunderstandingofpayloadcapabilities,maximumrange,operatingcostperseatmile,and(mostimportant)priceperplane;andBoeingcouldnotprovidethesedatatotheairlineswithoutathoroughpreliminarydesign.

ItwasestimatedthatBoeing’soriginalassessmentwasthatpreliminaryR&Dofthesuper-jumbojetwouldcost$500million.Afterextensiveanalysis,Boeingmanagementestimatedthatthecostofrollingthefirstsuper-jumbojetoutofthehangarwouldbe$20billioninadditiontothecostofpreliminarydesign.Expected2001PresentvalueofBoeing’sincrementalfreecashflowfromsellingsuper-jumbo-jetaircraftinfours

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