國信固收國債期貨交流20130802

國債(guózhài)期貨交流2011年11月精品資料交易(jiāoyì)規(guī)則相關(guān)概念交易(jiāoyì)策略規(guī)律探索目錄精品資料

1.交易規(guī)則精品資料國債期貨作為利率風(fēng)險管理工具，屬于金融期貨中利率期貨的一種，是指買賣雙方通過有組織的交易場所，約定在未來特定時間，按預(yù)先確定的價格和數(shù)量進行券款交割的國債交易方式。預(yù)計2013年8月16日推出，距2012年2月13日推出仿真交易已近1年半。已經(jīng)順利完成TF1203、TF1206、TF1209、TF1212、TF1303、TF1306六個合約的仿真交割。2012年5月10-6月15日，舉辦第一屆國債期貨仿真交易機構(gòu)投資者大賽，32家證券公司參與(cānyù)。2012年11月26日-2013年1月18日，舉辦第二屆國債期貨仿真交易機構(gòu)投資者大賽，30家銀行和22家證券公司債券交易部門參與(cānyù)。1.1國債(guózhài)期貨定義精品資料1.2合約(héyuē)條款合約標(biāo)的面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債可交割國債合約到期月份首日剩余期限為4至7年的記賬式附息國債報價方式百元凈價報價最小變動價位0.002元合約月份最近的三個季月（3月、6月、9月、12月）交易時間9:15—11:30，

13:00—15:15

最后交易日交易時間9:15-11:30

漲跌停板幅度上一交易日結(jié)算價的±2%

最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)合約價值的2%

最后交易日合約交割月份的第二個星期五最后交割日最后交易日后的第三個交易日交割方式實物交割交易代碼TF上市交易所中國金融期貨交易所精品資料1.2合約(héyuē)條款（續(xù)）COBT合約(héyuē)對比：精品資料1.2合約(héyuē)條款（續(xù)）交易(jiāoyì)流程圖簡示：精品資料報價：最小變動價格為0.002元，合約報價為0.002元的整數(shù)倍。下單數(shù)(dānshù)：最小下單數(shù)(dānshù)量為1手，市場指令每次最大下單數(shù)(dānshù)量為50手，限價指令每次最大下單數(shù)(dānshù)量為200手。持倉量：指未平倉合約的單邊數(shù)量。交易時間：9:10至9:15為集合競價時間，9:10至11:30、13:00至15:15為連續(xù)競價時間。其中，9:10至9:14為申報時間，9:14至9:15為撮合時間；可能存在套機機會。

1.3重要(zhòngyào)條款剖析精品資料可交割券：剩余4-7年；記賬式附息國債，即剔除貼現(xiàn)國債；跨三個市場交易，即剔除特別國債；目前存量為1.3萬億，占國債存量約為16.3%；按40%現(xiàn)券用于交割，可支持期貨數(shù)量為1.3萬億*40%/100萬=52萬手；價格標(biāo)準(zhǔn)：以結(jié)算價為準(zhǔn)；結(jié)算價為合約最后一小時(xiǎoshí)成交價格的成交量加權(quán)平均；計算結(jié)果保留三位數(shù)；價格漲跌：是指當(dāng)日交易期間的最新價與上一交易日結(jié)算價之差；手續(xù)費：建倉、平倉、交割每手不高于5元；交割方式：實物交割；漲跌幅：正常交易日為2%；上市首日為掛牌基準(zhǔn)價的4%，首日有成交，次日恢復(fù)，首日無成交，次日繼續(xù)4%；上市首日連續(xù)三個交易日無成交，交易所有權(quán)調(diào)整基準(zhǔn)價；1.3重要(zhòngyào)條款剖析（續(xù)）精品資料持倉量限制：對進行投機的交易客戶某一合約在不同階段的單邊持倉限額規(guī)定如下：1.合約上市日首日起，持倉限額為1200手（約對應(yīng)24億資金規(guī)模）；2.交割月份前一個月中旬的第一個交易日起，持倉限額為600手；3.交割月份前一個月下旬的第一個交易日起，持倉限額為300手；進行投機交易的非期貨公司會員持倉限額另行規(guī)定；某一合約結(jié)算后單邊總持倉量超過60萬手的，結(jié)算會員下一個交易日該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25%；（即超過上限(shàngxiàn)后，新增數(shù)量受限制）1.3重要條款(tiáokuǎn)剖析（續(xù)）精品資料保證金：正常交易日為2%，覆蓋一個漲停板，略高于國際水平；交割月份前一個月中旬的前一個交易日結(jié)算時起，保證金為3%；交割月份前一個月下旬的前一個交易日結(jié)算時起，保證金為4%；國債可作為保證金；違約金：交易所可以(kěyǐ)對違約方收取交易違約部分合約價值的2%的違約金；程序化交易：會員、客戶通過計算機程序?qū)崿F(xiàn)自動批量下單或者快速下單等功能的交易軟件，需要事先報備交易所；1.3重要條款(tiáokuǎn)剖析（續(xù)）精品資料期貨多方：支付貨款；期貨空頭：交割可交割券；期貨多方名義上以當(dāng)日結(jié)算價（集中交割過程(guòchéng)中則以最后交易日的結(jié)算價為準(zhǔn)）交割貨款；建倉日與交割日之間的每日盈余可以自由取用;因此，實際上仍以建倉日的合約價格進行交割；即為盯市制度；1.4交割(jiāogē)流程精品資料滾動交割優(yōu)點：賦予客戶提前交割的權(quán)利；增加多方“多逼空”的成本和難度；避免集中交割買賣現(xiàn)券對現(xiàn)券市場造成沖擊(chōngjī)；集中交割優(yōu)點：操作簡單、管理便捷；市場預(yù)期準(zhǔn)確、準(zhǔn)備比較充分；1.4交割(jiāogē)流程（續(xù)）精品資料交割方式：滾動交割、集中交割（以最后交易日為分界）;交割過程：4個交易日完成；分別為申報(shēnbào)日、交券日、配對繳款日和收券日；同一客戶的雙向持倉按照交割結(jié)算價自動平常對沖，凈持倉部分進入交割;1.4交割(jiāogē)流程（續(xù)）精品資料1.4交割(jiāogē)流程（續(xù)）精品資料“最少配對(pèiduì)數(shù)”方法：對于兩個數(shù)列，如果一個數(shù)列中的數(shù)值有和另一個數(shù)列中的數(shù)值相等的，則這兩個數(shù)值配對(pèiduì)；如果沒有相同的，則在每個數(shù)列中各取最大的進行配對(pèiduì)，把這兩個數(shù)中較大的減去較少的后，再看看兩個數(shù)列中有沒有相等的，如果有則配對(pèiduì)，沒有再各取兩個最大的，以此類推…1.4交割(jiāogē)流程（續(xù)）精品資料同市場交割：采用中金所開立債券賬戶的統(tǒng)一交收模式。賣方先把可交割國債轉(zhuǎn)入中金所賬戶，在券款交付后，再從中金所賬戶把國債劃入買方賬戶；跨市場交割：國債的跨市場交割通過中金所賬戶的轉(zhuǎn)托管方式實現(xiàn)(shíxiàn)。跨市場交割時，中金所賬戶作為橋梁，通過轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)將待交割國債由一個托管機構(gòu)轉(zhuǎn)至另一個托管機構(gòu)，實現(xiàn)(shíxiàn)國債的跨市場過戶。1.4交割(jiāogē)流程（續(xù)）精品資料違約定義：賣方未能在規(guī)定期限內(nèi)如數(shù)交付可交割券；買方未能在規(guī)定期限內(nèi)如數(shù)繳納交割貨款；差額補償公式賣方違約的差額補償=違約數(shù)量*Max(基準(zhǔn)國債價格-交割結(jié)算價*轉(zhuǎn)換因子，0）*（合約面值/100元）買方違約的差額補償=違約數(shù)量*Max(交割結(jié)算價*轉(zhuǎn)換因子-基準(zhǔn)國債，0）*（合約面值/100元）基準(zhǔn)國債確定方式：最后交易日之前申報交割的，以賣方申報的國債作為基準(zhǔn)國債；最后交易日自動(zìdòng)參與交割的，以該合約交割量最大的國債作為基準(zhǔn)；1.5交割(jiāogē)違約精品資料交易(jiāoyì)所會員分為交易(jiāoyì)結(jié)算會員、全面結(jié)算會員、特別結(jié)算會員和交易(jiāoyì)會員；交易(jiāoyì)所實行會員分級結(jié)算制度。交易(jiāoyì)所對結(jié)算會員進行結(jié)算，結(jié)算會員對其受托的交易(jiāoyì)會員進行結(jié)算，交易(jiāoyì)會員對其客戶進行結(jié)算；結(jié)算會員向交易(jiāoyì)會員收取的保證金不得低于交易(jiāoyì)所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)算會員有權(quán)根據(jù)市場運行情況和交易(jiāoyì)會員的資信狀況調(diào)整對其收取保證金的標(biāo)準(zhǔn)。交易(jiāoyì)會員只能委托一家結(jié)算會員為其辦理結(jié)算交割業(yè)務(wù)，交易(jiāoyì)會員應(yīng)當(dāng)與結(jié)算會員簽訂協(xié)議，并將協(xié)議報備交易(jiāoyì)所備案。1.6交易所會員(huìyuán)分類精品資料保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金；出現(xiàn)以下情形，交易所有權(quán)提高保證金標(biāo)準(zhǔn)：單邊市（期貨出現(xiàn)漲跌停板單邊無連續(xù)報價）；遇國家法定長假；交易所認(rèn)為市場風(fēng)險明顯變化；交易所認(rèn)為其他有必要的其他情形；單邊市：某一合約收市前5分鐘內(nèi)出現(xiàn)只有停板價格的買入（賣出）申報(shēnbào)、沒有停板價格的賣出（買入）申報(shēnbào)，或者一有賣出（買入）申報(shēnbào)就成交、但未能打開停板價格的情形；1.7保證金制度(zhìdù)精品資料期貨合約連續(xù)兩個交易日出現(xiàn)同方向單邊市（分別記為D1，D2,D1前一交易日為D0，下同），D2為最后交易日的，該合約直接進入交割結(jié)算；D2為非最后交易日的，交易所有權(quán)采取以下措施：提高(tígāo)保證金標(biāo)準(zhǔn)、限制開倉、限制出倉、限期平倉、強行平倉、暫停交易、調(diào)整漲跌幅度、強制建倉或者其他風(fēng)險控制措施；（漲跌停板制度）同一客戶在不同會員處開倉交易，其持倉合計不得超出該客戶的持倉限額；（持倉限額制度）從事自營業(yè)務(wù)的會員或者客戶，進行套期保值交易、套利交易、投機交易的不同客戶號下的持倉應(yīng)當(dāng)合并計算；同一客戶在不同會員處的持倉合并計算；（大戶報告制度）1.8漲跌停板、持倉限額、大戶報告(bàogào)制度精品資料會員、客戶出現(xiàn)下列情形之一的，交易所對其持倉實行強行(qiángxíng)平倉：結(jié)算會員準(zhǔn)備金余額小于零，且未能在第一節(jié)結(jié)束前補足；客戶、從事自營業(yè)務(wù)的會員持倉超過持倉限額標(biāo)準(zhǔn)，且未能在第一節(jié)結(jié)束前平倉；因違規(guī)、違約受到交易所強行(qiángxíng)平倉處理；根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)當(dāng)予以強行(qiángxíng)平倉；交易所規(guī)定應(yīng)當(dāng)予以強行(qiángxíng)平倉的其他情形；1.9強行平倉(pínɡcānɡ)制度精品資料合約設(shè)計主要為了控制投機，防風(fēng)險意識很強；主要表現(xiàn)在空方期權(quán)被剝落；CTD的變化是個主要問題，雖然沒有理論可以支持期貨走勢應(yīng)圍繞CTD，但目前公認(rèn)如此。是否可能出現(xiàn)這種情況：期貨莊家，通過改變現(xiàn)貨市場CTD的切換，控制CTD走勢，進而引導(dǎo)期貨走勢？同樣由于CTD券的問題，賣出基差和做凹曲線基本不可行；只能利用做空期貨做空短期債券；合約成為主力早起，基差較大，存在較大套利機會；后期基差變動較小，可以考慮蝶式交易；在主力合約變更時刻，可以考慮跨期交易；（參考期貨朋友觀點）期貨日內(nèi)走勢的市場積累(jīlěi)分析；中美合約比較；中金所制度探究；1.13備份(bèifèn)資料精品資料2.國債期貨相關(guān)(xiāngguān)概念精品資料由于本次國債期貨采用“虛擬券”，存在一籃子可交割券。因此對于期貨空頭而言（賣出期貨，到期交割現(xiàn)券），存在買入最便宜券進行交割的概念，即為“最便宜可交割券”（CHEAPESTTODELIVER）。度量可交割券優(yōu)劣程度的技術(shù)：轉(zhuǎn)換因子（ConventionFactor）；將具體個券折算為“5年期、3%票息”的“虛擬券”的一個比例。每個合約的轉(zhuǎn)換因子是固定不變的；由中金所定期(dìngqī)公布；2.1最優(yōu)可交割(jiāogē)券（CTD）精品資料計算公式:其中，y：國債期貨合約標(biāo)準(zhǔn)票面利率C：以年利率表示的可交割國債票面利率f：債券年付息頻率d：合約最后交易日后的第一個星期三到與隨后可交割國債第一次票息支付之間的實際天數(shù)。n：合約最后交易日后的第一個星期三到債券到期日的債券付息次數(shù)。TS：可交割國債在相鄰兩次利息支付期間(qījiān)的實際間隔天數(shù)。2.2轉(zhuǎn)換(zhuǎnhuàn)因子(TF)計算公式精品資料轉(zhuǎn)換原理：未來現(xiàn)金流按虛擬券的基準(zhǔn)利率貼現(xiàn)后的凈值與虛擬券的比例關(guān)系。轉(zhuǎn)換因子與t無關(guān)，在該合約整個存續(xù)期，不會變化；（注：嚴(yán)格的說，轉(zhuǎn)換因子與交割日有關(guān)，但按照(ànzhào)一般國際慣例，交割月內(nèi)的轉(zhuǎn)換因子人為統(tǒng)一，目前我國也采用這種模式）如果息票率高于國債期貨的基準(zhǔn)利率，則轉(zhuǎn)換因子大于1如果息票率低于國債期貨的基準(zhǔn)利率，則轉(zhuǎn)換因子小于12.3TF計算(jìsuàn)原理精品資料2.4轉(zhuǎn)換因子(yīnzǐ)列表證券代碼證券簡稱到期日期票面利率（發(fā)行時）每年付息次數(shù)CF100002.IB10附息國債022020-02-043.4321.02478100007.IB10附息國債072020-03-253.3621.02117100012.IB10附息國債122020-05-133.2521.01495100019.IB10附息國債192020-06-243.4121.02491100024.IB10附息國債242020-08-053.2821.01728100032.IB10附息國債322017-10-143.1011.00375100038.IB10附息國債382017-11-253.8311.03212110003.IB11附息國債032018-01-273.8311.03332110006.IB11附息國債062018-03-033.7511.03071110017.IB11附息國債172018-07-073.7011.03078110021.IB11附息國債212018-10-133.6511.03011120005.IB12附息國債052019-03-083.4111.02027120010.IB12附息國債102019-06-073.1411.00716120016.IB12附息國債162019-09-063.2511.01346130001.IB13附息國債012018-01-103.1511.00588130003.IB13附息國債032020-01-243.4211.02385130008.IB13附息國債082020-04-183.2911.01697130013.IB13附息國債132018-05-303.0911.00379130015.IB13附息國債152020-07-113.4611.02788精品資料發(fā)票價格（InvoicePrice）：指到期交割日期貨買方需要(xūyào)支付對應(yīng)可交割券的價格。計算公式如下：發(fā)票價格=轉(zhuǎn)換因子*結(jié)算價+應(yīng)計利息其中，應(yīng)計利息為交割日據(jù)上次付息日之間的利息，而非買入期貨合約時距交割日之間的利息?；睿褐脯F(xiàn)貨和期貨的價格差異。主要用以基差交易，博弈現(xiàn)期貨利差的未來走勢。計算公式如下：基差=凈價-結(jié)算價*轉(zhuǎn)換因子IRR:隱含回購利率，即“購入現(xiàn)券+做空期貨”的收益率。主要用以尋找最優(yōu)可交割券，以及基差交易。計算公式如下：IRR=(發(fā)票價格-全價)/全價*（365/距離交割日天數(shù)）2.4發(fā)票(fāpiào)價格、基差和IRR（ImpliedRepoRate）精品資料Carry：度量回購養(yǎng)券的持有收益(shōuyì)。計算公式為：Carry=（票息收入-債券全價*回購利率)/365BNOC(凈基差):度量考慮了成本的“買入現(xiàn)券+做空期貨”的收益(shōuyì)。計算公式如下：BNOC=基差+Carry2.5凈基差(BNOC)、Carry精品資料以2013年7月30日為例，當(dāng)天主力合約TF1309結(jié)算價為95.8520元，TF合約最后交割日為2013年9月18日，130015.IB收盤凈價為98.6100元，全價為98.7901元，轉(zhuǎn)換因子為1.0279，上一次付息日為2013年7月11日，那么：交割日距離(jùlí)當(dāng)天=2013年9月18日-2013年7月30日=50天；交割日距上次付息日=2013年9月18日-2013年7月11日=69天；交割日應(yīng)計利息=0.6541；發(fā)票價格=95.8520*1.0279+0.6541=99.1526；基差=98.6100-95.8520*1.2079=0.1115;IRR為=(99.1526/98.7901-1)*365/50=3.05%。2.6實例(shílì)測算精品資料2.6實例(shílì)測算圖示（續(xù)）精品資料基差：基差最小值對應(yīng)(duìyìng)最優(yōu)可交割券；IRR:IRR最小值對應(yīng)(duìyìng)最優(yōu)可交割券；兩種方法往往一致；2.7最優(yōu)可交割(jiāogē)券的尋找精品資料理論上，期貨與CTD券走勢保持一致（基于兩者最后收斂的觀點）；實踐上，兩者走勢并不完全一致，僅為0.29（以TF1309合約2-3月為例），但仍比其他券的相關(guān)性略高；此外，自TF1309成為主力(zhǔlì)合約以來，CTD券變換頻繁；2.8期貨(qīhuò)與CTD的關(guān)系精品資料IRR角度：IRR核心部分為（結(jié)算價*轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計利息）/(凈價+應(yīng)計利息)，不考慮高階量，與凈價/轉(zhuǎn)換因子基本一致，因此我們考慮凈價/轉(zhuǎn)換因子與現(xiàn)券收益率變化時的關(guān)系，以度量CTD可能產(chǎn)生的切換。粗略(cūlüè)來看，收益率高于3%，長久期為CTD；收益率低于3%，短久期為CTD；2.9CTD券的切換(qiēhuàn)——IRR角度

值得注意的是，“切換”指的是收益率曲線出現(xiàn)大幅平移之后的CTD類型切換，而非個券之間的切換，可能意義并不太大。事實上，主力合約維持時間約為3個月，而3個月內(nèi)出現(xiàn)曲線大幅平移可能性并不大。以當(dāng)前情況為例，收益率曲線必須在9月18日之前出現(xiàn)金60bp的下行才有可能導(dǎo)致CTD類型的變化。因此，關(guān)于CTD的切換應(yīng)更關(guān)注個券之間的差異導(dǎo)致的切換。精品資料精確來看，對于(duìyú)TF1309合約而言，以130015.IB（長久期）、080025.IB（中久期）、100038.IB（短久期）為例；當(dāng)收益率小于2.80時，CTD券為短久期；當(dāng)收益率介于2.80和3.40時，CTD券為中久期；當(dāng)收益率介于2.80和3.40時，CTD券為長久期；2.9CTD券的切換(qiēhuàn)——IRR角度

精品資料長久期基差是收益率的看跌(kàndiē)期權(quán)；短久期基差是收益率的看漲期權(quán)；中久期基差是收益率的跨式期權(quán)；本質(zhì)依然是是CTD券在不同收益率區(qū)間的切換問題；2.10期貨(qīhuò)的基差屬性精品資料計算過程：到期日，根據(jù)收益率的值域確定最優(yōu)可交割(jiāogē)券；利用最有可交割(jiāogē)券基差為零原理，得到期貨結(jié)算價；在收益率曲線曲線呈水平的假設(shè)下，計算不同久期債券的基差;得到基差與收益率之間的關(guān)系，類似期權(quán)走勢；本質(zhì)依然是是CTD券在不同收益率區(qū)間的切換問題；可能意義不大，基差為零和收益率曲線呈水平假設(shè)過強；2.10期貨(qīhuò)的基差屬性（續(xù)）精品資料轉(zhuǎn)換期權(quán)：指期貨空頭有權(quán)選擇CTD券進行交割，主要的空頭期權(quán)。時機期權(quán)：指期貨空頭在最后交割日之前，有權(quán)在交割月申報具體交割日期的權(quán)利；目前，中金所采用滾動交割和集中交割模式。由于中金所合約規(guī)定最后交易日為交割月第二個星期五，且交割申請過程需要4天，實際僅有6個交易日可以選擇，因此時機期權(quán)有限；美國約有20日左右的申報時間。月末(yuèmò)期權(quán)：指由于期貨最后交易日之后距離最后交割日仍有一定時間，使得期貨空頭有權(quán)根據(jù)現(xiàn)貨市場變動調(diào)整交割券種而產(chǎn)生的期權(quán)。美國有7個交易日，中國僅有3個，因此月末(yuèmò)期權(quán)也有限。百搭牌期權(quán)：指期貨交易結(jié)束后，現(xiàn)貨交易仍未結(jié)束帶來空頭額外的購券時間。美國期貨市場止于下午2點，現(xiàn)貨止于4點，有2個小時的百搭牌時間，而中國期貨止于下午3點15分，銀行間止于4點30分，交易所止于3點，因此，百搭牌期權(quán)幾乎不存在。2.10期貨空頭(kōngtóu)隱含期權(quán)精品資料空頭(kōngtóu)期權(quán)示意圖：2.10期貨空頭隱含(yǐnhán)期權(quán)示意圖（續(xù)）精品資料對于CTD久期角度的切換研究可能(kěnéng)意義不大，更總要的是個券之間的轉(zhuǎn)換研究，即每日的CTD切換研究；尤其TF1309以來，CTD時常切換，這對跟蹤期貨的價格有重要的影響；雖然從基差收斂的角度來看，期貨價格與CTD走勢應(yīng)一致，但事實上，這樣的邏輯并不太強；從實際走勢來看，這個規(guī)律也不一定成立；即時成立，隨著CTD券的切換也變得愈發(fā)復(fù)雜；因此，期貨價格與CTD的走勢的深入研究是很有必要，可能(kěnéng)需要考慮CTD的流動性，以及持有者結(jié)構(gòu)；2.11個人(gèrén)感想精品資料3.交易(jiāoyì)策略精品資料套期保值(bǎozhí)基差交易跨期交易蝶式交易3.交易(jiāoyì)策略精品資料情形：投資者組合中有現(xiàn)券；策略行為(xíngwéi)：非套利；動機：對沖利率風(fēng)險，避免利率波動對投資組成造成的沖擊；策略：計算套保比例，使現(xiàn)期貨組合利率中性；風(fēng)險點：收益率曲線非平行變動導(dǎo)致組合出現(xiàn)利率風(fēng)險敞口；CTD券的切換導(dǎo)致期貨的走勢與被套保債券出現(xiàn)分化，進而導(dǎo)致套保效果變差；

3.1套期保值(bǎozhí)策略精品資料套保比例公式為：，其中分別為期貨和被套?，F(xiàn)貨的基點價值。容易得到，比較困難的是估算。利用(lìyòng)期貨價格與CTD券走勢一致原理，可以認(rèn)為：期貨價格≈CTD券凈價/轉(zhuǎn)換因子因此，可以得到，d期貨價格=(d期貨凈價)/轉(zhuǎn)換因子≈-CTD久期×期貨價格×d收益率即

3.2套保比例測算(cèsuàn)原理精品資料流程圖：以2013年4月7日為例，假設(shè)被套保債券為120003.IB，當(dāng)天(dàngtiān)全價100.1097，為0.0358,當(dāng)時T1309合約的CTD券為100007.IB，全價為99.1821，為0.0597，CF為1.0212。那么套保比例=0.612359。3.3套保實例(shílì)測算精品資料策略本質(zhì)：指博弈現(xiàn)期貨價格差異未來走勢的交易策略。基于(jīyú)對這一差異的不同預(yù)期，可以進行基差交易。基差交易包括買入（做多）基差和賣空（做空）基差兩種。情形：投資者通過借貸或質(zhì)押債券融資進行策略；策略類型：套利；策略組合：買入基差:融券買入現(xiàn)貨、做空期貨，博弈基差擴大；賣出基差:賣空現(xiàn)貨、做多期貨、放貸，博弈基差縮??；（暫不可行）風(fēng)險點：買入現(xiàn)券與期貨空頭交割時的券可能不同，或侵蝕收益。計算基差交易獲利時需考慮應(yīng)計利息和資金成本。3.4基差交易(jiāoyì)策略精品資料實例(shílì)：7月16日以R001回購利率（3.01%）借入資金1億元，以98.969的價格購入現(xiàn)券（票面利率3.42），同時以96.736賣出TFM1309期貨合約。7月18日以98.956賣出現(xiàn)券，以96.294平掉期貨頭寸，歸還資金。可獲利：3.5基差交易(jiāoyì)實例測算

日期TFM1309期貨價格130003.IB凈價130003.IB全價基差2013/7/1696.73698.969100.590-0.073772013/7/1896.29498.956100.5950.36527精品資料實例：R007回購利率為3.30%，130003.IB的票息為3.42%；期貨(qīhuò)合約7月16日為96.736，7月18日為96.294；設(shè)本金為100萬，記現(xiàn)券杠桿倍數(shù)為1，對應(yīng)做空1份期貨(qīhuò)合約；3.5基差交易實例(shílì)測算日期TFM1309期貨價格130003.IB凈價130003.IB全價基差2013/7/1696.73698.969100.590-0.073772013/7/1896.29498.956100.5950.36527精品資料3.5基差交易實例(shílì)測算（續(xù)）精品資料策略本質(zhì)：在基差保持穩(wěn)定的前提下，博取中期相對于長久期債券定價出現(xiàn)偏差的收益；情形：投資者通過借貸或質(zhì)押債券融資進行策略；策略類型：套利；策略組合：做凸曲線:購入長短期現(xiàn)券、做空期貨，博弈現(xiàn)券曲線變凸；做凹曲線:賣空(màikōnɡ)長短期債券、買入中期債券，博弈曲線變凹；（暫不可行）風(fēng)險點：機會成本；判斷失誤；3.6蝶式交易(jiāoyì)策略（ButterflyTrade）精品資料廣發(fā)證券(zhèngquàn)：《債券量化研究系列之五——國債期貨蝶式交易》基于兩翼和軀干運動與否、運動方向的均值回歸模型；本質(zhì)是一個量化模型；蝶式交易與基本面無關(guān)，屬于市場套利行為；3.7蝶式交易(jiāoyì)相關(guān)研究精品資料3.7蝶式交易相關(guān)(xiāngguān)研究（續(xù)）精品資料策略的基本思路如下：當(dāng)軀干和兩翼處于運動(yùndòng)同向狀態(tài)，且凸度指標(biāo)超過之前設(shè)定的閾值，則考慮進行反向的蝶式交易。當(dāng)持有組合超過限定時間仍未盈利，則平倉退出，認(rèn)為交易失敗，否則認(rèn)為交易成功，并在獲利的對應(yīng)周即平倉。3.7蝶式交易(jiāoyì)相關(guān)研究（續(xù)）精品資料情形：投資者通過借貸或質(zhì)押債券融資進行策略；策略類型(lèixíng)：套利；策略本質(zhì)：獲取不同期貨合約之間出現(xiàn)的相對價格偏離；策略組合：牛市跨期（BullSpread）：“多頭近月合約+空頭遠(yuǎn)期合約”邏輯支持：基于近月合約波動高于遠(yuǎn)月合約的商品期貨經(jīng)驗法則；熊市跨期（BearSpread）：“空頭近月合約+多頭遠(yuǎn)期合約