華東師范大學(xué)考研專(zhuān)業(yè)課財(cái)務(wù)管理總結(jié)

第一章總論財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)主要有利潤(rùn)最大化目標(biāo)和股東財(cái)富最大化目標(biāo)兩種。1）以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)：利潤(rùn)代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤(rùn)越多則企業(yè)的財(cái)富增加的越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)。從會(huì)計(jì)的角度來(lái)看，利潤(rùn)是股東價(jià)值的來(lái)源，也是企業(yè)財(cái)富增長(zhǎng)的來(lái)源。缺點(diǎn)是：（1）利潤(rùn)最大化沒(méi)有考慮利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間，沒(méi)有考慮項(xiàng)目報(bào)酬的時(shí)間價(jià)值；（2）沒(méi)能有效地考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；（3）沒(méi)有考慮利潤(rùn)和投入資本的關(guān)系；（4）不能反映企業(yè)未來(lái)的盈利能力；（5）往往會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)決策帶有短期行為的傾向；（6）不反映企業(yè)的真實(shí)情況。所以利潤(rùn)最大化不是財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。2）以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，是指通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理運(yùn)營(yíng)，為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富。優(yōu)點(diǎn)有：（1）考慮了現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素；（2）在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)方面的短期行為；（3）反映了資本與報(bào)酬之間的關(guān)系；（4）較容易量化，便于考核和獎(jiǎng)懲。在對(duì)股東財(cái)富最大化進(jìn)行一定約束后，股東財(cái)富最大化就能夠成為財(cái)務(wù)管理的最佳目標(biāo)。約束條件有：（1）利益相關(guān)者的利益受到了完全的保護(hù)，以免受到股東的盤(pán)剝；（2）沒(méi)有社會(huì)成本。第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念CAPM：假設(shè)為：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期；（2）所有投資者都可以按給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制地借入或借出資金；（3）投資者有相同的期望；（4）所有資產(chǎn)都是無(wú)限可分的，即在任何價(jià)格均可交易；（5）沒(méi)有交易費(fèi)用；（6）沒(méi)有稅收；（7）所有投資者都是價(jià)格接受者；（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。模型的一般形式為：Ri=Rf+bi（Rm-Rf）資本資產(chǎn)定價(jià)模型通?？捎米C券市場(chǎng)線(xiàn)來(lái)表示。證券市場(chǎng)線(xiàn)說(shuō)明了必要報(bào)酬率R和不可分散風(fēng)險(xiǎn)b系數(shù)之間的關(guān)系。套利定價(jià)模型：基于套利定價(jià)理論，從多因素的角度考慮證券報(bào)酬，假設(shè)證券報(bào)酬是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場(chǎng)方面的因素確定的。套利定價(jià)模型的一般形式為：Rj=Rf+bj1（R1-Rf）+…+bjn（Rn-Rf）第三章財(cái)務(wù)分析杜邦分析法：是一種利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來(lái)綜合分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。是由美國(guó)杜邦公司首先創(chuàng)造的，故稱(chēng)杜邦分析法。這種分析法一般用杜邦系統(tǒng)圖來(lái)表示。杜邦系統(tǒng)主要反映了一下幾種主要的財(cái)務(wù)比率關(guān)系：（1）股東權(quán)益報(bào)酬率與資產(chǎn)報(bào)酬率及權(quán)益乘數(shù)之間的關(guān)系;（2）資產(chǎn)凈利率與銷(xiāo)售凈利率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間的關(guān)系；（3）銷(xiāo)售凈利率與凈利潤(rùn)及銷(xiāo)售收入之間的關(guān)系；（4）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷(xiāo)售收入及資產(chǎn)總額之間的關(guān)系。其中資產(chǎn)凈利的銷(xiāo)售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率被稱(chēng)為杜邦等式。杜邦系統(tǒng)可以全面、系統(tǒng)地揭示企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況以及財(cái)務(wù)狀況這個(gè)系統(tǒng)內(nèi)部各個(gè)因素之間的相互關(guān)系。從杜邦系統(tǒng)圖中可以看出，股東權(quán)益報(bào)酬率是一個(gè)綜合性極強(qiáng)、最有代表性的財(cái)務(wù)比率，是杜邦系統(tǒng)的核心。從杜邦分析系統(tǒng)可以看出，企業(yè)的盈利能力涉及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的方方面面。股東權(quán)益報(bào)酬率與多方面的因素密切相關(guān)，系統(tǒng)內(nèi)部各因素之間相互作用，只有協(xié)調(diào)好系統(tǒng)內(nèi)部各個(gè)因素之間的關(guān)系，才能使股東權(quán)益報(bào)酬率得到提高，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。第四章財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與預(yù)算SWOT分析法SWOT分析法是在對(duì)企業(yè)的外部財(cái)務(wù)環(huán)境和內(nèi)部財(cái)務(wù)條件進(jìn)行調(diào)查的基礎(chǔ)上，對(duì)有關(guān)因素進(jìn)行歸納分析，評(píng)價(jià)企業(yè)外部的財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)與威脅、內(nèi)部的財(cái)物優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，從而為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供參考方案。企業(yè)外部財(cái)務(wù)環(huán)境的影響因素分析有：產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)稅政策、金融政策和宏觀周期。企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)條件的影響因素分析有：（1）企業(yè)生命周期和產(chǎn)品壽命周期所處的階段；（2）企業(yè)的盈利；（3）企業(yè)的投資項(xiàng)目及其收益狀況；（4）企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模；（5）企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)杠桿利用條件；（6）企業(yè)的流動(dòng)性狀況；（7）企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況；（8）企業(yè)的籌資能力和潛力等。運(yùn)用SWOT分析法，需要經(jīng)過(guò)定性判斷，對(duì)SWOT因素進(jìn)行定性分析，將企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)條件因素和企業(yè)外部財(cái)務(wù)環(huán)境因素分別歸為內(nèi)部財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)和外部財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)與威脅。運(yùn)用SWOT分析法，可以采用SWOT分析表和SWOT分析圖來(lái)進(jìn)行分析?；I資數(shù)量預(yù)測(cè)方法主要有因素分析法、回歸分析法和營(yíng)業(yè)收入比例法。因素分析法又稱(chēng)分析調(diào)整法，是以有關(guān)資本項(xiàng)目上年度的實(shí)際平均需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測(cè)年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和加速資本周轉(zhuǎn)的要求，進(jìn)行分析調(diào)整，來(lái)預(yù)測(cè)資本需要量的一種方法。公式為：資本需要額二（上年度資本實(shí)際平均占用額-不合理平均占用額）*（1+-預(yù)測(cè)年度銷(xiāo)售增減的百分比）*（1+-預(yù)測(cè)期資本周轉(zhuǎn)速度變動(dòng)率）。因素分析法比較簡(jiǎn)單，預(yù)測(cè)結(jié)果不太精確。回歸分析法是先基于資本需要量與營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)量之間存在線(xiàn)性關(guān)系的假定建立數(shù)學(xué)模型，然后根據(jù)歷史有關(guān)資料，用回歸直線(xiàn)方程確定參數(shù)預(yù)測(cè)資金需要量的方法。預(yù)測(cè)模型為Y=a+bX.營(yíng)業(yè)收入比例法是籌資數(shù)量預(yù)測(cè)的一種最為復(fù)雜的方法。營(yíng)業(yè)收入比例法是根據(jù)營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，預(yù)測(cè)各項(xiàng)目資本需要額的方方。主要優(yōu)點(diǎn)是能為財(cái)務(wù)管理提供短期預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，以適應(yīng)外部籌資的需要，且易于使用。缺點(diǎn)是倘若有關(guān)項(xiàng)目與營(yíng)業(yè)收入的比例跟實(shí)際不符，據(jù)以進(jìn)行預(yù)測(cè)就會(huì)形成錯(cuò)誤的結(jié)果。運(yùn)用營(yíng)業(yè)收入比例閥，一般要借助預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表。步驟是：（1）編制預(yù)計(jì)利潤(rùn)表，預(yù)測(cè)留用利潤(rùn)；（2）編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表，預(yù)測(cè)外部籌資額；（3）按預(yù)測(cè)模型預(yù)測(cè)外部籌資額。需要追加的外部籌資額=預(yù)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入增加額*（基年敏感資產(chǎn)總額除以基年?duì)I業(yè)收入-基年敏感負(fù)債總額除以基年?duì)I業(yè)收入）-預(yù)計(jì)年度留用利潤(rùn)增加額。第五章長(zhǎng)期籌資方式直接籌資與間接籌資的區(qū)別直接籌資是指企業(yè)不借助銀行等金融機(jī)構(gòu)，直接與資本所有者協(xié)商融通資本的一種籌資活動(dòng)。間接融資是指企業(yè)借助銀行等金融機(jī)構(gòu)融通資本的籌資活動(dòng)。兩者有明顯的區(qū)別：（1）籌資機(jī)制；（2）籌資范圍；（3）籌資效率和籌資費(fèi)用高低；（4）籌資效應(yīng)。普通股籌資優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1）普通股籌資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)；2）普通股股本沒(méi)有規(guī)定的到期日，無(wú)須償還，是公司的永久性資本；3）利用普通股籌資的風(fēng)險(xiǎn)小；4）發(fā)行普通股籌集股權(quán)資本能提升公司的信譽(yù)。缺點(diǎn)：1）資本成本較高；2）利用普通股籌資，出售新股票，增加新股東，一方面可能會(huì)分散公司的控制權(quán)，另一方面，新股東對(duì)公司已積累的盈余具有分享權(quán)，會(huì)降低普通股的每股收益，從而可能引起普通股股價(jià)的下跌；3）如果以后增發(fā)普通股，可能會(huì)引起股票價(jià)格的波動(dòng)。長(zhǎng)期借款籌資優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1）借款籌資速度較快；2）借款資本成本較低；3）借款籌資彈性較大；4）企業(yè)利用借款籌資，與債權(quán)籌資一樣，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。缺點(diǎn)：1）借款籌資風(fēng)險(xiǎn)較大；2）借款籌資的限制條件較多；3）借款籌資數(shù)量有限。普通債權(quán)籌資優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1）債券籌資成本較低；2）債權(quán)籌資能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用；3）債券籌資能夠保障股東的控制權(quán)；4）債券籌資便于調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)。缺點(diǎn)：1）債券籌資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；2）債券籌資的限制條件較多；3）債券籌資的數(shù)量有限。決定融資租賃租金的因素融資租賃每期支付租金的多少，主要取決于以下幾個(gè)因素：1）租賃設(shè)備的購(gòu)置成本；2）預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘肢；3）利息，是指租賃公司為承租企業(yè)購(gòu)置設(shè)備融資而應(yīng)計(jì)的利息；4）租賃手續(xù)費(fèi)；5）租賃期限；6）租金的支付方式。融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1）融資租賃能夠迅速獲得所需資產(chǎn)；2）融資租賃的限制條件較少；3）融資租賃可以免遭設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；4）融資租賃的全部租金通常在整個(gè)租期內(nèi)分期支付，可以適當(dāng)降低不能償付的風(fēng)險(xiǎn)；5）融資租賃的租金費(fèi)用允許在所得稅前扣除，承租企業(yè)能夠享受節(jié)稅收益。缺點(diǎn)：1）主要是融資租賃籌資的成本較高；2）承租企業(yè)在財(cái)務(wù)困難時(shí)期，支付固定的租金也將成為一項(xiàng)沉重的負(fù)擔(dān)；3）采用租賃籌資方式如不能享有設(shè)備殘值，也可是為承租企業(yè)的一種機(jī)會(huì)成本。優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1）優(yōu)先股一般沒(méi)有固定的到期日，不用償付本金；2）優(yōu)先股的股利既有固定性，又有一定的靈活性；3）保持普通股股東對(duì)公司的控制權(quán)；4）從法律上講，優(yōu)先股股本屬于股權(quán)資本。缺點(diǎn)：1）優(yōu)先股的資本成本雖低于普通股，但一般高于債權(quán)；2）優(yōu)先股籌資的制約因素較多；3）可能形成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)?？赊D(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1）有利于降低資本成本；2）有利于籌集更多資本；3）有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)；4）有利于避免籌資損失。缺點(diǎn)：1）轉(zhuǎn)股后可轉(zhuǎn)換債券籌資將失去利率較低的好處；2）若確需股票籌資，但股價(jià)并未上升，可轉(zhuǎn)換債券持有人不愿轉(zhuǎn)股時(shí)，發(fā)行公司將承受償債壓力；3）若可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股時(shí)股價(jià)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格，則發(fā)行遭受籌資損失；4）回售條款的規(guī)定可能使發(fā)行公司遭受損失。第六章資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)的理論資本機(jī)構(gòu)理論是關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)、公司綜合資本成本率與公司價(jià)值三者之間關(guān)系的理論。是公司財(cái)務(wù)理論的核心內(nèi)容之一。觀點(diǎn)有：1）早期資本結(jié)構(gòu)理論：⑴凈收益觀點(diǎn)：認(rèn)為在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越高，公司的凈收益或稅后利潤(rùn)就越多，從而公司的價(jià)值就越高。這是一種極端的觀點(diǎn)。（2）凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)：認(rèn)為在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多少，比例的高低，與公司的價(jià)值沒(méi)有關(guān)系。這是另一種極端的觀點(diǎn)。⑶傳統(tǒng)折中觀點(diǎn)：增加債務(wù)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適中。如果公司負(fù)債過(guò)度，只會(huì)導(dǎo)致綜合資本成本率升高，公司價(jià)值下降。2）MM資本結(jié)構(gòu)理論：MM資本結(jié)構(gòu)理論是由莫迪利亞尼和米勒兩位學(xué)者開(kāi)創(chuàng)的資本結(jié)構(gòu)理論。認(rèn)為在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。公司的價(jià)值取決于實(shí)際資產(chǎn)，而非各類(lèi)債務(wù)和股權(quán)的實(shí)際價(jià)值。假設(shè)主要有：（1）公司在無(wú)稅收的環(huán)境中經(jīng)營(yíng)；（2）公司營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低由息稅前利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)決定其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；（3）投資者不支付證券交易成本；（4）公司年平均盈利額不變；（5）個(gè)人和公司均可發(fā)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，并由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；（6）公司無(wú)破產(chǎn)成本；（7）公司的股利政策與公司價(jià)值無(wú)關(guān)；（8）存在高度完善和均衡的資本市場(chǎng)。在此假設(shè)下得出兩個(gè)重要命題：命題一：無(wú)論公司有無(wú)債務(wù)資本，其價(jià)值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率折現(xiàn)的價(jià)值。即公司的價(jià)值不會(huì)受資本結(jié)構(gòu)的影響，有債務(wù)公司的綜合資本成本率等同于與它風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同但無(wú)債務(wù)公司的股權(quán)資本成本率。命題二：利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)隨債務(wù)資本比例的上升而下降。最后使有債務(wù)公司的綜合資本成本率等于無(wú)債務(wù)公司的綜合資本成本率。所以公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。但若考慮公司所得稅因素，公司的價(jià)值會(huì)隨財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加。修正的MM資本結(jié)構(gòu)理論的命題有：命題一：有債務(wù)公司的價(jià)值等于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無(wú)債務(wù)公司的價(jià)值加上債務(wù)的節(jié)稅利益。公司的資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值密切相關(guān)，且公司債務(wù)比例與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。命題二：隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升，使公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也越大，而增加公司額外成本，降低公司價(jià)值。因此最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)但是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來(lái)的財(cái)物危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。3）新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)⑴代理成本理論。認(rèn)為公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)，隨著公司債務(wù)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之上升，因而要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔(dān)，債務(wù)比率過(guò)高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。根據(jù)此理論，債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。（2）信號(hào)傳遞理論：認(rèn)為公司可以通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來(lái)傳遞有關(guān)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，以及公司如何看待股票市價(jià)的信息。公司價(jià)值被低估時(shí)會(huì)增加債務(wù)資本，反之會(huì)增加股權(quán)資本。（3）啄序理論：認(rèn)為公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，其不會(huì)傳到任何可能對(duì)股價(jià)不利的信息，如果需要外部籌資，公司將先選擇債務(wù)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這樣不會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生不利的影響。股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型的基本表達(dá)式是：綜合資本成本率中資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇1）按賬面價(jià)值確定資本比例：優(yōu)點(diǎn)是易于從資產(chǎn)負(fù)債表中取得這些資料，容易計(jì)算。主要缺陷是資本的賬面價(jià)值可能不符合市場(chǎng)價(jià)值。2）按市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例：是指?jìng)凸善钡纫袁F(xiàn)行資本市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)確定資本比例，從而測(cè)算綜合資本成本率。反映了公司現(xiàn)實(shí)的資本結(jié)構(gòu)和綜合資本成本率水平，有利于籌資管理決策。但缺陷是證券的市場(chǎng)價(jià)格處于經(jīng)常性的變動(dòng)之中，從而不易選定。3）按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例：是指證券和股票等以公司預(yù)計(jì)的未來(lái)目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例，從而測(cè)算資本成本率。能夠體現(xiàn)期望的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求。但資本的目標(biāo)價(jià)值難以客觀地確定。通常應(yīng)選擇市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例。杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)1）營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)：營(yíng)業(yè)杠桿又稱(chēng)經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的現(xiàn)象。營(yíng)業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)收入總的條件下，單位營(yíng)業(yè)收入的固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的倍數(shù)。其測(cè)算公式是：DOL= 。影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素有：（1）產(chǎn)品銷(xiāo)量的變動(dòng)；（2）產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)；（3）單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)；（4）固定成本總額的變動(dòng)。2）財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)杠桿又稱(chēng)籌資杠桿或資本杠桿，是指由于企業(yè)債務(wù)資本中固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿利益是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來(lái)的額外收益。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降甚至企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。對(duì)股份有限公司而言可表述為普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。測(cè)算公式為：DFL=影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素有：（1）資本規(guī)模的變動(dòng)；（2）資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)；（3）債務(wù)利率的變動(dòng)；（4）息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)。3）聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)：聯(lián)合杠桿又稱(chēng)總杠桿，是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。聯(lián)合杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的倍數(shù)。DCL（DTL）=DOL*DFL。第六章資本結(jié)構(gòu)決策資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較，確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。企業(yè)選擇追加籌資組合方案可以用兩種方法：一是直接測(cè)算個(gè)備選追加籌資方案的邊際資本成本率，二是分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算比較各個(gè)追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率。資本成本比較法的測(cè)算原理容易理解，測(cè)算過(guò)程簡(jiǎn)單。但該法僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)最大化而不是公司價(jià)值最大化。一般適用于資本規(guī)模較小、資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)每股收益分析法是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，亦稱(chēng)息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)、籌資無(wú)差別點(diǎn)。有列表測(cè)算法和公式測(cè)算法。它以普通股每股收益最高為決策標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)際上是股東財(cái)富最大化或股票價(jià)值最大化?？捎糜谫Y本規(guī)模不大、資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。公司價(jià)值比較法是在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)測(cè)算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。公司價(jià)值比較法充分考慮了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本等因素的影響，以公司價(jià)值最大為標(biāo)準(zhǔn)，但其測(cè)算原理及測(cè)算過(guò)程較為復(fù)雜，通常用于資本規(guī)模較大的上市公司。公司綜合資本成本率可按下列公式測(cè)算：為了考慮公司籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響，上述測(cè)算公式中普通股資本成本率可運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)測(cè)算。第七章投資決策原理投資決策指標(biāo)的比較凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的比較：在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。但在如下兩種情況下有時(shí)會(huì)產(chǎn)生差異：（1）凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的結(jié)論可能不同的一種情況是互斥項(xiàng)目。造成不一致的原因主要有以下兩點(diǎn)：一是投資規(guī)模不同；二是現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同。在無(wú)資金限量的情況下，凈現(xiàn)值法是一種比較好的方法。（2）凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的結(jié)論可能不同的另一種情況是非常規(guī)項(xiàng)目。非常規(guī)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量形式在某些方面與常規(guī)項(xiàng)目有所不同，如現(xiàn)金流出不發(fā)生在期初，或者期初和以后各期有多次現(xiàn)金流出等。凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法的比較：只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會(huì)產(chǎn)生差異。凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，表示投資的效益或者說(shuō)是給公司帶來(lái)的財(cái)富，而獲利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，表示投資的效率，因而評(píng)價(jià)的結(jié)果可能會(huì)不一致。當(dāng)獲利指數(shù)法與凈現(xiàn)值法得出不同結(jié)論時(shí)，應(yīng)以?xún)衄F(xiàn)值法為準(zhǔn)?？傊?，在沒(méi)有資金量限制的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能做出正確的決策，而利用內(nèi)含報(bào)酬率法和獲利指數(shù)法在獨(dú)立項(xiàng)目評(píng)價(jià)中也能做出正確的決策，但在互斥選擇決策或非常規(guī)項(xiàng)目中有時(shí)會(huì)得到錯(cuò)誤的結(jié)論。因而，在這三種評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法仍然是最好的評(píng)價(jià)方法。第九章短期資產(chǎn)管理現(xiàn)金持有量決策方法當(dāng)前應(yīng)用較為廣泛的現(xiàn)金持有量決策方法主要包括成本分析模型、存貨模型以及米勒-歐爾模型。成本分析模型是根據(jù)現(xiàn)金有關(guān)成本，分析預(yù)測(cè)其總成本最低時(shí)現(xiàn)金持有量的一種方法。其中與現(xiàn)金持有量關(guān)系最為密切的是機(jī)會(huì)成本和短缺成本。機(jī)會(huì)成本是指企業(yè)因保留一定的現(xiàn)金余額而增加的管理費(fèi)用及喪失的投資收益。短缺成本是指在現(xiàn)金持有量不足且又無(wú)法及時(shí)將其他資產(chǎn)變現(xiàn)而給企業(yè)造成的損失，包括直接損失和間接損失。計(jì)算步驟是：（1）根據(jù)不同現(xiàn)金持有量測(cè)算個(gè)備選方案的有關(guān)成本數(shù)值；（2）按照不同現(xiàn)金持有量及有關(guān)部門(mén)成本資料，計(jì)算個(gè)方案的機(jī)會(huì)成本和短缺成本之和，即總成本，并編制最佳現(xiàn)金持有量測(cè)算表；（3）在測(cè)算表中找出相關(guān)總成本最低時(shí)的現(xiàn)金持有量，即最佳現(xiàn)金持有量。存貨模型來(lái)源于存貨的經(jīng)濟(jì)批量模型。由美國(guó)學(xué)者鮑默爾提出，因此又稱(chēng)鮑默爾模型。存貨模型假設(shè)企業(yè)的現(xiàn)金收入每隔一段時(shí)間發(fā)生一次，現(xiàn)金支出則是在一定時(shí)期內(nèi)均勻發(fā)生。在存貨模型下，持有現(xiàn)金資產(chǎn)的總成本包括兩個(gè)方面：一是持有成本即機(jī)會(huì)成本；二是轉(zhuǎn)換成本，也即交易成本，是指現(xiàn)金與有價(jià)證券轉(zhuǎn)換的固定成本，這種成本只與交易的次數(shù)有關(guān)，而與現(xiàn)金的持有量無(wú)關(guān)。兩種成本合計(jì)最小的條件下的現(xiàn)金余額即為最佳現(xiàn)金余額。最佳現(xiàn)金余額為： 。存貨模型描述了現(xiàn)金管理中基本的成本結(jié)構(gòu)，可以精確地測(cè)算出最佳現(xiàn)金余額和變現(xiàn)次數(shù)。但這一模型也存在局限性：如現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的發(fā)生時(shí)間在現(xiàn)實(shí)中可能不符合規(guī)定。米勒-歐爾模型由默頓-米勒和丹尼爾-歐爾創(chuàng)建，是一種基于不確定性的現(xiàn)金管理模型。該模型假定企業(yè)無(wú)法確切地預(yù)知每日的現(xiàn)金實(shí)際收支狀況，現(xiàn)金流量服從正態(tài)分布，而且現(xiàn)金與有價(jià)證券之間能夠自由兌換。模型假設(shè)企業(yè)的現(xiàn)金余額在上限與下限之間隨即波動(dòng)。當(dāng)現(xiàn)金余額降到下限水平時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)出售部分有價(jià)證券補(bǔ)充現(xiàn)金；當(dāng)現(xiàn)金余額升到上限水平時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)投資有價(jià)證券，降低現(xiàn)金的實(shí)際持有水平。根據(jù)模型，最佳現(xiàn)金余額的計(jì)算公式為： ?，F(xiàn)金余額上限的計(jì)算公式為：5C評(píng)估法是一種信用評(píng)估方法，指重點(diǎn)分析影響信用的五個(gè)方面的一種方法。這五個(gè)方面是品德、能力、資本、抵押品和情況。其中品德因素是最重要的因素。通過(guò)以上五個(gè)方面的分析，便基本上可以判斷顧客的信用狀況，為最后決定是否向顧客提供商業(yè)信用做好準(zhǔn)備。基本經(jīng)濟(jì)批量模型經(jīng)濟(jì)批量（EOQ）又稱(chēng)經(jīng)濟(jì)訂貨量，是指一定時(shí)期儲(chǔ)存成本和訂貨成本總和最低的采購(gòu)批量?；炯僭O(shè)有：1）能夠及時(shí)補(bǔ)充存貨；2）所訂購(gòu)的全部存貨能夠一定到位，不需陸續(xù)入庫(kù);3）沒(méi)有缺貨成本；4）沒(méi)有固定訂貨成本和固定儲(chǔ)存成本；5）需求量穩(wěn)定且能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)；6）存貨供應(yīng)穩(wěn)定且單價(jià)不變；7）企業(yè)現(xiàn)金充足，不會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)金短缺而影響進(jìn)貨。根據(jù)公式可得三個(gè)公式：ABC分類(lèi)管理：根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)，按照重要性程度，將企業(yè)存貨劃分為A、B、C三類(lèi)，分別實(shí)行按品種重點(diǎn)管理、按類(lèi)別一般控制和按總額靈活掌握的存貨管理方法。根據(jù)事先測(cè)定好的標(biāo)準(zhǔn)，把最重要的存貨劃為A類(lèi)，把一般存貨劃為B類(lèi)，把不重要的存貨劃為C類(lèi)，并畫(huà)圖表示出來(lái)。對(duì)A類(lèi)存貨進(jìn)行重點(diǎn)規(guī)劃和控制，對(duì)B類(lèi)存貨進(jìn)行次重點(diǎn)管理，對(duì)C類(lèi)存貨只進(jìn)行一般管理。適時(shí)制管理起源于美國(guó)底特律福特汽車(chē)公司推行的集成化生產(chǎn)裝配線(xiàn)。基本原理強(qiáng)調(diào)：只有在使用之前才要求供貨商送貨，從而將存貨數(shù)量減到最少；公司的物資供應(yīng)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售應(yīng)形成連續(xù)的同步運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程；消除企業(yè)內(nèi)部存在的所有浪費(fèi)；不間斷地提高產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率等。適時(shí)制的成功取決于：計(jì)劃要求、與供應(yīng)商的關(guān)系、準(zhǔn)備成本、其他成本因素和電子數(shù)據(jù)互換。第十章短期籌資管理短期籌資政策的類(lèi)型公司的短期籌資政策也就是對(duì)臨時(shí)性短期資產(chǎn)、永久性短期資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的來(lái)源進(jìn)行管理。通常有三種可供公司選擇的籌資政策。1）配合型籌資政策：是指公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)與公司資產(chǎn)的壽命周期想對(duì)應(yīng)。其特點(diǎn)是：臨時(shí)性短期資產(chǎn)所需資金用臨時(shí)性短期負(fù)債籌集，永久性短期資產(chǎn)和固定資產(chǎn)所需資金用自發(fā)性短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債、股權(quán)資本籌集。這是一種理想的籌資模式，在實(shí)踐中較難實(shí)現(xiàn)。臨時(shí)性短期資產(chǎn)二臨時(shí)性短期負(fù)債。永久性短期資產(chǎn)+固定資產(chǎn)=自發(fā)性短期負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債+股權(quán)資本。2）激進(jìn)型籌資政策：特點(diǎn)是臨時(shí)性短期負(fù)債不但要滿(mǎn)足臨時(shí)性短期資產(chǎn)的需要，還要滿(mǎn)足一部分永久性短期資產(chǎn)的需要，有時(shí)甚至全部短期資產(chǎn)都要由臨時(shí)性短期負(fù)債支持。臨時(shí)性短期資產(chǎn)+部分永久性短期資產(chǎn)二臨時(shí)性短期負(fù)債。永久性短期資產(chǎn)-靠臨時(shí)性短期負(fù)債籌得的部分+固定資產(chǎn)=自發(fā)性短期負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債+股權(quán)資本。這是一種報(bào)酬高、風(fēng)險(xiǎn)大的營(yíng)運(yùn)資本籌集政策。3）穩(wěn)健性籌資政策：特點(diǎn)是臨時(shí)性短期負(fù)債只滿(mǎn)足部分臨時(shí)性短期資產(chǎn)的需要，其他短期資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)，用自發(fā)性短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和股權(quán)資本籌集滿(mǎn)足。部分臨時(shí)性短期資產(chǎn)二臨時(shí)性短期負(fù)債。永久性短期資產(chǎn)+靠臨時(shí)性短期負(fù)債未籌足的臨時(shí)性短期資產(chǎn)+固定資產(chǎn)=自發(fā)性短期負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債+股權(quán)資本。是一種風(fēng)險(xiǎn)低、報(bào)酬也低的籌資政策。一般來(lái)說(shuō)，如果公司對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的使用能夠達(dá)到游刃有余的程度，則最有利的籌資政策就是報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)相匹配的配合型籌資政策。商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點(diǎn)利用商業(yè)信用籌資主要有賒購(gòu)商品和預(yù)收貨款兩種形式。優(yōu)點(diǎn)有：1）使用方便，這是一種自發(fā)性籌資，不用進(jìn)行非常正規(guī)的安排，而且不需辦理手續(xù)；2）成本低，如果沒(méi)有現(xiàn)金折扣或公司不放棄現(xiàn)金折扣，則利用商業(yè)信用籌資沒(méi)有實(shí)際成本；3）限制少，商業(yè)信用的使用比較靈活且具有彈性。缺點(diǎn)有：其主要缺點(diǎn)是商業(yè)信用的時(shí)間一般較短，不利于公司對(duì)資本的統(tǒng)籌運(yùn)用。另外，如果公司享受現(xiàn)金折扣，付款時(shí)間會(huì)更短；而若放棄現(xiàn)金折扣，則公司會(huì)付出較高的資本成本。而且在法制不健全的情況下，若公司缺乏信譽(yù)，容易造成公司之間相互拖欠，影響資金運(yùn)轉(zhuǎn)。短期融資券優(yōu)缺點(diǎn)短期融資券又稱(chēng)商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)發(fā)行的短期無(wú)擔(dān)保本票，是一種新型的短期資金籌集方式。優(yōu)點(diǎn)有：籌資的成本較低;籌資數(shù)額比較大；能提高企業(yè)的信譽(yù)。但同時(shí)也存在缺點(diǎn)：發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)比較大；彈性比較??；條件比較嚴(yán)格。第十一章股利理論與政策利潤(rùn)分配程序1）彌補(bǔ)以前年度虧損；2）繳納所得稅；3）支付各項(xiàng)稅收滯納金、罰款；4）彌補(bǔ)稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)后仍存在的虧損；5）提取法定公積金：但當(dāng)公積金積累額達(dá)到公司注冊(cè)資本的50%時(shí)，可以不再提??；6）提取任意公積金；7）計(jì)提任意盈余公積金；8）向股東分配股利。股利理論股利理論就是研究股利分配與公司價(jià)值、股票價(jià)格之間的關(guān)系，探討公司應(yīng)當(dāng)如何制定股利政策的基本理論。根據(jù)對(duì)股利分配與公司價(jià)值、股票價(jià)格之間關(guān)系的認(rèn)識(shí)不同，股利理論課分為兩大派別：股利無(wú)關(guān)理論和股利相關(guān)理論。1）股利無(wú)關(guān)理論：認(rèn)為公司的股利政策不會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生任何影響。該理論是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒和莫迪利亞尼于1961年首先提出的，故被稱(chēng)為MM股利無(wú)關(guān)理論。在完美的資本市場(chǎng)條件下，如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價(jià)值取決于公司投資項(xiàng)目的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，而與股利政策不相關(guān)。因此，公司未來(lái)是否分配股利和如何分配股利都不會(huì)影響公司目前的價(jià)值，也不會(huì)影響股東財(cái)富總額。MM股利無(wú)關(guān)理論建立在嚴(yán)格的假設(shè)基礎(chǔ)之上：1）假設(shè)存在完全資本市場(chǎng)：（1）沒(méi)有妨礙潛在的資本供應(yīng)者和使用者進(jìn)入市場(chǎng)的障礙；（2）有完全的競(jìng)爭(zhēng)；（3）金融資產(chǎn)無(wú)限可分；（4）沒(méi)有交易成本和破產(chǎn)成本；（5）沒(méi)有信息成本；（6）沒(méi)有不對(duì)稱(chēng)稅負(fù)；（7）交易中沒(méi)有政府或其他限制，證券可以自由地交易。完全資本市場(chǎng)可以被理解為一個(gè)“無(wú)摩擦”的市場(chǎng)；2）假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響。由于公司價(jià)值可表示為： ?？芍街袥](méi)有出現(xiàn)股利因素，公司價(jià)值取決于公司未來(lái)的盈利能力和投資決策，與股利分配無(wú)關(guān)。公司支付現(xiàn)金股利而增加的價(jià)值剛好完全被發(fā)行新股籌資而減少的價(jià)值所抵消，因此，公司是否支付股利、支付多少股利都不會(huì)影響公司價(jià)值。但在現(xiàn)實(shí)世界中這些假設(shè)并不存在。2）股利相關(guān)理論：認(rèn)為在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境下，公司的利潤(rùn)分配會(huì)影響公司價(jià)值和股票價(jià)格，因此，公司價(jià)值與股利政策是相關(guān)的。主要理論有：（1）一鳥(niǎo)在手理論：認(rèn)為由于公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在諸多不確定因素，投資者會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在獲得股利的風(fēng)險(xiǎn)低于將來(lái)獲得資本利得的風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于資本利得而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利，因此，處于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回避，股東更喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公司如何分配股利就會(huì)影響股票價(jià)格和公司價(jià)值，即公司價(jià)值和股利政策是相關(guān)的。（2）稅收差別理論：一般認(rèn)為股利收入的所得稅稅率要高于資本利得的所得稅稅率。由于不對(duì)稱(chēng)稅率的存在，因此股利政策會(huì)影響公司價(jià)值和股票價(jià)格。研究稅率差異對(duì)公司價(jià)值及股利政策影響的股利理論被稱(chēng)為稅收差別理論。稅收差別理論認(rèn)為由于股利收入的所得稅稅率通常都高于資本利得的所得稅稅率，這種差異會(huì)對(duì)股東財(cái)富產(chǎn)生不同影響。出于碧水考慮，投資者更偏愛(ài)低股利支付率政策，公司實(shí)行較低的股利支付率政策可以為股東帶來(lái)稅收利益，有利于增加股東財(cái)富，促進(jìn)股票價(jià)格上漲，而高股利支付率政策將導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。除了稅率上的差異，股利收入和資本利得的納稅時(shí)間也不同。資本利得的所得稅延遲繳納，因此可以使股東獲得貨幣時(shí)間價(jià)值的好處。對(duì)于那些希望定期獲取現(xiàn)金股利和享受較低稅率的投資者而言，高現(xiàn)金股利仍然是較好的選擇。（3）信號(hào)傳遞理論：認(rèn)為在投資者與管理層信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，股利政策包含了公司經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展前景的信息，投資者通過(guò)對(duì)這些信息的分析來(lái)判斷公司未來(lái)盈利能力的變化趨勢(shì)，以決定是否購(gòu)買(mǎi)其股票，從而引起股票價(jià)格的變化，因此，股利政策的改變會(huì)影響股票價(jià)格變化，二者存在相關(guān)性。（4）代理理論：在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，企業(yè)各利益相關(guān)者之間形成諸多委托-代理關(guān)系。在委托-代理關(guān)系中，代理人擁有內(nèi)部信息，處于信息優(yōu)勢(shì)地位，委托人處于信息劣勢(shì)地位，在雙方利益不一致的情況下，代理人可能會(huì)利用信息優(yōu)勢(shì)損害委托人利益，這就產(chǎn)生了代理問(wèn)題。代理問(wèn)題會(huì)降低企業(yè)的效率，增加企業(yè)的成本，這種成本在經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱(chēng)為代理成本。代理成本理論認(rèn)為，公司分派現(xiàn)金股利可以有效地降低代理成本，提高公司價(jià)值，因此在股利政策的選擇上主要應(yīng)考慮股利政策如何降低代理成本。戈登模型戈登在傳統(tǒng)理論的基礎(chǔ)上提出了著名的戈登模型，即股利貼現(xiàn)模型。其公式為：。當(dāng)n趨于無(wú)窮大時(shí)，公司價(jià)值為：由戈登模型可知，公司價(jià)值等于以投資者要求的必要投資報(bào)酬率k為折現(xiàn)率對(duì)未來(lái)股利的折現(xiàn)值。該模型建立在投資者都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)基礎(chǔ)之上，假設(shè)投資者會(huì)認(rèn)為當(dāng)前的現(xiàn)金股利才是有把握的報(bào)酬。較高的股利支付率可以消除投資者心中對(duì)公司未來(lái)盈利風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，投資者所要求的必要投資報(bào)酬率也會(huì)降低，因而公司價(jià)值和股票價(jià)格都會(huì)上升；反之，較低的股利支付率則會(huì)使公司價(jià)值和股票價(jià)格下降。股利政策的類(lèi)型：1）剩余股利政策：反映了股利政策與投資、籌資之間的關(guān)系。是一種投資有限的股利政策。稅后利潤(rùn)首先用于滿(mǎn)足投資所需要增加的股權(quán)資本的數(shù)額，滿(mǎn)足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。2）固定股利政策：是指公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)每股支付固定股利額的股利政策。實(shí)行這種股利政策者都支持股利相關(guān)論，股利的發(fā)放就是向投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況的某種信息。這種股利政策有股利穩(wěn)定的有點(diǎn)，但它仍可能會(huì)給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力，尤其是在公司凈利潤(rùn)下降或現(xiàn)金緊張的情況下，容易導(dǎo)致現(xiàn)金短缺、財(cái)務(wù)狀況惡化。這種股利政策一般適合經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定的公司采用。3）穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策：指在一定的時(shí)期內(nèi)保持公司的每股股利額穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策。適合于處于成長(zhǎng)或成熟階段的公司。4）固定股利支付率政策：是一種變動(dòng)的股利政策，公司每年都從凈利潤(rùn)中按固定的股利支付率發(fā)放現(xiàn)金股利。這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)。這種股利政策不會(huì)給公司造成較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，但是這樣可能向投資者傳遞該公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，容易使股票價(jià)格產(chǎn)生較大的波動(dòng)，不利于樹(shù)立良好的公司形象。5）低正常股利加額外股利政策：這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的、較低的正常股利額，當(dāng)企業(yè)盈利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。這種股利政策具有較大的靈活性，既可以維持股利的一貫穩(wěn)定性，又有利于使公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地結(jié)合。第十二章公司并購(gòu)管理公司并購(gòu)理論1、效率理論：1）差別效率理論：是解釋公司并購(gòu)動(dòng)因的最主要的理論之一。由于不同公司的效率存在差別，高效率的公司收購(gòu)低效率的公司，可以提升被收購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)效率。差別效率理論是并購(gòu)理論中的管理協(xié)同假說(shuō)。公司并購(gòu)可以產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)，因?yàn)椴①?gòu)活動(dòng)使目標(biāo)公司費(fèi)管理型的組織資源與收購(gòu)公司過(guò)剩的管理資源有機(jī)的結(jié)合起來(lái)，從而使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率得到提升。管理協(xié)同假說(shuō)包含一個(gè)重要的理論假設(shè)，即擁有過(guò)剩管理資源的公司的管理團(tuán)隊(duì)是一個(gè)不可分割的整體。在這種假設(shè)前提下，通過(guò)公司并購(gòu)消化其過(guò)剩的管理資源是一個(gè)理想的選擇，并購(gòu)公司的管理者一般在被收購(gòu)公司的特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)具有豐富的知識(shí)和充足的經(jīng)驗(yàn)，可以彌補(bǔ)被收購(gòu)公司管理團(tuán)隊(duì)的補(bǔ)足。差別效率理論的重要意義在于它分析了并購(gòu)對(duì)公司管理效率的影響。2）無(wú)效率的管理者理論：無(wú)效率的管理者是指未能充分發(fā)揮公司經(jīng)營(yíng)潛力的不稱(chēng)職的管理團(tuán)隊(duì)。無(wú)效率的管理者理論認(rèn)為，處于公司股權(quán)過(guò)度分散或有能力的管理者稀缺等原因，股東難以直接通過(guò)“用手投票”的方式更換無(wú)效率的管理者，只能通過(guò)外部接管來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。因此，該理論對(duì)公司并購(gòu)動(dòng)因的解釋就是通過(guò)并購(gòu)來(lái)更換無(wú)效率的管理者，認(rèn)為另一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)可能會(huì)更有效地管理該公司的資產(chǎn)。差別效率理論可以更好地解釋橫向并購(gòu)的動(dòng)因，但無(wú)效率的管理者理論常常成為解釋混合并購(gòu)動(dòng)因的理論。3）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論：認(rèn)為公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通常在公司并購(gòu)之前，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)達(dá)不到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求，因而通過(guò)橫向、縱向或混合并購(gòu)可以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。4）多元化經(jīng)營(yíng)理論：認(rèn)為公司并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，有利于提高公司價(jià)值。原因在于:⑴公司多元化經(jīng)營(yíng)可以給公司管理者和其他雇員提供工作的安全感和晉升的機(jī)會(huì)，并且在其他條件不變的情況下降低公司的勞動(dòng)力成本；（2）多元