2023年宏觀配置及投資展望

目錄宏觀回顧與展望 3周期定位與大類資產(chǎn)配置新階段 4周期切換與配置偏好 4國(guó)內(nèi)權(quán)益迎風(fēng)飛揚(yáng)海外美股整裝待發(fā) 7國(guó)內(nèi)商品中樞抬升海外商品稍弱一籌 10國(guó)內(nèi)債市臨深履薄海外美債仍有空間 13商品看宏觀 宏觀經(jīng)濟(jì)定位 16靜待經(jīng)濟(jì)尋底信號(hào) 17工業(yè)企業(yè)利潤(rùn) 17庫(kù)存周期 18工業(yè)需求 19不穩(wěn)定宏觀環(huán)境下的劇烈波動(dòng)市場(chǎng) 19另類數(shù)據(jù)與供應(yīng)鏈壓力 2（正文）宏觀回顧與展望過(guò)去一年的交易主海是滯漲與緊縮，國(guó)是情反復(fù)下的類衰退。2年至的球益場(chǎng)現(xiàn)較差受前美儲(chǔ)節(jié)奏幅息影，流動(dòng)敏的長(zhǎng)資領(lǐng)跌在美中來(lái)求共下行的勢(shì)，品應(yīng)端的盾再交主，商價(jià)中也之落。當(dāng)下國(guó)內(nèi)、海外均現(xiàn)易邏輯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，年交易情景最可能是國(guó)蘇與海外軟著陸。低基下明的濟(jì)速將為眼地、游消的蘇主律從當(dāng)?shù)捻?xiàng)策心也能看出對(duì)經(jīng)增支的力越越。I或溫上，管周仍處上階，放對(duì)沖度較大，I端半或始轉(zhuǎn)。明年貨很再到今的松況結(jié)性的動(dòng)支仍央的主工思。政壓力猶存專債行模在一慣。圖12022年球益場(chǎng)表（至1月） 圖22022年分點(diǎn)產(chǎn)表（至1月）資料源國(guó)君期研究 資料源，國(guó)君期研究圖3明宏經(jīng)數(shù)增速測(cè)資料源，國(guó)君期研究3周期定位與大類資產(chǎn)配置新階段周期切換與配置偏好從庫(kù)周的位看我國(guó)年4進(jìn)營(yíng)、庫(kù)增雙的衰主動(dòng)庫(kù)期當(dāng)已逐漸進(jìn)入動(dòng)庫(kù)聲隨各項(xiàng)濟(jì)持策密出臺(tái)防管的漸開(kāi)，求速逐回我國(guó)即將切換進(jìn)入被動(dòng)去周。歷上國(guó)大庫(kù)周期時(shí)為3年左，當(dāng)我也在舊庫(kù)存期更迭時(shí)點(diǎn)在存期視下國(guó)的蘇路十明。盡管國(guó)型售財(cái)信息示國(guó)上年出現(xiàn)庫(kù)過(guò)的況但運(yùn)能頂?shù)氖廴缥譅柆敽每偷膱?bào)庫(kù)存況像美宏整體存況領(lǐng)指。宏數(shù)的認(rèn)，國(guó)在7月份同進(jìn)了動(dòng)庫(kù)期。此3季資的表背是、主去庫(kù)期共。于元的殊貨幣位美儲(chǔ)加息的先美國(guó)庫(kù)存期切換的速度快于國(guó)本輪美國(guó)進(jìn)入需求升被動(dòng)去庫(kù)時(shí)間點(diǎn)大概率在明年2季度。圖4庫(kù)周與濟(jì)的簡(jiǎn)對(duì)照 圖5中已主去聲，美略落后資料源，國(guó)君期研究 資料源，國(guó)君期研究圖6中的存期輪時(shí)大是3年，國(guó)的存期換度快中國(guó)存期間表美國(guó)存期間表資料源，國(guó)君期研究4圖7中于2季初入主去庫(kù) 圖8美于3季進(jìn)主動(dòng)庫(kù) 資料源，國(guó)君期研究 資料源，國(guó)君期研究圖9美端售商1度EPS大不預(yù)期 圖1：2報(bào)現(xiàn)所轉(zhuǎn)，存力觀向 資料源，國(guó)君期研究 資料源，國(guó)君期研究從美加周的位看，輪息期歷時(shí)0個(gè)月已息，特是度，度大。戰(zhàn)美儲(chǔ)有5輪加周（本本次，前息均長(zhǎng)為2年加幅在p至p區(qū)間，均幅為。當(dāng)前聯(lián)會(huì)紀(jì)傳的信仍是期息奏放和端標(biāo)率上調(diào)能，本加周期已經(jīng)于后段由前期息快受沖的高險(xiǎn)好資將來(lái)配的口，合美庫(kù)周期的滯看估端力有釋后美資面臨盈壓短仍，中資盈端修更早。當(dāng)下加周更似史上0那次0年大滯逐結(jié)時(shí)的息周，論成（烏戰(zhàn)爭(zhēng)第次東油機(jī)二次擊美通是經(jīng)基面況I與心E剪差示求的強(qiáng)勁不持都預(yù)未來(lái)衰更可是著陸景事上R也確定1年7為那輪加息期的退始間點(diǎn)因在息退期視下美更能向溫型退。5圖1：次息度幅度，這點(diǎn)已際轉(zhuǎn)向資料源圣易聯(lián)，泰期貨究圖1：聯(lián)二后周期計(jì)資料源圣易聯(lián)，泰君期研究圖1：次息期與80加周更相似資料源，國(guó)君期研究6國(guó)內(nèi)權(quán)益迎風(fēng)飛揚(yáng)，海外美股整裝待發(fā)總體看每底出在主去周概較，并偏中，于益市的期期遠(yuǎn)權(quán)益觸底彈往于實(shí)求的升隨經(jīng)的蘇，益產(chǎn)勝將斷提，穿個(gè)動(dòng)庫(kù)周。因此下置益安邊際盈比較。從信周的度看寬信的終地號(hào)現(xiàn)時(shí)貸需社存增速穿款給2，股市往牛此號(hào)右側(cè)。用張落表著利的蘇預(yù)的全好。輪用張將以前期地壓的民端融意擴(kuò)作最終地節(jié)我大率會(huì)未一兩季內(nèi)看這一信的發(fā)。從上下的度看盡管I剪差已有段間但游潤(rùn)在期情控遲不能好轉(zhuǎn)但當(dāng)時(shí)點(diǎn)這一輯逐被轉(zhuǎn)下游選費(fèi)迎不的機(jī)。圖1：國(guó)益基不同存期的報(bào)計(jì)資料源，國(guó)君期研究7圖15寬用步地權(quán)益率高 圖16下企利終修復(fù)剪差負(fù)） 資料源，國(guó)君期研究 資料源，國(guó)君期研究美股不美庫(kù)周下的現(xiàn)勝規(guī)與國(guó)相。于國(guó)處主動(dòng)庫(kù)期當(dāng)加速度放緩值力同，盈端在。在前息縮易，美調(diào)較充，有一的全際料股向空有。次息周期下表在史計(jì)偏弱最回排靠（尤是斯克數(shù)當(dāng)下們察傳加周期表現(xiàn)較的守、性出型業(yè)公事、源、療表出轉(zhuǎn)趨勢(shì)往我或看美股風(fēng)格切，長(zhǎng)逐跑價(jià)值。從衰視來(lái)，們現(xiàn)在和退，股不會(huì)大向的勢(shì)結(jié)合前國(guó)民桿來(lái)看，體濟(jì)著的率有。8圖1：股同存下的報(bào)計(jì)資料源，國(guó)君期研究圖18美歷加周表現(xiàn)計(jì)，次弱 圖19最回視下成長(zhǎng)幅深盈比高 資料源，國(guó)君期研究 資料源，國(guó)君期研究9圖2：息期表眼的守板已開(kāi)轉(zhuǎn)弱資料源，國(guó)君期研究圖21溫衰下美表現(xiàn)不差 圖22美居杠率于安區(qū)間資料源，國(guó)君期研究 資料源，國(guó)君期研究國(guó)內(nèi)商品中樞抬升，海外商品稍弱一籌商品于真需求回更為重，史上部權(quán)益樣，于主去的概較大與權(quán)不的是，商品弱表往持到主去的后才始逐穩(wěn)。臨近各面濟(jì)支政密出背下國(guó)強(qiáng)關(guān)種隨著國(guó)入一庫(kù)周期而迎來(lái)求的振中將上。盡管前美然主去庫(kù)共由國(guó)領(lǐng)于國(guó)入周中需強(qiáng)關(guān)種表現(xiàn)應(yīng)更一。10圖2：內(nèi)品同周期的報(bào)計(jì)資料源，國(guó)君期研究11黃金去0處續(xù)的外率樞降境，置值原的通脹成抗縮今年以來(lái)國(guó)行持金情到5年峰在儲(chǔ)加邊轉(zhuǎn)背下黃金回勝資行。原油海需端到?jīng)_，給側(cè)于續(xù)的治濟(jì)弈。圖2：外品美同庫(kù)周下回統(tǒng)計(jì)資料源，國(guó)君期研究12圖2：年三度央行金持創(chuàng)5資料源，國(guó)君期研究國(guó)內(nèi)債市臨深履薄，海外美債仍有空間國(guó)內(nèi)率部往現(xiàn)當(dāng)下主去期經(jīng)衰退貨政往會(huì)大寬力，次寬幣周期將漸束寬用地可。進(jìn)下輪存周的動(dòng)庫(kù)后，0年期債益中上移。盡管期金央具呵護(hù)態(tài)，不是行3度幣策行告中現(xiàn)中政面度，還是期濟(jì)本走，都指?jìng)挠仁抢麄鶆傧?。近兩擴(kuò)迅的財(cái)品贖壓值持的注，來(lái)類產(chǎn)置架中股將來(lái)平。13圖2：債益、利差不庫(kù)周下回報(bào)計(jì) 資料源，國(guó)君期研究以往主去期，債收率往行隨美元數(shù)上，味盡管國(guó)求靡對(duì)非美經(jīng)濟(jì)仍有性。當(dāng)前看核通回、勞力場(chǎng)松需繼續(xù)落成局短的勞力場(chǎng)觀據(jù)復(fù)無(wú)法改交的邏轉(zhuǎn)，美指與債益均跌上趨線美勝率高但要注行的率與點(diǎn)來(lái)定在虧的變，其在年脹中大率法至以內(nèi)情下。14圖2：元數(shù)美益率美不庫(kù)周下的報(bào)計(jì)資料源，國(guó)君期研究15圖2：債益、指數(shù)跌上趨線技術(shù)方明確資料源圣易聯(lián)，泰君期研究商品看宏觀宏觀經(jīng)濟(jì)定位我認(rèn)當(dāng)國(guó)處于周分框下第6第1段過(guò)，疫防的續(xù)化地產(chǎn)三相出帶來(lái)游費(fèi)復(fù)與民端款求擴(kuò)。海方，著景氣指的續(xù)落及美核通的降我們?yōu)榍巴庥陔A段3向段4過(guò)中。圖2：周分框架資料源n泰安貨究16靜待經(jīng)濟(jì)尋底信號(hào)從經(jīng)的位周來(lái)，中在2提入了退，當(dāng)濟(jì)發(fā)的徑常晰情況之下我認(rèn)中經(jīng)在3年能現(xiàn)非常確尋信國(guó)經(jīng)之一面著幅下的局面其核原之是信的徑有很好現(xiàn)當(dāng)0以產(chǎn)端現(xiàn)質(zhì)利，信用的路徑極可被實(shí)，因中在來(lái)段間需通寬幣寬用的段幫實(shí)經(jīng)尋底從庫(kù)存期看當(dāng)實(shí)經(jīng)濟(jì)庫(kù)周已從動(dòng)去進(jìn)到動(dòng)庫(kù)從庫(kù)端是以到濟(jì)向的探頭勢(shì)商的頻易數(shù)可幫我更地驗(yàn)經(jīng)出拐的號(hào)，以以商看觀的度去觀三指的化檢測(cè)來(lái)底跡：別是業(yè)潤(rùn)構(gòu)庫(kù)周期工需。圖3：主去到去庫(kù)至動(dòng)庫(kù)6050403020100-0-0-0

營(yíng)收增速 庫(kù)存增速9-99-90-909-99-90-90-90-90-90-90-90-90-90-90-91-91-91-91-91-91-91-91-91-91-92-92-92-9工企業(yè)利潤(rùn)我們察部工企利潤(rùn)在上向下過(guò)渡有可是先潤(rùn)下的表如礦加工利潤(rùn)在下轉(zhuǎn)，要是于游材的跌。這過(guò)在個(gè)宗商里不部化工業(yè)里面利從游中游移所當(dāng)仍是上在壓業(yè)利事上壓幅是削弱，且有分業(yè)利已向中游動(dòng)。17圖31:精現(xiàn)盈虧 圖32:西區(qū)桿費(fèi)資料源鋼，泰安貨究 資料源鋼，泰安貨究庫(kù)存周期在2年4份后中國(guó)庫(kù)周就入了一營(yíng)下，存降的動(dòng)庫(kù)，這不代表庫(kù)已到絕的部。為們現(xiàn)、紋、至括些產(chǎn)，它的分產(chǎn)業(yè)處在個(gè)硬扛存階，以個(gè)庫(kù)的構(gòu)在動(dòng)庫(kù)中并有全入被動(dòng)庫(kù)但有分種，如說(shuō)當(dāng)跟能相比高的色化的分業(yè)是可持看一庫(kù)存絕底，而入到個(gè)被動(dòng)庫(kù)期。圖3：造業(yè)M原料、成庫(kù)存制造業(yè)MI產(chǎn)成品庫(kù)存制造制造業(yè)MI原材料庫(kù)存規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額累計(jì)同比535251504948474645221-121-621-121-421-921-221-721-221-521-021-321-821-121-621-121-421-921-221-721-222-522-022-322-822-122-6

201010500-0-00資料源n泰安貨究18圖34:紋庫(kù)存 圖35:桿業(yè)料存資料源鋼，泰安貨究 資料源鋼，泰安貨究工業(yè)需求從工需來(lái)，求好轉(zhuǎn)度按基地、制業(yè)終消來(lái)序的黑系品映基建有明起，產(chǎn)對(duì)軟，制業(yè)部分也是車對(duì)好機(jī)尚可家較。也味著濟(jì)修復(fù)過(guò)中仍是賴強(qiáng)策投的建主來(lái)動(dòng)。前產(chǎn)出現(xiàn)一修，效并不顯著。造的好對(duì)說(shuō)只中跟能相的行，他行修也非不顯終消相對(duì)說(shuō)是比差，要待情結(jié)來(lái)動(dòng)費(fèi)回。不穩(wěn)定宏觀環(huán)境下的劇烈波動(dòng)市場(chǎng)縱觀個(gè)2，市場(chǎng)次宏與本的背下生烈動(dòng)宏觀動(dòng)法商形良好的共時(shí)就呈互割裂狀，而商行情于間蕩同，宏經(jīng)有極的動(dòng)力次引發(fā)品趨性勢(shì)如海通、源機(jī)。當(dāng)品始漸宏來(lái)定時(shí)需疊橫的視來(lái)分析場(chǎng)變。海外高脹美儲(chǔ)加息奏以是動(dòng)2年整商市的主要易輯但難現(xiàn)加息化于品場(chǎng)沖擊在漸化且脹似已不僅定商品價(jià)。分宗品在期衰退期易下過(guò)，一出通數(shù)緩時(shí)就出超期明彈比銅生、金等這是過(guò)一整商價(jià)領(lǐng)域現(xiàn)市的一宏觀邏。事上脹的題在續(xù)核通脹未有拐跡。濟(jì)需足夠的間沖、釋實(shí)產(chǎn)結(jié)性題沖擊并有夠時(shí)重塑體產(chǎn)業(yè)只美儲(chǔ)縮力度合了品需口縮的率緊預(yù)就很消，緊預(yù)無(wú)法除又將續(xù)需端或求端預(yù)）成制美國(guó)濟(jì)求著的程無(wú)于絲上平。19圖36:202美儲(chǔ)次加部商漲幅 圖37:202美儲(chǔ)次加部商漲幅 資料源，泰安貨究 資料源n，泰安貨究圖38:202美儲(chǔ)次加部商漲幅 圖39:202美儲(chǔ)次加部商漲幅資料源，泰安貨究 資料源n，泰安貨究從1年始能機(jī)就不地響品定價(jià)比雙和洲電力機(jī)俄沖本對(duì)于市場(chǎng)邊影的是不斷弱但們察歐洲能危對(duì)部大宗品絕影仍持續(xù)如果從品角去從2年3份數(shù)據(jù)今原油天氣和產(chǎn)的走依保著勢(shì)美國(guó)勞動(dòng)力場(chǎng)舊有性工資速在勢(shì)之，意著后住仍攀升在遍脹傳下，心I同比預(yù)的率大。以源農(nóng)品兩個(gè)塊強(qiáng)走可是整通會(huì)續(xù)行風(fēng)險(xiǎn)因素，為策貨調(diào)無(wú)法替品產(chǎn)。20圖4：烏突今商品跌幅俄烏沖突至今俄烏沖突至今05040302010-1-2-3-4資料源n泰安貨究國(guó)內(nèi)情勢(shì)舊峻疫情控下經(jīng)修頻頻阻我通追宏觀頻據(jù)現(xiàn)下整體開(kāi)工依保頹，地產(chǎn)汽銷依不氣。經(jīng)周定來(lái)，國(guó)經(jīng)也處下周期但在2年1月1號(hào)，房產(chǎn)業(yè)債資項(xiàng)目開(kāi)實(shí)性進(jìn)銀行及保會(huì)明表示持優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)繼發(fā)融資鼓信等管式支地企合融。寬用徑乎對(duì)產(chǎn)下滑趨力狂，或是3年底個(gè)最的氣以上這條宏觀經(jīng)濟(jì)路徑或依會(huì)對(duì)年的金融市場(chǎng)形續(xù)響，仍然將會(huì)是宏最顯的三條主線。圖4：比速，21為年均合速資料源n泰安貨究21總的說(shuō)我為3年經(jīng)的手然靠基和產(chǎn)續(xù)力新的長(zhǎng)可會(huì)自造業(yè)和終消。新源結(jié)合板，別基里面銅鋅有對(duì)存底，能支未經(jīng)濟(jì)動(dòng)能所，真的濟(jì)底仍等全大商的庫(kù)出拐。們?yōu)橹袎虻牧縿?dòng)中經(jīng)濟(jì)向走行仍是地產(chǎn)地端對(duì)有多實(shí)性利，信的路大率實(shí)，乎是夠看到國(guó)濟(jì)持地找到進(jìn)逐進(jìn)到蘇期商和濟(jì)一，我認(rèn)短也經(jīng)在了個(gè)尋底路。應(yīng)的題相更棘，3更多是需端起基地需被弱修復(fù)消費(fèi)遲等修，漸選出需我為3年的季季能會(huì)到國(guó)濟(jì)絕