通用電子測量儀器行業(yè)研究：大空間穩(wěn)增長優(yōu)質(zhì)賽道VIP

通用電子測量儀器行業(yè)研究：大空間穩(wěn)增長優(yōu)質(zhì)賽道通用電子測量儀器研究框架大空間穩(wěn)增長優(yōu)質(zhì)賽道，兼?zhèn)浼夹g(shù)+品牌+渠道優(yōu)勢的國產(chǎn)公司迎來成長機遇。從行業(yè)層面看，1）通用電子測量儀器是針對特定電子工程師群體的基礎測量儀器，絕大部分是具備標準品+輕資產(chǎn)屬性的工業(yè)消費品，且產(chǎn)品覆蓋客戶群體廣泛，公司具備相對更強的議價權(quán)；2）空間大增長穩(wěn)：通用電子測量儀器行業(yè)在全球已步入成熟階段，全球/中國空間超400/100億元，長期增速保持在5%以上，中國受益產(chǎn)業(yè)升級保持更快增長；3）高壁壘、格局穩(wěn)定：技術(shù)+產(chǎn)品+品牌+渠道共筑高護城河，當前歐美企業(yè)占據(jù)全球主要份額，國產(chǎn)公司受益產(chǎn)業(yè)升級和自主可控加速追趕，拐點向上。從公司層面看，國產(chǎn)品牌普遍起步較晚，得益于過去近20年的積累厚積薄發(fā)，當前處于加速成長期：1）產(chǎn)品：產(chǎn)品技術(shù)指標從低端到中高端持續(xù)突破，產(chǎn)品序列從示波器逐步拓展至頻譜分析儀、信號發(fā)生器及矢量網(wǎng)絡分析儀等，已在中低端產(chǎn)品具備極高的性價比、較強的競爭力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動可達市場空間變大、產(chǎn)品均價和盈利能力持續(xù)提升；2）品牌：供人直接使用的產(chǎn)品需要滿足客戶對于產(chǎn)品功能完整性、易用性、可靠性等的需求，需要長期持續(xù)的使用增強客戶黏性，逐步形成良好的客戶口碑，當前國內(nèi)優(yōu)秀公司已在海外形成一定品牌，在國內(nèi)受益自主可控趨勢品牌影響逐步增強；3）渠道：通用電子測量儀器具備下游廣泛、客戶群體龐大的特點，使得公司必須建立完善渠道以便更好地推廣品牌且及時有效地將產(chǎn)品銷售給終端客戶，當前國內(nèi)優(yōu)秀公司已在海外布局好基本完善的渠道體系，國內(nèi)渠道正在加速完善中。展望未來，通用電子測量儀器行業(yè)國產(chǎn)替代加速拐點向上，優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)品牌在產(chǎn)業(yè)升級和自主可控趨勢下迎來快速成長機遇。電子測量儀器：全球千億市場，國產(chǎn)替代加速電子測量儀器：必備的基礎電子測量工具電子測量儀器按應用領域分為專用和通用兩大類。電子測量儀器以電量、非電量、光量作為測試對象，測量其各項參數(shù)或控制被測系統(tǒng)運行的狀態(tài)。電子測量儀器按應用場景分為專用和通用兩大類：1）專用電子測量儀器：針對特定對象和特定目的而設計，應用場景較為有限，如光纖測試儀器、電磁兼容EMC測試設備等。2）通用電子測量儀器：為了測量基本電參數(shù)而設計，適用于多種電子測量場景，應用范圍廣泛，市場需求量大。下游應用：覆蓋通信電子半導體等行業(yè)的研發(fā)&制造應用場景按下游行業(yè)劃分，全球電子測量儀器下游通信/航空航天國防合計占比超50%。電子測量儀器的下游應用廣泛，涵蓋通訊、航空航天和國防、半導體、汽車電子、醫(yī)療電子、消費電子、教育科研等行業(yè)。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，2019年全球電子測量儀器市場按下游應用行業(yè)劃分，通信/航空航天&國防/消費電子/交通/半導體分別占比36%/17%/11%/10%/5%，其中通信和航空航天國防行業(yè)合計占比53%，是最大的兩個下游應用行業(yè)。展望未來，通信行業(yè)受益于5G商用化推進，5G芯片制造商、網(wǎng)絡設備制造商、服務商都將對電子測量儀器解決方案產(chǎn)生大量需求。汽車行業(yè)朝著電動化、智能化大趨勢發(fā)展，汽車電子尤其是智能駕駛、無線汽車技術(shù)、車載以太網(wǎng)和車載娛樂的發(fā)展都將生產(chǎn)對電子測量儀器的需求。此外，半導體和航空航天領域等重大領域的突破，在技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)、規(guī)模制造等階段都涉及電子測量，從原材料選定、生產(chǎn)過程監(jiān)控到產(chǎn)品測試、設備運營都需要電子測量儀器輔助完成。全球電子測量儀器行業(yè)受益于下游領域眾多且發(fā)展趨勢較好，行業(yè)需求長期穩(wěn)健增長，中國市場受益于通信、半導體、電子、航空航天等產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，國內(nèi)電子測量儀器市場增速略快于全球增速，處于穩(wěn)健較快發(fā)展階段。按應用場景劃分，全球電子測量儀器35%/40%用于研發(fā)/制造場景。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，2019年全球電子測量儀器市場空間按應用場景劃分，（含SEMICONATE半導體自動檢測設備）研發(fā)/制造分別占比27%/58%，（不含SEMICONATE半導體自動檢測設備）研發(fā)/制造分別占比35%/42%。電子測量儀器主要應用于研發(fā)和制造場景，其中通用電子測量儀器更多用于研發(fā)場景，專用電子測量儀器品類更多、針對特定細分應用，在制造和研發(fā)場景均有應用。整體市場空間：優(yōu)質(zhì)穩(wěn)增長賽道，全球/中國超1000/400億元2025年預計全球電子測量儀器市場空間1120億元，中國市場空間421億元。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，預計2022年全球電子測量儀器市場空間948億元，預計2025年將增長至1120億元，2015-2025年均復合增速為5.5%。預計2022年中國電子測量儀器市場空間345億元，預計2025年將增長至421億元，2015-2025年均復合增速為9.44%。全球電子測量儀器市場空間廣闊，進入成熟期增長穩(wěn)健，中國市場受益于通信、半導體、電子、航空航天等產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，國內(nèi)電子測量儀器市場增速快于全球，處于穩(wěn)健較快發(fā)展階段。按專用/通用屬性劃分，全球?qū)Ｓ?通用電子測量儀器市場空間600/340億元。電子測量儀器按應用場景劃分為專用和通用兩大類，專用儀器針對特定對象和特定目的，通用儀器為基本電參數(shù)而設計，用途廣泛。通用電子測量儀器主要由示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器和電源與電子負載四大類產(chǎn)品構(gòu)成，根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，2022年此四大類產(chǎn)品合計市場規(guī)模即通用電子測量儀器市場空間為339億，專用電子測量儀器市場空間609億元。按同樣劃分標準，2022年中國通用電子測量儀器空間113億元，專用電子測量儀器市場空間232億元。綜合來看，全球電子測量儀器市場空間廣闊，專用儀器空間大于通用類儀器。按細分產(chǎn)品劃分，半導體自動化檢測/射頻檢測/數(shù)字檢測占比35%/23%/15%，半導體自動檢測設備、示波器、綜測儀、頻譜分析儀、信號發(fā)生器占比較高。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，2019年全球電子測量儀器市場空間137.12億美元（折合891億元），按產(chǎn)品大類來看，半導體檢測/射頻測試/數(shù)字測試/電氣環(huán)境測試/數(shù)據(jù)采集設備分別占比

34.92%/22.97%/15.34%/14.33%/12.44%。按具體產(chǎn)品來看，全球市場空間TOP5的單品為半導體自動檢測設備/示波器/綜測儀/頻譜分析儀/信號發(fā)生器，占比分別為34.90%/8.75%/8.38%/5.50%/5.32%，半導體檢測設備空間最大，其次是示波器。競爭格局：歐美巨頭占據(jù)全球市場主要份額，國產(chǎn)品牌加速追趕歐美巨頭占據(jù)中高端市場，競爭優(yōu)勢顯著。全球電子測量儀器行業(yè)以歐美市場最為發(fā)達，具備良好的電子上下游產(chǎn)業(yè)基礎，測量技術(shù)成熟，電子測量儀器產(chǎn)業(yè)起步早，積累了大量設計開發(fā)經(jīng)驗，尤其在高帶寬、高頻率的中高端產(chǎn)品上技術(shù)優(yōu)勢顯著。美國是德科技、泰克、力科、德國羅德與施瓦茨、日本安立等是行業(yè)第一梯隊公司，技術(shù)水平全球領先，掌握產(chǎn)品定義能力，覆蓋高中低端產(chǎn)品線，占據(jù)了全球主要市場份額。國產(chǎn)品牌起步較晚，從低端產(chǎn)品做起加速追趕。我國電子測量儀器行業(yè)長時間被歐美品牌占據(jù)，國產(chǎn)品牌起步較晚且與歐美技術(shù)差距較大，主要集中在中低端市場。我國國防航空領域眾多國家級科研院所具備頂尖技術(shù)實力，產(chǎn)品技術(shù)指標達到全球領先水平，但其產(chǎn)業(yè)化程度較低。隨著我國信息技術(shù)和測量技術(shù)進步，以及電子產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，國產(chǎn)品牌通過多年研發(fā)投入和技術(shù)積累，產(chǎn)品檔次從低端向中高端拓展，全球渠道布局逐步完善，在中低端領域已具備國產(chǎn)替代能力。高端領域向上突破涉及部分通用、專用芯片，近年來我國芯片產(chǎn)業(yè)在國家政策及資金大力扶持下迅速崛起，對于部分高端測量儀器芯片，國產(chǎn)儀器公司可通過自主研發(fā)或借助國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)鏈的強大力量來實現(xiàn)自主可控，加快高端電子測量儀器的國產(chǎn)化進程。長期來看，國產(chǎn)替代大趨勢下優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)公司迎來長期發(fā)展機遇。五大外資品牌占據(jù)全球電子測量儀器市場50%份額。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，2019年全球電子測量儀器市場空間137.12億美元，是德科技/羅德與施瓦茨/安立/泰克/力科的全球電子測量儀器收入為

35.54/15.06/7.15/6.43/2.64億美元，全球市場份額分別25.90%/11.00%/5.20%/4.70%/1.90%。2019年中國電子測量儀器市場空間46.12億美元，是德科技/羅德與施瓦茨/安立/泰克/力科的中國電子測量儀器收入為8.22/6.41/2.52/1.98/0.75億美元，中國市場份額分別為17.80%/13.90%/5.50%/4.30%/1.60%。全球電子測量儀器行業(yè)，上述五大外資品牌合計占據(jù)全球市場48.70%的份額，占據(jù)中國市場43.10%的份額。其中，是德科技是絕對的全球龍頭，在時域和頻域類產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)和業(yè)務體量均為全球領先水平。羅德與施瓦茨位列全球龍二，射頻微波領域競爭優(yōu)勢顯著。具體看示波器領域，是德科技/泰克合計占據(jù)全球示波器市場40%份額。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，2019年全球示波器市場空間12.00億美元，是德科技/泰克/力科/羅德與施瓦茨的全球示波器收入為3.02/1.78/0.53/0.49億美元，全球市場份額為25.20%/14.80%/4.40%/4.10%。2019年中國示波器市場空間4.07億美元，是德科技/泰克/力科/羅德與施瓦茨的中國示波器收入為0.81/0.56/0.15/0.18億美元，國內(nèi)市場份額為19.80%/13.80%/3.70%/4.40%。是德和泰克為全球示波器兩大龍頭，合計占據(jù)全球超過40%的份額。政策機遇：科學儀器行業(yè)依賴進口，行業(yè)迎來國產(chǎn)化政策機遇我國科學儀器行業(yè)依賴進口，國家政策大力支持國產(chǎn)化?？茖W儀器主要用于企業(yè)的技術(shù)研發(fā)、以及高校科研院所等，是科學研究和技術(shù)創(chuàng)新的基石。近年來，國家出臺一系列政策法規(guī)鼓勵國產(chǎn)儀器行業(yè)發(fā)展，2022年1月1日起實行的《科學技術(shù)進步法》規(guī)定政府應當在采購國產(chǎn)科技創(chuàng)新產(chǎn)品上起到表率作用，明確指出對國產(chǎn)科技創(chuàng)新產(chǎn)品、服務，在功能、質(zhì)量等指標能夠滿足政府采購需求的條件下，政府采購應當購買。首次投放市場的，政府采購應當率先購買，不得以商業(yè)業(yè)績?yōu)橛捎枰韵拗?。從近年來頒布的國家政策來看，高端科學儀器領域面臨“卡脖子”的風險，自主可控需求強烈，政策大力引導國產(chǎn)替代。IC芯片：電子測量儀器使用上百種芯片，國產(chǎn)ADC產(chǎn)業(yè)崛起助力高端儀器國產(chǎn)化進程電子測量儀器中芯片及電子元器件占原材料采購的60%，采購均價穩(wěn)中有降。電子測量儀器是高級精密電子儀器，其原材料主要包括IC芯片、電子元器件、PCB、顯示屏和結(jié)構(gòu)件，占原材料采購的35%-45%、15%-20%、5%-10%、5%-10%、15%-20%（綜合參考鼎陽科技和普源精電的原材料采購情況），芯片和電子元器件合計占比超60%。近年來芯片采購均價整體基本穩(wěn)定，電子元器件價格受市場供需變化影響有所波動，整體采購均價呈下降趨勢。示波器使用上百種IC料，涉及芯片種類繁多，單一芯片成本影響較小。以鼎陽科技為例，SDS6000Pro(2GHz帶寬、12bit分辨率)數(shù)字示波器使用物料500余種，其中含IC料100余種類，主要包括放大器、ADC、DAC、FPGA、RAM、CPU、MCU、電源芯片、接口隔離芯片等。按采購金額占比來看，2018-2020年公司原材料采購中IC芯片占比40%-45%，放大器、ADC、FPGA占比6%、5%、4%，其余芯片種類占比更低。按重要性來看，放大器和ADC是示波器模擬前端部分的核心芯片，隨著帶寬越高、對其性能要求越高。FPGA是多款產(chǎn)品的主要原材料，用于示波器、信號發(fā)生器、頻譜儀等產(chǎn)品線，大量測量分析功能均需通過FPGA實現(xiàn)，對其性能及邏輯設計算法要求較高。具體來看：1）放大器芯片：屬于專用芯片，是模擬前端電路的核心，實現(xiàn)對模擬信號的阻抗變換、偏置控制、增益控制和單端轉(zhuǎn)差分等功能。鼎陽科技2018-2020年放大器采購額占芯片采購的15%、占原材料采購的6%左右，單顆均價分別為5.16/5.53/5.42/4.81元。數(shù)字示波器的前端電路包括多個運算放大器、可變增益放大器芯片、電阻、電容以及三極管等器件，中低帶寬示波器（≤2GHz）的前端電路設計可采用分立器件架構(gòu)，但高帶寬示波器（≥4GHz）若采用分立器件構(gòu)建模擬前端電路會受到寄生參數(shù)影響，因此需要自研模擬前端集成芯片?；诘惋L險、高可靠性考慮，模擬前端集成芯片設計可采用SIP多芯片封裝技術(shù)，將多個運算放大器裸芯片、可變增益放大器裸芯片以及電阻、電容、三極管等器件封裝在一個芯片中，其本質(zhì)與硬件電路設計類似，后續(xù)芯片封測由封測廠完成。2）ADC芯片：屬于通用芯片，模數(shù)轉(zhuǎn)換器芯片將模擬輸入信號轉(zhuǎn)換成數(shù)字信號，其采樣率和位數(shù)直接決定示波器的帶寬和分辨率。鼎陽科技2018-2020年ADC采購額占芯片采購的10%、占原材料采購的約5%左右，單顆均價分別為21.70/36.64/30.43/37.37元，單臺示波器平均使用1-4顆ADC芯片，對整機性能指標有關(guān)鍵作用，但成本占比有限。中低帶寬示波器（≤2GHz）使用低采樣率的商用ADC芯片，主要供應商為ADI、TI等美國品牌，性能可靠、價格較低、供應充足。高帶寬示波器（≥4GHz）所采用的ADC芯片采樣率在10GSa/s、20GSa/s以上，受到美國出口管制限制，需要企業(yè)自研或與國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)鏈合作。根據(jù)鼎陽科技和普源精電披露，自研ADC芯片通常采用交織采樣技術(shù)，多個ADC交織形成更高速采集電路的設計方案相對成熟可靠，工藝制程采用65nm或40nm制程即可實現(xiàn)，是國內(nèi)芯片制造商技術(shù)成熟的工藝。此外，在國家政策及資金大力扶持下，近年來國產(chǎn)高速高精度ADC芯片產(chǎn)業(yè)迅速崛起，將有助于電子測量儀器的國產(chǎn)化進程。3）FPGA芯片：屬于通用芯片，在線可編程邏輯門列陣，半定制電路。鼎陽科技2018-2020年FPGA采購額占芯片采購的9%、占原材料采購的約4%左右，單顆均價分別為69.11/57.78/67.79/66.86元，價格基本穩(wěn)定，成本占比較低。FPGA是通用標準芯片，主要供應商為賽靈思、英特爾等，美國《出口管制條例》規(guī)定當FPGA芯片滿足可用I/O≥700個或SerDes≥500G的條件時，需取得美國商務部許可，對高帶寬示波器研發(fā)生產(chǎn)造成影響，但目前普源及鼎陽在售及在研產(chǎn)品均不涉及。國內(nèi)安路信息、紫光、高云半導體、復旦微電子等公司已具備FGPA自主批量生產(chǎn)能力，可逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。高端ADC芯片：高端示波器的最關(guān)鍵芯片，其速度精度影響示波器核心性能。高端電子測量儀器面向高帶寬、高頻率的應用場景，對高精度、穩(wěn)定性、可靠性要求更嚴格，對芯片性能要求也顯著提升。數(shù)字示波器通過ADC（模數(shù)轉(zhuǎn)換器）把被測電信號轉(zhuǎn)換為數(shù)字信號，再以數(shù)字信號處理的方式繪制出信號隨時間變化的波形。示波器的核心性能指標是帶寬，決定了能采集到信號的頻率范圍，ADC芯片的實時采樣率與帶寬密切相關(guān)，采樣率決定了示波器在單位時間間隔內(nèi)可采集的樣本點數(shù)，采樣率越高，處理的數(shù)字信號越接近真實模擬信號，波形信號還原度越高，失真越小。此外，ADC垂直分辨率也是示波器高精度的必要條件，12bit分辨率可達到8bit分辨率的16倍量化精度，將信號測量精度提升了一個量級，可以更清晰分辨波形細節(jié)。發(fā)展高分辨率示波器已成為行業(yè)大趨勢，海外龍頭泰克、力科在推12bit高分辨率示波器，是德科技、羅德施瓦茨在推10bit高分辨率示波器。高速高精度ADC芯片是高端電子測量儀器必不可少的關(guān)鍵器件。高性能ADC芯片受美國出口管制，中國芯片產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展助力儀器國產(chǎn)化進程。TI、ADI是全球ADC芯片的主要供應商，美國對高速高精度ADC芯片有嚴格出口管制，需要申請出口許可。國產(chǎn)電子測量儀器以中低端為主，產(chǎn)品高端化需要首先實現(xiàn)高速高精度ADC芯片的自主可控。近十幾年來，國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)在國家大力扶持下快速發(fā)展，隨著國內(nèi)技術(shù)水平提升，實際可獲取的進口ADC芯片采樣率指標在逐步放寬。目前國內(nèi)涌現(xiàn)出一批專業(yè)高速高精度ADC芯片公司，包括中科院微電子所、電子科大和部分國家科研院所等孵化出來的公司，技術(shù)實力雄厚，研發(fā)資金投入規(guī)模大，目前國產(chǎn)技術(shù)水平正在快速追趕海外。其中：1）成都華微：成立于2020年，在高速高精度ADC方面承接多個國家科技重大專項、國家重點研發(fā)計劃，目前公司ADC產(chǎn)品采樣率可達到8GSa/s，且在時間交織SAR架構(gòu)的基礎上可實現(xiàn)64GSa/s采樣率和22GHz帶寬水平。2）蘇州迅芯微：成立于2013年，專注于高端信號鏈模擬芯片，產(chǎn)品主要應用到儀器設備、大科學裝置、醫(yī)療設備、光通信、無線通信以及雷達等領域。公司ADC產(chǎn)品采樣率達到2GSa/s-30GSa/s，分辨率在6bit-12bit，其中2GSa/s采樣率、12bit分辨率和10GSa/s采樣率、8bit分辨率ADC產(chǎn)品達到美國出口管制規(guī)格。3）蘇州云芯微：成立于2010年，致力于高速高精度ADC/DAC芯片，目前主要產(chǎn)品為12-14bit精度的高速高精度ADC/DAC產(chǎn)品，主要用于通訊領域。國產(chǎn)高速高精度ADC芯片產(chǎn)業(yè)崛起是大勢所趨，將助力高檔次國產(chǎn)電子測量儀器的國產(chǎn)化進程。通用電子測量儀器：工業(yè)消費品，產(chǎn)品+品牌+渠道共筑高壁壘全球電子測量儀器行業(yè)分為專用類和通用類，1）專用電子測量儀器以定制化產(chǎn)品為主，是針對特定對象和特定目的而設計，其功能指標設計有很強側(cè)重點，專門為了滿足一兩種特定使用場景要求，因此單一產(chǎn)品應用場景有限、市場空間不大，但產(chǎn)品種類多，整體市場比通用儀器更大，下游客戶相對集中，銷售以直銷模式為主，對渠道鋪設要求較低；2）通用類電子測量儀器以通用型標準品為主，是針對基本電參數(shù)測量，通常不會根據(jù)下游行業(yè)和個別客戶的特殊需求而做定制化開發(fā)，因此通用測量儀器的研發(fā)設計需要兼顧多種指標，集多種復雜測試測量功能于一體，同時將多種指標和功能做到最好，綜合技術(shù)壁壘較高，下游客戶分布廣泛，銷售兼具經(jīng)銷+直銷模式，品牌和渠道對于產(chǎn)品增長至關(guān)重要。通用電子測量儀器市場空間：全球/中國空間超400/100億元2024年全球通用電子測量儀器市場規(guī)模預計將達78億美元，行業(yè)增速5%。根據(jù)Technavio統(tǒng)計，2019年全球通用電子測試測量行業(yè)的市場規(guī)模為61.18億美元（400億元人民幣），預計2024年增長至77.68億美元（505億元人民幣），2019-2024年均復合增速為4.89%。行業(yè)空間廣闊，已步入成熟穩(wěn)健增長階段，隨著信息技術(shù)進步，行業(yè)受益于5G、半導體、人工智能、新能源、航空航天等下游行業(yè)驅(qū)動，預計仍將保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。按地區(qū)劃分，全球市場空間北美歐洲占比60%，歐美發(fā)達地區(qū)是主要市場。根據(jù)Technavio統(tǒng)計，2019年亞太/北美/歐洲中東非洲/南美地區(qū)市場規(guī)模為21.32/19.68/17.22/2.96億美元，預計2024年增長至28.39/24.53/20.95/3.81億美元，分別占比

36.55%/31.58%/26.97%/4.90%，2019-2024年均復合增速為5.90%/4.50%/4.00%/5.18%，主要市場在歐美發(fā)達地區(qū)。1）北美歐洲占比60%左右，歐美電子上下游產(chǎn)業(yè)基礎堅實，電子測量產(chǎn)業(yè)起步早，市場規(guī)模大，目前以產(chǎn)品升級換代需求為主，保持穩(wěn)健增長。全球龍頭美國是德科技、泰克、力科，以及德國羅德與施瓦茨是全球領先企業(yè)，具備強大研發(fā)實力，技術(shù)水平世界領先。2）亞太地區(qū)占比35%左右，中國和印度等新興市場電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，通用電子測量儀器需求潛力大，產(chǎn)品普及需求與升級換代需求并存，保持穩(wěn)健較快增長。按產(chǎn)品劃分，單品空間大、細分品類少，示波器和頻譜儀占整體市場空間的51%。根據(jù)Technavio統(tǒng)計，2019年通用電子測量儀器空間61.18美元，其中數(shù)字示波器、頻譜分析儀、信號發(fā)生器、網(wǎng)絡分析儀及其他的市場規(guī)模分別17.34/13.60/8.77/7.60億美元，占比

28.34%/22.23%/14.33%/12.42%，四大類產(chǎn)品合計占比77.32%，單一產(chǎn)品空間大、細分品類較少。具體來看，數(shù)字示波器、頻譜分析儀是最大的單品，空間占比均超過20%，合計占比50.57%。根據(jù)Technavio預測，2024年數(shù)字示波器/頻譜和網(wǎng)絡分析儀/信號發(fā)生器市場規(guī)模將達到21.67/27.76/11.08億美元，2019-2024年均復合增速為4.56%/5.54%/4.76%，數(shù)字示波器和頻譜分析儀分別是時域和頻域類產(chǎn)品中空間最大的單品。按高/中/低檔劃分，中低檔產(chǎn)品占據(jù)較大市場空間。數(shù)字示波器、波形和信號發(fā)生器、頻譜和矢量網(wǎng)絡分析儀產(chǎn)品檔次劃分的依據(jù)分別是帶寬、最高輸出頻率、測量頻率范圍，檔次越高則價格越高。按歐美企業(yè)通行標準：1）時域類，包括數(shù)字示波器、任意波形發(fā)生器：300MHz以下為低端產(chǎn)品，300MHz-4GHz為中端產(chǎn)品，4GHz及以上為高端產(chǎn)品。2）頻域類，包括射頻微波信號發(fā)生器、頻譜和矢量網(wǎng)絡分析儀：6GHz以下為低端產(chǎn)品，6GHz-20GHz為中端產(chǎn)品，20GHz及以上為高端產(chǎn)品。以示波器和頻譜儀為例：按帶寬劃分，示波器6GHz以上占比50.46%，頻譜分析儀6GHz以上占比51.65%。根據(jù)MarketsandMarkets統(tǒng)計，1）示波器：預計2023年全球示波器市場空間10.66億美元，按帶寬劃分，1GHz以下/1GHz-6GHz/6GHz以上示波器空間分別1.56/3.72/5.38億美元，占比14.67%/34.87%/50.46%，中低端產(chǎn)品占比接近50%。2）頻譜分析儀：預計2023年全球頻譜分析儀市場空間8.63億美元，按頻率范圍劃分，1GHz以下/1GHz-6GHz/6GHz以上示波器空間分別1.06/3.11/4.46億美元，占比12.28%/36.07%/51.65%，低端產(chǎn)品占比48%，中高端占比52%。高中低檔產(chǎn)品滿足下游客戶對性能指標的不同需求，有各自適用場景，各檔次產(chǎn)品并存發(fā)展，整體來看，中低端產(chǎn)品覆蓋應用場景廣泛，需求量較大，占據(jù)近一半市場空間。產(chǎn)品特征：標準品+輕資產(chǎn)的工業(yè)消費品特征一：電子工程師日常必備的基礎工具，工業(yè)消費品屬性用電子測量儀器是電子工程師在進行產(chǎn)品設計和驗證時頻繁使用的基礎工具，主要用于企業(yè)研發(fā)部門，也用于生產(chǎn)檢測和教育科研。研發(fā)場景中，測試驗證需求貫穿研發(fā)流程始終，以集成電路為例，測試驗證工作占據(jù)整個芯片研發(fā)近60%的時間和成本，電子測量儀器是研發(fā)必備基礎工具。通用電子測量儀器覆蓋下游廣泛、客戶群體龐大，是每位電子工程師日常頻繁使用的基礎工具，需求量大且穩(wěn)定。由于在研發(fā)測試驗證中使用，電子工程師對測量儀器的可靠性要求非常高，因此對海外巨頭的品牌信賴感強，品牌忠誠度高，客戶粘性高，覆蓋行業(yè)廣泛且客戶群體龐大，中低端產(chǎn)品多為經(jīng)銷模式，具備一定工業(yè)消費品屬性。特征二：輕資產(chǎn)模式，側(cè)重研發(fā)設計環(huán)節(jié)、制造資產(chǎn)較輕通用電子測量儀器行業(yè)是輕資產(chǎn)模式，側(cè)重研發(fā)設計、制造資產(chǎn)較輕。參考2017-2021年行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)的固定資產(chǎn)狀況，是德科技、鼎陽科技、思林杰和坤恒順維的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例均在10%以內(nèi)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在8-40左右，輕資產(chǎn)模式下常年保持較高的投入產(chǎn)出比；普源精電和優(yōu)利德的固定資產(chǎn)占比在30%左右，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2-5左右，其中房屋建筑物占固定資產(chǎn)的比例分別為90%、70%左右，各類生產(chǎn)設備占總資產(chǎn)比例仍在10%以內(nèi)，設備資產(chǎn)較輕。輕資產(chǎn)模式下，企業(yè)能將更多資源投入產(chǎn)品研發(fā)設計環(huán)節(jié)，以及渠道搭建和營銷推廣，制造端資產(chǎn)較輕，產(chǎn)能彈性較強。特征三：中低端產(chǎn)品是通用標準品，少數(shù)高端產(chǎn)品有專用性通用電子測量儀器的中低端產(chǎn)品標準性強，屬于通用型標準品，少數(shù)高尖端產(chǎn)品具備專用性。通用電子測量儀器以帶寬、輸出頻率等核心指標來劃分高中低檔，少數(shù)高尖端電子測量儀器由于應用領域狹窄，或?qū)ｉT為特殊應用場景而設計，具備一定專用性特點。大多數(shù)中低端產(chǎn)品具備標準品屬性，通常不會根據(jù)下游行業(yè)和個別客戶的特殊需求而做定制化開發(fā)，是通用型標準品?？蛻舾鶕?jù)自身應用場景需求選擇不同帶寬、頻率產(chǎn)品，尤其受眾廣泛的低端入門款產(chǎn)品在電商平臺如亞馬遜上均有售賣。盡管產(chǎn)品下游應用廣泛，涵蓋通訊、半導體、新能源、汽車電子、醫(yī)療電子、消費電子、航空航天和國防、教育科研等行業(yè)，但不改通用標準品屬性。特征四：功能強大且復雜的高精尖精密儀器，綜合技術(shù)壁壘高通用電子測量儀器經(jīng)過幾十年發(fā)展，呈現(xiàn)多功能、數(shù)字化、智能化、網(wǎng)絡化與微型化的產(chǎn)品升級趨勢。以示波器為例，早期模擬示波器功能單一，但經(jīng)過2006至2012年的模擬示波器向數(shù)字示波器演進，2014年以來1GHz以下帶寬傳統(tǒng)示波器向智能示波器轉(zhuǎn)化的階段，目前的智能數(shù)字示波器功能豐富且強大，除了基本的波形測量功能外，還包括波形搜索和分析、眼圖和抖動分析功能、觸發(fā)功能、串行總線解碼功能等。數(shù)字示波器可以單機形式獨立使用，也可以作為模塊集成到大型自動測試系統(tǒng)中?，F(xiàn)代數(shù)字示波器集多種復雜測試測量功能于一體，同時將多種指標和功能做到最好，綜合技術(shù)壁壘較高。研發(fā)設計以電子技術(shù)為基礎，融合電子測量、射頻微波設計、數(shù)字信號處理、微電子、計算機、軟件、通信等技術(shù)形成綜合壁壘，從硬件電路設計到軟件程序?qū)崿F(xiàn)復雜功能，均需自主設計，沒有現(xiàn)成解決方案，行業(yè)技術(shù)壁壘較高。行業(yè)壁壘高：產(chǎn)品+品牌+渠道共筑高護城河產(chǎn)品+品牌+渠道共筑高護城河，進口/出口替代加速拐點向上。通用電子測量儀器是通信、電子、半導體等行業(yè)研發(fā)和制造必備的基礎儀器，中低端產(chǎn)品是具備標準品屬性的工業(yè)消費品。根據(jù)Technavio統(tǒng)計，預計2019-2024年全球通用電子測量儀器行業(yè)年均復合增速4.89%，行業(yè)步入成熟階段，格局穩(wěn)定，歐美企業(yè)占據(jù)全球主要市場份額，未來國產(chǎn)替代將以存量結(jié)構(gòu)性變化為主。商業(yè)模式來看，技術(shù)研發(fā)決定產(chǎn)品核心性能，品牌力構(gòu)筑客戶口碑，渠道布局助力持續(xù)增長，技術(shù)+品牌+渠道打造高護城河。國產(chǎn)品牌通過持續(xù)的研發(fā)投入和技術(shù)積累，產(chǎn)品檔次從中低端向高端拓展，全球渠道布局逐漸完善，品牌力持續(xù)提升，處于全面加速追趕階段，未來行業(yè)國產(chǎn)替代加速拐點向上。1）技術(shù)壁壘通用電子測量儀器是技術(shù)密集型行業(yè)，融合了最先進的電子測量、射頻微波設計、數(shù)字信號處理、微電子、計算機、軟件、通信等技術(shù)，是多學科綜合研發(fā)成果。具體來看，電子測量儀器研發(fā)基于模擬前端電路和數(shù)字信號處理，技術(shù)壁壘體現(xiàn)在前端模擬電路、ADC和DAC、數(shù)字信號處理算法、軟件平臺設計等方面，隨著帶寬和頻率范圍提升，模擬電路設計、芯片應用和控制算法技術(shù)難度大幅提升，射頻類儀器的射頻芯片、射頻材料、射頻連接、微波仿真、多芯片組件等技術(shù)的設計難度和成本也迅速提升，業(yè)內(nèi)沒有廠家提供標準解決方案，均需自主研發(fā)。具體來看，核心技術(shù)體現(xiàn)在以下方面：a）硬件功能和軟件功能模塊化，在體積小型化趨勢下提供更多端口，實現(xiàn)更多通道和更多功能。功能硬件模塊需要不斷融入新技術(shù)來優(yōu)化提升性能，滿足測量精度、穩(wěn)定性、可靠性要求。軟件功能的模塊化結(jié)構(gòu)，通過共享元器件、高速總線和用戶定義開放式軟件，滿足多功能、自動化測量功能，使測量系統(tǒng)整機更加合理、靈活、便捷。b）軟件設計解決性能難題，軟件改變了儀器設計，軟件設計可以實現(xiàn)原本必須由硬件電路完成的高實時性測試功能，甚至可以解決硬件電路難以解決的問題，是高性能測試系統(tǒng)的關(guān)鍵技術(shù)。c）算法影響儀器整體性能提升，高端電子測量儀器的信號產(chǎn)生、測量和分析功能，以及補償、校準的實現(xiàn)，都需要相應算法突破，才能實現(xiàn)功能和提升產(chǎn)品性能。例如數(shù)字示波器是復雜的分析調(diào)試系統(tǒng)，內(nèi)嵌軟件集成了多種算法，小到如何根據(jù)信號電平的直方圖分析統(tǒng)計高/低電平并計算上升時間，大到如何從高速串行碼流中分解出隨機抖動、確定性抖動并進行總線解碼等，需要公司長期積累測量技術(shù)經(jīng)驗。下游產(chǎn)業(yè)技術(shù)快速發(fā)展，對儀器測試性能指標提出了更高要求，企業(yè)需要堅持長期研發(fā)投入、形成深厚技術(shù)積淀，打造具有創(chuàng)新能力的研發(fā)平臺，在測量技術(shù)快速發(fā)展和下游應用領域需求不斷變化時，持續(xù)推出滿足需求的新產(chǎn)品。2）品牌壁壘通用電子測量儀器主要在研發(fā)測試驗證中使用，電子工程師對測量儀器的可靠性、穩(wěn)定性要求很高，通常會選擇有品質(zhì)保障的海外巨頭品牌，品牌信賴感強，客戶粘性高。美國是德科技、德國羅德與施瓦茨等歐美巨頭經(jīng)營幾十年，具有全球頂尖技術(shù)水平，掌握產(chǎn)品定義話語權(quán)，長期積累優(yōu)良口碑，客戶關(guān)系穩(wěn)固，具有較強的品牌力。國產(chǎn)公司起步較晚，需要通過持續(xù)推出更高指標的高端產(chǎn)品、長期積累客戶資源打造品牌力，克服行業(yè)的高品牌壁壘。3）渠道壁壘通用電子測量儀器是電子產(chǎn)業(yè)的基礎設備，下游應用行業(yè)廣泛、使用者數(shù)量眾多且分散，品牌與客戶的關(guān)系相對松散，經(jīng)銷渠道是行業(yè)主流銷售模式。行業(yè)內(nèi)經(jīng)銷商通常為電子類產(chǎn)品配套銷售商，掌握眾多客戶資源，選擇代理品牌時對供貨穩(wěn)定性、及時性、產(chǎn)品質(zhì)量要求較高，更加青睞歐美品牌，且歐美品牌深耕全球市場幾十年，積累了豐厚的優(yōu)質(zhì)渠道資源。國產(chǎn)品牌起步晚，渠道布局時間短，需要憑借持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌力提升，才能逐漸被客戶資源深厚的大經(jīng)銷商認可，獲得優(yōu)質(zhì)渠道的助力。公司分析：歐美占據(jù)主要份額，國產(chǎn)加速崛起海外四大巨頭：橫跨通用與專用電子測量儀器領域的百年老店是德科技：綜合實力最強的全球龍頭，全球份額第一全球電子測量儀器行業(yè)領導者，美國百年老店品牌。是德科技（Keysight）起源于1939年成立的美國惠普公司，1999年惠普公司重組為安捷倫科技和惠普，2014年是德科技從安捷倫分拆出來單獨在紐交所上市，發(fā)展成為全球電子測量儀器龍頭。收入業(yè)績較快增長，盈利能力強，通信領域收入占比近一半。是德科技2021財年收入49.41億美元，同比增長17.06%，歸母凈利潤8.94億美元，同比增長42.58%，過去五年（2016-2021年）收入/凈利潤CAGR為11.11%/21.69%，保持較快增長。近三年毛利率保持在60%-63%，凈利率在15%-20%左右，盈利能力較強。2021年公司的產(chǎn)品/服務收入占比分別為81.97%/18.03%，產(chǎn)品銷售是主要收入來源。按下游領域劃分，2021年商用通信/電子工業(yè)/航空航天國防領域收入占比分別48.19%/28.70%/23.11%，商用通信領域收入占比近半。通用和專用電子測量儀器領域均為全球絕對龍頭，產(chǎn)品線高中低端全覆蓋。是德科技產(chǎn)品線豐富，涵蓋通用和專用電子測量儀器兩大領域，具體產(chǎn)品線包括示波器與分析儀、信號發(fā)生器及電源、無線網(wǎng)絡仿真器及解決方案、網(wǎng)絡測試和網(wǎng)絡安全類儀器、模塊化儀器、軟件及服務等。從產(chǎn)品檔次上看，是德科技覆蓋高中低端全部檔次，服務客戶研發(fā)周期的每個階段，對于追求經(jīng)濟適用性或高帶寬頻率范圍的客戶均提供了廣泛選擇，鞏固了堅實的客戶基礎。是德科技的技術(shù)研發(fā)實力處于全球頂尖水平，以數(shù)字示波器為例，是德科技產(chǎn)品帶寬覆蓋50MHz-110GHz，涵蓋中高低端全部檔次，最高帶寬110GHz是行業(yè)內(nèi)最高帶寬指標，引領行業(yè)技術(shù)發(fā)展方向。泰克：示波器行業(yè)先行者，全球示波器市場份額第二泰克（Tektronix）創(chuàng)立于1946年，總部位于美國比弗頓，是示波器行業(yè)的先行者，其創(chuàng)始人在1946年發(fā)明了世界上第一臺觸發(fā)式示波器。泰克2016年并入福迪威集團(FortiveCorporation）成為其全資子公司，是集團測試測量業(yè)務板塊的主要品牌。泰克是全球領先的測試測量和監(jiān)測解決方案提供商，提供電子測試測量儀器以及相關(guān)的校準和維修服務，具體產(chǎn)品線包括示波器、任意波形發(fā)生器、電源、邏輯分析儀、頻譜分析儀和誤碼率分析儀等，產(chǎn)品檔次涵蓋高中低端。公司的示波器業(yè)務規(guī)模較大，是全球第二大示波器品牌，2019年全球示波器份額14.80%，僅次于是德科技。泰克的母公司福迪威集團是全球領先的工業(yè)技術(shù)和儀器解決方案提供商。2015年福迪威從丹納赫集團拆分出來，2016年作為獨立的上市公司運營，在專業(yè)儀器儀表、自動化傳感和運輸技術(shù)等方面處于全球領先地位。福迪威集團2021財年收入52.55億美元，包括三大業(yè)務板塊：智能運營解決方案、精密儀器和醫(yī)療保健解決方案，收入分別21.69/18.49/12.36億美元，占比41.28%/35.19%/23.53%。泰克品牌屬于精密儀器板塊，精密儀器板塊收入增速在高十位數(shù)水平，毛利率保持50%左右，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。力科：全球高端數(shù)字示波器領導者力科（LeCroy）創(chuàng)立于1964年，總部位于美國紐約，專注于高端數(shù)字示波器，2012年被Teledyne集團收購，目前產(chǎn)品線包括示波器、任意波形發(fā)生器、高速互聯(lián)分析儀、邏輯分析儀等。力科是全球高端數(shù)字示波器領導者，當今示波器中的一些“術(shù)語”都是力科最先發(fā)明或引入到示波器領域的，2012年力科推出12-bit高精度示波器，是傳統(tǒng)8-bit分辨率的16倍，兼具高精度、高分辨率、高采樣率，能觀測到更小、更多的信號，實現(xiàn)更精確的測量，開啟示波器12-bit時代，引領中低端示波器的發(fā)展方向。2014年力科在全球最先推出100GHz高帶寬的示波器，在帶寬、采樣率、存儲深度、數(shù)據(jù)處理速度等各項指標均處于行業(yè)頂尖水平。羅德與施瓦茨：全球移動和無線通信測試解決方案領導者羅德與施瓦茨（Rohde&Schwarz）成立于1933年，總部位于德國慕尼黑，是移動通信、無線電、廣播電視和航空航天國防領域的測試測量儀器和監(jiān)測定位系統(tǒng)提供商。2021財年公司實現(xiàn)營收22.8億歐元，85%收入來自德國境外的全球70多個國家/地區(qū)，大部分產(chǎn)品設計和生產(chǎn)均在德國，全球共有13萬名員工。公司共有三大業(yè)務板塊：1）測試與測量：公司是全球移動和無線通信領域測試測量儀器系統(tǒng)領導者，產(chǎn)品用于組件和消費類設備的開發(fā)、生產(chǎn)與驗收測試。此外，公司將測試測量業(yè)務延伸至汽車電子、航空航天國防、工業(yè)電子以及教育領域。2）技術(shù)系統(tǒng)：公司為軍工、安全機構(gòu)和關(guān)鍵基礎設施運營商提供通信、偵察和安全系統(tǒng)，產(chǎn)品也可用于廣播電視與媒體行業(yè)，實現(xiàn)從攝像頭輸出到通過廣播信道傳輸?shù)恼w信號處理鏈。3）網(wǎng)絡安全：公司提供安全的WAN、LAN和WLAN網(wǎng)絡基礎設施，以及網(wǎng)絡安全解決方案，以保護客戶的數(shù)據(jù)傳輸、終端設備和云?？傮w來看，公司產(chǎn)品線包括無線通信測試儀和系統(tǒng)、信號與頻譜分析儀、射頻/微波信號發(fā)生器、示波器、音頻分析儀以及廣播電視測試與測量產(chǎn)品等，其中示波器產(chǎn)品最高帶寬水平為16GHz，處于業(yè)內(nèi)第一梯隊。國產(chǎn)品牌：技術(shù)突破產(chǎn)品升級，國產(chǎn)替代機遇下快速崛起鼎陽科技：增速快盈利能力強，步入快速成長通道的后起之秀鼎陽科技成立于2007年，主營通用電子測試測量儀器的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括數(shù)字示波器、波形和信號發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡分析儀和電源類產(chǎn)品。公司產(chǎn)品銷往全球80多個國家和地區(qū)，2021年海外/國內(nèi)收入占比分別為71.11%/26.51%，主要銷售區(qū)域為北美、歐洲和亞洲電子相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)達的地區(qū)，獲得國內(nèi)外知名企業(yè)和教育機構(gòu)的認可，客戶群包括蘋果、華為、思科、英特爾、英偉達、Google、賽默飛、NASA、比亞迪、大疆、麻省理工、清華大學等。公司成立十五年，憑借技術(shù)、產(chǎn)品、品牌、渠道端的深厚積累，步入高速成長期。公司發(fā)展歷程分為三個階段：1）2007-2012年：起步階段，自主研發(fā)數(shù)字示波器起家，積累龐大客戶群：公司成立于2007年，自主研發(fā)入門款數(shù)字示波器起家，憑借媲美進口產(chǎn)品的性能疊加顯著高性價比優(yōu)勢，抓住市場上由模擬示波器向數(shù)字示波器轉(zhuǎn)化的時代機遇，快速切入低端數(shù)字示波器市場，積累了龐大客戶群基礎。隨后公司和美國高端數(shù)字示波器品牌力科達成戰(zhàn)略合作，產(chǎn)品設計和工藝能力均有顯著提升，隨后公司推出任意波形發(fā)生器，深耕時域產(chǎn)品領域。2）2013-2017年：深厚積淀期，產(chǎn)品邁上中檔次，切入射頻類領域：公司2013年推出500MHz數(shù)字示波器、2014年推出1GHz數(shù)字示波器，邁上歐美標準的中端檔次。2015年公司自主品牌業(yè)務占比超過給力科的ODM，并切入射頻類儀器領域，新增頻譜分析儀。3）2018-2021年：快速成長期，頻繁推出多款中高端產(chǎn)品，推新品節(jié)奏加快：公司2019年推出7.5GHz矢量網(wǎng)絡&頻譜分析儀，2020年2GHz數(shù)字示波器、8.5GHz矢量網(wǎng)絡分析儀、6GHz射頻信號發(fā)生器，均屬于歐美標準中檔產(chǎn)品。2021年公司推出1GHz中端任意波形發(fā)生器、26.5GHz的高端頻譜分析儀和20GHz高端射頻微波信號發(fā)生器，2022年推出26.5GHz高端矢量網(wǎng)絡分析儀，成為國內(nèi)首家突破高端檔次射頻微波信號發(fā)生器和頻譜分析儀的廠商，大幅領先競爭對手?？傮w來看，公司以數(shù)字示波器起家，不斷橫向拓展產(chǎn)品線，目前已覆蓋通用電子測試測量儀器的四大主力產(chǎn)品品類。公司收入業(yè)績加速增長。2017-2021年公司營收分別為1.22/1.54/1.90/2.21/3.04億元，歸母凈利潤0.20/0.29/0.35/0.54/0.81億元，2017-2021年收入/歸母凈利潤CAGR分別為25.55%/42.46%，保持穩(wěn)健較快增長，2021年收入3.04億元，同比增長37.60%，歸母凈利潤0.81億元，同比增長50.92%，增速顯著提升，主要系前期推出的多款中端產(chǎn)品經(jīng)過3-4年積累，在客戶端試用反饋效果好，競爭優(yōu)勢顯現(xiàn)，逐漸被大量客戶認可，疊加品牌力和渠道力提升，從試用逐步進入放量階段，且中高端產(chǎn)品毛利率較高，帶動公司業(yè)績增長提速。收入結(jié)構(gòu)中，數(shù)字示波器收入占比50%-60%。2021H1公司收入結(jié)構(gòu)中，數(shù)字示波器/波形和信號發(fā)生器/頻譜和矢量網(wǎng)絡分析儀/電源類收入分別為0.74/0.19/0.17/0.24億元，收入占比為

54.92%/13.74%/12.90%/17.46%。其中，2017-2020年數(shù)字示波器收入占比在50%-60%之間，是公司主要營收來源；頻譜及矢量網(wǎng)絡分析儀和電源類產(chǎn)品收入快速增長，收入占比不斷提高；波形和信號發(fā)生器產(chǎn)品收入占比有所下降，仍保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。公司產(chǎn)品中低端占比接近80%，中高端占比快速提升。根據(jù)歐美企業(yè)通行標準，2021H1高/中/低端收入占比0.10%/27.41%/72.50%，中高端占比提升顯著。2018-2021H1四大主力產(chǎn)品中（數(shù)字示波器/任意波形發(fā)生器/射頻微波信號發(fā)生器/頻譜和矢量網(wǎng)絡分析儀）低端產(chǎn)品收入占比自84.88%降至72.50%，中端產(chǎn)品收入占比自15.12%升至27.41%，2021H1新增高端產(chǎn)品，收入占比0.10%。分產(chǎn)品線來看，時域類的數(shù)字示波器和任意波形發(fā)生器中高端收入占比自2018年的20.14%/6.71%提升至2021H1的30.71%/18.64%。頻域類的射頻微波信號發(fā)生器和頻譜矢量網(wǎng)絡分析儀在2020年開始產(chǎn)生中高端收入，一經(jīng)推出即貢獻較大比例收入，2020占比32.02%/14.98%，2021H1占比32.18%/21.32%，頻域類產(chǎn)品中高端收入占比提升快于時域類。盈利能力強，凈利率持續(xù)提升。公司毛利率自2017年的48.51%，持續(xù)提升至2020年的57.07%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利率的中高端產(chǎn)品占比提升，且規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)。公司凈利率自2017年的16.09%，持續(xù)提升至2020年的24.33%，提升較快。期間費用率整體呈下降趨勢，2017-2021年研發(fā)費用率在13%-12%之間，銷售費用率在9%-16%之間，管理費用率自2017年的6.39%降至2020年的2.77%，整體隨規(guī)模效應呈下降趨勢。普源精電：深耕行業(yè)二十年，自研芯片助力產(chǎn)品高端化進程普源精電成立于1998年，專注于通用電子測量儀器領域。公司主要產(chǎn)品包括數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負載、萬用表及數(shù)據(jù)采集器等，覆蓋教育與科研、工業(yè)生產(chǎn)、通信行業(yè)、航空航天、交通與能源、消費電子等多元化行業(yè)。公司先后建立了歐洲、美國、日本及新加坡等海外子公司，實現(xiàn)了對全球主要目標市場的本地化服務與支持，2020年公司海外/國內(nèi)收入占比52.44%/44.40%。公司重視專用芯片自主研發(fā)，是目前國內(nèi)唯一搭載自主研發(fā)數(shù)字示波器核心芯片組并成功實現(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的中國企業(yè)。深耕行業(yè)二十年，先發(fā)優(yōu)勢顯著。公司2002年推出首款市場化的臺式示波器，2009年將帶寬提升至1GHz，2019年推出基于自研“鳳凰座”芯片組的2GHz帶寬示波器，2020年推出基于“鳳凰座”芯片組的4GHz帶寬高端示波器，2021年推出5GHz帶寬示波器，產(chǎn)品覆蓋檔次全面，核心指標處于國內(nèi)領先地位。任意波形發(fā)生器2006年推出，目前最高帶寬為5GHz。公司2009年全面進入微波射頻儀器領域，目前公司射頻信號發(fā)生器的最高輸出頻率在13.6GHz，微波信號發(fā)生器的最高輸出頻率在20GHz，頻譜分析儀最高頻率范圍在7.5GHz，具備較強競爭力。十年投入自研芯片，助力產(chǎn)品高端化進程公司2007年投入示波器芯片研發(fā)，2017年發(fā)布第一代“鳳凰座”示波器專用芯片組，可實現(xiàn)最高5GHz帶寬、20GSa/s采樣率、8bit垂直分辨率。鳳凰座芯片組包括三款：示波器專用模擬前端芯片（帶寬5GHz）、示波器專用信號處理芯片（帶寬5GHz；采樣率10GSa/s）、示波器專用寬帶差分探頭放大器芯片（帶寬7GHz），均針對示波器應用需求及產(chǎn)品可靠性提升進行了針對性設計。2022年7月，公司發(fā)布第二代“半人馬座”自研芯片組，可實現(xiàn)最高800MHz帶寬、4GSa/s采樣率、12bit垂直分辨率，同時發(fā)布搭載此芯片組的HDO4000、HDO1000系列高分辨率數(shù)字示波器，實現(xiàn)800MHz帶寬和12bit垂直分辨率。2018-2021H1公司自研芯片成本占比3.33%/17.18%/12.60%/7.46%,搭載自研芯片的產(chǎn)品收入0.18/0.46/0.84/0.54億元，占主營業(yè)務收入比例

6.33%/15.45%/24.44%/25.90%，2021年搭載自研芯片的數(shù)字示波器銷售額占示波器銷售總額的55%左右，未來將呈持續(xù)提升趨勢，繼續(xù)發(fā)揮自研芯片優(yōu)勢。公司較早投入自研示波器芯片組，經(jīng)過十年積累，現(xiàn)已具備穩(wěn)定的芯片研發(fā)團隊和較為完善的芯片研發(fā)流程體系，在示波器全產(chǎn)品檔次的核心模擬信號鏈路均能采用自研芯片技術(shù)，將加快國產(chǎn)化進程，助力公司產(chǎn)品向更高技術(shù)指標突破。收入利潤快增長，盈利能力穩(wěn)中有升。公司2021年收入4.84億元，2018-2021年收入CAGR為18.32%；2021年歸母凈利潤(剔除股份支付)為0.79億元，2018-2021年CAGR為26.37%，收入業(yè)績保持較快增長。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，2021年數(shù)字示波器/射頻類儀器/波形發(fā)生器/電源及電子負載收入占比分別為

49.88%/14.38%/11.37%/9.69%，示波器是第一大收入來源。盈利能力方面，公司毛利率保持在50%左右，受美國關(guān)稅和股份支付影響略有波動，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望進一步提升。公司凈利率（剔除股份支付）在15%-20%左右，呈明顯提升趨勢，未來隨著規(guī)模效應擴大，期間費用率下降，以及股份支付費用影響逐漸減弱，公司盈利能力仍有較大提升空間。優(yōu)利德：綜合性測量儀表領先企業(yè)，切入電子測量儀器打開成長空間優(yōu)利德成立于2003年，以電子電工測試儀表產(chǎn)品起家，儀表+儀器業(yè)務雙輪驅(qū)動。公司儀表板塊包括四大產(chǎn)品線：電子電工測試儀表、溫度及環(huán)境測試儀表、電力及高壓測試儀表、測繪測量儀表。同時，公司積極拓展電子測量儀器板塊，打開更大成長空間。公司的儀表、儀器兩大板塊產(chǎn)品通用屬性強，廣泛用于電子、家電、機電設備、節(jié)能環(huán)保、軌道交通、汽車制造、冷暖通、建筑工程、電力建設及維護、醫(yī)療防疫、教育科研等領域。公司以自主品牌為主，同時與歐美知名儀表品牌合作ODM業(yè)務，2021年公司自主品牌/ODM收入占比為62.25%/37.14%，公司渠道建設較為成熟，自主品牌銷往全球80多個國家和地區(qū)，在國內(nèi)和海外分別有100多家核心經(jīng)銷商，覆蓋全球主要市場。測試測量儀器儀表行業(yè)空間廣闊，在國產(chǎn)替代大趨勢下，公司不斷推出新產(chǎn)品、持續(xù)開拓經(jīng)銷渠道、積極提升品牌力，有望加速成長。儀表板塊穩(wěn)健較快增長，加大研發(fā)投入，積極拓展測量儀器打開成長空間。1）儀表領域，公司在綜合性儀表領域處于國內(nèi)領先地位，其中電子電工電力儀表技術(shù)水平領先，溫度環(huán)境類儀表較國外領先水平仍有較大差距，但不斷推出多款紅外熱成像儀，豐富產(chǎn)品功能和應用場景，正在加速追趕。2）儀器領域，公司目前覆蓋中低端產(chǎn)品，示波器最高帶寬1GHz、8bit分辨率，任意波形發(fā)生器最高輸出頻率600MHz，頻譜儀最高頻率范圍8.4GHz，射頻微波信號發(fā)生器最高頻率范圍3GHz，主要覆蓋中低端檔次。公司2021年加大研發(fā)投入，大力投建成都研發(fā)中心及多個儀器在研項目，致力于提升儀器產(chǎn)品核心技術(shù)指標。2021年公司研發(fā)費用0.59億元，同比增長41.23%，研發(fā)人員206人，同比增長56.06%。根據(jù)公司披露，公司在研產(chǎn)品項目中，示波器達到2.5GHz帶寬、20GS/