東鵬飲料經(jīng)營分析報告

東鵬飲料經(jīng)營分析報告2021年9月

本報告旨在深度剖析能飲賽道的生意本質、行業(yè)格局之變、突圍關鍵，以及為什么看好東20余年專注能飲賽道且對行業(yè)的認知在不斷加強，在品牌投入渠道建設/大單品打造/求進步、尋求擴張。站在歷史性機遇的風口（高景氣文具體將從三部分對東鵬飲料展開全面剖析：一是從生意本質、賽道景氣、格局變化的維度挖掘行業(yè)賦予其的成長基礎：業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯，天然具備長生命周期/高集中度基因。東鵬飲料作為能量飲料賽道國產品牌先行者，具備一定先發(fā)優(yōu)勢。年我國能飲市場規(guī)模億，15-20年市場規(guī)模（銷量為年疫情影響則15-19年為14%。銷量仍將是未來/蹦迪等新興消費場景出現(xiàn)。對標海外，年美日人均能量飲料消費量為我國的，行業(yè)成長空間仍然廣闊。年起深陷品牌爭端，市占率由年的，其單一的產品和偏高的定價為國產品牌留下突圍間隙。國產品牌把握良機，其中東鵬特飲憑借性價比優(yōu)勢及高強度營銷造勢，份額由年的升至年的15%，遠超對手，考慮到紅牛品牌紛爭短期難有定論，東鵬有望從中受益。二是從東鵬飲料自身出發(fā)，回顧其金瓶爆款煉就之路，剖析其核心競爭力：精神需求，品牌張力更足。此外，公司秉承年輕化戰(zhàn)略，精準定位核心客群，攜“年輕人醒著就要拼”廣告語全渠道發(fā)力，具備全國化品牌影響力。）差異化定位強辨識度先發(fā)打造爆款產品：公司憑借性價比優(yōu)勢500ml金瓶爆款產品并迅速占領市場，至年500ml金瓶銷量達到萬噸，銷量占營收比重亦從年的迅速提升至年的60%。理，并積極踐行數(shù)字化新零售提升渠道運轉效率。三是展望未來，剖析東鵬飲料業(yè)績增長的潛在驅動力：500ml金瓶兼顧物理/異化優(yōu)勢下有望持續(xù)貢獻增長動力并引領消費場景拓展。此外，年公司推出加気、零糖兩款新品，順應消費新趨勢且包裝更加新潮，有望成為新爆款產品，助力拉升品牌高度。末東鵬終端網(wǎng)點達年初凈增約年凈增約年以來萬特通銷售渠道及電競等新場景，渠道擴展可期。公司投入重點，費用投放精準聚焦，傳遞“年輕就要醒著拼”的文化定位。產能端，公司現(xiàn)有增鵬、莞鵬、徽鵬、桂鵬等多處生產基地，產能萬噸/年，募投產能落地后有望增至萬噸年。產能建設的持續(xù)推進將為供給端提供保障，為公司的全國化擴張及產品管線的進一步豐富奠定堅實基礎。區(qū)別于市場的觀點：市場對能量飲料賽道及其投資邏輯尚未形成完善的認知，東鵬飲料作為A股市場能量飲料第一股，景氣賽道及破局良機下未來業(yè)績增長的空間較為廣闊。我們認為，公司差異化打造金瓶爆款，領先的品牌影響力及渠道布局下有望充分享受行業(yè)擴容紅利，成為國產品牌崛起下的受益者，未來公司在渠道、品類、產能三個維度仍具備進一步擴容的空間。4生意本質：產品難以替代，先發(fā)優(yōu)勢明顯產品維度：能量飲料具備不可替代性長生命周期定義上看，能量飲料滿足兩大需求：體力補充含有一定能量并添加適量營養(yǎng)成分或其他成分，能補充機體能量，或加速能量釋放吸收的制品，屬保健食品，為功能飲料的分支，最早可追溯至年英國誕生的葡萄適。我們認為，能量飲料與茶提神充能產品，功能更全且受眾范圍更廣。我們認為，咖啡、茶等產品主要依賴咖啡因興奮神經(jīng)中樞，起到提神功效，但無助于機體能量補充，故僅適用于輕度提神。能量飲料除這一消費場景，同時進而分享部分原屬于咖啡、茶等飲品的“提神醒腦”消費場景。圖表：代表性能量飲料產品所含成分（mg/100ml）?；撬峥Х纫蚣〈假嚢彼釤燉０肪S生素B6維生素PP左旋肉堿氨基葡萄糖鹽酸鹽4430.360.14資料來源：衛(wèi)生部、市場研究部競爭維度：行業(yè)天然具備相對明顯的先發(fā)優(yōu)勢我們認為，能量飲料行業(yè)具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢，主因：1)功能性產品差異化難度大，具高）核心受眾集中度高且品牌重要性日趨凸顯，消費者心智搶位賽中先進入者可通過精準營銷占得先機，后發(fā)者突圍難度大。）功能性產品差異化難度大，天然具備高集中度基因能量飲料具功能性產品屬性，差異化難度大，天然賦予先發(fā)者相對穩(wěn)固的行業(yè)地位。能量飲料單一、明確的服務于消費者補充身體能量，提神醒腦的需求，屬功能性產品。在存量產品較好滿足消費者功能需求的前提下，后發(fā)者產品差異化、顛覆式迭代難度大，因而產衣）等功能性產品，相較消費電子屬性更強的黑電，本身擁有更加穩(wěn)固的競爭格局。結果上看，功能性產品天然享受更優(yōu)的市場競爭格局。中日美三國功能飲料（運動/能量飲年中國運動能量飲料銷量CR3達47.2/78.1%，兩者均值達，高于其他非功能性飲料的銷量CR3均值。橫向比照家電行業(yè)，具備功能性屬性的空調//洗衣機年銷量CR3為52.7%/67.2%/77.7%，高于偏消費電子屬性彩電的圖表：2020年軟飲料行業(yè)：功能屬性飲料市場銷量集中度相對更高圖表：橫向比對家電行業(yè)：功能性更強的白色家電市場集中度更高茶CR390%80%70%60%50%40%30%-運動飲料-能量飲料100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%CR3CR3CR3注：圖中紅線分別指示功能性飲料、非功能性飲料年CR3平均值資料來源：中商產業(yè)研究院、市場研究部資料來源：歐睿、市場研究部5）品牌重要性日趨凸顯，營銷路徑稀缺性強化先發(fā)優(yōu)勢量飲料進入國內初期主要受眾是一些高強度、高時長的職業(yè)人群，如夜車司機、夜班人員等。核心受眾范圍小且存在一定聚集性特征的前提下，針對性的精準營銷推廣是實現(xiàn)早期消費者培育，提升產品認知度的重要手段。紅牛在進入中國市場初期便是通過持續(xù)向出租車司機等特殊職業(yè)群體推廣逐漸培養(yǎng)起消費習慣，進而打開銷路。從物理需求到精神訴求，品牌塑造的重要性愈發(fā)凸顯。我們認為，能量飲料的定位已逐漸從幫助特殊職業(yè)人群補充“身體”能量，延展至更廣義地在夜場娛樂、電競游戲、極限運二是專注新場景（體能精神力量需求）下年輕人“精神領袖”定位。物理及精神需求兩大消費受眾均相對集中，消費者心智搶位賽中先進入者可通過精準營銷占得先機。我們認為，高體力消耗的工作場景本身相對集中，精準營銷往往可以起到更好的導入效果，先發(fā)者一旦完成產品導入及用戶培育將享受較強的用戶品牌粘性；而對于新興場景而言，考慮到追求個性刺激與關注度之間對立的關系（追求刺激的場景往往個性化的年輕人聚集、又具備一定關注度的消費場景本身具備較強的稀缺性，先發(fā)者可精準把握高頻消費場景，在搶位賽中占得先機。核心受眾集中導致的營銷路徑稀缺性進一步夯實先發(fā)優(yōu)勢，未來料將進一步強化。我們認為，由于能量飲料具備功能性產品屬性，產品端差異化難度大，此時若先發(fā)企業(yè)在消費者心智搶位賽中率先對本就相對集中并且稀缺的核心受眾聚集場景飽和式占領，后發(fā)企業(yè)無論在產品端還是品牌端都將面臨巨大的突圍難度。此外，前文述及新消費趨勢下品牌的重要性愈發(fā)凸顯，我們判斷未來消費者品牌粘性將進一步加強，后發(fā)者將面臨更加高昂的消費者轉換成本，行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢將進一步凸顯。存量能量飲料企業(yè)精準發(fā)力營銷高地，占據(jù)品牌先發(fā)優(yōu)勢。稀缺的品牌營銷高地已陸續(xù)被存量能量飲料企業(yè)搶占。東鵬特飲大力贊助俄羅斯世界杯、中超聯(lián)賽等高體能運動，植入深度廣泛贊助各類極限運用，組建F1車隊；戰(zhàn)馬自年起連續(xù)贊助具備極高關注度及熬夜游戲需求的電競賽事Monster自年起成為美國Nascar卡車賽贊助商（每年吸引領追求個性刺激的年輕人聚集的營銷高地，形成了一定的品牌先發(fā)優(yōu)勢。圖表：能量飲料主要品牌瞄準精神訴求積極營銷資料來源：公司官網(wǎng)、市場研究部6風起：能飲賽道高景氣，迎破局良機規(guī)模：量增為核，空間廣闊全球軟飲料市場空間廣闊，國內增速更高。根據(jù)歐睿的統(tǒng)計，軟飲料被細分為瓶裝水、果年全球軟飲料板塊規(guī)模達到，國內軟飲料市場同期規(guī)模達2015-2020年2.7%；國內市場年CAGR3.3%，國內市場更具成長性。圖表：全球軟飲料市場規(guī)模及其增速圖表：全球軟飲料市場銷量及其增速全球軟飲料市場規(guī)模（億升）中國軟飲料市場規(guī)模（億升）全球軟飲料市場規(guī)模（億元）中國軟飲料市場規(guī)模（億元）YoY（右軸）YoY（右軸）YoYYoY7,00015%40,00030,00020,00010,000020%15%10%6,0005,0004,0003,0002,0001,000010%-5%-10%資料來源：歐睿、市場研究部資料來源：歐睿、市場研究部成長性上看，能量飲料行業(yè)享受高增速。據(jù)歐睿，年國內能量飲料銷量達到億15-20年，增速為軟飲料細分子行業(yè)中最高，亦大幅領先于軟飲整體的復合增速。銷售額方面，年國內能量飲料銷售額達到億元，15-20年10.0%，剔除年疫情影響則15-19年為。拉長來看，年能量飲料銷量達，居軟飲子行業(yè)首位。展望未來，受益于人群擴充、場景豐富下能量飲料滲透率的提升，能量飲料銷量及銷售額的高成長性或仍將持續(xù)。圖表：2006-2020年國內能量飲料銷售額及增速圖表：2020年軟飲料細分子行業(yè)銷量及增速：能量飲料增速最快能量飲料銷售額（億元）70%60%50%40%30%20%10%6005004003002001000CAGRCAGR（右軸）15%10%500450400350300250200150100-5%-10%能量飲料瓶裝水亞洲特色飲料咖啡運動飲料碳酸飲料茶果汁濃縮飲料0-10%資料來源：歐睿、市場研究部資料來源：歐睿、市場研究部銷量增長是能量飲料行業(yè)快速增長的核心驅動力，年美日人均消費量為我國的年國內能量飲料銷售規(guī)模復合增長率，其中銷量對應達，價格對應僅。展望未來，年國內人均能量飲料飲用量為升/人/年，低于日本升/人年以及美國升//年的水平，受益于人群擴充、場景豐富帶來的邊際提振，國內能量飲料滲透率仍然具備進一步提升的空間，帶動銷量維持高增勢頭。7圖表：復盤過去：國內能量飲料增長的核心驅動力在于銷量：/人/60%50%40%30%20%10%9876543210-10%資料來源：歐睿、市場研究部資料來源：歐睿、市場研究部拆分看，我們認為人群擴充及場景豐富或將成為驅動能量飲料行業(yè)擴容的邊際催化因素：量的核心受眾已從出租車司機、卡車司機、值夜班等特定職業(yè)擴充至更廣闊的職業(yè)面，生活節(jié)奏加快的大趨勢下高體力消耗工作范圍同樣呈現(xiàn)擴充，典型的代表是近年來伴隨線上購物崛起的快遞行業(yè)、以及逐漸成長壯大的外賣業(yè)態(tài)。高體力消耗下，快遞員、外賣員同樣存在巨大的體力快速補充需求。圖表：2010-2020年國內快遞企業(yè)業(yè)務量及增速圖表：2016-2020年國內網(wǎng)上外賣用戶規(guī)模及增速國內快遞企業(yè)業(yè)務量（億件）70%國內網(wǎng)上外賣用戶規(guī)模（億人）900570%60%50%40%30%20%10%800700600500400300200100060%50%40%30%20%10%43210-10%20162017201820192020資料來源：國家郵政局、市場研究部資料來源：CNNIC、市場研究部為，伴隨著年輕群體對刺激、個性、潮流的新消費娛樂方式的追求，能量飲料已從加班、學習、運動等“抗疲勞”場景擴充至更廣義的消費娛樂場景。舉例看，近年電競比賽憑借極強的觀賞性日趨火熱，年全球電競比賽觀看人數(shù)已達。電競激昂的情緒需求以及熬夜比賽觀賽需求最終亦將演化成對“提神充能”產品的需求。同樣在近年愈發(fā)受年輕人追捧的蹦迪，尤其是式（8點出門，凌晨5點回家，一周7天8圖表：全球電競比賽觀看人數(shù)逐年增長圖表：蹦迪在各大社交媒體均收受到較大關注（截至年7月）偶爾觀看的非核心觀眾（億人）核心電競愛好者（億人）6平臺話題播放量閱讀量億視頻數(shù)量/討論量蹦迪#萬-4#857#億蹦迪#億萬萬#第一次蹦迪是什么體驗#蹦迪#億23億萬蹦迪#-+筆記0201820192020資料來源：Newzoo、市場研究部857指代蹦迪；資料來源：CBNDATA、市場研究部格局：龍頭調整，趁勢破局何為良機：龍頭深陷爭端，為后進者突圍留足空間復盤國內能量飲料行業(yè)發(fā)展歷程，我們將其劃分為以下三個發(fā)展階段：牛品牌授權創(chuàng)辦中國紅牛，將能量飲料引入中國市場，并于當年斥資2億贊助央視春晚打響品牌知名度。但是居高的產品定價（6元/罐）導致紅牛中國初期的品牌推廣并不順利。最終依靠紅牛中國的堅持、持續(xù)的品牌營銷、經(jīng)濟騰飛帶來的居民消費能力提升，能量飲料早期的消費者培育初步完成。年疫情期間催生的居民健康意識以及保健品消費熱情則進一步助力功能飲料完成早期市場滲透。龍頭獨占期（場教育階段的紅牛一方面培養(yǎng)起了消費者能量飲料消費習慣，另一方面其市場培育階段持年推出瓶年紅牛國內銷售量市場份額增長至，已成長為行業(yè)絕對霸主。有人許光標去世，紅牛中國與泰國總部隨即陷入品牌代理權爭端，紛爭之下紅牛中國品牌的廣告語迅速拉開全國擴張的大幕。年，嚴彬旗下華彬集團推出自研能量飲料戰(zhàn)馬。國產品牌集中崛起之下，龍頭紅牛市占率一路下降至年的，行業(yè)呈現(xiàn)出“一超多強”的嶄新格局。圖表：國內能量飲料發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)、市場研究部9年銷量市場份額仍達其控制的華彬集團旗下推出自研能量飲料產品戰(zhàn)馬，紅牛銷售額增速連續(xù)跑輸行業(yè)導致市圖表：中國紅牛于泰國天絲集團品牌爭端進程梳理時間內容年紅牛品牌所有方泰國天絲與中國華彬集團達成合作，華彬董事長嚴彬注冊紅牛商標并在中國運營銷售紅牛產品泰國天絲提起訴訟，認為中國紅牛年商標授權結束，且不同意延長中國紅牛運營期限中國紅牛起訴泰國天絲，希望奪回紅牛商標權年8月年9月年月泰國天絲向法院提起華彬集團紅牛業(yè)務強制清算程序年1月法院終審駁回泰國天絲對華彬的強制清算申請年月最高院終審駁回華彬對泰國天絲就紅牛商標權的起訴年1月中國紅牛于官網(wǎng)重申其對紅牛商標享有權利資料來源：公司官網(wǎng)、市場研究部圖表：“三牛林立”：紅牛品牌歸屬爭端下自相殘殺圖表：紅牛官網(wǎng)品牌營銷活動更新停留在2016年資料來源：市場研究部資料來源：公司官網(wǎng)、市場研究部出師未捷，紅牛單一的產品矩陣和偏高的產品定價為國產品牌留下突圍間隙。我們認為，盡管紅牛憑借良好的產品品質和先發(fā)優(yōu)勢在中國市場占據(jù)較大的領先優(yōu)勢，年品牌爭端爆發(fā)伊始國內市占率仍居的高位，但其對市場的經(jīng)營仍未充分，由此給后發(fā)者留下了突圍間隙。主要體現(xiàn)在：紅牛產品結構單一，僅基礎款和牛磺酸增強款兩類產品，偏高6元/250ml偏低的人群）缺乏購買能力，故而留下大片尚未挖掘的核心消費群體。10如何制勝：差異化突圍，乘勝追擊渠道借力助Monster年登Monster于Monster實現(xiàn)彎年其美國市場銷量市占率達）品牌差異化：選擇綠色爪印作為品牌，突出年輕、狂放、叛逆的個性態(tài)度，同時在營銷贊助環(huán)節(jié)相較紅牛更加突出狂野個性；Monster在產品包裝和品類布局上更加多元，滿足年輕群體個性化需求；3）渠道借力：Monster于年與百威簽訂分銷協(xié)議，年與可口可樂達成分銷網(wǎng)絡協(xié)作，年可口可樂以資產互換形式進一步獲得Monster16.7%股權，并在全球范圍內賦能Monster銷售。圖表：美國能量飲料市場競爭格局（按銷量）圖表：Monster系列飲料Vital50%45%40%35%30%25%20%15%10%2011201220132014201520162017201820192020資料來源：歐睿、市場研究部資料來源：公司官網(wǎng)、市場研究部群雄逐鹿，國產品牌突圍的核心選擇在于差異化打造產品辨識度。我們認為，差異化定位和高強度的營銷造勢是在龍頭喘息之機爭奪市場的重要手段，國內主要廠家大多是采取類似的策略。舉例來看，東鵬特飲、體質能量均實現(xiàn)了包裝和定價的差異化，在包裝上推出了不同于紅牛的瓶裝包裝，且其定價均明顯低于紅牛，憑借更高的產品性價比和持續(xù)高強度的營銷造勢迅速席卷三四線市場。反觀啟力則恰恰是因為沒有實現(xiàn)與紅牛的充分差異化，包裝雷同，定價上也與紅牛相仿，在推出后迅速沉寂，年銷量市占率僅。東鵬飲料增長迅猛，或成國貨崛起浪潮下的受益者。東鵬緊抓紅牛品牌爭端歷史性機遇，銷量市場份額由年的升至年的，提升幅度超越同時期競爭對手，或為國貨崛起機遇下的受益者。我們認為，東鵬的迅速制勝受益于其領先的產品布局，持續(xù)的品牌營銷，及對戰(zhàn)略機遇時期的敏銳把握（紅牛年陷入爭端，東鵬年開始全國化布局。而觀其國內競爭對手：）樂虎為達利大集團下的小業(yè)務，年達利即飲板塊收入僅占整體的圖表：2011-2020年國內能量飲料主要廠商市場份額（按銷量）圖表：2020年國內能量飲料市場競爭格局（按銷量）Monster紅牛（右軸）20%15%10%100%90%80%70%60%50%2011201220132014201520162017201820192020資料來源：歐睿、市場研究部資料來源：歐睿、市場研究部展翅：基礎牢固，自身努力，全國化征途勢不可擋基礎：專注與深耕，成就自身實力和銷售工作，是飲料生產銷售的老字號企業(yè)。目前公司主要產品包括東鵬特飲、由柑檸檬茶、陳皮特飲、包裝飲用水等。公司股權結構相對集中，具備明顯的家族企業(yè)特征，大股東林木勤直接持有49.7%的股權，為公司實際控制人，東鵬遠道、東鵬致遠、東鵬致誠為公司員工持股平臺。年公司通過股權激勵計劃，對部分公司核心骨干成員進行激勵，圖表：東鵬飲料股權結構圖（首次公開發(fā)行后）天津君正鯤鵬投資東鵬遠道東鵬致遠東鵬致誠林木勤林木港林戴欽其他49.74%9.00%6.44%5.22%5.22%1.18%0.38%0.29%22.53%東鵬飲料資料來源：招股說明書、市場研究部營收穩(wěn)健增長，能量飲料為核心收入來源。年公司無懼疫情影響，實現(xiàn)營收/歸母凈利49.6/8.117-20年20%/40%21H1公司業(yè)績持續(xù)高增，實現(xiàn)營收/歸母凈利億元，同比+49%/53%，營收快速增長主要系500ml金瓶放量、全國市場擴張、渠道拓展及精細化管理。分結構看，能量飲料為最主要收入來源，年占營收比重達。非能量飲料板塊主要包括茶飲類產品由柑檸檬茶，陳皮特飲、清涼飲料等植物飲料，以及乳味飲料；包裝飲用水板塊包括天然水及純凈水。圖表：東鵬飲料營業(yè)收入、凈利潤及其增速圖表：2020年東鵬飲料營收結構營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）非能量飲料0200%150%100%50%包裝飲用水-50%201720182019202021H1資料來源：招股說明書、市場研究部資料來源：招股說明書、市場研究部成長：根基牢固，產品突破渠道鋪設產能擴張助力全國化提速產品：差異化定位強辨識度鑄就爆款單品，產品勢能有望持續(xù)釋放行業(yè)龍頭品牌勢能強，差異化營銷為打開市場的重要手段。公司較早涉足能量飲料行業(yè)，由于紅牛在完成早期消費者教育后一直處于絕對的領先地位，因此差異化突圍是東鵬早期的必然選擇。我們認為，東鵬在定價、包裝兩方面的差異化定位，是幫助其建立起品牌辨識度，經(jīng)過持續(xù)的市場深耕最終逐步崛起的關鍵所在。12價格差異化：更親民的定價打造性價比優(yōu)勢。公司先后推出瓶裝、罐裝、盒裝3種包裝4款，產品定價遠低于行業(yè)龍頭紅牛，且相較樂虎、戰(zhàn)馬、魔爪等競爭對手均具備一定500ml裝飲料售價折合元/應元/元/升（折合元/瓶）的售價。相對低廉的售價、豐富的產品包裝選擇使得公司順利避開與紅牛的正面交鋒，憑借性價比優(yōu)勢站穩(wěn)市場。圖表：各品牌能量飲料價格帶（截至年7月）品牌產品規(guī)格250ml*24250ml*24500ml*24250ml*24250ml*24250ml*24380ml*15250ml*24600ml*15310ml*24330ml*24售價（元）34.9可比價格（元/升）金磚特飲（盒裝）金瓶特飲（瓶裝）金瓶特飲（瓶裝）金罐特飲（罐裝）10.361.9102.969.211.521.526.3129.0158.054.9牛磺酸強化型96.016.069.9142.0116.019.114.2資料來源：京東、市場研究部外觀差異化：塑料瓶及防塵蓋設計提升辨識度。不同于市場上主流能量飲料廣泛采用的罐裝、瓶裝外觀，公司年創(chuàng)造性推出融入獨特的防塵蓋專利設計的瓶裝能量飲料產品，與當時主打罐裝包裝的紅牛迅速形成區(qū)隔度，獨特的防塵蓋設計不僅在能量飲料中獨樹一幟，增加了對追求個性刺激的年輕群體的吸引力，而且具備便攜之屬性，尤其適合卡車司機、外賣騎手等存在路途奔波需求的特殊工作群體隨身攜帶飲用。這一獨特的產品設計助力公司在紅牛一家獨大的局面下仍然打開了市場。性價比優(yōu)勢外觀差異化打造年推出500ml金瓶包裝能量飲料并迅速贏得市場，至年500ml金瓶銷量達到萬噸，銷量占比亦從年的迅速提升至年的60%。我們認為，500ml金瓶包裝大獲成功主因：）性價比優(yōu)勢：對標紅牛實現(xiàn)更大的包裝（500ml250ml價（元/瓶元/瓶，實現(xiàn)差異化定位；）外觀差異化：防塵瓶包裝更加契合便攜需求。此外，500ml爆款產品的迅速鋪開進一步幫助公司釋放品牌勢能，完成初期品牌教育，為后續(xù)新產品的導入奠定了基礎。展望未來，我們認為隨著渠道鋪開及品牌形象的不斷強化，公司500ml大單品勢能有望持續(xù)釋放，成為未來業(yè)績增長的重要動能。圖表：2017-2020年東鵬飲料營業(yè)收入結構圖表：2017-2020年東鵬飲料500ml金瓶銷量及占比500ml250ml250ml250ml500ml01200%1000%800%600%400%200%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%20172018201920202017201820192020資料來源：招股說明書、市場研究部資料來源：招股說明書、市場研究部13渠道：精耕細作夯實基礎，拓展加速質量優(yōu)化為主線經(jīng)銷為主開疆擴土，精細化管理能力強?？紤]到軟飲料不易運輸、攜帶的特性，消費者具備就近購買屬性，廣而密的渠道布局更易吸引消費者購買。東鵬飲料采取經(jīng)銷為主的渠道架構，年經(jīng)銷模式收入占比達到97%年年廣東區(qū)域營收占總營收的，全國化擴張仍在途中。圖表：2020年東鵬飲料銷售額構成：經(jīng)銷為主圖表：2020年東鵬飲料銷售額構成：廣東區(qū)域仍為主要市場資料來源：招股說明書、市場研究部資料來源：招股說明書、市場研究部采取不同的銷售渠道策略。針對目前已較為成熟的廣東等市場，推行全渠道精耕的模式，細化鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，增加渠道、品類的滲透率，穩(wěn)固并提升市場影響力；針對尚處培育期的市場，公司推行大流通的渠道模式，精選經(jīng)驗豐富、實力雄厚的經(jīng)銷商共同開發(fā)市場。圖表：公司針對不同區(qū)域采取不同的渠道銷售模式地區(qū)運營模式具體措施廣東、廣西、華東、華中等核心市場配備經(jīng)驗豐富的銷售團隊，全方位服務下游渠道和零售終端，與經(jīng)銷商、郵差/批發(fā)商及終端門店共同進行市場維護及開發(fā)，提升產品鋪市率，加強產品陳列辨識度和精準度，提高品牌影響力，提高渠道滲透能力公司為經(jīng)銷商提供廣告宣傳、營銷培訓與指導等支持大流通模式資料來源：公司公告、市場研究部踐行數(shù)字化新零售，實施全鏈條、精細化渠道營銷管理體系，渠道效率有所提升。公司是新零售的探索者和踐行者，以互聯(lián)網(wǎng)為依托，運用大數(shù)據(jù)、二維碼等技術，對產品生產、營銷和渠道管理進行升級改造，實現(xiàn)了公司、經(jīng)銷商、郵差/批發(fā)商、終端門店、消費者多方數(shù)據(jù)信息互動，從而實現(xiàn)以大數(shù)據(jù)為基礎的精細化管理和精準營銷。圖表：公司積極踐行數(shù)字化新零售措施具體內容創(chuàng)新使用二維碼技術公司創(chuàng)新的使用二維碼技術，為產品賦予一物一碼的產品標識，在產品生產、入庫、倉儲、出庫以及運輸過程中通過掃碼準確記錄商品流轉信息，做到精細化管理，并可有效防止竄貨亂市現(xiàn)象。與此同時，終端門店、消費者通過掃描二維碼參與公司組織的各項活動，實現(xiàn)公司與終端門店及消費者之間的直接互動。騰訊云商平臺將線下業(yè)務員管理、渠道庫存監(jiān)控、終端銷售網(wǎng)點服務等融為一體，形成信息匯總和交互的平臺。公司通過鵬訊云商平臺，規(guī)劃業(yè)務員拜訪路線，記錄并考核拜訪時間、地點以及商品陳列效果，定期記錄經(jīng)銷商庫存情況，傳遞銷售網(wǎng)點的補貨信息，使復雜的商品流通系統(tǒng)透明化。運用大數(shù)據(jù)分析技術輔助決策資料來源：公司公告、市場研究部14全國擴張：廣東省外銷售額占比逐年增長，全國化擴張值得期待。公司積極推進全國化擴33%增長至年的全國化擴張繼續(xù)推進，主因經(jīng)銷商團隊持續(xù)擴容精進及管理層對外部人才的積極引進：東省外弱勢區(qū)域予以重點關注，17-20年廣東華中/廣西/華東/西南/華北北方區(qū)域經(jīng)銷商分別凈增44/123/30/104/189/90/67伍不斷精進，17-19年新增經(jīng)銷商平均年收入達37.8/47.2/55.2萬元，遠高于退出經(jīng)銷商9.2/7.6/10.4萬元的平均營收。外公司加大對竄貨亂市經(jīng)銷商清退力度，屬階段性影響。年加盟的公司副總裁盧義富曾于至年任加多寶總經(jīng)理，至年任香飄飄營銷中心總經(jīng)理；公司全國推廣總監(jiān)吳興海亦為銷售出身，并曾擔任加多寶推廣圖表：2017-2020年東鵬飲料廣東區(qū)域外銷售占比逐年增長圖表：2017-2020年東鵬飲料分區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量（個）2017201820192020350300250200150100100%90%80%70%60%50%40%30%20%02017201820192020資料來源：招股說明書、市場研究部資料來源：招股說明書、市場研究部圖表：2017-2020年公司經(jīng)銷商變動情況：經(jīng)銷商質量不斷優(yōu)化20172018112347.220192020期末經(jīng)銷商總數(shù)（家）37.812361600當期增加經(jīng)銷商數(shù)量（家）當期減少經(jīng)銷商數(shù)量（家）當期凈增加經(jīng)銷商數(shù)量（家）新增經(jīng)銷商平均年收入（萬元/55.210.437.442.2退出經(jīng)銷商平均年收入（萬元/資料來源：招股說明書、市場研究部渠道擴展：對接新場景，發(fā)力多元化銷售渠道。員等高強度工作人群及電競、夜場等業(yè)態(tài)的出現(xiàn)賦予了能量飲料更加豐富的消費場景，公司在年輕化戰(zhàn)略指引下緊跟趨勢，年起與國內英雄聯(lián)盟戰(zhàn)隊RNG達成深度合作并成為其官方指定飲料，年與美團達成合作精準營銷外賣員群體；）順應線上化消費趨勢：根據(jù)招股書，年公司線上銷售額達億元，對應17-20年50.8%；3）銷售渠道更加多元：公司積極開拓特通渠道，年公司銷售增長金額前兩名客戶（東瑞商貿及中石油）均來自特通渠道的大力開拓。圖表：2019年公司銷售收入增長金額前五名客戶：特通渠道開拓貢獻較大客戶名稱合作時間增長原因年收入（萬元）同比增長金額（萬元）同比增長東莞市東瑞商貿中石油昆侖好客佛山市永凈食品商行橫瀝鵬遠及其關聯(lián)方安爾雅及其關聯(lián)方公司大力發(fā)展特通渠道，公司大力發(fā)展特通渠道9,708.44,233.04,542.86,037.16,400.63,573.63,441.23,080.13,075.22,735.1年中開始合作，500ml金瓶放量年擴大經(jīng)銷區(qū)域，500ml年擴大經(jīng)銷區(qū)域，500ml資料來源：招股說明書、市場研究部15品牌：營銷構筑壁壘，強品牌張力支撐全國擴張積極創(chuàng)新、勇于實踐的營銷能力構筑核心壁壘，享受良好營銷效果及高性價比雙重紅利。公司具備領先的營銷創(chuàng)新能力，多項營銷實踐均為業(yè)內首創(chuàng)。舉例來看，年公司首創(chuàng)創(chuàng)口貼的廣告植入形式，實現(xiàn)和劇中人物互動，起到良好營銷效果；針對司機路途中眼睛疲勞而耳朵“無聊”的痛點，公司主動推進與高德地圖合作，以語音提示的形式實現(xiàn)導航軟件廣告植入。此外，公司積極挖掘增量客群，與滴滴、美團合作，成功植入快車司機、外賣小哥等增量高體力勞動群體。我們認為，公司創(chuàng)新性的營銷實踐一方面實現(xiàn)了核心客群的精準導入，同時亦有助于挖掘高性價比創(chuàng)新廣告媒介，提升費用投放效率。營銷端的創(chuàng)新成果依賴于對行業(yè)的專注深耕，余年積累構筑認知先發(fā)優(yōu)勢。我們認為，公司成功的營銷創(chuàng)新實踐依賴于管理團隊在能量飲料賽道成的認知積累具備先發(fā)優(yōu)勢，因而公司對能量飲料核心客群的精準把握能力、對創(chuàng)新性投放媒介的敏銳度是競爭對手難以在短期內完成追趕的。展望未來，我們看好公司在多年積淀煉就的創(chuàng)新基因驅動下，持續(xù)挖掘高性價比營銷媒介，保持在營銷端的領先優(yōu)勢。圖表：東鵬壓屏條式廣告植入《人民的名義》圖表：2019年東鵬特飲與美團達成戰(zhàn)略合作資料來源：騰訊網(wǎng)、市場研究部資料來源：公司官網(wǎng)、市場研究部兼顧物理需求及精神需求，打造更強大品牌張力。我們認為相較于競爭對手，東鵬品牌營銷的核心優(yōu)勢在于最大程度的兼顧了消費者物理需求及精神需求，因而具備更強的品牌張力。在廣告層面，東鵬特飲“年輕人醒著就要拼”一方面通過“拼”字與消費者能量補充的物理需求產生共鳴，另一方面其所蘊含的年輕人拼搏奮進的精神內核則有助于同消費者形成精神鏈接。具體到營銷落地上，通過深入快遞、卡車司機、外賣騎手等群體精準營銷圖表：國內主要品牌營銷模式對比品牌面向場景營銷案例東鵬特飲2017年起連續(xù)四年舉辦關愛“11.11背后的男人活動，攜手京東、百世等為物流人員提供能量支持卡車司機：2019年起，連續(xù)兩年發(fā)起“貨車師傅醒著拼活動，攜手運滿滿、貨車幫、貨拉拉等為貨車司機提供能量補給出租車：攜手滴滴發(fā)起司機師傅醒著拼，為出租車司機提供能量補給2019年與美團達成戰(zhàn)略合作，面向外賣騎手精準推廣足球賽事：連續(xù)贊助中超聯(lián)賽，贊助俄羅斯世界杯、葡萄牙國家隊等2019年CEC中國汽車耐力錦標賽2016年贊助七彩虹CGU2017NESO全國電子競技公開賽，2018年與國內英雄聯(lián)盟戰(zhàn)隊RNG達成深度合作伙伴關系/樂虎2019年籃球世界杯官方功能飲料2017年國際汽聯(lián)中國錦標賽2018國際足球俱樂部超級杯2018TGA大獎賽夏季總決賽戰(zhàn)馬/IP2018年打造“戰(zhàn)馬敢玩時刻品牌理念，從極限運動領域入手，到走向青年潮流文化，贊助滑雪賽事SUF、打造穿越機派對2017年起連續(xù)贊助英雄聯(lián)盟職業(yè)聯(lián)賽，贊助EDG電競俱樂部2019年起連續(xù)兩年贊助CUBA中國大學生籃球聯(lián)賽舉辦賽事：舉辦戰(zhàn)馬杯”大學生冰球錦標賽、滑板大師賽、長板速降國際公開挑戰(zhàn)賽、自行車速降巡回賽、城市爭霸傳奇籃球賽等/體質能量2020國際籃聯(lián)合作伙伴資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、市場研究部16定位精準，把握能量飲料消費核心客群。我們認為，東鵬特飲順利打響品牌，占據(jù)能量飲料市場份額第二位次的原因首先便在于其精準的定位能力。整體戰(zhàn)略上，公司精準定位能力品牌快速進入核心消費者視野，很大程度上利于對新場景的開拓。新客群挖掘上，公司敏銳的捕捉到騎手這一具備高工作時長特征的新興利基市場。成戰(zhàn)略合作，核心打透美團外賣萬騎手群體，完成對新消費群體的初期教育。全渠道發(fā)力，全方位提升品牌知名度。公司營銷模式多元并全渠道精準發(fā)力。電視端，公億曝光T的現(xiàn)狀下有效提升了廣告觸達核心受眾的可能性。圖表：公司全渠道發(fā)力，自年開始持續(xù)投入品牌建設時間20132016舉措代言人：邀請謝霆鋒作為品牌代言人，通過央視廣告強勢曝光，提高了品牌全國知名度壓屏條”現(xiàn)了視頻內容和品牌廣告的完美結合和互動20182019體育賽事：以俄羅斯世界杯為契機，投入約1.5億元與中央電視臺、今日頭條、抖音、優(yōu)酷等媒體平臺，在賽事直播贊助、廣告投放等方面開展合作，并贊助葡萄牙國家隊、中超聯(lián)賽短視頻：加強了在短視頻平臺的合作，東鵬抖音挑戰(zhàn)賽獲得超億曝光量地面推廣：重點加強了與消費者日常距離更近、接觸更頻繁的地面廣告領域投放，全年戶外共投放1800多輛公交，1700多塊候車亭、400T2800多塊墻體等，極大的提升了公司的品牌辨識度影視植入：植入、冠名了《三生三世十里桃花》、《親愛的，熱愛的》、《歡樂頌》、《人民的名義》、《高能少年團》、《歡樂喜劇人》等影視綜藝精準營銷：與美團達成戰(zhàn)略合作，提高騎手群體對東鵬特飲的認可、忠誠。此外，基于美團外賣的平臺優(yōu)勢，嘗試餐飲渠道進駐飲用教育。美團騎手首屆籃球聯(lián)賽，是東鵬特飲與騎手群體深入合作的第一站。2020影視植入：植入、冠名《愛情公寓5》、《安家》、《獵狐》、《盜墓筆記重啟》等熱門影視精準營銷：與抖音、高德地圖展開一系列創(chuàng)新合作資料來源：公司官網(wǎng)、招股說明書、市場研究部啟動品牌年輕化戰(zhàn)略，品牌勢能有望進一步挖掘。公司年正式確立品牌年輕化戰(zhàn)略，精準發(fā)力能量飲料核心受眾，提出“年輕人醒著就要拼”的廣告語占據(jù)消費者心智。除了傳統(tǒng)的電視廣告宣傳以及公交車身、地鐵、高鐵站等戶外宣傳方式外，公司結合當代年輕人的生活方式及消費習慣，開展了互聯(lián)網(wǎng)、影視植入、體育電競贊助等新型營銷模式，品18-30歲年齡段消費者最喜愛的品牌”等榮譽，在市場中形成了較強的號召力。順應新消費趨勢，加気零糖新品引領年輕化升級。公司在產品端積極落實年輕化戰(zhàn)略，年6月推出加気新品，年4月進一步上市無糖能量飲料，產品矩陣進一步豐富。其中，東鵬加気利用碳酸氣泡提升口感刺激性，加入蔓越莓進一步豐富口感，更加契合年輕消費者個性、刺激的消費追求。而東鵬零糖則憑借零糖零脂的賣點，順應去糖化消費新趨勢。據(jù)公司公告，加気無糖新品實現(xiàn)銷售收入萬元，新產品推廣進展順利。新品或成關鍵突破口，助力拉升品牌高度。加気、零糖兩款新品不僅在產品本身更加順應消費新趨勢，其包裝設計也更加年輕潮流。我們看好公司由產品端發(fā)力，通過產品年輕化帶動品牌形象年輕化升級，進而拉升品牌高度，承接更廣闊需求空間。17圖表：東鵬加気能量飲料圖表：東鵬零糖能量飲料資料來源：公司官網(wǎng)、市場研究部資料來源：公司官網(wǎng)、市場研究部產能：支撐供給，規(guī)模成效繼投產，目前公司已經(jīng)擁有增鵬、莞鵬、徽鵬、桂鵬等多處生產基地。近年來公司產能不斷提高，至年全產品線產能達萬噸/年，對應年產能33.8%。此外，年能量飲料非能量飲料/包裝飲用水產銷率分別達97.4%/102.3%/99.7%，同期產能利用率同樣達到。圖表：東鵬飲料產能、產量及產能利用率情況圖表：東鵬飲料分板塊產銷率產能（萬噸）產能利用率產量（萬噸）能量飲料產銷率非能量飲料產銷率110%20015010080%70%60%50%40%30%20%10%包裝飲用水產銷率105%100%95%90%85%020172018201920202017201820192020資料來源：招股說明書、市場研究部資料來源：招股說明書、市場研究部募集資金助力生產基地建設，供給增長有保障。首次公開發(fā)行公司擬將募集資金億元用于華鵬、渝鵬、桂鵬二期生產基地建設，新增產能全部建成后公司總產能將從目前的約萬噸/年進一步提升到約萬噸保障，為公司的全國化擴張及產品管線的進一步豐富奠定堅實基礎。此外，產能提升將進一步增厚公司規(guī)?；a能力，提升上下游議價能力，更充分的享受規(guī)模效應之紅利。圖表：2017-2020年東鵬飲料產能及增速（萬噸，）圖表：東鵬飲料全國生產基地布局情況（截至2021年7月）500ml250ml其他能量飲料250ml250ml20015010050%40%30%20%10%安徽滁州：徽鵬重慶：渝鵬廣東廣州：華鵬、增鵬02017201820192020資料來源：招股說明書、市場研究部資料來源：公司公告、市場研究部18圖表：東鵬飲料募集資金擬投生產基地建設項目實施主體項目名稱生產線規(guī)劃投資總額（億元）擬用募集資金（億元）建成后產能（萬噸）華南生產基地建設6條生產線（2條罐裝飲料，2條瓶裝飲料，2條冷灌裝飲料）重慶西彭生產基地建設5條生產線（3條瓶裝飲料，1條冷灌裝飲料，1條飲用水）南寧生產基地二期建設3條瓶裝飲料生產線48.1239.5022.50資料來源：招股說明書、市場研究部盈利預測與估值產品/長性；）龍頭品牌爭端下國產品牌有望崛起；）公司核心競爭力足，全國化擴張/渠道拓展/產品結構升級產能擴張均存空間。我們預計21-23年營收為66.5/85.9/108.5億，同比+34.1%/+29.1%/+26.3%，歸母凈利為11.4/15.3/20.1億，同比+40.6%/+34.2%/+30.9%。收入預測：年下半年推出500ml18-20年營收增長維持高位。我們預計年能量飲料實現(xiàn)營收億元，同比，其中銷量同比-0.3%500ml金瓶繼續(xù)放量全國市場開拓渠道拓展和精細化管理帶來的銷量增長，性價比路線下我們預計公司產品價格穩(wěn)中略降；2022-2023年在全國化擴張進程下500ml金瓶仍存放量潛力，同時在“品牌年輕化”戰(zhàn)略引領下，新渠道開拓有望收獲成效，零糖/加気新品擴充及募投產能落地有望進一步夯實增22-23年能量飲料營收億+29.2%/+26.5%比+29.3%/+26.5%，價格同比-0.1%/持平，銷量仍為業(yè)績增長核心動能。）非能量飲料：我們預計21-23年非能量飲料業(yè)務實現(xiàn)營收億/4.5億億，同比+41.8%/+31.3%/+26.0%料（菊花茶、冬瓜汁飲料、清涼茶）等植物飲料，以及乳味飲料。上述業(yè)務預計將受益于公司全國擴張、渠道擴展下帶來的紅利，及能量飲料品牌勢能的釋放，享受高成長。21-23年實現(xiàn)營收億億億，同比+12.2%/+7.1%/+7.1%，年疫情導致低基數(shù)下預計取得更快增長。司重點業(yè)務，預計21-23年營收增速為。圖表：東鵬飲料收入預測（單位：百萬元）20183,037.520194,208.720204,958.52021E6,650.52022E8,585.72023E10,844.9總收入YOY2,885.54,003.04,655.26,237.48,057.710,190.8YOY非能量飲料99.1147.9239.9340.1446.4562.4YOY包裝飲用水36.640.940.645.548.852.2YOY1445%16.416.922.827.432.939.5YOYWind、市場研究部預測毛利率預測：年公司直接材料人工制造費用占營收比重分別為84.6%/2.5%/12.8%年初至年7月末白砂糖瓶坯（聚酯切片）紙箱（瓦楞紙）價格分別同比上漲8.3%/42.1%/10.2%，主要原材料價格上漲將使公司成本端承壓，但考慮高毛利爆款500ml金瓶持續(xù)放量帶動的公司毛利率較年初上升至，預計全年毛利率將維持上升勢頭。中長期看500ml金瓶放量帶動的產品結構改善將支撐毛利率穩(wěn)步上行，預計21-23年總體毛利率為48.9%/49.4%/49.8%，同比+2.3pct/+0.5pct/+0.4pct。19）年能量飲料業(yè)務毛利率為，同比-0.3pct，主要系疫情影響下公司加大渠道支持力度，致當年能量飲料單噸均價同比-6%。展望未來，我們認為年主要原材料價格上漲將使成本端承壓，但由于全國擴張/渠道擴展下高毛利500ml定成本、大宗原材料提前鎖價平抑成本壓力，毛利率較年初上升3.1pct至，我們預計年全年能量飲料業(yè)務毛利率同比至；我們看好中期維度下公司高毛利500ml金瓶放量勢頭不減繼續(xù)帶動規(guī)模效應釋放，預計22-23年毛利率為51.7%/52.2%，同比+0.5pct/+0.5pct。）我們預計非能量飲料包裝飲用水21-23年毛利率均保持穩(wěn)定，分別為年毛利率總體較年同比小幅下滑，未來毛利率有望維持相對穩(wěn)定狀態(tài)。們預計其21-23年毛利率維持相對穩(wěn)定狀態(tài)，分別為71.6%/71.6%/71.6%，同比持平。圖表：東鵬飲料毛利預測（單位：百萬元）20181,396.31,387.4-3.520191,967.01,961.9-9.020202,310.72,265.522.32021E3,250.43,192.331.22022E4,239.74,167.441.02023E5,403.05,314.751.6毛利非能量飲料包裝飲用水毛利率非能量飲料包裝飲用水-1.013.311.116.419.623.628.346.0%48.1%-3.5%-2.6%81.5%46.7%49.0%-6.1%46.6%48.7%48.9%51.2%49.4%51.7%49.8%52.2%16.1%71.6%16.0%71.6%16.0%71.6%16.0%71.6%65.6%Wind、市場研究部預測費用率預測：銷售費用率同比至21.7%，我們預計年銷售費用率同比至。中長期看，我們預計公司在精細化管理下，全國化擴張/渠道拓展下規(guī)模效應有望助力銷售費用率平穩(wěn)改善，但考慮中長期維度下公司零糖/加気新品推廣、進一步拉升品牌高度等帶來的銷售費用投放需求，銷售費用率預計將基本維持穩(wěn)定，預計22-23年銷售費用率為22.3%/22.1%，同比-0.2pct/-0.2pct。我們看好精細化管理規(guī)模效應下，公司管理費用率繼續(xù)改善，預計21-23年管理費用率為3.6%/3.5%/3.4%，同比-0.1pct/-0.1pct/-0.1pct。圖表：東鵬飲料費用率預測明細201831.9%201923.4%202021.0%2021E22.5%2022E22.3%2023E22.1%銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務費用率-0.3%-0.3%-0.3%-0.3%-0.4%Wind、市場研究部預測綜上，我們預計公司21-23年營收為66.5/85.9/108.5億，同比+34.1%/+29.1%/+26.3%，歸母凈利為億，同比+40.6%/+34.2%/+30.9%，對應的凈利率水平為17.2%/17.9%/18.5%。圖表：歸母凈利潤預測明細（單位：百萬元）2018216201957120208122021E1,14217.2%40.6%2022E1,53317.9%34.2%2023E2,00618.5%30.9%歸母凈利潤13.6%164.4%16.4%42.3%-32.1%Wind、市場研究部預測20產品/長性；）龍頭品牌爭端下國產品牌有望崛起；）公司具備較強競爭力，全國化擴張渠道拓展產品結構升級21-23年歸母凈利潤為億，同比+40.6%/+34.2%/+30.9%21-23年分別為2.85/3.83/5.01司年平均Wind年元，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表：可比公司估值表市值2021/8/24543576218PE（倍）EPS（元）21-23凈利公司簡稱股票代碼20A20A0.480.881.030.800.882.030.540.951.090.860.952.850.641.091.501.071.093.830.741.282.031.351.285.01CAGR24%35%PEG4.589633HK603711CH002568CH1.12平均值558511.65172142558512.451.65東鵬飲料605499CH805622.01注：可比公司盈利預測采用WindWind、市場研究部預測風險提示行業(yè)競爭加劇。若紅牛品牌代理權爭端解決速度快于預期/戰(zhàn)馬等本土品牌崛起速度快于預期/怪物飲料等海外品牌國內市場擴張速度快于預期，公司或將面臨更加激烈的市場競爭，進而影響公司業(yè)績。市場拓張不及預期。公司積極推進全國化市場擴張，并加快全國性產能建設布局。若市場拓張進程不及預期，將導致新增產能利用率不及預期、業(yè)績增長慢于預期。公司品牌年輕化/產品高端化進程將受到拖累，進而影響未來業(yè)績增量空間。食品安全風險。如果能量飲料出現(xiàn)食品安全問題，公司銷售也將受到影響。圖表：東鵬飲料PE-Bands圖表：東鵬飲料PB-Bands東鵬飲料80x40x100x60x120x東鵬飲料31.2x11.8x40.9x21.5x50.6x人民幣)人民幣)40060030020010045030015000May21Jun21Jun21Jul21Jul21Jul21May21Jun21Jun21Jul21Jul21Jul21WindWind21盈利預測資產負債表利潤表會計年度人民幣百萬)流動資產20191,452945.1025.570.0020201,9591,22512.850.002021E2,2201,35118.140.002022E3,0862,05024.090.002023E4,1562,92530.920.00會計年度人民幣百萬)營業(yè)收入20194,2092,24244.31983.59201.23(13.97)(7.41)0.0020204,9592,64850.361,040183.90(15.93)0.002021E6,6503,40067.541,495236.67(21.48)0.002022E8,5864,34687.191,913296.95(29.45)0.002023E10,8455,4422,400364.25(47.57)0.00現(xiàn)金營業(yè)成本應收賬款營業(yè)稅金及附加營業(yè)費用其他應收賬款預付賬款159.28214.23107.361,8890.00178.75272.70269.822,4020.00229.54351.00269.823,0880.00293.39449.25269.823,9590.00367.38562.95269.825,0360.00管理費用存貨財務費用其他流動資產非流動資產長期投資資產減值損失公允價值變動收益投資凈收益營業(yè)利潤0.000.000.000.007.199.849.849.849.84固定投資1,049163.55676.633,3411,45210.00304.401,138253.51236.881,404236.58761.354,3612,