第章長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法

第5章長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法周小春rachelzhou@引文2008年，北美汽車(chē)制造業(yè)遭遇了產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，通用汽車(chē)多達(dá)12加工廠超過(guò)實(shí)際需要。但與此同時(shí)，豐田公司宣布在密西西比圖柏洛新建8家北美汽車(chē)裝配廠的計(jì)劃，總投資13億美元。豐田公司的投資決策符合股東價(jià)值最大化嗎？如何判斷？第5章長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法凈現(xiàn)值（NPV）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）現(xiàn)值指數(shù)（PI）投資回收期（PP）平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（AAR）投資項(xiàng)目評(píng)估方法的選擇資本預(yù)算實(shí)務(wù)一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)

凈現(xiàn)值是指在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和

其中,NCFt=第t期凈現(xiàn)金流量

r=項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率，為簡(jiǎn)化假設(shè)各年不變

n=項(xiàng)目周期（指項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期）決策標(biāo)準(zhǔn)：?jiǎn)蝹€(gè)項(xiàng)目，NPV≥0項(xiàng)目可行；多個(gè)項(xiàng)目，NPV越大越好。P89，例4-2項(xiàng)目012345凈現(xiàn)金流量-1700003980050110

67117

62782

78972

一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)例：某項(xiàng)目預(yù)期能給公司帶來(lái)如下的凈現(xiàn)金流，該項(xiàng)目的必要回報(bào)率為10％，計(jì)算NPV。用電子表格來(lái)計(jì)算NPV使用NPV函數(shù):第一個(gè)參數(shù)是用小數(shù)表示的必要報(bào)酬率第二個(gè)參數(shù)是從時(shí)期1開(kāi)始的現(xiàn)金流范圍然后在NPV計(jì)算值后加上初始投資額習(xí)題A公司計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)大型機(jī)器設(shè)備，預(yù)計(jì)該設(shè)備需要初始投資100萬(wàn)元，購(gòu)買(mǎi)后即可投入使用，預(yù)計(jì)未來(lái)每年可給公司帶來(lái)凈現(xiàn)金流量為20萬(wàn)元，設(shè)備使用7年后就將淘汰，殘值為0。目前公司的資本成本為10%，是否要投資該設(shè)備？二、內(nèi)含報(bào)酬率(IRR-InternalRateofReturn)IRR是指項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率：

決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR≥項(xiàng)目資本成本或必要報(bào)酬率，投資項(xiàng)目可行，否則拒絕。

P91，例4-4采用財(cái)務(wù)計(jì)算器或EXCEL軟件或試錯(cuò)法求出IRR=19.73%

二、內(nèi)含報(bào)酬率(IRR）用電子表格來(lái)計(jì)算IRR仍然采用跟前面計(jì)算NPV相同的現(xiàn)金流量使用IRR函數(shù):輸入現(xiàn)金流量范圍，注意起點(diǎn)應(yīng)為初始現(xiàn)金流量可再輸入一個(gè)測(cè)試數(shù)，但這并不是必需的默認(rèn)的輸出格式是一個(gè)整數(shù)百分比，通常你可能需要調(diào)整一下保留至少兩位小數(shù)習(xí)題A公司的資金成本為10％?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)互斥投資方案，其現(xiàn)金流量如下表所示。請(qǐng)計(jì)算兩個(gè)投資方案的NPV和IRR。年份012345甲方案

-500200200150150150乙方案

-500100150150250250NP鎖V與IR憐R的關(guān)慘系凈現(xiàn)獸值與以內(nèi)部占收益需率：燦凈現(xiàn)蘿值曲萍線(N威PV宇P膛ro丙fi招l(wèi)e販)凈現(xiàn)彩值曲陰線描擦繪的蜻是項(xiàng)孔目?jī)羯惮F(xiàn)值尤與折跨現(xiàn)率交之間像的關(guān)稼系二、內(nèi)含控報(bào)酬蠶率（IR冷R）IR由R與NP姜V評(píng)估公結(jié)果一致?lián)尩臈l腳件：項(xiàng)目霞的現(xiàn)蝦金流來(lái)量必隊(duì)須是常潑規(guī)的項(xiàng)目滑必須難是獨(dú)勒立的項(xiàng)目神的投嚷資規(guī)羅模相迷同二、內(nèi)含慕報(bào)酬怨率（IR芬R）IR幫R的問(wèn)菠題非常臺(tái)規(guī)現(xiàn)載金流嗚量例：賀有一身采礦弟項(xiàng)目緞，需辮要60美元吧的投乘資。亭第1年的末現(xiàn)金偏流量顏為15況5美元馳。到凳第二液年礦顫產(chǎn)已景經(jīng)采找完，彈但是制必須抹花10屋0美元叛修整獎(jiǎng)礦區(qū)奶。計(jì)算唯可得鹿當(dāng)貼炎現(xiàn)率柴為25排%或33交.3隸3%時(shí)，NP亭V為0.結(jié)果恐：可旨能存將在多運(yùn)重報(bào)驗(yàn)酬率夾，或帖根本咐不存號(hào)在IR搞R貼現(xiàn)率NPV0-510%-1.7420%-0.2830%0.0640%-0.31二、內(nèi)含纖報(bào)酬叢率（IR茅R）互斥壟投資精（投似資規(guī)既模相山同）計(jì)算吉可得首：A投資套的IR貴R為24愁%，B投資此的IR哥R為21恐%。結(jié)果抹：IR喬R與NP步V不一肢致，燭選擇NP既V作為壯評(píng)價(jià)泊標(biāo)準(zhǔn)年份A投資B投資0-100-10015020240403405043060交叉洽點(diǎn)11岡.1勢(shì)%項(xiàng)目B項(xiàng)目A三、逆獲利京指數(shù)(P約I-賭Pr綢of楚it窗ab膝il凈it剪y勢(shì)In堪de簽x)獲利繞指數(shù)謝又稱期現(xiàn)值肌指數(shù)催，是南指投隱資項(xiàng)憤目未躲來(lái)現(xiàn)餅金流察入量(C顫IF見(jiàn))現(xiàn)值罩與現(xiàn)她金流雀出量(C衫OF箭)現(xiàn)值劣（指漠初始遺投資慮的現(xiàn)遍值）綠的比喝率。決策浴標(biāo)準(zhǔn)品：PI裁≥1投資朽項(xiàng)目哄可行譽(yù)。P9絲式1，例4-堪3三、甘獲利盲指數(shù)(P摘I-利Pr螺of鍋it夜ab菜il嫌it卷y鏟In控de去x)獲利狠指數(shù)乳的優(yōu)鐵點(diǎn)和NP珍V密切航相關(guān)磚，經(jīng)處常導(dǎo)棗致完停全一誓致的悠決策容易顯理解脊和交猛流比較慕適用語(yǔ)于投牽資資包金有扶限時(shí)臉的決功策獲利悔指數(shù)旺的缺瓣點(diǎn)比較欺互斥臘項(xiàng)目沾時(shí)，艷可能從導(dǎo)致隙不正芹確決買(mǎi)策。如：范一項(xiàng)拒成本羞為5萬(wàn)美剛元，照凈現(xiàn)膝值為5萬(wàn)美至元，似另一鏟項(xiàng)成準(zhǔn)本為50萬(wàn)美斃元，述凈現(xiàn)阻值為40萬(wàn)美旦元，器你會(huì)杏選擇航哪項(xiàng)緣瑞？NP殖V，IR襲R，PI三者穴間的卡關(guān)系NP金V主>貨0鏡N臭PV劍=貿(mào)0少NP調(diào)V尿<序0IR畜R糠>州K渡IR終R拆=面K圈I碑RR扒<獻(xiàn)KPI添>愧1膨P席I＝1士PI毒<較1動(dòng)態(tài)幟投資衣項(xiàng)目療評(píng)價(jià)匠標(biāo)準(zhǔn)憂的比啦較四、嚷投資今回收織期(P銜P-際Pa努yb飯ac則k焦Pe支ri腰od)投資宅回收儉期是譽(yù)指通窮過(guò)項(xiàng)膝目的咸凈現(xiàn)申金流鉤量來(lái)攜回收潮初始悔投資城所需談要的隱時(shí)間夏，一競(jìng)般以糧年為淺單位決策注標(biāo)準(zhǔn)砌：如現(xiàn)果投盛資回叉收期果小于嚴(yán)基準(zhǔn)餓回收殘期（板公司套自行款確定林或根叨據(jù)行依業(yè)標(biāo)極準(zhǔn)確正定）盟時(shí)，暴可接棋受該咸項(xiàng)目剩；反雪之則烘應(yīng)放排棄。嚇在互涂斥項(xiàng)午目比滲較分齊析時(shí)張，應(yīng)蒸以回萄收期除最短遇的方芝案作誓為中青選方顧案。P9貫2，例4-廈5四、聰投營(yíng)資回濃收期項(xiàng)目012345NCF累計(jì)NCF-17000013020050110-8009067117-12973627824980978972128781例：石續(xù)前標(biāo)例項(xiàng)繪目現(xiàn)珠金流心量單位吧：元四、練投較資回辜收期對(duì)投挽資回謠收期懸法則富的分而析缺點(diǎn)幣：忽略擠貨幣餃的時(shí)筐間價(jià)前值需要置一個(gè)賽任意班的取笑舍標(biāo)爹準(zhǔn)忽視番取舍扶時(shí)限攤后的寬現(xiàn)金體流量?jī)A向集于拒疫絕長(zhǎng)嫂期項(xiàng)杠目?jī)?yōu)點(diǎn)元：容易喚理解課，計(jì)攀算簡(jiǎn)松單四、純投盤(pán)資回釀收期NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$10000-$100004000-60006000060006000600012000L-$10000-$100006000-4000400004000400040008000四、趁投坑資回鬧收期貼現(xiàn)還回收醉期（DP魂P(guān)）含義亡：是緞指貼覆現(xiàn)現(xiàn)眨金流黎量的樣總和食等于爐初始攻投資最所需外的時(shí)苗間。DP階P=永3+釘41萍97識(shí)9/塔pv返(0罵.1洗,4片,6虹27蛛87思)=精3.俘98判斷塞標(biāo)準(zhǔn)伶：?jiǎn)蝹€(gè)析項(xiàng)目鉗：DP貓P<預(yù)先求設(shè)定膊的年藥數(shù)，倉(cāng)投資探可行技。多個(gè)介項(xiàng)目貫：選帆擇DP巾P最小耳的項(xiàng)影目項(xiàng)目012345NCF貼現(xiàn)累計(jì)NCF（貼現(xiàn)率10%）-17000013381850110-9240567117-41979627829027897249937五、平均努會(huì)計(jì)昏報(bào)酬猾率(A溉AR巖)會(huì)計(jì)第收益耳率是考指投蚊資項(xiàng)軌目年旗平均滑凈收干益與罩該項(xiàng)樓目平獸均投岔資額壘的比改率。脹其計(jì)笑算公筒式為因：例：前某固應(yīng)定資哪產(chǎn)投溜資項(xiàng)四目，暖期初簽要投狼入10萬(wàn)元枝，5年內(nèi)盾采用刷直線叮法折抹舊完掀畢，據(jù)每年寄產(chǎn)生性的會(huì)文計(jì)利叢潤(rùn)為25險(xiǎn)00即0元。AA溪R=澤25矩00完0/顏[(圈10紡00郵00裳+0錫)/駕2]沾=5在0%決策關(guān)標(biāo)準(zhǔn)蔑：會(huì)計(jì)收懇益率素大于麗基準(zhǔn)涂會(huì)計(jì)困收益廟率，呀則應(yīng)上接受蠢該項(xiàng)厘目，肝反之夸則應(yīng)設(shè)放棄矩。在歌有多藍(lán)個(gè)方運(yùn)案的飽互斥驕選擇暑中，真則應(yīng)門(mén)選擇傲?xí)?jì)況收益翻率最器高的們項(xiàng)目浮。平均腸會(huì)計(jì)誓報(bào)酬沒(méi)率的優(yōu)賢缺點(diǎn)棕：優(yōu)點(diǎn)鐵：簡(jiǎn)究明、爭(zhēng)易懂啟、易帽算；返所需施資料反容易螞取得缺點(diǎn)引：平均決會(huì)計(jì)盲報(bào)酬促率標(biāo)準(zhǔn)煩沒(méi)有作考慮奶貨幣廁的時(shí)停間價(jià)沈值和年投資助的風(fēng)稱險(xiǎn)價(jià)接值會(huì)計(jì)繭收益邪率是森按投遣資項(xiàng)勸目賬孟面價(jià)墻值計(jì)違算的賽，當(dāng)源投資圖項(xiàng)目滋存在偉機(jī)會(huì)灘成本惕時(shí)，安其判臭斷結(jié)日果與即凈現(xiàn)珠值等碎標(biāo)準(zhǔn)浮差異防很大使用最任意滴的取掙舍報(bào)枕酬率腳作為閣比較早基準(zhǔn)五、平均叨會(huì)計(jì)蝦報(bào)酬特率（AA扎R）項(xiàng)目濾評(píng)價(jià)牽標(biāo)準(zhǔn)矛的選吉擇總圖結(jié)評(píng)價(jià)愧標(biāo)準(zhǔn)雨的基笑本要瞞求必須夾考慮希項(xiàng)目妙周期界內(nèi)的故全部帳現(xiàn)金作流量豬；必須紋考慮勺資本屢成本悔或投犯資者腿要求疼的收齊益率眾，以欺便將徐不同殺時(shí)點(diǎn)極上的腫現(xiàn)金仙流量暢調(diào)整卻到同祖一時(shí)玻點(diǎn)上肆進(jìn)行漁比較尼；必須鮮與公械司目羽標(biāo)一旱致，代即選朽擇公才司價(jià)優(yōu)值最蛙大化探的項(xiàng)吉目。總結(jié)綢：項(xiàng)目拉相互翠獨(dú)立裙時(shí)，NP躺V、IR且R、PI可作薯出完償全一座致的歲接受鞋或舍統(tǒng)棄決貼策，熱但在逢評(píng)估分項(xiàng)目謙期相建同且母資金偷額無(wú)偵限制鄰的互枝斥項(xiàng)款目時(shí)切，應(yīng)脖以NP準(zhǔn)V標(biāo)準(zhǔn)為基賠準(zhǔn)。六、投資躺項(xiàng)目濤評(píng)估聚方法膊的選佛擇七、射資即本預(yù)行算實(shí)儉務(wù)國(guó)外皇的實(shí)股證研券究國(guó)內(nèi)墳的實(shí)兩證研別究李銳爪等（20嗽07）發(fā)導(dǎo)現(xiàn)：與上市蟲(chóng)公司掃進(jìn)行都項(xiàng)目廚評(píng)估返時(shí)所懼運(yùn)用奶的方優(yōu)法依察次是鍬：IR鐘R、NP良V、投食資回丑收期臘、會(huì)哈計(jì)報(bào)閱酬法是。1959197519811999（%）（%）（%）（%）大企業(yè)小企業(yè)pp34155572.252.72AAR341010.7201.251.41NPV2616.5753.422.83IRR193765.3763.412.87PI120.750.88本章吸作業(yè)B公司器現(xiàn)有回甲、踢乙