家電行業(yè)2022年投資策略-抓住成長機會布局盈利反彈

家電行業(yè)2022年投資策略：抓住成長機會，布局盈利反彈一、內(nèi)銷承壓復(fù)蘇，外銷景氣延續(xù)，板塊收益偏弱2021

年家電行業(yè)受到多因素的擾動，疫情尚未遠(yuǎn)去，原材料、海運及匯率等成

本費用端壓力又接踵而來，家電企業(yè)整體盈利能力受到一定壓制，股價表現(xiàn)不

佳。銷售層面看，傳統(tǒng)家電品類仍處于復(fù)蘇的狀態(tài)中，新興家電消費則走出了

獨立行情，成長屬性明顯；家電出口高基數(shù)下規(guī)模依然堅挺，前

10

月累計量額

依然有雙位數(shù)增長。展望后續(xù)，短期擾動因素均有望積極改善，整體提價趨勢

下，盈利彈性可期。1.1

社零總額全年堅挺，家電類社零加速復(fù)蘇2021

年前

10

月社零總額在去年較低的基數(shù)下增長

14.9%，相較

2019

年同期

增長

7.1%，穩(wěn)健復(fù)蘇的趨勢較為明顯。其中家電音像器材類呈現(xiàn)出加速復(fù)蘇的

態(tài)勢，2021

年前

10

月累計增長

12.0%，相較

2019

年同期增長

1.5%，未來有

望持續(xù)迎來恢復(fù)性增長。家電音像器材類零售增速不及整體增速主要是由于家

電的可選屬性，疫情之后收入增長放緩，儲蓄增加，強必選品類依然堅挺，但

家電音像器材等可選品受影響較大。隨著疫情影響逐漸降低和收入增長恢復(fù)，

可選品消費加速復(fù)蘇。（1）白電：銷量承壓，均價上揚空調(diào)銷售承壓，均價上漲

9%。中怡康零售監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2021

年前

10

月我

國空調(diào)銷售額同比增長

6.9%，同比

2019

年同期下滑

26.4%。從變動趨勢上看，

與

2019

年同期相比，9-10

月空調(diào)銷額下滑幅度有所縮窄。量價拆分來看，價

格是今年空調(diào)行業(yè)增長的主要動力，前10月空調(diào)銷量同比下降2.0%，同比2019

年同比降低

26.52%；前

10

月累計銷售均價同比上漲

9.0%，同比

2019

年上漲

0.2%。冰箱銷售穩(wěn)健，均價大幅上漲

15%。中怡康零售監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2021

年前

10

月我國冰箱銷售額同比增長

6.1%，同比

2019

年同期下滑

6.5%。量價拆分來

看，得益于多門大容量冰箱占比的提升，冰箱銷售均價持續(xù)提升，2021

年前

10

月銷售均價提升

15.1%，同比

2019

年提升

23.7%；銷量上，前

10

月累計

銷量同比下滑

7.8%，同比

2019

年同期下滑

24.4%。洗烘功能升級下，洗衣機銷量穩(wěn)定，均價持續(xù)提升。中怡康零售監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，

2021年前10月我國洗衣機銷售額同比增長10.5%，同比2019年同期下滑5.6%。

量價拆分來看，在滾筒、大容量、帶烘干等趨勢性升級下，洗衣機價格增長趨

勢延續(xù)，銷量最為穩(wěn)定，2021

年前

10

月銷售均價增長

11.7%，同比

2019

年

同期增長

21.5%；銷量只下滑

1.2%，同比

2019

年下滑

22.3%。（2）廚電：傳統(tǒng)廚電承壓，集成灶高景氣傳統(tǒng)廚電線下延續(xù)下滑，線上有所增長，均價漲幅較大。奧維云網(wǎng)抽樣數(shù)據(jù)顯

示，2021

年前

10

月廚電套餐線上銷售額同比增長

12.4%，同比

2019

年同期

增長

14.8%；線下銷售額同比下滑

0.8%，同比

2019

年下降

22.7%。廚電線上

線下的價格均有較大幅度的上漲，前

10

月廚電套餐銷售線上/線下均價分別上

漲

16.1%/13.3%，較

2019

年同期分別上漲

7.9%/19.3%。集成灶由于性能較傳統(tǒng)廚電有所升級，疊加集成灶企業(yè)在宣傳上的大力度投入，

滲透率快速攀升，線上線下均實現(xiàn)快速增長。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021

年前

10

月集成灶線上銷售額達(dá)到

35.8

億，同比增長

43.8%；線下銷售額達(dá)到

170.9

億，同比增長

52.6%。在烘烤一體集成灶占比快速提升的結(jié)構(gòu)性變動下，疊加

原材料成本上漲帶來的漲價壓力，集成灶線上線下銷售均價均有上漲，前

10

月

集成灶線上/線下均價分別上漲

22.7%/9.4%。（3）小家電：傳統(tǒng)小家電承壓，新興小家電成長在去年較高的基數(shù)下，傳統(tǒng)小家電增長乏力，低滲透的新興小家電實現(xiàn)持續(xù)成

長。奧維云網(wǎng)抽樣數(shù)據(jù)顯示，2021

年前

10

月電飯煲銷售額線上線下分別

+2.7%/-11.5%，豆?jié){機+料理機+榨汁機+破壁機線上線下分別-21.3%/-28.1%，

養(yǎng)生壺+電水壺銷額線上線下分別+4.1%/-34.3%，掃地機器人銷額線上線下分

別+24.2%/+20.5%。根據(jù)洛圖科技的數(shù)據(jù)，今年前三季度智能投影銷額同比增

長

39.8%，銷量增長

36.0%。1.2

家電出口高景氣延續(xù)，各品類均有所增長2021

年前

10

月家電累計出口金額同比增長

18.8%，量累計增長

14.4%，預(yù)計

均價有所上漲。7

月以來家電出口由于基數(shù)漸高，表觀增速承壓，但同比

2019

年同期來看，仍保持

30%-50%左右的增速，家電出口景氣度較高。分品類看，

前

10

月空調(diào)、冰箱、洗衣機、吸塵器、微波爐、電視機出口金額累計分別增長

7.1%、20.1%、9.9%、17.6%、10.4%、15.1%，各品類均有所增長。1.3

板塊受多因素擾動，估值回調(diào)蓄勢待發(fā)截至2021年12月22日，家電板塊年累計跌幅21.7%，跑輸滬深300約16.0pct。

盡管主要家電公司基本面保持相對穩(wěn)健，但受上游原材料、海運、下游漲價影

響需求等情緒擔(dān)憂影響，估值從

2021

年初開始回調(diào)。但板塊整體估值下滑的

同時，集成灶、掃地機器人、智能投影等新消費領(lǐng)域不斷興起，業(yè)績高增長、

行業(yè)高天花板的特性有望整體拉升家電的估值中樞，受原材料成本影響較低也

有望拉動板塊整體的盈利預(yù)期，進(jìn)一步帶來“穿越周期”的估值溢價。二、白電展望：銷量穩(wěn)健漲價延續(xù)，盈利彈性有望釋放2.1

更新需求支撐下內(nèi)銷量穩(wěn)健增長，價格提升趨勢有望延續(xù)2.1.1

白電新增需求占比

25%-40%，新增需求占比及地產(chǎn)影響逐步降低地產(chǎn)銷售對于家電銷售存在直接刺激效果，但高保有量下，更新需求占比逐漸

提升，地產(chǎn)的影響會逐步減弱。微觀來看，新房銷售之后普遍會購買新的家電，

這部分需求既可能是新增需求（之前住房不含此類家電），也有可能是更新需求

（之前住房具有此類家電）。但隨著家電保有量的穩(wěn)步提升，更新需求的占比肯

定是逐步向上的。我們以統(tǒng)計局公布的每百戶空調(diào)、冰箱和洗衣機擁有量為基

礎(chǔ)，以當(dāng)年擁有量的變動值與相應(yīng)的居民戶數(shù)相乘得到當(dāng)年的家電新增量，結(jié)

合產(chǎn)業(yè)在線每年的白電內(nèi)銷量數(shù)據(jù)，得到每年白電的更新量。結(jié)果顯示（由于

2013

年統(tǒng)計局保有量統(tǒng)計口徑變更，此處不含

2013

年數(shù)據(jù)）：2008

年-2020

年空調(diào)平均新增量占比為

40.5%，在空調(diào)擁有量較為持續(xù)的

提升下，空調(diào)新增量占比變動較大但略有下滑趨勢，2008-2014

年新增量

平均占比為

41.4%，2015-2020

年新增量平均占比為

39.7%。以隱含更新

率（當(dāng)年更新量除以上一年度擁有量計算的總保有量）來看，2007-2020

年空調(diào)平均隱含更新率為

10.7%，平均每

9.4

年更換一次。2008

年-2020

年冰箱平均新增量占比為

28.9%，主要由于

2008

年冰箱城

鎮(zhèn)保有率就較高，此后提升幅度較小。從趨勢上來看，冰箱新增量占比有

所降低，2008-2014

年平均新增量占比為

33.1%，2015-2020

年為

24.6%，

更新需求占比明顯提升。2007-2020

年冰箱平均隱含更新率為

9.3%，平均

每

10.8

年更換一次。2008

年-2020

年洗衣機平均新增量占比為

25.0%，也主要是由于早期洗衣

機在城鎮(zhèn)的普及就較高，2008

年已達(dá)到

94.7%。從趨勢上來看，洗衣機新

增量的占比波動較小，下滑趨勢較為明顯，2008-2014

年平均占比為

29.0%，

2015-2020

年平均占比為

20.9%。2007-2020

年洗衣機平均隱含更新率為

7.8%，平均每

12.8

年更換一次。如果以新增量占比作為房地產(chǎn)對白電銷量的影響程度測算，那平均來看，房地

產(chǎn)對白電整體銷售的影響在

25%