制造業(yè)復工復產專題報告“復工復產”中制造業(yè)投資機會

制造業(yè)復工復產專題報告：“復工復產”中制造業(yè)投資機會復工復產持續(xù)推進，物流供應鏈恢復過半本輪疫情嚴重程度量級可與武漢相提并論，目前物流供應鏈已恢復過半。目前確診病例數(shù)已開始快速下降，疫情防控取得階段性勝利，復工復產持續(xù)推進。從全國公路貨運高頻數(shù)據(jù)來看，3月底時供應鏈活動跌入最低谷，剔除“五一”假期造成的季節(jié)性因素，目前供應鏈已逐步恢復一個多月。分地區(qū)看，除北京周邊外，其余地區(qū)疫情影響均基本結束或持續(xù)下降。東北此輪疫情已接近完全結束；北京及周邊與東北疫情不屬于同一傳播鏈，目前已得到控制。長三角地區(qū)，江蘇、浙江已基本結束，安徽幾乎沒有病例，上海進入解封階段。從地面交通看，深圳、長春已回正常，上海逐步恢復，北京加入封控。近期主要封控城市中，深圳和長春已恢復正常，上海進入5月以來，地面交通逐步恢復。對比此前因疫情封控的武漢和石家莊，預估上海第二季度末可恢復正常，北京封控暫無擴大態(tài)勢。從工業(yè)物流看，東北及環(huán)北京物流即將全面恢復，北京物流緩慢下行至低位，長三角

除上海外均恢復過半。分省整車貨運流量指數(shù)直接體現(xiàn)工業(yè)物流情況，東北受疫情沖擊后，已得到顯著提升，即將恢復至正常水平；北京城區(qū)地面交通近期受阻，3月中旬后持續(xù)下行，目前處于低位運行，環(huán)北京的河北回升速度明顯；華東疫情區(qū)域，受影響程度按上海、江蘇、安徽和浙江排序，上海工業(yè)物流全面下滑并未見明顯恢復，江蘇最差降至正常情況的一半，安徽和浙江受損兩三成，除上海目前未見恢復外，其余各省恢復程度均過半，按此進度預計二季度末可完全恢復。類似武漢疫情時市場，“無差別”下跌后筑底回升生產端受沖擊程度弱于武漢疫情，總體來看至多為武漢疫情的一半本輪疫情生產端受影響程度弱于武漢疫情，沖擊范圍接近其八成，然而實質受損更輕。如我們在《制造業(yè)復工復產系列專題—從數(shù)據(jù)維度看復工復產（一）》（2022-05-26）所述，本輪疫情對工業(yè)端的沖擊弱于武漢疫情。統(tǒng)計累計14天新增確診>100的省級單位，武漢疫情時期最多波及22省區(qū)，相關工業(yè)GDP占全國2019年31.2萬億元工業(yè)GDP的87%，而本輪疫情最多波及16省區(qū)，相關工業(yè)GDP占比67%。從工業(yè)增加值和出口交貨值來看，本輪疫情實質受損程度明顯弱于武漢疫情，不及后者的八成。從電力來看，對比武漢疫情時期，當時六大發(fā)電集團日均耗煤量下跌至正常情況的60%，目前約為正常情況的80%，已在筑底回升。剔除春節(jié)季節(jié)性因素的影響，本輪疫情于3月初開始影響生產端，經(jīng)過近1個月平臺期，于3月底持續(xù)惡化，5月初已經(jīng)筑底，目前逐漸回升。同比數(shù)據(jù)亦反映本輪受損行業(yè)有望在1-2個月內恢復至正常水平。從生產來看，受影響較重地區(qū)工業(yè)和企業(yè)情況均好于武漢疫情。從疫情影響較重地區(qū)部分產線開工率來看，自春節(jié)復工以來，開工率于3月末、4月初上海實施全面封控開始降低，并在短期內筑底，受影響程度弱于武漢疫情時期。工業(yè)企業(yè)端，產能利用率及虧損情況均明顯優(yōu)于武漢疫情時期。結合物流情況，估算本輪疫情受損程度約為武漢疫情一半。從物流數(shù)據(jù)來看，2022年4月倉儲指數(shù)和電商物流指數(shù)分別為47和104，2020年2月分別為39和97，正常時段為50-55及110左右；從快遞業(yè)務收入來看，剔除春節(jié)因素帶來的回撤，快遞業(yè)務收入2022年4月當月同比-10%，2020年2月增速為-16%。綜合來看本輪疫情的影響約為武漢疫情一半。制造業(yè)景氣指數(shù)表明本輪沖擊不及武漢疫情一半，主要影響新訂單、在手訂單和供貨商配送時間。2022年4月國家統(tǒng)計局發(fā)布的制造業(yè)PMI為47.4，較榮枯線低2.6；2020年2月為27.8，較榮枯線低22.2。盡管景氣指數(shù)不能直接體現(xiàn)絕對沖擊，但可以確定本輪沖擊大幅弱于武漢疫情。從細分項目來看，封控主要影響物流，從而影響新訂單、在手訂單和供貨商配送時間。高景氣產業(yè)鏈公司基本面快速修復，股價韌性凸顯2020年初受疫情影響，市場在2月中下旬快速見頂回落，以中證1000為例，2020年2月25日至3月25日回撤幅度達到13.5%，從行業(yè)層面來看，彼時市場下跌更多是流動性擠兌下的“無差異化”下跌，對于制造產業(yè)公司來說，全國范圍的人口進出管制和延遲復工政策對部分產業(yè)鏈上市公司業(yè)績影響進一步擴大，進而對供給端產生一定的抑制。根據(jù)中信證券一級行業(yè)分類，在市場快速回撤期間，電子、汽車、國防軍工、電力設備及

新能源、機械等制造業(yè)跌幅靠前。疫情嚴重地區(qū)上市公司股價并未遭到明顯拋售，超一半公司股價韌性凸顯。據(jù)統(tǒng)計，注冊地在湖北的A股上市公司共有109家，集中分布在電子（13）、基礎化工（13）、通信（12）、醫(yī)藥（12）以及機械（8）等子行業(yè)中，其中武漢本土上市企業(yè)60家。武漢不僅作為我國中部的中心城市，更是中國制造產業(yè)鏈的關鍵環(huán)節(jié)，經(jīng)過數(shù)年的發(fā)展，湖北省在電子、通信、汽車、醫(yī)藥等產業(yè)形成較強的集群效應。光電子信息、汽車及零部件、生物醫(yī)藥及器械是武漢市的三大支柱產業(yè)。從股價表現(xiàn)來看，2020年2月25日至2020年3月25日期間，109家上市公司中，70家企業(yè)股價在市場下跌期間仍跑贏行業(yè)，具體來看電子、基礎化工、通信、機械、電力設備及新能源板塊跑贏公司比例較高，分別達到92.3%/76.9%/75%/75%/66.7%。而從2020年全年維度來看，仍有近三成公司跑贏行業(yè)，主要集中在通信、電子等領域。產業(yè)鏈受損程度對股價全年表現(xiàn)起決定性作用，疫情對部分產業(yè)上市公司短期償債能力造成較大沖擊，但長期成長趨勢不改的優(yōu)質公司股價反彈力度較大。具體來看，部分產業(yè)鏈受損嚴重，對全年營收和利潤增速造成較大沖擊，其中利潤端修復程度對全年股價影響程度較大，例如軍工板塊中的高德紅外、菲利華、中航機電、航天電子；電子板塊的帝爾激光、華工科技；新能源板塊的駱駝股份以及汽車板塊的