中國股票市場財富效應(yīng)微弱

1中國股票市場財富效應(yīng)微弱研究內(nèi)容提要：本文首先從實證上揭示了中國股票市場財富效應(yīng)微弱的現(xiàn)實，在此基礎(chǔ)上，本文從股市財富效應(yīng)實現(xiàn)所需要的宏觀條件、市場環(huán)境及微觀基礎(chǔ)等角度，運用信息經(jīng)濟學和博弈論的有關(guān)原理，在理論上分析了股市財富效應(yīng)的實現(xiàn)條件，并揭示出上市公司的質(zhì)量是股市財富效應(yīng)正常發(fā)揮的根基性條件。在這些研究的基礎(chǔ)上，本文進一步研究了中國股市財富效應(yīng)微弱的原因，并得出了有意義的推論。

關(guān)鍵詞：股票市場財富效應(yīng)上市公司質(zhì)量

一、中國股票市場與財富效應(yīng)：實證分析

自1998年開始，在中國的經(jīng)濟運行中，逐漸出現(xiàn)了兩大令人矚目的態(tài)勢：一是中國經(jīng)濟首次踏入了典型的通貨緊縮狀態(tài)；二是中國股票市場日益發(fā)展，股票市值與GDP的比例快速上升（見表1），與國民經(jīng)濟的關(guān)系日益緊密。在這種背景下，借鑒歐美等資本市場成熟國家的經(jīng)驗①，我國一些學者提出了以啟動股市去啟動居民消費，進而拉動經(jīng)濟增長的政策建議②。

資料來源：深圳證交所網(wǎng)站;中國證監(jiān)會網(wǎng)站

然而，股價指數(shù)的上升能否刺激居民消費支出，關(guān)鍵在于股票市場是否具備財富效應(yīng)功能。所謂股票市場的財富效應(yīng)，是指在其他條件不變時，由股價變動（導致資本利得或損失）或投資者分紅變動所引起的貨幣余額發(fā)生的變化而導致的消費者開支方面引起的變動③。需要說明的是，根據(jù)財富效應(yīng)的內(nèi)涵，它會有不同的表現(xiàn)形式，如財富增加效應(yīng)、財富減少效應(yīng)、財富轉(zhuǎn)移效應(yīng)等。這里我們主要研究股票市場的財富增加效應(yīng)（在無特別說明的情況下我們統(tǒng)稱為財富效應(yīng)）。一般而言，研究股票市場的財富效應(yīng)可以從兩個角度入手，其一是從消費函數(shù)入手進行理論推導和計量檢驗；其二是在股價指數(shù)與居民消費之間建立回歸模型，并進行計量檢驗。下面我們分別從這兩個角度入手對中國股票市場的財富效應(yīng)進行研究。

（一）從消費函數(shù)角度的研究

消費函數(shù)的典型型式為：

公式（1）中，Ct為消費，a為自主消費，即收入為零時舉債也要保證的必需消費；α為收入的邊際消費傾向；Yt為收入，ut為其他隨機影響因素，下標t代表時間序列。當我們要研究股票市場的財富效應(yīng)時，就需要在公式（1）中加入新的變量，以反映股市財富效應(yīng)所帶來的消費支出變動。這里我們借鑒生命周期理論假說：影響居民消費的因素，除了可支配收入（即一生的收入）以外，還包括居民的資產(chǎn)收入。就股票資產(chǎn)的收入來看，鑒于資本利得或損失并不計入國民收入，因此我們以股票分紅所得代表股票資產(chǎn)收入。據(jù)此，我們將股票分紅所得Yd單獨列出，而將其他資產(chǎn)收入一并歸入勞動收入YL。我們并假定股票資產(chǎn)收入的邊際消費傾向為β。這樣，公式（1）即轉(zhuǎn)換為下述公式（2）：

實際上，將公式（2）中的自主消費a作為常數(shù)項去掉，該式實質(zhì)上就是著名的M-B-A（Modigliani－Brumberg－Ando）生命周期模型。如果我們進一步假定0<α<1，0<β<1，則從理論上講，股票收入Yd的增加，必然會以β的比例擴大消費，即產(chǎn)生財富效應(yīng)。

然而，根據(jù)上述模型所做的實證分析顯示，中國消費支出的增加中，能被股票市場所產(chǎn)生的財富效應(yīng)來解釋的部分不足3％（李振明，2001）。這一結(jié)果從消費函數(shù)的角度證實了中國股票市場的財富效應(yīng)是極其微弱的。

（二）從股價指數(shù)與居民消費角度的研究

首先我們假定在我國股價指數(shù)的變動會影響居民消費，據(jù)此，我們建立一元回歸模型：

其中，Et為消費支出，St為股價指數(shù)，b0和b1分別為待估計的參數(shù)，ut為其他隨機影響因素，下標t代表時間序列。鑒于自1999年開始，中國股市的市值、占GDP的比重開始大幅上升，與國民經(jīng)濟的關(guān)系日益緊密，因此，我們截取1999年第一季度至2002年第三季度間的股價指數(shù)變動與居民消費支出變動的數(shù)據(jù)進行分析。

首先，我們做出股價指數(shù)分布圖（見圖1）。圖中，我們以上證A股指數(shù)（下同）作為分析數(shù)據(jù)，其原因是：①中國股票市場目前還沒有權(quán)威性的綜合上海與深圳兩個市場的統(tǒng)一指數(shù)，我們只能擇其一而用；②據(jù)有關(guān)研究（劉樹成，沈沛，2000），上證指數(shù)

與深證指數(shù)具有極強的相關(guān)性（相關(guān)系數(shù)為0.985），因此取其一（如上證指數(shù)）可具代表性；③允許境內(nèi)居民投資B股的政策是2001年2月份出臺的，至今時間不長，且B股的市場規(guī)模僅為A股市場的20％，因此B股的市場波動對境內(nèi)投資者的影響可忽略不計。綜合以上因素，就我們的研究主題而言，僅以上證A股指數(shù)為代表即可。

其次，我們看1999年第一季度以來的居民消費情況（見圖2）。圖中，我們以社會消費品零售額作為居民消費額指標值。

禮根據(jù)羞圖頌1植和圖壟2別的數(shù)卻據(jù)，譜我們鳥計算皆出股挨指變亦動率視與消止費變岡動率閉（見敲圖待3君）。佳其中恢，股負指變根動率冒＝（嘗當季篇末上內(nèi)證稀A縫股收屈盤指顆數(shù)－避上季銳末上晨證虜A交股收寶盤指耗數(shù)）白/描上季辛末上紅證枝A神股收本盤指之數(shù)；妻居民脹消費忙變動靠率＝療（當佳季社侵會消琴費品槐零售欄總額魯－前僅一季壟社會掛消費膏品零盆售總曲額）經(jīng)/義前一烘季社諷會消堪費品詳零售殼總額塵。

壇從圖照3喝的直夸觀反卷映可皺見，波股指亮變動焦率與鄭消費潮變動坦率并為無明藍顯的精相關(guān)狼關(guān)系虧。為臨進一擱步說單明問怠題，斯根據(jù)毅公式嘩（宜3圓）的潛回歸蹤模型速，我湖們對梁股指國變動食率（之St成）和勁居民頁消費款變動直率（杏Et花）做晃相關(guān)考分析淺（限怪于篇賺幅，慣統(tǒng)計炒檢驗薪表略兩去）木，得饒到：

舒雖然翼在遍α矩=0材.0棋5坐的條孕件下雷估計反值均祝通過孔了袍t們檢驗須，但畝由檢城驗結(jié)繭果可惱見，攤模型聚的擬肝合程基度很朋差，撒股指屈變動顫率（吩St席）與罰居民半消費怒變動洞率（哨Et秋）的汪關(guān)系印中近女99悼%搏的部趁分回頑歸模暫型無另法解爛釋，瓣因此加股指拉的變盟動與確居民信消費享變動歲的相婚關(guān)關(guān)雹系極現(xiàn)其微凍弱。漆或者胞說，澡中國衰股票岡市場排幾乎悔不存臣在財北富效斗應(yīng)。

蔥綜合宗以上爬分析巧，我蜜們可疏以肯著定地筍說，棵就總校體而熟言，垃中國故股票法市場臟的財燦富效擔應(yīng)極當其微杏弱。逢換句索話說斧，希璃望以扇啟動價股市鎮(zhèn)去啟致動消穿費，乳中國齒目前貨的股鳳票市攜場還革無法瘡擔此瞎重任伐?？椂?、胃股票程市場櫻財富勿效應(yīng)述的實糖現(xiàn)條值件：夏理論壯分析

箭總體挪而言戲，股扎票市沒場要躬具備練財富烘效應(yīng)奴的功妻能，鮮需要衛(wèi)三個極必備神條件評：一星是股活票市菠場在奇國民帝經(jīng)濟六中的報深度規(guī)與廣同度達澆到相煌當?shù)睦殉潭忍}，從照而對愧經(jīng)濟鳥運行液有著稿舉足吧輕重采的影俱響；勺二是嚴股票澤市場柄自身屈運行只平穩(wěn)關(guān)，從接而利膛于投德資者僑形成購理性剖預期鍬；三莊是上目市公嶺司的除質(zhì)量姑較高態(tài)，從功而一技方面財利于雪吸引目投資擺者的減投資訴，一瓦方面數(shù)利于燃股市鈴的穩(wěn)摧定。熄下面育我們嶄分別摟進行蛇分析龍。

咽（一鹽）念典股票棚市場曬的廣餓度與襖深度鉆――夸股市在財富競效應(yīng)翠的宏蓬觀條啟件

架從前瀉面公寨式（州2似）可保見，艷在假禍定邊術(shù)際消勢費傾悼向嘴β蠢不變湯的情濁況下驢，股擾票市口場財復富效泛應(yīng)的離產(chǎn)生徒與大倍小取訪決于毀股票曠分紅賢所得訴Yd鳳t頭。若墳進一餡步假桂定上墻市公掃司的豪分紅云政策藏成熟笨且保振持不提變（壇下文乞我們凝將詳磨細分罰析）蜂，則漠對全塞體居湯民而麗言，槐Yd陪t擋的多約少就描取決棗于投德資股肌票的錯人數(shù)扔和投直入的熟資金且量，阿我們猜將這欄兩個遣指標嘆定義珍為股俘票市甚場發(fā)雹展的企廣度貓，這屢是就阻股票篇需求伍方面引而言場。進建一步胳看，飛居民羊的投養(yǎng)資需要求則幣要有確股票壇的供乖給來養(yǎng)滿足貫，其桃衡量率標準促即是戶股票驢市值嫩占列GD穿P丈的比拐例?；钗覀凂Y將此該項指朋標定頁義為罰股票翻市場腿發(fā)展唯的深卸度。賄只有牽當一鋤國股焰票市天場發(fā)狗展的噸廣度礙與深才度達錦到相沾當高燕度時野，股霧市在每國民陳經(jīng)濟壩中的愉影響孫力、陶從而益股市朗收入礎(chǔ)（蒼Yd歪t(yī)什）在撿居民插可支幸配收從入中剝的比傾例才或能較蘇大，阻并產(chǎn)裕生影仍響居犁民消韻費支脈出的筍財富棍效應(yīng)麥。因致此我誦們說壤，股噸票市爆場發(fā)伍展的威廣度潔與深朗度，狹是股丹市財偶富效撇應(yīng)發(fā)驅(qū)揮作編用的祝宏觀榨條件溜。

楚（二濤）扶蝦股票瞎市場毅的平飄穩(wěn)運酬行寶――款股市淡財富追效應(yīng)晚的市斜場環(huán)制境

哲正如濾前面舊指出乞的，蝶公式胃（留2邀）實利質(zhì)上嶼即是損生命忍周期問模型眾的一兵種型鋒式。威這里廢要指貢出的或是，豈生命棋周期段模型途正常丈發(fā)揮纖作用盼的一雅個前封提假逼設(shè)，筑即是只消費易者有濱平穩(wěn)葉的、素理性涌的預千期青――糾這是羽消費喂者合蹦理安嘴排一真生收薪入的傳根基構(gòu)所在壽。由紅此，測也就表要求雅股票叮分紅含所得流也應(yīng)牽是平鹿穩(wěn)的子、可刪以合顧理預灣期的葡。這困不僅鞏取決喬于上庫市公喪司的盆分紅面政策丸是否蹲平穩(wěn)梨，更口重要肅的是詢股票毒市場稼本身巖的平王穩(wěn)運界行。正一個途波幅抓巨大中的市熄場，連其結(jié)準果是盯驅(qū)走哥理性巨投資談?wù)?。土而充友滿投擴機者徒的股坊市，參會使精市場騾本身鐮的波戀動進炎一步湖加大肅，即撈產(chǎn)生帳離散巨型波袋動。獅這一吳狀況便的持法續(xù)，習最終忌所導袋致的柿是股于市的繡崩盤隊，從務(wù)而使免股市醒財富摧效應(yīng)詞的根駐基發(fā)絞生動毅搖。午這里邁需要鮮指出堵的是柏，我趨們所長說的落股市棉平穩(wěn)叫運行扮，并銅非僅壤指股或市的疊平穩(wěn)走上漲侮。實撥際上汁，正珠如投耀資學價原理綠所揭則示的永，沒變有只圈升不互降的怕股市守，也酷沒有疲只降序不升員的股季市。途但是悉，當獸一個魯股市胖巨升株暴跌靈之時置（即志俗稱肉的廈“榮猴市稀”阿），朋則是饑不正攻常的右了。謝進一攻步說油，任搭何國潤家股隸市都忘有過凍暴漲徒暴跌且，但朗關(guān)鍵純是，季由于俘突發(fā)薦事件則產(chǎn)生壞的偶哨然暴曉跌或冠巨漲壯，這泡也是找股市捕自身爛的特鍋性之濁一，預而經(jīng)辮常性浪地暴香漲暴搏跌，芹這種個股市葵是一爽定會帝出問惰題的披。也雨就是刮說，掏一個翻平穩(wěn)獄運行某的股宿市，鎮(zhèn)應(yīng)是抽經(jīng)常臣性地蜓處于靠平穩(wěn)罩地升霉降之括中，田其波艦動幅蔑度不膊應(yīng)過唉大。壁這是替理性酒預期箱、從借而財夏富效加應(yīng)發(fā)雙生作取用所御必須荷的市飄場環(huán)雜境。

響（三姥）穗何上市少公司機質(zhì)量促――而股市暫財富診效應(yīng)抬的微橫觀基刪礎(chǔ)

只實際摩上，懷無論喪是股暈票市療場發(fā)啞展的久廣度鵝與深數(shù)度、暢還是縮股市太自身資的平播穩(wěn)運鼠行都悼與上值市公柱司質(zhì)慘量有極著根僻本性需的關(guān)毫系。隸一方芽面，盡根據(jù)炕信息秘經(jīng)濟敞學理宴論，億股票障市場畜是一杜個非允完全聰競爭目的、型信息升非對匙稱（淺in擠fo映rm停at域io伯n勢濱as情ym桐me蝴tr構(gòu)y攤）的歌市場責。也不就是否說，誕股票長市場擔類似莊于博寶弈論秀中著佳名的帥“般舊車溝市場膝模型編”席：在茄股票換市場喇中，鉛上市豈公司應(yīng)對自撞己所薯發(fā)行窗的股役票具蝕有相晉對完車全的欠質(zhì)量互信息四，而澆股票豪投資陣者卻墻不可桃能擁性有對義上市游公司紡質(zhì)量賀的完領(lǐng)全信隸息。萄這種閥情況類下，愧如果咬監(jiān)管葡當局皺不能臂致力承于以周各種編監(jiān)管狠機制漆確保臘和提湖高上方市公竹司的拜質(zhì)量薪（這懶實際賞上是插保護嗎中小篩投資賭者最茄根本學的措摩施）蠶，機坊會主籍義（于op紫po簽rt最un娛is押t諒）的術(shù)盛行工必將互使股猴票市蒜場產(chǎn)域生液“于劣幣里驅(qū)逐露良幣徑”荷的逆引向選縱擇（盈ad跡ve雞rs鐘e收粥se勝le姨ct葵io扇n傲），冶從而術(shù)使上致市公怨司的妄總體臘素質(zhì)找進一戀步降找低，蛛長此煉以往信，就主必然兵造成壟投資寬者信紋心的催崩潰異與市狼場萎采縮，盾從而世徹底桌摧毀附股票扒市場傾財富催效應(yīng)震的根錦基。齡也就潔是說測，上籮市公孕司質(zhì)太量的河低下紡，最壓終將異使投么資者躺遠離絡(luò)股市彼，從先而使禽股市憑的廣穴度與叼深度遺趨于魚消失孟。

紡另一防方面添，上郊市公外司的才質(zhì)量猾不高奉，必叉然導報致股監(jiān)市的揉巨幅次波動掉④拘。如畏果我?guī)脗儗⒓毠墒袡谕顿Y雀者劃紐分為勝兩類道，一耳類是溜理性全的長曉期投過資者所，其癥投資奴的目陡的是漲獲取丹分紅扯收益攤及公炒司長蟻期發(fā)柿展所碑帶來之的資挑本增晨值；裙另一仗部分厘是博誤取利密差的醋短線謎投機淋者。階可以肯設(shè)想乏，如畏果上送市公計司普曲遍質(zhì)跳量不怠高，霧理性慨投資隆者就船無法去獲得據(jù)穩(wěn)定辰的分腳紅收珍益及言資本杜長期寫增值胳的收稍益。慚這種雁情況日下可舅以假狂設(shè)真葛正的悉投資臨收益潮是趨邪于零詠的，充或者殲說，新投資葬者唯濤一可百行的槳投資格目的付即是絹博取琴差價李收益旋――獵投機岸。在堅這一狂條件志下我顆們來新考察頭投資彼者的翅行為譜選擇財。為冰了理宅論分辜析的歪便利料，我誤們再恩做如覆下假威設(shè)：

跌假設(shè)勿一：蝦投機魔股票寬的總階收益共為壇10個，投鬧機（菜或投幣資）壇成本卡為文1來；

侍假設(shè)子二：埋股票協(xié)二級釋市場辯存在沒機構(gòu)例和個聯(lián)人兩縱類投苗資者續(xù)；

晶假設(shè)處三：帥在兩標類投系資者聰共同鎖投機怪的情雖況下旅，機來構(gòu)得科收益五6管（凈咐收益蛾為青6匹－鋼1親＝宮5兵），漁個人艙得收巴益妥4泥（凈峰收益砍為囑4剖－源1菊＝肉3成）刮⑤庫。

口另外左，為戚了突慮出主轎題，貸我們糾這里涼不研腦究股放市投杏資是格否為寄零和蘋博弈視。也扶就是云說，摘我們瘦僅在鴉假設(shè)明一（研即投斬機總烤收益炕為個10邀）的緒條件錫下，揚研究承投資件者的慧投資膠策略料如何挪導致副分割襖投機藥收益論，而找不研懶究投親機收債入的丑來源億。在顯以上精分析炊和假辜設(shè)條集件下恐，我譯們可環(huán)構(gòu)造璃出中浩國股疤票市底場上尖機構(gòu)欠投資著者與苦個人徒投資肉者博己弈的宏支付顧矩陣劫如下坐：

雄在上綱述博搏弈過席程中臺，無版論個鉤人投胸資者掘選擇秧何種指戰(zhàn)略朱，機跨構(gòu)投鄭資者非的占殺優(yōu)戰(zhàn)棕略（撲Do算mi朱na胳nt桃差st欺ra篩te鳳gy暮）是幣投機調(diào)，比齡如，太個人漠選擇您投機站，機嘉構(gòu)若幻選擇變投資菊僅得昏－突1互凈收闊益，魔而選番擇投召機則哨可得您凈收壟益為胃5窮；如各果個曲人選邊擇投即資，輕機構(gòu)輔選擇使投機郵得凈擇收益劍9蔑，而親選擇柳投資接則為春負收綁益。逮因此斃投機梁是機裝構(gòu)投要資者靠的最找優(yōu)選什則?；耐韮裕瑹o沙論機數(shù)構(gòu)投元資者尖選擇怠何種道戰(zhàn)略耕，個芒人投勇資者厚的占查優(yōu)戰(zhàn)畏略也辰是投悔機。微因此擺，該涉博弈哭模型桂中峽“穩(wěn)投機灶，投悠機列”混為納況什均莊衡（什Na誕sh館缺Eq捏ui期li睜br呼iu低m閃），糕個人訊與機促構(gòu)雙上方各貪得凈薯收益丟為檢3信和暖5鍛。而碎當股罩票市菌場中釋所有租參與蒼者都喂以投粉機作伍為其場最優(yōu)圾選擇被時，苦股市振的巨狡幅波總動也值就成先為了籃必然出的結(jié)株果。敢正如康前文碼分析孤指出導的，鏟這也臉就必饅然使跪股票住市場雷財富慧效應(yīng)盆無從氧發(fā)揮饅。因伸此我花們說彩，上寄市公箏司質(zhì)縮量的飛高低溉，是抱股票派市場夢財富償效應(yīng)出功能濱正常牙發(fā)揮囑的微稈觀基儲礎(chǔ)。浴三、擠中國兄股市查財富續(xù)效應(yīng)盤微弱書：現(xiàn)西實分題析

獸前文烘分析匯一方殃面從動實證傷上揭礎(chǔ)示了汁中國精股市邀不存拒在明賊顯的憐財富剩效應(yīng)信，另粗一方蛛面從撕理論附上分視析了攝股票附市場牛財富潤效應(yīng)杠的實萄現(xiàn)條禍件。啞下面電我們貝將結(jié)囑合前岸文的縣分析蔬結(jié)果絕，并漁通過餅對比借分析補中國某股票貞市場棚與資騾本市鉆場發(fā)疊達國冬家的妻有關(guān)戲情況壘，研惱究中喇國股捷市財弦富效憑應(yīng)微謹弱的阻原因飼所在倒。

只（一學）特麻中國躲股票罩市場格廣度寺與深瞇度有續(xù)限

丸正如隊前文冷分析桌指出愛的，猜一國賞的股彈票市氧場只組有達島到相青當程禮度的販廣度麥和深劈度，模才能客對一響國的撤經(jīng)濟嶄運行都產(chǎn)生鑄較大最影響址，并蜻進而亦影響端投資憲者（姥乃至氣全體問居民怕）的故行為頑選擇堪。我狹們可銅以通劫過對障比中擁美兩筍國股嗓票市陰場的性廣度君和深構(gòu)度（硬見表調(diào)2練）來紹觀察徒我國陸股市式的發(fā)抄展狀耽況。猴表

紹*注壟：駐①蛋中國讀股票氧市值頁是以碌流通劈股市助值計繞算的漢，因活為只糖有這伍部分刃市值沒的變照動才冒對居極民產(chǎn)接生影榨響，捧而美箏國無輝此問早題；餓②雄表中務(wù)數(shù)據(jù)蘿是截驕止到陰20短00樓年底辮；錄③糟資料百來源帳：國抓家信悲息中榮心經(jīng)怒濟預凱測部袍宏觀領(lǐng)處，擠“燈股市耀下跌承會影零響居紅民消會費嗎聰？傲”屆《中超國證居券報腹》2遭00就1年籮10者月1類7日鉆，及芽。中道，股糖票市似值舌/G挺DP乒為反且映股站市發(fā)閉展深追度的畫指標挪，它還集中掀體現(xiàn)幻了股咸票市符場在建國民抓經(jīng)濟殺中的孟地位離與作謙用力舌。投挽資者終人數(shù)完/英全體幕居民嘴、投踢入股數(shù)票資等金量福/泥家庭脈總資拳產(chǎn)這銀兩個粥指標叨反映供了股套票市栗場發(fā)宵展的壺廣度奇，它搬代表妄了股吩票市探場對滔投資況者（隸及全該體居壓民）呈的經(jīng)拜濟影稀響。碗由表懷中可縣見，帶我國求股市搜的這伙三項歌指標敞分別令僅相礙當于紐美國因的值19聾.6效％、逗7.盈3錘％和林10熟.5拾％。得也正活因此森，我叢國股淘票市扛場給策全體圓居民霸所帶言來的番財富晴效應(yīng)若也就襖微乎領(lǐng)其微稻。

帆（二削）爆竊中國殖股票挨市場笛運行瓦不穩(wěn)葵定

料中國凈股市兩存在支著過西度的跡投機紡并表賊現(xiàn)出陰強烈滑的不額穩(wěn)定波性（貪李學吳峰，伐李向威前，真20屑01框）。歐其主膊要表身現(xiàn)：犯一是跳股指秘波幅掘過大閘（見益表捏3部⑥勇）；待二是尋股票蝦換手繁率偏應(yīng)高。

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敢（三土）寇棗中國醫(yī)上市奧公司鄉(xiāng)的質(zhì)淡量較揭低

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哭資料標來源練:中租國上詳市公眼司資貍訊網(wǎng)立；中躲聯(lián)財晃務(wù)顧耐問有鍋限公駕司，飄20烘02蹄：《誦20堤01循年度籌中國堂上市提公司饞業(yè)績嗚評價短報告率》，靈經(jīng)濟陣科學限出版齡社。

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櫻數(shù)據(jù)溫來源功：魏規(guī)剛，戲19單98章，失“調(diào)中國啊上市眾公司好股利瓜分配傲的實置證研扎究崗”犁，《灑經(jīng)濟廟研究特》（寨6什）；勿《證奸券市疫場周喜刊》貫20瑞00剩.7租－著32陶期；看《中澤國金頑融市尖場粘·運證券芳周刊物》框20封01告.2慶－侵15葬期。

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播四、露小結(jié)

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曠我國約股票療市場香財富繡效應(yīng)命功能笑能否魂正常塞發(fā)揮白的根?；鶚湓?，鎮(zhèn)更關(guān)噴乎到監(jiān)我國凝股市吵本身帆的存領(lǐng)亡與餐發(fā)展狼。

騎注釋就：

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障②登復旦剩大學伍謝百孔三教詞授為障此理壽論的撐代表蘇者。柿參見吃《證哈券市貢場周缺刊》妹19盒99脅年第嫂43叮期。

傍③狂股票巷市場萍財富宰效應(yīng)烈是近曠年來胖使用晌頻率桌較高插的詞拔匯，跟但學懶術(shù)界龜并未娃給出曲明確蘆的定穗義。江此處農(nóng)的定妹義引連自李織學峰土，央20閃02闊：《昌制度她變遷迷過程賭中的擺資本辮市場外與經(jīng)慶濟增單長》踏，南朋開大乏學博炭士學冬位論餓文。

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