第7章財(cái)務(wù)管理教學(xué)課件

資本成本杠桿分析資本結(jié)構(gòu)第1節(jié)資本成本資本成本概述個(gè)別資本成本綜合資本成本邊際資本成本一、資本成本概述資本成本的概念資本成本的種類資本成本的作用（一）資本成本的概念資本成本是企業(yè)籌集和使用資金而承付的代價(jià)。包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是投資者要求的必要報(bào)酬率?；I資費(fèi)用指企業(yè)在籌集資金的過程中為獲得資金而付出的代價(jià)，屬于固定性的資本成本，可視作對(duì)籌資額的一項(xiàng)扣除。用資費(fèi)用指企業(yè)為了使用資金而付出的代價(jià)，屬于變動(dòng)性資本成本。（二）資本成本的種類個(gè)別資本成本：企業(yè)各種單項(xiàng)長(zhǎng)期資金的成本綜合資本成本：企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的加權(quán)平均資本成本邊際資本成本：企業(yè)追加長(zhǎng)期資金的成本（三）資本成本的作用資本成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策、確定追加籌資方案的依據(jù)。資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案、進(jìn)行投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。資本成本可以作為考核企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。二、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本的測(cè)算原理長(zhǎng)期借款資本成本長(zhǎng)期債券資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本留存收益資本成本個(gè)別資本成本的測(cè)算原理長(zhǎng)期借款資本成本一般情況：忽略籌資費(fèi)用：長(zhǎng)期債券資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本股利折現(xiàn)模型：固定股利政策：固定增長(zhǎng)股利政策：

資本資產(chǎn)定價(jià)模型：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型:債券投資報(bào)酬率加股票投資額外風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率普通股資本成本留存收益資本成本留存收益的資本成本與普通股資本成本基本相同，唯一不同的是不存在籌資費(fèi)用。中國(guó)上市公司為什么普遍存在股權(quán)融資偏好？思考三、綜合資本成本三、綜合資本成本綜合資本成本中常見的價(jià)值基礎(chǔ)：優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)賬面價(jià)值數(shù)據(jù)可直接獲得反映的是過去的情況市場(chǎng)價(jià)值真實(shí)客觀不易選定目標(biāo)價(jià)值體現(xiàn)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求難以客觀確定

四、邊際資本成本如果企業(yè)追加籌資只采取一種籌資方式，則邊際資本成本的確定與前述個(gè)別資本成本的確定方法相同。如果企業(yè)追加籌資通過多種籌資方式的組合實(shí)現(xiàn)，則邊際資本成本就是新籌措的各種資金的加權(quán)平均資本成本。當(dāng)企業(yè)追加籌資的數(shù)額未定時(shí)，需要測(cè)算不同籌資范圍內(nèi)的邊際資本成本，我們稱之為邊際資本成本規(guī)劃。1.計(jì)算籌資突破點(diǎn)保持某資本成本的條件下可以籌集到的資金總限度稱為現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點(diǎn)?；I資突破點(diǎn)=可用某一特定成本籌集到的某種資金額/該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重舉例計(jì)算邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用

例、某公司擬籌措一筆資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，通過分析資本市場(chǎng)狀況及公司的有關(guān)條件，得到各種籌資方式之下的籌資規(guī)模與資本成本的資料如下表：公司確定新籌資金的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本25%，優(yōu)先股10%，普通股65%?；I資方式籌資規(guī)模（萬元）資本成本（%）發(fā)行債券0——20720——409超過4012發(fā)行優(yōu)先股0——101110——2513超過2515發(fā)行普通股0——521652——7818超過7820邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用

籌資方式籌資規(guī)模（萬元）資本成本（%）籌資突破點(diǎn)發(fā)行債券（25%）0-20720-409超過4012發(fā)行優(yōu)先股（10%）0-101110-2513超過2515發(fā)行普通股（65%)0-521652-7818超過7820邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用

2.計(jì)算邊際資本成本（1）計(jì)算籌資突破點(diǎn)（2）列出各突破點(diǎn)之下的幾組籌資范圍（3）計(jì)算各籌資范圍的加權(quán)平均資本成本邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用

籌資范圍（萬元）邊際資本成本（%）邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用3.邊際資本成本在投資項(xiàng)目決策中的應(yīng)用投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率必須大于相應(yīng)的邊際資本成本，否則應(yīng)放棄該投資項(xiàng)目。舉例計(jì)算分析邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用項(xiàng)目?jī)?nèi)涵報(bào)酬率投資額（萬元）累計(jì)資金需求量A21.560B2040C1750D14.570E1460籌資額或投資額資本成本和內(nèi)涵報(bào)酬率A（60）B（40）C（50）D（70）E（60）資本成本內(nèi)涵報(bào)酬率資本成本杠桿分析資本結(jié)構(gòu)第2節(jié)杠桿分析成本習(xí)性和邊際貢獻(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿綜合杠桿一、成本習(xí)性和邊際貢獻(xiàn)（一）成本習(xí)性成本習(xí)性指成本總額與業(yè)務(wù)量之間的數(shù)量依存關(guān)系。按成本習(xí)性可將成本分為：固定成本、變動(dòng)成本、混合成本?？偝杀玖?xí)性模型：（二）邊際貢獻(xiàn)（貢獻(xiàn)毛益）二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)杠桿的概念：經(jīng)營(yíng)杠桿又叫營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在，使得息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。經(jīng)營(yíng)杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增加的時(shí)候，單位營(yíng)業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營(yíng)成本降低，從而使企業(yè)的息稅前利潤(rùn)以更大的比例增加。經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入減少的時(shí)候，單位營(yíng)業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營(yíng)成本上升，從而使企業(yè)的息稅前利潤(rùn)以更大的比例減少。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿在某一固定成本前提下，銷售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。經(jīng)營(yíng)杠桿利益：固定成本的存在，使EBIT增長(zhǎng)幅度大于銷售量（或銷售額）的增長(zhǎng)幅度;P176例11經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：固定成本的存在，使EBIT下降幅度大于銷售量（或銷售額）的下降幅度，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。P176例12（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)其中：P----產(chǎn)品單位銷售價(jià)格V----產(chǎn)品單位變動(dòng)成本F----總固定成本Q(P-V)----邊際貢獻(xiàn)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)或：其中：S----銷售額VC----變動(dòng)成本總額經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)例、某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元、50萬元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為多少？影響經(jīng)營(yíng)杠桿的因素產(chǎn)品銷售數(shù)量產(chǎn)品銷售單價(jià)單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本固定經(jīng)營(yíng)成本總額三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)鶆?wù)資金的利息等固定支付給投資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)。（優(yōu)先股的固定股利支付也可以產(chǎn)生相似的作用）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，使投資者的收益變得不穩(wěn)定。債務(wù)資本比率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)杠桿原理財(cái)務(wù)杠桿的概念：財(cái)務(wù)杠桿又叫籌資杠桿或融資杠桿，是指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在，使得普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿利益：當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利降低，使得每股利潤(rùn)以更大的比例增長(zhǎng)，從而為普通股股東帶來加乘的收益。財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利上升，使得每股利潤(rùn)以更大的比例下降，從而給普通股股東帶來加乘的損失。（二）財(cái)務(wù)杠桿債務(wù)等固定利息支付對(duì)企業(yè)所有者收益的影響叫做財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿利益：固定利息支付的存在，使EPS高于不舉債的企業(yè)；使EPS增長(zhǎng)幅度大于EBIT的增長(zhǎng)幅度;P180例14財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：固定利息支付的存在，使EPS低于不舉債的企業(yè)；使EPS下降幅度大于EBIT的下降幅度，產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。P180例15（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿的大小一般用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。舉例計(jì)算影響財(cái)務(wù)杠桿的因素息稅前利潤(rùn)長(zhǎng)期資金規(guī)模債務(wù)資金比例債務(wù)利率優(yōu)先股股利所得稅稅率四、綜合杠桿和綜合杠桿系數(shù)通常把經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同作用稱為綜合杠桿作用。綜合杠桿作用的程度，可以用綜合杠桿系數(shù)表示綜合杠桿原理綜合杠桿的概念：綜合杠桿又叫聯(lián)合杠桿、復(fù)合杠桿或總杠桿，是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。它反映的是由于固定經(jīng)營(yíng)成本、固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在，使得普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。綜合杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增加時(shí)，每股利潤(rùn)以更高的比例增長(zhǎng)。綜合杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入減少時(shí)，每股利潤(rùn)以更大的比例降低。綜合杠桿系數(shù)綜合杠桿作用的意義：1.能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響2.能揭示經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系影響綜合杠桿的因素影響經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的因素都會(huì)影響綜合杠桿。資本成本杠桿分析資本結(jié)構(gòu)第3節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的含義影響資本結(jié)構(gòu)的因素資本結(jié)構(gòu)決策方法一、資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的指企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的指企業(yè)長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。確定資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)可以是賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值。二、債務(wù)資本的作用降低資本成本產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿利益增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)

企業(yè)獲利水平企業(yè)現(xiàn)金流量企業(yè)增長(zhǎng)率企業(yè)所得稅稅率企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度貸款銀行和評(píng)信機(jī)構(gòu)的態(tài)度其他三、影響資本結(jié)構(gòu)的因素四、資本結(jié)構(gòu)原理（一）凈收入理論（二）凈營(yíng)運(yùn)收入理論（三）傳統(tǒng)理論（四）權(quán)衡理論（MM理論的發(fā)展）

負(fù)債比率企業(yè)價(jià)值0D1D2VuVL’VLBA權(quán)衡理論資本成本比較法每股利潤(rùn)分析法企業(yè)價(jià)值比較法五、資本結(jié)構(gòu)決策優(yōu)化方法（一）最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的資本成本也是最低的。（二）資本成本比較法資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策：測(cè)算并比較各種籌資方案的綜合資本成本，從中選擇最佳籌資方案。追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策直接測(cè)算各備選追加籌資方案的邊際資本成本，選擇邊際資本成本最低的追加籌資方案。分別將各備選方案與原有資本結(jié)構(gòu)匯總得到各個(gè)匯總資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算比較各個(gè)匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本，選擇使得匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本最低的追加籌資方案。P188例20、例21（三）每股利潤(rùn)分析法每股利潤(rùn)分析法是通過對(duì)不同資本結(jié)構(gòu)下的每股利潤(rùn)進(jìn)行比較分析，從而選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的方法?？杀容^多個(gè)備選方案的EPS，選擇EPS最大的方案。需要計(jì)算財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)和EPS無差別點(diǎn)財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)：使EPS=0的EBIT值。EPS無差別點(diǎn)：使不同資本結(jié)構(gòu)下的EPS相等的EBIT值。1.每股收益EPS的計(jì)算公式：2.在EPS無差別點(diǎn)上，不同的融資方案下：EPS1=EPS2在EPS的無差別點(diǎn)：能使上述條件公式成立的EBIT就是EPS無差別點(diǎn)的息稅前收益。例、原有資本結(jié)構(gòu)：普通股4000萬元（4000萬股）優(yōu)先股2000萬元（15%）公司債券2000萬元（12%）現(xiàn)在打算追加籌資3000萬元，有三種方案供選擇。方案1：目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：普通股4000萬元（4000萬股）優(yōu)先股2000萬元（15%）公司債券2000萬元（12%）3000萬元（9%）方案2：目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：普通股4000萬元（4000萬股）優(yōu)先股2000萬元（15%）3000萬元（11%）公司債券2000萬元（12%）

方案3：目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：普通股7000萬元（7000萬股）優(yōu)先股2000萬元（15%）公司債券2000萬元（12%）令：EPS1=0得：EBIT1=957.76令：EPS2=0得：EBIT2=1180.30令：EPS3=0得：EBIT3=687.76令：EPS1=EPS2無解令：EPS1=EPS3得：EBIT（13）=1317.76萬元此時(shí)：EPS=0.063令：EPS2=EPS3得：EBIT（23）=1837.01萬元此時(shí)：EPS=0.101

687.76957.761180.301317.761837.01EBIT(萬元)EPS(元/股)

0.1010.063132分析可得：當(dāng)EBIT<1317.76時(shí)，應(yīng)選擇方案3；當(dāng)EBIT>1317.76時(shí)，應(yīng)選擇方案1。P190——P194例22、例23（四）企業(yè)價(jià)值比較法企業(yè)價(jià)值比較法是通過對(duì)不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價(jià)值和綜合資本成本進(jìn)行比較分析，從而選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。比較多個(gè)備選方案的企業(yè)價(jià)值，選擇價(jià)值最大的方案。企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值V=債券價(jià)值B+股票價(jià)值S假設(shè)債券價(jià)值等于面值；假設(shè)凈利潤(rùn)等于股利，各年凈利潤(rùn)相等。不考慮優(yōu)先股的問題，則股票市場(chǎng)價(jià)值綜合資本成本P195例24六、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整存量調(diào)整增量調(diào)整減量調(diào)整順潔公司是一家于2019年年初成立的洗滌用品公司，公司注冊(cè)資本100萬元，由甲、乙、丙、丁四位股東各出資25萬元。在公司經(jīng)營(yíng)中，甲主管銷售，乙主管財(cái)務(wù)，丙主管生產(chǎn)和技術(shù)，丁主管人事和日常事務(wù)。經(jīng)過三年的經(jīng)營(yíng)，到2019年年末，公司留存收益為60萬元，權(quán)益金額增加到160萬元。由于產(chǎn)品打開了銷路，市場(chǎng)前景看好，于是公司決定擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模需要投入資金。于是四人召開會(huì)議，討論增加資金事宜。案例

甲首先匯報(bào)了銷售預(yù)測(cè)情況。如果擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，來年洗滌用品的銷售收入將達(dá)到50萬元，以后每年還將以10%的速度增長(zhǎng)。丙提出，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模需要增加一條生產(chǎn)線。增加生產(chǎn)線后，變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本占銷售收入的比率不變，仍然為50%，每年的固定經(jīng)營(yíng)成本將由7萬元增加到10萬元。丁提出，增加生產(chǎn)線后，需要增加生產(chǎn)和銷售人員。四人根據(jù)上述情況，進(jìn)行了簡(jiǎn)單的資金測(cè)算，測(cè)算出公司大約需要增加資金40萬元