私募基金策略跟蹤評(píng)價(jià)月報(bào)：行情分歧加大短期收益不確定性增加VIP

J內(nèi)容目錄股票策略倉(cāng)位跟蹤 5股票策略行業(yè)與風(fēng)格配置跟蹤 6股票策略展望 6圖表目錄圖1：股票策略業(yè)績(jī)走勢(shì) 5圖2：股票私募倉(cāng)位 5圖3：主觀多頭策略風(fēng)格變化 6圖4：主觀多頭策略行業(yè)配置變化 6圖5：相對(duì)價(jià)值策略業(yè)績(jī)走勢(shì) 7圖6：大小盤風(fēng)格、價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格走勢(shì) 8圖7：大小盤波動(dòng)和價(jià)值成長(zhǎng)波動(dòng) 8圖8：個(gè)股收益率離散度 9圖9：行業(yè)收益率離散度 9圖10：行業(yè)輪動(dòng)度量 10圖11：市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu) 10圖12：中證800指數(shù)換手率 圖13：中證800指數(shù)波動(dòng)率 圖14：股指期貨升貼水率 12圖15：市場(chǎng)波動(dòng)率跟蹤 13圖16：市場(chǎng)換手率跟蹤 13圖17：日內(nèi)振幅跟蹤 14圖18：管理期貨策略業(yè)績(jī)走勢(shì) 15圖19：商品市場(chǎng)考夫曼效率系數(shù) 16圖20：南華商品指數(shù)波動(dòng)率 16圖21：南華商品指數(shù)持倉(cāng)量分位數(shù) 17表1：各市場(chǎng)代表指數(shù)收益情況 3表2：私募策略7月份業(yè)績(jī)分布情況 3表3：私募策略2023年業(yè)績(jī)分布情況 4表4：股票策略業(yè)績(jī)情況 4表5：相對(duì)價(jià)值策略業(yè)績(jī)情況 7表6：管理期貨策略業(yè)績(jī)情況 15ij市場(chǎng)行情回顧以及主要策略表現(xiàn)本月報(bào)統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2023.7.1至2023.7.31。7月，A股整體走強(qiáng)。政治局會(huì)議前，A股整體呈箱體震蕩走勢(shì)，在政治局會(huì)議超預(yù)期的A股走強(qiáng)。風(fēng)格方面，價(jià)值風(fēng)格出現(xiàn)反彈，前期漲幅相對(duì)較多的成長(zhǎng)板塊普遍回落。板塊方面，金融、地產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)漲，周期和消費(fèi)板塊表TMT板塊表現(xiàn)偏弱。商品市場(chǎng)方面，商品價(jià)格整體走強(qiáng)。能化方面，沙特與俄羅斯均宣布減少原油供應(yīng)，加上表1：各市場(chǎng)代表指數(shù)收益情況指數(shù)名稱 單月收益 今年以來(lái)收益上證50 6.47% 0.69%滬深300 4.48% 3.69%中證500 1.49% 3.82%中證1000 -1.31% 3.73%中證全指 2.06% 4.27%大盤成長(zhǎng) 4.31% -3.31%大盤價(jià)值 4.95% 小盤成長(zhǎng) -1.24% -0.52%小盤價(jià)值 4.10% 7.66%南華商品 6.49% 2.78%中證轉(zhuǎn)債 1.84% 5.27%資料來(lái)源：,私募基金按投資策略分為六大策略，分別為股票策略、相對(duì)價(jià)值、管理期貨、宏觀策略、債券策略以及組合基金策略。7月份，從收益中位數(shù)來(lái)看，管理期貨策略表現(xiàn)較好，債券策略表2：私募策略7月份業(yè)績(jī)分布情況指標(biāo)策略名稱平均數(shù)5%分位數(shù)25%分位數(shù)中位數(shù)75%分位數(shù)95%分位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差收益率股票策略-0.40%-9.27%-1.71%0.00%1.78%5.28%4.67%相對(duì)價(jià)值0.70%-1.71%0.00%0.55%1.20%3.95%3.41%管理期貨1.74%-2.86%0.00%1.18%3.53%6.80%4.00%宏觀策略-0.55%-5.98%-2.33%-0.03%2.11%3.85%3.68%債券策略0.23%-3.88%0.35%0.64%1.05%2.40%3.23%組合基金-0.14%-2.39%-0.73%0.02%0.62%2.25%2.43%最大回撤股票策略-2.59%-10.33%-2.90%-1.59%-0.58%0.00%3.50%相對(duì)價(jià)值-0.84%-3.38%-0.63%-0.25%0.00%0.00%2.85%管理期貨-1.24%-4.50%-1.43%-0.54%-0.08%0.00%2.41%宏觀策略-2.10%-5.88%-3.00%-1.26%-0.24%0.00%2.58%債券策略-0.88%-4.63%-0.38%-0.02%0.00%0.00%2.95%組合基金-1.12%-2.87%-1.25%-0.63%-0.19%0.00%2.16%資料來(lái)源：私募排排網(wǎng)，注：最大回撤由于觀察期較短，可能出現(xiàn)全為0的情況表3：私募策略2023年業(yè)績(jī)分布情況指標(biāo)策略名稱平均數(shù)5%分位數(shù)25%分位數(shù)中位數(shù)75%分位數(shù)95%分位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差收益率股票策略3.19%-9.82%-2.77%2.26%7.33%20.54%10.51%相對(duì)價(jià)值4.34%-1.59%1.42%3.10%5.23%12.85%11.94%管理期貨1.62%-11.80%-3.72%0.78%4.39%16.61%11.63%宏觀策略1.28%-11.81%-6.58%1.63%9.01%20.35%10.65%債券策略3.88%-4.06%2.16%3.56%5.67%11.78%5.89%組合基金1.65%-3.77%-0.55%1.88%3.47%7.72%4.03%最大回撤股票策略-8.98%-18.95%-12.51%-7.65%-4.68%-1.16%6.42%相對(duì)價(jià)值-2.88%-10.68%-2.63%-1.29%-0.64%-0.12%6.08%管理期貨-7.36%-21.20%-10.71%-5.68%-2.17%-0.37%6.67%宏觀策略-9.45%-20.91%-13.91%-7.31%-4.11%-1.08%6.59%債券策略-2.37%-11.17%-2.15%-0.83%-0.03%0.00%4.74%組合基金-3.93%-11.88%-5.10%-2.98%-1.16%-0.21%4.16%資料來(lái)源：私募排排網(wǎng)，注：最大回撤由于觀察期較短，可能出現(xiàn)全為0的情況接下來(lái)我們對(duì)股票策略、相對(duì)價(jià)值策略、管理期貨策略進(jìn)行細(xì)分策略的跟蹤以及分析。股2010（子策T01億以上管理規(guī)模股票策略股票策略主要包含主觀多頭策略，股票多空策略、量化多頭策略。其中，主觀多頭策略主要采取主觀基本面或者技術(shù)面分析進(jìn)行選股，通過(guò)主觀判斷調(diào)整倉(cāng)位來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)與收益；股票多空策略主要指采取主觀基本面或者技術(shù)面分析進(jìn)行選股，并通過(guò)股指期貨、融資融券或期權(quán)對(duì)沖等方式來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)；量化多頭主要指采取量化多因子模型進(jìn)行選股，并通過(guò)調(diào)整倉(cāng)位來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。11為了跟蹤股票策略表現(xiàn)情況，我們分別從倉(cāng)位、行業(yè)配置情況進(jìn)行分析。表4：股票策略業(yè)績(jī)情況股票策略收益率最大回撤卡瑪比率近1個(gè)月近3個(gè)月近6個(gè)月近12個(gè)月近1個(gè)月近12個(gè)月近12個(gè)月主觀多頭-0.09%-0.45%-2.03%-1.24%-1.24%-6.26%-0.20量化多頭0.64%0.46%-0.47%3.11%-1.31%-7.62%0.41股票多空0.46%-0.16%-1.51%2.00%-0.61%-5.03%0.40中證全指2.06%-0.78%-2.98%-4.16%-2.74%-14.84%-0.28資料來(lái)源：私募排排網(wǎng)，圖1：股票策略業(yè)績(jī)走勢(shì)資料來(lái)源：私募排排網(wǎng)股票策略倉(cāng)位跟蹤本文私募股票策略倉(cāng)位采用私募排排網(wǎng)組合大師股票私募倉(cāng)位指數(shù)。2023783.01%，當(dāng)前倉(cāng)位處于歷史正常區(qū)間。圖2：股票私募倉(cāng)位資料來(lái)源：私募排排網(wǎng)股票策略行業(yè)與風(fēng)格配置跟蹤由于私募基金僅有凈值數(shù)據(jù)，持倉(cāng)數(shù)據(jù)很難拿到，因此采用回歸的方式進(jìn)行計(jì)算行業(yè)配置以及風(fēng)格配置情況。首先對(duì)于行業(yè)配置的計(jì)算，采用私募基金收益率序列與中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)進(jìn)行回歸，為了避免多重共線性，先對(duì)行業(yè)指數(shù)進(jìn)行主成分分析，達(dá)到降低維度和正交化的目這里我們采用主觀多頭策略風(fēng)格和行業(yè)分布作為代表，整體來(lái)看，股票策略風(fēng)格上偏向價(jià)值，大小盤風(fēng)格偏向大盤，相比于上期，大盤價(jià)值風(fēng)格有顯著增加。行業(yè)配置上，配置排名前55圖3：主觀多頭策略風(fēng)格變化 圖4：主觀多頭策略行業(yè)配置變化 資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，股票策略展望展望后市，行情呈現(xiàn)輪動(dòng)特征，應(yīng)以均衡配置為基礎(chǔ)，短期或以震蕩為主，原因有三：一是政策對(duì)經(jīng)濟(jì)以短期托底、中長(zhǎng)期波折修復(fù)基調(diào)為主，三季度經(jīng)濟(jì)及盈利預(yù)期大概率走平，呈筑底狀態(tài)；二是政治局會(huì)議后基調(diào)偏積極，壓實(shí)階段性底部，地產(chǎn)托底、政府化債、活躍資本市場(chǎng)表述利于短期風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，但從股債表現(xiàn)來(lái)看，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)或已基本完成；三是當(dāng)前快速輪動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，風(fēng)格主線分歧較大，難以形成持續(xù)大漲的合理，后續(xù)或?qū)⒁圆ɡ耸铰迯?fù)為主，不宜積極追高?？傮w來(lái)看，在當(dāng)前震蕩慢修復(fù)的行情中，可適當(dāng)關(guān)注量化類策alpha收益。相對(duì)價(jià)值策略T0策略，股票市場(chǎng)中性策略多頭一般采用多因子選股構(gòu)建權(quán)益端，同時(shí)采用股指期貨、融資融券或者期權(quán)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，alpha1個(gè)月來(lái)看，股票市場(chǎng)中性策略表現(xiàn)較好，T01年來(lái)看，T0T0策略較高。表5：相對(duì)價(jià)值策略業(yè)績(jī)情況相對(duì)價(jià)值策略 收益率 最大回撤 卡瑪比率近1個(gè)月近3個(gè)月近6個(gè)月近12個(gè)月近1個(gè)月近12個(gè)月近12個(gè)月股票市場(chǎng)中性1.02%1.92%2.15%3.53%-0.01%-1.27%2.77T00.36%1.24%2.99%3.65%0.00%-0.23%15.90資料來(lái)源：私募排排網(wǎng)，圖5：相對(duì)價(jià)值策略業(yè)績(jī)走勢(shì)資料來(lái)源：私募排排網(wǎng)，股票市場(chǎng)中性策略跟蹤市場(chǎng)風(fēng)格跟蹤市場(chǎng)風(fēng)格走勢(shì)本文對(duì)于風(fēng)格的跟蹤，主要是大小盤風(fēng)格、以及價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格，采用申萬(wàn)大盤和申萬(wàn)小盤指數(shù)相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)代表大小盤風(fēng)格的變化，申萬(wàn)低市盈率與申萬(wàn)高市盈率相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)代表價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格的變化。其中，為了更好對(duì)市場(chǎng)中性策略收益進(jìn)行分析，采用滾動(dòng)一個(gè)月的平均收益率作為收益監(jiān)測(cè)指標(biāo)。歷史上來(lái)看，市場(chǎng)中性策略在小盤、成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)時(shí)收益更顯著。當(dāng)前來(lái)看，大盤價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，主要源于順周期板塊快速上漲。總體來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)格偏向大盤價(jià)值時(shí)不利于偏好市值下沉的量化選股模型發(fā)揮。圖6：大小盤風(fēng)格、價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格走勢(shì)資料來(lái)源：，私募排排網(wǎng)，市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)往往會(huì)發(fā)現(xiàn)量化類產(chǎn)品收益不佳。本文通過(guò)對(duì)風(fēng)格強(qiáng)弱指數(shù)的波動(dòng)情況進(jìn)行跟蹤，從而研判市場(chǎng)中性策略未來(lái)的收益表現(xiàn)。這里我們采用風(fēng)格強(qiáng)弱指數(shù)過(guò)去12個(gè)月的3當(dāng)前來(lái)看，大小盤風(fēng)格波動(dòng)以及價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格波動(dòng)均處于歷史低位，市場(chǎng)風(fēng)格切換可能性較低，為多因子選股模型提供了較為穩(wěn)定且有利的市場(chǎng)環(huán)境。圖7：大小盤波動(dòng)和價(jià)值成長(zhǎng)波動(dòng)資料來(lái)源：，私募排排網(wǎng)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)跟蹤800成分股收益的離散度，將指數(shù)成分股月度收益率的標(biāo)準(zhǔn)差作為指標(biāo)，380%分位數(shù)劃分為高區(qū)間，低于20%30個(gè)一級(jí)行業(yè)收益率380%當(dāng)前來(lái)看，個(gè)股收益離散度與行業(yè)收益離散度維持在較低水平?？傮w來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)相對(duì)集中，不利于選股端通過(guò)分散選股獲取收益。圖8：個(gè)股收益率離散度 圖9：行業(yè)收益率離散度 資料來(lái)源：，私募排排網(wǎng)， 資料來(lái)源：，私募排排網(wǎng)，30個(gè)一級(jí)行業(yè)日收益率，計(jì)算每日排名前十的行業(yè)與上一日收益排名前十的行業(yè)變動(dòng)比例，當(dāng)行業(yè)輪動(dòng)0120個(gè)交易380%分位數(shù)20%當(dāng)前來(lái)看，當(dāng)前行業(yè)輪動(dòng)速度繼續(xù)下行至中間水平，對(duì)市場(chǎng)中性策略的影響較低。圖10：行業(yè)輪動(dòng)度量資料來(lái)源：，私募排排網(wǎng)，市場(chǎng)交易集中度會(huì)顯著影響選股收益水平。本文采用成交額指標(biāo)進(jìn)行度量，分別計(jì)算個(gè)股100個(gè)股占全市場(chǎng)交易10380%分位20%510日的移動(dòng)380%20%劃分為低區(qū)間，其他處于正常區(qū)間，以此來(lái)進(jìn)行分析。從歷史上看，在集中度過(guò)高的情況下，市場(chǎng)中性策略往往難以做出較高收益。當(dāng)前來(lái)看，行業(yè)成交集中度與個(gè)股成交集中度均下降至歷史正常區(qū)間，給予了量化選股類策略發(fā)揮的空間。圖11：市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：，私募排排網(wǎng)，市場(chǎng)成交活躍度跟蹤市場(chǎng)成交活躍度對(duì)于以量?jī)r(jià)因子為主的私募策略影響較大。本文通過(guò)計(jì)算中證800指數(shù)換20日的移動(dòng)平均作為平滑，380%20%劃分為低區(qū)間，20個(gè)交易日的波380%20%劃分為低區(qū)間，其他處于正常區(qū)間。歷史上來(lái)看，在高換手率、高波情況下，市場(chǎng)中性策略收益更明顯。當(dāng)前來(lái)看，市場(chǎng)整體換手率及波動(dòng)率均處于較低區(qū)間，整體市場(chǎng)成交活躍度較低，對(duì)市場(chǎng)中性策略不利。圖12：中證800指數(shù)換手率 圖13：中證800指數(shù)波動(dòng)率資料來(lái)源：，私募排排網(wǎng)， 資料來(lái)源：，私募排排網(wǎng)，股指期貨升貼水跟蹤IFICIH當(dāng)前來(lái)看，中證500股指期貨處于升水狀態(tài)，而滬深300及上證50股指期貨均有一定貼500圖14：股指期貨升貼水率資料來(lái)源：，私募排排網(wǎng)，市場(chǎng)中性策略展望展望后市，選股端方面，市場(chǎng)風(fēng)格偏向大盤價(jià)值，且行業(yè)及個(gè)股收益離散度相對(duì)集中，不IC9alphaT0策略跟蹤T0策略又稱日內(nèi)交易策略，持倉(cāng)時(shí)間較短，基于對(duì)未來(lái)短期股價(jià)走勢(shì)的判斷，低位買入，高位賣出，以此來(lái)獲得價(jià)差收益，買入賣出交易在日內(nèi)完成。市場(chǎng)成交活躍度跟蹤800指2080%分位數(shù)劃分為高區(qū)20%劃分為低區(qū)間，其他處于正常區(qū)間。當(dāng)前來(lái)看，市場(chǎng)波動(dòng)率從低位回升至歷史正常水平，對(duì)T0策略的不利影響減少。圖15：市場(chǎng)波動(dòng)率跟蹤資料來(lái)源：，私募排排網(wǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性跟蹤T0策略也與市場(chǎng)換手率高度相關(guān)，一般來(lái)說(shuō)，換手率越高，一方面反映了市場(chǎng)交投活躍，個(gè)股波動(dòng)高，捕捉價(jià)差機(jī)會(huì)增加，另一方面代表市場(chǎng)流動(dòng)性好，交易成本低。這里我們采用中80080%分位20%策略往往表現(xiàn)優(yōu)秀。當(dāng)前來(lái)看，市場(chǎng)換手率位于歷史較低水平，不利于T0策略發(fā)揮。圖16：市場(chǎng)換手率跟蹤資料來(lái)源：，私募排排網(wǎng)，日內(nèi)振幅跟蹤T0振幅=（最高價(jià)-最低價(jià)）/開(kāi)盤價(jià)本文基于全市場(chǎng)個(gè)股，計(jì)算每日振幅的平均值，然后計(jì)算過(guò)去三年的歷史分位數(shù)來(lái)衡量當(dāng)80%20%分位數(shù)劃分為低區(qū)間策略表現(xiàn)更好。當(dāng)前來(lái)看，日內(nèi)振幅處于歷史低位，T0策略難以捕捉價(jià)差收益，難有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。圖17：日內(nèi)振幅跟蹤資料來(lái)源：，私募排排網(wǎng)，T0策略展望展望后市，當(dāng)前市場(chǎng)成交活躍度整體不高，細(xì)分來(lái)看除波動(dòng)率處于正常區(qū)間外，換手率以T0策略持有相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，收益的回升仍需等待市場(chǎng)交投情緒的回暖。管理期貨策略管理期貨主要是指對(duì)國(guó)內(nèi)商品期貨進(jìn)行投資的策略，廣義上也包含股指期貨、國(guó)債期貨。11表6：管理期貨策略業(yè)績(jī)情況管理期貨策略 收益率 最大回撤 卡瑪比率近1個(gè)月近3個(gè)月近6個(gè)月近12個(gè)月近1個(gè)月近12個(gè)月近12個(gè)月主觀CTA1.17%0.97%3.30%5.48%-0.27%-2.28%2.40量化趨勢(shì)1.54%1.13%-0.15%-2.30%-0.06%-3.48%-0.66量化套利0.56%1.57%2.62%5.35%-0.55%-0.66%8.05南華商品6.49%8.72%1.75%11.48%-1.38%-12.33%93.04%資料來(lái)源：私募排排網(wǎng)圖18：管理期貨策略業(yè)績(jī)走勢(shì)資料來(lái)源：私募排排網(wǎng)商品市場(chǎng)趨勢(shì)強(qiáng)度跟蹤我們采用考夫曼價(jià)格效率系數(shù)進(jìn)行商品市場(chǎng)的趨勢(shì)強(qiáng)度跟蹤，考夫曼價(jià)格效率系數(shù)建立在市場(chǎng)移動(dòng)的方向以及市場(chǎng)噪聲量的基礎(chǔ)之上，如果價(jià)格朝一個(gè)方向行進(jìn)，每天的收盤價(jià)變化與0~1之間，將一定時(shí)期內(nèi)的價(jià)格變化絕對(duì)值作為分子，將一定時(shí)期內(nèi)的每天的價(jià)格變化絕對(duì)值總和作為分母，兩者相除即得到考夫曼價(jià)格效率系數(shù)，一般考夫曼價(jià)格效率系數(shù)越高，說(shuō)明市場(chǎng)趨勢(shì)強(qiáng)度越明顯，考夫曼價(jià)格