醫(yī)藥行業(yè)2022年投資策略：順勢(shì)而為待時(shí)而動(dòng)

構(gòu)建符合國(guó)情國(guó)策的醫(yī)療供給體系老齡化是醫(yī)療消費(fèi)的“人口結(jié)構(gòu)紅利”中國(guó)65歲以上老年人占比從2006年的7.7%上升至2020年的13.5%，預(yù)計(jì)2035年超過(guò)20%；由于65歲以上老年人的就診率是5~45歲中青少年的3-5倍，老齡人口數(shù)量增長(zhǎng)從結(jié)構(gòu)上推動(dòng)醫(yī)療消費(fèi)總量的持續(xù)增長(zhǎng)；老齡人口和退休人員重合，是醫(yī)療需求的主力人群，也是醫(yī)?；鹣牡闹髁θ巳骸Ｏ蜻呺H市場(chǎng)要增量加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施，醫(yī)療新基建擴(kuò)容2021.2月，中央全面深化改革委員會(huì)第十八次會(huì)議指出：推動(dòng)公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展，加快優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴(kuò)容和區(qū)域均衡布局，為更好提供優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)、防范化解重大疫情和突發(fā)公共衛(wèi)生風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)健康中國(guó)提供有力支撐。河南省《三級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃（2020年—2025年）》明確到2025年省三級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)將規(guī)劃新增162所達(dá)到265所；西安市《衛(wèi)生健康事業(yè)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)三年行動(dòng)方案（2020—2022年）》，實(shí)施13個(gè)醫(yī)院項(xiàng)目建設(shè)行動(dòng)，規(guī)劃新增床位數(shù)16000余張，幾乎是現(xiàn)有床位總數(shù)的1.5倍；南京市2020年投資60億新建東南大學(xué)附屬中大醫(yī)院新院區(qū)；深圳市2021年政府工作報(bào)告中提出“十四五”期間要新增病床位2萬(wàn)張（2020年中為5.65萬(wàn)張），三甲醫(yī)院達(dá)30家（2020年中為18家）。醫(yī)院市場(chǎng)：用藥結(jié)構(gòu)變化加快，更貼近真實(shí)的（醫(yī)保）臨床需求近年來(lái)集采后有少數(shù)通用名品種借助新進(jìn)市場(chǎng)獲得跨越式增長(zhǎng)；而醫(yī)保國(guó)家談判年復(fù)一年推進(jìn)，大多數(shù)品種放量獲益的同時(shí)，同適應(yīng)癥納入更多新品種，不斷改變競(jìng)爭(zhēng)格局；單品爆款保持難度越來(lái)越大：2017-2021年平均每?jī)赡陼r(shí)間內(nèi)前十都有40%以上的變化率；不只看靶點(diǎn)新不新，更應(yīng)看看競(jìng)爭(zhēng)格局和商業(yè)化能力——Biosimilar“還未結(jié)果就已花謝“的說(shuō)法還言猶在耳，21Q2貝伐首仿安可達(dá)已躋身前十大院內(nèi)用藥；擁有本土最大非專(zhuān)利藥的揚(yáng)子江和齊魯并未上市，或許是二級(jí)市場(chǎng)認(rèn)知中缺失的一塊拼圖。部分大品種如PD-1并未進(jìn)入醫(yī)院暢銷(xiāo)榜，側(cè)面說(shuō)明了院外市場(chǎng)近年來(lái)的崛起。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）新一輪政策驅(qū)動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)成本控制+精準(zhǔn)治療，推動(dòng)檢驗(yàn)外包率2022-2024年，DRG/DIP支付方式改革陸續(xù)在全國(guó)推廣，醫(yī)療機(jī)構(gòu)有動(dòng)力進(jìn)行成本控制和提高效率，具備成本和效率優(yōu)勢(shì)的ICL龍頭有望受益外包率提升。隨著精準(zhǔn)醫(yī)療的發(fā)展，特檢日益獲得更多指南及專(zhuān)家共識(shí)的推薦用于各種疾病診療，推動(dòng)ICL特檢市場(chǎng)快速發(fā)展。新冠檢驗(yàn)可能演變?yōu)槌Ｒ?guī)檢測(cè)項(xiàng)目之一，仍會(huì)跟隨疫情波動(dòng)但基數(shù)效應(yīng)逐步減弱。邁向全球市場(chǎng)——中國(guó)輸出優(yōu)勢(shì)的變化CDMO是當(dāng)前國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升最明顯的賽道大部分CDMO公司參與的是全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，表現(xiàn)為收入70%以上來(lái)自海外；CDMO是高端人才密集型+資本密集型行業(yè)，恰是過(guò)去幾年中國(guó)企業(yè)提升最明顯的兩項(xiàng)要素；傳統(tǒng)小分子、大分子CDMO滲透率/市占率仍在提升中。如藥明康德小分子CDMO分子數(shù)占全球在研分子比例也僅14%，但增速比全球行業(yè)增速快1倍；龍頭公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，客戶(hù)結(jié)構(gòu)合理；項(xiàng)目漏斗逐漸走向后期，后期項(xiàng)目單個(gè)收入體量可達(dá)早期項(xiàng)目的10-20倍，因此商業(yè)化訂單有望帶來(lái)非線性增長(zhǎng)，同時(shí)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。投資分析消費(fèi)屬性的“政策免疫溢價(jià)”已基本抹去消費(fèi)屬性公司，一方面由于醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)增長(zhǎng)預(yù)期穩(wěn)定，另一方面因個(gè)人自費(fèi)為主不受醫(yī)保政策影響，在過(guò)去大部分時(shí)間保持著穩(wěn)定且有“確定性溢價(jià)”的估值2018年國(guó)家醫(yī)保局集采后的頭兩年，消費(fèi)屬性醫(yī)藥股相對(duì)醫(yī)保支付體系中的其他公司被市場(chǎng)賦予了更高的“政策免疫溢價(jià)”