金融危機(jī)背景下中國海外并購風(fēng)險(xiǎn)因素分析

金融危機(jī)背景下中國海外并購風(fēng)險(xiǎn)因素分析

近年來，中國企業(yè)海外并購的數(shù)量逐年增加，并購規(guī)模也逐年擴(kuò)大，金融危機(jī)的遏制逐漸減少。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢惡化，中國企業(yè)外國投資的意愿增強(qiáng)。然而，從大量國外并購案例的分析來看，中國企業(yè)海外并購面臨風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。如何總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，促進(jìn)未來的并購活動勢在必行。一、中國企業(yè)海外并購的發(fā)展(一)南亞市場中國企業(yè)海外并購的交易總額北美地區(qū)為416億美元,西歐市場為306億美元,東南亞市場則為133億美元。根據(jù)普華永道2011年1月17日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,2010年中國企業(yè)海外并購交易數(shù)量達(dá)188宗,其中有34宗發(fā)生在美國。這讓美國成為中國海外投資最大的接受者,而發(fā)生在歐盟國家的并購交易數(shù)量近年來則穩(wěn)定在20宗左右。(二)能源、礦業(yè)和公用領(lǐng)域據(jù)德勤研究報(bào)告顯示,2003年到2010年上半年以來,中國在能源、礦業(yè)和公用事業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的海外并購交易量占全部交易量的30%,工業(yè)與化工領(lǐng)域內(nèi)的交易量占20%,電信、傳媒與科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的交易量占17%。中國企業(yè)在該領(lǐng)域共投資了948億美元。(三)收購交易的規(guī)模海外并購的數(shù)量在不斷攀升的同時,中國海外收購的交易額也在上升。2003年至2008年期間,交易額在2.5億美元以上的收購交易僅占全部已披露交易額的交易的21%。這一比例在2009年至2010年上半年期間內(nèi)上升至22%,僅在2010年上半年就達(dá)到了24%。(四)企業(yè)多數(shù)為國有企業(yè)。據(jù)憲法第20條,我國國2010年上半年中國5大油氣業(yè)海外并購交易,全部為國有企業(yè)。已經(jīng)過去的2009年,國有企業(yè)交易金額占當(dāng)年總并購交易額的80%左右。并購的主力軍仍為國有大型企業(yè)。(五)海外并購發(fā)展案例我國企業(yè)海外并購自從03年呈現(xiàn)規(guī)?；卣髦?期間交易額大幅攀升,可以說我國企業(yè)海外并購成績斐然,但多集中在資源收購領(lǐng)域,涉及產(chǎn)業(yè)、企業(yè)整合的優(yōu)質(zhì)案例仍顯奇缺,失敗案例則比比皆是,成功率依然不高。二、分析中國企業(yè)海外并購風(fēng)險(xiǎn)(一)決策的風(fēng)險(xiǎn)1.缺乏對目標(biāo)企業(yè)的詳細(xì)考察很多企業(yè)在海外并購進(jìn)行之前,未能根據(jù)自身的發(fā)展階段、能力、特點(diǎn)做出符合本企業(yè)實(shí)際情況的并購底線,在不具備并購條件的情況下,盲目追求并購所帶來的規(guī)模擴(kuò)張,缺少對目標(biāo)企業(yè)的細(xì)致考察,在全球金融危機(jī)的大環(huán)境和政府鼓勵企業(yè)“走出去”的政策支持下,不少企業(yè)忽略對目標(biāo)企業(yè)的考察,過高估計(jì)協(xié)同效應(yīng),或過低估計(jì)整合難度,最終無法實(shí)現(xiàn)并購的戰(zhàn)略性目標(biāo)。2.部分企業(yè)家缺乏對自身實(shí)力和后期管理成本的支持近年央企的海外并購爆發(fā)式增長,除央企自身發(fā)展態(tài)勢良好之外,國內(nèi)主要商業(yè)銀行和國家政策性銀行的貸款保障的積極配合也是重要因素,在雄厚的資金支持下,部分企業(yè)家在“官僚思維模式’的引導(dǎo)下,不考慮自身實(shí)力和后期管理成本,一心追求成為國際海外企業(yè)集團(tuán),熱衷海外并購。很多央企在海外并購中,花了大錢卻沒有達(dá)到預(yù)期的效果。另外,國家政治層面的關(guān)系決定了并購的審查難度,如三菱收購摩根斯坦利21%的股權(quán)就比中投更容易被通過,而如果是合資背景,國外在政治層面的審查上相對容易獲得通過。(二)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)1.海外戰(zhàn)略壟斷的威脅我國目前缺乏獨(dú)立專業(yè)的海外并購中介機(jī)構(gòu),國內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)重缺位,這使得中國企業(yè)的海外并購項(xiàng)目的顧問業(yè)務(wù)基本上被海外中介機(jī)構(gòu)壟斷。在海外并購過程中,過度依賴海外中介機(jī)構(gòu)的顧問服務(wù),尤其在并購定價(jià)這一關(guān)鍵環(huán)節(jié),忽視本土中介機(jī)構(gòu)的作用,不利于最大限度地保護(hù)企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)利益乃至國家利益。2.關(guān)鍵商業(yè)加密在海外并購中,目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)考察難度較高,加之目標(biāo)企業(yè)的管理人員可能對企業(yè)某些對并購價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響的關(guān)鍵商業(yè)機(jī)密加以隱瞞,從而造成并購企業(yè)定價(jià)偏差,對并購過程和并購后所面臨的潛在危機(jī)預(yù)計(jì)不足,導(dǎo)致并購的終結(jié)或者整合失敗。我國企業(yè)海外并購過程中這個問題暴露的尤其突出。(三)融資和付款風(fēng)險(xiǎn)1.中小企業(yè)外源性融資由于海外并購需求的資金量巨大,全部依靠內(nèi)源性融資可能性不大,另外,大量使用企業(yè)內(nèi)部資金,可能導(dǎo)致企業(yè)的流動資金不足甚至資金鏈的斷裂,降低企業(yè)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。企業(yè)如進(jìn)行外源性融資,如債務(wù)融資,則易產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。而股票發(fā)行審批手續(xù)繁瑣、發(fā)行程序復(fù)雜、發(fā)行費(fèi)用較高,而且,對外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東,且如普通股發(fā)行過多,并購企業(yè)反而面臨被收購的危險(xiǎn)。2.換股并購是最少支付方式中國企業(yè)海外并購時,現(xiàn)金是目前采用的主要支付方式,其次是綜合證券收購,而換股并購是在支付時最少采取的支付方式。目前我國企業(yè)進(jìn)行海外并購采取的支付方式幾乎都是現(xiàn)金支付,支付方式過于單一,會將企業(yè)的并購融資限制到獲現(xiàn)能力較高的銀行貸款和自有資金上,給企業(yè)帶來較大的現(xiàn)金流困境。(四)政治與法律的風(fēng)險(xiǎn)1.國外資企海外并購將對中方造成嚴(yán)重影響在全球金融危機(jī)的沖擊下,許多國家的貿(mào)易和政治壁壘階段性降低,隨著金融危機(jī)情況轉(zhuǎn)好,很多國家開始重新采取各種貿(mào)易保護(hù)措施,一些西方國家以“安全問題”為由,對中國企業(yè)海外并購進(jìn)行干預(yù),如中海油并購優(yōu)尼科之所以失敗,就是因?yàn)槊绹鈬顿Y審議委員會認(rèn)為如果并購成功會給美國帶來“安全問題”。2.并購合同的簽訂可能導(dǎo)致之合同風(fēng)險(xiǎn)在國外,有關(guān)并購的法律、法規(guī)很多,如反壟斷法、公平交易法、股市準(zhǔn)則,對外來資本股權(quán)和被并購企業(yè)行業(yè)的限制等,并購中一旦出現(xiàn)涉及違反東道國國家和地區(qū)法律規(guī)定的情況,并購就會被終止。另外,在并購合同的簽訂過程中,并購方一旦考慮欠周就會導(dǎo)致合同風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生,比如目標(biāo)企業(yè)在合同中做虛假陳述;簽訂合同后到資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)正式移交其間可能會出現(xiàn)對資產(chǎn)管理失控局面等。(五)注重業(yè)務(wù)的整合中國企業(yè)在進(jìn)行海外并購后,如果不能盡快完成資源業(yè)務(wù)整合,強(qiáng)化企業(yè)競爭力,并盡快扭虧為盈,其結(jié)果是即使國內(nèi)業(yè)務(wù)有了新的成長機(jī)會,海外業(yè)務(wù)的長期虧損還是使中國企業(yè)背上沉重的負(fù)擔(dān)。在整合過程中尤其要注意文化整合的部分。目前,在我國的海外并購浪潮中,絕大多數(shù)企業(yè)在后期的整合中一般著重在業(yè)務(wù)層次的綱領(lǐng)的制定,文化層面的整合關(guān)注不夠,這一情況隨著我國企業(yè)海外并購的企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而越發(fā)明顯。三、中國企業(yè)海外并購風(fēng)險(xiǎn)防范(一)中小企業(yè)的外部條件在決定以海外并購作為對外直接投資的擴(kuò)張手段前,應(yīng)從企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略出發(fā),通過對企業(yè)面臨的內(nèi)外部條件的研究,確定海外并購的動機(jī)。通過各種渠道進(jìn)行充分考察目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、法律等問題。還要充分分析目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)文化、管理模式、人力資源狀況等信息,以期減少后期整合風(fēng)險(xiǎn)。(二)外并購融資企業(yè)可選擇多樣化的融資方式,從更廣泛的領(lǐng)域、更高層次上完成海外并購的融資。在進(jìn)行海外并購時,可選擇有共同利益訴求的本土或海外企業(yè)結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟,共同完成收購,既可以解決融資壓力,又可以通過結(jié)盟實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略性發(fā)展,實(shí)現(xiàn)雙贏。(三)進(jìn)行資源整合在并購整合中,首先要加強(qiáng)溝通,本著系統(tǒng)、平穩(wěn)、革新的原則,主動吸收國外企業(yè)先進(jìn)的文化,提升和完善自身的企業(yè)文化,在精神層、制度層、行為層、物質(zhì)層廣泛展開企業(yè)文化的融合。雙方企業(yè)在并購前都有各自的愿景和發(fā)展戰(zhàn)略,合并后,企業(yè)需要在綜合和