杠桿利益與資本結(jié)構(gòu)

第七章杠桿利益

與資本結(jié)構(gòu)第1節(jié)杠桿分析第2節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策1、經(jīng)營杠桿利益

銷售量單位固定成本額外利潤

經(jīng)營杠桿：由于經(jīng)營固定成本的存在，使得EBIT

變動率＞

Q變動率的現(xiàn)象。earningsbeforeinterestandtax§1杠桿分析一、經(jīng)營杠桿例：

原來（單價：1元，單位變動成本0.6元）

增長后

變化率銷售量5000000銷售額500000055000005500000

–變動成本30000003300000

固定成本10000001000000總成本40000004300000EBIT

10000001200000–I

250000250000–T（40%）

300000380000稅后利潤

450000570000優(yōu)先股股利150000150000普通股收益300000420000EPS（100000股）3.00

4.20

+10%+20%+40%2、經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL

EBIT=Q（P–V）–F銷量單價單位變動成本固定成本DOL=20%10%=2EBIT變動率相對于Q

變動率的倍數(shù)S：銷售額；VC：變動總成本=ΔEBIT/EBITΔQ/Q=Q（P–V）DOLQ（P–V）–FEBIT=S

–VCS

–VC–F邊際貢獻

3

、有關(guān)結(jié)論（1）DOL說明Q變動對于EBIT變動的影響程度

EBIT’=EBIT×（1+Q變動率×DOL）（2）銷售額越大DOL越小經(jīng)營風(fēng)險越?。?）控制經(jīng)營風(fēng)險的方法1）增加銷售額2）降低單位變動成本3）降低固定成本比重100000010%21200000EBIT每1元利潤負擔(dān)的IEPS

財務(wù)杠桿：由于固定財務(wù)費用的存在，使EPS的變動幅度＞EBIT變動幅度的現(xiàn)象。EBITIT（33%）EP661.653.3001.343.356.70（二）財務(wù)杠桿1、財務(wù)杠桿利益2、財務(wù)杠桿系數(shù)DFL~EPS隨著EBIT的變動而變動的幅度。DFL=ΔEPS/EPSΔEBIT/EBITEPS=（EBIT－I）（1－T）N=EBIT（1－T）－I（1－T）N∵I、N、T是常數(shù)∴ΔEPS=ΔEBIT（1－T）N1、含義ΔEPSEPS=ΔEBIT（1－T）/N（EBIT－I）（1－T）/N=ΔEBITEBIT－IDFL=ΔEBIT/（EBIT－I）ΔEBIT/EBIT=EBITEBIT－I＞1DFL=40%/20%=2－D1－T優(yōu)先股股股利例：某企業(yè)投資總額為200萬元，息稅前投資收益率20%，借入資金利率8%。1）當(dāng)借入資金=40萬元時（1：4）DFL=200×20%200×20%－40×8%=1.092）當(dāng)借入資金=100萬元（1：1）DFL=200×20%200×20%－100×8%=1.253、影響DFL的因素1）資本結(jié)構(gòu)2)資本規(guī)模3)債務(wù)利率負債、優(yōu)先股比重財務(wù)杠桿利益4)

EBIT（三）綜合杠桿DTLDTL：Q的百分比變動所引起的EPS百分比變動的幅度。DTL=ΔEPS/EPSΔQ/Q=DOL×DFL=Q（P–V）EBIT–I–D1–TDTL=2×2=4=S-VCS-VC-F

–IΔQ/QΔEBIT/EBITΔEPS/EPSDOLDFLDTL（經(jīng)營風(fēng)險）（總風(fēng)險）（財務(wù)風(fēng)險）（1）（2）綜合杠桿的作用: 說明每股收益的變動幅度 （隨著銷售量變動） 預(yù)測普通股每股收益 衡量企業(yè)的總體風(fēng)險【練習(xí)】某公司的財務(wù)杠桿系數(shù)為2，稅后利潤為360萬元，所得稅率為40％，公司全年固定成本總額2400萬元，其中公司當(dāng)年初發(fā)行了一種5年期每年付息，到期還本的債券，發(fā)行債券數(shù)量為1萬張，發(fā)行價格為1010元，面值為1000元，發(fā)行費用占發(fā)行價格的2％，債券年利息為當(dāng)年利息總額的20％。要求（1）計算當(dāng)年稅前利潤（2）計算當(dāng)年利息總額（3）計算當(dāng)年息稅前利潤（4）計算當(dāng)年已獲利息倍數(shù)

（5）計算當(dāng)年經(jīng)營杠桿系數(shù)（6）計算當(dāng)年債券籌資的資本成本(l)計算稅前利潤稅前利潤=360/(l-40%)=600（萬元）(2)計算年利息總額2=l+I/600I=600（萬元）(3)計算總稅前利潤總額息稅前利潤總額=600+600=1200（萬元）(4)計算已獲利倍數(shù)已獲利息倍數(shù)=1200/600=2(5)計算經(jīng)營杠桿系數(shù)邊際貢獻＝息稅前利潤＋固定成本=1200+2400=3600（萬元）經(jīng)營杠桿系數(shù)＝3600/1200=3(6)計算債券籌資成本債券年利息額＝600×20%=120（萬元）每一債券利息額=120/1=120（元）債券籌資成本=[120×(1-40%）]÷[

1010×（1-2%）]=7.27%【思考】1、某公司年營業(yè)收入為500萬元，變動成本為40％，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務(wù)杠桿系數(shù)為2，如果固定成本增加50萬元，那么綜合杠桿系數(shù)將變?yōu)椋ǎ?A2.4 B3 C6 D82、宏達公司某年銷售量為100萬件，單價1元，稅后凈利為10萬元。若財務(wù)杠桿系數(shù)為1.6，固定成本為24萬元，T=20%，公司預(yù)期明年銷售量為120萬件。計算每股收益會增加的幅度。資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)長期資金（長期負債，優(yōu)先股，普通股）的構(gòu)成及其比例關(guān)系?！?資本結(jié)構(gòu)決策1、無差別點分析法使不同資本結(jié)構(gòu)的EPS相等時的EBIT。EPS1=EPS2（EBIT–I1）（1–T）–D1N1=（EBIT–I2）（1– T）–D2N2（融資的每股收益分析）EPSEBIT負債籌資權(quán)益籌資無差別點負債籌資優(yōu)勢區(qū)權(quán)益籌資優(yōu)勢區(qū)在融資分析時， 當(dāng)EBIT大于每股收益無差別點時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益； 當(dāng)EBIT小于每股收益無差別點時，運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。

例1．某企業(yè)目前擁有資本1000萬元，其結(jié)構(gòu)為債務(wù)資本20％（年利息為20萬元），普通股權(quán)益資本80％（發(fā)行普通股10萬股，每股面值80元）?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資400萬元，有兩種籌資方式可供選擇：全部發(fā)行普通股：增發(fā)5萬股，每股面值80元；全部籌措長期債務(wù)：利率為10％，利息40萬元。企業(yè)追加籌資后，息稅前利潤預(yù)計為160萬元，所得稅率為33％。要求：計算每股收益無差別點及無差別點時的每股收益額，并作簡要說明應(yīng)選擇的籌資方案?！郋BIT=140（萬元）此時每股收益∵160萬元＞140萬元∴選擇負債籌資【練習(xí)】某企業(yè)目前擁有資本1000萬元，其結(jié)構(gòu)為債務(wù)資本20％（年利息為20萬元），普通股權(quán)益資本80％（發(fā)行普通股10萬股，每股面值80元）?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資480萬元，有兩種籌資方式可供選擇：甲方案：全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值80元乙方案：全部籌措長期債務(wù)：利率為10％，利息48萬元假定發(fā)行費用不計，所得稅率為25％。要求：（1）計算每股收益無差別點及無差別點時的每股收益額（2）計算處于每股收益無差別點時的甲、乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù)（3）如果EBIT在無差別點上增長10%，計算甲、乙方案每股收益的增長幅度，比較并說明差異原因。（4）企業(yè)追加籌資后，息稅前利潤預(yù)計為160萬元，計算此時甲、乙兩方案的每股收益，判斷企業(yè)應(yīng)選擇哪個籌資方案并說明理由。（1）計算兩種增資方式下的無差別點：[（EBIT-20）*（1-25%）]÷（10+6）=[（EBIT-20-48）*（1-25%）]÷10EBIT=148萬元此時EPS=6元/股（2）財務(wù)杠桿：甲方案：148/(148-20)=1.16乙方案：148/(148-20-48)=1.85（3）每股收益增長幅度：甲方案：1.16*10%=11.6%乙方案：1.85*10%=18.5%乙方案下每股收益的增長幅度將高于甲方，原因在于乙方案采用債券籌資，具有較大的杠桿利益。（4）每股收益甲方案：[(160-20)*(1-25%)÷（10+6）]=6.56（元/股）