第四章 外匯市場

第四章

外匯市場

外匯市場是金融市場的重要組成部分，由于它的存在，資金在國際間的調(diào)撥劃轉(zhuǎn)才得以進(jìn)行，國際間的債權(quán)債務(wù)才得以清償，國際資本才得以流動，跨越國界的資金借貸融通才得以實(shí)現(xiàn)。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第一節(jié)

外匯市場概述

一、外匯與匯率（一）外匯：外匯（ForeignExchange）這一概念有動態(tài)和靜態(tài)兩種表述形式，而靜態(tài)的外匯又有廣義和狹義之分。動態(tài)的外匯是指一國貨幣兌換或折算為另一種貨幣的運(yùn)動過程。廣義的靜態(tài)外匯是指一切用外幣表示的資產(chǎn)。狹義的靜態(tài)外匯概念是指以外幣表示的可用于進(jìn)行國際間結(jié)算的支付手段。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*外匯的特點(diǎn)外幣性，即外匯必須是以外幣表示的國外資產(chǎn)；可償性，即外匯必須是在國外能得到清償?shù)膫鶛?quán)；可兌換性，即外匯必須能自由兌換成其他貨幣表示的支付手段。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*外匯的種類按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，我們可以把外匯分成不同的種類：根據(jù)是否可以自由兌換，外匯可分成自由外匯和記賬外匯。根據(jù)外匯的來源和用途，外匯可分為貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯。根據(jù)外匯管理的對象，外匯可分為居民外匯和非居民外匯。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*匯率所謂匯率（ForeignExchangeRate）就是兩種不同貨幣之間的折算比價(jià)，也就是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價(jià)格，也稱匯價(jià)、外匯牌價(jià)或外匯行市。匯率的表達(dá)方式有兩種：直接標(biāo)價(jià)法（DirectQuotation）和間接標(biāo)價(jià)法（IndirectQuotation）。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，匯率可分為：基本匯率和套算匯率、固定匯率和浮動匯率、即期匯率和遠(yuǎn)期匯率、單一匯率與復(fù)匯率、買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率、官方匯率與市場匯率、電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率等。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*二、外匯市場的涵義所謂外匯市場，是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和客戶組成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。

按照外匯交易參與者的不同，外匯市場可以具體分為狹義的外匯市場和廣義的外匯市場。

按照外匯市場經(jīng)營范圍的不同，外匯市場有國內(nèi)外匯市場和國際外匯市場之分。

按外匯交易的方式來劃分，外匯市場有有形市場和無形市場之分。

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三、當(dāng)代外匯市場的特點(diǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)變量對外匯市場的影響作用日趨顯著

全球外匯市場已在時(shí)空上聯(lián)成一個(gè)國際性外匯大市場

外匯市場動蕩不安

政府對外匯市場的聯(lián)合干預(yù)日趨加強(qiáng)

金融創(chuàng)新層出不窮

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*四、外匯市場的作用實(shí)現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移：國際經(jīng)濟(jì)交往的結(jié)果需要債務(wù)人（如進(jìn)口商）向債權(quán)人（如出口商）進(jìn)行支付，這種購買力的國際轉(zhuǎn)移是通過外匯市場實(shí)現(xiàn)的。

為國際經(jīng)濟(jì)交易提供資金融通：外匯市場作為國際金融市場的一個(gè)重要組成部分，在買賣外匯的同時(shí)也向國際經(jīng)濟(jì)交易者提供了資金融通的便利，從而使國際借貸和國際投資活動能夠順利進(jìn)行。

提供外匯保值和投機(jī)的場所

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外匯市場的構(gòu)成

外匯市場由主體和客體構(gòu)成，客體即外匯市場的交易對象，主要是各種可自由交換的外國貨幣、外幣有價(jià)證券及支付憑證等。外匯市場的主體，即外匯市場的參與者，主要包括外匯銀行、顧客、中央銀行、外匯交易商及外匯經(jīng)紀(jì)商。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*一、外匯市場的參與者（－）外匯銀行（ForeignExchangeBank）：外匯銀行又叫外匯指定銀行，是指經(jīng)過本國中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行可分為三種類型：專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行；在本國的外國商業(yè)銀行分行及本國與外國的合資銀行；其他經(jīng)營外匯買賣業(yè)務(wù)的本國金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行是外匯市場上最重要的參與者。外匯銀行在兩個(gè)層次上從事外匯業(yè)務(wù)活動。第一個(gè)層次是零售業(yè)務(wù)，第二個(gè)層次是批發(fā)業(yè)務(wù)。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*一、外匯市場的參與者（二）外匯經(jīng)紀(jì)人（ForeignExchangeBroker）：外匯經(jīng)紀(jì)人是指介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場參加者之間，為買賣雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商。外匯經(jīng)紀(jì)人在外匯市場上的作用主要在于提高外匯交易的效率。這主要體現(xiàn)在成交的速度與價(jià)格上。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*一、外匯市場的參與者（三）顧客：在外匯市場中，凡是與外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司或個(gè)人，都是外匯銀行的客戶，他們是外匯市場上的主要供求者，其在外匯市場上的作用和地位，僅次于外匯銀行。其中最重要的參與者是跨國公司，因?yàn)榭鐕镜娜蚪?jīng)營戰(zhàn)略涉及到許多種貨幣的收入和支出，所以它進(jìn)人外匯市場非常頻繁。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*一、外匯市場的參與者（四）中央銀行及其他官方機(jī)構(gòu)：各國的中央銀行都持有相當(dāng)數(shù)量的外匯余額作為國際儲備的重要構(gòu)成部分，并承擔(dān)著維持本國貨幣金融穩(wěn)定的職責(zé)，所以中央銀行經(jīng)常通過購入或拋出某種國際性貨幣的方式來對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以便能把本國貨幣的匯率穩(wěn)定在一個(gè)所希望的水平上或幅度內(nèi)，從而實(shí)現(xiàn)本國貨幣金融政策的意圖。中央銀行干預(yù)外匯市場的范圍與頻率在很大程度上取決于該國政府實(shí)行什么樣的匯率制度。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*圖4－l外匯市場參與者的構(gòu)成

中央銀行（第四層次）外匯經(jīng)紀(jì)商（第三層次）外匯銀行出口商進(jìn)口商第一層次出口商進(jìn)口商外匯銀行第二層次Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*二、外匯市場交易的三個(gè)層次根據(jù)上述對外匯市場參與者的分類，外匯市場的交易可以分為三個(gè)層次的交易：（一）銀行與顧客之間的外匯交易。（二）銀行同業(yè)間的外匯交易（三）銀行與中央銀行之間的外匯交易

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第三節(jié)

外匯市場的交易方式

外匯市場上的各種交易可按不同的標(biāo)準(zhǔn)作不同的種類劃分。按合同的交割期限或交易的形式特征來區(qū)分，可分為即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易兩大類；按交易的目的或交易的性質(zhì)來區(qū)分，可分成套利交易、掉期交易、互換交易、套期保值交易、投機(jī)交易以及中央銀行的外匯干預(yù)交易等。此外，隨著國際金融業(yè)的競爭發(fā)展與金融工具的創(chuàng)新，外匯市場上還出現(xiàn)了許多新的交易方式，如外匯期貨、期權(quán)交易。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*一、即期外匯交易定義：即期外匯交易（SpotExchangeTransaction），又稱現(xiàn)匯買賣，是交易雙方以當(dāng)時(shí)外匯市場的價(jià)格成交，并在成交后的兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)辦理有關(guān)貨幣收付交割的外匯交易。

交易慣例：即期交易的匯率是即期匯率，或稱現(xiàn)匯匯率。通常采用以美元為中心的報(bào)價(jià)方法，即以某個(gè)貨幣對美元的買進(jìn)或賣出的形式進(jìn)行報(bào)價(jià)。報(bào)價(jià)時(shí)同時(shí)報(bào)出買入價(jià)和賣出價(jià)，買入價(jià)與賣出價(jià)之間的價(jià)格差稱為價(jià)差。報(bào)價(jià)的最小單位（市場稱基本點(diǎn)）是標(biāo)價(jià)貨幣的最小價(jià)值單位的1％。交易程序：包括自報(bào)家門、詢價(jià)、報(bào)價(jià)、成交和證實(shí)。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*（二）交叉匯率的計(jì)算在國際外匯市場上，各種貨幣的匯率普遍以美元標(biāo)價(jià)，即與美元直接掛鉤，非美元貨幣之間的買賣必須通過美元匯率進(jìn)行套算。通過套算得出的匯率叫交叉匯率。交叉匯率的套算遵循以下幾條規(guī)則：1、如果兩種貨幣的即期匯率都以美元作為單位貨幣，那么計(jì)算這兩種貨幣比價(jià)的方法是交叉相除。

例：假定目前外匯市場上的匯率是：USD1=DEM1.8100—1.8110USD1=JPY127.10—127.20這時(shí)單位馬克兌換日元的匯價(jià)為：DEM1＝JPY—=JPY70.182—70.276

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*（二）交叉匯率的計(jì)算2、如果兩個(gè)即期匯率都以美元作為計(jì)價(jià)貨幣，那么，匯率的套算也是交叉相除。

例：假如目前市場匯率是：GBP1=USD1.6125-1.6135AUD＝USD0.7120-0.7130則單位英鎊換取澳元的匯價(jià)為：GBP1＝AUD-＝AUD2.2616-2.2662

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*（二）交叉匯率的計(jì)算3、如果一種貨幣的即期匯率以美元作為計(jì)價(jià)貨幣，另一種貨幣的即期匯率以美元為單位貨幣，那么，此兩種貨幣間的匯率套算應(yīng)為同邊相乘。

例：假設(shè)市場匯率如下：USDl＝DEM1.8100—1.8110GBP1＝USDl.7510—1.7520則英鎊對美元的匯價(jià)為：GBP1＝DEM1.7510×1.8100—1.7520×1.8110=DEM3.1693—3.1729。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*即期外匯交易的方式電匯。電匯即匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時(shí)，該行用電報(bào)或電傳通知國外分行或代理行立即付出外匯。信匯。信江是指匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時(shí)，由銀行開具付款委托書，用航郵方式通知國外分行或代理行辦理付出外匯業(yè)務(wù)。

票匯。票匯是指外匯銀行開立由國外分行或代理行付款的匯票交給購買外匯的客戶，由其自帶或寄給國外收款人辦理結(jié)算的方式。

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遠(yuǎn)期外匯交易

遠(yuǎn)期外匯交易（ForwardTransaction），又稱期匯交易，是指買賣外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買賣外匯的數(shù)量、匯率和未來交割外匯的時(shí)間，到了規(guī)定的交割日期買賣雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。遠(yuǎn)期交易的期限有1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和1年等幾種，其中3個(gè)月最為普遍。遠(yuǎn)期交易很少超過1年，因?yàn)槠谙拊介L，交易的不確定性越大。

外匯投機(jī)有兩種形式：（1）先賣后買，即賣空（SellShort）或稱“空頭”（Bear）。

（2）先買后賣，即買空（BuyLong）或稱“多頭”（Bull）。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法與計(jì)算遠(yuǎn)期交易的匯率也稱作遠(yuǎn)期匯率（ForwardRate），其標(biāo)價(jià)方法有兩種：一種是直接標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率的實(shí)際價(jià)格；另一種是報(bào)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)，即遠(yuǎn)期差價(jià)（ForwardMargin），也稱遠(yuǎn)期匯水。升水（Premium）是遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時(shí)的差額；貼水（Discount）是遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時(shí)的差額。就兩種貨幣而言，一種貨幣的升水必然是另一種貨幣的貼水。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法與計(jì)算在不同的匯率標(biāo)價(jià)方式下，遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算方法不同。直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率＋升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率－貼水。間接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率－升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率＋貼水。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法與計(jì)算在計(jì)算遠(yuǎn)期外匯買賣價(jià)格時(shí)，應(yīng)遵循以下規(guī)則：（1）若遠(yuǎn)期匯水前大后小時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)用即期匯率減去遠(yuǎn)期匯水。（2）若遠(yuǎn)期匯水前小后大時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率升水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)把即期匯率加上遠(yuǎn)期匯水。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*（三）遠(yuǎn)期外匯交易方式

固定交割日的遠(yuǎn)期交易（FixedMaturityDateForwardTransaction），即交易雙方事先約定在未來某個(gè)確定的日期辦理貨幣收付的遠(yuǎn)期外匯交易。選擇交割日的遠(yuǎn)期交易（OptionalMaturityDateForwardTransaction），指主動請求交易的一方可在成交日的第三天起至約定的期限內(nèi)的任何一個(gè)營業(yè)日，要求交易的另一方，按照雙方事先約定的遠(yuǎn)期匯率辦理貨幣收付的遠(yuǎn)期外匯交易。確定擇期交割日的方法有兩種：（1）事先把交割期限固定在兩個(gè)具體日期之間。

（2）事先把交割期限固定在不同月份之間。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*三、掉期交易

掉期交易（Swap），又稱時(shí)間套匯(TimeArbitrage)，是指同時(shí)買進(jìn)和賣出相同金額的某種外匯但買與賣的交割期限不同的一種外匯交易，進(jìn)行掉期交易的目的也在于避免匯率變動的風(fēng)險(xiǎn)。掉期交易可分為以下三種形式：1、即期對遠(yuǎn)期（SpotAgainstForward）

2、明日對次日（Tomorrow-NextorRollover）

3、遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期（ForwardtoForward）Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*四、套匯交易套匯交易是指套匯者利用不同地點(diǎn)、不同貨幣在匯率上的差異進(jìn)行賤買貴賣，從中套取差價(jià)利潤的一種外匯交易。套匯交易又可分為直接套匯和間接套匯：利用兩個(gè)外匯市場之間某種貨幣匯率的差異進(jìn)行的套匯，稱為直接套匯，也叫兩點(diǎn)套匯或兩地套匯。間接套匯又稱三點(diǎn)套匯或三角套匯，是指套匯者利用三個(gè)不同外匯市場中三種不同貨幣之間交叉匯率的差異，同時(shí)在這三個(gè)外匯市場上賤買貴賣，從中賺取匯率差額的一種套匯交易。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*第四節(jié)匯率的決定與變動一、匯率的決定基礎(chǔ)匯率的決定基礎(chǔ)是兩國貨幣各自所具有的或所代表的價(jià)值之比。在不同的貨幣制度下，匯率的決定基礎(chǔ)有所不同。在金本位制度下，兩國貨幣的價(jià)值量之比表現(xiàn)為含金量之比，稱做鑄幣平價(jià)；在紙幣流通條件下，紙幣是價(jià)值的符號，因此，兩國紙幣所代表的實(shí)際價(jià)值量之比決定了兩國紙幣間的匯率。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*購買力平價(jià)說（TheoryofPurchasingPowerParity,簡稱PPP）該理論的基本思想是：本國人之所以需要外國貨幣或外國人需要本國貨幣，是因?yàn)檫@兩種貨幣在各發(fā)行國均具有對商品的購買力。以本國貨幣交換外國貨幣，其實(shí)質(zhì)就是以本國的購買力去交換外國的購買力。因此，兩國貨幣購買力之比就是決定匯率的基礎(chǔ)，而匯率的變化也是由兩國購買力之比的變化而引起的。購買力平價(jià)又表現(xiàn)為兩種形式，即絕對購買力平價(jià)和相對購買力平價(jià)。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*購買力平價(jià)的形式

（1）絕對購買力平價(jià)：這是指一定時(shí)點(diǎn)上兩國貨幣的均衡匯率是兩國物價(jià)水平之比。設(shè)R0為該時(shí)點(diǎn)的均衡匯率,則R0=Pa/Pb。式中Pa和Pb分別為A國和B國的一般物價(jià)水平。絕對購買力平價(jià)說是以一價(jià)定律為基礎(chǔ)的，將上式改變?yōu)镻a=R0·Pb，即為一價(jià)定律的表達(dá)式。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*（2）相對購買力平價(jià)相對購買力平價(jià)學(xué)說將匯率在一段時(shí)期內(nèi)的變動歸因于兩個(gè)國家在這段時(shí)期中的物價(jià)或貨幣購買力的變動：

式中R1和R0分別代表計(jì)算期和基期的均衡匯率，Pa1和Pa0分別代表A國計(jì)算期和基期的物價(jià)水平，Pb1和Pb0分別代表B國計(jì)算期和基期的物價(jià)水平。相對購買力平價(jià)學(xué)說與絕對購買力學(xué)說相比更富有意義，因?yàn)樗鼜睦碚撋媳荛_了一價(jià)定律的嚴(yán)格假設(shè)。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*購買力平價(jià)理論的評價(jià)

購買力平價(jià)理論揭示了匯率變動的長期原因。因?yàn)?，從根本上說，一國貨幣的對外價(jià)值是貨幣對內(nèi)價(jià)值的體現(xiàn)。

然而，作為一個(gè)主要的西方匯率理論，購買力平價(jià)說也存在著不少缺陷：第一，從理論基礎(chǔ)上來看，購買力平價(jià)是以貨幣數(shù)量論為前提的，

第二，購買力平價(jià)理論把匯率的變動完全歸結(jié)于購買力的變化，忽視了其他因素。第三，購買力平價(jià)理論是建立在種種假設(shè)之上的。

第四、購買力平價(jià)理論在計(jì)算具體匯率時(shí)，存在許多具體的問題：一是物價(jià)指數(shù)的選擇，二是商品的分類，三是基期年的選擇

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*（二）利率平價(jià)說

1、利率平價(jià)說的基本觀點(diǎn)是：外匯市場上遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差價(jià)是由兩國利率差異決定的。利率差與即、遠(yuǎn)期匯率差之間會趨于相等。2、對利率平價(jià)說的評價(jià)：（1）理論上的最大不足之處是未能說明匯率決定的基礎(chǔ)，而只是解釋了在某些特定條件下匯率變動的原因。（2）利率平價(jià)實(shí)現(xiàn)的先決條件是金融市場高度發(fā)達(dá)完善并緊密相聯(lián)，資金能不受限制地在國際間自由流動。（3）利率平價(jià)成立的另一個(gè)條件是：在達(dá)到利率平價(jià)之前，套利活動不斷進(jìn)行。但實(shí)際情況并非如此。（4）沒有區(qū)分經(jīng)濟(jì)正常狀態(tài)下的情況與經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的情況。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*（三）國際收支說國際借貸說的主要內(nèi)容：該理論認(rèn)為匯率決定于外匯供求，而外匯供求又是由國際借貸所引起的。當(dāng)一國的流動債權(quán)（即外匯收入）大于流動債務(wù)（即外匯支出）時(shí)，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下降。反之，則外匯匯率上升。當(dāng)一國的流動借貸平衡時(shí)，外匯收支相等，匯率便處于均衡狀態(tài)。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*2、國際收支說的原理當(dāng)國際收支處于均衡狀態(tài)時(shí)，其經(jīng)常項(xiàng)目收支差額應(yīng)等于（自主性）資本流出入的差額。如果我們用CA表示經(jīng)常帳戶收支差額，KA表示資本帳戶差額，則國際收支的均衡條件可表示為：CA＋KA＝0Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*2、國際收支說的原理經(jīng)常帳戶收支為商品勞務(wù)的進(jìn)出口差額，而出口（X）和進(jìn)口（M）分別是由外國國民收入Y*、相對價(jià)格P/SP*和本國國民收入Y、相對價(jià)格P/SP*所決定的。即：X=f(Y*,P,P*,S)M=g(Y,P,P*,S)而資本帳戶收支則主要取決于國內(nèi)外的利率差異（r-r*），以及人們對未來匯率變化的預(yù)期,即（Se-S）/S，其中Se為未來現(xiàn)匯匯率的預(yù)期值。即：KA=KA(r,r*,(Se-S)/S)Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*2、國際收支說的原理當(dāng)一國國際收支處于均衡狀態(tài)時(shí)，CA(Y,Y*,P,P*,S)=-KA(r,r*,(Se-S)/S)，由此所決定的匯率水平就是均衡匯率。因此，均衡匯率可表示為：S=h(Y,Y*,P,P*,r,r*,Se)由上式可知，影響均衡匯率變動的因素有國內(nèi)外國民收入、國內(nèi)外價(jià)格水平、國內(nèi)外利息率以及人們對未來匯率的預(yù)期。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*對國際收支說的評價(jià)

國際收支說是從國際收支供求的角度解釋匯率的決定，將影響國際收支的各種重要因素納入?yún)R率的均衡分析，這對于短期外匯市場的分析具有一定的意義。但該理論同樣也存在著許多不足之處：（1）該理論是以外匯市場的穩(wěn)定性為假設(shè)前提的。（2）該理論的分析基礎(chǔ)是凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)理論、彈性論、利率平價(jià)說，因此與這些理論存在著同樣的缺陷，故其結(jié)論往往與現(xiàn)實(shí)相背離。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*（四）資產(chǎn)市場說其基本原理是將外匯看成一種資產(chǎn)，匯率是兩國資產(chǎn)的相對價(jià)格，匯率變動是由于對外資產(chǎn)的需求與供給之間的變動引起的。資產(chǎn)市場說隱含著三個(gè)重要前提。其一是一國的資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場和外幣資產(chǎn)市場，并且這三種市場均相當(dāng)發(fā)達(dá)，對利率和匯率的變動十分敏感。其二是三個(gè)市場緊密聯(lián)系，資金可在三個(gè)市場自由流動。其三是貨幣自由兌換。依據(jù)對本外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場說可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*1．彈性價(jià)格貨幣分析法：彈性價(jià)格貨幣分析法是在本幣與外幣資產(chǎn)可完全替代，商品市場與證券市場一般能迅速、靈敏地加以調(diào)整，國際商品套購機(jī)制發(fā)生作用的假定下進(jìn)行分析的。

（1）基本模型彈性貨幣論認(rèn)為，一國的實(shí)際貨幣需求是相對穩(wěn)定的，是利率（r），收入（Y），價(jià)格（P）的穩(wěn)定函數(shù)。即：于是貨幣市場均衡的條件是:

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*1．彈性價(jià)格貨幣分析法：當(dāng)Ms、Y、r變動造成貨幣市場失衡時(shí)，將使商品價(jià)格發(fā)生變動，在商品市場價(jià)格有完全彈性情況下，價(jià)格水平取決于各自的貨幣供給和貨幣需求，則本國和外國的價(jià)格水平可分別表示為：

（4.1）

由于各國商品具有完全的替代性，商品套購過程中一價(jià)定律成立，即各種商品在世界各國價(jià)格用同一種貨幣來表示是一致的：

（4.2）

此處S為直接標(biāo)價(jià)的匯率。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*1．彈性價(jià)格貨幣分析法：由（4.1）、（4.2）兩式，可得：

（4.3）這樣，國際商品套購機(jī)制便通過商品市場的價(jià)格水平將匯率與兩國貨幣市場的供給和需求存量聯(lián)系起來。均衡匯率正是使兩國貨幣市場的相對供給存量被公眾意愿持有的匯率水平。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*1．彈性價(jià)格貨幣分析法：式（4.3）中的K、K*又可表述為收入（Y）和利率（r）的函數(shù)，即：

（4.4）其中k、α、分別代表以貨幣形式持有收入的比例、貨幣需求的收入彈性和利率彈性，并假定兩國的α、相同。將（4.4）式代入（4.3）式后，得到：（4.5）公式（4.5）即為彈性價(jià)格貨幣分析法的匯率模型。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*影響匯率變動的因素由式（4.5）可得出影響匯率變動的主要因素有：兩國貨幣供給、國民收入以及利率的相對變化。①當(dāng)本國貨幣供給相對外國增加時(shí)，外匯匯率就會上升，本幣匯率就會下跌，反之，則相反。②當(dāng)本國國民收入相對外國增加時(shí)，外匯匯率就會下跌，本幣匯率就會上升，反之亦然。③當(dāng)一國利率水平相對提高時(shí)，外匯匯率就會上升，本幣匯率就會下跌。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*彈性價(jià)格貨幣分析法的缺陷首先，它將國際經(jīng)濟(jì)的因果關(guān)系顛倒了。

其次，它假定貨幣需求函數(shù)是相當(dāng)穩(wěn)定的，但這在短期內(nèi)也難以實(shí)現(xiàn)。

再次，其假設(shè)前提條件是一價(jià)定律，在現(xiàn)實(shí)中難以實(shí)現(xiàn)。

最后，它假定國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代。事實(shí)上，由于交易成本、賦稅待遇和種種風(fēng)險(xiǎn)的不同，各國資產(chǎn)之間難以完全替代。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*2．粘性價(jià)格貨幣分析法粘性價(jià)格貨幣分析法是以本幣與外幣資產(chǎn)可完全替代，但商品市場價(jià)格具有粘性的假設(shè)前提下對匯率的變動進(jìn)行分析的。

其主要貢獻(xiàn)在于提出了現(xiàn)實(shí)中的匯率超調(diào)現(xiàn)象，并在理論上首次予以系統(tǒng)的闡述。它認(rèn)為，貨幣市場的失衡總是會造成匯率超調(diào)，在浮動匯率制下匯率劇烈波動是難以避免的。其不足之處是：第一，它將匯率波動完全歸因于貨幣市場的失衡，而忽視了商品市場上的實(shí)際變動對匯率的影響。第二，對國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全替代性的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中難以實(shí)現(xiàn)。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*3．資產(chǎn)組合分析法資產(chǎn)組合分析法假定本幣與外幣資產(chǎn)之間不具有完全的替代性，主張用“收益－風(fēng)險(xiǎn)”分析法取代通過套利和商品套購機(jī)制的分析，來探討國內(nèi)外金融市場上不同資產(chǎn)間的有效組合對匯率的影響。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*3．資產(chǎn)組合分析法一國私人部門（包括個(gè)人居民、企業(yè)和銀行）在某一時(shí)點(diǎn)上的財(cái)富（即資產(chǎn)）總量可用以下方程式來表示：

W＝M＋Bp＋SFp(4.6)式中,W、M、Bp、S、Fp分別表示私人部門持有的財(cái)富凈額、本國貨幣、本國有價(jià)證劵、匯率（以直接標(biāo)價(jià)法表示的外幣價(jià)格）和國外資產(chǎn)。

Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity*3．資產(chǎn)組合