內(nèi)斗背景下上海家化的財務風險研究

PAGEPAGEI摘要本文在對財務風險的概念、特點、種類和管理原則進行理論闡述的基礎上，對上海家化在近年來內(nèi)斗背景下的財務風險進行研究，根據(jù)內(nèi)斗的年份進行分析，闡述內(nèi)斗對于家化財務風險的影響。并提出上海家化財務風險的應對措施建議，認為上海家化應該優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，保障股東的合法權(quán)益，改善原有股東和外部資本股東之間的關系；健全獨立董事制度，使董事之間的決策能夠取長補短，溝通順暢，監(jiān)督公司資金流向，確保公司決策的效率和準確性；優(yōu)化薪酬獎勵體系，以便于將更多專業(yè)復合型人才留在公司服務，提升公司各類專業(yè)人才的素質(zhì)；加強監(jiān)管職能權(quán)利，建立健全監(jiān)事會的結(jié)構(gòu)，保障監(jiān)事獨立于董事會，決策更加民主透明。關鍵詞：上海家化；財務風險；股權(quán)AbstractBasedontheconceptoffinancialrisktheory,characteristics,typesandprinciplesofmanagement,onthebasisoftheShanghaijahwainfightinginrecentyearsunderthebackgroundoffinancialrisk,andputforwardsthesuggestionofShanghaijahwafinancialriskmeasures,thinkShanghaijahwashouldoptimizeequitystructure,safeguardthelegitimaterightsandinterestsofshareholders,improvetherelationshipbetweenthestate-ownedshareholdersandnon-stateshareholders;Asoundsystemofindependentdirectors,highlightstheimportanceoftheindependentdirectorsystem.Clearthegoalsoftheindependentdirectorsystemistoprotecttherightsandinterestsofminorityshareholdersisinviolable,andsupervisethecompany'sfinancial,toimprovethecorrectnessofthedecision-making;Improvethesalaryincentivemechanism,tobetterattract,motivateandretainthecompany'scoretalentsandmanagementpersonnel,improvetalentcompetitionadvantages;Strengthentherightsofregulatoryfunctions,improvethesystemofboardofsupervisorssystem,guaranteetheindependenceofthesupervisors,eliminatethemanagementboardofdirectorsoftheboardofsupervisors,toensurethatsupervisorsworkofdemocracy.Keywords:Shanghaijahwa;Financialrisk;equity

目錄7968摘要 I27768Abstract II18148前言 528471一、財務風險分析 74777（一）財務風險的界定 718819（二）財務風險的特征與性質(zhì)描述 87703二、上海家化基本情況 924294（一）企業(yè)簡介 98967（二）企業(yè)業(yè)務概要 1015463（三）企業(yè)內(nèi)斗背景介紹分析 104786（四）上海家化有關財報分析 1428027三、上海家化的財務風險性分析 1613650（一）2012年上海家化財務報表分析 1616810（二）2014年上海家化財務報表分析 1827574（三）2015年上海家化財務報表分析 1920553（四）2016年上海家化財務報表分析 2219101四、上海家化削弱和降低財務風險的對策 2613034（一）調(diào)整股權(quán)持有比例 2617882（二）改進和完善董事制度 2629816（三）完善薪酬激勵機制 274484結(jié)語 2825118參考文獻 3020932致謝 34前言財務風險是研究一個企業(yè)經(jīng)營狀況、判斷一個企業(yè)經(jīng)濟活動安全程度的重要指標。作為企業(yè)運營狀況的指示燈，財務風險通過一系列的控制活動反映著企業(yè)財務狀況的良好與否，且財務風險在企業(yè)運營過程中是永遠存在的。企業(yè)財務風險一方面不利益企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展，然而企業(yè)也能從中獲得一定利益。上海家化是國內(nèi)首家上市的化妝品行業(yè)企業(yè)，也是國內(nèi)日化行業(yè)中的領先企業(yè)。隨著日化行業(yè)對外投入資本的全面開放，上海家化之所以堪稱“中國本土日用第一品牌”，是因為借助目標明確的市場定位與品牌策略，先后打造了佰草集、六神、美加凈等眾多全球知名品牌，在許多日本化妝品細分市場壟斷市場的背景下，上海家化是從香港廣生行演變而來的，在民國其實，該公司生產(chǎn)的產(chǎn)品就深受人民大眾的青睞和熱捧。建國之后實施公私合營改革。自從上個世紀70年代末我國推行改革開放政策以來，上海家化不斷增強自己的綜合實力，在我國日化產(chǎn)品市場中一枝獨秀。隨著上海家化2001年公開發(fā)行股票，進入資本運作的發(fā)展階段。該公司最大股東國有資產(chǎn)管理委員會于2011年出售了100%股權(quán)，最后被平安公司接手，一舉成為該公司的頭號股東。此外，上海家化公司內(nèi)部斗爭博弈也是中國大型企業(yè)的典型案例，自從平安收購上海家化以來，上海家化原董事長葛文耀與平安爆發(fā)矛盾，隨后與數(shù)十名高管辭職，而后上海家化長時間處于內(nèi)部整頓，而在在此期間化妝品行業(yè)國外大牌不斷滲入與電商行業(yè)的崛起，使得日化行業(yè)出現(xiàn)了洗牌。其財務狀況也是波動起伏，危機不斷。國內(nèi)學者張繼德、鄭麗娜在《集團企業(yè)財務風險管理框架探討》（2012）一文中利用規(guī)范的研究方法，構(gòu)建了“三個層面、五個要素”的財務風險管理框架，為集團企業(yè)的財務風險提供了理論貢獻。國內(nèi)學者代彬、彭程在《高管控制權(quán)、資本擴張與企業(yè)財務風險》（2012）一文中以2004-2009的國有上市公司為樣本，對高管控制權(quán)與企業(yè)資本擴張行為的關系及其對企業(yè)財務風險的影響進行了探討。上海家化的內(nèi)斗是一起典型的資本引入后“消化不良”的案例，對其的財務風險研究有助于同行業(yè)特別是國內(nèi)本土行業(yè)資本化后的風險參考，敲響警鐘。同時也可以幫助上海家化提供一些財務方面的新視角，所以，研究內(nèi)斗背景下上海家化面臨的財務風險具有相應的積極指導作用。一、財務風險分析（一）財務風險的界定財務風險指的是各種普通的財務行為中，企業(yè)由于眾多無法評判與管控的因素，企業(yè)預計收益與現(xiàn)實收益有所差異導致的不穩(wěn)定性。按照包含的具體內(nèi)容，財務風險由狹義與廣義之分。狹義層面的財務風險指的是舉債風險，債務使企業(yè)產(chǎn)生流動資金，并且給企業(yè)創(chuàng)造財富，帶來較高收入和擴張機會；同時企業(yè)如果有較多的債務，也會給企業(yè)帶來財務更多的負擔，因為企業(yè)經(jīng)營的貸款利率和收益率是不穩(wěn)定的，企業(yè)的收益率高于或低于借款的利息率會產(chǎn)生巨大風險，這種風險的大不和借債規(guī)模有關，規(guī)模越大，風險越大；如果舉債過重，使企業(yè)不能到期還款，就有可能導致企業(yè)破產(chǎn)。廣義的財務風險即企業(yè)受到環(huán)境及其他不能判斷的因素影響，在各項財務活動中，使企業(yè)預期財務收益與實際收益有所差別，它是從企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的全過程看待企業(yè)面臨的財務風險，具體指籌措資金、投資以及匯兌等多種風險。（二）財務風險的特征與性質(zhì)描述財務風險的特點包括：1、客觀實在性，在企業(yè)日常財務活動中都普遍存在財務風險，這是因為企業(yè)面臨復雜多變的宏觀環(huán)境、迅速發(fā)展的社會形勢以及企業(yè)經(jīng)營管理團隊主管色彩較強的判斷結(jié)果引發(fā)的。所以，財務風險不受人的主觀意志的影響而進行轉(zhuǎn)移，表現(xiàn)出客觀實在的特點。2、具有全面系統(tǒng)的特點。企業(yè)財務系統(tǒng)的各個環(huán)節(jié)都伴隨有財務風險，而且通過一系列的財務關系來表現(xiàn)，較好地體現(xiàn)了財務系統(tǒng)中存在的多種矛盾。3、存在較大變數(shù)。指的是由于實際存在的風險以致于企業(yè)無法提前較為準確的判斷財務行為的最后結(jié)果，進而使財務行為存在較大變數(shù)。4、能造成一定損失。某種意義上，財務風險使企業(yè)的資金流入受到不利影響，由于外部資金力量能夠以企業(yè)面臨的財務風險情況為依據(jù)做出投資決策，將或多或少地造成企業(yè)錯過接收資金的幾乎而遭受損失。5、可以被取代。一般來首，收益與風險之間成正比例關系。這和企業(yè)的發(fā)展方向有關，然而企業(yè)要獲得較高收益，應當做好承擔高風險的準備。6、具有一定的內(nèi)在驅(qū)動力。風險與競爭相輔相成，密不可分，正視和負擔財務風險將使企業(yè)面臨嚴峻考驗，使得企業(yè)必須努力改善財務管理，增強競爭能力，提高經(jīng)濟效益，最終達成一個良好發(fā)展趨勢二、上海家化基本情況（一）企業(yè)簡介上海家化公司是從香港廣生行發(fā)展而來，其于1898年正式建立，我國化妝品領域的首家企業(yè)，目前它在A股市場上所發(fā)行股票的代碼為600315。該公司以及下屬企業(yè)經(jīng)營多種業(yè)務，包含多種類型化學工業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)與營銷，已成功開發(fā)了一些列的護膚與沐浴產(chǎn)品，形成了較好的口碑。該公司制造的知名度較高的六神花露水在市場上所占比例較高，其他類型的產(chǎn)品，比如美加凈的市場銷售一直堅挺。2001年，上海家化聯(lián)合股份有限公司在上海證券交易所上市，開始觸及資本市場，為該公司日未來發(fā)展做好了鋪墊。該公司自主研究的六神、佰草集等著名品牌在各自所處的細分市場中獨占鰲頭，它無可比擬的研究開發(fā)與品牌力量極大地提升了它的競爭優(yōu)勢，是我國僅有的一家能與跨國集團日化企業(yè)進行比拼的公司。（二）企業(yè)業(yè)務概要如今上海家化公司是行業(yè)內(nèi)綜合實力最強的伸長加工企業(yè)，通過也是我國第一批獲得I509000國際質(zhì)量認定的我國化妝品企業(yè)。該公司旗下的品牌雙妹，將產(chǎn)品定位于高端市場，市場上實力較強的競爭對手包括雅詩蘭黛、蘭蔻等。當前正處在培育產(chǎn)品的階段，其銷售營業(yè)額只相當于整個公司銷售的一成。而佰草集主要聚焦中端市場，主要推行中草藥護膚概念，市場上實力強勁的競爭對手包括巴黎歐萊雅等。在多年培育市場和產(chǎn)品的基礎上，最近幾年的銷售額提高到20%，2012年度增幅超過100%。（三）企業(yè)內(nèi)斗背景介紹分析上海家化公司的總部是上海集團有效公司，謝文堅是企業(yè)法人，日用化學品、原材料、輔料、香料以及香精是公司的主營業(yè)務，到了2013年12月，持有大約27%的股份，公司沒有持有股份比例超過10%的法人股東，上海市國資委是最終的實際控制主體。上海家化于2012年2月19日調(diào)整了出資人與法人代表，從上海國資委變更為上海平浦投資股份有限公司，法人代表從林益彬調(diào)整為葛文耀。公司實際控制主體是中國平安保險股份有限公司，馬明哲作為企業(yè)法人代表，公司調(diào)整了核心經(jīng)營業(yè)務，逐步向金融保險行業(yè)進軍，主要經(jīng)營的業(yè)務向全球投資、保險以及經(jīng)過監(jiān)督管理組織認可的其他金融業(yè)務。上海家化公司產(chǎn)權(quán)較為復雜，是經(jīng)國企改制發(fā)展而來的，實際的產(chǎn)權(quán)控制關系如圖2-1所示。圖2-1上海家化產(chǎn)權(quán)控制關系圖上海家化集團公司競購股權(quán)的最后時期是2011年11月，盡管最終海航商業(yè)的報價最高，可是平安信托托憑借強大的資本能力和運營能力笑到了最后，將上海家化100%的股權(quán)收入囊中。其中最主要的因素是平安集團許諾的將來投資70個億為家化集團發(fā)展助力最終打動了葛文耀。葛文耀在2012年12月多次公開批評平安集團干涉上海家化的內(nèi)部業(yè)務。行業(yè)內(nèi)相關人士提出的看法是，雙方產(chǎn)生矛盾的焦點在于海鷗手表。葛文耀于2012年4月提出，家化已經(jīng)獲得邀請持有海鷗集團的股份，談判就要收尾，可是平安集團卻有不同聲音出現(xiàn)。2013年5月13日，上海家化公司全面爆發(fā)了內(nèi)部斗爭，作為家化集團30多年掌門人的葛文耀遭到多次控訴，最終被平安信托趕下臺。上海家化于2013年5月16舉行的股東大會上，葛文耀提出希望與布局資本市場的家化集團同行幾年，力爭與大股東形成良好的關系。葛文耀卸任以后，之前他的許多心腹都留在了公司，其中就有王茁和丁逸著，而王茁是葛文耀親自培養(yǎng)起來的總經(jīng)理。到了2014年5月13日傍晚發(fā)布的消息稱將解除王茁在家化集團總經(jīng)理一職。原平安信托的高管謝文堅同時擔任家化總經(jīng)理。同時也批準了財務總監(jiān)丁逸著提出的請求申請。到了這個時候，上海家化高管徹底瓦解。上海家化董事會于2014年6月15日作出決定，將王茁還沒有解鎖股權(quán)的激勵股票32萬股進行回購和注銷，于6月9日解鎖公司1119萬股限制性股權(quán)激勵股票。平安集團在運作資本與股權(quán)方面具有非常豐富的經(jīng)驗，在投資界向來以雷厲風行著稱。上個世紀80年代初，在我國改革開放的大潮中，家化集團在董事長葛文耀等高管的引領之下使企業(yè)獲得了快速發(fā)展和不斷壯大，在長期發(fā)展過程中逐漸形成了具有家化特色的企業(yè)文化與品牌形象。這雙方的矛盾本來就是可以預知的不可調(diào)和，這種矛盾正展現(xiàn)了資本方和管理方在資本化并購中的不可避免的沖突?，F(xiàn)在上海家化集團原董事長一手提拔起來的許多部下大部分都已經(jīng)選擇出走，平安公司成為該公司的實際控制者。（四）上海家化有關財報分析上海家化集團2016年的三季報顯示：前三季度營收和凈利潤分別同比下降7.14%和45.17%，預計2016年凈利潤將下降80%－90%。據(jù)此計算，上海家化全年凈利潤應該在2.2-4.4億元之間，相比2015年扣非后的凈利潤將下降73.1%-53.5%，均值為63.3%。表面上看，從2015年底凈利潤（扣非）出現(xiàn)11年首次下降-6.8%之后，2016年又從前三季度的-32.87%,-41.89%,-45.17%逐季下滑至四季度的業(yè)績?yōu)榱?，甚至虧損2億元。如果按單季度計算，2015年三季度公司已經(jīng)出現(xiàn)凈利潤同比下降，四季度凈利潤（扣非）5711萬元更是同比下降63%。家化給出的說法是：剔除2015年出售天江藥業(yè)股權(quán)投資收益，主要原因是銷售收入減少、費用投入力度加大。根公司發(fā)展戰(zhàn)略，未來將持續(xù)增加在渠道拓展、品牌建設、新品研發(fā)和人員、組織能力提升等方面的投入。按上述說法考慮，扣除全年營收下降（按10%計算約0.6億），銷售費用和管理費用影響（按近5年平均增速15%計算約3.96億），不計算營業(yè)成本的降低和財務費用收益，2016年凈利潤同比約下滑83.57%，在這種情況下，四季度這兩項費用將同比增加2.59億元。

三、上海家化的財務風險性分析（一）2012年上海家化財務報表分析從對上海家化聯(lián)合股份有限公司2012年年報的綜合瀏覽中，我們可以了解如下內(nèi)容：1．企業(yè)的基本情況，生產(chǎn)經(jīng)營特點以及所處的行業(yè)分析。從年度報告所包含的相關信息，可以了解到：公司及子公司主要從事化妝品和日用化學品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2012年實現(xiàn)銷售收入45億，比上年同期增長25.93%。實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤6.1億元，比上年同期有顯著增長，增幅是70.14%.公司繼續(xù)保持穩(wěn)健、快速、健康的良好發(fā)展態(tài)勢，繼續(xù)保持了國內(nèi)日化業(yè)龍頭的地位。2．企業(yè)自身對經(jīng)營活動及經(jīng)營戰(zhàn)略的表述、企業(yè)競爭狀況以及政策法規(guī)對企業(yè)的影響公司通過正確的品牌定位和對資金流的正確把控，2012年已經(jīng)實現(xiàn)了2011年度財務報告中公布的公司經(jīng)營目標，即2012年在公司管理層帶領下，在全體員工的共同努力下，達到至少39.5億元的營業(yè)收入，其中，化妝品銷售預計達到至少10%的增長比例，集團公司的純利潤增幅至少達到25%，維持經(jīng)營業(yè)績連續(xù)提升。在對消費者、流通銷售商、媒介以及同行競爭對手進行綜合分析與研究的基礎上，公司管理層制定了2013年的戰(zhàn)略指引原則：抓住機遇、順勢而為、集中優(yōu)勢、塑造完美品牌，優(yōu)化渠道與品牌布局，增加創(chuàng)新與銷售的效率，增強組織與管理能力，促進業(yè)務快速發(fā)展和進步。我國日用化妝品行業(yè)市場的競爭更加有序和開放。子啊我國日用化妝品與個人護理產(chǎn)品市場逐步完善和成熟的背景下，眾多跨國集團公司都將中國市場作為布局的重點，通過多元化的品牌定位進一步提高在中國市場的占有率?？鐕瘓F品牌在日化領域的主要細分品類上具有領先優(yōu)勢，市場份額達到了同業(yè)難以與其比較的水平。3.企業(yè)的股東的持股及背景情況公司的控股股東從2006年6月9日起至報告期末，公司的控股股東為上海家化（集團）有限公公司，持有上市公司26.78%的股份，主要經(jīng)營日用化學制品及原輔材料、香料、香精等。集團公司的控股股東為中國平安保險集團股份有限公司。葛文耀為上市公司的實際控制人。4．企業(yè)的發(fā)展沿革上海家化從2001年3月15日公開發(fā)行股票到2006年6月8日期間，上海家化集團有限公司與上實日化控股有限公司是公司的控股股東，上海國資委是公司的實際控制人。從2006年6月9日到財報末期，上海家化集團是公司的控股股東，實際控制人是中國平安保險集團股份有限公司。（二）2014年上海家化財務報表分析通過2013年和2014年的杜邦分解圖可以看到：凈資產(chǎn)收益率指標是衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤能力的指標。凈資產(chǎn)收益率它所反映的獲利能力是企業(yè)經(jīng)營能力、財務決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結(jié)果。上海家化的凈資產(chǎn)收益率在2013年至2014年間出現(xiàn)了一定程度的下降，分別從2013年的26.30%減少至2014年的23.85%,可以將凈資產(chǎn)收益率分解為權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)收益率，上海家化2013年和2014年的平均權(quán)益乘數(shù)，即財務杠桿FL基本保持不變，總資產(chǎn)收益率在很大程度上影響了凈資產(chǎn)收益率。同時上海家化的負債率是保持31.03%不變，負債程度較低，會有較少的杠桿利益，但相應承擔的風險也較低，償還債務能力較強。繼續(xù)對總資產(chǎn)收益率進行分析，上海家化在2014年和2013年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別是1.06和1.09，基本保持不變，所以該項不是導致上海家化總資產(chǎn)收益率下降的主要原因，該指標很大程度上受銷售凈利率的影響。同時由于上海家化的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率接近1，所以其凈資產(chǎn)收益率幾乎等于凈利潤率和財務杠桿的乘積。（三）2015年上海家化財務報表分析上海家化2015年凈利潤高達22.09億元，而剔除出售天江藥業(yè)的投資收益，上海家化2015年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤僅為8.17億元，與去年同期相比甚至下滑了6.38%，出現(xiàn)了11年來的首次下滑。1.營收增長未達股權(quán)激勵要求，員工持股計劃泡湯根據(jù)財報顯示，上海家化2015年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.46億元，較2013年度上升30.8%，增幅低于37%，經(jīng)家化董事會薪酬與考核委員會的全面審查，2015年公司業(yè)績離2015年股權(quán)激勵計劃第一期限制性股票解鎖業(yè)績考核條件存在較大差距。因此，上海家化將回購并注銷2015年6月19日授出的166.64萬股股票。此外，在此期間上海家化還有21名激勵對象由于各種原因與公司終止了勞動合同。面對公司業(yè)績?nèi)遮呄禄?，第一期股票解鎖失敗，大有可能影響家化員工積極性，從而再次引發(fā)人事大變動。2.化妝品業(yè)務增速僅為3%，佰草集幾乎0增長根據(jù)財報顯示，2015年上海家化化妝品業(yè)務收入20.9億元，比去年同期僅增長3.01%。與之形成鮮明對比的是，營業(yè)成本增加了17.69%，毛利潤下降了2.04%。3%的增長主要得益于高夫、玉澤等品牌的增長，據(jù)了解，2015年高夫的市場份額從3.8%增長到了5.1%，從原來的第四名上升到了第三名，換言之具備強大市場能力和優(yōu)秀品牌基因的超級品牌佰草集在這一年幾乎趨于平和沒有增長。據(jù)相關人士透露，為了能夠促進佰草集銷售，還下調(diào)了供貨價，在營銷費用加大、供貨價下調(diào)等因素的作用下，導致了上海家化化妝品業(yè)務毛利率的下降。3.應收賬款增加43.3%，現(xiàn)金流減少55.5%截止2015年年末，上海家化應收賬款仍有7.62億，較年初的5.3億，增加了43.3%，在銷售逐季下降的情況下，應收大幅上升，對于一家消費品企業(yè)來說仍然存在不小風險。此外，上海家化公司2015年度經(jīng)營活動形成的現(xiàn)金流量從11.5億元縮水為5億元，降幅達到55.6%。這兩項重要數(shù)據(jù)充分體現(xiàn)上海家化正在逐漸失去市場地位，原本引以為傲的渠道也處于一片混亂。另外，在業(yè)績沒有大幅增長的情況下，上海家化的員工數(shù)卻從2014年的1523人增加到了2080人，與此同時，支付給員工的薪酬也從4.58億元增加到了6.17億，增幅超過34%。這一數(shù)據(jù)足以說明，謝文堅領導下的家化正如外界所言公司內(nèi)部處于斗爭之中，無法團結(jié)一心踏踏實實做事。4.四季度扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤下降27%四季度作為化妝品銷售的旺季同時還有雙十一購物節(jié)的支撐，按理來說應該成為營收的增長動力。然而事實卻是，上海家化四季度營業(yè)收入12.28億，同比僅增長5.3%，與全年的9.58%的增長相差甚遠。可能受銷售費用增加影響，四季度銷售費用4.6億元，2014年同期為3.52億元，增加了1億多的銷售費用，使得扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤僅為0.57億(Q1：1.8億元、Q2：4.3億元、Q3：1.3億元)，同比減少了27%。作為本土日化行業(yè)上市公司中唯一一家每年保持穩(wěn)定增長的企業(yè)，上海家化在近幾年里正在逐步走向沒落，也正如之前筆者所言，上海家化正從一家非常優(yōu)秀的日化企業(yè)變成一家兼做日化與代理的投資集團，市場話語權(quán)持續(xù)下滑，前景令人堪憂。而在資本市場上的表現(xiàn)也讓人大跌眼鏡，股價一度跌破30元。與之形成鮮明對比的是，同為本土企業(yè)的伽藍、上美、百雀羚正在強勢崛起，搶占市場，而家化卻主營業(yè)務頹勢漸顯、逐步失去原本穩(wěn)固的市場地位。謝文堅上任以來的首次主營業(yè)務利潤下滑，也足以說明他之前所埋下的隱患正在漸漸暴露。（四）2016年上海家化財務報表分析2016年前三季度共實現(xiàn)營業(yè)收入42.88億，同比下降7.1%；實現(xiàn)凈利潤4.33億，同比下降45.2%。期間費用合計20.65億，同比增長6.6%；毛利率為60.97%，去年同期為60.06%，利潤率為12.05%，去年同期20.24%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率8.22％，去年同期19.41%；每股收益0.64元，同比下降46.2%。公司近5年的ROE比較高一直在20%以上，去年更是達到46.5%，但是今年下降明顯，先來看資產(chǎn)負債的總體情況，近5年的資產(chǎn)負債率在25%?35%之間，2016年三季報的資產(chǎn)負債率是31%，2016年前三季度公司總負債24.4億，其中近81%的都是流動負債有19.7億，流動負債中，應付賬款有6.14億占到31.2%，無應付票據(jù)；預收款有0.91億，占到4.6%，無短期借款，其他應付款10.6億，占到53.8%，主要是其他營銷類費用、其他營運費用、工程款、退貨準備金等；非流動負債近4.7億，其中99%是長期遞延收益，剩下的是長期應付職工薪酬740萬。在資產(chǎn)方面，2016年前三季度公司總資產(chǎn)79.4億，其中流動資產(chǎn)58.2億，占到73%，貨幣資金余額為28.81億元，占到49.5%；應收帳款8.2億，占到14%，應收票據(jù)2000萬，預付款9800萬，存貨6.8億，占12%，與期初基本持平。公司賬上的現(xiàn)金還是很充裕；在非流動資產(chǎn)中，比例比較分散，在建工程5.44億，占比25.7%，同比增加255%，主要為青浦基地遷建項目投入所致，該生產(chǎn)基地規(guī)模約為現(xiàn)有中央工廠的2倍，投資13.5億，將于2017年底投產(chǎn)運營?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)4.39億，占20.8%，同比增加267%，主要為理財產(chǎn)品投入增加，無形資產(chǎn)3.25億，占比15.4%，固定資產(chǎn)2.08億，占到9.8%，長期股權(quán)投資2.13億，占10%?？偟膩碚f，家化的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)還是比較健康的，現(xiàn)金也算充足。值得注意的是，2016年度1-9月份的營業(yè)收入為42.9億元，比同一時期減少了7個百分點，創(chuàng)造營業(yè)收益5.2億元，比同一時期減少44.6%，歸屬上市公司股東的凈利4.33億，同比下降45.2%。剔除2015年江陰天江藥業(yè)有限公司股權(quán)投資收益因素的影響，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比減少35.65%，主要原因是:1)銷售收入減少；2)費用投入力度加大。前三季度公司的主銷渠道百貨和商超渠道延續(xù)了下降趨勢，電商業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入5.68億元，同比增長50.25%。第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.2億，同比下降12.9%，營業(yè)利潤為0.85億，同比下降57.5%，凈利潤0.61億，同比下降59.3%。而在費用方面，2016年前三季度三項費用合共20.65億，同比增長6.6%，其中銷售費用為16.61億元，同比增加5.5%，管理費用4.51億元，同比增加12.5%，財務費用負0.47億，去年同期為負0.37億。在營收下滑，利潤大幅下降的同時，銷售費用和管理費用仍然在上漲，不禁要對公司成本控制和管理能力提出質(zhì)疑。在現(xiàn)金流情況方面，2016年前三季度銷售收到現(xiàn)金46.5億元，同比增加1.1%，購買商品支付現(xiàn)金19.5億元，同比減少3%，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為負0.86億元，同比減少78.2%。

四、上海家化削弱和降低財務風險的對策（一）調(diào)整股權(quán)持有比例一直以來公司治理面臨的一大問題就是調(diào)整和完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。為了使流通股股東合法權(quán)益得到保障，相應地降低大股東持有的股份權(quán)重，使一股獨大的現(xiàn)象得到改觀，為股東實現(xiàn)自己的合法權(quán)益奠定基礎，形成國有股東與非國有股東之間和諧穩(wěn)定的關系。上海家化的內(nèi)斗問題之所以會發(fā)生，就是因為股權(quán)分配不均衡，導致大多數(shù)股權(quán)都集中在一個利益體上，產(chǎn)生了一家獨大的現(xiàn)象，一旦其他人有不同意見，就會導致企業(yè)內(nèi)部信任危機。（二）改進和完善董事制度現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)必不可少的一大重要事項就是對獨立董事制度進行調(diào)整和優(yōu)化，形成公司科學合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，最大限度地保證小股東與其他相關者的利益不受損害。對獨立董事與監(jiān)事會的職責作出明確規(guī)定，許多公司堅持的觀點是，獨立董事與監(jiān)事會都必須履行監(jiān)督管理職能，以致于兩者界定混亂。最為關鍵的是需要對法律法規(guī)作出調(diào)整完善，利用法律手段保證獨立董事的權(quán)利不受損害。以法律的方式明確規(guī)定獨立董事享有的權(quán)力，彰顯獨立董事制度的重要地位。確定制定獨立董事制度是為了保護中小股東權(quán)益，全面監(jiān)督公司的財務活動，提升公司決策的科學性。提升獨立董事的綜合素養(yǎng)，對獨立董事的專業(yè)知識與經(jīng)驗進行全面考察，增強董事會的綜合素養(yǎng)。（三）完善薪酬激勵機制為了增加對人才的吸引力，加大對公司核心與管理人才的激勵力度，留住他們?yōu)楣咀龀龈嘭暙I，公司應當對薪酬激勵制度進行改進和優(yōu)化。推行有效的績效評估系統(tǒng)，科學地評價員工的做出的成績，全面結(jié)合和運用激勵制度與績效評價制度。以對公司經(jīng)營做出的貢獻，從公司業(yè)務戰(zhàn)略與實際狀況出發(fā)，全面激勵公司高管團隊、核心人才與公司董事。上海家化董事會于2015年全面推行股票期權(quán)與限制性激勵計劃。只要上一年度績效考核達標的員工就能獲得競選股權(quán)激勵的資格。公司計劃將81萬份股票期權(quán)與180萬份限制性股票授予激勵對象，將有333人受到激勵。這一措施既能成功激勵優(yōu)秀人才，也能完善公司資本結(jié)構(gòu)，加強企業(yè)內(nèi)部的凝聚結(jié)語財務風險是作為判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的指標，是具有給予外部該企業(yè)是否經(jīng)營情況良好的提示，較高的財務風險也可能會帶來較高的資本收益，但同時也會給企業(yè)造成不好的負擔和壓力，在上海內(nèi)斗的時期，財務風險恰恰證明了內(nèi)斗是不離于企業(yè)發(fā)展的，引入外部資本固然是好事，但是應該與原本內(nèi)部的管理層協(xié)調(diào)好運營策略和資金流向，否則就會成為企業(yè)四分五裂，管理人員忙于進行斗爭而錯失了更新產(chǎn)品運營產(chǎn)品的良機。長達4年的內(nèi)斗風波使上海家化的財務風險水平不斷上升，在瞬息萬變的日化市場中錯失了更新市場信息的時機，在引進資本的好時期內(nèi)變成了內(nèi)部斗爭的事情。不斷失去領先優(yōu)勢，資本負債率不斷提高。筆者在此認為，上海家化要重新調(diào)整內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新行業(yè)優(yōu)勢，重視優(yōu)秀人才的激勵和培養(yǎng)，利用好外部資本的引入，同時學習國外優(yōu)秀日化企業(yè)的先進技術和營銷手段，把過去因為內(nèi)斗失去的優(yōu)勢拾回來，這樣才有可能重新成為國內(nèi)日化行業(yè)的標桿和領頭羊。

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