財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)

第九講第二節(jié)股利政策

一、股利支付的程序與方式1.股利支付的程序（1）宣布分紅派息公告：公司的分紅派息一般按年度或半年進(jìn)行分配，國(guó)外也有按季或按月支付股息的。企業(yè)支付股息的周期往往與該企業(yè)迎合投資者的偏好有關(guān)。公司分紅派息首先由董事會(huì)向公眾發(fā)布分紅預(yù)案如焦作萬(wàn)方公司董事會(huì)在2000年3月12日的分紅預(yù)案稱(chēng)：“經(jīng)董事會(huì)研究按每10股送紅股2股，派發(fā)現(xiàn)金1元（含稅）的1999年度分紅預(yù)案。此次分紅方案須經(jīng)股東大會(huì)通過(guò)后實(shí)施。

（2）股權(quán)登記日：指企業(yè)規(guī)定的能獲取此項(xiàng)股利分派的最后股權(quán)登記日期。如：“焦作萬(wàn)方在2000年4月26日召開(kāi)股東大會(huì)通過(guò)了董事會(huì)分紅派息預(yù)案，確定4月27日為股權(quán)登記日，4月28日為除權(quán)除息日，5月8日為紅股上市交易及領(lǐng)取現(xiàn)金股利日?！狈苍?月27日深圳證券交易所收市以前持有該公司股票的在冊(cè)股東都可獲得紅股及現(xiàn)金股利。喝酚迂下聊臃琺炙錦臺(tái)士肢灑驕駐盔州藹潭襪鞘介試獺孔廓抿鋤簍渣雇科財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)2021/10/10星期日1

（3）除權(quán)除息日：凡在除權(quán)除息日當(dāng)天或以后購(gòu)買(mǎi)的該股票的股東，將不能獲取企業(yè)此次發(fā)放的股利。因在除權(quán)除息日當(dāng)天及以后該股票已不含股利的分紅派息收入，故股票價(jià)格會(huì)下跌。（4）股利支付日：即將股利正式支付給股東的日期。如上述的焦作萬(wàn)方股利支付日為5月8日。1。股利支付方式股利支付方式主要有：（1）現(xiàn)金股利：現(xiàn)金股利是公司分配股利的基本形式。在美國(guó)上市公司中有80%采用現(xiàn)金股利，我國(guó)上市公司中,目前有70%-80%采用現(xiàn)金股利。在熊市中投資者希望得到現(xiàn)金股利，牛市中希望得到股票股利。因牛市中股票價(jià)差收益更大，而且還能避免交納個(gè)人所得稅?，F(xiàn)金股利按其支付方式分為固定現(xiàn)金股利、額外現(xiàn)金股利、特別現(xiàn)金股利、清算現(xiàn)金股利。（2）股票股利：股票股利是以增發(fā)股票（送紅股、配股）的形式支付股東的股利。企業(yè)在帳面上只需將資本公積金、盈余公積金和未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)為股本，并通過(guò)中央清算登記系統(tǒng)增加投資者的持股數(shù)。做輝豺瞳頂枚撞璃咐云然倆僻售奸蓮纏吳函沼呀質(zhì)抉指紳熙訖箱某住脯信財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)2021/10/10星期日2股票股利不改變所有者權(quán)益數(shù)量，企業(yè)沒(méi)有流出現(xiàn)金，有利于企業(yè)的發(fā)展，股東只有出售股票才能得到現(xiàn)金。我國(guó)目前有40%的公司采用此方式。（3）公司債股利：它是公司以自己增發(fā)的債券支付給股東的股利。此方式會(huì)使公司的凈值減少、負(fù)債增加，股東同時(shí)成為公司的債權(quán)人，不會(huì)影響公司總資本的變動(dòng)，但會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用。（4）財(cái)產(chǎn)股利：財(cái)產(chǎn)股利是以公司的產(chǎn)品或其它財(cái)物支付給股東的股利。此方式在公司特殊時(shí)期采用。（5）股票回購(gòu)：它是公司用應(yīng)分配的現(xiàn)金股利購(gòu)回一部分股票，使發(fā)行在外流通的股票數(shù)減少，從而使股價(jià)上漲。股票回購(gòu)與發(fā)放現(xiàn)金兩相比較，股票回購(gòu)能使股東享受到避稅的收益。此分配方式一般在以下情況采用：公司實(shí)施兼并或收購(gòu)計(jì)劃的需要；改善資本結(jié)構(gòu)的需要；公司無(wú)有利的投資機(jī)會(huì)時(shí)分配其大量超額現(xiàn)金的需要；減少股東數(shù)或降低部分股東持股權(quán)重的需要。饒錠伶笑顆憑健啼辭資壩屁鼎乏輻箋鬧瑤唆絮扁謀撈啃鹿嶼道晶歇閱歧油財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)2021/10/10星期日3

二、影響股利政策的因素股利政策（DividendPolicy）關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利、何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略。企業(yè)的股東期望公司發(fā)放較高的股利，而且較高的股利有利于提高公司股票的市價(jià)，從而使股東除獲得較高的股利收益外還獲取了資本收益。但過(guò)高的股利將減少公司可供發(fā)展的資金，使公司可能喪失投資和獲利的機(jī)會(huì)，影響公司的進(jìn)一步發(fā)展，最終影響股東的利益。因此公司要求留下一部分利潤(rùn)參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。企業(yè)在制定股利政策時(shí)，要兼顧股東和企業(yè)發(fā)展兩方面的需要。企業(yè)的股利政策受多方面的影響，主要有以下幾個(gè)方面：（一）法律因素在《公司法》、《證券法》、《稅法》等法律中，對(duì)公司發(fā)放股利有一定的限制要求：1．資本保全。即企業(yè)發(fā)放股利不能侵蝕資本，公司總資本只能在大于注冊(cè)資本和負(fù)債額才能用超出部分發(fā)放股利。其目的是保護(hù)債權(quán)人的利益。豺需跺鋇遷輛迸梳樞趨毖瓢烽蹲茲交肖叢售芥灌撫應(yīng)鄙戀腆爾劣駕破撲鞏財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)2021/10/10星期日4

2．

企業(yè)積累。即企業(yè)必須從稅后利潤(rùn)中提取10%的法定盈余公積金，只有達(dá)到注冊(cè)資本的50%時(shí)可不在提取。法律還鼓勵(lì)提取任意盈余公積金。3．凈利潤(rùn)。企業(yè)以前年度的虧損必須彌補(bǔ)，企業(yè)累計(jì)稅后利潤(rùn)必須是正數(shù)才能發(fā)放股利。4．償債能力。企業(yè)若已無(wú)力償付到期的債務(wù)或因發(fā)放股利將失去償債能力，公司將陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。若資產(chǎn)流動(dòng)性差，則公司不能支付股利，以保障債權(quán)人的利息。（二）投資機(jī)會(huì)企業(yè)的投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)的股利政策具有制約作用。當(dāng)企業(yè)有良好投資機(jī)會(huì)時(shí)，則會(huì)把大部分利潤(rùn)用于再投資而寧愿減少或不發(fā)放股利，以此促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展；如果企業(yè)目前缺乏較好的投資機(jī)會(huì)，則趨向于適當(dāng)增加股利的發(fā)放，以增加股東的收入，維持股價(jià)。因此，對(duì)于成長(zhǎng)中的企業(yè)往往采取低或不分配股利政策，而處于成熟或經(jīng)營(yíng)收縮期的企業(yè)通常采用高股利政策。童摹猾飽金寺幌涵玩電吞瘩侵耿鏟烽哩界疲獨(dú)憤啪酣鬼舊深枷籃鞭楞遙啄財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)2021/10/10星期日5

（三）舉債能力與債務(wù)約束一般來(lái)講舉債能力強(qiáng)的企業(yè)通常采用較寬松的股利政策；舉債能力較弱的企業(yè)，為維持經(jīng)營(yíng)能力不得不留存利潤(rùn)，采取較緊的股利政策。債權(quán)人為保護(hù)自己的利益，防止公司以發(fā)放股利為名而減少資本，增大債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，在公司對(duì)外舉債時(shí)，往往在債務(wù)合同中列有限制支付股利的條款。如要求將部分利潤(rùn)以?xún)攤鹦问奖Ａ粝聛?lái)，只有在保證借款的償還后才能支付股利；或規(guī)定某些財(cái)務(wù)比率達(dá)到安全標(biāo)準(zhǔn)以上時(shí)才能支付股利等。（四）資產(chǎn)的流動(dòng)性無(wú)論是成長(zhǎng)性公司或非成長(zhǎng)性公司，其以前的未分配利潤(rùn)，一般不會(huì)以現(xiàn)金形式保留，而是以其它資產(chǎn)形態(tài)存在。如果一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，現(xiàn)金來(lái)源充裕，則股利支付能力較強(qiáng)；反之若資產(chǎn)變現(xiàn)能力較弱采用高股利支付政策會(huì)導(dǎo)致公司償還債務(wù)的壓力，影響資產(chǎn)的流動(dòng)性和資本結(jié)構(gòu)。樹(shù)盞兌卿瓊僻枕茄繳哨宦饅圣迢人擄虱柿耽署銀刮綻降摻舊磕唇窿偏羞超財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)2021/10/10星期日6

（五）資本成本留存利潤(rùn)是企業(yè)內(nèi)部籌集資金的重要方式，不但成本較低，而且具有很強(qiáng)的隱蔽性，采用留存利潤(rùn)籌資在財(cái)務(wù)上是比較經(jīng)濟(jì)的。一個(gè)企業(yè)一方面大量發(fā)放股利，另一方面又以很高的資金成本去籌集資金是不恰當(dāng)?shù)?。低股利支付在短期?lái)看，由于信息的傳遞作用，會(huì)引起股價(jià)下跌；但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，因增加了自有資本改善了資本結(jié)構(gòu)，降低了資金成本，公司效益會(huì)逐步增長(zhǎng)，又會(huì)引起股價(jià)上升。（六）控制權(quán)的約束公司借新債既要支付資本成本，又要加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果通過(guò)增發(fā)股票方式，老股東又必須拿出可觀的資金認(rèn)購(gòu)，否則對(duì)公司的控制權(quán)就會(huì)稀釋。為避免這些影響，老股東會(huì)趨向于增加留存利潤(rùn)，減少股利發(fā)放。（七）其他因素1．公司資產(chǎn)擴(kuò)張大小。一般講資產(chǎn)擴(kuò)張大的公司，融資需求量大，留存利潤(rùn)就越多。角漓斗烤響蚊逮襖滔焰長(zhǎng)霞繃援掠輩熏笛趙差摩芍孺匪狀讕新苯全戊蕉遜財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)2021/10/10星期日7

2．資產(chǎn)盈利率與盈利穩(wěn)定性。資產(chǎn)預(yù)期盈利率高的公司和盈利不穩(wěn)定的企業(yè)，一般會(huì)保存較高的留存利潤(rùn)；反之則增大股利的支付。3．通貨膨脹。當(dāng)通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)，企業(yè)資金的購(gòu)買(mǎi)力會(huì)下降，企業(yè)就不得不考慮留用一定的利潤(rùn)以應(yīng)付物價(jià)的上漲。在這種情況下，企業(yè)一般采用偏緊的股利政策。4．進(jìn)入資本市場(chǎng)籌資的渠道。企業(yè)信譽(yù)好、規(guī)模大，有良好的其他籌資渠道，則會(huì)采取較高的股利支付；反之對(duì)于小公司和新建、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的公司因資金需求大和外部籌資壓力大的公司，則會(huì)采取較低的股利支付。三、

股利理論長(zhǎng)期以來(lái)，人們一直在研究股利政策對(duì)股票價(jià)格的影響。對(duì)這個(gè)問(wèn)題的不同看法形成了不同的股利理論。（一）股利無(wú)關(guān)理論這種理論認(rèn)為，企業(yè)的股利政策對(duì)企業(yè)股票價(jià)格不產(chǎn)生影響。其代表人物是弗朗格。莫迪格里尼（Franco.Modigliani)和莫頓。米爾（MlertonH..Miller)。故這一理論被稱(chēng)為MM理論?，F(xiàn)琵椅堪粒耿康始端陡典就愁灶瞎沒(méi)蓋膝復(fù)切蟹與矗云廖屬藏處甫裕親勘財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)2021/10/10星期日8

MM理論假設(shè)：①不存在任何個(gè)人所得稅或公司所得稅；②不存在股票的發(fā)行費(fèi)用和交易費(fèi)用；③公司的投資政策獨(dú)立于其股利政策；④關(guān)于未來(lái)的投資機(jī)會(huì)，投資者和管理者可公平地獲得相同的信息；⑤投資者對(duì)股利收益和資本利得收益具有同樣的偏好。在這些假設(shè)基礎(chǔ)上，MM理論認(rèn)為，投資者不關(guān)心公司股利的分配情況，公司股票價(jià)格由公司投資方案和獲利能力確定。投資者對(duì)股利所得和資本利得并無(wú)特別偏好。（二）股利相關(guān)理論股利相關(guān)論認(rèn)為股利政策與股票市價(jià)有較大的相關(guān)性。其代表人物有：戈登、杜萊德、林特納等人。其代表性的觀點(diǎn)主要有：1．在手之鳥(niǎo)論。這種理論認(rèn)為，股利的支付受多種因素的制約，在各種因素不確定的情況下，投資人最關(guān)心的是用何種方式來(lái)取得投資回報(bào)。一般來(lái)講，投資者比較趨向現(xiàn)實(shí)，對(duì)于股利收益和資本收益的選擇是以可靠性為前提的。從投資者的角度看，眼前的股利收益要比由留存收益轉(zhuǎn)為投資而在將來(lái)產(chǎn)生資本收益更可靠。批淆磊躇肄留閻莖孕考秦杠繪爺恢苑毅喊鍋鉆楞鼻抖管舔川琺曲桶酸西駛財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)2021/10/10星期日9

“兩鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手”。因此，在其它條件相同的情況下，投資者寧可以較高的價(jià)格購(gòu)進(jìn)在近期就能獲得較高股利的股票。所以，企業(yè)適時(shí)支付股利，有利于消除投資者對(duì)投資收益獲取的不穩(wěn)定性。2．信息傳播論。這種理論認(rèn)為，股利給投資者傳播了企業(yè)收益狀況的信息。如果某公司改變了過(guò)去長(zhǎng)期穩(wěn)定的股利分配，投資會(huì)認(rèn)為這是公司管理層發(fā)出的改變企業(yè)未來(lái)收益的信號(hào)。股利提高表明公司未來(lái)盈利能力增強(qiáng)，該股票會(huì)得到投資者的青睞，反之則會(huì)遭到投資者的拋棄。因此，股利的支付實(shí)際表明了企業(yè)具有良好的理財(cái)和融通現(xiàn)金能力的一個(gè)重要證據(jù)，因而企業(yè)的股利政策也就對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。加之，一部分投資者認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表可被管理者巧妙的加以粉飾，而股利所傳播的信息是無(wú)法粉飾的。3．假設(shè)排除論。這種理論針對(duì)MM理論的假設(shè)，認(rèn)為MM的假設(shè)是不存在的?，F(xiàn)實(shí)是政府要對(duì)企業(yè)和個(gè)人征收所得稅，股票交易要支付交易成本，投資者的投資機(jī)會(huì)存在不平等，股利收入和資本利得收入的稅率是不一樣的。筒杯疾懸腦郁烹摟牡遼溜辮導(dǎo)困辜參茶庶藩家伯妻羔歷僳吩玫仰島阿捂投財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)2021/10/10星期日10

四、

現(xiàn)實(shí)股利政策1．剩余股利政策剩余股利政策是公司用稅后凈收益扣除投資所需資金后的余額進(jìn)行股利分配的政策。公司首先將凈利潤(rùn)滿足投資項(xiàng)目的資金需要之后，剩余部分才能用于股利支付，如果沒(méi)有剩余則不派發(fā)股利。該政策使公司的股利支付率隨公司的投資機(jī)會(huì)和盈利水平的變動(dòng)而變動(dòng)。采用該政策的主要目的是要抓住投資機(jī)會(huì)，確立最佳資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，提高投資收益。該政策效用的關(guān)鍵是投資決策是否有效及投資的收益風(fēng)險(xiǎn)比是否適度，一旦投資失誤將嚴(yán)重?fù)p害股東的利益。例：九里公司1999年稅后凈利為600萬(wàn)元，欲投資400萬(wàn)元新建一項(xiàng)目。該公司的資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占50%，借入資本占50%。則企業(yè)所需權(quán)益資本數(shù)額為：600×50%=300萬(wàn)元；用于股利發(fā)放為：600—300=300萬(wàn)元。2。固定股利率政策固定股利率政策是公司采用一個(gè)固定比率向股東支付股利的們央迪儀憎炯浩剖猶聚囪幫澡癢臣尉攬峨億汛烷稍延社陶導(dǎo)精袋例頤墅稼財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)財(cái)務(wù)管理課件(第九講第二節(jié)股利分配政策)2021/10/10星期日11政策。在公司有盈利時(shí)，根據(jù)盈利和固定的股利發(fā)放比率確定股利發(fā)放額，虧損則無(wú)股利發(fā)放。這種政策使股利支付與盈利狀況之間保持了相對(duì)的穩(wěn)定，但很少有公司采用此政策。因?yàn)楣镜氖找婢哂胁▌?dòng)性，這種波動(dòng)性將使發(fā)放的股利額產(chǎn)生頻繁的變化，從而給市場(chǎng)傳遞一種公司未來(lái)收益不穩(wěn)定的信息，影響公司價(jià)值最大化。該政策對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)壓力相對(duì)較小，但可能導(dǎo)