汽車(chē)行業(yè)全球電車(chē)的時(shí)間機(jī)器論：需求的十字路口

汽車(chē)投資評(píng)級(jí)看好全球電車(chē)的時(shí)間機(jī)器論：需求的十字路口分析師：張娜威登記編碼：S0950524070001郵箱：zhangnawei@分析師：張鵬登記編碼：S0950523070001郵箱：zhangpeng1@聯(lián)系人：顧思捷郵箱：gusj@珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限2報(bào)告摘要電車(chē)的時(shí)間機(jī)器論：中國(guó)、歐洲、美國(guó)的新能源汽車(chē)發(fā)展階段不同，中國(guó)處于領(lǐng)先的發(fā)展地位，歐美以及新興市場(chǎng)正在發(fā)展過(guò)程中，可以類(lèi)比中國(guó)新能源汽車(chē)爆發(fā)的歷史路徑，仿佛是坐上“時(shí)光機(jī)器”，回到幾年前的中國(guó)。中國(guó)-黃金時(shí)代：中國(guó)滲透率仍然快速增長(zhǎng)不斷創(chuàng)新高，24H1滲透率39.3%，處于發(fā)展的黃金時(shí)代。未來(lái)隨著消費(fèi)者對(duì)插混認(rèn)知的提升，插混將快速替代合資燃油車(chē)的份額；當(dāng)續(xù)航尤其是低溫續(xù)航焦慮和補(bǔ)能速度的問(wèn)題得到解決后，純電將迎來(lái)再次爆發(fā)。歐洲-白銀時(shí)代：歐洲補(bǔ)貼退坡后滲透率下滑，

24H1滲透率從18.5%下降至16.7%。歐洲的新能源中型車(chē)基本可以滿(mǎn)足消費(fèi)者需求，但消費(fèi)者更偏愛(ài)的緊湊型車(chē)仍存在價(jià)格高、續(xù)航不足的問(wèn)題，導(dǎo)致新能源汽車(chē)滲透率停滯不前。美國(guó)-青銅時(shí)代：IRA法案后美國(guó)對(duì)新能源的態(tài)度明確，進(jìn)入政策驅(qū)動(dòng)下的發(fā)展階段，24H1滲透率9.4%。當(dāng)前美國(guó)新能源汽車(chē)售價(jià)明顯偏高，充電樁少且分布極度不均勻，是新能源汽車(chē)爆發(fā)的明顯制約因素。新興市場(chǎng)-黑鐵時(shí)代：新興市場(chǎng)如泰國(guó)、墨西哥等地區(qū)開(kāi)始推出新能源政策，由于其基數(shù)小增速處于較高區(qū)間，但整體滲透率較低，市場(chǎng)空間大有可為。展望2025年，各地區(qū)新能源汽車(chē)行業(yè)的基本面沒(méi)有明顯變化，尤其是海外供應(yīng)鏈仍然在建設(shè)中，制約新能源汽車(chē)發(fā)展的因素還未得到有效的解決，因此我們認(rèn)為2025年的增速仍將保持現(xiàn)有趨勢(shì)，不會(huì)出現(xiàn)較大的轉(zhuǎn)折。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著中國(guó)鋰電供應(yīng)鏈和車(chē)企出海，海外企業(yè)的供應(yīng)鏈建成投產(chǎn)，車(chē)型供給、價(jià)格、續(xù)航等滿(mǎn)足消費(fèi)者需求后，海外需求將迎來(lái)新的增長(zhǎng)，歐美也將陸續(xù)邁入發(fā)展的黃金時(shí)代。引言：各國(guó)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型進(jìn)展如何？01美國(guó)：價(jià)格貴、充電不方便阻礙了新能源車(chē)的爆發(fā)中國(guó)：插混放量，期待純電再爆發(fā)歐洲：補(bǔ)貼退坡后滲透率停滯不前Contents

目錄030204總結(jié)：本質(zhì)是電池、充電樁和車(chē)型供給的問(wèn)題05引言：各國(guó)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型進(jìn)展如何？01珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限5不同發(fā)展階段的中歐美地區(qū)資料來(lái)源：IEA，五礦證券研究所電車(chē)的時(shí)間機(jī)器論：中國(guó)、歐洲、美國(guó)的新能源汽車(chē)發(fā)展階段不同，中國(guó)處于領(lǐng)先的發(fā)展地位，歐美以及新興市場(chǎng)正在發(fā)展過(guò)程中，可以類(lèi)比中國(guó)新能源汽車(chē)爆發(fā)的歷史路徑，仿佛是坐上“時(shí)光機(jī)器”，回到幾年前的中國(guó)。中國(guó)-黃金時(shí)代：中國(guó)雖然新能源汽車(chē)增速回落，但滲透率仍然在快速增長(zhǎng)不斷創(chuàng)新高，因此仍然處于快速發(fā)展的黃金時(shí)代。歐洲-白銀時(shí)代：歐洲在補(bǔ)貼刺激之下經(jīng)歷過(guò)一輪的爆發(fā)，但在補(bǔ)貼退坡后銷(xiāo)量、滲透率下滑，可以類(lèi)比2019年補(bǔ)貼大幅退坡的中國(guó)，但是中國(guó)用1-2年時(shí)間迎來(lái)的新能源汽車(chē)爆發(fā)，對(duì)于歐洲來(lái)說(shuō)需要幾年的時(shí)間去完成。美國(guó)-青銅時(shí)代：過(guò)去美國(guó)政策始終存在搖擺，IRA法案后美國(guó)對(duì)新能源的態(tài)度明確，開(kāi)始扶持本土供應(yīng)鏈，進(jìn)入政策驅(qū)動(dòng)下的發(fā)展。新興市場(chǎng)-黑鐵時(shí)代：新興市場(chǎng)如泰國(guó)、墨西哥等地區(qū)開(kāi)始推出新能源政策，由于其基數(shù)小增速處于較高區(qū)間，但整體滲透率較低，市場(chǎng)空間大有可為。圖表1：全球電動(dòng)化轉(zhuǎn)型進(jìn)展0%10%20%30%40%70%60%50%201220132014201520162018201920222023

2024H12025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E2017中國(guó)2020

2021歐洲美國(guó)中國(guó)-黃金時(shí)代歐洲-白銀時(shí)代美國(guó)-青銅時(shí)代......珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限6全球新能源汽車(chē)滲透放緩，2024H1增速約24%，主要增量由中國(guó)貢獻(xiàn)資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，Thinker

Car，五礦證券研究所2024H1全球新能源汽車(chē)增速放緩，增速約24%；中國(guó)仍然是最主要的市場(chǎng)，2024H1增速約30%。海外市場(chǎng)低迷，年初相繼放緩新能源汽車(chē)目標(biāo)；2024H1歐洲增速約2%且滲透率下降，美國(guó)增速約11%，滲透率基本與2023年持平。圖表2：全球各地區(qū)及主要國(guó)家新能源汽車(chē)滲透率（銷(xiāo)量單位：萬(wàn)輛）0%50%24%100%150%200%050010001500全球新能源車(chē)銷(xiāo)量（左）及增速（右）2020 2021 2022 2023 2024H1

2023同期亞洲 歐洲其他 亞洲增速北美洲歐洲增速40.7%48.9%57.1%58.9%61.5%0%20%80%60%40%100%北美洲增速

全球增速全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占比2020

2021

2022

2023中國(guó) 美國(guó) 德國(guó) 英國(guó) 法國(guó)2024累計(jì)其他珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限7資料來(lái)源：德勤全球汽車(chē)消費(fèi)者調(diào)查，五礦證券研究所從消費(fèi)者角度出發(fā)，看不同發(fā)展階段對(duì)新能源汽車(chē)的需求不同國(guó)家新能源汽車(chē)發(fā)展階段不同，消費(fèi)者痛點(diǎn)也不盡相同，總結(jié)下來(lái)主要是充電時(shí)間、價(jià)格和續(xù)航里程。中國(guó)消費(fèi)者的擔(dān)憂(yōu)普遍低一些，痛點(diǎn)在于充電時(shí)間、寒冷天氣下的續(xù)航、續(xù)航里程、安全等問(wèn)題。美國(guó)消費(fèi)者的痛點(diǎn)在于充電時(shí)間、續(xù)航里程、價(jià)格和缺少充電樁。德國(guó)消費(fèi)者對(duì)續(xù)航里程的需求最為迫切，其次是價(jià)格、缺少充電樁、充電時(shí)間等問(wèn)題。圖表3：中歐美當(dāng)前滲透率下，阻礙消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)純電動(dòng)汽車(chē)的各因素占比0%60%50%40%30%20%10%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%1100%1200%中國(guó),

39.3%歐洲,

16.7%美國(guó),

9.4%充電時(shí)間寒冷續(xù)航續(xù)航里程安全問(wèn)題使用成本缺少公樁價(jià)格缺乏了解缺少私樁二手車(chē)殘值缺乏選擇中國(guó)：插混放量，期待純電再爆發(fā)02珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限9中國(guó)-黃金時(shí)代：滲透率不斷創(chuàng)新高，但主要由插混貢獻(xiàn)，未來(lái)的期待點(diǎn)在于純電再次爆發(fā)資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，

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Car

，五礦證券研究所資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，

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Car

，五礦證券研究所2024H1中國(guó)新能源乘用車(chē)增速30.2%，滲透率39.3%，單月滲透率不斷創(chuàng)新高，但增量和滲透率都主要由插混貢獻(xiàn)。增量方面，2024H1新能源乘用車(chē)增量107萬(wàn)輛，其中純電增量22.1萬(wàn)輛，插混增量84.9萬(wàn)輛，79.3%的增量由插混貢獻(xiàn)；總量上2024H1插混占比相較2023年全年提升9.6pct達(dá)到40.6%，從單月數(shù)據(jù)看插混占比仍然呈現(xiàn)提高的趨勢(shì)。滲透率方面，2024H1新能源滲透率相較2023年全年提升4.6pct，純電滲透率由24%微降至23.3%，插混滲透率由10.8%提升至16%，提升5.2pct，可以類(lèi)比2021年純電車(chē)的爆發(fā)。我們預(yù)計(jì)2024全年新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量約1166萬(wàn)輛，增速約29%；中短期來(lái)看，新能源的增長(zhǎng)來(lái)源于插混對(duì)燃油車(chē)的進(jìn)一步替代，中長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)市場(chǎng)的期待點(diǎn)在于純電車(chē)的再次爆發(fā)。圖表4：中國(guó)新能源汽車(chē)月度銷(xiāo)量和增速（萬(wàn)輛） 圖表5：中國(guó)新能源汽車(chē)月度滲透率68.244.781.678.989.798.3-50%0%50%100%150%200%020406080100120

250%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月

11月

12月202420222022同比（右）20232023同比（右）2024同比（右）32.7%

34.3%37.2%40.3%44.2%

45.3%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

11月

12月2020 2021 2022 2023 2024珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限10資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，

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Car

，五礦證券研究所資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，

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Car

，五礦證券研究所資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，

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Car，五礦證券研究所圖表8：不同動(dòng)力類(lèi)型新能源乘用車(chē)月度銷(xiāo)量和增速變化（萬(wàn)輛）圖表6：不同動(dòng)力類(lèi)型新能源乘用車(chē)年度銷(xiāo)量和增速變化（萬(wàn)輛） 圖表7：不同動(dòng)力類(lèi)型新能源乘用車(chē)年度滲透率和份額變化0%50%100%150%02004006008001,000

200%202220232024累計(jì) 2023同期PHEV+EREV銷(xiāo)量PHEV+EREV增速（右）2020

2021BEV銷(xiāo)量BEV增速（右）EV增速（右）59.4%24.0%10.8%23.3%16.0%34.7%39.3%0%10%20%30%40%50%0%20%40%60%80%100%2020

2021202220232024累計(jì)BEV占比PHEV+EREV占比

BEV滲透率（右） PHEV+EREV滲透率（右）EV滲透率（右）資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，

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Car，五礦證券研究所圖表9：不同動(dòng)力類(lèi)型新能源乘用車(chē)月度滲透率和份額變化0%100%200%300%400%807060504030201002021-06 2021-12 2022-06 2022-12BEV-100%2023-06 2023-12 2024-06PHEV+EREV

PHEV+EREV增速（右）

BEV增速（右）

EV增速（右）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021-06 2021-122022-062022-1250%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2023-06 2023-12 2024-06PHEV+EREV占比PHEV+EREV滲透率（右）BEV占比

BEV滲透率（右）

EV滲透率（右）中國(guó)-黃金時(shí)代：滲透率不斷創(chuàng)新高，但主要由插混貢獻(xiàn)，未來(lái)的期待點(diǎn)在于純電再次爆發(fā)珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限11復(fù)盤(pán)：中國(guó)新能源汽車(chē)的爆發(fā)是鋰電供應(yīng)鏈支撐的產(chǎn)品力提升和價(jià)格下降2020年后銷(xiāo)量前十的車(chē)型續(xù)航有明顯提升。2020年前新能源車(chē)型主要以微型車(chē)為主，空間小、續(xù)航短、價(jià)格較貴，2020年后中型車(chē)占比提升，續(xù)航從400km向600km突破，同時(shí)新能源汽車(chē)價(jià)格下降，推動(dòng)了2020~2021年新能源汽車(chē)的爆發(fā)。2017年開(kāi)始補(bǔ)貼政策對(duì)電池能量密度提出要求，車(chē)企轉(zhuǎn)向NCM體系，2019年提高補(bǔ)貼的最低能量密度且系數(shù)由0.6~1.2調(diào)整為0.8~1，2021年隨著純電補(bǔ)貼退坡至最高1.8萬(wàn)元/輛，車(chē)企出于經(jīng)濟(jì)性考慮再次轉(zhuǎn)向LFP體系。圖表10：中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量前十的續(xù)航、動(dòng)力類(lèi)型、電池類(lèi)型分布40030020010050060070080002013

2014

2015

2016資料來(lái)源：汽車(chē)之家，Thinker

Car，五礦證券研究所201720182019202020212022202320242025純電續(xù)航

/

kmPHEVEREVBEV NCM純電補(bǔ)貼最低續(xù)航價(jià)大小表示車(chē)輛售圓圈珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限12資料來(lái)源：《混合動(dòng)力汽車(chē)主要技術(shù)路線(xiàn)及應(yīng)用淺析》何斌等，五礦證券研究所資料來(lái)源：

《混合動(dòng)力汽車(chē)主要技術(shù)路線(xiàn)及應(yīng)用淺析》何斌等，五礦證券研究所復(fù)盤(pán)：混動(dòng)P1+P3架構(gòu)的串并聯(lián)混合模式和串聯(lián)增程模式契合中國(guó)消費(fèi)者的需求推動(dòng)混動(dòng)爆發(fā)用P0-P4來(lái)表示電機(jī)在動(dòng)力傳輸路徑上的位置，國(guó)內(nèi)當(dāng)下主流的混動(dòng)技術(shù)是P1(與發(fā)動(dòng)機(jī)輸出端直連)+P3（與驅(qū)動(dòng)軸直連）的混動(dòng)架構(gòu)（代表是增程混動(dòng)及比亞迪的DM-i）及衍生架構(gòu)（主要增加DHT混動(dòng)專(zhuān)用變速箱）。這類(lèi)架構(gòu)具備生命力的核心工作模式是發(fā)動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)一個(gè)電機(jī)發(fā)電，另一個(gè)電機(jī)消耗電能驅(qū)動(dòng)的增程模式。因?yàn)樵谑袃?nèi)通勤場(chǎng)景，汽車(chē)頻繁啟停、怠速運(yùn)轉(zhuǎn)，發(fā)動(dòng)機(jī)直驅(qū)工作效率異常低下。增程模式將發(fā)動(dòng)機(jī)與驅(qū)動(dòng)軸之間解藕，不論車(chē)輛處于何種駕駛工況，發(fā)動(dòng)機(jī)始終處于穩(wěn)定的發(fā)電工況，而驅(qū)動(dòng)電機(jī)則發(fā)揮其高效區(qū)間廣的優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)車(chē)輛。中國(guó)消費(fèi)者用車(chē)場(chǎng)景中城市通勤場(chǎng)景比例較高，加之制動(dòng)能量回收功能，此類(lèi)場(chǎng)景增程模式相比純?nèi)加蛙?chē)能節(jié)電30~50%。同時(shí)國(guó)內(nèi)50%的消費(fèi)者單程通勤距離在5km以?xún)?nèi)，如果家中或單位有充電設(shè)施，可以一直使用純電模式通勤，進(jìn)一步降低補(bǔ)能成本。圖表11：混合動(dòng)力技術(shù)路線(xiàn)架構(gòu)示意圖 圖表12：混合動(dòng)力常見(jiàn)的技術(shù)路線(xiàn)串聯(lián) 并聯(lián) 混聯(lián)油箱發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)電機(jī)電動(dòng)機(jī)電池珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限13受益于新能源汽車(chē)的爆發(fā)，中國(guó)自主品牌崛起，壓縮了合資品牌的市場(chǎng)空間。2020年~2024H1，自主新能源品牌市場(chǎng)份額從3.9%提升至34.4%，合資燃油車(chē)的份額從64.7%下降至39.4%，自主品牌燃油車(chē)份額受到一定的影響，從28.3%下降至19.6%。2024年從二線(xiàn)到頭部的合資品牌經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)均開(kāi)始收縮。近兩年謳歌、廣汽菲克、三菱等品牌接連退出中國(guó)市場(chǎng)，2023年開(kāi)始日產(chǎn)品牌的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量開(kāi)始下降，2024年頭部的合資品牌豐田、本田經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)始減少，2024H1豐田、日產(chǎn)、廣汽本田分別減少約70、82、67個(gè)門(mén)店；傳統(tǒng)豪華品牌尤其是奔馳、寶馬經(jīng)銷(xiāo)商狀況稍好，奧迪半年內(nèi)大約減少49個(gè)門(mén)店。資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，

Thinker

Car

，五礦證券研究所圖表13：中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)按車(chē)企類(lèi)別和動(dòng)力類(lèi)型劃分圖表14：合資品牌門(mén)店數(shù)量（個(gè)）復(fù)盤(pán)：新能源的爆發(fā)導(dǎo)致合資品牌份額快速下降，經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)收縮100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20202021202220232024H1自主-EV 合資-EV 特斯拉 自主-ICE 合資-ICE自主-EV合資-ICE自主-ICE18001600140012001000800600400200020232024H120232024H120232024H120232024H120232024H120232024H1寶馬奔馳奧迪豐田日產(chǎn)廣汽本田Tier

1 Tier

2資料來(lái)源：各品牌官網(wǎng)，五礦證券研究所Tier

3Tier4

-珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限14資料來(lái)源：

Thinker

Car，各品牌官網(wǎng)，五礦證券研究所120010008006004002000TierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTier1 2 3 4- 1 2 3 4- 1 2 3 4- 1 2 3 4

- 1 2 3 4- 1 2 3 4- 1 2 3 4

- 1 2 3 4- 1234

-AITO比亞迪 特斯拉 理想 小鵬 零跑 寶馬 奔馳豐田日系自主品牌 ICE PHEV BEV 德系圖表16：各品牌經(jīng)銷(xiāo)商/門(mén)店城市線(xiàn)級(jí)分布（個(gè)）未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)：插混進(jìn)一步替代燃油車(chē)4000

在油電平價(jià)、產(chǎn)品豐富的情況下，插混替代燃油車(chē)是消費(fèi)者認(rèn)知和渠道觸

3500

達(dá)的問(wèn)題。目前插混產(chǎn)品購(gòu)置成本與油車(chē)基本平價(jià)且使用成本更低，對(duì)燃 30002500油車(chē)的替代是必然趨勢(shì)，消費(fèi)者能不能認(rèn)識(shí)到插混的優(yōu)勢(shì)、方便的買(mǎi)到插 2000混車(chē)成為插混滲透率提升的重要因素。 15001000

除了比亞迪之外，大部分有混動(dòng)產(chǎn)品的自主新能源品牌在三線(xiàn)及以下的城

500

市還有銷(xiāo)售渠道和店效提升的空間。經(jīng)濟(jì)型品牌對(duì)標(biāo)豐田，高端品牌對(duì)標(biāo) 0奔馳，除比亞迪和問(wèn)界之外，自主新能源品牌三線(xiàn)及以下城市門(mén)店占比都較低。店效層面，比亞迪略低于豐田，理想與BBA持平。圖表15：各品牌不同線(xiàn)級(jí)城市店均銷(xiāo)量（輛）比亞迪特斯拉

AITO

理想 小鵬 零跑 寶馬 奔馳 奧迪 豐田 日產(chǎn)自主品牌 德系日系Tier

1 Tier

2 Tier

3資料來(lái)源：各品牌官網(wǎng)，五礦證券研究所Tier4and

below珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限15純電再爆發(fā)的卡點(diǎn)1：低溫環(huán)境的續(xù)航里程資料來(lái)源：交強(qiáng)險(xiǎn)，

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，五礦證券研究所

新能源滲透率較低的省份主要靠插混帶動(dòng)新能源車(chē)銷(xiāo)量，純電占比低，一般是位置偏

遠(yuǎn)、氣溫寒冷的地區(qū)。2024H1新能源汽車(chē)滲透率最低的省份是西藏，約19%，其中純電滲透率3.6%，插混滲透率15.8%，純電銷(xiāo)售占比19%，遠(yuǎn)低于全國(guó)水平。滲透率較低的黑龍江、甘肅、青海、貴州、新疆、遼寧等均有類(lèi)似特點(diǎn)，這些省份地處高原或東北的寒冷地區(qū)，尤其冬季氣溫極低，導(dǎo)致純電車(chē)的續(xù)航里程達(dá)成率低。純電占比和滲透率較高的地區(qū)主要是上海、海南、浙江、江蘇、云南等氣溫較高，冬季氣溫也常年在零度之上。圖表17：2024H1中國(guó)各省份滲透率和動(dòng)力類(lèi)型占比資料來(lái)源：交強(qiáng)險(xiǎn)，

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，五礦證券研究所圖表18：2024H1中國(guó)各省份滲透率69%70%72%51%70%56%46%47%59%82%64%

64%66%55%65%57%56%53%49%30%54%57%28%40%26%56%70%49%38%50%49%47%46%45%

45%45%44%43%

43%41%

41%40%

40%40%38%38%38%37%37%36%35%34%34%33%30%29%25%24%23%19%0%10%20%30%40%50%60%0%20%40%60%80%100%廣西浙江海南重慶江蘇廣東陜西天津河南

上海18%

19%山東

安徽北京

湖北福建山西四川吉林河北寧夏

湖南江西內(nèi)蒙古

遼寧新疆貴州云南青海甘肅

黑龍江

西藏BEVPHEV滲透率（右）珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限16資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，

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，五礦證券研究所圖表19：滲透率與冬季平均氣溫的關(guān)系（圓圈大小表示銷(xiāo)量）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-30-20-1020302024H1滲透率0 10冬季平均氣溫/°CEV滲透率與冬季平均氣溫的關(guān)系80%70%60%50%40%30%20%10%0%-30-20-1020302024H1滲透率0 10冬季平均氣溫/°CBEV滲透率與冬季平均氣溫的關(guān)系0%10%20%30%40%50%60%-30-20-1020302024H1滲透率0 10冬季平均氣溫/°CPHEV滲透率與冬季平均氣溫的關(guān)系純電再爆發(fā)的卡點(diǎn)1：低溫環(huán)境的續(xù)航里程

冬季平均氣溫在零度以上的城市新能源汽車(chē)銷(xiāo)量較高，純電車(chē)銷(xiāo)售與冬季平均氣溫呈現(xiàn)明顯的線(xiàn)性關(guān)系。通過(guò)梳理全國(guó)353個(gè)城市新能源汽車(chē)滲透率和冬季平均氣溫的關(guān)系，我們可以發(fā)現(xiàn)兩者呈現(xiàn)一定的線(xiàn)性關(guān)系，并且冬季平均氣溫在零度以上的城市新能源汽車(chē)銷(xiāo)量較高。進(jìn)一步拆分純電和插混后，我們發(fā)現(xiàn)純電滲透率與冬季平均氣溫呈現(xiàn)明顯的線(xiàn)性關(guān)系，而插混滲透率則與冬季平均氣溫沒(méi)有明顯關(guān)聯(lián)，在寒冷地區(qū)續(xù)航打折的問(wèn)題使純電車(chē)產(chǎn)品力大打折扣，影響力純電車(chē)在寒冷地區(qū)的銷(xiāo)售。珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限17純電再爆發(fā)的卡點(diǎn)2：快充和超充的普及截至2024H1中國(guó)充電樁數(shù)量約312.2萬(wàn)個(gè)，車(chē)樁比略微提升至7.9；2024H1燃油車(chē)保有量3.2億輛，按照全國(guó)10.6萬(wàn)座加油站、每個(gè)站16把加油槍計(jì)算，每個(gè)加油槍需服務(wù)189輛車(chē)。當(dāng)所有充電樁都是快充時(shí)，假設(shè)加油時(shí)間2分鐘/輛，充電時(shí)間45分鐘/輛，每個(gè)加油槍服務(wù)189輛車(chē)的時(shí)間基本與1個(gè)充電樁服務(wù)8輛車(chē)的時(shí)間相同?？紤]到純電車(chē)?yán)m(xù)航低于燃油車(chē)，純電車(chē)充電的頻率要高于燃油車(chē)，隨著新能源車(chē)保有量的增加，這需要數(shù)倍于加油槍的充電樁。充電時(shí)間縮短需要依靠快充樁/超充樁的普及和電池充電性能的提升。充電時(shí)間縮短可以用更少的充電樁來(lái)實(shí)現(xiàn)與燃油車(chē)相同的補(bǔ)能效率；同時(shí)在高速上消費(fèi)者對(duì)充電時(shí)間的忍耐度有限，需要盡可能短縮短充電時(shí)間。資料來(lái)源：中國(guó)充電聯(lián)盟，公安部，五礦證券研究所圖表20：中國(guó)充電樁數(shù)量（單位：萬(wàn)個(gè)）和車(chē)樁比資料來(lái)源：中國(guó)石油流通協(xié)會(huì)，五礦證券研究所圖表21：2019-2023年中國(guó)加油站總量變化6.16.87.37.57.9987654321020018016014012010080604020020202021交流樁2022

2023

2024H1直流樁 車(chē)樁比（右）10.711.910.810.810.69.510.010.511.011.512.020192020202120222023加油站（萬(wàn)座）美國(guó)：價(jià)格貴、充電不方便阻礙了新能源車(chē)的爆發(fā)03珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限19美國(guó)-青銅時(shí)代：新能源汽車(chē)滲透率接近10%后并未出現(xiàn)爆發(fā)資料來(lái)源：

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，五礦證券研究所圖表22：美國(guó)新能源汽車(chē)月度銷(xiāo)量和同比增速（萬(wàn)輛）資料來(lái)源：

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，五礦證券研究所圖表23：美國(guó)新能源汽車(chē)月度滲透率變化2023年末美國(guó)新能源汽車(chē)滲透率接近10%，與2021年初的中國(guó)處于同一水平，但美國(guó)并未像中國(guó)一樣迎來(lái)新能源汽車(chē)的爆發(fā)。2024H1美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量約76.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.8%，滲透率9.4%，相較2023年提升0.2pct，純電和插混滲透率分別提升0.1pct，基本都處于停滯狀態(tài)；美國(guó)市場(chǎng)以純電車(chē)為主，占比約79.3%?；靹?dòng)車(chē)以油混HEV為主，2024H1油混滲透率約8.8%?；靹?dòng)是燃油車(chē)到純電車(chē)的過(guò)渡方案，美國(guó)充電基礎(chǔ)設(shè)施不完善，電池成本高，油混車(chē)安裝的小容量電池?zé)o需充電，同樣也能夠起到一定的節(jié)油、降低碳排放的作用，因此油混成為美國(guó)主流的混動(dòng)方案。11.612.512.912.614.013.180%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%02468101214161月 2月 3月 4月 5月20222022同比（右）6月 7月 8月20232023同比（右）9月

10月11月12月20242024同比（右）10.3%9.7%8.6%9.2%9.4%

9.5%0%2%4%6%8%10%12%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月2020 2021 20228月 9月 10月

11月

12月2023 2024珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限20資料來(lái)源：

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，五礦證券研究所資料來(lái)源：

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，五礦證券研究所資料來(lái)源：

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，五礦證券研究所圖表26：不同動(dòng)力類(lèi)型新能源乘用車(chē)月度銷(xiāo)量和增速變化（萬(wàn)輛）資料來(lái)源：

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，五礦證券研究所圖表27：不同動(dòng)力類(lèi)型新能源乘用車(chē)月度滲透率和份額變化圖表24：不同動(dòng)力類(lèi)型新能源乘用車(chē)年度銷(xiāo)量和增速變化（萬(wàn)輛） 圖表25：不同動(dòng)力類(lèi)型新能源乘用車(chē)年度滲透率和份額變化0%30%60%90%120%150%1601401201008060402002022202310.8%2024累計(jì) 2023同期PHEV+EREV銷(xiāo)量PHEV+EREV增速（右）2020 2021BEV銷(xiāo)量BEV增速（右）EV增速（右）2.3%4.4%7.0%9.2%9.4%0%2%4%6%8%10%0%20%40%60%80%180% 100%2020

2021202220232024累計(jì)BEV占比PHEV+EREV占比BEV滲透率（右） PHEV+EREV滲透率（右）EV滲透率（右）300%250%200%150%100%50%0%-50%141210864202021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06BEVPHEV+EREV

PHEV+EREV增速（右）

BEV增速（右）

EV增速（右）2%4%6%8%10%12%20%40%60%80%100%0%2021-06 2021-12 2022-06 2022-120%2023-06 2023-12 2024-06PHEV+EREV占比

PHEV+EREV滲透率（右）BEV占比

BEV滲透率（右）

EV滲透率（右）美國(guó)-青銅時(shí)代：新能源汽車(chē)滲透率接近10%后并未出現(xiàn)爆發(fā)珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限21美國(guó)市場(chǎng)卡點(diǎn)1：新能源汽車(chē)售價(jià)普遍高于燃油車(chē)美國(guó)新能源汽車(chē)售價(jià)未來(lái)至少需要降低0.5~1.5萬(wàn)美元才可能達(dá)到油電平價(jià)。美國(guó)銷(xiāo)量前十的新能源汽車(chē)價(jià)格均在燃油車(chē)價(jià)格之上，最便宜的緊湊型純電車(chē)和最貴的緊湊型燃油車(chē)差值約1萬(wàn)美元，普遍差值約1.5萬(wàn)美元，按照較為悲觀的預(yù)期看新能源汽車(chē)需降價(jià)1~1.5萬(wàn)美元；考慮全生命周期平價(jià)的情況下，新能源汽車(chē)節(jié)省的能源成本約0.6萬(wàn)美元，節(jié)省的維修保養(yǎng)費(fèi)用與增加的保險(xiǎn)費(fèi)用基本相當(dāng)，則新能源汽車(chē)售價(jià)需降價(jià)0.5~1萬(wàn)美元，實(shí)際情況中消費(fèi)者并不會(huì)完全接受節(jié)省的能源成本轉(zhuǎn)化為汽車(chē)銷(xiāo)售時(shí)的溢價(jià)，因此該情況屬于最樂(lè)觀的情況。圖表28：美國(guó)新能源汽車(chē)和燃油車(chē)銷(xiāo)量前十車(chē)型售價(jià)對(duì)比資料來(lái)源：Wind，汽車(chē)之家，五礦證券研究所測(cè)算圖表29：以凱美瑞和特斯拉Model3為例計(jì)算的能源成本0248610價(jià)格/萬(wàn)美元車(chē)型定位緊湊型中型中大型EV ICE資料來(lái)源：Thinker

car，特斯拉、福特、豐田、通用、官網(wǎng)，五礦證券研究所凱美瑞 特斯拉Model

3油耗（L/100km）6.1電耗(kWh/100km)12.5油價(jià)（美元/加侖）3.27電價(jià)（美分/kwh）12.72加侖換算L3.79 -油價(jià)（美元/L）0.86電價(jià)（美元/kwh）0.13每公里費(fèi)用（美元/km）0.05每公里費(fèi)用（美元/km）0.02行駛里程（km）150000 行駛里程（km）150000總能源成本（萬(wàn)美元）0.79總能源成本（萬(wàn)美元）0.24節(jié)省能源成本（萬(wàn)美元）0.6珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限22美國(guó)市場(chǎng)卡點(diǎn)1：新能源汽車(chē)售價(jià)普遍高于燃油車(chē)美國(guó)新能源汽車(chē)售價(jià)的降低需依靠電池成本的降低和規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)的單車(chē)費(fèi)用下降。美國(guó)除特斯拉之外，其他車(chē)企的年銷(xiāo)量基本不足10萬(wàn)輛，在該體量下基本沒(méi)有規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致單車(chē)均攤的研發(fā)費(fèi)用、固定成本等較高，費(fèi)用占整車(chē)售價(jià)約25%，這一數(shù)值的合理水平應(yīng)該在8%~18%之間（費(fèi)用率=毛利率-凈利率-稅率等）。電池占到整車(chē)價(jià)格31%，雖然占比不高，但是電池價(jià)格處于較高的區(qū)間，2023年電池包pack度電成本139美元/kwh，仍有較大的下降空間；按照整車(chē)價(jià)格下降0.5~1萬(wàn)美元，即整車(chē)電池價(jià)格下降約0.3~0.5萬(wàn)美元的情況下測(cè)算，電池pack度電成本需要下降至85~106美元/kwh，對(duì)應(yīng)大約在2026~2033年左右。資料來(lái)源：美國(guó)國(guó)家環(huán)境保護(hù)局，五礦證券研究所圖表30：途觀（ICE）大眾ID.4（BEV）成本結(jié)構(gòu)對(duì)比（單位：美元）資料來(lái)源：美國(guó)國(guó)家環(huán)境保護(hù)局，五礦證券研究所測(cè)算圖表31：大眾ID.4（雙電機(jī)高配版）成本結(jié)構(gòu)（單位：美元）資料來(lái)源：美國(guó)能源部，阿貢實(shí)驗(yàn)室，五礦證券研究所圖表32：美國(guó)電池pack成本（單位：美元/kwh）0501001502002503002015201620172018201920202021202220232026E2030E2035E

平均成本

NCM

LFP31%68%25%50000100001500020000250003000035000動(dòng)力系統(tǒng)車(chē)身 底盤(pán)途觀（ICE）熱管理 娛樂(lè)及其他 合計(jì)ID.4（BEV）珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限23美國(guó)市場(chǎng)卡點(diǎn)2：缺乏充電樁、充電樁分布不均勻、充電時(shí)間長(zhǎng)等導(dǎo)致的充電不方便資料來(lái)源：美國(guó)能源部，IEA，五礦證券研究所資料來(lái)源：美國(guó)能源部，五礦證券研究所美國(guó)充電樁數(shù)量少，車(chē)樁比高，且大多數(shù)是慢充樁。截至2024H1美國(guó)充電樁數(shù)量約17.8萬(wàn)個(gè)，數(shù)量遠(yuǎn)少于中國(guó)的312.2萬(wàn)個(gè)和歐盟的76.8萬(wàn)個(gè)，車(chē)樁比持續(xù)提升至31.1，充電基礎(chǔ)設(shè)施不完善；其中交流慢充樁占比達(dá)到76%，導(dǎo)致新能源汽車(chē)充電時(shí)間長(zhǎng)。美國(guó)充電樁極度分布不均勻。加利福尼亞是美國(guó)第一大州，輕型車(chē)銷(xiāo)量占美國(guó)的11%，但充電樁數(shù)量占全美國(guó)的26%，充電樁數(shù)量第二的紐約占比約7%，大部分地區(qū)占比不足1%，充電樁分布極度不均勻，導(dǎo)致無(wú)論是城區(qū)內(nèi)出行還是長(zhǎng)途出行充電都比較困難。高速充電樁在美國(guó)更為重要，在普及之前混動(dòng)是較好的過(guò)渡方案。美國(guó)公共交通尤其是高鐵并不發(fā)達(dá)，長(zhǎng)途出行只能選擇飛機(jī)和開(kāi)車(chē)，因此美國(guó)存在較多的長(zhǎng)途出行場(chǎng)景，同時(shí)因?yàn)槊绹?guó)油價(jià)相對(duì)便宜，在充電樁普及之前混動(dòng)是一個(gè)較好的過(guò)渡方案。圖表33：美國(guó)充電樁數(shù)量（單位：萬(wàn)個(gè)）和車(chē)樁比 圖表34：美國(guó)充電樁分布圖，加利福尼亞充電樁數(shù)量占全美國(guó)的26%加利福尼亞26%紐約7%18.119.423.329.931.10510152025300246810121416 3520202021交流樁2022直流樁2023

2024H1車(chē)樁比（右）珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限24美國(guó)市場(chǎng)卡點(diǎn)3：供給層面車(chē)型選擇少，產(chǎn)品力不足美國(guó)市場(chǎng)新能源汽車(chē)品牌與燃油車(chē)品牌重合度較高，新能源車(chē)型供給少。2024H1美國(guó)新能源市場(chǎng)CR10約93.4%，其中只有特斯拉和Rivian是專(zhuān)注新能源汽車(chē)的品牌，其他都是傳統(tǒng)燃油車(chē)品牌；在售車(chē)型約103款，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于中國(guó)的486款，尤其是爆款車(chē)型少。美國(guó)中型/中大型車(chē)的平均續(xù)航略低。美國(guó)緊湊型車(chē)的平均續(xù)航要高于中國(guó)，一般在緊湊型車(chē)中也會(huì)搭載較大的電池包以達(dá)到更長(zhǎng)的續(xù)航，中型~中大型車(chē)的續(xù)航相對(duì)略低，尤其是長(zhǎng)續(xù)航版本不足600km的續(xù)航不太滿(mǎn)足長(zhǎng)途出行的需求。資料來(lái)源：

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，五礦證券研究所圖表35：美國(guó)新能源市場(chǎng)車(chē)企份額圖表36：美國(guó)在售車(chē)型數(shù)量（單位：個(gè)）圖表37：中美新能源車(chē)的續(xù)航對(duì)比（單位：km）39486163344039394011020406080100120212020

2021

2022

20232024BEV PHEV EREV資料來(lái)源：

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，五礦證券研究所357502639403484

4864585550100200300400500600700平均最低續(xù)航

平均最高續(xù)航

平均最低續(xù)航

平均最高續(xù)航緊湊型 中大型中國(guó) 美國(guó)資料來(lái)源：汽車(chē)之家，公司官網(wǎng)，五礦證券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20212020特斯拉通用Stellantis寶馬2022

2023現(xiàn)代-起亞 福特大眾 Rivian2024H1豐田奔馳歐洲：補(bǔ)貼退坡后新能源滲透率停滯04珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限26歐洲-白銀時(shí)代：補(bǔ)貼退坡后新能源汽車(chē)滲透率停滯資料來(lái)源：

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，五礦證券研究所資料來(lái)源：

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，五礦證券研究所隨著補(bǔ)貼的退坡，歐洲2022年開(kāi)始新能源汽車(chē)滲透率開(kāi)始處于停滯狀態(tài)，2024H1滲透率從18.5%下降至16.7%。德國(guó)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼在2022年末大幅退坡、2023年末提前結(jié)束，導(dǎo)致德國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量和滲透率連續(xù)兩年下滑，德國(guó)占整體歐洲的比例從2022年的32.6%下滑至2024H1的19.9%。英國(guó)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼2022年6月結(jié)束，英國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量基本能夠保持正常的增速，2024H1增速15.9%，滲透率略微提升至21.6%。歐洲新能源汽車(chē)銷(xiāo)售以純電為主，2024H1純電占比68.2%；歐洲的插混主要是油改電，采用P2架構(gòu)，符合歐洲消費(fèi)者對(duì)續(xù)航和中長(zhǎng)途出行的需求。圖表38：歐洲新能源汽車(chē)月度銷(xiāo)量和同比增速（萬(wàn)輛） 圖表39：歐洲新能源汽車(chē)月度滲透率變化18.619.329.021.222.129.0-40%-20%0%20%40%60%45403530252015105010月

11月

12月20241月 2月 3月 4月20222022同比（右）5月 6月 7月 8月 9月20232023同比（右）2024同比（右）15.6%16.1%17.0%

16.1%

16.8%

18.0%0%5%10%15%20%25%30%80%

35%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月2020 2021 20228月 9月

10月

11月

12月2023 2024珍惜有限

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，五礦證券研究所圖表42：不同動(dòng)力類(lèi)型新能源乘用車(chē)月度銷(xiāo)量和增速變化（萬(wàn)輛）資料來(lái)源：

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，五礦證券研究所圖表43：不同動(dòng)力類(lèi)型新能源乘用車(chē)月度滲透率和份額變化圖表40：不同動(dòng)力類(lèi)型新能源乘用車(chē)年度銷(xiāo)量和增速變化（萬(wàn)輛） 圖表41：不同動(dòng)力類(lèi)型新能源乘用車(chē)年度滲透率和份額變化2.5%-20%0%20%40%60%80%100%350300250200150100500202220232024累計(jì) 2023同期PHEV+EREV銷(xiāo)量PHEV+EREV增速（右）2020 2021BEV銷(xiāo)量BEV增速（右）EV增速8.3%14.3%18.5% 18.5%16.7%0%5%10%15%20%0%20%40%60%80%100%2020

2021202220232024累計(jì)BEV占比PHEV+EREV占比BEV滲透率（右） PHEV+EREV滲透率（右）EV滲透率（右）-50%0%50%100%150%200%0510152025302021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06BEVPHEV+EREV

PHEV+EREV增速（右）

BEV增速（右）

EV增速（右）20%40%60%80%100%0%2021-06 2021-12 2022-06 2022-1235%30%25%20%15%10%5%0%2023-06 2023-12 2024-06BEV占比PHEV+EREV占比

PHEV+EREV滲透率（右）

BEV滲透率（右）

EV滲透率（右）歐洲-白銀時(shí)代：補(bǔ)貼退坡后新能源汽車(chē)銷(xiāo)量下滑，滲透率停滯珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限28歐洲消費(fèi)者對(duì)新能源汽車(chē)的需求特點(diǎn)歐洲消費(fèi)者汽車(chē)出行的模式涵蓋租車(chē)、訂閱、擁車(chē)等多種形式，并不僅僅只有購(gòu)買(mǎi)新車(chē)的單一模式。訂閱模式在歐洲較為普遍，一般消費(fèi)者會(huì)選擇按年訂閱的形式而不是逐月訂閱。比如蔚來(lái)、領(lǐng)克等品牌在歐洲均推出訂閱服務(wù)。公司車(chē)占?xì)W洲新車(chē)銷(xiāo)售中相當(dāng)大一部分，即企業(yè)購(gòu)買(mǎi)供員工公用或私用的汽車(chē)，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)可以扣減稅款，對(duì)于員工來(lái)說(shuō)每月/每年繳納一定比例金額即可使用汽車(chē)。歐洲消費(fèi)者對(duì)新能源汽車(chē)充電時(shí)間的容忍度大約30分鐘，平均續(xù)航里程要求460km，售價(jià)上限為5萬(wàn)歐元，目前來(lái)看充電速度何續(xù)航里程不太能滿(mǎn)足消費(fèi)者的容忍度，售價(jià)勉強(qiáng)能夠符合。圖表45：歐洲純電車(chē)主對(duì)純電車(chē)關(guān)鍵指標(biāo)的容忍程度充電速度 為充電繞路時(shí)間 等待時(shí)間資料來(lái)源：BCG，五礦證券研究所續(xù)航里程售價(jià)30

min10

min25

min460

km5萬(wàn)歐元共享 短租 訂閱 長(zhǎng)租 擁車(chē)服務(wù)范圍

涵蓋所有費(fèi)用包含保養(yǎng)、維

包含保養(yǎng)、維油費(fèi)

油費(fèi)有限服務(wù)，可養(yǎng)等費(fèi)用修、保險(xiǎn)、稅

修、保險(xiǎn)、稅

以包含保險(xiǎn)/保

消費(fèi)者負(fù)責(zé)所費(fèi)等，不含燃

費(fèi)等，不含燃

有費(fèi)用期限按分鐘/小時(shí)計(jì)

日租/周租/月租

一個(gè)月至數(shù)個(gè)算 月1~4年5年以上圖表44：歐洲消費(fèi)者汽車(chē)出行形式資料來(lái)源：BCG，五礦證券研究所珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限29歐洲市場(chǎng)卡點(diǎn)1：續(xù)航不能滿(mǎn)足消費(fèi)者長(zhǎng)途出行的需求

根據(jù)BCG調(diào)研，歐洲不同國(guó)家消費(fèi)者對(duì)電動(dòng)車(chē)的續(xù)航要求在400~500km，平均約460km。德國(guó)、法國(guó)等國(guó)家之間通行便利，存在較多的跨國(guó)駕車(chē)場(chǎng)景，對(duì)續(xù)航要求高；德法消費(fèi)者喜歡小車(chē)，基礎(chǔ)版緊湊型車(chē)的續(xù)航基本無(wú)法滿(mǎn)足消費(fèi)者的需求，長(zhǎng)續(xù)航版本雖然可以滿(mǎn)足，但是需要支付更高的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，因此這些國(guó)家新能源汽車(chē)市場(chǎng)的增長(zhǎng)依賴(lài)于補(bǔ)貼政策。英國(guó)在地理位置上是一個(gè)島國(guó)，用車(chē)場(chǎng)景基本在國(guó)內(nèi)，消費(fèi)者對(duì)續(xù)航要求相對(duì)較低，補(bǔ)貼退坡后新能源汽車(chē)仍保持了增長(zhǎng)。北歐國(guó)家氣候寒冷，但新能源汽車(chē)滲透率普遍較高。北歐人口主要分布在南部，活動(dòng)范圍有限，并且跨國(guó)駕車(chē)并不方便（除了挪威和瑞典之間），因此北歐對(duì)對(duì)于新能源汽車(chē)的續(xù)航要求也會(huì)較低，基本滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)使用即可。資料來(lái)源：BCG，五礦證券研究所圖表46：歐洲消費(fèi)者出行距離超過(guò)500km占比和續(xù)航要求資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，五礦證券研究所圖表47：歐洲熱銷(xiāo)純電車(chē)平均續(xù)航（km）資料來(lái)源：Thinker

car，五礦證券研究所圖表48：歐洲主要國(guó)家EV滲透率68%73%40%66%59%46050040048044001002003004005006000%20%40%60%80%100%英國(guó)德國(guó) 法國(guó)從不經(jīng)常（至少每月一次）西班牙 意大利偶爾（幾個(gè)月一次）平均續(xù)航要求/km（右）3825234585904295754335430100500400300200600700平均最低續(xù)航 平均最高續(xù)航中大型平均最低續(xù)航 平均最高續(xù)航緊湊型德國(guó)英國(guó)珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限30歐洲市場(chǎng)卡點(diǎn)2：缺少快充樁影響了長(zhǎng)途充電的便捷性圖表49：歐洲充電樁數(shù)量（單位：萬(wàn)個(gè)）和車(chē)樁比資料來(lái)源：IEA，五礦證券研究所圖表50：歐洲各國(guó)充電樁保有量和EV保有量的關(guān)系歐洲車(chē)樁比遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于美國(guó)，但大多數(shù)充電樁是慢充樁。截至2024H1歐盟充電樁數(shù)量約76.8萬(wàn)個(gè)，車(chē)樁比12，高于中國(guó)的7.9，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)，但是僅14.3%的充電樁是快充樁，影響了長(zhǎng)途出行時(shí)充電的便捷性。歐洲各國(guó)充電樁保有量和新能源汽車(chē)保有量有明顯的線(xiàn)性關(guān)系，但是因?yàn)楦鲊?guó)汽車(chē)總銷(xiāo)量的規(guī)模不同，充電樁保有量（或車(chē)樁比）與新能源汽車(chē)滲透率并不是單純的線(xiàn)性關(guān)系。501001502002503000051520EV保有量/萬(wàn)輛10充電樁保有量/萬(wàn)個(gè)氣泡面積代表新能源汽車(chē)滲透率德國(guó)法國(guó)英國(guó)荷蘭11.912.912.512.812.010.010.511.011.512.012.513.013.5010203040506070202020212022AC DC資料來(lái)源：EU，IEA，五礦證券研究所2023 2024H1車(chē)樁比（右）珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限31資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，五礦證券研究所圖表51：德國(guó)新能源汽車(chē)和燃油車(chē)銷(xiāo)量前十車(chē)型售價(jià)對(duì)比資料來(lái)源：

各公司官網(wǎng)，五礦證券研究所歐洲市場(chǎng)卡點(diǎn)3：新能源汽車(chē)售價(jià)普遍高于燃油車(chē)

歐洲中型車(chē)已基本實(shí)現(xiàn)全生命周期平價(jià)，但是小型/緊湊型車(chē)的價(jià)格

仍需要下降較大的幅度。實(shí)際上歐洲新能源汽車(chē)主要銷(xiāo)售國(guó)家英法德的消費(fèi)者更偏好小型車(chē)和緊湊型車(chē)，該品類(lèi)的售價(jià)需要下降0.8~1.5萬(wàn)歐元達(dá)到平價(jià)；北歐等國(guó)家消費(fèi)者更偏好中大型車(chē)，因此北歐滲透率處于較高的水平。由于訂閱模式和公司車(chē)的存在，消費(fèi)者可以按年/月支付使用費(fèi)用，一定程度上降低了消費(fèi)者使用新能源汽車(chē)的入門(mén)門(mén)檻。9876543210價(jià)格/萬(wàn)歐元車(chē)型定位小型緊湊型中型EVICE3.33.94.24.04.24.72.22.23.82.42.44.1012345小型中型小型中型緊湊型英國(guó)（英鎊）緊湊型德國(guó)（歐元）EVICE油耗（L/100km）6.1電耗(kWh/100km)12.5油價(jià)（歐元/L）1.70485電價(jià)（歐元/kwh）0.43每公里費(fèi)用（歐元/km）0.10每公里費(fèi)用（歐元/km）0.05行駛里程（km）150000行駛里程（km）150000總能源成本（萬(wàn)歐元）1.56總能源成本（萬(wàn)歐元）0.81節(jié)省能源成本（萬(wàn)歐元）0.8凱美瑞 特斯拉

Model

3圖表52：以凱美瑞和特斯拉Model3為例計(jì)算的能源成本資料來(lái)源：Wind，汽車(chē)之家，五礦證券研究所測(cè)算圖表53：英國(guó)、德國(guó)不同級(jí)別新能源汽車(chē)和燃油車(chē)售價(jià)對(duì)比珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限32歐洲市場(chǎng)卡點(diǎn)4：緊湊型新能源車(chē)供給少歐洲主要汽車(chē)銷(xiāo)售國(guó)家消費(fèi)者偏愛(ài)的緊湊型新能源車(chē)型供給較少，中大型車(chē)偏多。新能源A級(jí)車(chē)型供給比例約21%，燃油車(chē)A級(jí)車(chē)型占比31%；而新能源B級(jí)和C級(jí)車(chē)型占比較燃油車(chē)高了7pct和9pct。中國(guó)新勢(shì)力品牌進(jìn)入歐洲市場(chǎng)時(shí)，優(yōu)先選擇了北歐等滲透率較高的國(guó)家，出口車(chē)型均為中大型車(chē)，如蔚來(lái)ES8、小鵬G9；其他自主品牌有A級(jí)及以下車(chē)型進(jìn)入歐洲，但車(chē)型數(shù)量少，如比亞迪元plus等。海外品牌在2023和2024年供給車(chē)型逐漸增加，Stellantis的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型領(lǐng)先于其他車(chē)企，日系車(chē)企轉(zhuǎn)型全面落后。資料來(lái)源：

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car，五礦證券研究所圖表54：歐洲新能源汽車(chē)車(chē)型個(gè)數(shù)分級(jí)別占比資料來(lái)源：

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car，五礦證券研究所資料來(lái)源：各品牌官網(wǎng)，五礦證券研究所圖表56：歐洲燃油車(chē)車(chē)型個(gè)數(shù)分級(jí)別占比圖表55：海外品牌車(chē)型供給及規(guī)劃7%22%28%26%10%9%26%29%22%10%8%27%29%21%10%13%10%23%27%32%31%23%23%6% 6%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20222020 2021A00 A0 A BC2023D2024SportsCar9%10%8%8%9%25%24%28%30%31%22%22%23%21%22%18%21%20%19%19%12%12%12%12%11%14%11%8%9%8%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20242020A002021A0 A B2022CD2023SportsCar80706050403020100大眾豐田寶馬日產(chǎn)奔馳現(xiàn)代2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030通用 福特 Stellantis起亞 本田本質(zhì)是電池成本技術(shù)、補(bǔ)能和車(chē)型供給的問(wèn)題05珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限34資料來(lái)源：Thinker

car，IEA，美國(guó)能源部，EU，汽車(chē)之家，五礦證券研究所測(cè)算不同發(fā)展階段的要素總結(jié)圖表57：不同發(fā)展階段的要素總結(jié)價(jià)格充電續(xù)航車(chē)型供給購(gòu)置成本全生命周期成本電池快充充電樁黃金時(shí)代中國(guó)√油電平價(jià)√電車(chē)平價(jià)甚至更省

車(chē)樁比7.945%快充樁

低溫續(xù)航√486款白銀時(shí)代歐洲×緊湊型電車(chē)貴0.8~1.5萬(wàn)歐元

中型車(chē)全生命周期平價(jià)××車(chē)樁比1214%快充樁

緊湊型車(chē)?yán)m(xù)航不滿(mǎn)足消費(fèi)者需求

224款（德國(guó)）青銅時(shí)代美國(guó)×電車(chē)貴0.5~1.5萬(wàn)美元×電車(chē)貴0.5~1萬(wàn)美元××車(chē)樁比31.124%快充樁分布不均勻

中型車(chē)?yán)m(xù)航較短×103款珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限35不同發(fā)展階段電動(dòng)化趨勢(shì)資料來(lái)源：IEA，五礦證券研究所80%70%60%50%40%30%20%10%0%2012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E中國(guó) 歐洲資料來(lái)源：IEA，汽車(chē)之家，五礦證券研究所測(cè)算美國(guó)處于黃金時(shí)代的中國(guó)，已構(gòu)建起完善的供應(yīng)鏈，走向全球，在油電平價(jià)的情況下正在由插混快速替代燃油車(chē)的份額，未來(lái)中國(guó)需要解決續(xù)航尤其是低溫續(xù)航焦慮和補(bǔ)能速度的問(wèn)題，從而進(jìn)行一輪純電替換插混/燃油車(chē)的過(guò)程。歐洲的新能源中型車(chē)基本滿(mǎn)足消費(fèi)者需求，未來(lái)需要解決消費(fèi)者更偏愛(ài)的緊湊型車(chē)的價(jià)格、續(xù)航和充電問(wèn)題，隨著中國(guó)鋰電供應(yīng)鏈和車(chē)企開(kāi)始出海歐洲，我們認(rèn)為歐洲在經(jīng)歷過(guò)停滯后將迎來(lái)新的爆發(fā)增長(zhǎng)，逐步邁入黃金時(shí)代。美國(guó)IRA法案的刺激之下，美國(guó)本土新能源汽車(chē)供應(yīng)鏈投資增加，需要一段時(shí)間投產(chǎn)落地后迎來(lái)新能源汽車(chē)的爆發(fā)，2033年起IRA對(duì)新能源汽車(chē)的補(bǔ)貼結(jié)束，可能會(huì)導(dǎo)致滲透率增速減緩。圖表58：電池供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的中國(guó)占比 圖表59：中歐美新能源汽車(chē)滲透率趨勢(shì)珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限36新能源汽車(chē)發(fā)展的跟蹤體系圖表60：新能源汽車(chē)的主要卡點(diǎn)在于電池、充電樁和車(chē)型供給資料來(lái)源：五礦證券研究所新能源汽車(chē)政策需求供給價(jià)格產(chǎn)品力購(gòu)置成本使用成本二手車(chē)殘值安全續(xù)航充電舒適性智能化車(chē)型選擇產(chǎn)能渠道補(bǔ)貼目標(biāo)電池成本電池容量電池低溫性能充電速度充電樁數(shù)量車(chē)型規(guī)劃電池充電樁車(chē)型品牌溢價(jià)銷(xiāo)量產(chǎn)量庫(kù)存珍惜有限

創(chuàng)造無(wú)限37風(fēng)險(xiǎn)提示1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力可能對(duì)各國(guó)能源轉(zhuǎn)型速度造成影響，從而影響新能源汽車(chē)需求；2、地緣因素及逆全球化風(fēng)險(xiǎn)：貿(mào)易保護(hù)主義及地緣政治變動(dòng)可能對(duì)全球新能源產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的穩(wěn)定帶來(lái)沖擊；3、政策變化風(fēng)險(xiǎn)：全球各國(guó)新能源汽車(chē)政策調(diào)整對(duì)需求產(chǎn)生影響。Thank

you深圳深