期貨投資策略及風(fēng)險(xiǎn)控制-對(duì)沖策略課件

對(duì)沖策略概念對(duì)沖是指把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約作為將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)商品的臨時(shí)替代物，對(duì)其現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)?lái)需要買(mǎi)進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。第1頁(yè)/共37頁(yè)理論傳統(tǒng)對(duì)沖理論期貨對(duì)沖理論的演變與創(chuàng)新

1.傳統(tǒng)對(duì)沖理論

2.基差逐利型對(duì)沖理論

3.組合投資型對(duì)沖理論第2頁(yè)/共37頁(yè)傳統(tǒng)對(duì)沖理論

現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的走勢(shì)趨同（在正常市場(chǎng)條件下）,由于這兩個(gè)市場(chǎng)受同一供求關(guān)系的影響，所以二者價(jià)格同漲同跌；但是由于在這兩個(gè)市場(chǎng)上操作相反，所以盈虧相反，期貨市場(chǎng)的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損。“品種相同、數(shù)量相等、方向相反”是市場(chǎng)對(duì)于對(duì)沖的整體印象。第3頁(yè)/共37頁(yè)期貨對(duì)沖理論的演變和發(fā)展傳統(tǒng)對(duì)沖理論

傳統(tǒng)對(duì)沖理論由凱恩斯和?？怂褂?930年提出，其核心在于對(duì)同一商品在期貨市場(chǎng)上建立與現(xiàn)貨市場(chǎng)部位相反的頭寸，動(dòng)機(jī)在于轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨交易中面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)在于保證經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。這正是期貨市場(chǎng)關(guān)于對(duì)沖的總體印象：品種相同、數(shù)量相等、方向相反。優(yōu)勢(shì)：

易于理解，便于操作。第4頁(yè)/共37頁(yè)傳統(tǒng)對(duì)沖的實(shí)例7月份，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸2010元，某農(nóng)場(chǎng)對(duì)該價(jià)格比較滿意，但是大豆9月份才能出售，因此該單位擔(dān)心到時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來(lái)價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，該農(nóng)場(chǎng)決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆期貨交易。第5頁(yè)/共37頁(yè)現(xiàn)貨期貨7月份2000賣(mài)出10手9月份2080元/噸大豆合約9月份賣(mài)出100噸，1980元/噸大豆買(mǎi)入10手2050元/噸大豆套利結(jié)果：現(xiàn)貨虧損20元/噸，期貨盈利30元/噸最終結(jié)果：凈獲利100*30-100*20=1000元第6頁(yè)/共37頁(yè)基差逐利型對(duì)沖理論1.提出由沃金提出，他指出，對(duì)沖的主要?jiǎng)訖C(jī)并不在于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而是為了捕捉基差有利變動(dòng)下的獲利機(jī)會(huì)。第7頁(yè)/共37頁(yè)基差逐利型對(duì)沖理論

通過(guò)選擇現(xiàn)貨與期貨、期貨不同時(shí)間跨度合約之間，有生產(chǎn)關(guān)系的不同品種之間的套期圖利行為，以規(guī)避一段時(shí)間范圍內(nèi)的過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

該理論的交易特點(diǎn)不再像傳統(tǒng)對(duì)沖理論那么刻板，要求的品種不盡相同，但必須有關(guān)聯(lián)性、數(shù)量相等、方向相反。該套保理論適合于期貨市場(chǎng)的金融屬性較強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈鏈條長(zhǎng)、企業(yè)單位利潤(rùn)率較低的領(lǐng)域，這在很大程度上更適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境與企業(yè)現(xiàn)實(shí)。第8頁(yè)/共37頁(yè)基差逐利型對(duì)沖理論優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)化了傳統(tǒng)對(duì)沖模型，傳統(tǒng)對(duì)沖理論考慮了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而基差逐利型對(duì)沖理論不僅考慮了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還考慮了基差風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：僅僅押注基差變化以獲取收益，但是，基差沒(méi)有朝有利的方向變動(dòng)呢？第9頁(yè)/共37頁(yè)組合投資型對(duì)沖理論1.提出組合投資型對(duì)沖理論由Johnson、Ederington較早提出，通過(guò)采用馬科維茨的組合投資理論來(lái)解釋套期保值概念，即將現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的頭寸作為企業(yè)資產(chǎn)來(lái)看待，套期保值實(shí)際上是資產(chǎn)組合。第10頁(yè)/共37頁(yè)意義

該理論是根據(jù)組合投資的預(yù)期收益和預(yù)期收益的方差，確定現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的交易頭寸，以使收益風(fēng)險(xiǎn)最小化或效用函數(shù)最大化。3.交易特點(diǎn)

更加靈活，品種不盡相同，數(shù)量不盡相等，方向相反，適用于較成熟或市場(chǎng)化的期現(xiàn)市場(chǎng)。第11頁(yè)/共37頁(yè)研究方法MV方法EMG

ECM等第12頁(yè)/共37頁(yè)特點(diǎn)綜述

第一階段，同品種、同數(shù)量、方向相反，解決了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；第二階段，品種相關(guān)、同數(shù)量、方向相反，解決升貼水問(wèn)題；第三階段，品種不盡相同、數(shù)量不等、方向相反，解決價(jià)格趨勢(shì)問(wèn)題。隨著期貨市場(chǎng)套期保值要求越來(lái)越細(xì)，水平越來(lái)越高，效果越來(lái)越好，套期保值理論也不斷創(chuàng)新升級(jí)，以適應(yīng)市場(chǎng)的變化與企業(yè)的需求。

第13頁(yè)/共37頁(yè)原則：1．交易方向相反原則；2．商品種類相同原則；3．商品數(shù)量相等原則；4．月份相同或相近原則。

第14頁(yè)/共37頁(yè)作用：1、確定采購(gòu)成本，保證企業(yè)利潤(rùn)。供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供貨合同，將來(lái)交貨，但供貨方此時(shí)尚無(wú)需購(gòu)進(jìn)合同所需材料，為避免日后購(gòu)進(jìn)原材料時(shí)價(jià)格上漲，通過(guò)期貨買(mǎi)入相關(guān)原材料鎖定利潤(rùn)。2、確定銷(xiāo)售價(jià)格，保證企業(yè)利潤(rùn)。生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)簽訂采購(gòu)原材料合同，通過(guò)期貨賣(mài)出企業(yè)相關(guān)成品材料，鎖定生產(chǎn)利潤(rùn)。3、保證企業(yè)預(yù)算不超標(biāo)4、行業(yè)原料上游企業(yè)保證生產(chǎn)利潤(rùn)。第15頁(yè)/共37頁(yè)5、保證貿(mào)易利潤(rùn)6、調(diào)節(jié)庫(kù)存：7、融資。當(dāng)現(xiàn)貨企業(yè)需要融資時(shí)，通過(guò)質(zhì)押保值的期貨倉(cāng)單，可以得獲得銀行或相關(guān)機(jī)構(gòu)較高的融資比例。8、避免外貿(mào)企業(yè)匯率損失。外貿(mào)型企業(yè)在以外幣結(jié)算時(shí)，可以通過(guò)期貨鎖定匯率，避免匯率波動(dòng)帶來(lái)的損失，鎖定訂單利潤(rùn)。9、企業(yè)的采購(gòu)或銷(xiāo)售渠道。在某些特定情況下，期貨市場(chǎng)可以是企業(yè)采購(gòu)或銷(xiāo)售另外一個(gè)渠道，是現(xiàn)貨采購(gòu)或銷(xiāo)售的適當(dāng)補(bǔ)充。

第16頁(yè)/共37頁(yè)對(duì)沖與投機(jī)的區(qū)別（一）交易目的不同（二）承受風(fēng)險(xiǎn)不同（三）操作方法不同

第17頁(yè)/共37頁(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口分析和對(duì)沖策略風(fēng)險(xiǎn)敞口定義分類識(shí)別度量第18頁(yè)/共37頁(yè)定義風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)與盈虧無(wú)關(guān)，它是一種不確定性的。2.風(fēng)險(xiǎn)敞口定義

風(fēng)險(xiǎn)敞口（riskexposure）指未加保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)，即因債務(wù)人違約行為導(dǎo)致的可能承受風(fēng)險(xiǎn)的信貸余額，指實(shí)際所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，一般與特定風(fēng)險(xiǎn)相連。

第19頁(yè)/共37頁(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口的識(shí)別以及對(duì)沖方式生產(chǎn)型貿(mào)易型加工型消費(fèi)型對(duì)于上游閉口，下游敞口的企業(yè)，應(yīng)采取賣(mài)出對(duì)沖的操作方式，對(duì)于上游敞口，下游閉口的企業(yè)，應(yīng)進(jìn)行買(mǎi)入對(duì)沖，而雙向敞口的企業(yè)，則應(yīng)針對(duì)不同的時(shí)間窗口采取不同的對(duì)沖方式，這種企業(yè)往往急需要買(mǎi)入對(duì)沖也需要賣(mài)出對(duì)沖。第20頁(yè)/共37頁(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口的度量對(duì)沖比例（HedgeRatio)指持有期貨或合約的頭寸大小與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露數(shù)量大小的比率。根據(jù)Z=aX+By,或者是Z=X+Py,P即是對(duì)沖比率。對(duì)于傳統(tǒng)的對(duì)沖理論而言，對(duì)沖比率為1.第21頁(yè)/共37頁(yè)最優(yōu)對(duì)沖比率的確定最小方差對(duì)沖比率價(jià)格敏感性對(duì)沖比率股指期貨的對(duì)沖比率不同風(fēng)險(xiǎn)敞口下對(duì)沖比率的計(jì)算第22頁(yè)/共37頁(yè)最小方差比率對(duì)沖的推導(dǎo)R=a(S1-S0)+b(F1-F0)

=a⊿S+b

⊿FR=⊿S+h⊿FVar（R)=VAR(⊿S)+VAR(h⊿F)-2ph(VAR(⊿S)VAR(h⊿F))^0.5第23頁(yè)/共37頁(yè)要使風(fēng)險(xiǎn)最小，我們需要對(duì)h求偏導(dǎo)

?VAR(R)/?h=2hVAR(h⊿F)-2p(VAR(⊿S)VAR⊿F))^0.5令?VAR(R)=0即可得到最優(yōu)對(duì)沖比例h=p*?VAR(⊿S)/?VAR(⊿F)第24頁(yè)/共37頁(yè)價(jià)格敏感性對(duì)沖N=-(MDb/MDf)*(b/f)f：利率期貨合約的價(jià)格b：被對(duì)沖的債券組合在對(duì)沖到期日的遠(yuǎn)期價(jià)值MDf：其貨幣到底資產(chǎn)在期貨到期日的修正久期MDb：被對(duì)沖的債券和在對(duì)沖到期日的修正久期第25頁(yè)/共37頁(yè)更常用的1個(gè)公式N=β*（PVBPb/PVBPf）PVBPb表示一個(gè)基點(diǎn)的利率變化導(dǎo)致債券價(jià)格的變化值。PVBPf表示一個(gè)基點(diǎn)的利率變化導(dǎo)致期貨價(jià)格的變化值。N==-(MDb/MDf)*(b/f)

βy第26頁(yè)/共37頁(yè)股指期貨的對(duì)沖比率N=-(βs/

βf)*(S/F)S是股票組合的價(jià)值F是股指期貨合約的價(jià)格βs是股票組合的價(jià)格貝塔收益βf是期貨合約的貝塔系數(shù)第27頁(yè)/共37頁(yè)不同風(fēng)險(xiǎn)敞口下對(duì)沖比率的計(jì)算價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖（利用最小二乘法計(jì)算最優(yōu)對(duì)沖比率）⊿S=a+b

⊿F+εb=COV(⊿S=,

⊿F)/VAR(⊿S)第28頁(yè)/共37頁(yè)收益風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖R=NtSt+hFtSt:玉米價(jià)格Nt：每畝產(chǎn)量，h：期貨合約數(shù)Ft：期貨價(jià)格

VAR(R)=VAR(NtSt+hFt）第29頁(yè)/共37頁(yè)月份現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格產(chǎn)量每英畝收益每英畝收益的變化期貨價(jià)格的變化不變收益可變收益不變收益變動(dòng)收益12469244868.39148.15168.8622664263864.76159.82172.511.673.640.191293833405450.68230194,26-13.8810.150303298372253.68197.88177.02-32.12-17.23-0.332均值3000301760180176.011.710.28標(biāo)準(zhǔn)差0.480.5577.88728.771117.715.2第30頁(yè)/共37頁(yè)目標(biāo)aS(a)bS(b)R^2價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)最小化-0.27651.71145.33215.12640.7433收益風(fēng)險(xiǎn)最小化0.12422.89093.58068.66160.0063第31頁(yè)/共37頁(yè)利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖

與前面的例子一樣，我們也可以用總利潤(rùn)變對(duì)期貨價(jià)格進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果中斜率系數(shù)的估計(jì)值是風(fēng)險(xiǎn)最小化的期貨數(shù)量。第32頁(yè)/共37頁(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)與管理對(duì)沖策略的評(píng)價(jià)1.從企業(yè)戰(zhàn)略的高度認(rèn)識(shí)對(duì)沖的作用。對(duì)沖，作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理的手段—持續(xù)經(jīng)營(yíng)。企業(yè)可以通過(guò)對(duì)沖，來(lái)規(guī)避諸如經(jīng)濟(jì)危機(jī)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)將會(huì)有更多的時(shí)間，精力專注于自己所擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。第33頁(yè)/共37頁(yè)2.在現(xiàn)實(shí)約束下實(shí)現(xiàn)合理對(duì)沖。