《堅(jiān)瑞沃能并購沃特瑪上市企業(yè)并購案件中商譽(yù)減值原因及經(jīng)濟(jì)后果研究》9000字（論文）

PAGEPAGE31堅(jiān)瑞沃能并購沃特瑪上市企業(yè)并購案件中商譽(yù)減值原因及經(jīng)濟(jì)后果研究目錄38691緒論 1145601.1研究背景 1266061.2研究意義 1264191.2.1理論意義 1204231.2.2現(xiàn)實(shí)意義 1327241.3文獻(xiàn)綜述 170431.3.1國外研究現(xiàn)狀 1187851.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 2285921.4研究思路與研究方法 253681.4.1研究思路 293971.4.2研究方法 2241152我國商譽(yù)準(zhǔn)則制度的變遷及影響 33252.1商譽(yù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變遷 3195482.2商譽(yù)基本理論 3195482.3新準(zhǔn)則中的商譽(yù)減值內(nèi)容及影響 395713堅(jiān)瑞沃能并購沃特瑪案例分析 496913.1案例概述 447333.1.1堅(jiān)瑞沃能公司介紹 441983.1.2新能源行業(yè)并購溢價(jià)狀況 4249393.2并購概況 529543.2.1商譽(yù)形成動(dòng)因及過程分析 5320843.2.2估值方法與管理者利益驅(qū)動(dòng) 5165013.2.3業(yè)績承諾 6129953.3商譽(yù)減值的原因探究 6228373.3.1巨額商譽(yù)為減值埋隱患 672913.3.2標(biāo)的業(yè)績并非神話 6252853.3.3合并后經(jīng)營不善 79664堅(jiān)瑞沃能商譽(yù)減值的經(jīng)濟(jì)后果 762974.1增加公司償債壓力 7144144.2嚴(yán)重影響公司利潤 7116674.3損害中小股東利益 7173555針對(duì)減值負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果的防范措施 814055.1降低并購溢價(jià) 8163905.2完善企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露 9111375.3把握政策拒絕依賴 925565.4加強(qiáng)后期業(yè)務(wù)整合 96研究結(jié)論及展望30007 10300076.1研究結(jié)論 1090086.2展望 1032571結(jié)論 10摘要：近年來，并購浪潮在我國興起，且具有愈演愈烈之勢。并購中企業(yè)傾向于高估值，而這種情況則代表巨額商譽(yù)產(chǎn)生。而商譽(yù)的形成則面臨巨額減值風(fēng)險(xiǎn)。從近年來，資本市場發(fā)展情況來看，許多被并購方在實(shí)現(xiàn)并購后沒有完成業(yè)績承諾，而產(chǎn)生大量的商譽(yù)減值。而減值必然會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響財(cái)報(bào)信息及股價(jià)，對(duì)于股東的利益產(chǎn)生危害。因此，本文對(duì)我國商譽(yù)準(zhǔn)則制度的變遷及影響進(jìn)行分析，以經(jīng)為基礎(chǔ)，對(duì)堅(jiān)瑞沃能并購沃特瑪案例分析，了解其并購過程中商譽(yù)形成動(dòng)因及過程，探究商譽(yù)減值的原因，了解巨額商譽(yù)為減值埋隱患，及其對(duì)堅(jiān)瑞沃能商譽(yù)減值的經(jīng)濟(jì)后果分析，針對(duì)減值負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果提出防范措施，希望對(duì)于并購企業(yè)提供啟發(fā)，使其可以合理運(yùn)用估值手段，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范，進(jìn)而改善資本市場并購環(huán)境。關(guān)鍵詞：商譽(yù)減值；企業(yè)并購；減值風(fēng)險(xiǎn)1緒論1.1研究背景近年業(yè)，許多企業(yè)為快速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，使企業(yè)間的合并的行為盛行。并購隨著股票交易出現(xiàn)，增強(qiáng)信息披露情況下并購認(rèn)知度被提升。伴隨全球第五次并購潮的興起，我國企業(yè)并購也成為熱點(diǎn)，企業(yè)并購量總體呈增長態(tài)勢。并購交易雖然創(chuàng)新突破實(shí)現(xiàn)增長，但資本市場中，并購目的偏向于短期大幅抬高股價(jià)獲利，沒有放眼長遠(yuǎn)考慮商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。此進(jìn)并購商譽(yù)對(duì)于并購產(chǎn)生很大隱患。長期商譽(yù)成為國際會(huì)計(jì)難題，理論與實(shí)務(wù)對(duì)其處理方法認(rèn)識(shí)不一。隨并購愈演愈烈商譽(yù)不斷擴(kuò)大，高估值高溢價(jià)下，商譽(yù)成為計(jì)價(jià)差額器。堅(jiān)瑞沃能并購案交易數(shù)量達(dá)到近年峰值，本文選取其并購沃特瑪。對(duì)新興產(chǎn)業(yè)新能源汽車制造業(yè)商譽(yù)及減值進(jìn)行分析，探討不良并購、商譽(yù)減值及產(chǎn)生的后果。1.2研究意義1.2.1理論意義本文通過并購，實(shí)現(xiàn)新能源制造業(yè)并購商譽(yù)原因研究，且對(duì)于商譽(yù)減值因素、減值后果及風(fēng)險(xiǎn)防范措施總結(jié)，為實(shí)施并購策略提供借鑒。從研究看，現(xiàn)有涉及并購商譽(yù)減值文獻(xiàn)，傾向于并購商譽(yù)本質(zhì)、會(huì)計(jì)處理分析。對(duì)單個(gè)案例研究，沿巨額商譽(yù)原因，到后續(xù)影響因素、后果，提出防范措施，細(xì)致、有針對(duì)性地分析商譽(yù)減值問題，研究具有一定的理論意義。1.2.2現(xiàn)實(shí)意義通過研究并購商譽(yù)確認(rèn)、減值，及減值后果，提出預(yù)防盲目收購，商譽(yù)暴雷建議。提醒管理者并購前明確動(dòng)因，保持風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，從長遠(yuǎn)角度看待并購，對(duì)企業(yè)合理估值，確定交易定價(jià)，關(guān)注政策變化，盡可能降低商譽(yù)減值，凈化資本市場并購環(huán)境。選取新能源典型高溢價(jià)堅(jiān)瑞沃能并購沃特瑪案，對(duì)新能源行業(yè)企業(yè)采取并購行為時(shí)提供借鑒，因此，研究具有現(xiàn)實(shí)意義。1.3文獻(xiàn)綜述1.3.1國外研究現(xiàn)狀MattiasHamberg,Leif-AtleBeisland（2014）他的研究探討了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第142號(hào)(SFAS142)對(duì)商譽(yù)預(yù)測未來現(xiàn)金流量能力的影響。財(cái)務(wù)報(bào)告允許有很大的管理選擇權(quán)，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生重大的經(jīng)濟(jì)影響，導(dǎo)致就其產(chǎn)生的后果進(jìn)行了激烈的辯論。DiogenisBaboukardos,GunnarRimmel（2014）他發(fā)現(xiàn)自財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)采用SFAS142以來，商譽(yù)預(yù)測未來現(xiàn)金流的能力有所提高。此外，樣本分析未能揭示令人信服的證據(jù)，即SFAS142所誘導(dǎo)的報(bào)告裁量權(quán)是機(jī)會(huì)主義或非正式使用的，這與基于機(jī)會(huì)性報(bào)告假說的普遍觀點(diǎn)形成了對(duì)比。JeffMadura,ThanhNgo,ArielM.Viale（2012）他的研究指出，與SFAS142批評(píng)者的立場相反，研究結(jié)果支持FASB和SFAS142的支持者的觀點(diǎn)：消除系統(tǒng)攤銷和采用公允價(jià)值估計(jì)，提高商譽(yù)報(bào)告的代表性。1.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀邱青,俞靜（2019）他指出我國上市公司商譽(yù)泡沫、大額減值計(jì)提，是金融風(fēng)險(xiǎn)之一。關(guān)靜怡,劉娥平（2019）他指出轉(zhuǎn)變內(nèi)控觀念，完善內(nèi)控制度，并將之貫徹于經(jīng)營中，有助于抑制商譽(yù)泡沫。健全法規(guī)完善商譽(yù)、減值計(jì)提內(nèi)控，加重責(zé)任控制商譽(yù)泡沫，防止金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。宋建波,張海晴（2019）他指出分析并購案例，從估值方法選擇、行業(yè)特征、目標(biāo)企業(yè)并購前績效、博弈等角度，分析了商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)成因。謝德仁（2019）他指出從業(yè)績承諾設(shè)定、補(bǔ)償協(xié)議、商譽(yù)減值補(bǔ)償方面，分析合理設(shè)計(jì)對(duì)賭協(xié)議，對(duì)防范商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的影響。潘舒暢,黃寧霞（2019）他指出結(jié)合案例提出建議，指出協(xié)議簽訂前選擇合適目標(biāo)，設(shè)計(jì)彈性業(yè)績指標(biāo)，協(xié)議簽訂后設(shè)計(jì)獎(jiǎng)勵(lì)條款，進(jìn)而激勵(lì)被并購企業(yè)管理層。趙璐,李昕（2018）他指出以我國A股上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)控對(duì)商譽(yù)泡沫有抑制效應(yīng)，這一抑制效應(yīng)發(fā)生在非國企、市場化程度較高的地區(qū)，內(nèi)部環(huán)境對(duì)商譽(yù)泡沫抑制效應(yīng)較明顯。張乃軍（2018）他們指出國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)，對(duì)同一控制下合并、商譽(yù)及減值、財(cái)務(wù)報(bào)表、費(fèi)率管制活動(dòng)、動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理等議題進(jìn)行了討論，做出了有關(guān)決議。黃蔚,湯湘希（2018）他指出他們的研究有較大進(jìn)展的六項(xiàng)議題綜述，梳理重點(diǎn)問題，為參與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則制定、修訂完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提供參考。1.4研究思路與研究方法1.4.1研究思路以堅(jiān)瑞沃能并購沃特瑪為例，對(duì)商譽(yù)、后續(xù)減值，及產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行分析，了解存在的風(fēng)險(xiǎn)，防范風(fēng)險(xiǎn)的措施總結(jié)。在商譽(yù)形成時(shí)，從外部環(huán)境、被并購方估值、業(yè)績承諾分析。探究并購商譽(yù)減值影響因素，分別是估值、業(yè)績承諾、經(jīng)營。巨額商譽(yù)減值產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，即減值風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)增加償債壓力、影響利潤，對(duì)于中小股東利益產(chǎn)生損害，針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，分提出防范措施。1.4.2研究方法（1）文獻(xiàn)分析法。搜集商譽(yù)研究文獻(xiàn)，閱讀提升理論基礎(chǔ)，找到研究思路。（2）案例研究法。閱讀文獻(xiàn)確定目標(biāo)，回顧案例過程，判斷分析方向與手段。明確堅(jiān)瑞沃能并購沃特瑪為目標(biāo)，搜集財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，總結(jié)得出建議。2我國商譽(yù)準(zhǔn)則制度的變遷及影響2.1商譽(yù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變遷國際上商譽(yù)較我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則前存在。1589年首次出現(xiàn)商譽(yù)，1992年我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中首次出現(xiàn)商譽(yù)。在此期間，商譽(yù)己經(jīng)歷了多重變遷，研究成果對(duì)商譽(yù)準(zhǔn)則制定提供了借鑒。1980年英國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)發(fā)布規(guī)范商譽(yù)意見稿，規(guī)定了商譽(yù)初始確認(rèn)、計(jì)量方法。1982年ASC發(fā)布31號(hào)意見稿，修訂初始計(jì)量將商譽(yù)沖銷儲(chǔ)備金，后續(xù)計(jì)量根據(jù)不同活動(dòng)分?jǐn)偵套u(yù)，攤銷金額計(jì)入損益。1988年ASC發(fā)表44號(hào)意見稿，推翻前準(zhǔn)則。取消商譽(yù)沖銷儲(chǔ)備金的方法，商譽(yù)并不屬于無形資產(chǎn)。1990年ASC52號(hào)意見稿提出，對(duì)于成本能可靠計(jì)量的無形資產(chǎn)會(huì)計(jì)上應(yīng)確認(rèn)，商標(biāo)權(quán)屬商譽(yù)，其后續(xù)計(jì)量在使用年限內(nèi)攤銷，但當(dāng)時(shí)沒有受到大眾支持。我國商譽(yù)首次出現(xiàn)在楊汝梅著的無形資產(chǎn)中，1982年十二大后，企業(yè)并購頻繁，資本市場變成商譽(yù)孕育的搖籃。1992年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)商譽(yù)規(guī)定，列入無形資產(chǎn)，由于未強(qiáng)調(diào)商譽(yù)不是無形資產(chǎn)，因此商譽(yù)適用于無形資產(chǎn)條款。2.2商譽(yù)基本理論商譽(yù)包括自創(chuàng)與外購商譽(yù)，但資產(chǎn)負(fù)債表不反應(yīng)自創(chuàng)商譽(yù)，列示商譽(yù)為外購商譽(yù)價(jià)值。本文主要研究并購形成的商譽(yù)。即企業(yè)合并中采用一定的核算方式，而產(chǎn)生的商譽(yù)，是收購方成本與目標(biāo)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值差額，而差額可能是正，也可能是負(fù)，負(fù)差額稱為負(fù)商譽(yù)，從當(dāng)前的并購情況看，我國上市公司大多數(shù)并購產(chǎn)生正商譽(yù)。2.3新準(zhǔn)則中的商譽(yù)減值內(nèi)容及影響理論上，商譽(yù)價(jià)值等于整體股價(jià)減單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值，實(shí)際并購估價(jià)，受管理者利益誘導(dǎo)，因此，商譽(yù)金額合理性存在不確定性。并購支付超被并購方凈資產(chǎn)公允價(jià)值確認(rèn)為商譽(yù)。負(fù)商譽(yù)是不允許確認(rèn)。商譽(yù)減值正面影響：商譽(yù)后續(xù)計(jì)量改為減值法，代表準(zhǔn)則承認(rèn)并購時(shí)超額利潤存在不可靠性，后續(xù)處理符合信息質(zhì)量要求。減值測試商譽(yù)公允價(jià)值，符合謹(jǐn)慎性原則。商譽(yù)攤銷法影響母公司業(yè)績，負(fù)利潤時(shí)還要巨額攤銷，將不會(huì)有企業(yè)敢于收購優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)。取消攤銷法利于收購方成長。負(fù)面影響：減值法讓存在商譽(yù)方面臨巨大減值風(fēng)險(xiǎn)。原因在于企業(yè)估值偏高，估值受管理層操縱、業(yè)績承諾等影響。商譽(yù)意味風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。3堅(jiān)瑞沃能并購沃特瑪案例分析3.1案例概述3.1.1堅(jiān)瑞沃能公司介紹堅(jiān)瑞沃能2005年成立，2010年上市，股票代碼300116，其原名為堅(jiān)瑞消防，主要經(jīng)營滅火裝置、化工產(chǎn)品。表3.1堅(jiān)瑞沃能數(shù)據(jù)表單位：萬元項(xiàng)目2015年2016年2017年2018年2019年資產(chǎn)145413.602090151.422952680.181760056.14124907.40負(fù)債合計(jì)49266.621304577.182543312.561740001.7068620.84所有者權(quán)益96146.98785574.24409367.6220054.4456286.56營業(yè)收入58134.31381960.13965961.13399739.2154381.51利潤總額4690.1955756.67-365858.98-349593.2430866.61凈利潤3703.8042937.76-373438.12-394519.1627789.87凈資產(chǎn)收益率3.85%5.47%-91.22%-1967.24%49.37%數(shù)據(jù)來源：堅(jiān)瑞沃能2015-2019年報(bào)從上表看出，堅(jiān)瑞沃能2015年到2018年?duì)I業(yè)收入增加，凈利潤大幅波動(dòng)，堅(jiān)瑞消防購買沃特瑪100%股權(quán)后，主要業(yè)務(wù)也增加，堅(jiān)瑞沃能躋身新能源業(yè)。2016年凈利潤為4.29億元增長了120%。業(yè)績轉(zhuǎn)折源于并購行為。2018年利潤最低點(diǎn)-394519.16萬元。凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)幅度大。2019年業(yè)績變動(dòng)受債務(wù)危機(jī)影響，沃特瑪鋰離子電池、新能源汽車業(yè)務(wù)量小，抵債業(yè)務(wù)減少，收入大幅減少。其收入主要來自沃特瑪電池、電動(dòng)車收入。非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤影響44.11億，使企業(yè)扭虧。3.1.2新能源行業(yè)并購溢價(jià)狀況近年，我國新能源汽車銷量上升，成為全球最大新能源汽車市場。通常企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)并購后，原本主業(yè)也會(huì)保留。大企業(yè)短時(shí)間打入新領(lǐng)域不現(xiàn)實(shí)，因此，管理者會(huì)選擇并購業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。2016-2019年新能源細(xì)分行業(yè)并購量，新能源電池位列第二，四年總共408起，推動(dòng)降低對(duì)油氣依賴情況下，能源電池業(yè)熱度高漲，并購熱度不減。圖3.12016-2019新能源細(xì)分行業(yè)并購量前五名新能源行業(yè)商譽(yù)現(xiàn)狀來看，市場、政策環(huán)境下，新能源產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，成為了并購熱點(diǎn)。新能源汽車業(yè)商譽(yù)總值總體較高，并購商譽(yù)源于支付高溢價(jià)，交易價(jià)格受到利益驅(qū)動(dòng)、估值方法、業(yè)績承諾等影響。通常并購后看到經(jīng)營能力，才能夠判斷商譽(yù)是否計(jì)提。行業(yè)政策變化、并購動(dòng)因不同，后期經(jīng)營不善，導(dǎo)致商譽(yù)計(jì)提減值出現(xiàn)。與堅(jiān)瑞消防同年并購的露笑科技2018年計(jì)提商譽(yù)減值3865萬；富臨精工計(jì)提商譽(yù)減值15.5億。3.2并購概況2016年7月堅(jiān)瑞沃能通過重組，以52億收購沃特瑪，成為沃特瑪唯一股東。當(dāng)時(shí)沃特瑪凈資產(chǎn)賬面價(jià)值9.2億，交易價(jià)格增長了5.7倍，產(chǎn)生46.14億商譽(yù)。堅(jiān)瑞沃能完成收購后，業(yè)績大爆發(fā)，營業(yè)收入上升至38.2億，但這樣的業(yè)績只維持一年。2017年業(yè)績斷崖式下跌，凈利潤下降至-36.89億，變動(dòng)-967.18%。業(yè)績變化原因在于并購46.14億商譽(yù)一次性計(jì)提減值，導(dǎo)致利潤暴減。減值原因是沒完成盈利預(yù)測，商譽(yù)減值跡象明顯，因此收購第二年全額計(jì)提減值。3.2.1商譽(yù)形成動(dòng)因及過程分析（1）外部因素并購前國內(nèi)動(dòng)力電池業(yè)三分天下，內(nèi)動(dòng)力電池機(jī)裝量中沃特瑪排名第三，在寧德時(shí)代、比亞迪之后，是行業(yè)的龍頭企業(yè)。2015年10月工信部汽車動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范中，包含沃特瑪32650型磷酸鐵銼電池，其獲得專利154項(xiàng)。長園集團(tuán)在沃特瑪被堅(jiān)瑞沃能并購前，有意以1億收購沃特瑪，雙方在資產(chǎn)評(píng)估意見不一致而失敗。此次估值9億。3.2.2估值方法與管理者利益驅(qū)動(dòng)（1）估值方法機(jī)構(gòu)選擇資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法對(duì)其進(jìn)行估值，以2015年末為評(píng)估基準(zhǔn)日。資產(chǎn)基礎(chǔ)法下，沃特瑪凈資產(chǎn)賬面價(jià)值9.20億，評(píng)估價(jià)值15.83億。權(quán)益法下評(píng)估沃特瑪股東權(quán)益價(jià)值為52.39億，較賬面價(jià)值提高231%，估值高了兩倍多,估值偏高形成巨額商譽(yù)。（2）盈余管理動(dòng)機(jī)2016年堅(jiān)瑞沃能以52億購買沃特瑪100%股權(quán),通過發(fā)行股份、現(xiàn)金支付。股份支付40億，占總價(jià)格77%，管理者盈余管理動(dòng)機(jī)，通過高估值高溢價(jià)提升股價(jià)，降低并購成本。高盈余時(shí)股價(jià)上升，大股東短期得到利益回報(bào)。盈余管理動(dòng)機(jī)有隱蔽性，監(jiān)督者很難發(fā)現(xiàn)，但犧牲了中小股東利益。3.2.3業(yè)績承諾沃特瑪公司董事長與堅(jiān)瑞沃能簽訂業(yè)績承諾，約定并購后三年內(nèi)，2016年-2018年，沃特瑪實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤不低于4.04億、9.06億、15.18億。約定未來沒達(dá)到承諾預(yù)期，與實(shí)際數(shù)額補(bǔ)償。沃特瑪有限使用非公開發(fā)行股份補(bǔ)償，不足補(bǔ)償以自有資金補(bǔ)償。另外，會(huì)計(jì)期間業(yè)績不達(dá)承諾預(yù)期，實(shí)際收到現(xiàn)金分紅要返還給堅(jiān)瑞沃能。堅(jiān)瑞沃能2016、2017年取得扣除凈利潤，以沃特瑪業(yè)績承諾情況，只有2016年完成了業(yè)績，2017年與預(yù)期相差2500萬未達(dá)標(biāo)。表3.2沃特瑪凈利潤情況表年份業(yè)績額（億元）實(shí)際額（億元）差異額（億元）2016年4.044.260.182017年9.098.81-0.252018年15.18-34.75-49.93數(shù)據(jù)來源：堅(jiān)瑞沃能2016-2018年報(bào)堅(jiān)瑞沃能52億跨界收購鋰電池企業(yè)沃特瑪涉，業(yè)績承諾合計(jì)28.31億，完成率為-220%，沃特瑪高業(yè)績是巨額商譽(yù)形成原因，該承諾沒有降低并購風(fēng)險(xiǎn)，成為并購風(fēng)險(xiǎn)蓄水池。3.3商譽(yù)減值的原因探究3.3.1巨額商譽(yù)為減值埋隱患并購中盈余管理會(huì)造成支付價(jià)格高于估值而產(chǎn)生商譽(yù)。業(yè)績不達(dá)預(yù)期，商譽(yù)面臨減值，巨額商譽(yù)減值，反應(yīng)在報(bào)表落差明顯。堅(jiān)瑞沃能并購日，凈資產(chǎn)公允價(jià)值6億，形成46億商譽(yù)，為資產(chǎn)價(jià)值的7.5倍。2016年末商譽(yù)賬面價(jià)值高達(dá)48.39億，占凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的61.6%，大部分是并購沃特瑪形成的。巨額商譽(yù)雖大幅增加資產(chǎn)規(guī)模，更多是帶來了巨大減值風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)瑞沃能超過4倍溢價(jià)完成交易，產(chǎn)生巨額商譽(yù)，業(yè)績不達(dá)標(biāo)產(chǎn)生商譽(yù)巨額減值。高商譽(yù)本身為后期減值埋下隱患。3.3.2標(biāo)的業(yè)績并非神話從沃特瑪報(bào)告看出，并購前收入達(dá)20.61億，但應(yīng)收賬款高達(dá)13.7億，其應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)慢。2016年-2017年堅(jiān)瑞沃能存貨周轉(zhuǎn)率為1.38和1.42，2015-2016年發(fā)生并購，存貨數(shù)量激增，但存貨周轉(zhuǎn)率下降。說明并購導(dǎo)致存貨消化力下降，沃特瑪存貨問題是一大垢病，并購后對(duì)母公司不利。堅(jiān)瑞沃能2015年應(yīng)收賬款3.42億，2016年53.82億，增長1473.68%。到2017年增長率高達(dá)99.29%，沃特瑪沒有幫助母公司轉(zhuǎn)折，拖慢了母公司資金流轉(zhuǎn)效率。沃特瑪應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)慢，營運(yùn)能力差，資金流不佳，并購后沒有好轉(zhuǎn)，雖然并購后第一年，母公司利潤大增，但業(yè)績是曇花一現(xiàn)，遺留問題得不到解決，并購成為雪上加霜。3.3.3合并后經(jīng)營不善沃特瑪2017年未完成業(yè)績承諾。根據(jù)2018年年報(bào)可知，收入比2017年下降46.62%、扣除非凈利潤下降460.56%，虧損19.84億。隨沃特瑪財(cái)務(wù)危機(jī)升級(jí)，國家對(duì)新能源政策改變，可斷定沃特瑪會(huì)計(jì)期間扭虧可能小。并購后堅(jiān)瑞沃能政策，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營策略上，過度依賴政策，決策失誤，激進(jìn)擴(kuò)張。收購后沃特瑪自以為有資金依靠，調(diào)整戰(zhàn)略提升規(guī)模、市場占有率。考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策等諸多因素，企業(yè)決定擴(kuò)張。沃特瑪問題沒解決，資金周轉(zhuǎn)緩慢狀態(tài)下企業(yè)應(yīng)反思問題，加上2016年新能源電池業(yè)風(fēng)向確實(shí)變化，激進(jìn)擴(kuò)張勢必導(dǎo)致業(yè)績下滑。4堅(jiān)瑞沃能商譽(yù)減值的經(jīng)濟(jì)后果4.1增加公司償債壓力商譽(yù)要作為特殊資產(chǎn)，其在資產(chǎn)負(fù)債表中單列，其會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債率，影響資本結(jié)構(gòu)。堅(jiān)瑞沃能并購前資產(chǎn)負(fù)債率平穩(wěn)，保持在30%-40%間。但扣除商譽(yù)后，資產(chǎn)負(fù)債率提高，幅度不大，在30%-45%間。而并購后資產(chǎn)負(fù)債率降低，不到30%，從債權(quán)人角度看，資本結(jié)構(gòu)較之前優(yōu)化。但不含商譽(yù)影響，資產(chǎn)負(fù)債率飄升至80%以上。2017年對(duì)商譽(yù)一次計(jì)提減值，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率在較高水平達(dá)85%以上。巨額商譽(yù)確認(rèn)會(huì)降低資產(chǎn)負(fù)債率，使使用者對(duì)其償債能力偏離真實(shí)水平。商譽(yù)一旦減值，資產(chǎn)負(fù)債率快速的增長，企業(yè)面臨償債壓力。4.2嚴(yán)重影響公司利潤堅(jiān)瑞沃能2018年修正前報(bào)告中，凈利潤為5.22億，增長了22.71%。但兩個(gè)月后，一次計(jì)提并購產(chǎn)生的46.14億商譽(yù)減值，堅(jiān)瑞沃能不得不做出業(yè)績修正。巨額商譽(yù)減值使堅(jiān)瑞沃能利潤表產(chǎn)生了巨大的變化，導(dǎo)致業(yè)績變臉巨額虧損。堅(jiān)瑞沃能修正后年報(bào)，利潤表指標(biāo)大幅減值，企業(yè)從盈轉(zhuǎn)虧。凈利潤變?yōu)?36.84億，減少了965.92%。通過統(tǒng)計(jì)堅(jiān)瑞沃能報(bào)告數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，商譽(yù)全額減值嚴(yán)重影響了利潤，對(duì)股東投資效率產(chǎn)生巨大影響。堅(jiān)瑞沃能凈資產(chǎn)收益率、每股收益由正變負(fù)，說明商譽(yù)減值對(duì)投資者產(chǎn)生影響，使投資者利益受損。4.3損害中小股東利益并購后，大股東精準(zhǔn)減持，影響了中小股東利益。從短期市場反應(yīng)、減持分析。業(yè)績快報(bào)修正日2018年4月20日，為盈利承諾市場反應(yīng)日。堅(jiān)瑞沃能公告當(dāng)天，沃特瑪2017年承諾業(yè)績未完成，對(duì)并購形成的商譽(yù)全額減值。20日前后10個(gè)交易日，該企業(yè)的股票收益率波動(dòng)如圖。圖4.1修正公告日前后實(shí)際收益率堅(jiān)瑞消防實(shí)際收益率在宣布商譽(yù)減值當(dāng)天崖式下跌，之后歲波動(dòng)不大，但保持低水平，說明商譽(yù)減值對(duì)股市產(chǎn)生了負(fù)面影響。圖4.2修正日前后累計(jì)超額收益率修正公告前10個(gè)交易日，累計(jì)超額收益率持續(xù)為負(fù)，連續(xù)9個(gè)交易日下跌。沃特瑪未完成業(yè)績承諾，商譽(yù)計(jì)提減值時(shí)，累計(jì)超額收益率又開始下跌，且不斷惡化，再次說明商譽(yù)減值的影響。股價(jià)下跌損害中小股東利益。5針對(duì)減值負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果的防范措施5.1降低并購溢價(jià)減少商譽(yù)減值的后果，應(yīng)從源頭預(yù)防，減少并購溢價(jià)，實(shí)現(xiàn)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。分次并購降低溢價(jià)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定合并方在合并中取得資產(chǎn)和負(fù)債，按照合并日在被合并方賬面價(jià)值計(jì)量。取得賬面價(jià)值與支付對(duì)價(jià)差額，應(yīng)調(diào)整資本公積，不足沖減的調(diào)整留存收益。非同一控制下合并，可辨認(rèn)凈資產(chǎn)差額確認(rèn)為商譽(yù)。因此，商譽(yù)產(chǎn)生在非同一控制下合并，為了減少商譽(yù)產(chǎn)生，可以將并購分次進(jìn)行。堅(jiān)瑞消防收購沃特瑪以權(quán)益法估值，其預(yù)測存在不合理性，造成企業(yè)的估值過高，產(chǎn)生巨額商譽(yù)，增加了并購成本。商譽(yù)金額決定后續(xù)減值風(fēng)險(xiǎn)，而商譽(yù)由并購價(jià)格決定。用股份支付高溢價(jià)不會(huì)帶來不利影響，但商譽(yù)形成則面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值影響損益水平。因此，確認(rèn)合理的并購價(jià)格十分關(guān)鍵。收購方謹(jǐn)慎選擇第三方機(jī)構(gòu)，選擇市場評(píng)價(jià)好、可信的機(jī)構(gòu)，提高并購價(jià)格準(zhǔn)確性。5.2完善企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露并購時(shí)沃特瑪制定了業(yè)績補(bǔ)償條款。2016年完成了業(yè)績承諾，2017年政策變化、管理不善等未完成業(yè)績承諾，2018年4月修正對(duì)并購形成的43億商譽(yù)全額計(jì)提減值。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將商譽(yù)的計(jì)量改為減值后，報(bào)告中披露私有信息，提升價(jià)值相關(guān)性。但資本市場商譽(yù)，其披露的價(jià)值相關(guān)性較弱。上市公司在一年一次性計(jì)提全額商譽(yù)減值，計(jì)提時(shí)點(diǎn)滯后于業(yè)績下滑時(shí)點(diǎn)。沃特瑪受限于資金難，無法開辟新生產(chǎn)線，2017年經(jīng)營問題己暴露，未修正前凈利潤5.22億，報(bào)表附注也沒有披露信息。中小股東沉浸在股價(jià)走勢良好中，內(nèi)部管理人員精準(zhǔn)減持，商譽(yù)暴雷只能使投資者承擔(dān)巨額損失。因此，企業(yè)應(yīng)主動(dòng)披露公正的商譽(yù)信息，強(qiáng)化信息披露價(jià)值，降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。5.3把握政策拒絕依賴政策對(duì)行業(yè)發(fā)展影響巨大，并購后不關(guān)注動(dòng)向，會(huì)陷入經(jīng)營危機(jī)?？缧袠I(yè)并購后，要關(guān)注政策變化，特別是與經(jīng)營有關(guān)的政策。于政策走向要有判斷和預(yù)期，當(dāng)政策改變時(shí)，行業(yè)走勢變化時(shí)，才能隨機(jī)應(yīng)變，根據(jù)政策對(duì)產(chǎn)品、生產(chǎn)規(guī)模調(diào)整。之外并購后，探索適合自己的發(fā)展之路，獨(dú)立發(fā)展不過度依賴補(bǔ)貼政策。沃特瑪并購后經(jīng)營困難，是政策變化導(dǎo)致的。由于對(duì)政策預(yù)估不足，產(chǎn)生戰(zhàn)略錯(cuò)誤，行業(yè)風(fēng)向轉(zhuǎn)變時(shí)，受限于資金只能繼續(xù)生產(chǎn)磷酸銼電池，但市場需求下降，沃特瑪最終出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。那么時(shí)常關(guān)注行業(yè)動(dòng)態(tài)，恰當(dāng)預(yù)期，拒絕過度依賴政策，避免政策改變使企業(yè)面臨危機(jī)。5.4加強(qiáng)后期業(yè)務(wù)整合并購協(xié)議簽訂完成不代表并購任務(wù)完成，并購后業(yè)務(wù)整合才是關(guān)鍵。并購前兩家企業(yè)身處兩個(gè)行業(yè)，雙方經(jīng)營理念、管理模式等存在差異，此時(shí)，業(yè)務(wù)整合對(duì)企業(yè)說任務(wù)艱巨。并購方根據(jù)評(píng)估狀況制定雙方發(fā)展、整合計(jì)劃，盡量實(shí)現(xiàn)合并后優(yōu)勢互補(bǔ)、發(fā)展契機(jī)融合，突破瓶頸，實(shí)現(xiàn)并購效果。而同為新能源汽車江特電機(jī)，2011-2015年6次并購，并購后毛利率持續(xù)上升，銼電業(yè)務(wù)逐步放量，加上新能源汽車對(duì)外銷售，收入來源持續(xù)增加。對(duì)比兩個(gè)案例后，并購前應(yīng)明確并購動(dòng)機(jī)，避免短期利益產(chǎn)生。并購后加強(qiáng)業(yè)務(wù)整合，擴(kuò)大收入、節(jié)省成本找到適合自身的改進(jìn)方法。6研究結(jié)論及展望6.1研究結(jié)論本文通過對(duì)高溢價(jià)并購案例——并購沃特瑪研究，分析巨額商譽(yù)、減值的原因，及商譽(yù)減值為不同主體產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)后果，結(jié)合并購提出應(yīng)對(duì)減值風(fēng)險(xiǎn)措施。該案例估值過程的問題、盈余管理動(dòng)機(jī)導(dǎo)致高溢價(jià)并購，巨額商譽(yù)產(chǎn)生。而巨額商譽(yù)為后期減值埋下隱患。并購前業(yè)績存在嚴(yán)重問題、并購后內(nèi)部管理不善，經(jīng)營決策問題，促成商譽(yù)后期巨額減值。而商譽(yù)減值會(huì)為不同主體帶來不損失。企業(yè)本身商譽(yù)減值會(huì)影響利潤，增加償債壓力。對(duì)中小股東來說，商譽(yù)減值會(huì)使估價(jià)下跌損害中小股東利益。因此，針對(duì)商譽(yù)的減值風(fēng)險(xiǎn)，管理都要降低并購溢價(jià)、完善信息披露、加強(qiáng)并購后整合，才可以降低風(fēng)險(xiǎn)。6.2展望并購發(fā)展中問題逐漸顯現(xiàn)，建議加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范并購，重點(diǎn)關(guān)注高估值、高溢價(jià)、高承諾交易，規(guī)范估值方案。避免巨額商譽(yù)減值負(fù)面影響，在并購前、中、后加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)格審核商譽(yù)初始確認(rèn)，加強(qiáng)減值監(jiān)管。監(jiān)管層可以要求加強(qiáng)企業(yè)評(píng)估信息披露，弱化行業(yè)前景等主觀因素，使評(píng)估結(jié)果更客觀。并購時(shí)若采用股份支付，會(huì)出現(xiàn)高溢價(jià)，增加巨額商譽(yù)，后期減值風(fēng)險(xiǎn)大。因此，建議監(jiān)管層強(qiáng)化股份支付監(jiān)管，給予股份支付更多監(jiān)管，增強(qiáng)現(xiàn)金支付強(qiáng)制要求，減少不良并購動(dòng)機(jī)對(duì)并購溢價(jià)影響。另外，需要加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，并購交易中商譽(yù)占凈資產(chǎn)比過高，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)大。建議監(jiān)管部門開展宣傳教育，通過講解典型商譽(yù)減值案例，使投資者了解到巨額商譽(yù)埋藏的風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)投資者理性投資。結(jié)論自商譽(yù)后續(xù)計(jì)量改為減值法開始，該方法己顯現(xiàn)出不妥之處。管理者利用商譽(yù)后續(xù)減值規(guī)定，起初花費(fèi)高價(jià)并購，產(chǎn)生巨額商譽(yù)，股價(jià)被暫時(shí)抬高套現(xiàn)獲利。而后業(yè)績不達(dá)預(yù)期，商譽(yù)減值管理者減持。原本順應(yīng)時(shí)代的商譽(yù)準(zhǔn)則，產(chǎn)生了不良并購動(dòng)機(jī)。因此，規(guī)定商譽(yù)每年測試，但經(jīng)營狀況確實(shí)時(shí)刻發(fā)生變化，測試商譽(yù)減值，結(jié)果不具有很強(qiáng)的代表性。建議將商譽(yù)后續(xù)計(jì)量變?yōu)閿備N法+