《我國房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險探究-以中國恒大為例》12000字（論文）

一、緒論（一）研究背景及意義1.研究背景近幾年，我國經(jīng)濟飛速發(fā)展。公司的生存條件和公司的發(fā)展?fàn)顟B(tài)都更加有挑戰(zhàn)性，市場越大那么機遇也大，機會都是留給有準(zhǔn)備的人，要善于把握和利用機會。企業(yè)感受到的壓力不僅來自國內(nèi)也有來自國際的競爭。房地產(chǎn)是一種資金密集型產(chǎn)業(yè)，發(fā)展過程中要花費巨資，而且資金回收周期長，投資回報率較低，因此其在財務(wù)上的風(fēng)險要比其他行業(yè)高得多。就拿中國恒大為例，規(guī)模龐大，總資產(chǎn)達萬億。但是，近幾年來，無數(shù)的房地產(chǎn)公司都面臨著巨額債務(wù)甚至倒閉的危機，許多大的房地產(chǎn)公司也面臨著巨大的風(fēng)險，中國恒大也未能幸免于難，近幾年一直深受債務(wù)問題的困擾，自2020年，國家先后出臺三條紅線、貸款兩集中等房地產(chǎn)新政，地產(chǎn)融資端全面收緊，恒大集團的融資和回款壓力與日俱增，然而持續(xù)緊縮的融資環(huán)境中，公司現(xiàn)金流仍然承壓，2021年6月起，負面輿情顯著增多。包括6月出現(xiàn)商票逾期糾紛，7月與廣發(fā)銀行宜興支行出現(xiàn)訴訟糾紛等。在2021年12月3日中國恒大集團公布將不能承擔(dān)2.6億美元的保證債務(wù)。隨后，相關(guān)機構(gòu)就恒大集團問題作出回應(yīng)。恒大拖欠債務(wù)的原因，很大程度上是因為其債務(wù)規(guī)模接近2萬億，一旦違約，將會對整個產(chǎn)業(yè)鏈和金融系統(tǒng)造成巨大沖擊。經(jīng)過以上的分析我們能夠得出，因為房地產(chǎn)領(lǐng)域的特點是投資大，回收期長，資金流動差，所以才會產(chǎn)生比其他行業(yè)更多的風(fēng)險，最近幾年，市場環(huán)境逐漸變化，越來越多的公司在同行業(yè)競爭，國家政策也在根據(jù)實際情況不斷調(diào)整，房地產(chǎn)行業(yè)需要解決的問題也越來越多。因此，在種種難題面前，企業(yè)如果想持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展的話，就必須根據(jù)自身的情況和經(jīng)營狀況來制定相應(yīng)的對策來規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。2.研究意義（1）理論意義本文通過對財務(wù)風(fēng)險的理解，探討了房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，并從其產(chǎn)生的原因入手，進一步深化了對其的認(rèn)識。同時，本文對房地產(chǎn)行業(yè)金融風(fēng)險的發(fā)現(xiàn)、分析、研究和評價有一定的參考意義，在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的對策，有利于將理論知識應(yīng)用于實踐。（2）現(xiàn)實意義本文以中國恒大集團為例，對恒大集團在中國的風(fēng)險進行了歸納和分析，并給出了防范對策。對于房地產(chǎn)行業(yè)的上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的分析和研究有重大意義。更加有助于房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司發(fā)現(xiàn)并重視起該企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，提高企業(yè)對財務(wù)風(fēng)險的管理和防范意識，更好的對風(fēng)險進行規(guī)避。經(jīng)過分析研究企業(yè)存在的問題，可以相應(yīng)的提出解決這些問題的措施，使房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)杠桿風(fēng)險得到更好的防范。本文研究的目的是為了房地產(chǎn)企業(yè)公司能夠保持持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，從而為企業(yè)帶來更好的經(jīng)營活動，獲取利潤，以此來促進房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。資本結(jié)構(gòu)的不合理和資金周轉(zhuǎn)速度緩慢，流動性差是影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的主要原因。公司經(jīng)營活動的核心是融資風(fēng)險管理，所以，加強對其進行分析，不僅能防止公司出現(xiàn)財務(wù)危機，還能使公司的經(jīng)營更加健康，使公司的資源和社會資源得到合理的分配。（二）研究內(nèi)容文章搜尋了中國恒大集團近幾年的年報數(shù)據(jù)和現(xiàn)有公開文獻資料，對企業(yè)運行過程中存在的財務(wù)風(fēng)險進行分析研究，從而對恒大集團存在的問題提出有效的解決方案，文章共六個章節(jié)：第一章是緒論，論述了房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)風(fēng)險的研究背景和研究意義，并探討了國內(nèi)國外的專家對房地產(chǎn)財務(wù)風(fēng)險的分析研究。第二章對金融風(fēng)險的內(nèi)涵、特征及風(fēng)險規(guī)避的基本原理進行了簡要的介紹。第三章對本文使用的財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系進行介紹。第四章為中國恒大集團的財務(wù)現(xiàn)狀分析與風(fēng)險評價，先是介紹了房地產(chǎn)行業(yè)狀況和中國恒大集團公司的經(jīng)營活動的狀況，接著從償還債務(wù)、獲取利潤、企業(yè)運營、發(fā)展?jié)摿Φ葞讉€方向?qū)愦蠹瘓F的財務(wù)風(fēng)險進行分析。最后運用Z-score模型分析了中國恒大風(fēng)險評價。第五章為中國恒大高財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對措施。第六章為研究結(jié)論。是在對前幾章分析的基礎(chǔ)上，了解了中國恒大集團存在的財務(wù)風(fēng)險問題，通過分析研究評價企業(yè)存在的風(fēng)險提出了合理且有效的能夠應(yīng)對這些問題的一些具有參考性的建議。（三）研究方法1.文獻研究法文章要對房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的財務(wù)風(fēng)險識別、風(fēng)險評價、風(fēng)險防范、風(fēng)險控制管理等方面進行分析研究。所以查找和閱讀了中國恒大集團財務(wù)風(fēng)險管理的數(shù)據(jù)和相關(guān)文獻資料來尋找理論依據(jù)，從而制定了一系列科學(xué)的分析方案，為本文的理論研究奠定基礎(chǔ)。2.案例分析法文章通過論述恒大財務(wù)風(fēng)險特征，對恒大集團存在的財務(wù)風(fēng)險進行了分析研究，得出企業(yè)存在風(fēng)險的原因，根據(jù)企業(yè)自身存在的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營狀況提出對應(yīng)的解決措施，使企業(yè)更有效的規(guī)避風(fēng)險。根據(jù)評價過程和結(jié)果能更好的防范風(fēng)險，理論聯(lián)系實際。3.定量分析與定性分析相結(jié)合文章通過查閱并分析相應(yīng)的文獻和資料，了解我國房地產(chǎn)企業(yè)的財政經(jīng)營狀況，本文采用定量分析法評價了房地產(chǎn)公司的財務(wù)風(fēng)險；接著對房地產(chǎn)財務(wù)風(fēng)險進行了定性分析，構(gòu)建了一系列風(fēng)險評價的指標(biāo)體系；然后用Z-score模型分析法對2016-2020年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析和評價，結(jié)合對企業(yè)自身存在的財務(wù)風(fēng)險評價結(jié)果提出能夠有效防范財務(wù)風(fēng)險的方案。（四）文獻綜述1.財務(wù)風(fēng)險研究文獻（1）財務(wù)風(fēng)險的評估Alman[1](1968)本文建立了一個基于Z-Score的多指標(biāo)判別模型，通過對5項主要的金融指標(biāo)進行權(quán)重計算，得出風(fēng)險值，以此來判定公司的破產(chǎn)風(fēng)險。EdwardI.AItman[2](1968)對財務(wù)風(fēng)險進行了多元化的評價分析，通過研究和分析許多家倒閉公司和非倒閉公司的多種財務(wù)指標(biāo)，建立了Z評價模型。許言[7](2011)將模糊數(shù)學(xué)與AHP相結(jié)合，確定了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)風(fēng)險。沈友梯[8](2012)建立了一套關(guān)于創(chuàng)業(yè)板公司財務(wù)風(fēng)險評價的評價指標(biāo)體系，以2009年和2010年的兩個典型案例為樣本，分別選取17個表現(xiàn)差的公司和17個優(yōu)秀的公司進行了比較，并提出了改進的方法。（2）財務(wù)風(fēng)險的控制Robert[3](2018)認(rèn)為要想使企業(yè)的規(guī)模和價值得到顯著的提高，就要對企業(yè)進行實證分析研究，并且要對企業(yè)實施科學(xué)有效的風(fēng)險管理計劃。Osypenko[3](2015)研究認(rèn)為防范和控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的有效手段包括對企業(yè)成本費用的控制。葉肖劍[9](2010)使用分層分析，運用定量和定性分析，科學(xué)性的構(gòu)建了全新的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價模型。于維洋[10](2014)探索使用償債能力、運營能力等若干指標(biāo)，將指標(biāo)賦予不同的權(quán)重，最終采用定量的分析方法來確定不同財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)要素對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險影響的大小，因此來確定所采取的財務(wù)風(fēng)險控制措施重心。韓愛紅，付桂彥[11](2016)認(rèn)為企業(yè)的資金流動對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險至關(guān)重要，資金流動差那么企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險大，反之，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險小。所以要控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險就必須要掌控好資金流動。2.關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)風(fēng)險的研究文獻Westfield[4](2001)認(rèn)為要對房地產(chǎn)項目進行分類，將房地產(chǎn)項目分為不同的投資類型和組合，然后對其進行財務(wù)風(fēng)險分析研究。ShardaR.A[5](1990)研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展的同時也帶動了其它產(chǎn)業(yè)，而房價的持續(xù)上漲也使得房地產(chǎn)與自身的價值相背離，成為導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)金融風(fēng)險的重要因素。胥蔚、蔣葵[12](2018)的研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險包括償還債務(wù)和融資能力，所以為了降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)要掌控好資金管理，制定合理的資金使用計劃和籌集資金的方法。王方玲[13](2019)的研究表明，因為房地產(chǎn)公司本身存在資金周轉(zhuǎn)緩慢，前期投資大，資金回收周期長等特點，在企業(yè)經(jīng)營中，很有可能會被不穩(wěn)定的因素所影響，從而有可能產(chǎn)生債務(wù)違約的風(fēng)險，所以，房地產(chǎn)公司要根據(jù)自身財務(wù)情況進行投資。倫淑娟[14](2018)通過分析多元化戰(zhàn)略對其償還債務(wù)和獲取利潤的不利一面，對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險提出應(yīng)對措施。2007年鄭立琴[15]認(rèn)為企業(yè)應(yīng)當(dāng)針對我國房地產(chǎn)企業(yè)的特點，結(jié)合我國房地產(chǎn)行業(yè)的實際情況，理論聯(lián)系實際的對房地產(chǎn)上市公司進行實證研究。2009年林立偉[16]的研究方向是從房地產(chǎn)金融風(fēng)險的總體評價指標(biāo)出發(fā)，結(jié)合房地產(chǎn)業(yè)的融資風(fēng)險特征分析研究。通過剔除各因素之間的關(guān)聯(lián)度及多項共線性，并根據(jù)因素評分權(quán)重，評估企業(yè)融資風(fēng)險。3.文獻評述綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對于財務(wù)風(fēng)險識別、評估方式及控制管理等方面都進行了探討。但是，目前我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)普遍存在著一些問題，缺乏全面的金融風(fēng)險管理，因此，在房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)中，要構(gòu)建一套完整的財務(wù)風(fēng)險控制系統(tǒng)，才能有效地規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。通過分析中國恒大，辨認(rèn)和評估財務(wù)風(fēng)險，并制定了相應(yīng)的防范措施，為房地產(chǎn)企業(yè)在金融風(fēng)險防范和控制方面提供一個完整的參考。房地產(chǎn)企業(yè)需要在實證分析的基礎(chǔ)上,通過一個完整的識別金融風(fēng)險,改善公司財務(wù)風(fēng)險管理,良好的企業(yè)提供更好的財務(wù)風(fēng)險和控制措施,進一步加強風(fēng)險管理。4.本文創(chuàng)新點目前，學(xué)界對公司債務(wù)違約的相關(guān)研究缺乏定量分析，也沒有提出相應(yīng)的對策。因此，文章選擇了一個具體的案例，對造成公司債務(wù)拖欠債務(wù)的成因進行了深入分析，且提出了詳細的定量對策，因此，公司的債務(wù)拖欠問題得到了有效的解決。二、相關(guān)理論（一）財務(wù)風(fēng)險理論的概述1.財務(wù)風(fēng)險的含義財務(wù)風(fēng)險是一種經(jīng)濟狀態(tài)，它是企業(yè)在經(jīng)營活動中不可回避和不能完全消除的一種經(jīng)濟狀態(tài)，使企業(yè)在一定時期內(nèi)所獲取的經(jīng)營成果與經(jīng)營目標(biāo)產(chǎn)生偏差。金融風(fēng)險的涵義主要有兩個方面。狹義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因負債經(jīng)營需償還到期債務(wù)而引起的財務(wù)風(fēng)險。導(dǎo)致企業(yè)無法承受債務(wù)引發(fā)違約的原因是非理性的財務(wù)結(jié)構(gòu)和對公司未來利潤的誤判等原因。負債累累的公司也會對其產(chǎn)生影響，向債權(quán)人借款的企業(yè)要支付利息才能獲得更大的利潤，如果利息支付得更多，企業(yè)的壓力就會更大。企業(yè)的投資有利弊，良好的企業(yè)管理對企業(yè)有積極的影響，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營利潤受到危害時，該企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險就會受到影響。廣義的財務(wù)風(fēng)險主要集中在企業(yè)發(fā)展的各個階段，包括籌資、各種投資、利潤分配等。這些階段或多或少都存在著金融風(fēng)險，不能只局限于債務(wù)，還需要從全局的角度來看待問題。本文主要從廣義的財務(wù)風(fēng)險的的角度出發(fā)。只有把所有的問題都考慮進去，才能更好地了解金融風(fēng)險，從更全面的角度來分析金融活動中的風(fēng)險。只有從整體的角度來看，才能更好地分析金融風(fēng)險，避免不必要的金融風(fēng)險。2.財務(wù)風(fēng)險的特征（1）客觀性一個企業(yè)的生存和發(fā)展與財務(wù)風(fēng)險是離不開的，完全擺脫財務(wù)風(fēng)險是不可能的，每一家企業(yè)都要面對或多或少的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)唯一能做的就是根據(jù)企業(yè)自身的經(jīng)營狀況，經(jīng)營活動中遇到的問題，和公司以往的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析匯總，總結(jié)自己存在的問題并且對問題提出相應(yīng)的解決方案，來降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，使企業(yè)保持穩(wěn)定發(fā)展，所以財務(wù)風(fēng)險是客觀的。（2）全面性當(dāng)今社會企業(yè)發(fā)展更豐富多彩，企業(yè)經(jīng)營方式更加多元化，所以導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的原因也更復(fù)雜多樣，企業(yè)經(jīng)營的各個階段都可能存在風(fēng)險，企業(yè)要全面的從不同階段來分析財務(wù)風(fēng)險，所以財務(wù)風(fēng)險是全面的。（3）不確定性市場是不斷變化的，因此企業(yè)的經(jīng)營也會隨著市場大環(huán)境而不斷變化，財務(wù)風(fēng)險企業(yè)很難預(yù)測到，所以財務(wù)風(fēng)險是不確定的。（二）財務(wù)風(fēng)險規(guī)避的原則1.均衡性原則均衡性原則是指當(dāng)投資者進行投資時，是注重風(fēng)險還是注重風(fēng)險，風(fēng)險和收益不可兼得。既要確保利潤，又要減少風(fēng)險，又要兼顧利益，不能為了控制風(fēng)險而損失利潤，也不能為了追求利潤而冒險。2.及時性原則同時，也要遵守“及時性”原則，即“及時”指的是對財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避，避免在出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險后才采取措施，并根據(jù)國家法律法規(guī)、政策制度和企業(yè)經(jīng)營狀況及時調(diào)整。3.穩(wěn)健性原則最后，堅持穩(wěn)健原則是會計核算的核心內(nèi)容，它對于避免和控制財務(wù)風(fēng)險仍然有很大的作用，它不能高估或低估其價值。為了更好的理解和提高對危險的認(rèn)識，也要做出正確的預(yù)測。三、財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系在企業(yè)的生產(chǎn)和運營中，存在著大量的金融風(fēng)險，當(dāng)一個公司償債和盈利等方面能力下降時候，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險就嚴(yán)重了。2021年以來有關(guān)恒大債務(wù)的負面消息一直牽動著社會公眾的神經(jīng)，恒大也處于風(fēng)口浪尖上。恒大公司最新公布的業(yè)績報告顯示，恒大目前有1.96兆多的債務(wù)，而且一天要償還約3億元的債務(wù)，這個數(shù)字比萬科、碧桂園這些國內(nèi)大型地產(chǎn)公司都要高出很多。房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險尤為更甚。本文論述財政風(fēng)險的三種評估系統(tǒng)如下。（一）籌資風(fēng)險評價指標(biāo)體系房地產(chǎn)企業(yè)的融資風(fēng)險主要是指公司由于借貸而導(dǎo)致的無力償債和公司利潤變動。企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險程度因面臨的償債壓力有所不同，所以在評價這個指標(biāo)的時候重點關(guān)注償債能力即可。圖3-1籌資風(fēng)險評價指標(biāo)體系（二）投資風(fēng)險評價指標(biāo)體系房地產(chǎn)公司的投資大多都是土地和工程，投資金額大，回收期長，公司在投資的時候會考慮相關(guān)做法的后果和影響，所以，我們對投資風(fēng)險的研究，與企業(yè)盈利與發(fā)展的能力息息相關(guān)。圖3-2投資風(fēng)險評價指標(biāo)體系（三）流動性風(fēng)險評價指標(biāo)體系流動性風(fēng)險是指企業(yè)缺乏資金，資產(chǎn)到期卻沒有能力償還債務(wù)而導(dǎo)致公司虧損或破產(chǎn)的風(fēng)險，流動性風(fēng)險與償債能力密切相關(guān)。經(jīng)營能力是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的根本，如果經(jīng)營能力較低，公司無法正常周轉(zhuǎn)，那么就會產(chǎn)生流動性風(fēng)險。圖3-3流動性風(fēng)險評價指標(biāo)體系四、中國恒大財務(wù)現(xiàn)狀分析與風(fēng)險評價（一）房地產(chǎn)行業(yè)狀況房地產(chǎn)企業(yè)是一種典型的資本密集產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展過程中往往要花費巨資，投資時間較長，資金回收期長以及投資流動性低會導(dǎo)致企業(yè)遭受財務(wù)風(fēng)險沖擊。進入21世紀(jì)，我國房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場總量的快速增長，并且在短期內(nèi)超過了發(fā)達國家目前的房地產(chǎn)業(yè)。隨著房地產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，整個國家的經(jīng)濟都得到了極大的提高，一些城市的土地出讓金也比去年高了不少。自從2014年全國范圍內(nèi)實行限購和“11.22”利率下調(diào)后，樓市又一次進入了產(chǎn)業(yè)和貨幣政策的“寬松時代”，2015年的銷售比去年上漲14.4%，開始了新的起點。2016年中央財經(jīng)會議提出“去庫存”，總體上繼續(xù)實行寬松的金融環(huán)境，給房地產(chǎn)公司的財務(wù)風(fēng)險管理提出了嚴(yán)峻的要求。目前國內(nèi)的房價處于一個很微妙的階段，從這一點可以看出，房地產(chǎn)市場對于政策的敏感度很高，而國內(nèi)的房地產(chǎn)公司起步晚、基礎(chǔ)薄弱、規(guī)模小，我國房地產(chǎn)公司面臨著比國外房地產(chǎn)更大的財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)一個產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的時候，這些潛在的風(fēng)險可能還不算什么，但是當(dāng)宏觀經(jīng)濟和政策發(fā)生劇烈變化的時候，這些風(fēng)險就會使企業(yè)產(chǎn)生巨大變動。（二）中國恒大簡介恒大集團的前身為恒大房地產(chǎn)集團。恒大于09年11月5號登陸香港證券交易所，許家印是一名擁有76.71%股權(quán)的自然人。恒大自09年上市以來，一直致力于向房地產(chǎn)，金融，互聯(lián)網(wǎng)，醫(yī)療，文化，及旅游等各種領(lǐng)域。2010年，恒大全年銷售金額突破500億大關(guān)，穩(wěn)居我國房企第一軍團。但隨著恒大在各個行業(yè)的擴張，資金成本的增加和資金的緊張，導(dǎo)致了公司的財務(wù)風(fēng)險急劇上升，再加上對房地產(chǎn)的嚴(yán)格控制，導(dǎo)致公司的業(yè)績一落千丈，六月發(fā)生了一系列的商票拖欠，七月與廣發(fā)宜興分行發(fā)生了一系列的官司，導(dǎo)致了今年下半年的財務(wù)危機。中國恒大在2021年12月3號宣布，它將不會承擔(dān)2.6億美元的保證債務(wù)。（三）中國恒大財務(wù)現(xiàn)狀分析1.償債能力（1）短期償債能力流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債。（2）長期償債能力①資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額②產(chǎn)權(quán)比率=負債總額/股東權(quán)益*100%償債能力是指企業(yè)是否能夠及時獲取充足資金和償還到期債務(wù)的能力，是企業(yè)能否健康生存和發(fā)展的關(guān)鍵。如表4-1所示。表4-1恒大集團2016~2020償債能力主要指標(biāo)表單位：%年份財務(wù)指標(biāo)20162017201820192020資產(chǎn)負債表85.7586.2583.5883.7584.77流動比率1.521.401.361.371.26速動比率0.530.390.300.290.22流動負債表63.3171.3973.7873.0577.27數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)由表4-1可知，恒大集團的資產(chǎn)負債率從2016年起一直保持在80%以上，而2017年則達到了86.25%。2016年，隨著一系列的“三去一降一補”的通知出臺，恒大的資產(chǎn)負債水平雖然有所下降，但其影響并不顯著。自2016年以來，流動比率和流動比率一直在持續(xù)下滑，短期債務(wù)增加，流動資金不足的問題越來越明顯。此外，恒大的流動負債比例從2016年開始不斷上升，至2020年末的77.27%，其中最大比例為77.27%，從某種程度上說明了公司長期以流動負債為主，對短期資本的依賴性很大，如果公司資金短缺，易于形成債務(wù)拖欠。2.營運能力（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)=營業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款余額（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)

=營業(yè)收入/資產(chǎn)平均總額營運能力是指企業(yè)營運資產(chǎn)的效率和收益，如表4-2所示。表4-2恒大集團2016~2020營運能力主要指標(biāo)表單位：%年份財務(wù)指標(biāo)20162017201820192020存貨周轉(zhuǎn)率0.320.250.290.280.28應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率16.5216.0716.5012.2112.01總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.200.200.250.230.23數(shù)據(jù)來源：恒大集團年報由表4-2可知，恒大的總資產(chǎn)都在1以下，說明房地產(chǎn)是一個資金密集的產(chǎn)業(yè)，必須保證一定的現(xiàn)金流量。但通過對恒大公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率進行分析，能夠發(fā)現(xiàn)兩者都呈現(xiàn)出總體的往下跌落的趨勢，從2018年起，降幅變化較大，說明恒大的庫存和資本回收能力正在下降，資金回收時間長，流動資金減少，從而造成資產(chǎn)縮水，從而對恒大的運營造成負面影響。3盈利能力（1）主營業(yè)務(wù)凈利潤率=凈利潤+主營業(yè)務(wù)收入凈額*100%公司的凈利水平可以真實地反映公司的盈利能力，而凈利潤率指數(shù)愈高，說明公司在經(jīng)營活動中獲利的能力愈強。該指數(shù)反映了公司的運營效益，因此，要實現(xiàn)最終的利潤，就必須努力提高其凈利。（2）總資產(chǎn)利潤率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額*100%總資產(chǎn)利潤率是反映公司整體資產(chǎn)所取得的利潤水平的一個具體指標(biāo)，它可以反映企業(yè)的實際投入、產(chǎn)出比率和利潤。（3）凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)*100%贏利是公司贏利能力的體現(xiàn)。恒大的利潤是通過表4-3來體現(xiàn)的。特別是從2018年開始，恒大的銷售毛利率和凈利率逐漸下降，總體呈現(xiàn)下降趨勢。主要是由于恒大公司“去庫存”的銷售模式，以及銷售費用和資金成本的上漲。此外，恒大的凈資產(chǎn)回報率和資產(chǎn)凈利率從2018年開始大幅下滑，至2020年的5.69%和0.37%，從某種意義上說明了近年來恒大的投資、產(chǎn)出水平逐漸下滑，資產(chǎn)運營效率低下，盈利能力明顯降低。表4-3恒大集團2016~2020盈利能力主要指標(biāo)表單位：%年份財務(wù)指標(biāo)20162017201820192020銷售毛利率28.1036.1036.2427.8424.17銷售凈利率8.3311.9114.277.206.19凈資產(chǎn)收益率10.3131.2729.5012.265.69總資產(chǎn)凈利率0.471.622.010.840.37數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)

4.成長能力趨勢分析成長能力是指公司發(fā)展的潛力和發(fā)展的趨勢。文章從經(jīng)營業(yè)績和凈利潤增長兩個方面對恒大集團的發(fā)展趨勢及發(fā)展速度進行了分析，如表4-4所示。表4-4恒大集團2016~2020成長能力主要指標(biāo)表單位：%年份財務(wù)指標(biāo)20162017201820192020營業(yè)收入增長率58.8347.0949.892.446.22凈利潤增長率-51.33378.7353.41-53.78-53.26數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)由表4-4可知，恒大集團從2016年至今，總體經(jīng)營業(yè)績增長呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢，尤其是2019年下滑幅度最大，達2.44%，這表明恒大在過去兩年內(nèi)，由于受到房地產(chǎn)、外部環(huán)境等諸多因素的影響，導(dǎo)致營收不斷萎縮，后勁不足。凈利潤增速連續(xù)兩年為負值，說明恒大集團并沒有實現(xiàn)凈利潤的良性發(fā)展，其發(fā)展?jié)摿Σ蛔?。綜合來看，2016-2020年恒大集團的各項經(jīng)濟指標(biāo)都呈現(xiàn)出下降趨勢。恒大的盈利能力顯著降低，企業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)能力差，成長速度慢，債務(wù)的償還風(fēng)險日益突出，流動負債增加，容易導(dǎo)致資金壓力并出現(xiàn)資金短缺的風(fēng)險。（四）中國恒大財務(wù)風(fēng)險評價恒大集團主要從事房地產(chǎn)，涉及金融，旅游，健康，醫(yī)藥和高技術(shù)領(lǐng)域。本文從金融風(fēng)險和流動性風(fēng)險等角度來探討恒大金融風(fēng)險的多元化。1.籌資風(fēng)險分析籌資風(fēng)險來源于融資時所面對的償還壓力和期限的約束，即房地產(chǎn)公司在融資過程中因融資而導(dǎo)致的融資風(fēng)險。表4-5恒大集團2016~2020籌資風(fēng)險指標(biāo)分析單位：%年份財務(wù)指標(biāo)20162017201820192020資產(chǎn)負債表85.7586.2583.5883.7584.77流動比率1.521.401.361.371.26速動比率0.530.390.300.290.22數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)恒大是一家主要從事房地產(chǎn)的公司，從表4-5可以看出，其流動比率和流動比率從2016-2020年都沒有達到行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，而資產(chǎn)負債率也很高，這表明恒大集團的籌資風(fēng)險較高，債務(wù)沉重。投資耗費資金大、投資方式單一是恒大集團籌資的主要問題。第二，新業(yè)務(wù)發(fā)展速度比較慢，短期難以實現(xiàn)正向的現(xiàn)金流量，因此必須持續(xù)地進行投資。公司以債務(wù)融資為主，前期資金來源多為銀行貸款，高額的本金及債務(wù)利息使得恒大的債務(wù)負擔(dān)加重，再加上公司已通過私募融資募集了近十五億美元的資金，而私人融資的費用則更為昂貴，這無疑給恒大帶來了財務(wù)風(fēng)險。2.投資風(fēng)險分析投資風(fēng)險是指在企業(yè)進行資本注入后，對公司的運營、財務(wù)狀況造成的負面影響。表4-6恒大集團2016~2020投資風(fēng)險指標(biāo)分析單位：%年份財務(wù)指標(biāo)20162017201820192020銷售凈利率8.3311.9114.277.026.19總資產(chǎn)凈利率0.481.572.050.850.36股東權(quán)益回報率11.5121.2428.1111.865.50數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)從表4-6來看，恒大集團公司的凈利率總體呈現(xiàn)出下滑趨勢，特別是從2018年至2020年，公司的幾項財務(wù)指標(biāo)都在以大幅度的形式下降。這表明恒大的資金周轉(zhuǎn)不夠靈活，企業(yè)投資前考慮不夠謹(jǐn)慎。盲目地進行投資是引起恒大集團的投資風(fēng)險的主要原因，使其投資項目的質(zhì)量不高。恒大的多元化經(jīng)營，向多個行業(yè)領(lǐng)域進軍，其發(fā)展的多元化產(chǎn)業(yè)環(huán)境和市場活力都有很大的欠缺。比如恒大糧油和恒大冰泉，都是虧損，一蹶不振。恒大如一陣風(fēng)般地打入快消業(yè)，然后如一陣風(fēng)般迅速地退去，這就表明恒大在多元化的行業(yè)領(lǐng)域中走了彎路，對行業(yè)的定位不準(zhǔn)確，對市場的分析不夠明確。流動性風(fēng)險是指企業(yè)缺乏資金，資產(chǎn)到期卻沒有能力償還債務(wù)而導(dǎo)致公司虧損或破產(chǎn)的風(fēng)險，3.流動性風(fēng)險分析流動性風(fēng)險指企業(yè)缺乏資金，資產(chǎn)到期卻沒有能力償還債務(wù)而導(dǎo)致公司虧損或破產(chǎn)的風(fēng)險。表4-7恒大集團2016~2020現(xiàn)金流凈值狀況單位：億元年份財務(wù)指標(biāo)20162017201820192020經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈值-586.10-1509.73547.49-673.571100.63投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈值-1195.59-474.82-603.63-553.08-241.28籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈值2730.791529.13-176.511431.63-768.85數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)從表4-7能夠得出，整體來看企業(yè)的現(xiàn)金流凈值連續(xù)五年三年為負，且數(shù)額巨大，這表明恒大的經(jīng)營活動所需要的資金并不能從經(jīng)營活動中獲得足夠的現(xiàn)金流，而這些資金都是從其他渠道獲得的。2016-2020年公司的現(xiàn)金流自給率較低，且無法為其提供資本補充，因此恒大的經(jīng)營僅靠融資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來支撐是不夠的，依賴巨額借款，會使企業(yè)負擔(dān)更加沉重。此外，企業(yè)進行多元化經(jīng)營的在初級階段會遇到經(jīng)營狀況不佳、經(jīng)營不佳、無法帶來正向的現(xiàn)金流，而恒大集團的主要業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)，其經(jīng)營成本高，收款速度慢，資金周轉(zhuǎn)能力差，再加上恒大的現(xiàn)金流無法滿足多元化經(jīng)營的要求，導(dǎo)致了流動性風(fēng)險的加劇。綜合來看，恒大集團財務(wù)風(fēng)險比較高，需要盡快采取措施來降低風(fēng)險。首先，企業(yè)投資經(jīng)營過程中需要巨大的資金，但是，企業(yè)的融資渠道很狹窄，主要是以發(fā)行債券為主。其次，它更多地開展了與之相關(guān)的、多元化的、多層次的跨界經(jīng)營，容易產(chǎn)生不清晰的發(fā)展目標(biāo)，難以對公司產(chǎn)生積極的影響。第三，多元化經(jīng)營的發(fā)展難以使公司在短期內(nèi)產(chǎn)生正向的現(xiàn)金流量，而且其風(fēng)險預(yù)警機制也不完善。4.中國恒大基于Z-score模型的財務(wù)風(fēng)險綜合評價本文利用Altman提出的Z記分法是對恒大集團財務(wù)進行全面評價的一種方法。Z-score模式是以多項金融指標(biāo)為基礎(chǔ)，運用多元統(tǒng)計方法來綜合評價企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。Z-score模型的公式是：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5Z-score模型的判別標(biāo)準(zhǔn)如表4-8所示。表4-8Z-score模型判別標(biāo)準(zhǔn)表Z值范圍Z≤1.811.81<Z≤2.675Z>2.675判別危險區(qū)灰色區(qū)安全區(qū)財務(wù)狀況堪憂不穩(wěn)定穩(wěn)健由表4-8可以看出，Z數(shù)值越小，則企業(yè)發(fā)生金融危機概率越大。Z<1.81，企業(yè)處在危險區(qū)域，財務(wù)形勢嚴(yán)峻；在1.81<Z<2.675的情況下，企業(yè)處在危險區(qū)域與安全區(qū)域之間，企業(yè)的財政狀態(tài)非常不穩(wěn)定；當(dāng)Z>2.675的時候，該公司處于安全區(qū)域，那么該公司的財政狀況是很好的。以下為恒大集團2015-2020年度財務(wù)報告的Z數(shù)值，以表4-9為例，對恒大集團的財務(wù)危機進行了全面的分析。表4-9恒大集團Z計分模型計算表年份綜合分析指標(biāo)2016201720192020X10.280.250.230.17X20.030.030.040.02X30.040.050.040.03X40.572.331.541.01X50.160.180.220.22Z0.102.081.611.16結(jié)論堪憂不穩(wěn)定堪憂堪憂數(shù)據(jù)來源：恒大集團年報由表4-9可以看出，從2017年起，恒大的Z值呈逐年遞減趨勢，2017年至2018年為1.8<Z<2.9，屬于“灰色區(qū)域”，財務(wù)狀況不穩(wěn)定。從2018年開始，Z值都在1.8以下，且呈逐步下滑趨勢，2020年則降到1.16，說明恒大的財政狀況正在逐步惡化，財政風(fēng)險也在持續(xù)增加，到2021年下半年會出現(xiàn)財政問題。五、現(xiàn)階段中國恒大高財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對建議（一）避免盲目多元化，聚焦核心業(yè)務(wù)在一個競爭力越來越大的環(huán)境中，企業(yè)實行多元化經(jīng)營有利有弊。運營成功能夠為公司帶來穩(wěn)定的收益，使公司競爭實力更強；如果營運失敗，會導(dǎo)致企業(yè)在房地產(chǎn)行業(yè)地位下降，造成企業(yè)虧損或破產(chǎn)等負面效應(yīng)。所以，企業(yè)在實行多元化經(jīng)營時，如果想要避免負面影響，企業(yè)要根據(jù)自身財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況，選擇與自身現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有戰(zhàn)略匹配性的項目、行業(yè)進行投資發(fā)展，對與自身現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)不相關(guān)的項目、行業(yè)進行分析，計算該項目是否可行，對企業(yè)有什么負面影響。此外，在選擇行業(yè)時，要嚴(yán)格、謹(jǐn)慎、專注于公司的核心業(yè)務(wù)、整合現(xiàn)有的資源、建立多個業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的基本方針、加強多元化經(jīng)營的風(fēng)險控制、避免盲目的選擇行業(yè)。（二）構(gòu)建有效的內(nèi)部控制制度，加強資金管理房地產(chǎn)是一個需要大量資金的行業(yè)，資金流動是一個公司賴以生存的根本，如果沒有穩(wěn)定的資金來源渠道，那么企業(yè)的資本就會縮水，企業(yè)各種問題也會隨之而來。所以，房地產(chǎn)在開發(fā)階段，要建立一種有效的內(nèi)部資本控制制度，加強內(nèi)部控制，按照投資和施工需求，合理合理的資金運用，制定合理的資金流入和流出的審批、監(jiān)督和控制制度，強化資金的管理，將公司的資金運用最大化，實現(xiàn)企業(yè)資金的管理和運營的有機結(jié)合。（三）優(yōu)化融資方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)的普遍狀態(tài)是負債沉重，資金消耗大，資金回收慢，負債擴張會導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)危機，隨著國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整和信貸限額，企業(yè)將面臨更多的財務(wù)風(fēng)險。2020年初，新冠疫情爆發(fā)使我國經(jīng)濟遭受了巨大沖擊，為了促進房地產(chǎn)市場持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展，“三道紅線”和“房地產(chǎn)信貸集中度管理辦法”相關(guān)政策出臺了，優(yōu)化房貸集中度管理，房地產(chǎn)領(lǐng)域要跟隨政策調(diào)控方向發(fā)展，根據(jù)企業(yè)自身實際經(jīng)營情況和財務(wù)狀況，優(yōu)化融資方式，使資金來源更加穩(wěn)定，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。（四）科學(xué)預(yù)判行業(yè)發(fā)展形勢，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險產(chǎn)業(yè)政策對公司的經(jīng)營和成長發(fā)揮著引導(dǎo)作用。房地產(chǎn)行業(yè)公司的產(chǎn)業(yè)政策會根據(jù)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形式而發(fā)生變化，對于房地產(chǎn)公司來說，國家政府部門會在不同時期實行不同的調(diào)控政策。產(chǎn)業(yè)政策的變化很有可能會影響到整個行業(yè)的發(fā)展，所以在當(dāng)前的樓市調(diào)控形勢下，房地產(chǎn)企業(yè)要時刻注意產(chǎn)業(yè)政策的變化，把握行業(yè)發(fā)展大方向，順應(yīng)國家發(fā)展潮流，科學(xué)預(yù)判行業(yè)發(fā)展形勢，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。六、研究結(jié)論論文的第一部分，首先對選題背景、意義、國內(nèi)外文獻的現(xiàn)狀進行了說明，并對本文的研究方法進行了說明。其次，本文對金融風(fēng)險的特征和風(fēng)險規(guī)避原則進行了論述，然后通過對房地產(chǎn)公司的財務(wù)風(fēng)險分析研究，從而對房地產(chǎn)市場的金融風(fēng)險有了一個基礎(chǔ)的認(rèn)識。本文通過中國恒大的案例，對恒大的財務(wù)狀況和財務(wù)風(fēng)險進行了詳細的闡述和分析，并給出了相應(yīng)的防范措施。恒大集團目前面臨的財務(wù)風(fēng)險主要有：第一，公司目前正在進行大量的項目建設(shè)，計劃從三四線城市向二線城市發(fā)展。第二，恒大集團在三、四線城市繼續(xù)擴張，新的一、二線城市的新項目也在不斷的發(fā)展，雖然海外的項目短期內(nèi)會有很大的利潤空間，但是國際局勢變化導(dǎo)致政治動蕩，海外發(fā)展并不穩(wěn)定，加上國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)競爭越來越激烈，恒大集團的盈利能力逐漸下降。第三，中國恒大的業(yè)務(wù)規(guī)模很大，所需資金大，所以中國公司的流動資金很難周轉(zhuǎn)，無法按期償付。第四，雖然中國恒大集團的公司總體規(guī)模不斷擴大，但是恒大集團的利潤卻很低，而且有很多的數(shù)據(jù)顯示，項目雖然多但