第一章 國際大型投行問題

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模塊一投資銀行概述南京大學商學院第一章國際大型投行問題

第一節(jié)貝爾斯登財務危機案例

貝爾斯登公司（BearStearnsCos.）成立于1923年，總部位于紐約，是華爾街一家擁有85年歷史的投資銀行。據(jù)《機構(gòu)投資者》統(tǒng)計表明，公司創(chuàng)造了連續(xù)83年盈利的記錄。08年3月14日，公司致電美聯(lián)儲求援申請破產(chǎn)，5月29日以10億美元的價格被美國摩根大通公司收購。南京大學商學院一、貝爾斯登公司財務危機：以財務報表為工具南京大學商學院

（一）現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流量是由公司經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動產(chǎn)生的，其背后是公司的一系列交易行為，現(xiàn)金流量可以在一定程度上反映這些交易行為的合理性和有效性。從表1看，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量幾乎沒有變動，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量發(fā)生了倒戈性變動，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也大幅下降。南京大學商學院（1）經(jīng)營活動項目的異動分析。2006年是公司狀況極佳的一年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量約為-200億美元，對比2005年或是更早的數(shù)據(jù)，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大致在-130億美元左右。2007年，旗下基金破產(chǎn)、資產(chǎn)大幅縮水、收益大幅下降，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量卻累計為111億美元。表面看，經(jīng)營活動產(chǎn)生了大量的現(xiàn)金流，增強了公司的流動性，然而與正常情形的倒戈必然有其原因。表2是其經(jīng)營活動發(fā)生異動的分類項目南京大學商學院首先，應收客戶款由2006年的17.91億美元下降為-116.33億美元，發(fā)生了大量的壞賬，應收賬款無法如期收回。結(jié)合其附表，可以發(fā)現(xiàn)，這些應收賬款大部分是建筑貸款，也就是公司持有證券化后出借給房地產(chǎn)開發(fā)商的貸款。次貸危機后，房地產(chǎn)商大量破產(chǎn)，貝爾斯登只能將其巨額沖銷。其次，預收客戶款的直線上升，表明流動性已經(jīng)出現(xiàn)問題，公司的運營在某種程度上已經(jīng)開始部分依靠預收款項，這也為后來加速流動性枯竭埋下伏筆。投資銀行的預收客戶款主要是對沖基金和機構(gòu)投資者托管賬戶中的現(xiàn)金結(jié)余款，流動性出現(xiàn)危機傳言散播開后，客戶會快速提走現(xiàn)金，使得公司短期周轉(zhuǎn)快速失去一大依靠。南京大學商學院最后，在2007年，簽訂回購協(xié)議的證券銷售為公司創(chuàng)造了大量的現(xiàn)金流量，為2006年6倍。通常情況下，簽訂回購協(xié)議的證券銷售是投資銀行短期融資的重要手段，但因其不能確認為收入，不能在業(yè)績上有所反映，交割期滿還需流出同量現(xiàn)金加上手續(xù)費，所以不會大規(guī)模的使用。2007年在這一項目上發(fā)生如此大的異動，表明公司迫切需要短期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，同時也表明流動性早已出現(xiàn)問題。以上破產(chǎn)鏈條中，交易客戶拋售交割期未到的合同（也就是要求公司回購這些證券銷售）是加速其流動性枯竭的另一大原因。南京大學商學院（2）籌資活動項目的異動分析籌資活動的現(xiàn)金流量反映了公司資本結(jié)構(gòu)的變化，目的是確保滿足企業(yè)預期經(jīng)營規(guī)模的資本要求。對于投資銀行，籌資活動顯得尤為重要，高杠桿率使得其經(jīng)營高度依賴舉債籌資，因此一旦籌資活動出現(xiàn)異常，將給公司正常經(jīng)營帶來極大威脅。南京大學商學院未擔保短期負債是投資銀行運營周轉(zhuǎn)的主要來源，該項在2007年急速下降，反映了周轉(zhuǎn)資金來源方已開始懷疑其資信，這與上述催化流動性枯竭原因之一的債權人不愿意對短期融資展期（或者說提供新的短期借款）一樣。因此，說明其流動性問題不是瀕臨崩潰的短短幾天才出現(xiàn)的。有擔保短期負債大幅上升直接說明了公司需要大量現(xiàn)金流。因此，籌資活動中未擔保短期負債和有擔保短期負債的異動都表明公司2007年流動性問題已經(jīng)存在。南京大學商學院（二）收益結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流量的變動，根源在于貝爾斯登的收益結(jié)構(gòu)存在問題。南京大學商學院貝爾斯登2007年凈收入為2.33億美元，對比2006年20.54億美元，下降了88.7%。其中，固定收益的大幅縮水直接導致公司整體業(yè)績的嚴重下滑。貝爾斯登長期將業(yè)務集中于美國固定收益市場，固定收益項目為公司創(chuàng)造了巨額收益，2003年貝爾斯登因占領抵押保證證券業(yè)務（CMO）的主要市場,使其稅前利潤超過高盛和摩根士丹利,成為全球盈利最高的投資銀行。2007年，貝爾斯登已經(jīng)成為全球最大的房地產(chǎn)抵押債券承銷商，業(yè)務與資產(chǎn)大量集中于房產(chǎn)抵押債券相關組合如CDO產(chǎn)品等。隨著房地產(chǎn)泡沫的崩潰，CDO價值一路走低，固定收益項目直接導致了公司收益的急速下滑。尤其是隨著市場的進一步惡化，評級機構(gòu)對CDO等級的一再下調(diào)，使公司經(jīng)營陷入癱瘓狀態(tài)。收益結(jié)構(gòu)的不合理從根源上導致了公司需要大量短期融資維持運營。南京大學商學院（三）資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)分析收益結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量項目的異動會集中體現(xiàn)在公司的資產(chǎn)與負債結(jié)構(gòu)上。南京大學商學院表面上，2007年11月30日賬面還有3950億美元的資產(chǎn)，股東權益是118億美元，而年報附注披露需要計提1400億美元的公允價值變動損益，可以說此時公司已經(jīng)資不抵債。公司總杠桿率從2005年的27上升到2007年的34（行業(yè)中慣例的風險警戒區(qū)一般是25～30）。高杠桿率意味著公司運營幾乎完全依賴外部債權人，自身沒有緩解危機的能力，一旦債權人收回資金，公司只得停止運營。南京大學商學院南京大學商學院表6表明，簽訂回購協(xié)議的證券銷售數(shù)額在2007年負債結(jié)構(gòu)中的大幅提升，勾稽了現(xiàn)金流量表中這一項目的異動反映。對比2004年，應付賬款在2005年有明顯下降，2006年保持不變，2007年又陡然加110億美元，這一數(shù)額的提高印證了公司的流動性在2007年已出現(xiàn)問題，此時應付賬款已不能及時按期償還。另外，浮動利率借款和特設機構(gòu)抵押貸款的增加，急劇加大了貝爾斯登的市場風險。同時，隨著美國幾年連續(xù)提高利率，導致公司財務費用大量增加，到期利息的償付也需要耗費公司的大量現(xiàn)金流量。最后，長期負債從2004年開始逐年顯著增加，進一步加大了杠桿風險。南京大學商學院二、貝爾斯登公司危機根源：內(nèi)部控制的缺陷（一）風險管理環(huán)境的缺陷一是公司治理層結(jié)構(gòu)設置和人員選用的缺陷。貝爾斯登的公司治理結(jié)構(gòu)是傳統(tǒng)英美式的“一元制”，股東大會下設董事會，下屬的7個專門委員會，分別是：（1）管理與薪酬委員會、（2）執(zhí)行委員會、（3）薪酬委員會、（4）審計委員會、（5）合規(guī)委員會、（6）公司治理及提名委員會、（7）財務與風險委員會。管理層設首席執(zhí)行官同時兼任董事長，下設總裁及首席運營官和首席財務官。表7列示了董事會成員及其在專門委員會中的任職。從表中可以發(fā)現(xiàn)，首先，公司董事會執(zhí)行成員與管理層高度重合。董事會成員包括13人：前4人為執(zhí)行董事，后9人為非執(zhí)行董事。四名執(zhí)行董事占據(jù)了公司管理層的最上端，首席執(zhí)行官、執(zhí)行委員會主席及兩名聯(lián)席首席運營官，使得董事會與執(zhí)行管理層之間的界限趨于模糊。雖然執(zhí)行董事身居要職有利于減少董事會和管理層之間的摩擦，但不利于董事會對南京大學商學院表7董事會成員

南京大學商學院管理層行使有效的監(jiān)督和制衡?！耙辉啤钡墓局卫斫Y(jié)構(gòu)要求董事會執(zhí)行監(jiān)督的功能，董事會的執(zhí)行成員與管理層高度重疊，使得董事會和管理層喪失了獨立性。其次，公司董事會對CEO的任職出現(xiàn)失誤。CEO是公司運營的核心，不僅可以為股東、公司和社會創(chuàng)造價值，而且可以通過管理團隊、公司的文化建設，培養(yǎng)高素質(zhì)的員工。在公司內(nèi)部，董事長凱恩公開宣稱只雇用PHD，即貧窮、饑餓和一心賺大錢的人。這一人力資源政策使得公司聘用的職員們追求高收益而忽視背后的高風險。破產(chǎn)的兩只旗下基金經(jīng)理喬菲和丹寧都沒有過做對沖基金經(jīng)理的經(jīng)驗，因為其敢于冒險投資高風險業(yè)務而被選任為經(jīng)理，兩只基金的相繼破產(chǎn)也正是因為兩位經(jīng)理追求高收益而忽視高風險的偏好所致。最后，南京大學商學院董事會專業(yè)委員會成員構(gòu)成也存在嚴重缺陷。專業(yè)委員會的設立標志著現(xiàn)代公司治理中全能董事會向?qū)I(yè)董事會的轉(zhuǎn)變，通過董事會成員結(jié)構(gòu)的調(diào)整以實現(xiàn)董事會決策及履行職能董事成員專業(yè)、背景及業(yè)務所長的互補。公司董事會的專門委員會之一即財務與風險委員會，主要職責是：幫助董事會監(jiān)督公司的信貸、市場及運營管理的風險，基金及流動性風險管理，資產(chǎn)負債表和資本管理，保險及相關的風險。該委員會由四名非執(zhí)行董事組成，其中三人均來自與投資銀行業(yè)務相隔甚遠行業(yè)，分別是頂點石油公司、弗萊森電訊、國際無線電纜公司另一人則來自凱爾索公司。這幾名成員是成功的職業(yè)經(jīng)理人，但不是投資銀行業(yè)務風險專家，因此，這一極為重要的專門委員會成員結(jié)構(gòu)存在嚴重缺陷。南京大學商學院二是公司風險管理文化的缺陷。在公司，董事會所引導的是風險意識淡薄的文化氛圍。公司由猶太裔創(chuàng)立，張揚個人主義，董事長凱恩正是這種風格的縮影。當次貸危機出現(xiàn)時，凱恩在高爾夫球場上；當公司陷入償付危機時，凱恩在前一個周末去底特律參加橋牌聯(lián)賽。又如，旗下兩只破產(chǎn)基金（HighGrade和LeverageFund）因基金經(jīng)理隱瞞其投資于風險極高的次級債券而虧損近18億美元。南京大學商學院（二）風險識別與應對環(huán)節(jié)的缺陷：（1）集中度風險。貝爾斯登瀕臨破產(chǎn)的根源之一在于收益結(jié)構(gòu)的不合理，使得公司面臨很高的集中度風險。從2002～2006年五年的收益組成中，明顯可以看出公司對固定收益部分的依賴性。固定收益投資的房貸相關衍生債券在2002～2006年為公司帶來了高額收益，但集中度風險隨時有可能給投資者帶來滅頂之災。2007年，固定收益從41.9億美元下降到7億美元（降幅為84%），給公司凈收益帶來降幅為88%的效應，一項業(yè)務的興衰決定了整個公司的存亡。南京大學商學院（2）高杠桿風險。貝爾斯登破產(chǎn)根源之二是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不合理，使得公司面臨很高的杠桿風險。高杠桿風險是每個投資銀行可能面臨的風險，但似乎貝爾斯登對此極為漠視。如2006年公司的杠桿率達到29，已經(jīng)接近行業(yè)風險警戒區(qū)（25~30）的上限，但公司沒有采取任何措施試圖去降低，而是任其超過警戒上限達致34，為日后的崩潰埋下了隱患。（3）市場風險。2007年3月美國第二大抵押貸款公司即新世紀金融公司因沒有用于發(fā)放貸款的頭寸而導致財務出現(xiàn)危機，成為次貸危機的導火索。貝爾斯登公司收益的下滑也是從2007年3月開始，跟次貸危機的發(fā)展完全同步，對美國市場的依賴性已經(jīng)達到“一榮俱榮，一損俱損”的境地，而此時貝爾斯登內(nèi)部卻沒有采取應對措施。南京大學商學院（三）風險控制活動（1）管理委員會職責交叉。貝爾斯登年報中提到由管理委員會統(tǒng)籌負責公司面臨的所有風險，同時管理委員會的主要職責是負責公司的經(jīng)營，成員們的業(yè)績決定其薪酬和去留，于是利益沖突產(chǎn)生，成員們在個人利益與風險的權衡中必然有失偏頗。（2）風險管理委員會職責定義不清。美式公司治理中風險管理委員會直接對董事會負責，主要職責是審議公司風險管理策略和重大風險管理解決方案，并對重大決策的風險評估報告進行審議。從貝爾斯登年報中體現(xiàn)出的風險管理委員會主要職責是負責公司的交易風險，與傳統(tǒng)意義上對其職責定位相差甚遠。南京大學商學院（3）風險管控過于分散。貝爾斯登風險管理的基本模式是由各個委員會分別負責不同種類的風險。表面上看，基本上可以覆蓋公司所面臨的各類風險，但如果出現(xiàn)兩種或者多種風險互動并存時，容易造成各個委員會職責不清，互相推諉。（4）CFO參與度不夠。在投資銀行的管理中，CFO的首要職能是風險防范和控制。其年報中只體現(xiàn)出CFO在對外披露時的參與度，其他地方未曾提及。（5）潛藏自我評價風險。年報中在提及各個風險委員會的成員構(gòu)成時，普遍包含了涉及各個風險運營部門的管理人員，其優(yōu)勢在于熟悉業(yè)務流程，但卻產(chǎn)生了極大的自我評價風險。南京大學商學院（四）信息和溝通系統(tǒng)的缺陷其一是信息交流不暢。公司旗下2007年7月破產(chǎn)的兩只基金（HighGradeFund和LeverageFund），在年初第一季度就開始持續(xù)下跌，由于完全由兩位基金經(jīng)理掌控和管理，所有信息都由其直接披露，導致基金虧損的事實一直被隱藏，直到基金經(jīng)理無法填補巨額漏洞時，問題才暴露出來。期間，基金團隊中有成員發(fā)現(xiàn)了其潛藏的風險，經(jīng)理對其進行威脅。其二是高管人員之間溝通不暢。如在對摩根大通并購案進行表決時，公司前任首席執(zhí)行官格林伯格指責凱恩沒有聽取去年夏天關于降低公司風險的建議，凱恩卻反駁從沒聽到過任何格林伯格的建議并認為其在推卸責任，而另外一名風險政策委員會的成員則表示格林伯格有很多次機會提出公司在次級按揭管理和對沖策略中的缺陷但其從未提出。南京大學商學院（五）內(nèi)部監(jiān)督的缺陷早在2003年，貝爾斯登私人客服部門（PCS）就因違背美國1933年的《證券法》第8A條以及1934年的《證券交易法》第15（b）條而被SEC查處，其違規(guī)的原因正是內(nèi)部監(jiān)管不嚴不力。雖然貝爾斯登于2002年就制定了相關監(jiān)管政策，但在實際執(zhí)行中，PCS的部門經(jīng)理卻允許銷售人員自行判斷并決定哪些郵件向上報批。這樣，部門經(jīng)理的監(jiān)督權完全下放，給銷售人員留下了操縱空間。部分經(jīng)理甚至以需審郵件太多為由，采用“自動瀏覽”的方式來“審閱”報批的電郵。SEC調(diào)查報告顯示，從2002年4月到2003年11月，公司私人客服部門的銷售人員累計發(fā)送多達百封違規(guī)電郵，其中不乏其附件上印有“絕密”或“僅供內(nèi)部使用”字樣的郵件。南京大學商學院第二節(jié)雷曼案例

1850年：來自于德國巴伐利亞的雷曼三兄弟在亞拉巴馬州的蒙哥馬利創(chuàng)辦了這家公司，從事大宗商品交易業(yè)務。1858年：雷曼兄弟紐約辦事處開業(yè)。1870年：雷曼兄弟公司協(xié)助創(chuàng)辦紐約棉花交易所，這是商品期貨交易第一次嘗試。1889年：第一次承銷股票發(fā)售。1970年：雷曼兄弟香港辦事處開業(yè)。1984年：雷曼兄弟公司的投資銀行家和交易員之間的爭斗導致該公司被出售給了Shearson公司。1990年：ShearsonLehmanHutton重新啟用了雷曼兄弟這一公司名稱。1993年：美國運通公司將Shearson分拆出去，獲得獨立的雷曼公司再次以雷曼兄弟的名字著稱于世。1994年：該公司以雷曼兄弟控股公司的名稱在紐約證交所上市。2003年：雷曼兄弟收購了資產(chǎn)管理公司NeubergerBerman。2008年：雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護。南京大學商學院南京大學商學院雷曼事件過程9月8日至13日的一周內(nèi)，雷曼兄弟的股價出現(xiàn)罕見的連續(xù)性暴跌。9月9日，雷曼兄弟控股公司與一家韓國銀行之間的投資交易希望破滅后，公司股票當日大跌45.9％。9月10日，雷曼兄弟提前公布了第三季度業(yè)績預報，其中預計凈虧損為39億美元，約合每股損失5.92美元，但公司流動資金儲備仍有420億美元，此前第一和第二季度，這一數(shù)字分別為340億美元和450億美元。9月11日，該公司股票再度猛跌40％，這是雷曼兄弟158年歷史里最恐怖的暴跌。同時，雷曼兄弟宣布正式與貝萊德商議，出售公司在英國的近40億美元的住房抵押貸款業(yè)務組合?；谟嘘P該交易的參考數(shù)據(jù)，公司的房地產(chǎn)按揭抵押風險承擔量預計會削減47％至132億美元。9月14日，鮑爾森代表美國政府表示，將不會援救雷曼兄弟。由于美國政府拒絕為這次收購提供保證，14日包括美國銀行、巴克萊銀行等潛在收購者相繼退出談判，雷曼兄弟面臨破產(chǎn)。9月15日，擁有158年歷史的美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司按照美國公司破產(chǎn)法案的相關規(guī)定提交了破產(chǎn)申請，成為了美國有史以來倒閉的最大金融公司。南京大學商學院雷曼破產(chǎn)原因分析資產(chǎn)證券化帶來的潛在風險次貸危機導致的金融動蕩高杠桿經(jīng)營高風險業(yè)務占主導地位

內(nèi)在原因外在原因南京大學商學院

資產(chǎn)證券化帶來的潛在風險資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性、但具有穩(wěn)定現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組及信用增級將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券。然而隨著資產(chǎn)證券化的衍生層次越來越多，信用鏈條被越拉越長。例如從最初的房屋抵押貸款到最后的CDO等衍生產(chǎn)品，中間經(jīng)過借貸、打包、信用增持、評級、銷售等繁雜階段，整個過程設計有數(shù)十個不同機構(gòu)參與，信息不對稱的問題非常突出。一旦市場情況逆轉(zhuǎn)，將會給中間參與各方帶來重大損失南京大學商學院從2000年起，美國政府利用低利率及減稅政策，鼓勵居民購房，以此來拉動經(jīng)濟增長，從而帶動美國房地產(chǎn)大漲。在激烈的競爭面前，金融機構(gòu)不惜降低住房信貸者準入標準，大量發(fā)放次級貸款。隨后，金融機構(gòu)將這些貸款出售給投資銀行，投資銀行打包成“次級房貸債券”進行出售。房價上漲時，風險不會顯現(xiàn)，然而隨著美國聯(lián)邦利率上升，房地產(chǎn)市場逆轉(zhuǎn)，房價開始下跌。利率大幅攀升使很多貸款人無法按期償還借款；同時，住房市場持續(xù)降溫也使購房者出售住房或通過抵押住房再融資變得困難。于是，引發(fā)次級抵押貸款機構(gòu)虧損或破產(chǎn)、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩。次貸危機導致的金融動蕩南京大學商學院南京大學商學院高杠桿經(jīng)營投資銀行的主要的資金來自于債券市場和銀行間拆借市場。據(jù)統(tǒng)計，國際前十大投資銀行的財務杠桿比率在2007年達到了30倍左右的高比率。在資產(chǎn)價格上漲情況下，只要賺1%就相當于賺到股本的30%的收益，而一旦價格下跌導致虧損3.3%，即意味著破產(chǎn)。商業(yè)房產(chǎn)的價格的降幅稍小，持有大量相關資產(chǎn)的雷曼的資本金很快就被不斷貶值的資產(chǎn)所侵蝕。資本金的不足、過度舉債以及監(jiān)管的放任最終使雷曼在這場危機中沒有堅持下來。南京大學商學院高風險業(yè)務占主導地位

五大投資銀行各有分工，雷曼是以債券和債券衍生品為主要業(yè)務方向。2006年，雷曼居次級債券承銷商之首，大約占到全美抵押債券市場份額的11%，2007年上升到12.1%，成為華爾街打包發(fā)放住房抵押貸款證券最多的銀行。對固定收益類業(yè)務的過分依賴使得雷曼在整個金融環(huán)境極為不利的情況下難以脫身。南京大學商學院第三節(jié)危機后華爾街改革引用：美國總統(tǒng)奧巴馬2010年4月3日在紐約庫伯聯(lián)合學院發(fā)表針對金融監(jiān)管體系改革的演講南京大學商學院

奧巴馬指出，金融體系改革及重要性是第一，金融體系改革，要在大型金融機構(gòu)陷入困境時可以保護金融體系、宏觀經(jīng)濟以及美國的納稅人。改革的目的是使納稅人不再因金融機構(gòu)“太大而不能倒閉”而承擔后果?，F(xiàn)行的體系導致了巨大的、代價昂貴的納稅人緊急援助，只有改革才能在將來避免這樣的結(jié)果。即改革的目的應該使納稅人緊急援助成為歷史；應該是在該行業(yè)內(nèi)建立激勵機制，以確保沒有任何一家公司可以拖垮整個經(jīng)濟。南京大學商學院附：沃爾克法則

其一，原因首先，如果要作一家商業(yè)銀行并享受金融安全網(wǎng)支持，就不得從事自營業(yè)務以及給對沖基金和私募基金提供支持，否則將給納稅人的資金帶來巨大風險。通過這項規(guī)定還可以促使商業(yè)銀行回歸其基本角色，繼續(xù)承擔好吸收存款、發(fā)放貸款等“效用銀行”業(yè)務，遠離套利和投機等“賭博銀行”的業(yè)務。其次，禁止銀行從事自營業(yè)務還可以減少“利益沖突”。美國證監(jiān)會起訴高盛的案例就是由于高盛一方面發(fā)起并分銷房貸支持債券，另一方面卻做空這些債券。比起一般投資者，銀行的交易員有可能通過銀南京大學商學院行內(nèi)部的經(jīng)紀業(yè)務獲得更多關于債券的信息，這會造成利用內(nèi)幕信息進行交易等利益沖突事件發(fā)生。限制商業(yè)銀行自營交易有助于讓市場競爭更公平和公正。第三，商業(yè)銀行和對沖基金等經(jīng)營模式有很大區(qū)別，混業(yè)經(jīng)營會導致信用風險、市場風險、流動性風險、法律風險和聲譽風險等各類風險相互交織、互相傳染，要達到全面風險管理要求的風險識別、計量和監(jiān)測，銀行將面臨巨大挑戰(zhàn)。通過沃爾克法則，可以將風險進行隔離，簡化風險管理的復雜度，提高風險管理和審慎監(jiān)管的效率。南京大學商學院

其二，爭議一是監(jiān)管角度的探討。英國金融服務局主席特納曾在《特納報告》中指出，在當前的環(huán)境下，要禁止銀行從事自營業(yè)務存在諸多障礙。大型復雜銀行產(chǎn)生與經(jīng)濟活動全球化和客戶風險需求多元化密不可分，因此可行的辦法是對這類業(yè)務計提更多資本，以提高成本為代價，間接促使商業(yè)銀行縮減自營業(yè)務的規(guī)模到合適的程度，而非全面禁止該項業(yè)務。

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二是業(yè)界的反彈。許多商業(yè)銀行曾對沃爾克法則的強硬程度存在觀望態(tài)度，在2010年1月份奧巴馬發(fā)表支持沃爾克法則的講話之后，花旗等商業(yè)銀行還逆勢增加在自營業(yè)務方面的投入，表明其不愿放棄高盈利來源的交易部門。三是政治行動的阻力。在參議院的立法過程中，來自民主黨參議員莫克利和列文曾聯(lián)合提出在參議院的改革法案中包含沃爾克法則。但共和黨參議員謝爾比則反對將該法則提交參議院表決。因此在參議院的法案中并未包含沃爾克法則。直到最后參眾兩院的聯(lián)席會議上，在民主黨議員的努力下，經(jīng)過艱苦的協(xié)調(diào)和談判，才使得經(jīng)過妥協(xié)的沃爾克法則得以通過。南京大學商學院

第二，改革會給許多金融市場帶來新的透明度。很多金融工具的應用是如此不透明、混亂和復雜，以至于企業(yè)內(nèi)部的人都不懂這些，更別說那些負責監(jiān)督它們的人。監(jiān)管機構(gòu)根本沒有充分認識到這樣一個巨大賭注。沃倫·巴菲特將這種在沒有監(jiān)管的情況下買賣這些金融衍生產(chǎn)品形容為“買賣大規(guī)模殺傷性武器”。改革將會確保這些交易在陽光下進行。當然這些金融工具可以在我們的經(jīng)濟中起到合理的作用。它們有助于降低風險和刺激投資。有很多公司合理地使用這些工具管理波動的價格、貨幣以及波動的市場。例，一個企業(yè)可能通過購買金融產(chǎn)品對油價上漲進行對沖，以確保穩(wěn)定的燃料費用，所以航空公司可能有南京大學商學院興趣把價格鎖定在一個理想的水平上。市場本應該是這樣運轉(zhuǎn)的。問題是這些市場在經(jīng)濟的黑暗處運轉(zhuǎn)，監(jiān)管機構(gòu)無法監(jiān)管，公眾也無從監(jiān)督。因此，這些魯莽的做法一直猖獗以致風險累積威脅到我們的整個金融體系。因此改革的目的是提倡合理的經(jīng)濟活動，但同時避免盲目冒險。這就是為什么要保證標準化的衍生金融產(chǎn)品在企業(yè)、投資者、監(jiān)督者等的監(jiān)督下公開地交易。南京大學商學院

第三，加強消費者金融保護金融危機不僅源于華爾街作出的決定，還源于全美有抵押貸款、信用卡和汽車貸款人們作出的決定。雖然數(shù)以百萬計的美國人貸了他們知道或應該知道他們不能負擔的貸款，但他們被精美的印刷品中有欺騙性的條款誤導了。上千萬的人們已經(jīng)失去了家園，還有數(shù)以千萬計的更多的人的家園在跌價。要在我們的金融體系中為消費者提供更多的保護和更多的權力。為了可以有一個專門的機構(gòu)設置基本的規(guī)則，守護我們的金融體系中的一般民眾，將在消費者作出財務決策時提供明確和簡潔的信息。所以，公司將以傳統(tǒng)的方法提供更好的產(chǎn)品，而不是競相提供混亂的產(chǎn)品。這意味著將為消費者、為企業(yè)提供更多的選擇，使我們的金融體系更穩(wěn)定。南京大學商學院

第四，華爾街改革將賦予股東在金融體系的新權力。股東們會在高層管理人員薪酬問題上有話語權。美國證券交易委員會將在企業(yè)選舉中給予股東更多的權力，讓投資者和養(yǎng)老金持有人有權利決定由誰管理他們存放積蓄的公司。以往甚至目前仍有數(shù)額巨大的總裁紅利，盡管這些公司還依賴納稅人的援助、他們帶來巨大風險正威脅我們整個的體系、他們的公司正做得很糟糕，這有違我們根本的價值觀。而且已經(jīng)看到由這些高額工資和獎金派生出的荒謬的動機，導致了風險從而導致了危機，使我們不得不嚴格地關注公司的下一季度的表現(xiàn)，關注其明年或下一個十年對公司的損害。這些工資和獎金還導致一種情況，即在這個過程中剝奪了大部分的股票和養(yǎng)老金持有人本應有的那一點話語權。南京大學商學院金融監(jiān)管改革法案主要內(nèi)容（一）成立新的監(jiān)管機構(gòu)

1.成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會，負責監(jiān)測和處理威脅國家金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風險。該委員會共有10名成員，由財政部長牽頭。委員會有權認定哪些金融機構(gòu)可能對市場產(chǎn)生系統(tǒng)性沖擊，從而在資本金和流動性方面對這些機構(gòu)提出更加嚴格的監(jiān)管要求。

2.在美國聯(lián)邦儲備委員會下設立新的消費者金融保護局，對提供信用卡、抵押貸款和其他貸款等消費者金融產(chǎn)品及服務的金融機構(gòu)實施監(jiān)管。奧巴馬稱，成立消費者金融保護局，使大家今后“在簽訂信用卡、抵押貸款和學生貸款協(xié)議時，不再被長達數(shù)頁、印刷精美的協(xié)議所迷惑或誤導”南京大學商學院

（二）擴大監(jiān)管范圍強化監(jiān)管職能

1.場外非常復雜的衍生產(chǎn)品有爆炸性的風險被隱藏起來了，缺乏透明度，以及金融機構(gòu)的賭博、道德風險；該法案特別加強了對場外交易的衍生產(chǎn)品和資產(chǎn)支持證券等產(chǎn)品監(jiān)管，將之前缺乏監(jiān)管的場外衍生品市場納入監(jiān)管視野，將大部分場外金融衍生產(chǎn)品移入交易所和清算中心。

2.美聯(lián)儲將對企業(yè)高管薪酬進行監(jiān)督，確保高管薪酬制度不會導致對風險的過度追求。美聯(lián)儲將提供綱領性指導而非制定具體規(guī)則，一旦發(fā)現(xiàn)薪酬制度導致企業(yè)過度追求高風險業(yè)務，美聯(lián)儲有權加以干預和阻止。再者，在高管薪酬問題上為股東提供更多的話語權，包括使用代理人參與董事選舉、擁有不具約束南京大學商學院力的投票權，即對管理層薪酬有建議權，但不構(gòu)成強制約束等；要求董事會下的薪酬委員會完全由獨立人士組成；允許監(jiān)管機構(gòu)強行中止金融機構(gòu)不恰當、不謹慎的薪酬方案，并要求金融機構(gòu)披露薪酬結(jié)構(gòu)中所有的激勵要素；對上市公司基于錯誤財務信息發(fā)放的高管薪酬，美國證監(jiān)會擁有追索權。

3.美國國會下屬的政府問責局將對美聯(lián)儲向銀行發(fā)放的緊急貸款、低息貸款以及為執(zhí)行利率政策進行的公開市場交易等行為進行審計和監(jiān)督，美聯(lián)儲被賦予更大的監(jiān)管職責，同時自身也受到更嚴格的監(jiān)督。南京大學商學院（三）“沃爾克法則”和“林肯修正案”

1.沃爾克法則（1）限制商業(yè)銀行的規(guī)模。規(guī)定單一金融機構(gòu)在儲蓄存款市場上所占份額不得超過10%，此規(guī)定還將拓展到非存款資金等其他領域，來限制金融機構(gòu)的增長和合并。實際上美國在1994年即通過法案，要求銀行業(yè)并購時不得超過存款市場份額的10%，本次提案將限制擴大到了市場短期融資等其他非儲蓄資金領域，限制了銀行過度舉債進行投資的能力。（2）限制銀行利用自身資本進行自營交易。此交易是金融機構(gòu)用自身資本在市場買賣，而不是作為中介機構(gòu)代表客戶執(zhí)行交易，這在金融危機時造成了嚴重的市場風險。南京大學商學院

（3）允許銀行投資對沖基金和私募股權，但資金規(guī)模不得高于自身一級資本的3%。

2.林肯修正案要求金融機構(gòu)將農(nóng)產(chǎn)品掉期、能源掉期、多數(shù)金屬掉期等風險最大衍生品交易業(yè)務拆分到附屬公司，但自身可保留利率掉期、外匯掉期以及金銀掉期等業(yè)務，銀行同樣有兩年的過渡期。（四）設立新的破產(chǎn)清算機制設立新的破產(chǎn)清算機制，由聯(lián)邦儲蓄保險公司負責，責令大型金融機構(gòu)提前做出自己的風險撥備，以防止金融機構(gòu)倒閉再度拖累納稅人救助。南京大學商學院附：全球金融危機后國際金融監(jiān)管改革的實踐與啟示全球金融危機爆發(fā)之后，各國在反思發(fā)達經(jīng)濟體金融機構(gòu)經(jīng)營管理模式的同時，相繼加快了金融監(jiān)管改革的進程，一輪大規(guī)模的國際金融監(jiān)管改革在全球范圍內(nèi)逐次展開。例如，美國于2010年7月通過20世紀30年代大蕭條以來最嚴格的多德——弗蘭克金融改革法案，歐盟也于2010年9月通過泛歐金融監(jiān)管改革法案。歐美金融監(jiān)管改革的思想和理念在全球金融市場產(chǎn)生了深遠影響，此后國際金融監(jiān)管改革也出現(xiàn)了許多新的變化和發(fā)展。一、歐美金融監(jiān)管改革法案的理念和脈絡美國《多德-弗蘭克法案》以監(jiān)管系統(tǒng)性風險和消費者金融保護為核心，泛歐金融監(jiān)管改革法案也強調(diào)對系統(tǒng)性風險的控制。1.設立系統(tǒng)性風險監(jiān)管機構(gòu)實施宏觀審慎監(jiān)管，全面加強金融風險監(jiān)控

全球金融危機彰顯了系統(tǒng)性風險在金融穩(wěn)定中的重要性，危機后歐美金融監(jiān)管改革法案均將金融系統(tǒng)性風險的監(jiān)管放在了主要的位置。如根據(jù)《多德-弗蘭克法案》，美國將設立金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會（FinancialStabilityOversightCouncil）。金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會由政府內(nèi)閣主要成員組成，同時補充并加強了美聯(lián)儲的作用，對金融機構(gòu)的監(jiān)管相比以前更多更嚴。如賦予該機構(gòu)的權限包括：防范和識別系統(tǒng)性金融風險，認定可能對金融系統(tǒng)構(gòu)成威脅的大型綜合性金融機構(gòu)，以及向美聯(lián)儲建議對這該類金融機構(gòu)實施更嚴格的資本、杠桿及其他規(guī)定。在新的監(jiān)管框架中，明確了金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會和美聯(lián)儲在獲得三分之二投票后，有權分拆大銀行和金融機構(gòu)。在泛歐金融監(jiān)管改革法案中，歐盟也將設立一個主要由成員國央行行長組成的歐洲系統(tǒng)性風險委員會（ESRB），負責監(jiān)測歐盟金融市場上可能出現(xiàn)的宏觀風險，及時發(fā)出預警，并在必要情況下建議采取措施。泛歐金融監(jiān)管新政的核心，在于負責宏觀審慎性監(jiān)督的歐洲系統(tǒng)風險管理委員會的設立。該委員會重要職責包括控制歐盟信貸的總體水平，抑制泡沫出現(xiàn)，確保歐盟作為一個整體更好地應對未來的金融危機。南京大學商學院2.重組金融監(jiān)管機構(gòu)強化其監(jiān)管職能，繼續(xù)實施嚴格的微觀審慎監(jiān)管金融危機前美國采取的是“雙重多頭”的金融監(jiān)管框架，這一監(jiān)管架構(gòu)下聯(lián)邦和各州兩級均擁有金融監(jiān)管權力。其中聯(lián)邦政府層面的貨幣監(jiān)理署（OCC）、儲蓄管理局（OTS）、聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)、證券交易委員會（SEC）、美聯(lián)儲等均承擔監(jiān)管職責。這一架構(gòu)容易造成政出多門，出現(xiàn)“監(jiān)管重疊”和“監(jiān)管空白”，而《多德-弗蘭克法案》對美國現(xiàn)有的監(jiān)管框架和一些職能進行了調(diào)整。如在監(jiān)管機構(gòu)的職能定位上，美聯(lián)儲負責監(jiān)管金融控股公司和一些地方銀行，聯(lián)邦存款保險公司繼續(xù)保持現(xiàn)有監(jiān)管職能，同時明確給予其解體瀕臨倒閉的大銀行和金融機構(gòu)的權限，并負責操作清盤程序。一些新的變化是：撤銷儲蓄管理局，并將其與貨幣監(jiān)理署合并，負責監(jiān)管全國性的銀行機構(gòu)；針對聯(lián)邦層面沒有保險監(jiān)管機構(gòu)的情況，在財政部內(nèi)部設立一個新的聯(lián)邦保險辦公室(FederalInsuranceOffice)，與各州監(jiān)管部門聯(lián)合負責保險監(jiān)管保險公司；在SEC內(nèi)部設立一個新的監(jiān)管辦公室履行有關職責。泛歐金融監(jiān)管改革的重大突破在于率先在全球建立了覆蓋歐盟銀行業(yè)、保險業(yè)和金融市場的泛歐超級監(jiān)管機構(gòu)。根據(jù)改革法案，歐盟將新成立歐洲銀行管理局（EBA）、歐洲證券和市場管理局（ESMA）以及歐洲保險和職業(yè)年金管理局（EIOPA），分別負責對歐盟的銀行業(yè)、證券市場和保險業(yè)實施監(jiān)管。新設立的這些機構(gòu)將超脫于單個國家，擁有比各國監(jiān)管機構(gòu)更權威的最終決定權，有權駁回或否決各國監(jiān)管機構(gòu)的決定。如歐洲銀行局位于倫敦，若英國金融服務局（FSA）或任何國家的監(jiān)管機構(gòu)未能落實其建議，歐洲銀行局有權直接對金融機構(gòu)作出決定。諸如英國金融服務監(jiān)管局(FSA)和歐洲央行(ECB)內(nèi)部新建立的風險監(jiān)控機構(gòu)，都要服從這家新機構(gòu)；歐洲證券與市場局位于巴黎，有權調(diào)查信用違約掉期（CDS）等特定金融產(chǎn)品并發(fā)布臨時禁令等等。南京大學商學院3.實行對高風險交易行為和業(yè)務活動的限制，全方位監(jiān)督金融機構(gòu)的業(yè)務運營

引入了所謂沃爾克規(guī)則(VOLCKERRULE)，限制大型金融機構(gòu)的自營交易業(yè)務。該法則把投資銀行業(yè)務與商業(yè)銀行業(yè)務分離，從根本上限制金融機構(gòu)的規(guī)模和風險敞口。根據(jù)這一法則，銀行僅可將規(guī)模將不超過3%的一級資本投資于對沖基金或私募基金，有關投資占對沖基金或私募基金資本的比例低于3%，并禁止銀行對所投資的基金進行救助。除了限制金融機構(gòu)的自營業(yè)務之外，《多德-弗蘭克法案》還特別加強了對于金融衍生品交易的監(jiān)管。規(guī)定銀行可以保留利率掉期、外匯掉期、黃金和白銀等掉期交易業(yè)務，用于對沖自身業(yè)務風險，但要求把涉及農(nóng)產(chǎn)品、未明確大宗商品、能源及多數(shù)金屬的、股票相關的掉換和非標準化衍生合約掉期交易業(yè)務剝離至關聯(lián)公司，并相應增加資本，要求銀行進行非統(tǒng)投資等級證券信用違約掉期（CDS）等掉期產(chǎn)品的剝離等。此外，在美國金融監(jiān)管改革中，對于資產(chǎn)證券化業(yè)務，要求對貸款進行打包的銀行必須把其中5%的信貸風險保留在銀行的資產(chǎn)負債表中。而對于抵押貸款業(yè)務，法案要求設立新的住房抵押貸款國家最低承貸標準，要求銀行在放貸時對借款人收入、信用紀錄及工作狀況進行查證，確保借款人具備償還房貸的能力，并禁止銀行向引導借款人借入高息貸款的經(jīng)紀人支付傭金。按照金融監(jiān)管改革部署，美國政府將對場外衍生品交易市場實施全面監(jiān)管，其中包括針對衍生品交易和出售衍生品的公司的監(jiān)管。要求日常衍生品交易在交易所或類似電子交易系統(tǒng)中進行，并通過中央清算所進行清算。而對于定制的掉期產(chǎn)品交易仍可以在場外市場進行，但相關交易必須上報至中央儲存庫，以便使監(jiān)管機構(gòu)能夠?qū)φw市場形勢有更加全面的掌握。而泛歐金融監(jiān)管改革也對金融機構(gòu)的一些高風險業(yè)務進行了規(guī)范和約束，如全面禁止CDS類型產(chǎn)品的裸賣空；將所有標準化場外衍生品納入交易所或者電子交易平臺，通過中央清算所清算；規(guī)范對沖基金經(jīng)理、私募基金以及其他替代投資行為，以降低風險等?？傊?，歐美金融監(jiān)管改革中，一個突出的特點是在一些技術環(huán)節(jié)采取措施，對從事衍生品交易的公司在資本金比例、保證金、報告、紀錄保存、職業(yè)操守以及業(yè)務活動方面實施新的監(jiān)管規(guī)定，增加了衍生品交易的透明度和可掌控性，有助于風險得到有效管控。

南京大學商學院4.設立保護金融服務消費者權益的機構(gòu)，加強對有關市場中介機構(gòu)的監(jiān)管

根據(jù)美國金融監(jiān)管改革法案，將在聯(lián)邦層面和各州層面設計保護消費者權益的機制。如在美聯(lián)儲內(nèi)部新設一個消費者金融保護署（CFPA），對提供信用卡、抵押貸款和其他貸款等消費者金融產(chǎn)品及服務的金融機構(gòu)實施監(jiān)管，對金融產(chǎn)品的風險進行測試和防范，保證消費者在使用住房按揭、信用卡和其他金融產(chǎn)品時，得到清晰、準確和完整的信息，免受金融欺詐。該機構(gòu)具有獨立的監(jiān)管權，可以獨立制定監(jiān)管條例并監(jiān)督實施，署長由總統(tǒng)直接任命?？梢员O(jiān)管美國各類銀行和非銀行金融機構(gòu)，以及所有資產(chǎn)規(guī)模在100億美元以上的信貸機構(gòu)、支票兌換機構(gòu)以及其他某些非銀行金融機構(gòu)。對于金融中介機構(gòu)被認為是全球金融危機重要罪魁禍首的事實，歐美金融監(jiān)管改革中也采取了一些措施來約束這些機構(gòu)的商業(yè)行為。如在加強金融市場中介機構(gòu)監(jiān)管，保護投資者利益方面，《多德-弗蘭克法案》強調(diào)通過制定嚴格的規(guī)定，保證投資顧問、金融經(jīng)紀人和評級公司的透明度和可靠性，使華爾街經(jīng)紀人切實承擔起受托職責。如法案要求對沖基金和私募股權基金以投資顧問名義在美國證監(jiān)會（SEC）登記注冊，要求其提供交易信息以幫助監(jiān)管機構(gòu)管控系統(tǒng)性風險。SEC有權對發(fā)布投資建議的經(jīng)紀交易商實施更高要求，要求經(jīng)紀交易商遵循類似于投資顧問秉承的受托責任標準，允許投資者對評級機構(gòu)提起訴訟等。而在歐洲，在多年受制于美國評級機構(gòu)后，歐洲計劃建立自己的評級公司，并從2011年起，將穆迪和惠譽等評級機構(gòu)集中由歐盟進行監(jiān)管，凸顯了歐盟成員國對金融服務中介機構(gòu)管理的重視?？傊?，美歐金融監(jiān)管改革中設計了金融消費者保護和中介機構(gòu)管理等機制，有助于保護消費者和投資者，特別是金融知識較少的個人消費者利益，體現(xiàn)了從“買者自負”到“賣者有責”的監(jiān)管理念改變，這必將成為未來金融服務中一個重要的準則。南京大學商學院二、國際金融監(jiān)管改革的最新進展和發(fā)展趨勢危機之后，國際金融界通過G20和巴塞爾委員會等平臺開始了重構(gòu)金融監(jiān)管框架的進程，試圖通過實施嚴格而審慎的監(jiān)管約束，避免金融危機的重演。1.國際金融監(jiān)管治理結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變革，金融監(jiān)管改革重點領域基本明確全球金融危機后，西方國家主導的國際金融監(jiān)管規(guī)則和實踐受到一定的質(zhì)疑，而新興經(jīng)濟體由于遭受到金融危機的沖擊，要求在國際金融治理中獲得與其地位相適應的權利。正是在這種背景下，國際金融監(jiān)管的治理架構(gòu)發(fā)生了重大的變化。這主要表現(xiàn)為幾個方面。一是G20已經(jīng)成為國際經(jīng)濟金融治理最重要的平臺。例如國際金融監(jiān)管改革的目標和時間表，改革的進展和最終方案的敲定等事宜，均通過G20領導人系列峰會加以明確。二是在金融穩(wěn)定論壇（FSF）的基礎上成立了金融穩(wěn)定理事會（FSB），F(xiàn)SB根據(jù)G20領導人峰會的授權，負責制定國際金融監(jiān)管改革規(guī)則，監(jiān)督國際金融體系發(fā)展，評估各成員國實施國際金融監(jiān)管標準的有效性等。三是巴塞爾委員會經(jīng)過兩次擴員，主導了銀行資本和流動性方面的國際監(jiān)管改革進程。從以上幾個方面看出，國際金融監(jiān)管治理架構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，并逐漸形成一個以G20為中心的多維金融監(jiān)管組織體系。另外，國際金融監(jiān)管改革還基本明確了今后改革的重點領域。一是強調(diào)微觀機構(gòu)層面對于金融體系穩(wěn)定的重要性，通過改革銀行金融機構(gòu)的資本管理制度和金融機構(gòu)公司治理監(jiān)管規(guī)則，保證單體金融機構(gòu)的穩(wěn)健性。二是在金融市場層面強化市場基礎設施建設，如將“影子銀行”機構(gòu)納入監(jiān)管范圍，改革國際會計準則，加強對于金融衍生交易的透明度與合規(guī)性監(jiān)管等，促進對信用評價機構(gòu)的監(jiān)管安排等，防范金融市場失靈。三是在宏觀層面強調(diào)進行宏觀審慎監(jiān)管，通過強化系統(tǒng)性重要金融機構(gòu)的監(jiān)管，建立國際間的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制建設等，將系統(tǒng)性風險納入金融監(jiān)管范疇。南京大學商學院2.巴塞爾協(xié)議為代表的監(jiān)管標準進一步升級，資本和流動性監(jiān)管改革成為重點內(nèi)容。

金融危機之前，全球資本監(jiān)管制度正處于從1988資本協(xié)議向新資本協(xié)議過渡期間。歐盟、日本、加拿大、澳大利亞、新加坡等經(jīng)濟體已經(jīng)開始實施新資本協(xié)議，而包括美國和中國在內(nèi)的一些國家仍采取基于1988年資本協(xié)議的資本監(jiān)管制度，并擬開始實施新資本協(xié)議，但全球金融危機暴露出現(xiàn)行資本監(jiān)管制度存在明顯缺陷?；诮鹑谖C的教訓，巴塞爾委員會對現(xiàn)行銀行監(jiān)管國際規(guī)則進行了重大改革，并發(fā)布了一系列國際銀行業(yè)監(jiān)管新標準，最終版本即巴塞爾BaselIII。巴塞爾BaselIII相比以前的兩個版本，監(jiān)管要求和監(jiān)管標準進一步提高，按照資本監(jiān)管和流動性監(jiān)管并重、資本數(shù)量和質(zhì)量同步提高、資本充足率與杠桿率并行的總體要求，體現(xiàn)了微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管有機結(jié)合的監(jiān)管新思維，確立了國際銀行業(yè)監(jiān)管的新標桿。

巴塞爾BaselIII的核心是資本監(jiān)管和流動性監(jiān)管。一是提高資本監(jiān)管標準。資本監(jiān)管在巴塞爾委員會監(jiān)管框架中長期占據(jù)主導地位，也是國際金融監(jiān)管改革的核心。BaselIII修改了資本的定義，強調(diào)在重視資本數(shù)量的同時提高資本質(zhì)量，擴大資本監(jiān)管的風險覆蓋面，提高監(jiān)管資本的損失吸收能力。此外，BaselIII還建立了超額資本和動態(tài)撥備制度，以及系統(tǒng)性重要機構(gòu)的風險補充制度，借以緩解商業(yè)銀行的順周期效應，保證金融體系的穩(wěn)定。二是引入杠桿率監(jiān)管標準作為風險資本比例的補充，為銀行體系杠桿率確定底線，緩解銀行去杠桿化過程給經(jīng)濟金融體系穩(wěn)定帶來的風險。三是建立流動性風險量化監(jiān)管標準，增強單家銀行以及銀行體系維護流動性的能力。BaselIII引入了兩個流動性風險監(jiān)管的量化指標，即流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定融資比率。目的是降低商業(yè)銀行對短期流動性的依賴，提高中長期內(nèi)銀行解決資產(chǎn)負債期限錯配的能力。南京大學商學院3.宏觀審慎監(jiān)管政策框架和工具初步建立，確定了系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的監(jiān)管思路全球金融危機后，全球主要經(jīng)濟體和國際組織都深刻認識到，汲取國際金融危機教訓和維護金融體系穩(wěn)定，迫切需要在加強和完善微觀審慎監(jiān)管的同時，構(gòu)建以宏觀審慎監(jiān)管為重點的金融監(jiān)管。而面對微觀審慎監(jiān)管的不足，凸顯了開發(fā)和執(zhí)行宏觀審慎監(jiān)管政策框架和工具，評估、監(jiān)控和緩解系統(tǒng)性風險的重要性。正是基于這一背景，國際金融監(jiān)管改革將針對系統(tǒng)性風險的宏觀審慎監(jiān)管作為主要的工作目標。危機之后，金融穩(wěn)定理事會、國際貨幣基金組織以及國際清算銀行牽頭推動了宏觀審慎政策框架和工具的開發(fā)，目前取得了一定程度的進展。例如在設計收集宏觀審慎監(jiān)督與政策相關信息數(shù)據(jù)，開發(fā)識別和計量系統(tǒng)性風險的方法技術，開發(fā)有效宏觀審慎監(jiān)管工具，以及宏觀審慎的治理架構(gòu)等方面，均獲得積極成果。在宏觀審慎監(jiān)管中，對于系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的監(jiān)管一直是國際金融監(jiān)管改革的重點。隨著巴塞爾III關于銀行資本和流動性監(jiān)管改革的推進，完善和細化系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的監(jiān)管政策，已經(jīng)成為國際金融監(jiān)管改革的重中之重。目前，根據(jù)金融穩(wěn)定理事會的安排，系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的監(jiān)管重點將體現(xiàn)在提高損失吸收能力、提升監(jiān)管強度和有效性、完善危機處置制度安排，以及強化核心金融市場基礎設施建設等方面。南京大學商學院三、國際金融監(jiān)管改革對我國的啟示1.完善宏觀審慎監(jiān)管體系，增強金融體系抗擊系統(tǒng)性風險的能力

美國金融改革法案賦予了美聯(lián)儲維護金融穩(wěn)定、對大型金融控股公司進行監(jiān)控，以及對金融業(yè)高管薪酬進行監(jiān)督的使命。泛歐金融監(jiān)管法案也規(guī)定，成立的歐洲系統(tǒng)性風險委員由歐洲各國央行行長組成，主席由現(xiàn)行歐洲央行行長擔任。從美國和歐盟的金融改革法案實踐來看，共同特點是中央銀行在金融監(jiān)管體系中承擔主要的系統(tǒng)性風險監(jiān)控職能。目前，這一模式已經(jīng)逐漸成為全球趨勢。中央銀行之所以被認為是系統(tǒng)性風險的理想監(jiān)管者，在于其可以通過支付清算體系了解金融交易信息，能夠全面掌