投資策略報告 中美對弈下產(chǎn)業(yè)鏈的憂與解

策略分析師汪毅S1070512120003策略分析師王正潔S1070524070004報告日期：2025年2月20日中美產(chǎn)業(yè)鏈的靜態(tài)聯(lián)系和動態(tài)變化科技，中美角逐之地汽車產(chǎn)業(yè)鏈：歐美共筑貿(mào)易壁壘下新能源車的抗衡其他產(chǎn)業(yè)鏈：化工、家電、機(jī)械、電力設(shè)備摘要中美產(chǎn)業(yè)鏈的靜態(tài)聯(lián)系和動態(tài)變化：現(xiàn)如今，中國產(chǎn)業(yè)鏈縱橫龐大，與美國產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜交織，中美關(guān)系變換將深刻影響國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈；本文從兩個角度，中美產(chǎn)業(yè)鏈的靜態(tài)聯(lián)系和動態(tài)變化，梳理兩國產(chǎn)業(yè)鏈間錯綜復(fù)雜的關(guān)系。靜態(tài)視角下，消費電子、輕工制造、汽車零部件、塑料、電力設(shè)備行業(yè)對美敞口相對較大，易受中美關(guān)系影響；除對美敞口因素外，與美客戶粘性、自身業(yè)務(wù)、提價能力、全球競爭力亦將影響行業(yè)受影響程度。動態(tài)變化視角下，18年貿(mào)易戰(zhàn)后，部分行業(yè)做出戰(zhàn)略調(diào)整和預(yù)防手段，在美產(chǎn)能已建成且充足，將大幅提高公司對關(guān)稅壁壘的抵抗能力，例如家電、工程機(jī)械行業(yè)?？萍籍a(chǎn)業(yè)鏈：美國在科技產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)主導(dǎo)地位，牢牢把握研發(fā)、設(shè)計、品牌等核心要素；中國則在零部件生產(chǎn)、組裝加工環(huán)節(jié)具備產(chǎn)能優(yōu)勢和性價比，如面板、攝像頭模組、射頻等領(lǐng)域?qū)γ莱隹谡急容^高，部分企業(yè)依賴美國少數(shù)客戶，形成了龐大的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。消費電子行業(yè)真正風(fēng)險在于美國是否嚴(yán)格落實中國電子產(chǎn)品高關(guān)稅；上一輪貿(mào)易戰(zhàn)蘋果公司獲得了關(guān)稅豁免，國內(nèi)供應(yīng)鏈免受影響。展望特朗普2.0，科技領(lǐng)域?qū)χ兄撇没蛉砸钥萍贾撇脼橹?，除高端芯片和光刻機(jī)的進(jìn)口限制，或加強(qiáng)對華AI領(lǐng)域的限制。中美AI科技領(lǐng)域競爭將成為焦點，隨著deepseek突圍，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)趨勢逐漸明確，25年AI相關(guān)政策可期，或加速產(chǎn)業(yè)趨勢，面對全年的AI投資機(jī)會，把握稀缺性和不確定性。汽車產(chǎn)業(yè)鏈：中國新能源車的崛起使其在2023年成為全球第一大汽車出口國，但對美整車出口僅占2.18%，零部件出口占比為10.44%。整車出口面臨較高的貿(mào)易壁壘，尤其是歐美市場的準(zhǔn)入法規(guī)和高關(guān)稅。中國汽車零部件出口主要集中在動力電池和汽車零部件領(lǐng)域，寧德時代、國軒高科等企業(yè)在全球市場占據(jù)重要地位。美國對華汽車相關(guān)產(chǎn)品征收的關(guān)稅主要通過301條款實現(xiàn)，中國車企通過布局海外產(chǎn)能（如墨西哥、泰國等）規(guī)避關(guān)稅壓制。其他產(chǎn)業(yè)鏈：電力設(shè)備受中美關(guān)系影響較大，尤其是美國能源政策偏向。家電行業(yè)通過早期海外并購和產(chǎn)能建設(shè)，已具備較強(qiáng)的抗貿(mào)易壁壘能力，海外品牌矩陣和產(chǎn)能布局較為成熟。機(jī)械設(shè)備行業(yè)對美出口較少，主要面向“一帶一路”國家，受影響相對較小。化工行業(yè)中，農(nóng)藥和塑料受美國關(guān)稅影響較大，而維生素受影響較小?？偨Y(jié)：中美關(guān)系變化對全球產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是科技、汽車等復(fù)雜產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。中國通過產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、海外產(chǎn)能布局和智能化工廠建設(shè)，逐步提升了對潛在貿(mào)易壁壘的抵御能力。未來，中國產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控和AI競爭將是應(yīng)對中美對弈的關(guān)鍵。風(fēng)險提示：中美關(guān)系惡化強(qiáng)化關(guān)稅壁壘和科技制裁，出口型行業(yè)的業(yè)務(wù)將受到影響；股價波動風(fēng)險；行業(yè)政策變化的風(fēng)險；匯率波動對出口型公司的影響靜態(tài)聯(lián)系和動態(tài)變化中美產(chǎn)業(yè)鏈在國際收支平衡表中的反映資料來源：長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理注：黑色虛線代表經(jīng)常賬戶，紅色虛線代表金融賬戶。經(jīng)常賬戶：中國凈出口對美依賴度下降2018年貿(mào)易戰(zhàn)以來，中國對美凈出口比重從92.45%下降到2024年的36.90%，中國對美凈出口/GDP與中國凈出口/GDP的差值走闊。中國對美國凈出口（億美元）中國凈出口（億美元）對美凈出口占總凈出口比重（右軸）9,0008,0006,0004,000020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024300%250%200%50%0%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%0.50%0.00%中國對美凈出口占GDP比重中國凈出口占GDP比重資料來源：WIND、海關(guān)總署、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理金融賬戶：直接投資，產(chǎn)業(yè)鏈向東南亞逐步遷移2023年，中國企業(yè)對共建“一帶一路”國家實施并購項目111個，并購金額121.3億美元,占并購總額的59%，其中，新加坡、印度尼西亞、波蘭、韓國和老撾等國吸引中國企業(yè)投資并購規(guī)模均超5億美元。中國企業(yè)對外投資并購分布在全球53個國家(地區(qū))從并購金額看，新加坡、開曼群島、中國香港、印度尼西亞、波蘭、美國、韓國、英國、德國、老撾位列前十。圖：2023年我國對外并購?fù)顿Y情況投資并購金額（億美元）項目數(shù)量（個，右軸）454050老撾美韓老撾美韓英德波蘭印度尼西亞中國香港開曼群島新加坡45403530252050圖：2023年我國對外并購?fù)顿Y行業(yè)分布資料來源：商務(wù)部、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理中美產(chǎn)業(yè)鏈之間的靜態(tài)聯(lián)系兩種方法論、兩種視角：描述中美產(chǎn)業(yè)鏈間的聯(lián)系n傳統(tǒng)的貿(mào)易統(tǒng)計方法：我們常分析的“出口總值”、“對美出口金額”等進(jìn)出口數(shù)據(jù)，屬于傳統(tǒng)的貿(mào)易統(tǒng)計方法；傳統(tǒng)貿(mào)易統(tǒng)計衡量的是商品跨越國界時的總價值，它隱含的假設(shè)是，出口產(chǎn)品的全部價值都來自于出口國家；然而，在全球化分工下，中國對美出口的大部分制造品都包含大量的進(jìn)口零部件，因此，我們的“對美出口金額”包含了外國增加值，我們的“對美貿(mào)易順差”也包含了日韓的對美順差。n全球價值鏈：現(xiàn)如今，全球價值鏈已經(jīng)在國家貿(mào)易中占據(jù)主導(dǎo)地位。全球化精細(xì)分工下，國家之間的貿(mào)易關(guān)系變得更為復(fù)雜；大量的貿(mào)易流，表面上看是雙邊貿(mào)易關(guān)系，實際上是多邊貿(mào)易關(guān)系；國際貿(mào)易，已經(jīng)從商品貿(mào)易發(fā)展到了任務(wù)貿(mào)易，許多位于不同國家的企業(yè)集體參與了從研究、開發(fā)、零部件生產(chǎn)、產(chǎn)品組裝、產(chǎn)品銷售的各種任務(wù)。n研究中美產(chǎn)業(yè)鏈間的聯(lián)系既需要傳統(tǒng)的貿(mào)易統(tǒng)計方法，也需要全球價值鏈的視角。傳統(tǒng)的貿(mào)易統(tǒng)計方法基于眾多的雙邊貿(mào)易數(shù)據(jù)，適合簡單較短的產(chǎn)業(yè)鏈，例如家電、化工、輕工制造等；全球價值鏈視角下，多邊貿(mào)易疊加任務(wù)貿(mào)易，適合研究復(fù)雜較長的產(chǎn)業(yè)鏈，例如電子、汽車。對美敞口較大的行業(yè)對美敞口較大的行業(yè)包括消費電子（對美出口占比：手機(jī)23%、電腦28%，下同）、輕工制造（玩具33%、家具25%）、汽車零部件（21%）、基礎(chǔ)化工（塑料18%）、電力設(shè)備（蓄電池20%、電動機(jī)及發(fā)動機(jī)13%、變壓器等10%）；中美關(guān)系變換，對美出口占比高的行業(yè)或受影響。n“行業(yè)海外營收占比”+“商品對美出口占比”+“出口金額:美國”商品類章：HS分類出口金額:美國（億元）對美出口占比雜項制品（家具、玩具、運動用品等）商品類章：HS分類出口金額:美國（億元）對美出口占比雜項制品（家具、玩具、運動用品等）46091671627.6%鞋帽傘等;羽毛品;人造花;人發(fā)品1124511922.0%塑料及其制品;橡膠及其制8%紡織原料及紡織制品32152049215.7%機(jī)電、音像設(shè)備及其零部、附件150059899915.2%賤金屬及其制品19821884410.5%車輛、航空器、船舶及運輸設(shè)備1452171088.5%化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)工業(yè)的產(chǎn)品1147138228.3%一級行業(yè)海外營收占比行業(yè)毛利率43.3%16.1%家用電器36.2%25.9%汽車24.8%15.5%機(jī)械設(shè)備22.3%23.8%基礎(chǔ)化工20.8%16.7%電力設(shè)備20.3%19.2%輕工制造19.1%21.9%有色金屬18.8%10.8%美容護(hù)理16.3%49.7%國防軍工14.8%20.0%紡織服飾14.5%24.6%商貿(mào)零售13.7%14.6%計算機(jī)12.2%27.3%交通運輸11.9%8.1%資料來源：公司財報、海關(guān)總署、Wind、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理注：數(shù)據(jù)的時間跨度均為2023全年對美敞口較大的行業(yè)圖：申萬二級行業(yè)中，海外營收占比大于20%行業(yè)如下二級行業(yè)海外營收占比行業(yè)毛利率營收規(guī)模（億元）消費電子45.3%12.8%13615小家電42.7%33.5%1090工程機(jī)械42.1%25.0%3480航海裝備Ⅱ41.7%10.8%1491紡織制造41.0%18.0%1100其他電子Ⅱ39.9%11.3%1255油氣開采Ⅱ39.8%50.0%4306白色家電37.2%27.3%9960能源金屬35.4%30.1%2101汽車零部件33.9%18.6%12710黑色家電32.5%14.7%1897家電零部件Ⅱ31.3%19.0%1241家居用品30.5%32.2%2432貿(mào)易Ⅱ28.4%4.9%5608通信設(shè)備27.7%28.4%4633計算機(jī)設(shè)備27.3%31.3%3664多元金融26.8%47.5%1479農(nóng)化制品24.7%18.6%466724.0%18.2%12224商用車23.4%12.2%3354專用設(shè)備23.2%23.2%5021油服工程21.1%11.0%2969通用設(shè)備20.3%22.9%4711資料來源：公司財報、海關(guān)總署、Wind、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理注：數(shù)據(jù)的時間跨度均為2023全年圖：細(xì)分商品中，對美出口占比重且出口金額如下14靜態(tài)聯(lián)系：傳統(tǒng)貿(mào)易視角行業(yè)對美出口占比：商品對美出口占比：商品對美出口金額：資料來源：海關(guān)總署、Wind、《GlobalvaluechainsandthemissingexportsoftheUS》、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理注：數(shù)據(jù)的時間跨度均為2023全年靜態(tài)聯(lián)系：傳統(tǒng)貿(mào)易視角20232018細(xì)分商品出口金額:美國（億元）對美出口占比出口金額:美國（億元）對美出口占比智能手72%自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件10497287427.4%10161316331.1%家具；寢具8547215025.2%6305219434.8%玩具、游戲品6229206733.2%371134.6%機(jī)動車的零件373877520.7%229776833.4%塑料923817.6%525123.0%有機(jī)化學(xué)品54689.4%393660115.3%蓄電池491499620.3%97513.5%電動機(jī)及發(fā)電機(jī)12.6%78119.2%變壓器、靜止式變流器326510.2%29016.5%資料來源：海關(guān)總署、Wind、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理中美關(guān)系下，如何分析行業(yè)受影響程度？在行業(yè)對美敞口短期難以改變的背景下，行業(yè)或因自身業(yè)務(wù)、全球競爭力、貿(mào)易戰(zhàn)后的調(diào)整措施等建立一定的韌性和抵抗力。通過定性、定量指標(biāo)，針對對美敞口較高的行業(yè)，建立一套分析框架，縱向比較不同行業(yè)間受影響程度，橫向比較特定行業(yè)18年與如今受影響的程度。n對美敞口：結(jié)合“海外營收占比”、“商品對美出口占比”，查看行業(yè)收入對美敞口程度。n與美國客戶粘性：回顧第一輪貿(mào)易戰(zhàn)，蘋果公司獲得關(guān)稅豁免，國內(nèi)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苡绊懗潭容^小。n自身業(yè)務(wù)：產(chǎn)品技術(shù)水平、產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈位置等。行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)水平越高，毛利率越高，受侵蝕程度相對較??；產(chǎn)品受眾面向企業(yè)，例如工業(yè)設(shè)備出口，相較產(chǎn)品面向消費者受影響程度較小。n提價能力->全球競爭力：行業(yè)在全球市場的競爭力越強(qiáng)，相對他國競品的比較優(yōu)勢越強(qiáng)，行業(yè)受影響程度越小。我國行業(yè)的競爭力包括性價比優(yōu)勢、產(chǎn)能優(yōu)勢等。n美國產(chǎn)能、海外產(chǎn)能n貿(mào)易戰(zhàn)后的調(diào)整措施：18年貿(mào)易戰(zhàn)后，行業(yè)通過實施全球化戰(zhàn)略（收入全球化）、布局海外產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、智能化工廠（降本增效）等方式，提升對潛在關(guān)稅壁壘的抵御能力，推進(jìn)行業(yè)出海進(jìn)程。中美關(guān)系下，如何分析行業(yè)受影響程度？行業(yè)受影響程度圖：中美關(guān)系變化下，行業(yè)受影響程度分析結(jié)果如下出口型行業(yè)海外營收商品對美出口占總出口比重毛利率產(chǎn)品技術(shù)水平產(chǎn)品比較優(yōu)勢：對比他國出海進(jìn)程（渠道出海-品牌出海-產(chǎn)能受影響程度消費電子43%高：智能手機(jī)23%、電腦27%12.8%低對比東南亞，有技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)能優(yōu)勢處于品牌出海較大輕工制造高：家具25%、玩具33%21.9%低性價比渠道出海較大電力設(shè)備20%中等：蓄電池20%、變壓器19.2%高技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)能優(yōu)勢、性價比處于產(chǎn)能出海中等，受能源政策影響基礎(chǔ)化工21%中等：塑料18%、有機(jī)化學(xué)品9%、橡膠9%16.7%性價比海外產(chǎn)能較少汽車25%分化：整車3%，零部件21%15.5%零部件低性價比、產(chǎn)能優(yōu)勢整車剛品牌出海，零部件產(chǎn)能出海機(jī)械設(shè)備22%23.8%性價比工程機(jī)械產(chǎn)能出海較久較小家用電器36%低：洗衣機(jī)9%、空調(diào)11%25.9%性價比、產(chǎn)能優(yōu)勢產(chǎn)能出海向全產(chǎn)業(yè)鏈出海進(jìn)發(fā)，美國較小資料來源：公司財報、海關(guān)總署、Wind、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理注：數(shù)據(jù)的時間跨度均為2023全年微觀層面：對企業(yè)的影響？貿(mào)易壁壘如何影響我國出口企業(yè)？n四種情景：關(guān)稅豁免、普通型關(guān)稅（10-15%）、懲罰型關(guān)稅（20%-60%）、暴力型關(guān)稅。商人思維下，特朗普政府對不同型商品征收不同的關(guān)稅。特朗普政府對與美關(guān)系密切型商品免征關(guān)稅，例如過去的蘋果iphone產(chǎn)業(yè)鏈；對不符合其政策主張的商品進(jìn)行暴力型關(guān)稅，例如特朗普勝選后，11月29日美國商務(wù)部擬對東南亞四國光伏產(chǎn)品征收反傾銷稅，最高可達(dá)271%。n在非暴力型關(guān)稅假設(shè)下，對出口企業(yè)的主要影響在于侵蝕毛利率。無論是哪種國際貿(mào)易模式，F(xiàn)OB或DDP，在非暴力型關(guān)稅下，對出口企業(yè)的影響主要集中在毛利率上，對企業(yè)的盈利能力提出更高的要求。n第一輪貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅稅率，對美出口關(guān)稅平均在20%附近，當(dāng)下的關(guān)鍵在于額外征收多少？對于部分企業(yè)，第一輪貿(mào)易戰(zhàn)中，企業(yè)海外收入的毛利率已被部分侵蝕；在此情況下，未來額外的關(guān)稅征收將再次削減企業(yè)盈利能力，或嚴(yán)重傷害其基本面；因此，出口型企業(yè)里，第一，優(yōu)選毛利率較高的方向，例如家用電器、機(jī)械設(shè)備等，第二優(yōu)選出口型企業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的。資料來源：鳳凰新聞、北極星太陽能光伏網(wǎng)、觀察者網(wǎng)、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院全球價值鏈現(xiàn)如今，全球價值鏈已經(jīng)在國家貿(mào)易中占據(jù)主導(dǎo)地位。全球化精細(xì)分工下，國家之間的貿(mào)易關(guān)系變得更為復(fù)雜；大量的貿(mào)易流，表面上看是雙邊貿(mào)易關(guān)系，實際上是多邊貿(mào)易關(guān)系；國際貿(mào)易，已經(jīng)從商品貿(mào)易發(fā)展到了任務(wù)貿(mào)易。在全球價值鏈上，按環(huán)節(jié)可分成設(shè)計研究、開發(fā)、零部件生產(chǎn)、產(chǎn)品組裝、產(chǎn)品銷售等環(huán)節(jié)；不同環(huán)節(jié)享有不同的產(chǎn)業(yè)附加值，位于微笑曲線的兩端，研究開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計、品牌運作、渠道建立享有高附加值。全球價值鏈從全球價值鏈角度，電子、汽車行業(yè)與全球產(chǎn)業(yè)鏈綁定較深。n電子、汽車是全球最大的市場，過往二十年的全球化分工導(dǎo)致國內(nèi)電子、汽車產(chǎn)業(yè)鏈與全球電子、汽車產(chǎn)業(yè)鏈綁定較深；然而美國對全球電子、汽車產(chǎn)業(yè)鏈影響較重。n在生產(chǎn)環(huán)節(jié)上，國內(nèi)電子行業(yè)依賴于美國盟友產(chǎn)業(yè)鏈的支持，在中美關(guān)系下，電子行業(yè)自主可控尤為重要。對華半導(dǎo)體投資限制特斯拉上海工廠；合資品牌；國內(nèi)零部件資料來源：公司財報、海關(guān)總署、Wind、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院注：數(shù)據(jù)的時間跨度均為2023全年靜態(tài)聯(lián)系：全球價值鏈視角資料來源：海關(guān)總署、Wind、中國新聞網(wǎng)、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院注：數(shù)據(jù)的時間跨度均為2023全年影響深遠(yuǎn)的美國第14017號行政令早在2021年6月8日，拜登政府發(fā)布根據(jù)第14017號行政令對“美國的供應(yīng)鏈”進(jìn)行短期審查的結(jié)果報告《建立彈性供應(yīng)鏈、重振美國制造業(yè)、促進(jìn)廣泛增長》，報告中提出的4類供應(yīng)鏈可能是日后美國建立貿(mào)易壁壘的密集區(qū)。美國半導(dǎo)體設(shè)計生態(tài)系統(tǒng)世界領(lǐng)先，但高度依賴對華銷售，先進(jìn)邏輯芯片主要依賴中國臺灣地區(qū)，成熟節(jié)點芯片主要依賴中國臺灣、韓國和中國大陸報告評估了283種材料，發(fā)現(xiàn)存在短缺的有53種，國外供應(yīng)來源包括84個不同的國家。保障美國關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈安全最有希望的方式是提高美國的材料精煉與加工以及回收利用能力美國在所有主要電池組件和電池制造方面的產(chǎn)能占全球市場份額不到10%。中國擁有超過75%的全球電池制造產(chǎn)能美國供應(yīng)鏈的風(fēng)險點之一在于關(guān)鍵仿制藥和原料藥的短缺科技，中美角逐之地電子：易受中美關(guān)系影響我國電子行業(yè)的真正風(fēng)險在于美國是否嚴(yán)格落實中國電子產(chǎn)品高關(guān)稅n過去以科技制裁為主，對電子產(chǎn)品征稅存在較多赦免的情形，例如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈曾被豁免。n國內(nèi)電子產(chǎn)品普遍對美出口占比較高，公司依賴少數(shù)客戶的情形較多；然而目前已建成海外產(chǎn)能不多。細(xì)分行業(yè)海外營收占比對美出口占比龍頭海外已有產(chǎn)能比較優(yōu)勢集成電路封測高，客戶美企居多長電主要產(chǎn)能在海外：韓國、新加坡；通富微電：基本在性價比印刷電路板高鵬鼎：建設(shè)中；滬電：建設(shè)中海外競爭者較多面板47%京東方A：產(chǎn)線基本在國內(nèi)產(chǎn)能優(yōu)勢、性價比消費電子零部件及組裝42%高立訊：越南、印度、墨西哥、德國等國家有產(chǎn)能基地與研發(fā)中心；藍(lán)思：越南海外競爭者較多資料來源：公司財報、海關(guān)總署、Wind、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院注：數(shù)據(jù)的時間跨度均為2023全年科技制裁n回顧過往，美國針對中國科技行業(yè)的常規(guī)手段以制裁為主，通過封鎖頂尖科技以及關(guān)鍵技術(shù)壓制中國科技行業(yè)的發(fā)展，具體表現(xiàn)為限制中國進(jìn)口先進(jìn)制程芯片、高端光刻機(jī)等，并未通過高關(guān)稅削弱中國電子產(chǎn)品出口到美國，阻礙電子行業(yè)的正常貿(mào)易。n特朗普2.0或仍以科技制裁為主。在商人思維主導(dǎo)下，特朗普的關(guān)稅手段更多作為談判籌碼，或者理解為“達(dá)摩克利斯之劍”，在此假設(shè)下，對中國電子行業(yè)采取高關(guān)稅反而將危害美國企業(yè)，因此，特朗普2.0或仍以科技制裁為主。資料來源：紐約時報中文網(wǎng)、鳳凰新聞、新浪網(wǎng)、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院電子行業(yè)推薦：國產(chǎn)光刻機(jī)、先進(jìn)封裝面對“卡脖子”問題，自主可控刻不容緩，推薦國產(chǎn)光刻機(jī)、先進(jìn)封裝。n光刻機(jī)：半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈上的“掌上明珠”；在美國科技制裁下，EUV光刻機(jī)被限制出口，國產(chǎn)光刻機(jī)研發(fā)進(jìn)程有望加速。n先進(jìn)封裝：國產(chǎn)高端芯片的替代方案之一，兼具長期短期邏輯，關(guān)注長電科技、通富微電。圖片來源：、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院AI產(chǎn)業(yè)鏈：中美國運之爭人工智能浪潮下，AI終端空間廣闊，有望重塑電子產(chǎn)業(yè)的增長曲線。n人工智能技術(shù)將重塑電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展軌跡，為智能硬件領(lǐng)域注入創(chuàng)新動能，推動產(chǎn)品設(shè)計理念和商業(yè)模式的根本性變革。這一技術(shù)浪潮將加速硬件設(shè)備向智能化、情感化方向演進(jìn)，使其從單純的工具屬性向人性化伴侶角色轉(zhuǎn)變。從智能手機(jī)、個人電腦到物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、可穿戴裝置，乃至車載電子系統(tǒng)，整個電子產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈都將迎來價值重估的歷史性機(jī)遇。n回顧近期國內(nèi)AI事件，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)趨勢越發(fā)明顯。從字節(jié)“allinAI”、deepseek模型引發(fā)算力成本繼續(xù)下降、小米GPU萬卡集群，再到AI玩具、AI眼鏡等產(chǎn)品出現(xiàn)，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)趨勢越發(fā)明顯。n部分國企、私人部門本地化部署deepseek。近期，三家國內(nèi)基礎(chǔ)電信企業(yè)、部分金融機(jī)構(gòu)、私人企業(yè)紛紛接入deepseek大模型。國內(nèi)AI的投資機(jī)會：把握稀缺性與不確定性方向，市場空間最大，也是中美國力投資建議：把握國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)趨勢AI是中美角逐之地，未來政策扶持可期，AI商業(yè)化或加速。n算力：AI的底座，具備確定性，在國內(nèi)相對稀缺性。隨著未來AI應(yīng)用爆發(fā)或端側(cè)逐步AI化，算力需求或?qū)⒅笖?shù)級別增長，具體方向包括AI芯片設(shè)計、芯片代工、服務(wù)器廠商等。關(guān)注芯原股份、港股中芯國際、浪潮信息等。nAI應(yīng)用、AIAgent：方向眾多，目前具備不確定性，推薦AI教育。AI應(yīng)用和AIAgent的應(yīng)用場景較多，復(fù)盤互聯(lián)網(wǎng)時代，國內(nèi)在C端應(yīng)用上優(yōu)勢較大，滲透速度較快。目前AI教育商業(yè)化路線明顯，具備成熟的滲透渠道和行業(yè)數(shù)據(jù)積累，通過學(xué)習(xí)機(jī)或者線上app能快速接入大模型。關(guān)注好未來等。nAI端側(cè)：推薦SOC方向。AIoT時代開啟，市場擴(kuò)容和國產(chǎn)替代并行，SOC是核心、繞不開；SOC設(shè)計難度大，應(yīng)用場景碎片化；分成視頻、音頻兩大陣營；下游市場規(guī)模巨大但碎片化；落到可穿戴產(chǎn)品上，低功耗和高算力是關(guān)鍵；選取產(chǎn)品矩陣化的公司勝算更大+自研IP是設(shè)計廠商相對競爭時的關(guān)鍵。汽車產(chǎn)業(yè)鏈：歐美共筑貿(mào)易壁壘下新能源車的抗衡中美關(guān)系角度下汽車產(chǎn)業(yè)鏈的情況迎來挑戰(zhàn)。需重塑海外市場的消費者對中國新能源汽車的產(chǎn)品定位和質(zhì)量認(rèn)知。整車出口遭遇的貿(mào)更高，零件出口貿(mào)易壁壘相對寬松，大部分國家鼓勵零部件進(jìn)口來完善本國汽車產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)稅稅率n進(jìn)入2022年，俄羅斯市場的需求激增，成為推動出口增長的關(guān)鍵因素，2、汽車零部件全球化布局：為規(guī)避貿(mào)易壁壘和關(guān)稅壓力，中國汽車零部件企業(yè)將繼續(xù)加快全球化布局，尤其是在2023年汽車產(chǎn)業(yè)鏈上市公司凈利潤分布情況資料來源：WIND、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院新能源車崛起帶動中國成為汽車第一大出口國2019年開始，伴隨中國新能源車爆發(fā)式的成長，中國汽車開始在全球汽車市場中份額逐漸擴(kuò)大，在2023年，中國超過日本，成為全球汽車第一大出口國。6004003002000資料來源：WIND、海關(guān)總署、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院（數(shù)據(jù)截至到2024年11月）0-20-402024年世界新能源車企份額比亞迪吉利集團(tuán)美國特斯拉 上汽集團(tuán) 德國大眾 長安集團(tuán) 奇瑞集團(tuán) 理想汽車 廣汽集團(tuán) 德國寶馬 現(xiàn)代起亞 零跑汽車賽力斯長城汽車東風(fēng)集團(tuán)德國奔馳小鵬汽車Stellantis一汽集團(tuán)小米汽車0%5%10%15%20%資料來源：乘聯(lián)會、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院（數(shù)據(jù)截至到2024年11月）新能源車整車出口難度大于汽車零部件由于燃油車時代中國車企出海有限，缺乏品牌體系、銷售網(wǎng)絡(luò)、市場營銷等方面的建設(shè)經(jīng)驗和相關(guān)案例。對于新能源智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈出海企業(yè)，在前期的海外市場開拓階段將迎來挑戰(zhàn)。需重塑海外市場的消費者對中國新能源汽車的產(chǎn)品定位和質(zhì)量認(rèn)知。另外，整車出口遭遇的貿(mào)易壁壘往往更高，許多國家出于保護(hù)本國汽車產(chǎn)業(yè)目的，設(shè)置高額關(guān)稅，同時還會出臺嚴(yán)格的準(zhǔn)入法規(guī)，如車輛排放標(biāo)準(zhǔn)、安全碰撞標(biāo)準(zhǔn)等，只有完全達(dá)標(biāo)，整車才有準(zhǔn)入資格。零件出口貿(mào)易壁壘相對寬松，大部分國家鼓勵零部件進(jìn)口來完善本國汽車產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)稅稅率往往低于整車。資料來源：乘聯(lián)會、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整車出口：歐美市場縮水進(jìn)入2022年，俄羅斯市場的需求激增，成為推動出口增長的關(guān)鍵因素，歐盟在出口中的比重有所減少，而中南美洲以及美國和加拿大的出口量則出現(xiàn)了顯著提升。特別值得注意的是，對日本和韓國的新能源汽車出口在2024年10月份出現(xiàn)了顯著下降，降幅達(dá)到了58%。近期，歐洲和北美等發(fā)達(dá)地區(qū)的市場份額也出現(xiàn)了下滑，這表明這些成熟市場的表現(xiàn)有所減弱。俄羅斯墨西哥沙特比利時智利澳大利亞英國菲律賓阿聯(lián)酋巴西孟加拉泰國馬來西亞美40035030002019年2020年2021年2022年2023年2024年（1-10月）資料來源：乘聯(lián)會、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院美國：運輸設(shè)備進(jìn)口以墨西哥為主相比2022年，2023年美國進(jìn)口運輸設(shè)備來源向加拿大、德國、韓國轉(zhuǎn)移相對明顯。35.00%30.00%25.00%20.00%0.00%MexicoCanadaJapanSouthGermanyChinaUnitedFrKorea資料來源：USITC、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院中美汽車產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)：以中國零部件出口為主中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈出口結(jié)構(gòu)中，2023年對美整車出口以數(shù)量計占整車出口比例為2.18%，但是汽車及零部件對美出口占比為10.44%，美國是中國的汽車零部件最主要的出口國。800,000700,000600,000400,000300,000200,0000美國汽車及零部件進(jìn)口金額美國汽車及零部件出口金額美國汽車零部件出貨金額（百萬美元）250,000200,00050,0002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320240200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中國汽車及零部件出口金額美國:汽車、零部件和發(fā)動機(jī):中國(百萬美元）25%20%15%10%5%0%資料來源：美國經(jīng)濟(jì)分析局、WIND、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院資料來源：海關(guān)總署、WIND、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院我國汽車產(chǎn)業(yè)鏈出海情況墨西哥汽車零部件-德賽西威、伯我國汽車產(chǎn)業(yè)鏈出海情況墨西哥汽車零部件-德賽西威、伯特利、均勝電子、上聲電凌云股份、新泉股份捷克華域汽車德國動力電池-寧德時代、中創(chuàng)新航、國軒高科、蜂巢能源汽車零部件-德賽西威、均勝電子、保隆科技、中鼎股份、繼峰股份、凌云股份、銀輪股份、華域汽車匈牙利動力電池-寧德時代、億緯華友鈷業(yè)汽車零部件匈牙利動力電池-寧德時代、億緯華友鈷業(yè)汽車零部件-均勝電子、保隆科技、義燦股份美國動力電池-寧德時代、國軒美國動力電池-寧德時代、國軒高科、恩捷股份、天賜材料、新宙邦汽車零部件-伯特利、均勝拓普集團(tuán)、中鼎股份、保隆科技、繼峰股份、華域汽車泰國動力電池-國軒高科 汽車零部件泰國動力電池-國軒高科 汽車零部件-三花智控、億和控股汽車零部件-汽車零部件-奧特佳、上聲電子、拓普集團(tuán)馬來西亞動力電池-億緯鋰能、星源材質(zhì)汽車零部件-奧特佳、新泉股份、拓普集團(tuán)資料來源：億歐智庫、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院汽車鏈出海美加或成規(guī)避關(guān)稅壓制的重要手段美國對華在汽車相關(guān)產(chǎn)品征收關(guān)稅的形式主要通過301關(guān)稅實現(xiàn)。301條款關(guān)稅適用于來自中國的產(chǎn)品（products?長期：對中國出口到美國的汽車零部件征收額外的關(guān)稅。在2018年至2022年間關(guān)稅稅率逐步提高，導(dǎo)致中國本土輪胎產(chǎn)品出口美國面臨較嚴(yán)重的貿(mào)易壁壘。?2022年8月美國提出每輛電動車減稅7500?2022年8月美國提出每輛電動車減稅7500美元，但電池組裝、原材料采購、加工等必須在北美進(jìn)行。美國貿(mào)易代表辦公室?2024年9月27日，中國制造的電動汽車的關(guān)稅稅率將上調(diào)至100%，電動汽車電池關(guān)鍵礦產(chǎn)、鋼鐵、鋁、口罩和岸邊集裝箱起重機(jī)的關(guān)稅稅率將上調(diào)至25%。?2020年7月1日，美墨加辦定正式生效，對汽車和零件的原產(chǎn)地規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整，要求汽車零部件的75%必須在美國、墨西哥和加拿大本地生產(chǎn)。資料來源：中國工業(yè)新聞網(wǎng)、華爾街見聞、北京商報、人民網(wǎng)、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院2025年汽車產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)注方向智能化與自動駕駛：隨著人工智能和5G技術(shù)的發(fā)展，智能汽車和自動駕駛技術(shù)將成為未來汽車行業(yè)的重要發(fā)展方向。智能座艙、自動駕駛系統(tǒng)、車聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)將逐步普及。智能駕駛系統(tǒng)：包括自動駕駛芯片、傳感器、雷達(dá)、攝像頭等關(guān)鍵部件。例如，韋爾股份、舜宇光學(xué)等公司在攝像頭模組和傳感器領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競爭力。車載電子系統(tǒng)：包括車載信息娛樂系統(tǒng)、車聯(lián)網(wǎng)模塊、T-Box等。隨著智能汽車的普及，車載電子系統(tǒng)的需求將大幅增長。汽車零部件全球化布局：為規(guī)避貿(mào)易壁壘和關(guān)稅壓力，中國汽車零部件企業(yè)將繼續(xù)加快全球化布局，尤其是在墨西哥、泰國、歐洲等地區(qū)建立生產(chǎn)基地。這將有助于企業(yè)更好地進(jìn)入歐美市場。汽車零部件出口：伯特利、均勝電子、拓普集團(tuán)等公司在汽車零部件領(lǐng)域具有較強(qiáng)的全球競爭力，尤其是在底盤系統(tǒng)、電子海外產(chǎn)能布局：關(guān)注那些已經(jīng)在海外建立生產(chǎn)基地的企業(yè)，如寧德時代在德國和匈牙利的電池工廠，國軒高科在泰國的布局其他產(chǎn)業(yè)鏈化工、家電、機(jī)械、電力設(shè)備其他產(chǎn)業(yè)鏈：受影響程度其他產(chǎn)業(yè)鏈中，電力設(shè)備、塑料或受中美關(guān)系影響較大，然而家電和機(jī)械設(shè)備受影響或相對較小。n電力設(shè)備：是關(guān)稅的焦點，更受美國能源政策影響。新舊能源切換是電力設(shè)備的核心驅(qū)動，但特朗普，傳統(tǒng)能源的支持者，對新能源建設(shè)存在一定的偏見，或?qū)鴥?nèi)新能源出海產(chǎn)生消極影響。n基礎(chǔ)化學(xué)：細(xì)分行業(yè)較多，受中美關(guān)系影響分化。細(xì)分行業(yè)中，農(nóng)藥、塑料受美國關(guān)稅影響較大，然而維生素受關(guān)稅影響較小n家用電器：出海的贏家，對貿(mào)易壁壘存在一定抵抗能力，細(xì)分方向推薦白電。早期家電行業(yè)通過并購海外品牌、海外產(chǎn)能建設(shè)，已具備成熟的海外品牌矩陣、充足的海外產(chǎn)能；尤其在白電市場，產(chǎn)業(yè)鏈上不同公司在海外合作緊密，全產(chǎn)業(yè)鏈出海有望快速達(dá)成。關(guān)注海爾智家等。n機(jī)械設(shè)備：影響程度或較小，細(xì)分方向推薦工程機(jī)械。工程機(jī)械行業(yè)對美出口較少，并位處中游，因此受中美關(guān)系影響或相對較小。細(xì)分行業(yè)中工程機(jī)械，出海的先行者，受益于東南亞工業(yè)化進(jìn)程，成長屬性邊際提升。關(guān)注三一重工等。基礎(chǔ)化工：分化細(xì)分行業(yè)中，農(nóng)藥、塑料受美國關(guān)稅影響較大，然而維生素受關(guān)稅影響較小n海外產(chǎn)能較少n對比國際競爭者，比較優(yōu)勢較少細(xì)分行業(yè)海外營收占比對美出口占比海外已有產(chǎn)能比較優(yōu)勢受影響程度低，產(chǎn)能優(yōu)勢，性價比優(yōu)勢農(nóng)藥56%農(nóng)藥56%資料來源：公司財報、海關(guān)總署、Wind、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院注：數(shù)據(jù)的時間跨度均為2023全年家電：出海的贏家早期通過并購海外品牌、海外產(chǎn)能建設(shè)，已具備一定抵抗高關(guān)稅的防御能力n十年出海之旅：海外各地區(qū)市場品牌布局已完成，海外產(chǎn)能健全，產(chǎn)業(yè)鏈抱團(tuán)較緊。海外營收占比在美營收占比已有海外品牌美國美國GE、Monogram、Café,歐洲Candy，美國、歐洲、東南亞美國Eureka海信33%海信33%資料來源：公司財報、海關(guān)總署、Wind、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院注：數(shù)據(jù)的時間跨度均為2023全年機(jī)械設(shè)備：影響相對較小對美出口較少，位處中游，推薦工程機(jī)械，出海的先行者n對美出口較少，普遍面向“一帶一路”n相較下游產(chǎn)品漲價，廠商對中游生產(chǎn)設(shè)備價格敏感度較低細(xì)分行業(yè)海外營收占比對美出口占比龍頭海外已有產(chǎn)能比較優(yōu)勢受影響程度工程機(jī)械整機(jī)性價比，出海的先行者較少43%墨西哥工程機(jī)械整機(jī)性價比，出海的先行者較少43%專用設(shè)備23%分化杰瑞：北美性價比中等通用設(shè)備通用設(shè)備20%分化性價比中等資料來源：公司財報、海關(guān)總署、Wind、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院注：數(shù)據(jù)的時間跨度均為2023全年電力設(shè)備：受美國能源政策影響關(guān)稅影響或有限，受美國能源政策影響較多n東南亞光伏反傾銷稅初步性裁定：最高可達(dá)271%細(xì)分行業(yè)海外營收占比對美出口占比龍頭海外已有產(chǎn)能比較優(yōu)勢受影響程度逆變器49%3%陽光：印度和泰國產(chǎn)能達(dá)25逆變器49%3%陽光：印度和泰國產(chǎn)能達(dá)25GW