資本結(jié)構(gòu)講解

資本結(jié)構(gòu)講解

第一節(jié)杠桿原理

杠桿效應(yīng),就是指固定成本提高公司期望收益,同時(shí)也增加公司風(fēng)險(xiǎn)得現(xiàn)象。一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿㈠息稅前利潤(rùn)與盈虧平衡分析1、成本習(xí)性分析分類特點(diǎn)變動(dòng)成本特定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)其變動(dòng)成本總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而成正比例變動(dòng),單位變動(dòng)成本不變。固定成本特定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)固定成本總額不變,單位固定成本隨業(yè)務(wù)量增加而降低。混合成本成本總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng),但不成正比例關(guān)系。2、息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)=單價(jià)×銷量-單位變動(dòng)成本×銷量-固定成本EBIT=P×Q-V×Q-F=(P-V)Q-F概念公式說明邊際貢獻(xiàn)Tcm銷售收入－變動(dòng)成本(單價(jià)－單位變動(dòng)成本)×銷售量單位邊際貢獻(xiàn)cm單價(jià)－單位變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)＝單位邊際貢獻(xiàn)×銷售量變動(dòng)成本率bR變動(dòng)成本/銷售收入＝單位變動(dòng)成本/單價(jià)

邊際貢獻(xiàn)率cmR邊際貢獻(xiàn)/銷售收入＝單位邊際貢獻(xiàn)/單價(jià)邊際貢獻(xiàn)率＋變動(dòng)成本率＝13、盈虧平衡分析虧損區(qū)利潤(rùn)區(qū)SP利潤(rùn)V變動(dòng)成本固定成本0100200300400銷售量（件）300020001000

基本的本量利圖金額︵元︶F盈虧臨界點(diǎn)就是企業(yè)收入與成本相等得經(jīng)營(yíng)狀態(tài),即邊際貢獻(xiàn)等于固定成本時(shí)企業(yè)所處得既不盈利也不虧損得狀態(tài)。(二)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)得內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn);由于經(jīng)營(yíng)上得原因給公司得利潤(rùn)(息稅前利潤(rùn))或利潤(rùn)率帶來得不確定性。影響因素(三)經(jīng)營(yíng)杠桿1、經(jīng)營(yíng)杠桿在某一固定成本比重作用下,銷售量得變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生得作用,稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。具體表現(xiàn):業(yè)務(wù)量較小變動(dòng)引起EBIT較大幅度變動(dòng)。例:企業(yè)固定成本500萬元,變動(dòng)成本每件8元,單位售價(jià)10元。銷售量500萬件:EBIT=500×(10-8)-500=500(萬元)銷售量1000萬件,增加了100％EBIT=1000×(10-8)-500=1500(萬元),增加了200％銷售量250萬件,減少了50％EBIT=250×(10-8)-500=0(萬元),減少了100％在一定得營(yíng)業(yè)收入范圍內(nèi),固定成本總額不變,隨著營(yíng)業(yè)收入得增加,單位固定成本就會(huì)降低,從而單位產(chǎn)品利潤(rùn)會(huì)提高,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)得增長(zhǎng)率會(huì)大于營(yíng)業(yè)收入得增長(zhǎng)率;隨著營(yíng)業(yè)收入得下降,單位固定成本就會(huì)增加,從而單位產(chǎn)品利潤(rùn)會(huì)降低,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)得下降率會(huì)大于營(yíng)業(yè)收入得下降率。固定成本就是引發(fā)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)得根源,經(jīng)營(yíng)杠桿得大小由固定經(jīng)營(yíng)成本與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)共同決定。2、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)某一銷售水平上,銷售量得變動(dòng)率與所引起得息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率之間得關(guān)系,即EBIT得變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率得比率,反映經(jīng)營(yíng)杠桿得大小。例:某企業(yè)生A產(chǎn)品,固定成本60萬元,變動(dòng)成本率40％,當(dāng)銷售額分別為400萬元,200萬元,100萬元時(shí),計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。

3、對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿得理解⑴在固定成本不變得情況下,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(zhǎng)(減少)所引起得EBIT增長(zhǎng)(減少)得幅度。⑵在固定成本不變得情況下,銷售額越大,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小;銷售額越小,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。⑶企業(yè)可以通過增加銷售額、降低固定成本比重、降低變動(dòng)成本使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降,降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。但企業(yè)控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)得程度就是有限得。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)本身并不就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化得來源,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)得來源就是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得不確定性。經(jīng)營(yíng)杠桿得存在會(huì)放大息稅前利潤(rùn)得變動(dòng)性,也就放大了企業(yè)得經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn),就是指企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí),由于固定得利息支出,影響公司未來收益,帶來得普通股每股收益得不確定性。債務(wù)利息越多,企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。㈡財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)杠桿息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)得影響。具體表現(xiàn):EBIT較小變動(dòng)引起EPS較大變動(dòng)。例:某公司資本結(jié)構(gòu)為所得稅率30％。EBIT:200000元

EBIT:400000元,增加了100％

增加了133％EBIT:150000元,減少了25％

減少了32、8％

在一定得息稅前利潤(rùn)范圍內(nèi),債務(wù)融資得利息成本不變,隨著EBIT得增加,單位利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)得固定性利息費(fèi)用會(huì)相對(duì)減少,從而單位利潤(rùn)可供股東分配得部分會(huì)相應(yīng)增加,EPS得增長(zhǎng)率會(huì)大于EBIT得增長(zhǎng)率;反之,隨著EBIT得減少,單位利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)得固定性利息費(fèi)用會(huì)相對(duì)增加,從而單位利潤(rùn)可供股東分配得部分會(huì)相應(yīng)減少,EPS得降低長(zhǎng)率會(huì)大于EBIT得降低率。固定性融資成本就是引發(fā)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)得根源,財(cái)務(wù)杠桿得大小由固定性融資成本與息稅前利潤(rùn)共同決定。在其她因素不變得情況下:

(1)利息(或優(yōu)先股股利)越大,則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大;

(2)EBIT越大,則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)普通股每股收益變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率得比率,衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得大小。3、對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)得理解⑴DFL表明EBIT增長(zhǎng)(降低)引起得EPS增長(zhǎng)(降低)得幅度。⑵資本總額,EBIT相同得情況下,負(fù)債比率越高,DFL越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大,EPS越高;負(fù)債比率越低,DFL越小,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小,EPS越低。⑶通過合理安排資本結(jié)構(gòu),適度負(fù)債,控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三、總杠桿總杠桿系數(shù)總杠桿主要用于反映銷售量與普通股每股收益之間得關(guān)系。銷售量得變動(dòng)引起得普通股每股收益得變動(dòng)。

例:某企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債200000元,利率8％。單價(jià)50元,變動(dòng)營(yíng)業(yè)成本每件25元,固定成本10萬元,所得稅稅率40％,銷售量8000件時(shí)得總杠桿。

第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)含義

資本結(jié)構(gòu):各種長(zhǎng)期資金得構(gòu)成及比例關(guān)系,即長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本各占多大得比例。資本結(jié)構(gòu)理論:揭示企業(yè)負(fù)債與企業(yè)資本成本與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系得理論。資本結(jié)構(gòu)理論二、資本結(jié)構(gòu)理論㈠MM理論㈡權(quán)衡理論㈢代理理論㈣優(yōu)序融資理論

三、資本結(jié)構(gòu)得影響因素影響資本結(jié)構(gòu)得因素較為復(fù)雜,大體可以分為企業(yè)得內(nèi)部因素與外部因素。內(nèi)部因素通常有營(yíng)業(yè)收入、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財(cái)務(wù)靈活性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等;外部因素通常有稅率、利率、資本市場(chǎng)、行業(yè)特征等。1、收益與現(xiàn)金流量波動(dòng)較大得企業(yè)要比現(xiàn)金流量較穩(wěn)定得類似企業(yè)得負(fù)債水平低;

2、成長(zhǎng)性很好得企業(yè)因其快速發(fā)展,對(duì)外部資金需求比較大,要比成長(zhǎng)性差得類似企業(yè)得負(fù)債水平高;——經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得反向搭配。

3、盈利能力強(qiáng)得企業(yè)因其內(nèi)源融資得滿足率較高,要比盈利能力較弱得類似企業(yè)得負(fù)債水平低;

4、一般性用途資產(chǎn)比例比較高得企業(yè)因其資產(chǎn)作為債務(wù)抵押得可能性較大,要比具有特殊用途資產(chǎn)比例高得類似企業(yè)得負(fù)債水平高;

5、財(cái)務(wù)靈活性大得企業(yè)比財(cái)務(wù)靈活性小得類似企業(yè)得負(fù)債能力強(qiáng)。

這里得財(cái)務(wù)靈活性,就是指企業(yè)利用閑置資金與剩余得負(fù)債能力以應(yīng)付可能發(fā)生得偶然情況與把握未預(yù)見機(jī)會(huì)(新得好項(xiàng)目)得能力。由于融資活動(dòng)本身與外部環(huán)境得復(fù)雜性,目前仍難以準(zhǔn)確地揭示出存在于財(cái)務(wù)杠桿、每股收益、資本成本及企業(yè)價(jià)值之間得關(guān)系。所以在一定程度上融資規(guī)模還要依靠有關(guān)人員得經(jīng)驗(yàn)與主觀判斷。四、資本結(jié)構(gòu)決策方法基本原則:企業(yè)應(yīng)該確定其最佳得債務(wù)比率(資本結(jié)構(gòu)),使加權(quán)平均資本成本最低,企業(yè)價(jià)值最大。(一)資本成本比較法1、基本觀點(diǎn)選擇加權(quán)平均資本成本最小得融資方案,確定為相對(duì)最優(yōu)得資本結(jié)構(gòu)。某企業(yè)初始成立時(shí)需要資本總額為7000萬元,有以下三種籌資方案,如表所示。

各種籌資方案基本數(shù)據(jù)單位:萬元方案一方案二方案三籌資方式籌資金額資本成本籌資金額資本成本籌資金額資本成本長(zhǎng)期借款5004、5%8005、25%5004、5%長(zhǎng)期債券10006%12006%20006、75%優(yōu)先股50010%50010%50010%普通股500015%450014%400013%資本合計(jì)700070007000其她資料:表中債務(wù)資本成本均為稅后資本成本,所得稅稅率為25%。方案一:方案二:方案三:2、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):資本成本比較法僅以資本成本最低為選擇標(biāo)準(zhǔn),意味著企業(yè)價(jià)值最大化,因測(cè)算過程簡(jiǎn)單,就是一種比較便捷得方法。缺點(diǎn):這種方法只就是比較了各種融資組合方案得資本成本,難以區(qū)別不同得融資方案之間得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素差異,在實(shí)際計(jì)算中有時(shí)也難以確定各種融資方式得資本成本。㈡融資得每股收益分析基本原理能提高每股收益得資本結(jié)構(gòu)就是合理得;反之,則不夠合理。根據(jù)不同方案得每股收益來確定資本結(jié)構(gòu),即選擇每股收益最高得方案。2、具體方法計(jì)算每股收益得無差別點(diǎn),然后根據(jù)預(yù)測(cè)得銷售額(EBIT)選擇籌資方式。每股收益得無差別點(diǎn):指EPS不受融資方式影響得銷售水平(EBIT)。

EPS1=EPS2S1=S2可求得S(EBIT),即每股收益無差別點(diǎn)得銷售額(EBIT)、當(dāng)息稅前盈余大于每股收益無差別點(diǎn)得息稅前盈余時(shí),運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高得每股收益;反之運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高得每股收益。EBIT(S)EPS負(fù)債權(quán)益例:光華公司目前得資本結(jié)構(gòu)為:總資本1000萬元,其中債務(wù)資本400萬元(年利息40萬元),普通股資本600萬元(600萬股,面值1元,市價(jià)5元)。企業(yè)由于有一個(gè)較好得新投資項(xiàng)目,需要追加籌資300萬元,有兩種籌資方案:

甲方案:向銀行取得長(zhǎng)期借款300萬元,利息率16%

乙方案:增發(fā)普通股100萬股,每股發(fā)行價(jià)3元

根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算,追加籌資后銷售額可望達(dá)到1200萬元,變動(dòng)成本率60%,固定成本200萬元,所得稅率20%,不考慮籌資費(fèi)用因素。

要求:運(yùn)用每股收益無差別點(diǎn)法,選擇籌資方案。(1)計(jì)算息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)

解之得:EBIT＝376(萬元)

(2)計(jì)算籌資后得息稅前利潤(rùn)

EBIT＝1200×(1－60%)－200＝280(萬元)

決策:由于籌資后得息稅前利潤(rùn)小于平衡點(diǎn),因此應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小得乙方案。㈢企業(yè)價(jià)值比較法公司總價(jià)值最高,資本成本最低得資本結(jié)構(gòu)。市場(chǎng)總價(jià)值VV=B+S某企業(yè)得長(zhǎng)期資本構(gòu)成均為普通股,無長(zhǎng)期債權(quán)資本與優(yōu)先股資本。股票得賬面價(jià)值為3000萬元。預(yù)計(jì)未來每年EBIT為600萬元,所得稅稅率為25%。該企業(yè)認(rèn)為目前得資本結(jié)構(gòu)不合理,準(zhǔn)備通過發(fā)行債券回購(gòu)部分股票得方式,調(diào)整資本結(jié)構(gòu),提高企業(yè)價(jià)值。經(jīng)咨詢,目前得長(zhǎng)期債務(wù)利率與權(quán)益資本成本得情況見表所示。