企業(yè)理財學(xué)課件

企業(yè)理財學(xué)

第一章緒論

學(xué)習(xí)的目的與要求：

通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)了解個體業(yè)主企業(yè)、合伙制企業(yè)和公司制企業(yè)這三種重要的企業(yè)組織形式的特點和差異，

掌握并理解現(xiàn)代公司的法人財產(chǎn)制度和法人治理結(jié)構(gòu)的概念。此外，還應(yīng)該了解現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、企業(yè)資金運

動及社會資金運動的關(guān)系等問題；掌握企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)、財務(wù)目標(biāo)及其關(guān)系，理財工作在企業(yè)管理中的地位、理財

對象及理財?shù)姆椒ǖ葐栴}。

學(xué)習(xí)重點與難點：

本菱概述亍現(xiàn)代企業(yè)制度的形成及其特色、現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境等問題，同時對企業(yè)資金運動和社會資金運動

做了簡單的介紹。本章還簡要概述了有關(guān)企業(yè)理財目標(biāo)、對象、方法等幾個基本理論問題，理解并掌握這些概念是

學(xué)習(xí)企業(yè)理財所必須的基本準(zhǔn)備。

第一節(jié)現(xiàn)代企業(yè)制度及其經(jīng)營環(huán)境

一、現(xiàn)代企業(yè)制度的形成和特性

（-）現(xiàn)代企業(yè)制度的形成

個體業(yè)主企業(yè)、合伙制企業(yè)和公司制企業(yè)是三種主要的企業(yè)組織形式，它們在籌資能力、風(fēng)險分擔(dān)、企業(yè)存續(xù)

期、所有與控制及稅收等方面存在諸多的差異。

1.個體業(yè)主企業(yè)的主要特點包括：

.不是獨立法人，業(yè)主的個人財產(chǎn)和企業(yè)財產(chǎn)之間沒有嚴(yán)格界限；

.業(yè)主對企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任；

.所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)通常是緊密結(jié)合在一起的；

.是組建費用最低的企業(yè)組織形式，需要遵守的規(guī)章制度也最少；

.企業(yè)所得并入業(yè)主所得繳納個人所得稅，不需要繳納企業(yè)所得稅；

.企業(yè)的酬資能力在很大程度上受業(yè)主個人財富的限制；

,企業(yè)存續(xù)期受諸如業(yè)主個人壽命、意愿等各個因素影響的。

2.合伙制企業(yè)的主要特點包括：

.不是獨立法人；

.一般合伙人對企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任；

.管理控制權(quán)通常屬于一般合伙人；

.組建的費用通常比較低：

.企業(yè)的收入按合伙人征收個人所得稅；

.籌資能力受合伙人自身能力的限制，通常難以籌集大量資金；

.企業(yè)的存續(xù)期受多種因素的影響。

3.公司制企業(yè)的主要特點包括：

.是獨立法人；

.公司的產(chǎn)權(quán)表現(xiàn)為一定比例或股份，可以自由轉(zhuǎn)讓給新的所有者；

.股東只以其出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任；

.有可能實現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)的分離；

.存在雙重納稅，公司所得繳納公司所得稅，股東就紅利所得繳納個人所得稅；

.具有較強的籌資能力；

.因為公司的存在與持股人無關(guān)，因此公司具有無限存續(xù)期等。

雖然，公司、股份公司制度出現(xiàn)很早，但直到20世紀(jì)才成為國民經(jīng)濟中的起主導(dǎo)作用的企業(yè)組織形式。尤其,

二戰(zhàn)以后，由于企業(yè)內(nèi)部與外部環(huán)境發(fā)生了變化，以及技術(shù)與管理過程的復(fù)雜化，促進了所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的深

化以及經(jīng)理階層的興起，管理逐漸成為一種專門的職業(yè)。所有者與管理者逐步分離，由新興的企業(yè)家階層來掌管企

業(yè)的經(jīng)營管理，這是現(xiàn)代企業(yè)制度的重要標(biāo)志之一。

（二）現(xiàn)代公司的法人財產(chǎn)制度

股東對公司的投資形成公司的法人財產(chǎn)，法人財產(chǎn)一旦形成，便具有完全的獨立性.公司的盈虧表現(xiàn)為法人財

產(chǎn)的消長。法人財產(chǎn)雖然歸根到底還是股東的財產(chǎn)，但是有別于股東的其他財產(chǎn)：一是，公司的法人財產(chǎn)與股東的

除股金以外的財產(chǎn)之間有明確的界限；二是，公司以其法人財產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任，如果公司破產(chǎn)，不影響到股東的其

他的個人財產(chǎn)；三是，股東不能以個人的身份直接支配他投入公司的資本，而只有作為法人組織的一份子，通過一

定的組織程序才能參與公司財產(chǎn)的處分。

（三）現(xiàn)代公司的法人治理結(jié)構(gòu)

現(xiàn)代公司的法人治理結(jié)構(gòu)由股東大會、董事會利由高層經(jīng)理人員組成的執(zhí)行機構(gòu)三部分組成。

1.股東大會

股東大會是公司的最高權(quán)力機構(gòu)，依據(jù)《公司法》行使以下的職權(quán)

.決定公司的經(jīng)營方針和投資計戈心

.選舉和更換董事，決定有關(guān)董事的報酬事項；

.選舉和更換由股東代表出任的監(jiān)事，決定有關(guān)監(jiān)事報酬事項：

出卅沿蒂里A必重念的相土.

:審議批準(zhǔn)公司向京度財星預(yù)算多藁，決算方案和利潤分配方案和彌補虧損方案；

.對公司增加或者減少注冊資本作出決議；

.對公司發(fā)行債券作出決議；

.對公司合并、分立、解散和清算等事項作出決議；

.修改公司章程。

股東大會每年召開一次年會，在一定條件下可以召開臨時股東大會。股東大會由董事會依法負(fù)責(zé)召集，由董

事長主持，股東出席股東大會所持每一分股份擁有?份表決權(quán)。

2.董事會

董事會是由股東推選的，代表股東利益的小型、常設(shè)性公司管理機構(gòu)。依據(jù)《公司法》，董事會對股東大會負(fù)

責(zé)，并行使以下職權(quán)：

.負(fù)責(zé)召集股東大會，并向股東大會作報告；

.執(zhí)行股東大會決議；

.決定公司的經(jīng)營計劃和投資方案；

.制定公司的年度財務(wù)預(yù)算方案、決算方案和利潤分配方案、彌補虧損方案；

.擬定公司合并、分立、解散的方案；

.決定公司內(nèi)部管理機構(gòu)的設(shè)置；

.聘任或者解聘公司的經(jīng)理，根據(jù)公司經(jīng)理的提名，聘任或者解聘公司副經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人，決定其報酬事項;

.制定公司的基本管理制度。

3.執(zhí)行機構(gòu)

公司的執(zhí)行機構(gòu)由高層執(zhí)行官員（包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、常務(wù)董事等），即高層經(jīng)理人員組成。這些高層執(zhí)

行官員受聘于董事會，并對董事會負(fù)責(zé)，在董事會授權(quán)范圍內(nèi)擁有對公司事務(wù)的管理權(quán)和代理權(quán)，負(fù)責(zé)處理公司的

日常經(jīng)營事務(wù)。

（四）法人治理結(jié)構(gòu)中的制衡關(guān)系

公司治理結(jié)構(gòu)的核心在于明確劃分股東大會、董事會和執(zhí)行機構(gòu)的責(zé)權(quán)利，形成三者之間的制衡關(guān)系，并保證

公司制度的有效運行。各國公司法都基本明確了：

1、股東大會與董事會之間的信托關(guān)系，董事會接受股東會的委托，管理公司的法人財產(chǎn)，并負(fù)責(zé)公司的經(jīng)營。

2、董事會與公司經(jīng)理人員的委托代理關(guān)系，董事會負(fù)責(zé)挑選和任命公司的經(jīng)理人員。經(jīng)理作為董事會的代

理人，擁有公司內(nèi)部事務(wù)的管理權(quán)和訴訟方面以及訴訟之外的商務(wù)代理權(quán)。

3、股東、董事會和經(jīng)理人員之間的相互制衡關(guān)系。

（五）現(xiàn)代公司的類型和特性

對比傳統(tǒng)企業(yè)制度，現(xiàn)代公司制度有兩個鮮明的特點：一是，公司是一個獨立的法人團體，具有獨立的法人地

位；二是，許多公司是由法人治理結(jié)構(gòu)來管理的。現(xiàn)代公司又可以劃分為兩種基本類型：有限責(zé)任公司和股份有限

公司。

1.有限責(zé)任公司

有限責(zé)任公司是指不通過發(fā)行股票，而由為數(shù)不多的股東集資組建的公司。相比股份有限公司，有限責(zé)任公

司具有以下的特點：

.股東人數(shù)較少，例如我國《公司法》規(guī)定有限責(zé)任公司股東人數(shù)為『50人；

.資本不劃分為等額的股份，也不發(fā)行股票，在股東繳足股本金并經(jīng)確認(rèn)后，公司向股東發(fā)放出資證明書；股

權(quán)的轉(zhuǎn)讓有一定的限制；

.董事和高層經(jīng)理人員往往具有股東身份，兩權(quán)分離程度比股份公司低：

.成立、歇業(yè)、解散的程序也比較簡單，管理機構(gòu)也比較簡單；

.無須向公眾公開披露公司賬目信息等。

2.股份有限公司

股份公司的資本劃分為等額的股份，并發(fā)行可以自由轉(zhuǎn)讓的股票。股份有限公司有以下一些基本特點：

.股東數(shù)量必須符合法定要求，股東可以是自然人，也可以是法人：

.總資本劃分為若干均等的股份，股份具有可以自由認(rèn)購、自由轉(zhuǎn)讓的特性，股東不能要求退股，但可以通過

買賣股票而實現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓；

.股份有限公司必須向公眾公開披露財務(wù)狀況以及其他必要的信息等。

股份有限公司較有限責(zé)任公司的優(yōu)越之處主要表現(xiàn)在：一是，更便于籌集大規(guī)模資本；二是，管理組織更為嚴(yán)

密，更便于確保企業(yè)的有效經(jīng)營；三是，有利于實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)的社會化和公眾化等。

股份有限公司的缺點在于：一是，開設(shè)和歇業(yè)的法定程序比較復(fù)雜；二是，容易滋生代理問題；三是，公司經(jīng)

營情況必須向公眾披露，不利于保守商業(yè)秘密，等。

二、現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境

（一）企業(yè)與市場、企業(yè)與政府的關(guān)系

企、也與市場的關(guān)系是局部與整體的關(guān)系。一方面，現(xiàn)代企業(yè)是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)，是市場體系形成和發(fā)

展的關(guān)鍵所在；另一方面，市場是企業(yè)商品交換活動與交換關(guān)系的總和。

企業(yè)與政府的關(guān)系主要體現(xiàn)為強制與無償?shù)姆峙潢P(guān)系。政府為企業(yè)提供基礎(chǔ)設(shè)施和經(jīng)營環(huán)境，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)

營的正常運行提供良好的外部條件，并利用經(jīng)濟杠桿和法律手段以及行政手段，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營提供良好的宏觀

經(jīng)濟環(huán)境。與此相對應(yīng)，企業(yè)對政府必須嚴(yán)格履行依法納稅的義務(wù)，并遵照國家的政策、法令和宏觀調(diào)控的要求，

自覺規(guī)范自己的行為，以促進社會宏觀經(jīng)濟目標(biāo)的順利實現(xiàn)。

（-）金融市場體系是現(xiàn)代市場體系的樞紐

根據(jù)交易資金的時間長短，金融市場可以區(qū)分為貨幣市場和資本市場。

1.貨幣市場

貨幣市場，乂稱短期資金市場或短期金融市場，指以短期金融工具為媒介進行期限在一年以內(nèi)（包括一年）的

資金融通活動的交易市場，包括銀行的短期存貸款市場、企業(yè)間短期借貸市場、商業(yè)承兌貼現(xiàn)市場、短期拆借市場

等。通過貨幣市場，可以滿足市場參與者調(diào)節(jié)資金流動性的便利。

貨幣市場的主要特點包括：融資期限短，最長不超過一年；交易工具流動性（變現(xiàn)性）強；信用工具易于出售

轉(zhuǎn)讓，靈活性強。

2.資本市場

資本市場又稱長期資金市場，指期限在一年以上的中、長期資金借貸或者證券交易的市場，包括銀行中、長期

信貸市場和證券市場等，其中證券市場又可進一步區(qū)分為股票市場和債券市場。

資本市場不同于貨幣市場，它主要是為滿足長期資金供需者的需要。金融市場的發(fā)展促進了籌資、融資形式和

信用工具的多樣化。企業(yè)面向復(fù)雜多變的金融市場，如何進行科學(xué)的籌資、投資決策，如何利用財務(wù)杠桿來降低資

本成本，提高經(jīng)濟效益，以及如何準(zhǔn)確估量和盡量減少風(fēng)險等，就成為現(xiàn)代企業(yè)理財上的極為重要而復(fù)雜的問題，

需要我們正確認(rèn)識利解決。

三、企業(yè)資金運動和社會資金運動

（-）企業(yè)資金運動

現(xiàn)金既是企業(yè)資金運動的開始態(tài)，又是每次循環(huán)的終結(jié)形態(tài)。作為資金運動態(tài)表現(xiàn)的現(xiàn)金流動可以區(qū)分為：

,經(jīng)營性現(xiàn)金流動，指與產(chǎn)品的生產(chǎn)、服務(wù)的提供相關(guān)的現(xiàn)金流動：

.投資性現(xiàn)金流動，指與資本性相關(guān)的現(xiàn)金流動：

.籌（融）資性現(xiàn)金流動，指同企業(yè)股東權(quán)益、長期債務(wù)籌資與短期債務(wù)籌資相聯(lián)系的交易形成的現(xiàn)金流動。

對企業(yè)現(xiàn)金流動的分析包括：

（1）動態(tài)分析，即考察現(xiàn)金流的流量及過程；

（2）靜態(tài)分析，即考察現(xiàn)金流的存量及結(jié)果?，F(xiàn)代企業(yè)的理財活動既要著眼于過程，進行資金流量的管理；

也要著眼于結(jié)果，進行資金存量的管理。

（二）社會資金運動

社會資金運動從社會的角度在整個社會范圍內(nèi)考察資金的運動。根據(jù)宏觀經(jīng)濟理論，國民收入、消費、投資、

儲蓄等重要的國民經(jīng)濟指標(biāo)之間存在著如下的基本數(shù)量平衡關(guān)系：

國民收入=消費+儲蓄

國民收入=消費+投資

儲蓄=投資

在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，每一部門的儲蓄不一定等于投資，資金不足的部門與資金有余的部門都將以金融市場為媒

介進行各種形式的籌資、融資活動，開拓有利的橫向資金流動，使金融市場成為社會資金流動的總樞紐。

第二節(jié)企業(yè)理財?shù)膸讉€基本理論問題

一、企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)與財務(wù)目標(biāo)

（-）企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)

傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)觀念人為，股東擁有并控制企業(yè)，作為被雇傭的管理者應(yīng)為股東利益的最大化而決策，那么合理的

企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)就應(yīng)該是為股東增加價值，但問題在于公司并非一個自然人，它的經(jīng)營和發(fā)展有賴于諸多利益相關(guān)者

的相互作用，這些利益集團存在不同的價值（利益）取向，有時甚至沖突，因此有必要重新界定企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)。

國內(nèi)外各相關(guān)學(xué)科的學(xué)者對這一問題的認(rèn)識有一個逐步深化和發(fā)展的過程。如，結(jié)合行為科學(xué)對“人性”認(rèn)識的不

斷深化，企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)從“單一的利潤最大化”到“企業(yè)本位的經(jīng)營目標(biāo)的多樣化”，再到“社會本位的經(jīng)營目

標(biāo)多元化”，反映了一個由低到高的認(rèn)識過程。

（二）財務(wù)目標(biāo)

企業(yè)財務(wù)目標(biāo)，使企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)在財務(wù)上的集中和概括，是企業(yè)一切理財活動的出發(fā)點和歸宿。企業(yè)的理財活

動應(yīng)該以財務(wù)目標(biāo)為中心，以促進和服務(wù)于企業(yè)財務(wù)目標(biāo)與經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)為主旨。

選擇單一的財務(wù)目標(biāo)，是企業(yè)理財成為一門科學(xué)的起點，但也是企業(yè)理財學(xué)面臨諸多挑戰(zhàn)、諸多責(zé)難的癥結(jié)所

在，如企業(yè)的社會責(zé)任與道德規(guī)范如何在單的財務(wù)目標(biāo)中得到體現(xiàn)等都是理財學(xué)面臨的挑戰(zhàn)。但在目前的觀念下,

我們?nèi)匀徽J(rèn)為“股東財富最大化”，或“以普通股價格最大化表示的普通股東財富最大化”是一個可以接受的財務(wù)

目標(biāo)。

二、企業(yè)理財?shù)奶攸c與職能

（-）企業(yè)理財?shù)奶攸c

企業(yè)理財具有開放性、動態(tài)性和綜合性三個特點。

1、開放性

企業(yè)的個體活動通過金融市場的聯(lián)結(jié)和紐帶作用，融會到整個金融市場體系當(dāng)中。金融市場體系是一個開放

性體系，這使得企業(yè)的財務(wù)活動通過金融市場媒介也隨之開放，企業(yè)財務(wù)行為的影響從企業(yè)內(nèi)部擴展到企業(yè)外部整

個金融市場體系中，并成為連接企業(yè)和市場的橋梁與紐帶。

2、動態(tài)性

既然企業(yè)的經(jīng)營可以抽象為資金的運動，而理財活動又是圍繞資金運動展開的，那么通過對資金運動的動態(tài)分

析，就可以全面展現(xiàn)企業(yè)再生產(chǎn)運行過程。這種關(guān)系同時決定了以資金管理為中心的企業(yè)理財活動必然是一個以科

學(xué)理論與方法為指導(dǎo)的動態(tài)管理系統(tǒng)。

3、綜合性

由于資金運動具有綜合、系統(tǒng)反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營主要過程和主要方面的特點，因此圍繞資金運動展開的企業(yè)理

財也必然具備這種特性。企業(yè)理財通過對資金運動的掌握，可以據(jù)此做出合理的判斷和選擇，進行科學(xué)的預(yù)測和決

策；并在決策實施過程當(dāng)中，針對出現(xiàn)的情況和問題，及時采取相應(yīng)的措施，調(diào)節(jié)有關(guān)的活動，來有效地改善生產(chǎn)

經(jīng)營，提高經(jīng)濟效益。

（-）企業(yè)理財?shù)穆毮?/p>

企業(yè)理財活動，是指在一定的系統(tǒng)性的財務(wù)目標(biāo)的指導(dǎo)下，處理好包括籌（融）資活動、投資活動和收益分配

活動等三個主要方面的內(nèi)容?；I資、投資和收益是相互聯(lián)系、相互制約、又相對獨立的三個方面。

投資決策是三項決策中最重要的。投資決策者首先要參與投資方案的評價與優(yōu)選；其次還要決定資產(chǎn)負(fù)債表左

方一資產(chǎn)總額的大小，也就是需要決定以多大的資產(chǎn)規(guī)模來實現(xiàn)投資的計劃；再者，在資產(chǎn)規(guī)模已定的情況下還要

決定資產(chǎn)的構(gòu)成比例。不過，投資決策也并不總是積極的作為，有時決定不做什么比做什么更重要。

在投資決策明確了資產(chǎn)規(guī)模情況下，需要通過籌資決策為之尋求資金來源。不同的資金來源有不同的成本和風(fēng)

險特性，如何選擇最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)和資金來源，乃是企業(yè)籌資決策的首要主題。

收益分配政策是籌資決策的逆過程，它對企業(yè)財富也仃重要的影響。參與企業(yè)的收益分配是投資者進行投資的

主要動機，合理的收益分配決策乃有助于實現(xiàn)股東財富的最大化。

除此外，對于已購資產(chǎn)的管理等也是企業(yè)財務(wù)的主要職責(zé)。

三、企業(yè)理財機構(gòu)的設(shè)置

（一）企業(yè)理財機構(gòu)的設(shè)置

在現(xiàn)代企業(yè)中一般設(shè)置財務(wù)副總裁或首席財務(wù)官（CFO）,全面負(fù)責(zé)企業(yè)的財會事務(wù)。作為企業(yè)三大板塊的負(fù)責(zé)

人，他們直接向首席執(zhí)行官（CEO）負(fù)責(zé)。大企業(yè)中，財務(wù)總監(jiān)的工作通常劃分為兩大塊：一塊由資金主管（司庫）

負(fù)責(zé)作出財務(wù)管理決策；另一塊由主計長負(fù)責(zé)會計核算。在小企業(yè)中，資金主管與主計長的職責(zé)界限往往不那么清

楚，部分功能可能出現(xiàn)重疊。

（-）財務(wù)專家的素質(zhì)要求

由于企業(yè)理財是項具有開放性、動態(tài)性和綜合性等特點的專業(yè)化管理工作，在企業(yè)的經(jīng)營過程中扮演至關(guān)重

要的角色，因此，對財務(wù)專家提出的素質(zhì)要求就越來越高?？傮w上看，財務(wù)專家需要具備戰(zhàn)略頭腦、開闊的思維、

高瞻遠矚的謀略，屬于從企業(yè)整體戰(zhàn)略的角度來認(rèn)識和處理問題；需要敢于面對風(fēng)險、駕馭風(fēng)險，提高風(fēng)險決策的

能力。

1、作為企業(yè)的管理人，財務(wù)專家要牢固樹立市場經(jīng)濟觀念。具體包括：競爭觀念、風(fēng)險觀念、貨幣時間觀念和

信息觀念；

所謂競爭觀念，就是要求企業(yè)財務(wù)專家在財務(wù)決策與日常運籌中，不斷增強善于抓住機遇、從容應(yīng)對挑戰(zhàn)的能

力，在劇烈的市場競爭中，通過趨利避害、揚長避短來促進企業(yè)理財職能的充分發(fā)揮和財務(wù)目標(biāo)的順利實現(xiàn)。在現(xiàn)

代市場經(jīng)濟中，競爭機制是市場機制的核心。在市場中競爭的企業(yè)既面臨機遇，也面臨種種威脅，這種優(yōu)勝劣汰的

壓力使得企業(yè)財務(wù)專家必須有強烈的競爭意識。

所謂風(fēng)險觀念，就是財務(wù)專家必須善于對環(huán)境變化帶來的不確定性因素進行科學(xué)的預(yù)測，有預(yù)見性地采取各種

防范措施，使可能遭受的風(fēng)險損失盡可能降到最低程度。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，由于市場機制的作用，使得任何市場

主體的利益都具有不確定性，客觀上存在著蒙受經(jīng)濟損失的可能，即不可避免地要承擔(dān)一定的風(fēng)險。例如，在籌資

過程中，由于資金來源渠道的多元化以及籌資方式的多元化，不同來源的資金各有不同的資本成本和償還期，從而

產(chǎn)生籌資風(fēng)險；在投資過程中，由于不同的投資項目各有不同的報酬率和回收期，從而產(chǎn)生投資風(fēng)險；在用資過程

中，資產(chǎn)可能配置失當(dāng)，使資產(chǎn)不能保持應(yīng)有的流動性，也可能導(dǎo)致企業(yè)無力償還到期債務(wù)而出現(xiàn)財務(wù)危機，甚至

形成企業(yè)的停產(chǎn)、倒閉。由此可見，企業(yè)財務(wù)專家必須樹立起正確的風(fēng)險觀念。

所謂貨幣時間價值觀念，就是指財務(wù)專家必須擁有貨幣時間機會成本的意識。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，貨幣時間價

值的重要性在于，可以把它當(dāng)作一個重要的經(jīng)濟杠桿來使用，要求占用一元資金就要有一元的效益，占用一天就要

有?天的效益，不能白白占用資金而不提供任何效益。

所謂信息觀念，就是指財務(wù)專家必須從全面、迅速、準(zhǔn)確地收集、分析信息入手，進行財務(wù)決策和資金運籌。

也就是，財務(wù)專家面對瞬息萬變的金融市場，必須由過去憑經(jīng)驗決策轉(zhuǎn)變?yōu)閼{信息、憑科學(xué)決策。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟

中，一切的經(jīng)濟活動都不可能盲目進行，而必須以快、準(zhǔn)、全的信息為導(dǎo)向。信息成為市場經(jīng)濟活動的重要媒介。

2、財務(wù)專家必須遵循企業(yè)理財?shù)幕局笇?dǎo)原則。具體包括：環(huán)境適應(yīng)原則、整體優(yōu)化原則、盈利與風(fēng)險對應(yīng)原

則；

所謂環(huán)境適應(yīng)原則，就是指企'也理財要充分發(fā)揮運籌作用，善于適應(yīng)外部經(jīng)濟環(huán)境、條件的變化，對企業(yè)的財

務(wù)資源進行有效配置、優(yōu)化組合，以實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部條件、外部環(huán)境和企業(yè)目標(biāo)之間的動態(tài)平衡，以便從企業(yè)內(nèi)部條

件與外部環(huán)境的協(xié)調(diào)與統(tǒng)一中，促進企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的順利實現(xiàn)。

所謂整體優(yōu)化原則，就是指企業(yè)理財要從企業(yè)整體發(fā)展的戰(zhàn)略高度來認(rèn)識和處理問題，面對瞬息萬變的金融市

場，從整體最優(yōu)出發(fā)，進行科學(xué)的投資、籌（融）資和收益分配決策；并在決策實施過程中，充分發(fā)揮理財?shù)淖饔茫?/p>

通過對各種理財方法、理財工具的協(xié)調(diào)、配合、綜合運用，形成一個靈敏、高效的財務(wù)運行體，在動態(tài)中實現(xiàn)對企

業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的導(dǎo)向、調(diào)節(jié)與控制，使之盡可能符合整體最優(yōu)化要求。

所謂盈利與風(fēng)險對應(yīng)原則，就是企、業(yè)理財必須正確處理盈利與風(fēng)險之間的對應(yīng)關(guān)系，在這兩者之間進行正確的

抉擇、取得合理的平衡。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，盈利機制和風(fēng)險機制往往是并存的。要賺取更高的盈利，往往要以承

擔(dān)更大的風(fēng)險為代價；如果只愿意承擔(dān)較小的風(fēng)險，必須在賺取的盈利水平上作出一定的犧牲。他們之間存在一定

的消長關(guān)系，可見基于不同風(fēng)險程度的盈利水平，或者不同盈利水平的風(fēng)險程度，都不具有可比性。例如，從籌資

決策看，擴大借入資金在總資本中所占的比重，降低普通股股本在總資本中所占比重，可以使企業(yè)的綜合資本成本

降低，普通股每股盈利相應(yīng)地增加，這是財務(wù)杠桿有利效應(yīng)的一種表現(xiàn)。但擴大借入資金在總資本中的比重也有其

不利的一面，如掌握失當(dāng)，就由此擴大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，危及其償債能力和股東權(quán)益。因此，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，實際

上就是在一定條件下，財務(wù)杠桿的有利效應(yīng)（提高盈利水平）和不利效應(yīng)（增加風(fēng)險程度）取得合理平衡的資本組

合比例（負(fù)債與權(quán)益結(jié)合比例）。

四、企業(yè)理財?shù)膶ο?/p>

企業(yè)理財活動圍繞企業(yè)的資金運動展開，并以資金運動為對象。

（一）企業(yè)資金運動的特點和規(guī)律性

1、資金運動的靜態(tài)表現(xiàn)

從靜態(tài)來看，資金運動表現(xiàn)為資金占用和資金來源的對立統(tǒng)-0企業(yè)資金的占用，表為資金的各種存在形態(tài)，

具體包括固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)兩大類和諸多細類。在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)緊密結(jié)合，互相依存，

共同服務(wù)于再生產(chǎn)過程。資金來源，即企業(yè)為購置資產(chǎn)而籌措資金的來源，具體包括流動負(fù)債中的應(yīng)付賬款、應(yīng)付

票據(jù)，長期負(fù)債中的長期借款和股東權(quán)益中的優(yōu)先股股本、普通股股本、留存盈利等。

2、資金運動的動態(tài)表現(xiàn)

從動態(tài)的角度分析，資金的運動主要表現(xiàn)為資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)、資金的耗費與回收。

所謂資金的循環(huán)與周轉(zhuǎn)，指資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中形態(tài)上的變化。在供產(chǎn)銷過程中，資金占用的形態(tài)，從貨幣

資金一原材料儲備一在制品一半產(chǎn)品一產(chǎn)成品一貨幣形態(tài)依次繼起，也就是從貨幣形態(tài)出發(fā)，經(jīng)過生產(chǎn)形態(tài)又回到

初始的貨幣形態(tài)。不過需要注意的是，上.述的循環(huán)和周轉(zhuǎn)模式并不適用于固定資金。這是因為固定資產(chǎn)的價值轉(zhuǎn)移

具有一次性投資分次收回的特點，循環(huán)形態(tài)有別于流動資產(chǎn)。

所謂資金的耗費與回收，是指在企業(yè)的再生產(chǎn)過程中，資金不斷地被消耗，又不斷地得到補償?shù)默F(xiàn)象。企業(yè)資

金的耗費主要表現(xiàn)為生產(chǎn)經(jīng)營費用、生產(chǎn)產(chǎn)品成本、期間費用等；資金的回收主要通過企業(yè)銷售產(chǎn)品實現(xiàn)?；厥盏?/p>

資金，在補償經(jīng)營過程中的耗費后還有剩余就形成企業(yè)的盈余，如果補償不足就出現(xiàn)了虧損。通過資金的回收為下

一周期的生產(chǎn)創(chuàng)造了條件。所以，在企業(yè)再生產(chǎn)過程中，是耗費轉(zhuǎn)化為收回，收回又進一步轉(zhuǎn)化為耗費，使再生產(chǎn)

活動得以連續(xù)不斷的進行下去。

應(yīng)該看到，資金的耗費與收回，實際上也是依存于資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)的。因為在企業(yè)再生產(chǎn)過程中，各周轉(zhuǎn)階

段耗費的資金，需要經(jīng)過一定的周轉(zhuǎn)歷程，才能從周轉(zhuǎn)的最終階段收回。

（-）企業(yè)資金運動所體現(xiàn)的經(jīng)濟關(guān)系

錢和物的運動是資金運動的表象，透過表象，實際上它所體現(xiàn)的是一定的社會經(jīng)濟關(guān)系，這才是資金運動的本

質(zhì)。在企業(yè)進行財務(wù)活動的過程中與有關(guān)各方會發(fā)生一定的經(jīng)濟利益關(guān)系，這些關(guān)系具體包括企業(yè)與政府的財務(wù)關(guān)

系，與投資者、被投資者的之間財務(wù)關(guān)系，與債務(wù)債權(quán)人的財務(wù)關(guān)系，企業(yè)內(nèi)部的各單位之間的財務(wù)關(guān)系，企業(yè)與

職工的財務(wù)關(guān)系。切實把握好這些關(guān)系，是企業(yè)財務(wù)的重要工作。

五、企業(yè)理財?shù)幕痉椒?/p>

掌握企業(yè)理財?shù)膶ο蟆⒋龠M財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)，必須依賴于科學(xué)的方法論及其相適應(yīng)的基本方法。企業(yè)理財學(xué)屬

于經(jīng)濟管理學(xué)體系的分支學(xué)科，企業(yè)理財?shù)幕痉椒ㄅc經(jīng)濟管理學(xué)科體系中的其他分支學(xué)科，也有相同之處。主要

包括：

（-）整體優(yōu)化法

現(xiàn)代企業(yè)理財所研究的是包括多因素的、動態(tài)的、復(fù)雜系統(tǒng)的問題，因而要按照系統(tǒng)的整體性原則，從全局出

發(fā)，綜合研究企業(yè)同外部經(jīng)濟環(huán)境的適應(yīng)關(guān)系，以及企業(yè)內(nèi)部各個子系統(tǒng)之間的協(xié)調(diào)關(guān)系，力求圍繞企業(yè)整體的發(fā)

展目標(biāo)，來認(rèn)識和處理管理對象作為?個系統(tǒng)所涉及的各種問題，使之盡可能符合整體最優(yōu)化的要求。這是企業(yè)理

財基本方法的一個總的出發(fā)點。

（-）動態(tài)平衡法

在現(xiàn)代經(jīng)濟中，企業(yè)與市場之間存在著相互交融的辯證關(guān)系，使它成為一個開放的、動態(tài)的系統(tǒng)，因而要求企

業(yè)理財正確處理企業(yè)內(nèi)部條件、外部環(huán)境和企業(yè)目標(biāo)之間的動態(tài)平衡關(guān)系，善于適應(yīng)外部環(huán)境、條件的變化，及時

作出理性的反應(yīng)，從動態(tài)中尋求平衡，從平衡中求發(fā)展，使其穩(wěn)定地達到預(yù)定的滿意性經(jīng)營目標(biāo)。

（三）本一量一利分析法

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，企'也作為市場的主體，經(jīng)營有利是其存在和發(fā)展的必要條件。本一量一利分析法就是直接

為促進企業(yè)這一經(jīng)營目標(biāo)實現(xiàn)的有效方法。它將成本、產(chǎn)量、利潤這幾個方面的變動所形成的消長關(guān)系相互聯(lián)系起

來進行分析。其核心部分是確定“盈虧臨界點”,并圍繞它，從動態(tài)上掌握有關(guān)因素變動對企業(yè)盈虧消長的規(guī)律性的

聯(lián)系。深入掌握這些因素消長之間的規(guī)律性聯(lián)系，對促進企業(yè)根據(jù)主、客觀條件，有預(yù)見地采取相應(yīng)措施，實現(xiàn)扭

虧增盈，有重要意義。

（四）成本-效益分析法

這里所說的成本，是指用貨幣計量的項目建設(shè)或者生產(chǎn)經(jīng)營中的投入；而效益則是用貨幣計量的項目建設(shè)或生

產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)出。因此，成本-收益分析實質(zhì)上就是用貨幣計量的投入-產(chǎn)出分析。進一步看，貨幣計量的產(chǎn)出，可看

作是取得成果的綜合表現(xiàn)；而貨幣計量的投入，可看作是支付代價的綜合表現(xiàn)。所以，成本一效益分析實際上是代

價與成果的對比分析。只有在項目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營的每個環(huán)節(jié)，力求用盡可能小的代價取得盡可能大的成果，在總

體上才有可能實現(xiàn)用盡可能小的積累的代價取得盡可能大的累積的成果，從而促進企業(yè)總體財務(wù)目標(biāo)的順利實現(xiàn)。

可見，在現(xiàn)代企業(yè)理財中，成本一效益分析法的應(yīng)用，是貫穿始終的。

（五）貨幣時間價值法

貨幣時間價值是商品經(jīng)濟的產(chǎn)物。它表明一定量的貨幣，在不同的時點上具有不同的經(jīng)濟價值，這是意味著貨

幣隨著時間推移而增值。時間因素在現(xiàn)代經(jīng)濟管理中具有重要意義。這就需要“把貨幣的時間價值作為一個重要的

經(jīng)濟杠桿來使用，要占用一元的資金會提供一元的效果，占用一天的資金提供一天的效果，而不能白白地占用資金

而不提供任何效果，這樣，就會對資金的使用者在經(jīng)濟上形成一種經(jīng)常存在的壓力，促使他們在生產(chǎn)經(jīng)營中精打細

算，努力提高資金的使用效益」

貨幣時間價值通常是按復(fù)利的方式進行具體計算，也就是：對項目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營中于不同時點發(fā)生的現(xiàn)金流

量，按復(fù)利法統(tǒng)一換算為同一時點的數(shù)值一現(xiàn)值、終值或年值，然后進行分析、對比，有關(guān)經(jīng)濟評價才有可能建立

在客觀、可比的基礎(chǔ)上。

（六）經(jīng)濟數(shù)學(xué)模型法

現(xiàn)代企業(yè)理財中，高等數(shù)學(xué)和其他現(xiàn)代數(shù)學(xué)方法應(yīng)用，“是以廣泛地應(yīng)用經(jīng)濟數(shù)學(xué)模型為其重要標(biāo)志。簡括的

說，所謂經(jīng)濟數(shù)學(xué)模型，是用數(shù)學(xué)形式（語言）反映經(jīng)濟數(shù)量關(guān)系的公式或公式體系，它是對客觀事務(wù)主要方面的

一種定量公式或公式體系中來，使它能集中地、嚴(yán)密地反映有關(guān)因素之間的內(nèi)在聯(lián)系和依存關(guān)系”，因而：

1、借助于模型，用數(shù)學(xué)形式（語言）對所研究的對象進行定量描述，可顯示出其特有的精確性和嚴(yán)密性，使人

們認(rèn)識更加精確化，避免文字描述的含糊不清或者模棱兩可。

2、借助模型，掌握有關(guān)變量之間的相關(guān)性，就可以了解其運動變化的趨勢，預(yù)測在一定條件下可能出現(xiàn)的情況

和問題，使人們提高預(yù)見性，減少盲目性。

3、模型和最優(yōu)化方法（技術(shù)）相結(jié)合，進而確定有關(guān)變量在一定條件下的最優(yōu)數(shù)量關(guān)系，可以為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)

營的最滿意決策提供客觀的、科學(xué)的依據(jù)。

第二章資本預(yù)算

學(xué)習(xí)的目的和要求

通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)掌握項目投資的現(xiàn)金流量分析技術(shù)、貨幣時間價值概念及復(fù)利計算方法，另外應(yīng)能夠熟

練運用凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等指標(biāo)進行投資項目的經(jīng)濟效益評價、并掌握不同評價指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系及其判別標(biāo)準(zhǔn)。

學(xué)習(xí)重點、難點

本章側(cè)重于介紹項目投資決策的相關(guān)內(nèi)容，具體的內(nèi)容包括現(xiàn)金流量分析技術(shù)及個經(jīng)濟效益評價指標(biāo)的計算。

第一節(jié)現(xiàn)金流量分析和貨幣時間價值

一、項目壽命期的構(gòu)成與現(xiàn)金流量分析

（-）項目壽命期的構(gòu)成

企業(yè)項目投資的壽命期包括由投資建設(shè)期開始到項目投資清理結(jié)束之間的整個期間，以圖2-1表示：

項目建設(shè)期投產(chǎn)日項目生產(chǎn)經(jīng)營期項目清理期

圖2~1

項目建設(shè)期自項目建設(shè)之日起到項目投產(chǎn)日為止，是用于工程施工，設(shè)備購置、安裝的期間；自投產(chǎn)之日到項

目經(jīng)營期終了的時間為項目生產(chǎn)經(jīng)營期；在項目終了，還需進行固定資產(chǎn)的清理和墊付資金的收回，即進入項目投

資的最后階段一項目清理期。

（二）現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金流量，是指投資項目從籌建、設(shè)計、施工、正式投產(chǎn)直至報廢為止的整個項目計算期間內(nèi)所形成的現(xiàn)金流

入與流出量。其中，現(xiàn)金流出量主要由投資支出構(gòu)成，具體包括固定資產(chǎn)的購置與安裝支出、正式投產(chǎn)后發(fā)生的經(jīng)

營性現(xiàn)金支出（不包括折舊、攤銷等非現(xiàn)金性費用），及在流動資產(chǎn)（存貨、應(yīng)收賬款等）上的資金墊付，等；現(xiàn)

金流入量主要包括經(jīng)營性現(xiàn)金收入、固定資產(chǎn)報費時的殘值收入、項目結(jié)束時與項目有關(guān)的墊付流動資金的回收等。

現(xiàn)金流入量與流出量的差額，稱作凈現(xiàn)金流量。

項目凈現(xiàn)金流量=-投資額（含固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)投資）+各年經(jīng)營利潤之和+各年折舊之和+固定資產(chǎn)殘值收

入+流動資產(chǎn)投資回收；

年凈現(xiàn)金流量=-投資額（含固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)投資）+當(dāng)年經(jīng)營利潤之和+當(dāng)年折舊之和+固定資產(chǎn)殘值收入

+流動資產(chǎn)投資回收

對比利潤指標(biāo)，現(xiàn)金流量指標(biāo)具有更客觀、更具有實際意義（對投資者來說可以用來進行再投資的現(xiàn)金而不是

利潤）的特點，因此，正確估量相關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量及時間分布及各個期間的凈現(xiàn)金流量，是正確評價項

目效益的必要前提。

二、貨幣的時間價值

貨幣時間價值就是指貨幣隨著時間的推移形成的增值，計算貨幣時間價值就是要把它作為一個重要的經(jīng)濟杠

桿，要求企業(yè)不能白白占用資金而不發(fā)揮效益。貨幣時間價值概念揭示不同時期的現(xiàn)金流量在價值量上的差異。貨

幣時間價值通常通過復(fù)利計算的形式來計量。利息的計算方式有單利和復(fù)利兩種，單利只涉及本金的利息，復(fù)利則

同時計量本金與利息產(chǎn)生的利息。復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值、年金終值和年金現(xiàn)值是貨幣時間價值的主要的計量形式0

（一）復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值

1、復(fù)利終值

復(fù)利終值表示本金P,以i為利率計算復(fù)利，經(jīng)過n期之后的最終價值用公式表示為：

F=P（1+i）"=Px（F/P,i,n）

其中，（1+i）表示利率為i,每期計復(fù)利一次，n期后1元的最終價值，稱做復(fù)利終值因子，記做（尸/P，i，〃）。

2、復(fù)利現(xiàn)值

復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運算，它表示按折現(xiàn)率i確定的將來收到的一筆錢在目前的價值。用公式表示為:

P=F=Fx（P/F,i,n）

（1+）

其中，（2/尸,稱做復(fù)利現(xiàn)值因子，其余字母的含義同前。

（-）年金終值與年金現(xiàn)值

年金是指在而同的時間間隔收到或者支付一筆等額的款項。在各期期末進行收支的年金稱作普通年金；在各期

期初收支的年金稱作即付年金或預(yù)付年金；在第一期之后的某一時期才開始收付的年金稱作后付年金。即付年金與

后付年金可以看做是普通年金的變化形式，其終值與現(xiàn)值的確定可以在普通年金現(xiàn)值、終值的基礎(chǔ)上，再加考慮復(fù)

利終值或復(fù)利現(xiàn)值因子推算出來。

1、年金終值

普通年金前終值可以看做是一系列的等額收支款項的終值的合計，以圖2-2表示：

以公式表示為:

F=A(1+On+A(l+z)n-1+…+A(l+i)+A=Ax(F/A,i,n)

其中，稱作年金終值因子，A表示為每次收付的款項額。

2、年金現(xiàn)值

普通年金的現(xiàn)值可以看作是一系列等額收支的現(xiàn)值的合計，以圖2-3表示如下:

01234

以公式表示為:

AA

+-------=Ax(P/A,i,n)

(1+i)

其中，（P/A,i,“）稱作年金現(xiàn)值因子。

由于項目投資涉及的時間跨度一般比較長，時間因素在投資評價中就具有特別重要的意義，因此，如何合理

考慮項目的現(xiàn)金流入、流出的時間差異就顯得特別重要。而復(fù)利技術(shù)為基礎(chǔ)計算的終值或者現(xiàn)值指標(biāo)可以很好地將

現(xiàn)金流量的時間差異性轉(zhuǎn)化為數(shù)量差異，便于方案的比較與選優(yōu)。

第二節(jié)投資方案經(jīng)濟評價的主要數(shù)量指標(biāo)

項目投資方案的主要經(jīng)濟評價指標(biāo)，按照其是否按貨幣的時間價值進行統(tǒng)一換算，可分為靜態(tài)指標(biāo)與動態(tài)指標(biāo)

兩大類。

一、靜態(tài)指標(biāo)

靜態(tài)指標(biāo)，是指不按貨幣時間價值進行統(tǒng)一換算，而直接按項目形成的現(xiàn)金流量進行計算的指標(biāo)。常用的靜態(tài)

指標(biāo)包括投資利潤率、靜態(tài)投資回收期等。

（-）投資利潤率

最常見的投資利潤率（ARR）的數(shù)學(xué)表達式為：

年平均利潤

一年平均投資額

通常而言，投資項目的投資利潤率越高越好，低于無風(fēng)險投資利潤率的方案為不可行方案。

投資利潤率的指標(biāo)計算簡單明了，容易理解。不過，由于沒有考慮到貨幣的時間價值，投資利潤率指標(biāo)難以反

映項目建設(shè)周期長短以及收益流時間分布對項FI的影響。其次，以會計利潤作為計算基礎(chǔ)，因此會受到會計核算方

法不同的影響。再者，投資利潤率指標(biāo)沒有考慮到項目的期限和投資規(guī)模的影響等，這些都是投資利潤率指標(biāo)的缺

陷。

（-）靜態(tài)投資回收期

靜態(tài)投資回收期又叫全部投資回收期，簡稱回收期，是指以投資項目凈現(xiàn)金流入抵償原始投資總額所需要的時

間，一般以年為單位計算。

靜態(tài)投資回收期越短，該項目承受的風(fēng)險越?。欢鄠€方案比較中，投資回收期最短的方案最好。將靜態(tài)的投資

回收期與基準(zhǔn)回收期比較，只有不大于基準(zhǔn)回收期的方案才是可行的。

靜態(tài)投資回收期是最常用的投資決策評價指標(biāo)之一，但是靜態(tài)投資回收期指標(biāo)沒有考慮到貨幣時間價值，忽略

了現(xiàn)金流時間先后對項目效益的影響，存在明顯的不足。其次，單純依靠投資回收期作為決策依據(jù)，容易導(dǎo)致企業(yè)

過多投資于那些短期性項目，而忽視了企業(yè)投資期限的長短搭配，不利于企業(yè)長期、健康、平穩(wěn)的發(fā)展。在實踐中，

靜態(tài)投資回收期主要用于那些風(fēng)險性較大的投資項目的可行性分析。

（三）案例分析

年份012345

年凈利潤500010000150002000025000

凈現(xiàn)金流量-1000002500030000350004000045000

年折舊額-2000020000200002000020000

投資余額100000800006000040000200000

累計凈現(xiàn)金流量-100000-75000-45000-100003000075000

根據(jù)上表2-1所給的資料我們可以分別計算出投資利潤率、靜態(tài)投資回收期:

1、投資利潤率

根據(jù)上述資料可以得到該方案的年平均利潤：

5000+10000+15000+20000+25000,

---------------------------------------------------=15001）

年平均利潤=5（元）

項目平均年投資額為：

(100000+8000080000+6000060000+4000040000+2000020000、「“八”

+-------------------+--------------------+--------------------+---------)+5=50000

22222

ARR==30%

50000

2、靜態(tài)回收期

根據(jù)上表2-1可以看出靜態(tài)回收期應(yīng)該在第3年與第4年之間，即方案的靜態(tài)投資回收期（PBP）可以根據(jù)下

式計算所得：

10000

PBP=3+=3.25年

10000+30000

二、動態(tài)指標(biāo)

動態(tài)指標(biāo)，是指在對項目形成的現(xiàn)金流量按貨幣時間價值進行統(tǒng)一換算的基礎(chǔ)匕進行計算的各項指標(biāo)。常用

的動態(tài)指標(biāo)包括動態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。

（一）動態(tài)投資回收期

動態(tài)投資回收期的計算原理與靜態(tài)投資回收期基本?致，不同之處在于它考慮了貨幣的時間價值的影響。

對比靜態(tài)投資回收期，動態(tài)投資回收期的計算考慮了貨幣時間因素的影響，得出的結(jié)果也比較符合實際；但它

仍然未克服另一個缺陷，即評價只考慮了項目凈現(xiàn)金流中小于、等于原投資額的部分，而忽略了大于原投資額的部

分，因此仍有一定的片面性。

（二）凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率

1、凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值，是指項目各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到0年之值的總和，以NPV表示，數(shù)學(xué)表達式如下：

"rp

NPV=-1+\——

°白（1+4

其中，山是項目初始的凈現(xiàn)金流量，也就是初始投資額，屬于凈流出：k是折現(xiàn)率：CR是t年的稅后凈現(xiàn)金流;

n是項目的壽命期。

建設(shè)項目的凈現(xiàn)值大于或者等于0,說明該方案可實現(xiàn)的收益率大于等于所用的折現(xiàn)率，該項目可行；反之，

若項目的凈現(xiàn)值小于0,說明項目的收益率尚未達到企業(yè)所要求的折現(xiàn)率，不可行。

2、凈現(xiàn)值率

凈現(xiàn)值的指標(biāo)是項目投資經(jīng)濟評價的主要指標(biāo)之一。但凈現(xiàn)值指標(biāo)有?個主要的缺點，就是如果不同項目的投

資額不同，單純地看凈現(xiàn)值的絕對量，并不能作出正確的比較和評判。為了消除這一不便，可以使用凈現(xiàn)值率來評

價，凈現(xiàn)值率的計算公式如下：

yCF,

NPVR=-

，0

3、凈現(xiàn)值率與凈現(xiàn)值的關(guān)系

凈現(xiàn)值率指標(biāo)與凈現(xiàn)值指標(biāo)存在如下關(guān)系：

凈現(xiàn)值大于0,凈現(xiàn)值率大于1;

凈現(xiàn)值等于0,凈現(xiàn)值率等于1;

凈現(xiàn)值小于0,凈現(xiàn)值率小于1。

（三）內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率，是指項目凈現(xiàn)值等于0時的折現(xiàn)率，它實際上表示的是項目可以達到的具體投資收益率。其需滿

足以下數(shù)學(xué)公式：

y——!—―/=0

￡（1+40°

滿足該式的k值就是內(nèi)部收益率。

當(dāng)項目的內(nèi)部收益率大于資本化比率時，該項目可行；否則不可行。內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值指標(biāo)之間關(guān)系密切，

當(dāng)項目的內(nèi)部收益率大于計算凈現(xiàn)值所選定的折現(xiàn)率時，凈現(xiàn)值大于0；如果選定的折現(xiàn)率大于項目的內(nèi)部收益率

時，計算出來的凈現(xiàn)值小于0。

通常采用內(nèi)插法來計算內(nèi)部收益率，即選用兩個相近的折現(xiàn)率如和k2,如小于k2,分別計算出相對應(yīng)的凈現(xiàn)

值NPV〕、NPV,,并滿足NPV|>0,NPV2<0,那么IRR=k|+"尸匕一Nf%

例如：某項目在經(jīng)濟評價時發(fā)現(xiàn)，取kl=10%,NPVl=52,取k2=12%時，NPV2=-65,那么，該項目的內(nèi)部回報率:

---------（12%-10%）=10.89%

IRR=10%+52+65

（四）案例分析

仍以上例為基礎(chǔ)，來計算動態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值以及內(nèi)部收益率。假設(shè)折現(xiàn)率為10%。

年份012345

凈現(xiàn)金流量-1000002500030000350004000045000

10%的復(fù)利現(xiàn)值因10.9090.8260.7510.6830.621

子

折現(xiàn)后現(xiàn)金流量-1000002272524780262852732027945

累積凈現(xiàn)金流量-100000-77275-52495-26210111029055

1、凈現(xiàn)值

NPV=-100000+[25000x0.909+30000x0.826+350（X）x0.751+40000x0.683+45000x0.621]=29055（元）

2、凈現(xiàn)值率

NPVR=（100000+29055）7100000=1.29

3、動態(tài)投資回收期

根據(jù)表2-2可以看出，該項目的動態(tài)投資回收期（RPI）在第3年與第4年之間，計算如下：

26210

RPI=3+=3.96年

26210+1110

第三節(jié)經(jīng)濟評價指標(biāo)的應(yīng)用

一、獨立常規(guī)方案的可行性分析

評價獨立常規(guī)方案經(jīng)濟上是否可行，常用的評價指標(biāo)是凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。凈現(xiàn)值為正，內(nèi)部收益率大于必

要的報酬率，則該項目在經(jīng)濟上是可行的。

對于獨立常規(guī)方案，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率可以得到相同的結(jié)論。

二、互斥的常規(guī)方案的對比和選優(yōu)

對于互斥的常規(guī)方案，凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法可能得到不同的結(jié)論，這時需要采用差量分析的原理，通過“差

額投資內(nèi)部收益率”或者“差額投資凈現(xiàn)值”法等進行方案的對比和選優(yōu)。

?般來講，對于投資規(guī)模相同的投資型互斥項目，采用凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法得到的評價結(jié)果是一致的，即

項目的內(nèi)部收益率越高越好，凈現(xiàn)值越大越好。如果投資規(guī)模不同，采用內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法往往會得到不同

的結(jié)論。

例子：在一下例子中，A、B、C三個項目的內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值（假設(shè)貼現(xiàn)率為10%）如表2-3所示：

項012345IRRNPV

目

A-100020020030035040012%59.92

B-100040035030020020016%139.07

C-250096084072048048014%233.78

C-B-150056049042028028012.8%94.71

A-B001%-79.15

單位：萬元表2-3

A、B項目投資規(guī)模相同，但B項目的內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值均大于A項目，因此，優(yōu)選選擇B項目，依據(jù)凈

現(xiàn)值和內(nèi)部收益率對投資項目的判斷是一致的。

比較初始投資規(guī)模不同的B項目和C項目，C項目的凈現(xiàn)值大于B項目的凈現(xiàn)值，但C項目的內(nèi)部收益率小

于B項目的內(nèi)部收益率。那么，在B、C項目之間如何選擇？可以選擇兩種方法進行判斷。

一是以凈現(xiàn)值為依據(jù)，選擇進行凈現(xiàn)值較大的項目，本例中就可以選擇C項目。

二是采用差量分析方法，對（C-B）這個方案進行評價。（C-B）只改變了一次的投資性項目，因此，當(dāng)（C-B）

方案內(nèi)部收益率大于實際貼現(xiàn)率（資金成本）時，方案可行。計算表明，（C-B）方案的內(nèi)部收益率為12.8%,高于

資金成本（10%）,方案可行，即接受C項目放棄B項目。

差量分析法可以用來對任何兩個項目進行相對比較。究竟以那個項目作為參考對象并不影響比較的結(jié)果。也就

是說，在上例中，到底是轉(zhuǎn)化為（C-B）還是（B-C）,結(jié)果是一致的。在實踐中，為了方便決策，最好構(gòu)造一個投

資性的方案，即通常選擇使第?筆非零現(xiàn)金流為負(fù)的方式。在本例中B、C項目初始投資不同，選擇（C-B）就是

使第一筆現(xiàn)金流為-1500萬元。假如初始投資額相同，第一現(xiàn)金流為0,第二筆現(xiàn)金流不為0,為構(gòu)造投資型方案，

選擇（A-B）。（A-B）方案的現(xiàn)金流如表2-3的最后一行所示。（A-B）方案的凈現(xiàn)值為負(fù)，內(nèi)部收益率為0.01%,因

此否定（A-B）方案，接受B項目，拒絕A項目，與凈現(xiàn)值法所得到的結(jié)論一致?？梢姡盍糠治龇梢杂脕肀容^

各種規(guī)模的互斥項目。

三、內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的比較

凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法都是評價投資方案的主要經(jīng)濟指標(biāo)，在運用中容易將兩種方法混淆起來。實際上，這

兩種方法既有聯(lián)系又有區(qū)別。

凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法的共同之處在于：

一是，考慮了貨幣的時間價值；

二是，對項目整個期間內(nèi)的現(xiàn)金流量進行了分析；

三是，對獨立的投資型項目，兩種方法的評價結(jié)果是一致的，即當(dāng)NPV>0,或者IRR>貼現(xiàn)率時，接受項目；或

者當(dāng)NPV<0,或者1RR<貼現(xiàn)率時,拒絕項目。

凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法的不同之處在于對投資方案各年的現(xiàn)金流量的時間價值有不同的假設(shè)和理解。凈現(xiàn)值

法假設(shè)項目投資期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量以確定的貼現(xiàn)率為再投資收益率；內(nèi)部收益率法則假定，各年凈現(xiàn)金流量以項

目本身的內(nèi)在收益率為再投資收益率來計算增值。這使得兩種方案在分析互斥的項目時產(chǎn)生矛盾。

究竟哪一種更客觀、更科學(xué)呢？關(guān)鍵在于投資項目的各年現(xiàn)金流量的再投資收益率。如果再投資收益率與該項

目的內(nèi)部收益率一致，則內(nèi)部收益率法更符合實際。如果各年回收的凈現(xiàn)金流量按照確定的貼現(xiàn)率再投資，凈現(xiàn)值

法顯然更加客觀。

?般認(rèn)為，與內(nèi)部收益率法比較，凈現(xiàn)值法更為客觀科學(xué)，主要是基于以下原因：

一是，內(nèi)部收益率法假定項目回收的現(xiàn)金流量的再投資收益率為該項目的內(nèi)部收益率。事實上，再投資收益率

與再投資項目的性質(zhì)有關(guān)，與原投資項目的關(guān)系不大。一般來說，企業(yè)總是優(yōu)先投資收益率高、盈利能力強的項目，

在一定時間內(nèi)，投資收益率呈遞減變化趨勢，因此，項目的現(xiàn)金流量的再投資收益率是隨著時間的推移而不斷地遞

減的，不可能始終等于初始項目的內(nèi)部收益率。相反，凈現(xiàn)值法假定項目流入現(xiàn)金的再投資收益率為投資者所要求

的收益率，對于每個再投資項目都相同。投資所要求的收益可以通過各種科學(xué)的預(yù)測方法來測定，能較為客觀地體

現(xiàn)再投資收益率的實際水平。

二是，凈現(xiàn)值法假定各個投資方案的再投資收益率相同，具有統(tǒng)一的計算標(biāo)準(zhǔn)，而內(nèi)部收益率法對不同的方案

采用不同的再投資收益率，缺乏統(tǒng)一的計算標(biāo)準(zhǔn)，其結(jié)果必然有較大的片面性，不能用于不同項目之間的比較和評

價。

第三章金融資產(chǎn)投資與債券估價

學(xué)習(xí)目的與要求：

通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)該掌握金融資產(chǎn)投資的目的、種類及特點，金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險與收益的關(guān)系。

學(xué)習(xí)的重點、難點：

本章1重點余點主要在于金融資產(chǎn)的估價模型

第一節(jié)金融資產(chǎn)投資的內(nèi)容與特點

除了生產(chǎn)性投資外，任何企業(yè)都還可能進行金融性投資。金融性投資指將資金用于購買國庫券、公司債券、股

票等金融證券。金融性投資所形成的資產(chǎn)稱為金融資產(chǎn)，因此稱之為金融資產(chǎn)投資。

一、金融資產(chǎn)投資的目的

企業(yè)進行金融資產(chǎn)投資的目的主要有三個：

（-）替代現(xiàn)金

基于有價證券良好的市場流動性，有些企業(yè)以有價證券來作為現(xiàn)金的補充或替代物。企業(yè)在現(xiàn)金流入超過流出

時，可進行金融資產(chǎn)投資；在現(xiàn)金流出超過流入時，再售出金融資產(chǎn)獲取現(xiàn)金，滿足經(jīng)營需要。

（二）臨時性投資

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中，現(xiàn)金流入與流出在時間上的差異，使企業(yè)有必要進行金融資產(chǎn)投資，以提高資金利用效率。

例如，企業(yè)發(fā)行股票或債券后在短期內(nèi)獲得大量資金，但這些資金退出不會一次性用完，而是逐步、分次使用。

這樣就可以把閑置的資金用于金融資產(chǎn)投資以獲取一定的收益；而當(dāng)企業(yè)進行投資需要資金時，再賣出金融資產(chǎn)以

獲得現(xiàn)金。又如，某些季節(jié)性生產(chǎn)企業(yè)在一年內(nèi)的某些月份現(xiàn)金溢余，而在其他月份又會出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，這些企業(yè)

就可以在現(xiàn)金溢余時購入金融資產(chǎn)，而在現(xiàn)金短缺時出售金融資產(chǎn)。

（三）戰(zhàn)略性投資

除了上述兩項目的外，企業(yè)可能基于戰(zhàn)略的目的考慮而進行金融資產(chǎn)投資。例如，一家汽車企業(yè)，可能為了獲

得穩(wěn)定的材料供應(yīng)而購買鋼鐵企'業(yè)的股票，也可能購買汽車經(jīng)銷商發(fā)行的債券，借以向相關(guān)企業(yè)提供財務(wù)支援。

二、金融資產(chǎn)投資的種類

（-）政府債券

政府債券是以政府信用擔(dān)保，并由政府負(fù)責(zé)償付的債務(wù)契約。根據(jù)發(fā)行主體的不同還可以進一步區(qū)分為中央政

府債券（國債）和地方政府債券。

中央政府是國家權(quán)力的象征，它以國家的稅收作為國債還本付息的保證，除非政局更迭，否則投資者一般不擔(dān)

心其償還能力，因此國債又稱為金邊債券。為了鼓勵投資者購買，大多數(shù)國家都規(guī)定國債投資可以享受利息收入方

面的稅收優(yōu)惠政策，甚至免稅。一般說來，國債的流動性很強，風(fēng)險低、安全性好，因此為廣大投資者偏好。不過,

一般說來，其利率低于其他類型的債券。

除了中央政府外，不少有財政收入的地方政府和地方公共機構(gòu)也發(fā)行債券，它們發(fā)行的債券統(tǒng)一稱為地方政府

債券。地方政府債券一般用于地方的交通、通訊、教育、住宅、醫(yī)療、環(huán)保系統(tǒng)等地方性公共設(shè)施的建設(shè)。與國債

一樣，地方政府債券以地方的稅收能力作為還本付息的保證。而且，大部分地方政府債券利息享受免稅優(yōu)惠。地方

政府證券的安全性良好，其信用等級僅次于國債，而且一般說來，即使地方政府一時無法償還到期債務(wù)，中央政府

也會給予適當(dāng)?shù)呢斦a助。

（二）公司債券

公司債券，是公司，一般是上市公司發(fā)行的債務(wù)契約。發(fā)行債券的公司承諾在未來的特定日期，償還本金并按

預(yù)定的利率支付利息。根據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)，公司債券可以進一步細分為許多不同的種類，如，記名公司債券和不

記名公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債和不可轉(zhuǎn)換公司債、可提前贖回公司債和不可提前贖回公司債等。

對比其他債券，公司債券具有如下主要特點：

1、風(fēng)險性較大。公司債券以公司經(jīng)營利潤作為還款來源，但任何一家公司的未來經(jīng)營都存在很大的不確定性，

因此，不能按期還本付息的可能性相對也就高一些。

2、收益率較高，根據(jù)風(fēng)險與收益相對應(yīng)的原則，投資風(fēng)險較高的公司債券必然要求較高的收益率作為補償。

3、某些公司債券在發(fā)行人與債券持有人之間可以相互給予一定的選擇權(quán)。

（三）商業(yè)票據(jù)

商業(yè)票據(jù)是由大型金融公司及某些工業(yè)企業(yè)簽發(fā)的短期無擔(dān)保期票。商業(yè)票據(jù)可以有發(fā)行人直接出售，也可以

委托經(jīng)紀(jì)人出。商業(yè)票據(jù)通常采取折價的方式出售、到期日一般在一年以內(nèi)，利率高于國債。它的主要缺陷在于市

場流通性不足，交易難度大、投資者一般在買入后必須保持到到期日才能實現(xiàn)。

（四）可轉(zhuǎn)讓存單

可轉(zhuǎn)讓存單，簡稱CD,指商業(yè)銀行或儲蓄機構(gòu)在既定時間內(nèi)按固定或變動利率計付利息的?種大面額、可轉(zhuǎn)

讓定期存款憑證。

可轉(zhuǎn)讓存單最初出現(xiàn)于20世紀(jì)60年代，到期日從30天到12個月不等，其收益率高于政府債券，與銀行承兌

匯票、商業(yè)票據(jù)大致相當(dāng)。為方便轉(zhuǎn)讓，絕大部分金融機構(gòu)都為可轉(zhuǎn)讓存單設(shè)定了最低面額。到目前為止，可轉(zhuǎn)讓

存單的流通市場還只局限在金融機構(gòu)間的同業(yè)市場，因此流動性仍相對有限。

（五）投資基金

投資基金是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式。具體地說，就是通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，

由基金托管人托管，并由基金托管人管理和運作資金從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲得投資收

益和資本增值。

投資基金具有組合投資、分散風(fēng)險、實現(xiàn)專家理財?shù)暮锰?。根?jù)經(jīng)驗，要實現(xiàn)投資風(fēng)險的分散至少需要10種

左右的證券，并需要充分有效的證券研究。大部分的中小投資者沒有能力做到這點。而投資基金通過集中眾多中小

投資者的小額資金，形成雄厚的資金實力，可以把投資者的資金分散到各種證券上，某些證券跌價造成的損失可以

由其他證券上漲的盈利來彌補，借以分散投資風(fēng)險。我國頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，1個基金進

行股票投資，持有1家上市公司的股票，不得超過該基金凈值的10%。換而言之，如果某基金將70%的資產(chǎn)凈值進

行股票投資，那么，它至少應(yīng)該購買7家公司股票。

投資基金還有流動性強，買賣程序簡便的特點。

三、金融資產(chǎn)投資的特點

無論是真實資產(chǎn)投資，還是金融資產(chǎn)投資，都要求以投資的贏利性和風(fēng)險性相比較為基礎(chǔ)進行決策。但由于其

投資對象的不同，決定了兩者具有不同的特點。與真實資產(chǎn)投資比較而言，金融資產(chǎn)投資具有以下的的特點：

（-）可分割性

真實資產(chǎn)投資具有整體性要求，也就是說，投資者不可能建造1/2的廠房，購買1/3臺的設(shè)備；否則，企業(yè)的生產(chǎn)

經(jīng)營活動就會受到影響。而金融資產(chǎn)投資具有分割性，例如股票投資，任何一個投資者都可以根據(jù)自己的意愿購買

其中某一百分比的股份，而無須百分之百持股，從而為投資者自由地選擇投資規(guī)模帶來便利。

（二）流動性

投資者若將資金投資于真實資產(chǎn)，這些資金將在較長時間內(nèi)受到約束而不能流動。無論是固定資產(chǎn)投資還是存

貨投資等，都需要一個回收期或者周轉(zhuǎn)期。但在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，金融市場高度發(fā)達，金融資產(chǎn)上的投資，可以不

受時間的約束。絕大部分金融證券，不論其期限如何，投資者隨時都可以根據(jù)自己的意愿，通過金融市場將其購入

或者售出，具有高度的流動性。

（三）相容性

真實資產(chǎn)的不可分割性，決定了在一定的資金條件下，各投資項目之間往往因為資金量的約束而具有互相排斥

的性質(zhì)。金融資產(chǎn)的可分割性，則決定了金融資產(chǎn)往往具有相容性，即投資者可以同時購買幾種或多種金融資產(chǎn)進

行優(yōu)化組合，一般不存在互相排斥的問題。

由此可見，金融資產(chǎn)投資中應(yīng)著重考慮各金融資產(chǎn)之間的相關(guān)性、以及風(fēng)險、報酬及其相互關(guān)系問題，并依據(jù)

風(fēng)險一報酬的選擇，實現(xiàn)金融資產(chǎn)投資的優(yōu)化選擇。

第二節(jié)債券和股票的估價

一、估價模型

對于投資人而言，所謂金融資產(chǎn)投資實質(zhì)上就是兩列現(xiàn)金流的互換，即投資者以現(xiàn)時的現(xiàn)金流出置換未來一系

列現(xiàn)金流入的過程。就此意義看，金融資產(chǎn)的價值指的就是與所投資金融資產(chǎn)相關(guān)的未來一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

因此，我們可以根據(jù)凈現(xiàn)值的計算原理進行債券和股票的估價。

根據(jù)現(xiàn)值計算原理，任何金融資產(chǎn)在基點時刻的現(xiàn)值V?？梢愿鶕?jù)如下公式計算：

匕=旦+4+…+工4q

（1+左）（I+K）2（I+女）"￡（1+幻'

其中，Vo—o時點的金融資產(chǎn)現(xiàn)