公司理財?shù)谒恼禄I資成本分析

第四章籌資決策

之成本分析《公司理財》公共選修課4/30/20251西南政法大學

本章重點：

個別資金成本的一般計算公式：債券、銀行借款、優(yōu)先股、普通股和留存收益的資本成本的計算方法；

經(jīng)營杠桿與財務杠桿計量方法。4/30/20252西南政法大學第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念與作用

(一)資金成本的概念

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)不能無償使用資金，必須向資金提供者支付一定數(shù)量的費用作為補償。企業(yè)使用資金就要付出代價，所以，企業(yè)必須節(jié)約使用資金。

4/30/20253西南政法大學

資金成本包括用資費用和籌資費用兩部分內(nèi)容：1．用資費用：用資費用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的代價，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容。2．籌資費用：籌資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費用，如向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費等?；I資費用與用資費用不同，它通常是在籌措資金時一次支付的，在用資過程中不再發(fā)生。4/30/20254西南政法大學資金成本的計算：

資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可用相對數(shù)表示，但在財務管理中，一般用相對數(shù)表示，即表示為用資費用與實際籌得資金(即籌資數(shù)額扣除籌資費用后的差額)的比率。其通用計算公式為：

資金成本＝每年的用資費用/（籌資總額-籌資費用）4/30/20255西南政法大學(二)資金成本的作用

資金成本在許多方面都可加以應用，主要用于籌資決策和投資決策。1．資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬訂籌資方案的依據(jù)。資金成本對企業(yè)籌資決策的影響主要有：(1)資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素(2)資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)(3)資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標準(4)資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)企業(yè)籌資還要考慮財務風險、資金期限、償還方式、限制條件等。但資金成本作為一項重要的因素，直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟效益，是籌資決策時需要考慮的一個首要問題。4/30/20256西南政法大學2．資金成本在投資決策中的作用資金成本在企業(yè)評價投資項目的可行性、選擇投資方案時也有重要作用。(1)在計算投資評價指標凈現(xiàn)值指標時，常以資金成本作折現(xiàn)率。(2)在利用內(nèi)部收益率指標進行項目可行性評價時，一般以資金成本作為基準收益率。4/30/20257西南政法大學二、個別資金成本

個別資金成本是指各種籌資方式的成本。其中主要包括：債券成本銀行借款成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本負債資金成本權(quán)益資金成本4/30/20258西南政法大學（一）債券成本

債券成本中的利息在稅前支付，具有減稅效應。債券的籌資費用一般較高，這類費用主要包括申請發(fā)行債券的手續(xù)費、債券注冊費、印刷費、上市費以及推銷費用等。債券成本的計算公式：

債券成本＝

×100%

4/30/20259西南政法大學(二)銀行借款成本

銀行借款成本的計算基本與債券一致，其計算公式為：

銀行借款成本＝

×100%

由于銀行借款的手續(xù)費很低，上式中的籌資費率常?？梢院雎圆挥嫞瑒t上式可簡化為：銀行借款成本＝借款利率×(1—所得稅率)4/30/202510西南政法大學(三)優(yōu)先股成本

企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費用，又要定期支付股利。

優(yōu)先股股利在稅后支付，且沒有固定到期日。優(yōu)先股成本的計算公式為：

優(yōu)先股成本＝

×100%4/30/202511西南政法大學(四)普通股成本

普通股的資金成本率就是普通股投資的必要收益率，其測算方法一般有三種：股利折現(xiàn)模型；資本資產(chǎn)定價模型；無風險利率加風險溢價法。4/30/202512西南政法大學1．股利折現(xiàn)模型

股利折現(xiàn)模型的基本形式是：P0＝式中：P0為普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用；Dt為普通股第t年的股利；Kc為普通股投資必要收益率，即普通股資金成本率。4/30/202513西南政法大學2．資本資產(chǎn)定價模型

資本資產(chǎn)定價模型給出了普通股期望收益率Kc與它的市場風險β之間的關(guān)系：

Kc＝Rf＋β(Rm－Rf)式中：Kc為普通股成本；Rm為市場投資組合的期望收益率；Rf為無風險利率；β為某公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度。4/30/202514西南政法大學3．無風險利率加風險溢價法

該方法認為，由于普通股的索賠權(quán)不僅在債權(quán)之后，而且還次于優(yōu)先股，因此持有普通股股票的風險要大于持有債權(quán)的風險。這樣，股票持有人就必然要求獲得一定的風險補償。一般情況來看，通過一段時間的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，可以測算出某公司普通股股票期望收益率超出無風險利率的大小，即風險溢價Rp。無風險利率Rf一般用同期國庫券收益率表示，這是證券市場最基礎的數(shù)據(jù)。因此，用無風險利率加風險溢價法計算普通股股票籌資的資金成本公式為：Kc＝Rf＋Rp4/30/202515西南政法大學(五)留存收益成本

一般企業(yè)都不會把全部收益以股利形式分給股東，所以，留存收益是企業(yè)資金的一種重要來源。企業(yè)留存收益，等于股東對企業(yè)進行追加投資，股東對這部分投資與以前繳給企業(yè)的股本一樣，也要求有一定的報酬，留存收益也要計算成本。4/30/202516西南政法大學留存收益成本的計算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費用。其計算公式為：

留存收益成本＝(每年固定股利/普通股金額)×100％普通股股利逐年固定增長的企業(yè)則為：

留存收益成本＝（第一年預期股利/普通股金額）×100％+股利年增長率4/30/202517西南政法大學三、加權(quán)平均資金成本

企業(yè)可以從多種渠道、用多種方式來籌集資金，而各種方式的籌資成本是不一樣的。為了正確進行籌資和投資決策，就必須計算企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資金成本是指分別以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資金成本。4/30/202518西南政法大學

綜合資金成本率是由個別資金成本率和各種長期資金比例這兩個因素所決定的。其計算公式為：加權(quán)平均資金成本＝Σ（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）4/30/202519西南政法大學四、資金的邊際成本

資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。加權(quán)平均資金成本，是企業(yè)過去籌集的或目前使用的資金的成本。但是，企業(yè)各種資金的成本，是隨時間的推移或籌資條件的變化而不斷變化的，加權(quán)平均資金成本也不是一成不變的。

4/30/202520西南政法大學一個企業(yè)進行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為投資項目新籌集的資金的成本，這就需要計算資金的邊際成本。資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計算，其權(quán)數(shù)應為市場價值權(quán)數(shù)，不應使用賬面價值權(quán)數(shù)。4/30/202521西南政法大學第二節(jié)杠桿原理

一、杠桿效應的含義自然界中的杠桿效應，是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動較重物體的現(xiàn)象。財務管理中也存在著類似的杠桿效應，表現(xiàn)為：由于特定費用(如固定成本或固定財務費用)的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務變量會以較大幅度變動。合理運用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風險，提高資金營運效率。4/30/202522西南政法大學財務管理中的杠桿效應有三種形式：經(jīng)營杠桿；財務杠桿；復合杠桿。要了解這些杠桿的原理，需要首先了解成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤等相關(guān)術(shù)語的含義。4/30/202523西南政法大學二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤(一)成本習性及分類1．成本習性所謂成本習性，是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2．成本按習性分類按成本習性可把全部成本劃分為三類：固定成本；變動成本；混合成本。4/30/202524西南政法大學(1)固定成本

固定成本，是指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。屬于固定成本的主要有按直線法計提的折舊費、保險費、管理人員工資、辦公費等，這些費用每年支出水平基本相同，即使產(chǎn)銷業(yè)務量在一定范圍內(nèi)變動，它們也保持固定不變。4/30/202525西南政法大學(2)變動成本

變動成本是指其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動成本。但從產(chǎn)品的單位成本來看，則恰好相反，產(chǎn)品單位成本中的直接材料、直接人工將保持不變。4/30/202526西南政法大學(3)混合成本

有些成本雖然也隨業(yè)務量的變動而變動，但不成同比例變動，不能簡單地歸人變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務量的關(guān)系又可分為半變動成本和半固定成本。4/30/202527西南政法大學(4)總成本習性模型

從以上分析我們知道，成本按習性可分成變動成本、固定成本和混合成本三類，但混合成本又可以按一定方法分解成變動部分和固定部分，這樣，總成本習性模型可用下式表示：y＝a＋bx式中：y為總成本；a為固定成本；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量。顯然，若能求出公式中a和b的值，就可以利用這個直線方程來進行成本預測、成本決策和其他短期決策，所以，總成本習性模型是一個非常重要的模型。4/30/202528西南政法大學(二)邊際貢獻及其計算

邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額，這是一個十分有用的價值指標。其計算公式為：M＝px－bx＝(p－b)x＝mx式中：M為邊際貢獻；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻。4/30/202529西南政法大學(三)息稅前利潤及其計算

息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。成本按習性分類后，息稅前利潤可用下列公式計算：EBIT＝px－bx－a＝(p－b)x－a＝M－a式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。顯然，不論利息費用的習性如何，它不會出現(xiàn)在計算息稅前利潤公式之中，即，在上式的固定成本和變動成本中不應包括利息費用因素。息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費用求得。4/30/202530西南政法大學三、經(jīng)營杠桿(一)經(jīng)營杠桿的含義在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加雖然不會改變固定成本總額，但會降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率。反之，產(chǎn)銷量的減少會提高單位固定成本，降低單位利潤，使息稅前利潤下降率也大于產(chǎn)銷量下降率。如果不存在固定成本，所有成本都是變動的，那么邊際貢獻就是息稅前利潤，這時息稅前利潤變動率就同產(chǎn)銷量變動率完全一致。這種由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應，稱為經(jīng)營杠桿。4/30/202531西南政法大學(二)經(jīng)營杠桿的計量

只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應的作用。但不同企業(yè)或同一企業(yè)不同產(chǎn)銷量基礎上的經(jīng)營杠桿效應的大小是不完全一致的，為此，需要對經(jīng)營杠桿進行計量。對經(jīng)營杠桿進行計量最常用的指標是經(jīng)營杠桿系數(shù)。所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。(這里的產(chǎn)銷業(yè)務量變動率既可以按產(chǎn)量或銷量計算(假定產(chǎn)銷平衡)，也可以按銷售收入計算，其結(jié)果相同。)

其計算公式為：經(jīng)營杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率4/30/202532西南政法大學DOL＝式中：DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT為變動前的息稅前利潤；ΔEBIT為息稅前利潤的變動額；px為變動前的銷售收入；Δ(px)為銷售收入的變動額；x為變動前的產(chǎn)銷量；Δx為產(chǎn)銷量的變動數(shù)。＝4/30/202533西南政法大學(三)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關(guān)系

引起企業(yè)經(jīng)營風險的主要原因，是市場需求和成本帶因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是，產(chǎn)銷業(yè)務量增加時，息稅前利潤將以DOL倍數(shù)的幅度增加；而產(chǎn)銷業(yè)務量減少時，息稅前利潤又將以DOL倍數(shù)的幅度減少?？梢?，經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風險就越大。于是，企業(yè)經(jīng)營風險的大小和經(jīng)營杠桿有重要關(guān)系。一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。

4/30/202534西南政法大學經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險關(guān)系可表示為：經(jīng)營杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻/（基期邊際貢獻-基期固定成本）或：經(jīng)營杠桿系數(shù)＝［（基期銷售單價－基期單位變動成本）×基期產(chǎn)銷量］/［（基期銷售單價－基期單位變動成本）×基期產(chǎn)銷量－基期固定成本］上式表明，影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素包括產(chǎn)品銷售數(shù)量(即市場供求情況)，產(chǎn)品銷售價格，單位變動成本和固定成本總額等因素。4/30/202535西南政法大學經(jīng)營杠桿系數(shù)將隨固定成本的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營風險也越大；如果固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1。4/30/202536西南政法大學四、財務杠桿

(一)財務杠桿的含義不論企業(yè)營業(yè)利潤多少，債務的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的。當息稅前利潤增大時，每1元盈余所負擔的固定財務費用(如利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金等)就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當息稅前利潤減少時，每1元盈余所負擔的固定財務費用就會相對增加，這就會大幅度減少普通股的盈余。這種由于固定財務費用的存在而導致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，稱作財務杠桿。4/30/202537西南政法大學(二)財務杠桿的計量

從上述分析可知，只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務費用支出的債務和優(yōu)先股，就會存在財務杠桿效應。但不同企業(yè)財務杠桿的作用程度是不完全一致的，為此，需要對財務杠桿進行計量。對財務杠桿進行計量的最常用指標是財務杠桿系數(shù)。所謂財務杠桿系數(shù)是普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。4/30/202538西南政法大學財務杠桿計算公式為：

財務杠桿系數(shù)＝普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率或DFL＝［△EPS／EPS］/［△EBIT/EBIT］

式中：DFL為財務杠桿系數(shù)；△EPS為普通股每股利潤變動額；EPS為基期每股利潤。4/30/202539西南政法大學(三)財務杠桿與財務風險的關(guān)系

財務風險是指企業(yè)為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。企業(yè)為取得財務杠桿利益，就要增加負債，一旦企業(yè)息稅前利潤下降，不足以補償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤就會下降得更快。4/30/202540西