20250501-天風(fēng)證券-博遷新材-605376.SH-業(yè)績開門紅

公司報(bào)告公司報(bào)告|季報(bào)點(diǎn)評(píng)年05月01投資評(píng)級(jí)年05月01投資評(píng)級(jí)行業(yè)有色金屬/能源金屬6個(gè)月評(píng)級(jí)買入（維持評(píng)級(jí)）當(dāng)前價(jià)格35.22元目標(biāo)價(jià)格元業(yè)績開門紅，預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善大幅提升盈利基本數(shù)據(jù) A股總股本(百萬股)261.60流通A股股本(百萬股)261.60A股總市值(百萬元)基本數(shù)據(jù) A股總股本(百萬股)261.60流通A股股本(百萬股)261.60A股總市值(百萬元)9,213.55流通A股市值(百萬元)9,213.55每股凈資產(chǎn)(元)6.05資產(chǎn)負(fù)債率(%)14.69一年內(nèi)最高/最低(元)45.54/18.93產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善或大幅提升盈利，庫存結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化利潤端，25Q1公司毛利率32.38%，同比+13.59pct，環(huán)比+11.92pct；期間費(fèi)用率10.98%，同比-1.35pct，環(huán)比+0.62pct，Q1美元貶值，期間費(fèi)用率環(huán)比上升主要受財(cái)務(wù)費(fèi)用影響。最終錄得凈利率19.16%，同比+11.37pct，環(huán)比+18.06pct，盈利能力大幅提升，我們推測主要由于下游需求復(fù)蘇，公司小粒徑高端鎳粉銷量逐步回升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅改善。庫存方面，242.892.66億，降低0.23Q41800Q1資產(chǎn)減值不到100萬，公司積極管控庫存，逐步甩掉減值包袱和高價(jià)庫存壓力。MLCC行業(yè)開啟成長新周期，有望持續(xù)提振高端鎳粉需求24應(yīng)用終端高功能化發(fā)展趨勢驅(qū)動(dòng)消費(fèi)電子步入新一輪成長周期。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2412.4億部，6.4%，24三星電機(jī)MLCC15.9%，24前三季度日本村田營收同比增速為11.7%，MLCC行業(yè)銷售額和產(chǎn)能利用率大幅提升。同時(shí)AI服務(wù)器驅(qū)動(dòng)微型化、超高容MLCC需求量不斷攀升，公司自主研發(fā)的小粒徑納米鎳粉憑借其技術(shù)適配性，迎來新一輪市場機(jī)遇，小粒徑高端鎳粉銷量開始逐步回升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯改善。光伏銅代銀產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，公司有望受益新一輪產(chǎn)業(yè)趨勢光伏應(yīng)用領(lǐng)域，公司依托核殼結(jié)構(gòu)雙金屬粉體制備技術(shù)，協(xié)同下游客戶加速開發(fā)兼具高導(dǎo)電性能與低銀含量銀包銅粉迭代產(chǎn)品，并挖掘銅代銀電極技術(shù)在光伏領(lǐng)域的應(yīng)用潛力，助推光伏產(chǎn)業(yè)成本效益優(yōu)化。公司掌握PVD

作作者 劉奕町分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110523050001liuyiting@吳亞寧聯(lián)系人wuyaning@82%66%50%34%18%2%-14%

博遷新材 滬深300核心制粉工藝，MLCC用銅粉已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，同時(shí)公司對銅粉的抗氧化研究早有布局，新一輪光伏銅代銀產(chǎn)業(yè)趨勢中或有望受益。投資建議：MLCCMLCC行業(yè)步入新一輪成長周期，25年公司主業(yè)有望加速修復(fù)，同時(shí)存在光伏銅代銀的邊際催化，我們預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤分別為23/3.3/3.8億元，對應(yīng)PE為39.7/27.6/24.5倍，維持買入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、存貨管理和跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2024-05 2024-09 2025-01相關(guān)報(bào)告1相關(guān)報(bào)告1《博遷新材-年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告:業(yè)績符合預(yù)期，主業(yè)基本面持續(xù)改善，光伏銅代銀加速推進(jìn)》2025-04-232《博遷新材-公司深度研究從國產(chǎn)MLCC鎳粉龍頭到光伏銅代銀先鋒》2025-03-033《博遷新材-季報(bào)點(diǎn)評(píng):營收環(huán)比持續(xù)改善，產(chǎn)線調(diào)整&匯兌損失影響短期利潤》2024-10-28財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值202320242025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬元)688.91945.311,169.811,389.591,527.79增長率(%)(7.72)37.2223.7518.799.95EBITDA(百萬元)150.17221.64318.24432.86480.54歸屬母公司凈利潤(百萬元)(32.31)87.48232.24333.92375.92增長率(%)(121.05)(370.73)165.4943.7912.58EPS(元/股)(0.12)0.330.891.281.44市盈率(P/E)(285.15)105.3339.6727.5924.51市凈率(P/B)5.846.005.434.774.20市銷率(P/S)13.379.757.886.636.03EV/EBITDA49.0133.6829.8620.1219.21資料來源：wind請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明 1公司報(bào)告|季報(bào)點(diǎn)評(píng)公司報(bào)告|季報(bào)點(diǎn)評(píng)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明PAGE2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明PAGE2財(cái)務(wù)預(yù)測摘要資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)202320242025E2026E2027E利潤表(百萬元)202320242025E2026E2027E貨幣資金95.7497.1093.58553.43122.22營業(yè)收入688.91945.311,169.811,389.591,527.79應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款182.98184.29428.13205.56542.72營業(yè)成本585.31747.69796.55886.35963.09預(yù)付賬款14.4812.7020.6714.0125.01營業(yè)稅金及附加8.3310.7513.3015.8017.37存貨434.51288.82730.93265.16892.48銷售費(fèi)用5.776.247.729.1710.09其他67.3678.7975.9983.1880.50管理費(fèi)用38.1944.4052.6459.7565.70流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)795.07661.721,349.301,121.341,662.94研發(fā)費(fèi)用68.4850.1858.4969.4876.39長期股權(quán)投資0.000.620.620.620.62財(cái)務(wù)費(fèi)用(6.42)(5.30)(6.56)(7.79)(8.57)固定資產(chǎn)923.99891.67893.68872.69839.20資產(chǎn)/信用減值損失(29.51)(13.44)(1.00)(1.00)(1.00)在建工程57.3340.4125.4137.7147.71公允價(jià)值變動(dòng)收益(1.90)(3.59)(2.23)1.12(0.56)無形資產(chǎn)98.5095.41103.76111.52118.67投資凈收益(1.71)(2.80)(2.26)(2.53)(2.39)其他66.8397.3774.1775.3865.19其他54.7518.90(24.66)(29.30)(32.21)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,146.651,125.481,097.651,097.931,071.40營業(yè)利潤(32.39)92.26266.83383.71431.98資產(chǎn)總計(jì)1,941.721,787.202,446.952,219.272,734.34營業(yè)外收入0.070.330.320.320.32短期借款80.0780.00359.0840.33136.98營業(yè)外支出0.460.21應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款105.6753.26159.9152.89191.60利潤總額(32.77)92.33266.94383.82432.09其他133.0550.65113.4968.16111.72所得稅(0.46)4.8534.7049.9056.17流動(dòng)負(fù)債合計(jì)318.78183.91632.48161.37440.30凈利潤(32.31)87.48232.24333.92375.92長期借款0.000.0061.5565.2141.22少數(shù)股東損益0.000.000.000.000.00應(yīng)付債券0.000.000.000.000.00歸屬于母公司凈利潤(32.31)87.48232.24333.92375.92其他43.2267.3555.2861.3158.30每股收益（元）(0.12)0.330.891.281.44非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)43.2267.35116.83126.5299.51負(fù)債合計(jì)363.44252.16749.31287.90539.81少數(shù)股東權(quán)益0.0060.16主要財(cái)務(wù)比率202320242025E2026E2027E股本261.60261.60261.60261.60261.60成長能力資本公積707.90707.90707.90707.90707.90營業(yè)收入-7.72%37.22%23.75%18.79%9.95%留存收益608.72565.40727.97961.711,224.86營業(yè)利潤-118.17%-384.86%189.21%43.80%12.58%其他0.05(0.02)0.02(0.00)0.01歸屬于母公司凈利潤-121.05%-370.73%165.49%43.79%12.58%股東權(quán)益合計(jì)1,578.281,535.041,697.641,931.372,194.53獲利能力負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)1,941.721,787.202,446.952,219.272,734.34毛利率15.04%20.91%31.91%36.22%36.96%凈利率-4.69%9.25%19.85%24.03%24.61%ROE-2.05%5.70%13.68%17.29%17.13%ROIC-2.47%5.28%15.89%16.47%25.79%現(xiàn)金流量表(百萬元)202320242025E2026E2027E償債能力凈利潤(32.31)87.48232.24333.92375.92資產(chǎn)負(fù)債率18.72%14.11%30.62%12.97%19.74%折舊攤銷74.9182.9881.6385.2388.33凈負(fù)債率3.15%-0.79%21.33%-22.15%3.81%財(cái)務(wù)費(fèi)用(1.05)(1.20)(6.56)(7.79)(8.57)流動(dòng)比率2.483.582.136.953.78投資損失1.712.412.262.532.39速動(dòng)比率1.132.020.985.311.75營運(yùn)資金變動(dòng)65.2799.75(539.36)554.26(790.34)營運(yùn)能力其它71.2023.68(2.23)1.12(0.56)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.355.153.824.394.08經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流179.72295.09(232.03)969.27(332.83)存貨周轉(zhuǎn)率1.482.612.292.792.64資本支出218.192.5889.0678.2775.02總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.340.510.550.600.62長期投資0.000.620.000.000.00每股指標(biāo)（元）其他(439.50)(102.32)(168.32)(165.10)(149.41)每股收益-0.120.330.891.281.44投資活動(dòng)現(xiàn)金流(221.31)(99.12)(79.26)(86.83)(74.39)每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.691.13-0.893.71-1.27債權(quán)融資(72.51)(55.19)377.40(322.40)88.77每股凈資產(chǎn)6.035.876.497.388.39股權(quán)融資(47.14)(83.78)(69.64)(100.19)(112.77)估值比率其他74.12(67.74)0.000.000.00市盈率-285.15105.3339.6727.5924.51籌資活動(dòng)現(xiàn)金流(45.53)(206.71)307.76(422.60)(23.99)市凈率5.846.005.434.774.20匯率變動(dòng)影響0.000.000.000.000.00EV/EBITDA49.0133.6829.8620.1219.21現(xiàn)金凈增加額(87.12)(10.74)(3.52)459.85(431.21)EV/EBIT92.0452.1240.1625.0623.54資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了我們對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建議或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報(bào)告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）及其附屬機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“天風(fēng)證券內(nèi)容。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記均為天風(fēng)證券的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記。本報(bào)告是機(jī)密的，僅供我們的客戶使用，天風(fēng)證券不因收件人收到本報(bào)告而視其為天風(fēng)證券的客戶。本報(bào)告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但天風(fēng)證券對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對任何人的個(gè)人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，天風(fēng)證券及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。亦不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保。在不同時(shí)期，天風(fēng)證券可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。天風(fēng)證券的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。天風(fēng)證券沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。天風(fēng)證券的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明在法律許可的情況下，天風(fēng)證券可能會(huì)持有本報(bào)告中提及公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些