20250501-天風(fēng)證券-可靠股份-301009.SZ

公司報告公司報告|年報點評報告年05月01年05月01投資評級行業(yè)美容護(hù)理/個護(hù)用品6個月評級買入（維持評級）當(dāng)前價格11.82元目標(biāo)價格元自有品牌+ODM雙輪驅(qū)動公司發(fā)布年報及一季報25Q131%0.21.4，扣非后歸母凈利0.2億同減3%。2024110.3%0.354%，扣非后歸母凈利0.2433%。24成人失禁產(chǎn)品收入5.6億同減1%，毛利率19.4%同增3pct；嬰兒產(chǎn)品4億同增7%，毛利率21%同增2pct；寵物衛(wèi)生產(chǎn)品0.7億同減22%，毛利率22%同增2pct。6.33%20%4pct；4.54%22%2pct。分模式看，自有品牌收入5億同減0.3%，毛利率21%同增4pct；ODM收入6億同增1%，毛利率19%同增2pct。

基本數(shù)據(jù) A股總股本(百萬股)271.86流通A股股本(百萬股)130.56A股總市值(百萬元)3,213.39流通A股市值(百萬元)1,543.19每股凈資產(chǎn)(元)4.98資產(chǎn)負(fù)債率(%)31.69一年內(nèi)最高/最低(元)14.83/6.81作者 孫海洋分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110518070004sunhaiyang@股價走勢 自有品牌+ODM雙輪驅(qū)動，繼續(xù)向新市場、新產(chǎn)品、新領(lǐng)域拓展以產(chǎn)品為本，拓品拓人群：升級吸水巾，大力拓展輕失禁人群和市場。據(jù)國際尿控協(xié)會（ICS）的數(shù)據(jù)顯示，中國女性尿失禁發(fā)生率為30.9%，輕度失禁人群覆蓋活力老人、孕產(chǎn)期女性等更廣泛的群體，市場容量處于上升階段。針對用戶在吸收量、健康等方面的痛點，公司升級吸水巾為醫(yī)護(hù)級20253戶和市場范圍。

63%51%39%27%15%3%-9%-21%

可靠股份 創(chuàng)業(yè)板指嘗試性開拓福祉用品，以品帶牌，進(jìn)行用戶前置教育和拓展。以特定場景

2024-05 2024-09 2025-01資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)報告1《可靠股份-公司點評:24Q42025-01-222《可靠股份-季報點評:自主品牌加大投入，產(chǎn)品持續(xù)迭代》2024-11-14相關(guān)報告1《可靠股份-公司點評:24Q42025-01-222《可靠股份-季報點評:自主品牌加大投入，產(chǎn)品持續(xù)迭代》2024-11-143《可靠股份-半年報點評:供應(yīng)鏈降本增效成果顯著》2024-08-29延續(xù)2024分層和差異化。在高端產(chǎn)品線上進(jìn)行智能化開發(fā)、在中低端產(chǎn)品線上進(jìn)行功能、性價比的進(jìn)一步優(yōu)化。渠道深耕和用戶精細(xì)運(yùn)營，建設(shè)有價值用戶運(yùn)營體系加大用戶觸達(dá)路徑，除線上平臺外通過線下推廣、公益項目、機(jī)構(gòu)場景、社區(qū)場景等方式觸達(dá)用戶，提升品牌用戶資產(chǎn)數(shù)量。建設(shè)產(chǎn)品+服務(wù)的用戶運(yùn)營體系，以用戶為核心，以AI智能客服為工具，失禁護(hù)理和福祉產(chǎn)品為產(chǎn)品矩陣，打造“人群-產(chǎn)品-內(nèi)容-服務(wù)”的可靠養(yǎng)老生態(tài)雛形。調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級202425-27年收入114億122億135億25-26年前值為116億13億，歸母凈利潤為034037042億25-26年前值為039046億元，PS分別為0.12/0.14/0.15元/股。風(fēng)險提示：終端消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期；市場競爭風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；客戶集中風(fēng)險等。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明 1公司報告|年報點評報告公司報告|年報點評報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明PAGE2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明PAGE2財務(wù)數(shù)據(jù)和估值202320242025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬元)1,081.481,078.541,141.091,222.111,345.54增長率(%)(8.83)(0.27)5.807.1010.10EBITDA(百萬元)121.32119.7787.8595.68103.05歸屬母公司凈利潤(百萬元)20.1831.1733.6137.4141.61增長率(%)(146.80)54.447.8311.3011.23EPS(元/股)0.040.15市盈率(P/E)158.93102.9195.4385.7477.09市凈率(P/B)2.342.408市銷率(P/S)2.972.972.812.622.38EV/EBITDA17.0818.1629.6924.4425.12資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所財務(wù)預(yù)測摘要資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)202320242025E2026E2027E利潤表(百萬元)202320242025E2026E2027E貨幣資金863.06613.70643.29915.44668.03營業(yè)收入1,081.481,078.541,141.091,222.111,345.54應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款196.30209.80236.88249.47273.47營業(yè)成本890.56854.34912.87977.691,076.43預(yù)付賬款6.2226.017.7211.3411.96營業(yè)稅金及附加7.665.926.857.338.07存貨114.82141.88150.39160.64176.20銷售費(fèi)用99.47122.02125.52134.43149.36其他24.33284.2728.2126.0829.93管理費(fèi)用35.9743.3335.3737.8944.40流動資產(chǎn)合計1,204.731,275.661,066.481,362.961,159.59研發(fā)費(fèi)用44.1145.0443.3644.0045.75長期股權(quán)投資9.456.626.626.626.62財務(wù)費(fèi)用(28.48)(27.95)(31.73)(29.39)(29.69)固定資產(chǎn)542.20593.01618.71644.92680.87資產(chǎn)/信用減值損失(20.56)(15.47)(11.49)(9.36)(10.10)在建工程107.1283.45138.45198.45272.45公允價值變動收益0.000.051.002.103.30無形資產(chǎn)82.5181.6879.5277.3675.19投資凈收益(3.34)(0.43)(1.18)(1.65)(1.09)其他46.0149.1438.1936.3432.83其他35.8720.660.000.000.00非流動資產(chǎn)合計787.29813.90881.50963.681,067.96營業(yè)利潤20.2331.0237.1741.2543.32資產(chǎn)總計1,992.022,089.561,947.982,326.652,227.55營業(yè)外收入0.422.530.941.151.26短期借款2.78100.130.000.000.00營業(yè)外支出1.200.641.331.191.09應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款439.02480.96324.57620.03429.80利潤總額19.4532.9136.7841.2043.49其他37.4940.6845.8347.9250.13所得稅1.692.342.572.883.04流動負(fù)債合計479.29621.77370.40667.95479.92凈利潤17.7630.5734.2138.3240.45長期借款0.000.000.000.000.00少數(shù)股東損益(2.42)(0.61)0.590.90(1.17)應(yīng)付債券0.000.000.000.000.00歸屬于母公司凈利潤20.1831.1733.6137.4141.61其他57.1050.3953.7452.0752.90每股收益（元）0.040.15非流動負(fù)債合計57.1050.3953.7452.0752.90負(fù)債合計542.40678.06424.14720.01532.83少數(shù)股東權(quán)益76.8877.4378.0278.9277.76主要財務(wù)比率202320242025E2026E2027E股本271.86271.86271.86271.86271.86成長能力資本公積723.24723.24768.24818.24873.24營業(yè)收入-8.83%-0.27%5.80%7.10%10.10%留存收益377.64388.68422.29459.70501.32營業(yè)利潤-136.48%53.30%19.85%10.96%5.03%其他(0.01)(49.70)(16.57)(22.09)(29.46)歸屬于母公司凈利潤-146.80%54.44%7.83%11.30%11.23%股東權(quán)益合計1,449.611,411.501,523.841,606.641,694.72獲利能力負(fù)債和股東權(quán)益總計1,992.022,089.561,947.982,326.652,227.55毛利率17.65%20.79%20.00%20.00%20.00%凈利率1.87%2.89%2.95%3.06%3.09%ROE1.47%2.34%2.32%2.45%2.57%ROIC-1.07%0.52%0.84%1.30%1.93%現(xiàn)金流量表(百萬元)202320242025E2026E2027E償債能力凈利潤17.7630.5733.6137.4141.61資產(chǎn)負(fù)債率27.23%32.45%21.77%30.95%23.92%折舊攤銷58.5159.4761.4665.9671.21凈負(fù)債率-59.11%-36.12%-41.98%-56.75%-39.21%財務(wù)費(fèi)用(6.13)(8.72)(31.73)(29.39)(29.69)流動比率2.482.032.882.042.42投資損失3.340.431.181.651.09速動比率2.251.812.471.802.05營運(yùn)資金變動131.63(68.01)(153.97)273.32(227.67)營運(yùn)能力其它22.5938.701.593.002.13應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4.705.315.115.035.15經(jīng)營活動現(xiàn)金流227.7052.44(87.85)351.96(141.31)存貨周轉(zhuǎn)率7.288.407.817.867.99資本支出29.6085.06136.64151.68178.16總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.550.530.570.570.59長期投資9.45(2.83)0.000.000.00每股指標(biāo)（元）其他(112.30)(410.70)(28.77)(305.43)(361.55)每股收益0.040.15投資活動現(xiàn)金流(73.25)(328.47)107.87(153.75)(183.39)每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.840.19-0.321.29-0.52債權(quán)融資33.30125.61(68.56)29.4629.65每股凈資產(chǎn)5.054.915.325.625.95股權(quán)融資(20.14)(49.70)78.1344.4847.64估值比率其他(12.76)(48.84)0.000.000.00市盈率158.93102.9195.4385.7477.09籌資活動現(xiàn)金流0.4027.079.5773.9477.28市凈率2.342.408匯率變動影響0.000.000.000.000.00EV/EBITDA17.0818.1629.6924.4425.12現(xiàn)金凈增加額154.85(248.96)29.59272.15(247.41)EV/EBIT30.6533.5098.8478.6881.29資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準(zhǔn)確地反映了我們對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）及其附屬機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“天風(fēng)證券內(nèi)容。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識及標(biāo)記均為天風(fēng)證券的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識及標(biāo)記。本報告是機(jī)密的，僅供我們的客戶使用，天風(fēng)證券不因收件人收到本報告而視其為天風(fēng)證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但天風(fēng)證券對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進(jìn)行獨立評估，并應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，天風(fēng)證券及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時更改。過往的表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保。在不同時期，天風(fēng)證券可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。天風(fēng)證券的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風(fēng)證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。天風(fēng)證券的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明在法律許可的情況下，天風(fēng)證券可能會持有本報告中提及公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供