宏觀研究報告：美國經(jīng)濟會陷入嚴重衰退么

2025年52025年5月2日+85225092603billy.sun@.hk+85225097582Hao.zhou@.hk+85225097582Hao.zhou@.hk預(yù)測%——美國GDP增速（環(huán)比，季調(diào)）l美國經(jīng)濟在第一季度出現(xiàn)負增長，這讓市場擔(dān)憂關(guān)稅壓力下美國經(jīng)濟會出現(xiàn)更大的麻煩。數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟在第一季度負增長0.3低于市場預(yù)期。不過市場對于美國消費仍然保持樂觀的看法，從這個角度而言，關(guān)稅裂痕下，美國經(jīng)濟保持了一定的韌性。l未來一段時間的美國經(jīng)濟也仍然面臨較大的壓力。盡管消費表現(xiàn)尚可（環(huán)比平。與此同時，由于擔(dān)心關(guān)稅影響，美國也存在一定的“搶消費”，因此目前尚可的消費動能是否能夠維持，也存在一定的疑問。更加重要的是，第一季度的政府支出為負增長，未來這樣的趨勢大概率仍然會持續(xù)，因此整體經(jīng)l中長期而言，對于美國經(jīng)濟，我們要考慮的是以下幾個問題。首先，名義增長率是否會出現(xiàn)持續(xù)的下行；第二，美國家庭和企業(yè)的杠桿率處于低位，而政府的杠桿率處于高。第三，特朗普的關(guān)稅方案以及未來的談判，也大概率存在很多的不確定性，這也意味著美國面臨的通脹風(fēng)險仍然會在很多時候困讓市場看到了特朗普新經(jīng)濟政策對于經(jīng)濟的“重置”和“傷害”（即使是暫時的）。從結(jié)構(gòu)上而言，美國勞動力市場也處于“正?；边^程中，即失業(yè)率與職位空缺率之間重新回到歷史的趨勢之中。加上負債率在各部門之間雖l本輪洗牌到底會帶來何種影響，仍然需要時間給出答案。但我們可以發(fā)現(xiàn)，清晰發(fā)現(xiàn)，美國的資本品進口在過去數(shù)年中一直強于消費品的進口。從這個請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Page1of5請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Page2of5美國經(jīng)濟在第一季度出現(xiàn)負增長，這讓市場擔(dān)憂關(guān)稅壓力下美國經(jīng)濟會出現(xiàn)更大的麻煩。數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟在第一季度負增長年率低于市場預(yù)期。但由于在數(shù)據(jù)公布前，GDPNow模型一直指向美國經(jīng)濟會呈現(xiàn)負增長，同時一家大型美國投行臨時大幅下修美國增長宏觀研究報告從具體數(shù)據(jù)分析，一季度對經(jīng)濟拖累最大的是進口，面臨關(guān)稅壓力商品宏觀研究報告但即便如此，未來一段時間的美國經(jīng)濟也仍然面臨較大的壓力。盡管消費表現(xiàn)尚可（環(huán)比折年率增長1.8%但這一水平仍然低于過去數(shù)年動輒接近或超過3%的水平。與此同時，由于擔(dān)心關(guān)稅影疑問。更加重要的是，第一季度的政府支出為負增長，未來這樣的趨勢大概率仍然會持續(xù)，因此整體經(jīng)濟動能大幅反彈的概率不高。綜合而言，我們傾向于認為美國經(jīng)濟在2025年的增長率會更接近于1%，而非2%。%預(yù)測%——美國GDP增速（環(huán)比，季調(diào)）中長期而言，對于美國經(jīng)濟，我們要考慮的是以下幾個問題。首先，名義增長率是否會出現(xiàn)持續(xù)的下行，由于經(jīng)濟增長大幅下行，與此同時通脹保持在相對高位但大致平穩(wěn)的水平上，美國過去數(shù)年動輒過5%增長率能否維持，將對資本市場的展望產(chǎn)生深遠的影響；第二，美國家庭和企業(yè)的杠桿率處于低位，而政府的杠桿率處于高位。特朗普政府當(dāng)然希望政府能否削減開支，同時通過減稅來推動私人部門的杠桿率提升，但這樣的計劃能否順利實施，仍然存在很大的不確定性。而如果減稅計劃不能順利實施，那么美國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之路也會面臨新的阻礙。第三，特朗普的關(guān)稅方案以及未來的談判，也大概率存在很多的不確定性，這請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Page3of5與此同時，長端利率長期處于高位，也對特朗普的整體計劃帶來負面影響。誠然美聯(lián)儲大概率會在年內(nèi)多次降息，但這能否壓低長端收益率則存在很多的疑問。如果降息后長端利率仍然保持在目前的位置上，那么未來財政空間也會被壓縮，因為目前的短債發(fā)行規(guī)模已經(jīng)十分龐大，財政部希望壓低長端利率來提供發(fā)展空間，但即使長端利率稍有下行，但隨之而來的巨量發(fā)債，也會對長端利率帶來新的沖擊。將這些信息加總宏宏觀研究報告400——政府債務(wù)占GDP比重——非金融企業(yè)債務(wù)占GDP比重家庭債務(wù)占GDP比重即失業(yè)率與職位空缺率之間重新回到歷史的趨勢之中。加上負債率在各部門之間雖然分布不均，但整體負債水平在200），新開始新一輪的洗牌。876543210請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Page4of5本輪洗牌到底會帶來何種影響，仍然需要時間給出答案。但我們可以發(fā)現(xiàn)，特朗普政府希望美國制造業(yè)回歸的整體思路，從下面這張圖中，我們也可以清晰發(fā)現(xiàn)，美國的資本品進口在過去數(shù)年中一直強于消費品的進口。從這個角度而言，美國經(jīng)濟也面臨著“消費”和“投資”的再平2014年12月=100宏宏觀研究報告20152016201720182019202020212022202320242025——資本品——消費品請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Page5of5宏觀研究宏觀研究報告相對表現(xiàn)-5%至-15%相對表現(xiàn)小于-15%評級區(qū)間:6至18個月相對表現(xiàn)小于-5%(1)分析員或其有聯(lián)系者并未擔(dān)任本研究(4)國泰君安國際控股有限公司及/或其附屬公司在過去12個月內(nèi)沒有與本研究報告所評論的發(fā)行人存在(5)國泰君安國際控股有限公司及/或其附屬公司沒有為本研究報告所評(6)沒有任何受聘于國泰君安國際控股有限公司及/或其附屬公司的個人擔(dān)任本研究報告所評論的發(fā)行人的高級人員。沒有任何國泰君安國際控股有限公司及/或其附屬公司有聯(lián)系的個人為本研本研究報告并不構(gòu)成國泰君安證券(香港)有限公司(“國泰君安”)對購入、購買或認購證券的邀請或要約。國泰君安與其集團公司有可能會與本報告涉及的公司進行投資銀行業(yè)務(wù)或投資服務(wù)等其他業(yè)務(wù)(例如:配售代理、牽頭經(jīng)辦人、保國泰君安的銷售人員，交易員和其他專業(yè)人員可能會口頭或書面提供與本研究報告中的觀點不一致或截然相反的觀點或投資策略。國泰君安的資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)團隊亦可能會做出與本研究報告中的資料力求準確可靠，但國泰君安不會對該等資料的準確性和完整性做出任何承諾。本研究報告中可能存在一些基于對未來政治和經(jīng)濟狀況的某些主觀假定和判斷而做出的前瞻性估計和預(yù)測，而政治和經(jīng)濟狀