終結(jié)版理財(cái)細(xì)則逐條解讀

終結(jié)版！理財(cái)細(xì)則逐條解讀匯總

本文綱要

一、新規(guī)對(duì)新規(guī)對(duì)各資管子行業(yè)的重大影響

二、央行通知逐條解讀

三、理財(cái)新規(guī)征求稿逐條解讀

一、新規(guī)對(duì)各資管子行業(yè)的重大影響

（一）銀行理財(cái)

銀行理財(cái)是720新規(guī)的最大受益者！這主要是因?yàn)樾乱?guī)明確了公募理財(cái)產(chǎn)品可以

投資非標(biāo)，以及和類貨幣基金在過渡期內(nèi)可以使用攤余成本法估值，表外資產(chǎn)回

表還有政策激勵(lì)。

當(dāng)然，之所以銀行理財(cái)能成為"最大受益者"，也是因?yàn)榇饲百Y管新規(guī)對(duì)銀行理

財(cái)沖擊最大—于是政策稍有松綁,銀行理財(cái)?shù)墨@得感也最多。

1.央行明確，公募銀行理財(cái)可以投非標(biāo)對(duì)于單個(gè)產(chǎn)品的投資比例未有限制。需

要注意的是,一家銀行的非標(biāo)余額依然受4%和35%指標(biāo)限制，同時(shí)仍然要解決

期限匹配等問題。未來理財(cái)份額流轉(zhuǎn)可能成為問題的核心。

2.央行明確，半年以上定期開放式產(chǎn)品可以用攤余成本法，銀行類貨幣基金的

現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可以用攤余成本法。這將極大利好銀行系的“余額寶”產(chǎn)品發(fā)行，

未來公募債券型基金和貨幣基金都將面臨極為慘烈的競爭。

（二）信托

因?yàn)?20新規(guī)多數(shù)針對(duì)公募產(chǎn)品，而信托無公募資質(zhì)，所以總體對(duì)信托影響不

大。

未來如果300萬以上的信托產(chǎn)品也受200人限制，那么意味著信托很難享受到

央行的幾項(xiàng)政策紅利，反而會(huì)因?yàn)殂y行公募在不少領(lǐng)域會(huì)直接和私募性質(zhì)的信托

有更多競爭，而受到負(fù)面影響。

至于銀行理財(cái)嵌套信托的模式，此前主要是銀行通過信托通道放款，或者是通過

信托通道做結(jié)構(gòu)化證券信托，但根據(jù)北京銀監(jiān)局近期處罰案例，一旦強(qiáng)化58號(hào)

文的向上穿透要求,加之30%比例約束,未來銀行理財(cái)嵌套信托或?qū)⒎炊蠓?/p>

限。

（三）券商資管和基金專戶

相較銀行理財(cái)而言，720新規(guī)券商資管和基金專戶整體影響不大。半年期以上定

期開放式產(chǎn)品可以用攤余成本法對(duì)其沒有實(shí)質(zhì)性影響。關(guān)鍵看大集合產(chǎn)品如何清

理。

由于新規(guī)針對(duì)集合類資管產(chǎn)品設(shè)置雙20%比例限制，券商資管和基金專戶投非標(biāo)

或?qū)⒋蠓仁芟?。未來可能只有單一?jì)劃可能投非標(biāo)，而這部分體量幾乎可以忽

略。

從證監(jiān)會(huì)《管理規(guī)定》第三條看，證監(jiān)會(huì)允許公募理財(cái)或者私募理財(cái)委外券商資

管和基金專戶，所以過去幾個(gè)月處于完全停止?fàn)顟B(tài)的公募銀行理財(cái)委外會(huì)重新復(fù)

活。

（四）私募基金（狹義）

對(duì)私募基金（狹義）而言沒有好消息，有的只是壞消息。

銀監(jiān)會(huì)的理財(cái)細(xì)則進(jìn)一步明確，暫時(shí)包括委外和投顧在內(nèi)的銀行合作名單中，沒

有私募基金和私募基金管理人。

當(dāng)然未來是否可以放開，還看銀保監(jiān)會(huì)態(tài)度。

二、央行通知逐條解讀

關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知

中國人民銀行上?？偛浚鞣中?、營業(yè)管理部、省會(huì)（首府）城市中心支行、

副省級(jí)城市中心支行；國家開發(fā)銀行，各政策性銀行、國有商業(yè)銀行、股份制

商業(yè)銀行，中國郵政儲(chǔ)蓄銀行；各證券公司、基金公司、期貨公司、私募投資

基金管理機(jī)構(gòu)；各保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)：

《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)[2018]106號(hào)文，以下

簡稱《指導(dǎo)意見》）自2018年4月27日發(fā)布實(shí)施以來，對(duì)于規(guī)范資產(chǎn)管理市

場秩序、防范金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了積極作用。為了指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更好地貫徹執(zhí)行《指

導(dǎo)意見》，確保規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)工作平穩(wěn)過渡，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造良好的貨幣金

融環(huán)境，經(jīng)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)共同研究，現(xiàn)將有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)一步明確如

下：

一、按照《指導(dǎo)意見》第十條的規(guī)定，公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)

類資產(chǎn)和上市交易的股票，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)符合

《指導(dǎo)意見》關(guān)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等

監(jiān)管要求。

金融監(jiān)管研究院解讀：

1.央行規(guī)定明確可以適當(dāng)投資非標(biāo)。

其實(shí)，資管新規(guī)本來也沒有禁止公募理財(cái)投非標(biāo)。同時(shí)可以看到，細(xì)則也沒有

限制單個(gè)公募理財(cái)產(chǎn)品投非標(biāo)的比例，但公募資管產(chǎn)品投非標(biāo)需要嚴(yán)格按照期

限匹配的要求。

那么從現(xiàn)在的規(guī)定來看，這意味著未來公募產(chǎn)品可以自行設(shè)定投資非標(biāo)的比

例，只需要保留5%的現(xiàn)金或利率債。

這點(diǎn)是防范接下來社融進(jìn)一步塌陷的最核心的舉措。也大大超出了市場也預(yù)

期。這樣一來，就是一家銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，投資非標(biāo)的余額仍然受限于總

量4%和35%的比例限制，但單個(gè)公募產(chǎn)品投非標(biāo)比例沒有設(shè)限——這就大幅

度提高了公募投非標(biāo)的可操作性。

2.究竟什么是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)？

資管新規(guī)明確將另行制定，當(dāng)前主要是央行金融市場司在負(fù)責(zé)起草。

從同日發(fā)布的證監(jiān)會(huì)私募資管細(xì)則來看，已經(jīng)有了證監(jiān)會(huì)版本的標(biāo)與非標(biāo)資產(chǎn)

的初步框架。

標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)=

銀行存款+同業(yè)存單+符合《指導(dǎo)意見》規(guī)定的其他標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資

產(chǎn)，包括但不限于在證券交易所、銀行間市場等國務(wù)院同意設(shè)立的交易場

所交易的具有合理公允價(jià)值和完善流動(dòng)性機(jī)制的債券、央行票據(jù)、短期融

資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等。

在上述定義之外的債權(quán)類資產(chǎn)，即為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。并且除公募證券投

資基金之外的所有資管產(chǎn)品，都屬于非標(biāo)資產(chǎn)——即銀行理財(cái)(公募或私

募)、券商資管、基金專戶和私募基金等等，都屬于非標(biāo)的范疇。

也就是說，一般我們說的私募FOF的底層資管份額，都是非標(biāo)資產(chǎn)。

3.哪些資管可以投非標(biāo)？

(1)新產(chǎn)品公募理財(cái)：可以，公募理財(cái)單個(gè)產(chǎn)品可以投非標(biāo)，比例沒有設(shè)限。

(2)新產(chǎn)品私募理財(cái)：可以，這是資管新規(guī)口徑。限制在于銀行理財(cái)私募資金

募集比較困難，受到200人限制后，單個(gè)產(chǎn)品很難募集大體量的私募資金。

(3)老理財(cái)產(chǎn)品：可以，但是總量不能增。老產(chǎn)品可以新增非標(biāo)資產(chǎn)，但是非

標(biāo)總規(guī)模應(yīng)該不增。

上述這三者加總，總量有4%和35%的限制(商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)

類投資不得超過理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%,或不得超過銀行上年度總資產(chǎn)的

4%)o

(4)信托：可以，但目前受兩個(gè)30%比例限制：信托貸款余額占信托業(yè)務(wù)不

超過30%;銀信合作業(yè)務(wù)中融資類信托占比不超過30%。后面這個(gè)融資類信托

30%比例，成為銀行理財(cái)通過信托放款的主要阻礙。筆者強(qiáng)烈建議，在當(dāng)前宏

觀現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，應(yīng)當(dāng)盡快暫停適用。

(5)券商資管：可以，但由于券商資管不能投信托貸款和委貸，不能創(chuàng)設(shè)無法

律法規(guī)依據(jù)的非標(biāo)，所以總體空間也不大，主要是應(yīng)收賬款、場內(nèi)股票質(zhì)押等

等。

(6)基金子公司：可以，和當(dāng)前規(guī)則沒有變化。但因?yàn)閮糍Y本消耗，基金子公

司投非標(biāo)規(guī)模很小，目前都是縮量主動(dòng)管理業(yè)務(wù)為主。但因委貸和信托貸款不

能走通道，未來非標(biāo)資金投放也部分受阻。

(7)基金母公司：專戶不可以，證監(jiān)會(huì)的《管理規(guī)定》很明確基金公司的私募

資產(chǎn)管理計(jì)劃投非標(biāo)需要成立子公司。

(8)狹義私募基金：可以投非標(biāo)，但是不能是借貸類。大部分非標(biāo)實(shí)際上都是

借貸性質(zhì)的。

(9)期貨子公司：不可以。

(10)保險(xiǎn)資管：可以，保險(xiǎn)資管天生長期限，可以通過信托投非標(biāo)，也可以

直接通過保債計(jì)劃投放。

此次監(jiān)管的放松，比較大的突破的是公募銀行理財(cái)""適度"投非標(biāo)，未來如

果希望進(jìn)一步放松。

4、份額轉(zhuǎn)讓是核心

未來銀行能否突破公募或私募產(chǎn)品投非標(biāo)的約束，核心問題或?qū)⑹峭顿Y者退出

的路徑。

下面三種投資路徑中，平臺(tái)轉(zhuǎn)讓可能性最大。如果實(shí)現(xiàn)份額轉(zhuǎn)讓，那么后續(xù)銀

行公募和私募理財(cái)投非標(biāo)資產(chǎn)的空間會(huì)進(jìn)一步拓寬。

二、過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，優(yōu)先滿足國家重點(diǎn)領(lǐng)域和

重大工程建設(shè)續(xù)建項(xiàng)目以及中小微企業(yè)融資需求，但老產(chǎn)品的整體規(guī)模應(yīng)當(dāng)控制

在《指導(dǎo)意見》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)，且所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚

于2020年底。

金融監(jiān)管研究院解讀：

明確過渡期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)。需要注意這里的新資產(chǎn)不

局限于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，從通知的表達(dá)來看，亦包括非標(biāo)資產(chǎn)。

也就是說，只要總的非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模不增加，且新增非標(biāo)期限不超過2020年

底，就可以在老資產(chǎn)池中新增加非標(biāo)投資。

這也是至今對(duì)過渡期相對(duì)最為寬松的解釋口徑。

三、過渡期內(nèi)，對(duì)于封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取

合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計(jì)量，但定期開放式產(chǎn)

品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的L5倍；銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格

監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。

金融監(jiān)管研究院解讀：

1、估值問題的妥協(xié)體現(xiàn)在央行通知

本條有利于進(jìn)一步擴(kuò)大銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量。

此前大家最擔(dān)心的，是資管新規(guī)執(zhí)行后，市值法的使用會(huì)導(dǎo)致理財(cái)發(fā)行量大幅

度萎縮。

2、目前攤余成本法適用的四種情形

(1)封閉式產(chǎn)品，所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。

(2)封閉式產(chǎn)品，所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒

有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。

(3)根據(jù)央行本次新規(guī)，半年期以上定開產(chǎn)品，只要債券久期不超過封閉期

1.5倍就可以用攤余成本法，這是對(duì)整個(gè)資管新規(guī)關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品市值法估值

最大的讓步。但這里并未明確要求參考貨幣基金的影子定價(jià)和相應(yīng)的偏離度，

資管新規(guī)只是要求5%的偏離度對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化債券而言基本等于沒有設(shè)置。

(4)開放式產(chǎn)品中允許銀行發(fā)行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。此類產(chǎn)品用攤余成本法進(jìn)行

估值，配以影子定價(jià),負(fù)偏離超過0.25%要公告，超過0.5%時(shí)管理人需暫停

贖回并以自有資金彌補(bǔ)或調(diào)整估值使得偏離度回歸。但需要注意的是，僅從通

知來看，并沒有限制商業(yè)銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的投資范圍和平均剩余期限

等。這其實(shí)比證監(jiān)會(huì)的貨幣基金更加寬松。

3、未來2年半，貨幣基金和公募債基面臨銀行較大沖擊

允許銀行發(fā)行類貨幣基金，但需要在影子定價(jià)方面參考公募貨幣基金，基本印

證了筆者此前的大體推測，但來得這么快完全超出想象。

銀行強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢以及信用支撐，意味著銀行天然更適合發(fā)行貨幣基金，尤

其在當(dāng)前尚允許沒有成立資管子公司的商業(yè)銀行直接發(fā)行貨幣基金的情況下。

四、對(duì)于通過各種措施確實(shí)難以消化、需要回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，在

宏觀審慎評(píng)估(MPA)考核時(shí)，合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)，發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)作用，支

持符合條件的表外資產(chǎn)回表。

支持有非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)回表需求的銀行發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充資本。

金融監(jiān)管研究院解讀：

這里發(fā)行二級(jí)資本債用處其實(shí)不大。因?yàn)樯虡I(yè)銀行將資產(chǎn)回表后如果資本金不

夠，主要是缺乏一級(jí)資本。除非銀保監(jiān)會(huì)調(diào)整資本規(guī)則，否則二級(jí)資本債是無

法彌補(bǔ)一級(jí)資本缺口的。

五、過渡期結(jié)束后，對(duì)于由于特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，

以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。

金融監(jiān)管研究院解讀：

之所以央行當(dāng)前鼓勵(lì)回表，主要還是因?yàn)楫?dāng)前面臨企業(yè)融資面臨空前壓力，社

融指標(biāo)也幾乎塌陷的問題。

1、當(dāng)初銀行非標(biāo)理財(cái)表外運(yùn)轉(zhuǎn)的動(dòng)力由哪些？

實(shí)際上在2017年以前，表外理財(cái)運(yùn)作相當(dāng)瘋狂，在三三四檢查之后稍微有所

收斂。

2、央行通知為非標(biāo)資產(chǎn)回表托底

筆者預(yù)計(jì)，所謂特別處理，其實(shí)主要體現(xiàn)在在資本充足率、授信集中度、MPA

等方面都會(huì)有所松動(dòng)。最終暫停狹義貸款規(guī)模控制也是必不可少的項(xiàng)目。

六、過渡期內(nèi)，由金融機(jī)構(gòu)按照自主有序方式確定整改計(jì)劃，經(jīng)金融監(jiān)管部門確

認(rèn)后執(zhí)行。

請將本通知轉(zhuǎn)發(fā)至轄區(qū)內(nèi)分支機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行，同時(shí)抄送銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)

當(dāng)?shù)嘏沙鰴C(jī)構(gòu)。

中國人民銀行辦公廳

2018年7月20日

三、理財(cái)新規(guī)征求稿逐條解讀

商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法

（征求意見稿）

第一章總則

第一條（立法依據(jù)）

為加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理，促進(jìn)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)

展，依法保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益，根據(jù)《中華人民共和國銀行業(yè)監(jiān)督管理

法》《中華人民共和國商業(yè)銀行法》等法律、行政法規(guī)和《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），制定本辦法。

第二條（適用范圍）

本辦法適用于在中華人民共和國境內(nèi)設(shè)立的商業(yè)銀行，包括中資商業(yè)銀行、外

商獨(dú)資銀行、中外合資銀行。

金融監(jiān)管研究院解讀：

在監(jiān)管的布局范圍中，未來或?qū)⒂型馍酞?dú)資銀行資管子公司。

未來成立理財(cái)子公司的大中型銀行，其理財(cái)業(yè)務(wù)也將不再適用本辦法，而是會(huì)

另行制定相應(yīng)的管理辦法。

第三條（定義）

本辦法所稱理財(cái)業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行接受投資者委托，按照與投資者事先約定的

投資策略、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益分配方式，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的

金融服務(wù)。

本辦法所稱理財(cái)產(chǎn)品是指商業(yè)銀行按照約定條件和實(shí)際投資收益情況向投資者

支付收益、不保證本金支付和收益水平的非保本型理財(cái)產(chǎn)品。

金融監(jiān)管研究院解讀：

強(qiáng)調(diào)非保本理財(cái)產(chǎn)品。保持與資管新規(guī)同一口徑。

第四條（產(chǎn)品獨(dú)立性）

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于管理人、托管機(jī)構(gòu)的自有資產(chǎn)，因理財(cái)產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)

的管理、運(yùn)用、處分或者其他情形而取得的財(cái)產(chǎn)，均歸入銀行理財(cái)產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)。

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品管理人、托管機(jī)構(gòu)不得將銀行理財(cái)產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)歸入其自有資

產(chǎn)，因依法解散、被依法撤銷或者被依法宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的，銀行理

財(cái)產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。

第五條（禁止抵消）

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品管理人管理、運(yùn)用和處分理財(cái)產(chǎn)品所產(chǎn)生的債權(quán)，不得與管

理人、托管機(jī)構(gòu)因自有資產(chǎn)所產(chǎn)生的債務(wù)相抵消；管理人管理、運(yùn)用和處分不

同理財(cái)產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)，不得相互抵消。

第六條（基本原則）

商業(yè)銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照《指導(dǎo)意見》第八條的相關(guān)規(guī)定，誠實(shí)守

信、勤勉盡職地履行受人之托、代人理財(cái)職責(zé)，投資者自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收

益。

商業(yè)銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守成本可算、風(fēng)險(xiǎn)可控、信息充分披露的原

則，嚴(yán)格遵守投資者適當(dāng)性管理要求，保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益。

第七條（監(jiān)管主體和監(jiān)管原則）

銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)活動(dòng)實(shí)施監(jiān)督管理。

銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)行穿透式監(jiān)管，向上識(shí)別理財(cái)產(chǎn)品的最

終投資者，向下識(shí)別理財(cái)產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，并對(duì)理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作管理實(shí)行全面動(dòng)

態(tài)監(jiān)管。

金融監(jiān)管研究院解讀：

1、銀行理財(cái)在穿透識(shí)別方面，已經(jīng)逐漸形成有效閉環(huán)。

從2017年5月開始對(duì)資產(chǎn)穿透登記的要求,到2018年10月起登記投資者信

息，銀行理財(cái)?shù)怯浲泄苤行膶?duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品信息、投資資產(chǎn)

信息、理財(cái)投資者信息以及理財(cái)從業(yè)人員信息等內(nèi)容進(jìn)行登記，已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)

了理財(cái)產(chǎn)品的全國集中統(tǒng)一登記和"全流程、穿透式”的產(chǎn)品信息報(bào)送，實(shí)現(xiàn)

了覆蓋理財(cái)產(chǎn)品上下游、全生命周期的監(jiān)管。

2、穿透是未來監(jiān)管嚴(yán)查的重點(diǎn)。

基礎(chǔ)設(shè)施的前期布局已經(jīng)將系統(tǒng)基本落地完成，將會(huì)作為日后針對(duì)商業(yè)銀行理

財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管處罰的尚方寶劍。向上穿透核心是看合格投資者及人數(shù)，向下

穿透具體落實(shí)包括房地產(chǎn)和地方政府融資資金流向。筆者后續(xù)將專門增加專欄

講穿透內(nèi)容。

第二章分類管理

第八條（產(chǎn)品分類-公募和私募）

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)募集方式的不同，將理財(cái)產(chǎn)品分為公募理財(cái)產(chǎn)品和私募理財(cái)

產(chǎn)品。

本辦法所稱公募理財(cái)產(chǎn)品是指商業(yè)銀行面向不特定社會(huì)公眾公開發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)

品。公開發(fā)行的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)按照《中華人民共和國證券法》執(zhí)行。公募理財(cái)產(chǎn)品

投資境內(nèi)上市交易的股票的相關(guān)規(guī)定，由國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另行制

定。

本辦法所稱私募理財(cái)產(chǎn)品是指商業(yè)銀行面向合格投資者非公開發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)

品。合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，投資于單只理財(cái)

產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人、法人或者依法成立的其他組

織：

（一）具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足下列條件之一的自然人：家庭金融凈

資產(chǎn)不低于300萬元人民幣，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元人民幣，或者近

3年本人年均收入不低于40萬元人民幣；

（二）最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣的法人或者依法成立的其他

組織；

（三）國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他情形。

私募理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍由合同約定，可以投資于債權(quán)類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)

等。權(quán)益類資產(chǎn)是指境內(nèi)上市交易的股票、未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益

權(quán)。

金融監(jiān)管研究院解讀：

1.資管新規(guī)已經(jīng)明確公募資管產(chǎn)品可投資股票。

此前媒體傳公募理財(cái)產(chǎn)品不允許投資股票屬于誤讀。但具體怎么投，有什么樣

的比例和門檻，監(jiān)管部門將酌情考慮、另行制定。

2.商業(yè)銀行原有個(gè)人客戶分類體系，在資管新規(guī)后將重新發(fā)生重大變化。

（1”曾量部分：因?yàn)楣籍a(chǎn)品只是1萬起售，如果公募產(chǎn)品未來可以一定范

圍內(nèi)投資股票，那么原先高資產(chǎn)凈值個(gè)人客戶和私行客戶都可以投權(quán)益類資

產(chǎn)，未來有可能普通個(gè)人客戶就可以投資。

（2）縮量部分：根據(jù)新的規(guī)則，合格投資者通過私募理財(cái)肯定可以投資股票，

但此類私募產(chǎn)品未來發(fā)行量肯定會(huì)收縮，會(huì)少于此前理財(cái)資金池里面可以募集

到的高凈值客戶+私人銀行客戶資金。

所以對(duì)整個(gè)股票市場而言，凈增資金就看上述增量和縮量對(duì)比之后的結(jié)果。

3.雖然公募理財(cái)產(chǎn)品直投股票的規(guī)則暫未確定，有待銀保監(jiān)會(huì)后續(xù)公布，但目

前已經(jīng)明確允許公募理財(cái)產(chǎn)品投資股票型基金和混合型基金。即銀行理財(cái)目前

可以以間接方式進(jìn)入股市。

4.在現(xiàn)行制度框架下，2009年65號(hào)文就明確規(guī)定普通個(gè)人客戶理財(cái)不能投

資股票和非上市股權(quán)，但私人銀行客戶和高凈值客戶可以。所以此前銀行理財(cái)

資金入市本就未被禁絕。只是銀行理財(cái)更傾向于以優(yōu)先級(jí)或其他有風(fēng)險(xiǎn)保障的

方式參與股票市場，而這類模式自從2016年底開始，就被證監(jiān)會(huì)和基金業(yè)協(xié)

會(huì)幾乎封殺到無法持續(xù)。

2016年8月到2018年初，銀行理財(cái)資金流入股市的途徑幾乎都是通過結(jié)構(gòu)化

信托（2:1杠桿率，外加夾層）實(shí)現(xiàn)，但這一模式在2018年1月之后也幾

乎被叫停（不能做夾層）；資管新規(guī)之后都統(tǒng)一為1：1杠桿水平。

5.私募銀行理財(cái)合格投資者的資產(chǎn)證明，目前沒有要求必須核驗(yàn)。這相比證監(jiān)

會(huì)略微寬松。

第九條（產(chǎn)品分類-固收類、權(quán)益類、衍生類和混合類）

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資性質(zhì)的不同，將理財(cái)產(chǎn)品分為固定收益類理財(cái)產(chǎn)品、權(quán)

益類理財(cái)產(chǎn)品、商品及金融衍生品類理財(cái)產(chǎn)品和混合類理財(cái)產(chǎn)品。固定收益類

理財(cái)產(chǎn)品投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%;權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)

品投資于權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%;商品及金融衍生品類理財(cái)產(chǎn)品投資

于商品及金融衍生品的比例不低于80%;混合類理財(cái)產(chǎn)品投資于債權(quán)類資

產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達(dá)到前三

類理財(cái)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。

非因商業(yè)銀行主觀因素導(dǎo)致突破前述比例限制的，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)在流動(dòng)性受限

資產(chǎn)可出售、可轉(zhuǎn)讓或者恢復(fù)交易的15個(gè)交易日內(nèi)調(diào)整至符合要求。

第十條（產(chǎn)品分類-封閉式和開放式）

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)運(yùn)作方式的不同，將理財(cái)產(chǎn)品分為封閉式理財(cái)產(chǎn)品和開放式

理財(cái)產(chǎn)品。

本辦法所稱封閉式理財(cái)產(chǎn)品是指有確定到期日，且自產(chǎn)品成立日至終止日期

間，理財(cái)產(chǎn)品份額總額固定不變，投資者不得進(jìn)行認(rèn)購或者贖回的理財(cái)產(chǎn)品。

開放式理財(cái)產(chǎn)品是指自產(chǎn)品成立日至終止日期間，理財(cái)產(chǎn)品份額總額不固定，

投資者可以按照協(xié)議約定的開放日和場所，進(jìn)行認(rèn)購或者贖回的理財(cái)產(chǎn)品。

金融監(jiān)管研究院解讀：

這里是重大改變！

本條對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的開放式和封閉式進(jìn)行了重新定義。相較此前兩版的征求意見

稿，增加了對(duì)產(chǎn)品份額總額的解釋。

但筆者認(rèn)為，該定義仍然存在一定漏洞，例如如何區(qū)分"認(rèn)購"和"申購"的

問題。

第十一條（業(yè)務(wù)資格）

具有衍生產(chǎn)品交易資格的商業(yè)銀行可以按照國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)關(guān)于衍

生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理的相關(guān)規(guī)定發(fā)行投資衍生產(chǎn)品的理財(cái)產(chǎn)品。

商業(yè)銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)涉及外匯業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)具有開辦相應(yīng)外匯業(yè)務(wù)的資格，

并遵守外匯管理有關(guān)規(guī)定。

第十二條（集中登記）

商業(yè)銀行總行應(yīng)當(dāng)按照以下要求，在全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品

進(jìn)行集中登記：

（-）商業(yè)銀行發(fā)行公募理財(cái)產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)在理財(cái)產(chǎn)品銷售前10日，在全國

銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)進(jìn)行登記；

（二）商業(yè)銀行發(fā)行私募理財(cái)產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)在理財(cái)產(chǎn)品銷售前2日，在全國

銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)進(jìn)行登記；

（三）在理財(cái)產(chǎn)品募集和存續(xù)期間，按照有關(guān)規(guī)定持續(xù)登記理財(cái)產(chǎn)品的募集情

況、認(rèn)購贖回情況、投資者信息、投資資產(chǎn)、資產(chǎn)交易明細(xì)、資產(chǎn)估值、負(fù)債

情況等信息；

（四）在理財(cái)產(chǎn)品終止后5日內(nèi)完成終止登記。

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)確保本行理財(cái)產(chǎn)品登記信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)

性。信息登記不齊全或者不符合要求的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行補(bǔ)充或者重新登記。

商業(yè)銀行不得發(fā)行未在全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)進(jìn)行登記并獲得登記編碼

的理財(cái)產(chǎn)品。商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)在理財(cái)產(chǎn)品銷售文件的顯著位置列明該產(chǎn)品在全國

銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)獲得的登記編碼，并提示投資者可以依據(jù)該登記編碼

在中國理財(cái)網(wǎng)查詢產(chǎn)品信息。

銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行膽?yīng)當(dāng)在國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下，履行下

列職責(zé)：

（-）持續(xù)加強(qiáng)全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)的建設(shè)和管理，確保系統(tǒng)獨(dú)立、

安全、高效運(yùn)行；

（二）完善理財(cái)信息登記業(yè)務(wù)規(guī)則、操作規(guī)程和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范等，加強(qiáng)理財(cái)信

息登記質(zhì)量監(jiān)控；

（三）向國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)告理財(cái)業(yè)務(wù)和系統(tǒng)運(yùn)行等有關(guān)情況；

（四）提供必要的技術(shù)支持和業(yè)務(wù)培訓(xùn)等服務(wù)；

（五）依法合規(guī)使用信息，建立保密制度并采取相應(yīng)的保密措施，確保信息安

全；

（六）國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他職

責(zé)。

第三章業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險(xiǎn)管理

第一節(jié)管理體系與管理制度

第十三條（董事會(huì)和高級(jí)管理層職責(zé)）

商業(yè)銀行董事會(huì)和高級(jí)管理層應(yīng)當(dāng)充分了解理財(cái)業(yè)務(wù)及其所面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)，

根據(jù)本行的經(jīng)營目標(biāo)、投資管理能力、風(fēng)險(xiǎn)管理水平等因素，確定開展理財(cái)業(yè)

務(wù)的總體戰(zhàn)略和政策，確保具備從事理財(cái)業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理所需要的專業(yè)人員、

業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)和管理信息系統(tǒng)等人力、物力資源。

第十四條（集中統(tǒng)一管理）

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)通過具有獨(dú)立法人地位的子公司開展理財(cái)業(yè)務(wù)。暫不具備條件

的，商業(yè)銀行總行應(yīng)當(dāng)設(shè)立理財(cái)業(yè)務(wù)專營部門，對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)行集中統(tǒng)一經(jīng)營

管理。

商業(yè)銀行設(shè)立理財(cái)子公司的監(jiān)管規(guī)定由國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另行制定。

金融監(jiān)管研究院解讀：

本條和資管新規(guī)的要求保持一致，明確未來資管業(yè)務(wù)的開辦必須通過子公司形

式辦理。

當(dāng)前子公司的管理辦法仍然處于起草階段。

第十五條（業(yè)務(wù)隔離）

商業(yè)銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)確保理財(cái)業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)相分離，理財(cái)產(chǎn)品與其

代銷的金融產(chǎn)品相分離，理財(cái)產(chǎn)品之間相分離，理財(cái)業(yè)務(wù)操作與其他業(yè)務(wù)操作

相分離。

第十六條（理財(cái)業(yè)務(wù)管理制度）

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)理財(cái)業(yè)務(wù)性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)特征，建立健全理財(cái)業(yè)務(wù)管理制度，包

括產(chǎn)品準(zhǔn)入管理、風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制、人員管理、銷售管理、投資管理、合

作機(jī)構(gòu)管理、產(chǎn)品托管、產(chǎn)品估值、會(huì)計(jì)核算和信息披露等。

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)針對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征，制定和實(shí)施相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程

序，確保持續(xù)有效地識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測和控制理財(cái)業(yè)務(wù)的各類風(fēng)險(xiǎn)，并將理財(cái)

業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理納入其全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)按照國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督

管理機(jī)構(gòu)關(guān)于內(nèi)部控制的相關(guān)規(guī)定，建立健全理財(cái)業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制體系，作為

銀行整體內(nèi)部控制體系的有機(jī)組成部分。

商業(yè)銀行內(nèi)部審計(jì)部門應(yīng)當(dāng)按照國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)關(guān)于內(nèi)部審計(jì)的相

關(guān)規(guī)定，至少每年對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行內(nèi)部審計(jì)，并將審計(jì)報(bào)告上報(bào)審計(jì)委員會(huì)及

董事會(huì)。董事會(huì)應(yīng)當(dāng)針對(duì)內(nèi)部審計(jì)發(fā)現(xiàn)的問題，督促高級(jí)管理層及時(shí)采取整改

措施。內(nèi)部審計(jì)部門應(yīng)當(dāng)跟蹤檢查整改措施的實(shí)施情況，并及時(shí)向董事會(huì)提交

有關(guān)報(bào)告。

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)按照國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)關(guān)于外部審計(jì)的相關(guān)規(guī)定，委托

外部審計(jì)機(jī)構(gòu)至少每年對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)和公募理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行外部審計(jì)，并針對(duì)外部

審計(jì)發(fā)現(xiàn)的問題及時(shí)采取整改措施。

金融監(jiān)管研究院解讀:

1.強(qiáng)調(diào)了理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)納入商業(yè)銀行全行全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，建立"內(nèi)控、內(nèi)

審、外審"三級(jí)風(fēng)控體系。特別是外審，在資管新規(guī)中明確了外審對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)

的第三方審計(jì)監(jiān)管要求。

2.注意此處的頻率為每年。

當(dāng)前對(duì)于理財(cái)外部審計(jì)的頻率過低，如果按照1年的頻率來執(zhí)行，可能很多3

個(gè)月期的理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)完成全生命周期。

筆者之前的文章曾提到，希望能提高理財(cái)業(yè)務(wù)的外部審計(jì)工作頻率，最佳周期

應(yīng)是每季度，如此可確保所有封閉式產(chǎn)品（90天以上）和開放式產(chǎn)品在存續(xù)期

間至少經(jīng)歷過一次外部審計(jì)。

3.審計(jì)的對(duì)象是理財(cái)業(yè)務(wù)和公募理財(cái)產(chǎn)品。

兩者的區(qū)別在于：對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的審計(jì)是覆蓋全流程、全體系的審計(jì)，更注重流

程控制和合規(guī)控制。對(duì)公募理財(cái)產(chǎn)品的審計(jì)，更側(cè)重對(duì)于產(chǎn)品全生命周期的

"募投管退”的各類投前、投中、投后風(fēng)險(xiǎn)管控。

但注意，私募理財(cái)產(chǎn)品未在產(chǎn)品審計(jì)要求之列。

第十七條（新產(chǎn)品準(zhǔn)入）

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)建立理財(cái)產(chǎn)品的內(nèi)部審批政策和程序，在發(fā)行新產(chǎn)品之前充分識(shí)

別和評(píng)估各類風(fēng)險(xiǎn)，由負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理、法律合規(guī)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理和消費(fèi)者保護(hù)

等職能的相關(guān)部門進(jìn)行審核，并獲得董事會(huì)、董事會(huì)授權(quán)的專門委員會(huì)、高級(jí)

管理層或者相關(guān)部門的批準(zhǔn)。

第十八條（風(fēng)險(xiǎn)隔離）

商業(yè)銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)確保每只理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，做到每

只理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬和單獨(dú)核算，不得開展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)

行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池理財(cái)業(yè)務(wù)。

本辦法所稱單獨(dú)管理是指對(duì)每只理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行獨(dú)立的投資管理。單獨(dú)建賬是指

為每只理財(cái)產(chǎn)品建立投資明細(xì)賬，確保投資資產(chǎn)逐項(xiàng)清晰明確。單獨(dú)核算是指

對(duì)每只理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)進(jìn)行會(huì)計(jì)賬務(wù)處理，確保每只理財(cái)產(chǎn)品具有資產(chǎn)負(fù)債表、

利潤表、產(chǎn)品凈值變動(dòng)表等會(huì)計(jì)報(bào)表。

第十九條(估值核算)

商業(yè)銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》和《指導(dǎo)意見》關(guān)于金融

資產(chǎn)估值核算的相關(guān)規(guī)定，確認(rèn)和計(jì)量理財(cái)產(chǎn)品的凈值。

金融監(jiān)管研究院解讀：

1.理財(cái)細(xì)則雖然名義商要求符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；但根據(jù)IFRS9規(guī)定，投資同

時(shí)符合下列條件金融資產(chǎn)的，才可以用攤余成本法計(jì)量：

(1)符合SPPI測試(在特定日期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，僅為對(duì)本金和以未償付本

金金額為基礎(chǔ)的利息支付)；

(2)通過業(yè)務(wù)模式測試；

(3)業(yè)務(wù)模式為持有至到期以收取合同現(xiàn)金流為目標(biāo)。

2.資管新規(guī)中關(guān)于資管產(chǎn)品估值使用攤余成本法需要其首先是封閉式產(chǎn)品，同

時(shí)滿足以下兩種情形之一：

(1)所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。

(2)或所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)、也

不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。

上述第二款交易不活躍且估值不可靠，其實(shí)并不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，央行規(guī)定的半

年以上定開產(chǎn)品以及貨幣基金，也都不符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。所以筆者認(rèn)為在資

管領(lǐng)域，企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則基本名存實(shí)亡。

第二十條(市場交易和公平交易要求)

商業(yè)銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守市場交易和公平交易原則，不得在理財(cái)產(chǎn)品

之間、理財(cái)產(chǎn)品投資者之間或者理財(cái)產(chǎn)品投資者與其他主體之間進(jìn)行利益輸

送。

金融監(jiān)管研究院解讀：

該要求繼承了2014年35號(hào)文的監(jiān)管邏輯，并未全面禁止銀行理財(cái)產(chǎn)品之間交

易，但本規(guī)定后面明確禁止了銀行自營以任何形式投資本行理財(cái)。

這里使用的是公平交易這樣的寬泛表述，其核心點(diǎn)在于如何判斷利益輸送。未

來監(jiān)管針對(duì)利益輸送進(jìn)行核查的重點(diǎn)將是價(jià)格偏離。

第二十一條（關(guān)聯(lián)交易）

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資于本行或托管機(jī)構(gòu)，其主要股東、控股股東、實(shí)際控制

人、一致行動(dòng)人、最終受益人，其控股或者參股的機(jī)構(gòu)或者與其有重大利害關(guān)

系的公司發(fā)行或者承銷的證券，或者從事其他重大關(guān)聯(lián)交易的，應(yīng)當(dāng)符合理財(cái)

產(chǎn)品的投資目標(biāo)、投資策略和投資者利益優(yōu)先原則，按照商業(yè)原則，以不優(yōu)于

對(duì)非關(guān)聯(lián)方同類交易的條件進(jìn)行，并向投資者充分披露信息。

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)按照金融監(jiān)督管理部門關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的相關(guān)規(guī)定，建立健全理財(cái)

業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)交易內(nèi)部評(píng)估和審批機(jī)制。理財(cái)業(yè)務(wù)涉及重大關(guān)聯(lián)交易的，應(yīng)當(dāng)提交

有權(quán)審批機(jī)構(gòu)審批，并向銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)告。

商業(yè)銀行不得以理財(cái)資金與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行不正當(dāng)交易、利益輸送、內(nèi)幕交易和操

縱市場，包括但不限于投資于關(guān)聯(lián)方虛假項(xiàng)目、與關(guān)聯(lián)方共同收購上市公司、

向本行注資等。

金融監(jiān)管研究院解讀：

本條和資管新規(guī)保持一致，但要求更加明確。

關(guān)聯(lián)交易可以辦理，但必須符合以下三個(gè)條件:

1.建立評(píng)估和審批制度。重大關(guān)聯(lián)交易，需提交有權(quán)審批機(jī)構(gòu)審批，并進(jìn)行報(bào)

告。

2.向投資者進(jìn)行充分的信息披露。

3.商業(yè)原則，即所謂的"貨比三家"，對(duì)市場同類交易報(bào)價(jià)進(jìn)行比較。

第二十二條（操作風(fēng)險(xiǎn)資本）

商業(yè)銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》的相關(guān)

規(guī)定計(jì)提操作風(fēng)險(xiǎn)資本。

金融監(jiān)管研究院解讀：

資管新規(guī)的要求是風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和操作風(fēng)險(xiǎn)資本二選一。理財(cái)細(xì)則則要求按照

《商業(yè)銀行資本管理辦法》計(jì)提操作風(fēng)險(xiǎn)資本，目前操作風(fēng)險(xiǎn)資本的計(jì)算公式

分三種，分別是基本指標(biāo)法、標(biāo)準(zhǔn)法、高級(jí)法：

1）基本指標(biāo)法操作風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提可簡略為=15%*收入；

2）標(biāo)準(zhǔn)法的操作風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提可簡略為=12%*收入;

3）高級(jí)法按照模型來，沒有明確公式。

從上述結(jié)果來看，操作風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)（12%-15%）明顯大于風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金系數(shù)

（10%）的計(jì)提要求。該要求目前來看，比資管新規(guī)更加嚴(yán)格。

若商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變?yōu)槔碡?cái)子公司，則可以重新采用10%的系數(shù)來計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備

金。

第二十三條（投訴處理）

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)建立有效的理財(cái)業(yè)務(wù)投資者投訴處理機(jī)制，明確受理和處理投資

者投訴的途徑、程序和方式，根據(jù)法律、行政法規(guī)、中國人民銀行和金融監(jiān)督

管理部門監(jiān)管規(guī)定和合同約定妥善處理投資者投訴。

第二十四條（人員管理）

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)建立健全理財(cái)業(yè)務(wù)人員的資格認(rèn)定、培訓(xùn)、考核評(píng)價(jià)和問責(zé)制

度，確保理財(cái)業(yè)務(wù)人員具備必要的專業(yè)知識(shí)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理能力，充分了解

相關(guān)法律、行政法規(guī)、監(jiān)管規(guī)定以及理財(cái)產(chǎn)品的法律關(guān)系、交易結(jié)構(gòu)、主要風(fēng)

險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)管控方式，遵守行為準(zhǔn)則和職業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)。

商業(yè)銀行的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他理財(cái)業(yè)務(wù)人員不得有下列行為：

（-）將自有財(cái)產(chǎn)或者他人財(cái)產(chǎn)混同于理財(cái)產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)從事投資活動(dòng)；

（二）不公平地對(duì)待所管理的不同理財(cái)產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)；

（三）利用理財(cái)產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)或者職務(wù)之便為理財(cái)產(chǎn)品投資者以外的人牟取利益；

（四）向理財(cái)產(chǎn)品投資者違規(guī)承諾收益或者承擔(dān)損失；（五）侵占、挪用理財(cái)

產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)；

（六）泄露因職務(wù)便利獲取的未公開信息，利用該信息從事或者明示、暗示他

人從事相關(guān)的交易活動(dòng)；

（七）玩忽職守，不按照規(guī)定履行職責(zé)；

（八）法律、行政法規(guī)和國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定禁止的其他行為。

金融監(jiān)管研究院解讀：

本條參考資管新規(guī)要求，同時(shí)比2016年版的理財(cái)新規(guī)征求意見稿更加細(xì)化，

詳細(xì)列明多條違規(guī)行為。

其中重點(diǎn)是第四和第六條，即所謂的“剛兌承諾"及"內(nèi)幕交易"，前者主要

針對(duì)理財(cái)前臺(tái)營銷人員，后者主要針對(duì)投資經(jīng)理。

第二節(jié)銷售管理

第二十五條（銷售定義）

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售是指商業(yè)銀行將本行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品向投資者進(jìn)行宣傳

推介和辦理認(rèn)購、贖回等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

金融監(jiān)管研究院解讀：

1.未來商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的銷售主體是吸收存款的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，銷售的既

可以是本行理財(cái)產(chǎn)品，也可以是他行理財(cái)產(chǎn)品。即所謂的直銷+代銷模式。

2.繼承2011年5號(hào)令《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》，但是其中關(guān)于代

銷的規(guī)定更加明確，用了"只能"兩個(gè)字表述更加嚴(yán)謹(jǐn)，意味著非銀行金融機(jī)

構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)（包括互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)）目前都不能代銷銀行理財(cái)。

3.這一點(diǎn)是比較遺憾的。筆者一直呼吁監(jiān)管層能允許放開大型第三方互聯(lián)網(wǎng)渠

道的代銷，嚴(yán)格把款代銷資質(zhì)，但不能將代銷局限于銀行體系內(nèi)。主要還是基

于未來資管子公司成立后，將面對(duì)公募基金、券商資管、信托公司、保險(xiǎn)資管

等多方競爭，母行的渠道可能收窄，適當(dāng)放開也是有效彌補(bǔ)渠道問題。現(xiàn)在看

來銀保監(jiān)會(huì)徹底否定了第三方代銷的可能性。

第二十六條（總體要求）

商業(yè)銀行銷售理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，向投資者充分披露信息

和揭示風(fēng)險(xiǎn)，不得宣傳或承諾保本保收益，不得誤導(dǎo)投資者購買與其風(fēng)險(xiǎn)承受

能力不相匹配的理財(cái)產(chǎn)品。

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品宣傳銷售文本應(yīng)當(dāng)全面、如實(shí)、客觀地反映理財(cái)產(chǎn)品的重要

特性，充分披露理財(cái)產(chǎn)品類型、投資組合、估值方法、托管安排、風(fēng)險(xiǎn)和收費(fèi)

等重要信息，所使用的語言表述必須真實(shí)、準(zhǔn)確和清晰。

商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，不得宣傳理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率，在理財(cái)產(chǎn)品宣傳銷售

文本中只能登載該理財(cái)產(chǎn)品或者本行同類理財(cái)產(chǎn)品的過往平均業(yè)績和最好、最

差業(yè)績，并以醒目文字提醒投資者"理財(cái)產(chǎn)品過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，不

等于理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際收益，投資須謹(jǐn)慎"。

金融監(jiān)管研究院解讀：

這里有兩個(gè)重大改變！

1、理論上銷售文本不可出現(xiàn)"預(yù)期收益率"字樣。因此，對(duì)于新產(chǎn)品（非保本

理財(cái)產(chǎn)品）未來的主要業(yè)績宣傳模式是最好、最差業(yè)務(wù)區(qū)間的模式。當(dāng)前，很

多商業(yè)銀行以業(yè)績基準(zhǔn)的方式進(jìn)行宣傳，但業(yè)績基準(zhǔn)需要和浮動(dòng)管理費(fèi)掛鉤，

而且不應(yīng)是宣傳的重點(diǎn)，只是一種管理費(fèi)計(jì)提方式。

2、在銷售文本上必須明確估值方法。當(dāng)前，在實(shí)務(wù)操作過程中，筆者發(fā)現(xiàn)部分

商業(yè)銀行未在產(chǎn)品說明書中公開其產(chǎn)品估值方法，未來也是必須進(jìn)行整改。

第二十七條（產(chǎn)品評(píng)級(jí)）

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)采用科學(xué)合理的方法，根據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的投資組合、成本收益測

算、同類產(chǎn)品過往業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)水平等因素，對(duì)擬銷售的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)

級(jí)。

理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)果應(yīng)當(dāng)以風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)體現(xiàn)，由低到高至少包括一級(jí)至五級(jí)，

并可以根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)一步細(xì)分。

第二十八條（投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估）

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)對(duì)非機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行評(píng)估，確定投資者風(fēng)險(xiǎn)承受

能力評(píng)級(jí)，由低到高至少包括一級(jí)至五級(jí)，并可以根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)一步細(xì)分。

商業(yè)銀行不得在風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估過程中誤導(dǎo)投資者或者代為操作，確保風(fēng)險(xiǎn)

承受能力評(píng)估結(jié)果的真實(shí)性和有效性。

第二十九條（風(fēng)險(xiǎn)匹配要求）

商業(yè)銀行只能向投資者銷售風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)等于或低于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)級(jí)的理財(cái)產(chǎn)

品，并在銷售文件中明確提示產(chǎn)品適合銷售的投資者范圍，在銷售系統(tǒng)中設(shè)置

銷售限制措施。

商業(yè)銀行不得通過對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行拆分等方式，向風(fēng)險(xiǎn)承受能力低于理財(cái)產(chǎn)品

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的投資者銷售理財(cái)產(chǎn)品。

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的資金來源實(shí)行穿透原則，不得通過嵌套等方式直

接或變相引入個(gè)人投資者資金。

金融監(jiān)管研究院解讀：

上述三條對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的評(píng)級(jí)、投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及銷售匹配要求基本繼承了原

先的監(jiān)管邏輯。核心要點(diǎn)是只能向投資者銷售風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)等于或低于其風(fēng)險(xiǎn)承受

能力評(píng)級(jí)的理財(cái)產(chǎn)品。

第三十條（銷售起點(diǎn)）

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)特征，設(shè)置適當(dāng)?shù)钠谙藓弯N售起點(diǎn)金

額。

商業(yè)銀行發(fā)行公募理財(cái)產(chǎn)品的，單一投資者銷售起點(diǎn)金額不得低于1萬元人

民幣。

商業(yè)銀行發(fā)行私募理財(cái)產(chǎn)品的，合格投資者投資于單只固定收益類理財(cái)產(chǎn)品的

金額不得低于30萬元人民幣，投資于單只混合類理財(cái)產(chǎn)品的金額不得低于

40萬元人民幣，投資于單只權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類理財(cái)

產(chǎn)品的金額不得低于100萬元人民幣。

金融監(jiān)管研究院解讀：

1、將原先的理財(cái)產(chǎn)品5萬元門檻降至1萬元。這一點(diǎn)無形中極大擴(kuò)展了銀行

理財(cái)客戶范圍，向更多年輕客戶、長尾客戶、貨幣基金客戶伸出了橄欖枝，特

別是縮小了同公募基金投資門檻的差距。本次放松估值辦法的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品

（類貨幣基金產(chǎn)品）將成為公募貨幣基金的最強(qiáng)有力競爭者，

2、不再區(qū)分不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)對(duì)應(yīng)不同的起買門檻。

3、私募理財(cái)產(chǎn)品購買門檻和資管新規(guī)保持一致。

4、商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)在投資者首次購買理財(cái)產(chǎn)品前在本行網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)

估。

第三十一條（銷售渠道）

商業(yè)銀行只能通過本行渠道（含營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和電子渠道）銷售理財(cái)產(chǎn)品，或者通

過其他商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村信用合作社等吸收公眾存款

的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)代理銷售理財(cái)產(chǎn)品。

金融監(jiān)管研究院解讀：

繼承2011年5號(hào)令《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》，但是其中關(guān)于代銷

的規(guī)定更加明確，用了"只能"兩個(gè)字表述更加嚴(yán)謹(jǐn)，意味著非銀行金融機(jī)構(gòu)

和非金融機(jī)構(gòu)（包括互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)）目前都不能代銷銀行理財(cái)。

第三十二條（專區(qū)銷售和雙錄）

商業(yè)銀行通過營業(yè)場所銷售理財(cái)產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)按照國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)

的相關(guān)規(guī)定實(shí)施理財(cái)產(chǎn)品銷售專區(qū)管理，并在銷售專區(qū)內(nèi)對(duì)每筆理財(cái)產(chǎn)品銷售

過程進(jìn)行錄音錄像。

第三十三條（文檔保存與保密要求）

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)按照國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定，妥善保存理財(cái)產(chǎn)品

銷售過程涉及的投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估、錄音錄像等相關(guān)資料。

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)依法履行投資者信息保密義務(wù)，建立投資者信息管理制度和保密

制度，防范投資者信息被不當(dāng)采集、使用、傳輸和泄露。商業(yè)銀行與其他機(jī)構(gòu)

共享投資者信息的，應(yīng)當(dāng)在理財(cái)產(chǎn)品銷售文本中予以明確，征得投資者書面授

權(quán)或者同意，并要求其履行投資者信息保密義務(wù)。

第三十四條（銷售授權(quán)管理）

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)建立理財(cái)產(chǎn)品銷售授權(quán)管理體系，制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)化銷售服務(wù)規(guī)

程，建立清晰的報(bào)告路線，明確分支機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)權(quán)限，并采取定期核對(duì)、現(xiàn)場核

查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等方式加強(qiáng)對(duì)分支機(jī)構(gòu)銷售活動(dòng)的管理。

第三節(jié)投資運(yùn)作管理

第三十五條（投資范圍）

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品可以投資于國債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)

債券、金融債券、銀行存款、大額存單、同業(yè)存單、公司信用類債券、在銀行

間市場發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券、在交易所市場發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)支持證券、公

募證券投資基金、其他債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)以及國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)

構(gòu)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。

金融監(jiān)管研究院解讀：

這里也是重大改變！

1、對(duì)于商業(yè)銀行理產(chǎn)品的投向，沒有明確區(qū)分公募和私募。現(xiàn)行銀行理財(cái)業(yè)務(wù)

監(jiān)管制度規(guī)定公募理財(cái)產(chǎn)品只能投資貨幣型和債券型基金，這次松綁允許公募

和私募理財(cái)產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金，但公募理財(cái)直接投上市公司股票

還需要另行制定。

2、對(duì)于公募理財(cái)產(chǎn)品是否可以投資非標(biāo)，央行最新文件對(duì)明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)

品可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)符合《指導(dǎo)意見》關(guān)于非標(biāo)投資

的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定。

第三十六條（負(fù)面清單）

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品不得直接投資于信貸資產(chǎn)，不得直接或間接投資于本行信貸

資產(chǎn)，不得直接或間接投資于本行或其他銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，不

得直接或間接投資于本行發(fā)行的次級(jí)檔信貸資產(chǎn)支持證券。

商業(yè)銀行面向非機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品不得直接或間接投資于不良資產(chǎn)、

不良資產(chǎn)支持證券，國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外。

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品不得直接或間接投資于本辦法第三十五條所列示資產(chǎn)之外，

其他由未經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可設(shè)立、不持有金融牌照的機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品或

管理的資產(chǎn)，金融資產(chǎn)投資公司的附屬機(jī)構(gòu)依法依規(guī)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金

以及國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外。

金融監(jiān)管研究院解讀：

L不得直接或間接嵌套理財(cái)產(chǎn)品，2017年三三四檢查之前比較模糊，只有

2011年王華慶書記講話，但從三三四檢查到2018年整治亂象的4號(hào)文都明確

表述本行理財(cái)不能直接或間接投資商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品。

2、不得直接或間接投資本行發(fā)行的次級(jí)檔ABS。這是全新的要求，此前很多銀

行不論是銀行間還是場外的ABS,劣后級(jí)處理多數(shù)通過多層嵌套然后以銀行理財(cái)

接回。三三四檢查之后尤其2018年4號(hào)文之后，其中的場外ABS多數(shù)銷聲匿

跡，但銀行間ABS劣后仍然部分是理財(cái)投資。

3、不良資產(chǎn)三兄弟（不良資產(chǎn)、不良資產(chǎn)ABS、不良資產(chǎn)收受益權(quán)）不能向個(gè)

人客戶發(fā)行，基本繼承2016年82號(hào)文要求，但這里新增了不良資產(chǎn)ABS。

4、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品不得直接投資信貸資產(chǎn)，這和資管新規(guī)要求沒有區(qū)別。當(dāng)

前影響不大，因?yàn)楹苌僦苯油顿Y此類資產(chǎn)。

5、商業(yè)銀行不得直接或間接投資本行信貸資產(chǎn)。這在過往的文件中有詳細(xì)的表

述，尤其是2017年銀監(jiān)會(huì)的三三四檢查，這意味著只有間接投資他行信貸資產(chǎn)

是可行的。

第三十七條（投資比例調(diào)整要求）

理財(cái)產(chǎn)品銷售文件應(yīng)當(dāng)載明產(chǎn)品類型、投資范圍、投資資產(chǎn)種類及其投資比

例，并確保在理財(cái)產(chǎn)品成立后至到期日前，按照銷售文件約定比例合理浮動(dòng)，

不得擅自改變理財(cái)產(chǎn)品類型。

金融市場發(fā)生重大變化導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品投資比例暫時(shí)超出浮動(dòng)區(qū)間且可能對(duì)理財(cái)

產(chǎn)品收益產(chǎn)生重大影響的，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)及時(shí)向投資者進(jìn)行信息披露。

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場情況調(diào)整投資范圍、投資資產(chǎn)種類或投資比例，并按照

有關(guān)規(guī)定事先進(jìn)行信息披露。超出銷售文件約定比例的，除高風(fēng)險(xiǎn)類型的理財(cái)

產(chǎn)品超出比例范圍投資較低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)外，應(yīng)當(dāng)先取得投資者書面同意，并做好

理財(cái)產(chǎn)品信息登記；投資者不接受的，應(yīng)當(dāng)允許投資者按照銷售文件約定提前

贖回理財(cái)產(chǎn)品。

第三十八條（資管產(chǎn)品投資要求）

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)符合以下要求：

（-）準(zhǔn)確界定相關(guān)法律關(guān)系，明確約定各參與主體的責(zé)任和義務(wù)，并符合法

律、行政法規(guī)、《指導(dǎo)意見》和金融監(jiān)督管理部門對(duì)該資產(chǎn)管理產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)

定；

（二）所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資于其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公募證券投資

基金除外）；

（三）切實(shí)履行投資管理職責(zé)，不得簡單作為資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金募集通道；

（四）充分披露底層資產(chǎn)的類別和投資比例等信息，并在全國銀行業(yè)理財(cái)信息

登記系統(tǒng)登記資產(chǎn)管理產(chǎn)品及其底層資產(chǎn)的相關(guān)信息。

金融監(jiān)管研究院解讀:

1、券商資管和基金專戶作為委外的受托機(jī)構(gòu)

從監(jiān)管邏輯上看，公募理財(cái)能否委外給基金專戶和券商資管核心是看證監(jiān)會(huì)的

態(tài)度，因?yàn)檫@里潛在的合規(guī)問題是站在券商資管和基金專戶的角度向上穿透，

是否符合合格投資者的要求。這一點(diǎn)在理財(cái)細(xì)則中沒有明確。但是證監(jiān)會(huì)同日

發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定（征求意見稿）》

里卻寫了一條：資產(chǎn)管理計(jì)劃接受其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品參與的，不合并計(jì)算其他

資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者人數(shù)。此處的其他資管產(chǎn)品就包括銀行理財(cái)產(chǎn)品（不區(qū)

分公募和私募），此條對(duì)于證監(jiān)會(huì)旗下的券商資管和基金專戶來說是一大利

好，如下圖，私募4并不會(huì)向上穿透合并計(jì)算人數(shù)450人，從而這類嵌套是合

規(guī)的。

2、信托作為銀行理財(cái)委外的受托方

信托沒有這么開心，但也有一定道理，主要是信托和銀行在貸款管理這個(gè)領(lǐng)域

業(yè)務(wù)性質(zhì)類似，委外和優(yōu)勢互補(bǔ)的邏輯并沒有那么強(qiáng)，多數(shù)銀行理財(cái)和信托的

嵌套都是純通道業(yè)務(wù)。近期北京銀監(jiān)局對(duì)轄內(nèi)兩家信托公司開出罰單，就是針

對(duì)"向上穿透違規(guī)"和"向下穿透違規(guī)”的兩個(gè)案例，其中針對(duì)高凈值合格投

資者的銀行理財(cái)走信托通道，監(jiān)管認(rèn)定信托違規(guī)，向上穿透識(shí)別投資者人數(shù)違

反50人集合信托上限，銀保監(jiān)會(huì)至此開始執(zhí)行史上最嚴(yán)的穿透標(biāo)準(zhǔn)。

此外銀信合作還有一個(gè)比例限制，就是銀信合作類業(yè)務(wù)中融資類信托占比不超

過30%，但銀行理財(cái)之所以和信托合作，多數(shù)都是發(fā)放貸款的需求。所以30%

比例限制在委托貸款新規(guī)之后變得更加稀缺，當(dāng)前多數(shù)信托公司都缺這個(gè)額

度。

但暫時(shí)在銀行理財(cái)沒有取得貸款發(fā)放資質(zhì)前提下，筆者認(rèn)為不宜以向上穿透為

由全面禁止銀信合作，甚至建議只要不是地方政府平臺(tái)和房地產(chǎn)，其他領(lǐng)域銀

信合作應(yīng)該廢止30%比例限缶

第三十九條（非標(biāo)債權(quán)投資要求）

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)符合以下要求：

（-）確保理財(cái)產(chǎn)品投資與審批流程相分離，比照自營貸款管理要求實(shí)施投前

盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)審查和投后風(fēng)險(xiǎn)管理，并納入全行統(tǒng)一的信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系；

（二）商業(yè)銀行全部理財(cái)產(chǎn)品投資于單一機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類

資產(chǎn)余額，不得超過理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行銀行資本凈額的10%;

（三）商業(yè)銀行全部理財(cái)產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均

不得超過理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%,也不得超過商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披

露總資產(chǎn)的4%。

金融監(jiān)管研究院解讀：

1、資管新規(guī)本身沒有禁止公募產(chǎn)品投非標(biāo)，所以為公募理財(cái)投非標(biāo)預(yù)留一定政

策空間。

從監(jiān)管的態(tài)度來看，非標(biāo)繼續(xù)壓縮是板上釘釘?shù)氖虑椋侵胺菢?biāo)所存在的

期限錯(cuò)配、分離定價(jià)、信批落后等問題隨著新規(guī)落地，如果完全規(guī)范化運(yùn)作實(shí)

際上也完成了自我救贖，允許公募產(chǎn)品少量投非標(biāo)很正常。

只不過由于期限匹配的要求，使得實(shí)際操作中，公募投非標(biāo)面臨拉長整個(gè)公募

產(chǎn)品封閉期限的問題。比如一款公募產(chǎn)品總規(guī)模100億，如果其中10億元投

期限3年的非標(biāo)，意味著整個(gè)100億的資金都要期限鎖定在3年以上。

理財(cái)細(xì)則不應(yīng)該正式突破期限匹配的規(guī)定，否則留下很多隱患。所以總體上允

許公募理財(cái)產(chǎn)品投非標(biāo)影響到底有多大，核心看細(xì)則中對(duì)公募產(chǎn)品非標(biāo)期限匹

配如何界定。

2、8號(hào)文的比例限制是否應(yīng)該保留？

2013年的8號(hào)文規(guī)定：商業(yè)銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任

何時(shí)點(diǎn)不超過理財(cái)產(chǎn)品余額的35%,且不超過銀行表內(nèi)總資產(chǎn)的4%。

不同類型金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)進(jìn)行展業(yè)，在符合統(tǒng)一的資管新規(guī)監(jiān)管

要求下，非標(biāo)業(yè)務(wù)能做多大應(yīng)該是其自身特點(diǎn)決定。對(duì)于私募資金募集能力

強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)，且可以募集長期限資金，那么未來其資管產(chǎn)品配置非標(biāo)比例

較高也很合理。

3、對(duì)于未來已經(jīng)成立資管子公司的商業(yè)銀行而言，筆者認(rèn)為不應(yīng)再以母行4%

的比例要求來進(jìn)行限制，應(yīng)該會(huì)同母行脫鉤。

第四十條（投資限制）

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品不得直接或間接投資于本行信貸資產(chǎn)受（收）益權(quán)，面向非

機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品不得直接或間接投資于不良資產(chǎn)受（收）益權(quán)。

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資于信貸資產(chǎn)受（收）益權(quán)的，應(yīng)當(dāng)審慎評(píng)估信貸資產(chǎn)質(zhì)

量和風(fēng)險(xiǎn)，按照市場化原則合理定價(jià)，必要時(shí)委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)

所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)出具專業(yè)意見。

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)向投資者及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露理財(cái)產(chǎn)品所投資信貸資產(chǎn)受

（收）益權(quán)的相關(guān)情況，并及時(shí)披露對(duì)投資者權(quán)益或投資收益等產(chǎn)生重大影響

的突發(fā)事件。

第四十一條（集中度管理）

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品直接或間接投資于銀行間市場、證券交易所市場或者國務(wù)院

銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他證券的，應(yīng)當(dāng)符合以下要求：

（-）每只公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值不得超

過該理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%;

（二）商業(yè)銀行全部公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市

值，不得超過該證券市值或該公募證券投資基金市值的30%;

（三）商業(yè)銀行全部理財(cái)產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票，不得超過該上市

公司可流通股票的30%。

非因商業(yè)銀行主觀因素導(dǎo)致突破前述比例限制的，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)在流動(dòng)性受限

資產(chǎn)可出售、可轉(zhuǎn)讓或者恢復(fù)交易的10個(gè)交易日內(nèi)進(jìn)行調(diào)整，國務(wù)院銀行業(yè)

監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的特殊情形除外。

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資于國債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債

券、政策性金融債券、大額存單以及完全按照有關(guān)指數(shù)的構(gòu)成比例進(jìn)行投資的

除外。

金融監(jiān)管研究院解讀：

1、單只公募產(chǎn)品投資單個(gè)證券資產(chǎn)不超過公募凈資產(chǎn)10%;同一個(gè)管理人所

有公募產(chǎn)品投資單個(gè)證券不超過該證券市值的30%;適用于銀行理財(cái)公募和證

監(jiān)會(huì)公募證券投資基金。銀行公募理財(cái)也可以投非標(biāo)，目前看公募理財(cái)投非標(biāo)

反而不受10%和30%比例限制。

2、銀行理財(cái)投非標(biāo)資產(chǎn)主要受兩項(xiàng)指標(biāo)限制,一是來自8號(hào)文的4%和35%

（這個(gè)指標(biāo)的分母稍微變化，影響不大）；二是來自2009年65號(hào)文的,一家

銀行發(fā)行的所有理財(cái)產(chǎn)品投資同一個(gè)融資人及其關(guān)聯(lián)方的非標(biāo)不超過一級(jí)凈資

本的10%,這和單一貸款集中度很類似。但是注意單個(gè)公募或者私募理財(cái)投資

單筆非標(biāo)占比不受限，也就是一個(gè)公募可以大部分資產(chǎn)為非標(biāo)資產(chǎn)，同一個(gè)理

財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)的金額占該非標(biāo)融資規(guī)模比例不受限。這和證監(jiān)會(huì)的私募資產(chǎn)

管理計(jì)劃中雙20%形成鮮明對(duì)比。

所有總體而言，未來非標(biāo)債權(quán)投資將幾乎由銀行和信托壟斷，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的私

募資產(chǎn)管理機(jī)會(huì)即便是券商資管和基金子公司可以投非標(biāo)，但未來業(yè)務(wù)開展幾

乎不可能。

雙20%的指標(biāo)限制基本上斷了私募資管投資非標(biāo)資產(chǎn)的模式：

1、單一資管產(chǎn)品投資非標(biāo)不能超過本資管產(chǎn)品規(guī)模的20%,則剩余80%的產(chǎn)

品投資標(biāo)的資產(chǎn)尋找難度比較大

2、如果本案例中4個(gè)資管產(chǎn)品發(fā)行主體為一家金融機(jī)構(gòu)，則面臨加總合格投

資者超200人的問題

3、如果本案例中4個(gè)資管產(chǎn)品的發(fā)行主體為4家獨(dú)立的金融機(jī)構(gòu)（表外銀

團(tuán)），"成團(tuán)”的成功率非常低（各家對(duì)資產(chǎn)的偏好很難一致）；

4、對(duì)于利用資管計(jì)劃開展員工持股計(jì)劃、上市公司大股東等配資增持、股票質(zhì)

押業(yè)務(wù)等，均宣告終結(jié)，資管計(jì)劃再無通道可言。

第四十二條（杠桿控制）

商業(yè)銀行不得發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品。

本辦法所稱分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品是指商業(yè)銀行按照本金和收益受償順序的不同，將理

財(cái)產(chǎn)品劃分為不同等級(jí)的份額，不同等級(jí)份額的收益分配不按份額比例計(jì)算，

而是由合同另行約定、按照優(yōu)先與劣后份額安排進(jìn)行收益分配的理財(cái)產(chǎn)品。

商業(yè)銀行每只開放式公募理財(cái)產(chǎn)品的杠桿水平不得超過140%,每只封閉式公

募理財(cái)產(chǎn)品、每只私募理財(cái)產(chǎn)品的杠桿水平不得超過200%。

本辦法所稱杠桿水平是指理財(cái)產(chǎn)品總資產(chǎn)/理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)。商業(yè)銀行計(jì)算理

財(cái)產(chǎn)品總資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照穿透原則合并計(jì)算理財(cái)產(chǎn)品所投資的底層資產(chǎn)。理

財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)按照理財(cái)產(chǎn)品持有資產(chǎn)管理產(chǎn)品的比例計(jì)算

底層資產(chǎn)。

金融監(jiān)管研究院解讀：

L理財(cái)細(xì)則禁止了銀行理財(cái)?shù)姆旨?jí)，基本符合銀保監(jiān)會(huì)此前的風(fēng)格。

此前規(guī)定中，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的券商資管和基金專戶和子公司等產(chǎn)品允許結(jié)構(gòu)化產(chǎn)

品發(fā)行，但是有嚴(yán)格的杠桿率限制。但是實(shí)際上在備案過程中，券商資管，基

金專戶和私募證券投資基金基本上也無法備案成功發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

信托一直以來相對(duì)寬松一些。私募股權(quán)投資基金結(jié)構(gòu)化最為普遍，杠桿率在資

管新規(guī)之前都不受限制。

銀行理財(cái)一直以來最為嚴(yán)格，主要是銀行理財(cái)此前剛兌性質(zhì)明顯，結(jié)構(gòu)化安排

更容易引起劣后級(jí)利益輸送。此次理財(cái)新規(guī)征求意見稿仍然保留了銀行理財(cái)之

前的“良好做法"。

2、如果底層投資的不是債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，資管產(chǎn)品本身因?yàn)闆]有主體信用，

很難獲得融資。

在銀行間交易所標(biāo)準(zhǔn)化債券的質(zhì)押融資，總體規(guī)模控制已經(jīng)有一定成效。但需

要注意，這里特別強(qiáng)調(diào)了穿透計(jì)算的原則，也就是如果相互嵌套的情況下，彼

此的融資杠桿需要相乘。

舉例而言，一個(gè)10億的銀行理財(cái)投資另外一個(gè)凈值為20億的基金專戶，投資

規(guī)模2個(gè)億，其他8億元自主投資沒有杠桿。該平層基金專戶如果通過回購加

杠桿，形成了30億的基金財(cái)產(chǎn)。那么對(duì)于凈資產(chǎn)10億銀行理財(cái)而言，其總資

產(chǎn)實(shí)際要穿透計(jì)算為8億+2億*(30/20)=11億。銀行理財(cái)?shù)母軛U率為

110%o

根據(jù)最新的要求，包括銀行理財(cái)在內(nèi)的資管產(chǎn)品不允許在線下參與回購或者代

持業(yè)務(wù)，必須在銀行間交易所簽訂主協(xié)議參與回購交易。

第四十三條(流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理)

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)建立健全理財(cái)業(yè)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理制度，加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品及其所投

資資產(chǎn)期限管理，專業(yè)審慎、勤勉盡責(zé)地管理理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，確保投資

者的合法權(quán)益不受損害并得到公平對(duì)待。

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)在理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段，綜合評(píng)估分析投資策略、投資范圍、投資

資產(chǎn)流動(dòng)性、銷售渠道、投資者類型與風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，審慎決定是否采取開

放式運(yùn)作。

商業(yè)銀行發(fā)行的封閉式理財(cái)產(chǎn)品的期限不得低于9