中長(zhǎng)期負(fù)債講解分析

中長(zhǎng)期負(fù)債講解分析第二節(jié)票據(jù)融通第六節(jié)租賃概論

第五節(jié)項(xiàng)目融資第三節(jié)債券種類

第四節(jié)債券評(píng)等與契約

第一節(jié)金融機(jī)構(gòu)借款1.信用額度

「信用額度

(LineofCredit)」是由銀行允諾客戶在某一金額的范圍內(nèi)，向銀行借入資金。

放款利率視市場(chǎng)狀況與企業(yè)的信用記錄而定。

不須準(zhǔn)備太多的書面報(bào)告，運(yùn)用的彈性較高。

具有便利性，但卻可能隨時(shí)被取消的限制性。第一節(jié)金融機(jī)構(gòu)借款循環(huán)性承諾貸款(RevolvingCommitment)：銀行承諾在某段時(shí)間內(nèi)，讓客戶借入某一額度內(nèi)的金額，但客戶必須簽發(fā)本票且定期還款后，銀行再借出給客戶，以測(cè)試客戶的償債能力。2.循環(huán)性承諾貸款4.中長(zhǎng)期貸款(TermLoans)(1)聯(lián)合貸款(SyndicatedCredits)由一或二家銀行主導(dǎo)放款業(yè)務(wù)，與數(shù)家銀行依約定之比例共同出資。由證券所有人以質(zhì)押的方式向金融機(jī)構(gòu)借款。

一般金融機(jī)構(gòu)所接受的證券包括公債、金融債券、共同基金、定期存單、公司股票與債券。3.有價(jià)證券質(zhì)押貸款(SecurityLoans)

例、[我省之銀行聯(lián)合貸款]

我省水泥公司與香港東方電力公司1998年年底投資設(shè)立和平電廠，向銀行「聯(lián)合貸款」，期限15年，預(yù)計(jì)貸款新臺(tái)幣$280億。

當(dāng)時(shí)因新臺(tái)幣貶值，進(jìn)口機(jī)器成本因而上升，貸款金額因而提高為新臺(tái)幣$300億。

主辦銀行：中國(guó)國(guó)際商銀與我省商銀。

其他參與者：中國(guó)信托、彰化、第一、華南、合作金庫(kù)、土地、遠(yuǎn)東及萬泰銀行。

利率：依郵匯局一年期定期儲(chǔ)蓄存款利率加碼。

例、[銀行貸款利率的計(jì)算]

A

公司欲借入$1,000,000，向哪一家銀行借款最有利？X

銀行年利率4.50%，年底付息。Y

銀行年利率4.25%，年底付息，但須保留借款金額的5%，該部分存款并不計(jì)息。

Z

銀行年利率4.2%，期初需先扣息。X

銀行：4.50%。

Y

銀行：Z銀行：(2)貸款利率

「融資公司」的業(yè)務(wù)除了一般消費(fèi)品、商業(yè)銷售、保險(xiǎn)費(fèi)等貸款外，也放款給企業(yè)。

企業(yè)往往以應(yīng)收帳款、存貨或第二順位不動(dòng)產(chǎn)作為擔(dān)保向「融資公司」借款。

辦理商業(yè)貸款的「融資公司」會(huì)要求較高的放款利率。5.融資公司借貸(1)

企業(yè)主之個(gè)性及能力

(People)：銀行會(huì)對(duì)企業(yè)主的眼光、責(zé)任感、經(jīng)營(yíng)手腕等因素來評(píng)估放款。銀行對(duì)企業(yè)放款之考量原則：(2)

借款之目的

(Purpose)：銀行視企業(yè)是否將借款用途來評(píng)估放款。(3)

償還借款之來源

(Payments)：銀行一般偏好企業(yè)以應(yīng)收帳款與盈余還款。(4)

借款之保障

(Protection)：若有第三人保證、容易處分的抵押品，銀行的放款意愿相對(duì)較高。(5)

企業(yè)經(jīng)營(yíng)之展望

(Perspective)：銀行注重企業(yè)中長(zhǎng)期的發(fā)展，應(yīng)以書面計(jì)劃讓銀行了解企業(yè)發(fā)展。6.企業(yè)與銀行往來之原則1.票據(jù)發(fā)行融通2.擔(dān)保票據(jù)發(fā)行融通「票據(jù)發(fā)行融通

(NoteIssuanceFacilities,NIFs)」是金融機(jī)構(gòu)與發(fā)行公司簽約，在一定期間內(nèi)(例如5年)，協(xié)助公司讓市場(chǎng)承購(gòu)所發(fā)行之票據(jù)?！笓?dān)保票據(jù)發(fā)行融通

(StandbyNoteIssuanceFacilities,SNIFs)」基本上和NIFs一樣，但金融機(jī)構(gòu)對(duì)票據(jù)作保證，為一種授信融通業(yè)務(wù)。第二節(jié)票據(jù)融通「票據(jù)發(fā)行融通」與「循環(huán)包銷融通」

「循環(huán)包銷融通

(RevolvingUnderwritingFacilities,RUFs)」是金融機(jī)構(gòu)承諾在某一期間與金額內(nèi)，負(fù)責(zé)承銷客戶的短期票據(jù)。3.循環(huán)包銷融通

我省的票券公司從事新臺(tái)幣NIFs與RUFs業(yè)務(wù)的情況普遍，而企業(yè)也常以其作為融資工具，取代了公司債之功能。

在正常情況下，「票據(jù)融通」的融資成本較低。但卻有以短支長(zhǎng)、承擔(dān)高財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)。

例、[票據(jù)發(fā)行融通業(yè)務(wù)]

華新麗華與花旗銀行1998年簽約，華新麗華發(fā)行14~180天的短期票據(jù)，5年內(nèi)皆可取得資金，利率以當(dāng)時(shí)的貨幣市場(chǎng)利率計(jì)算。4.我省票據(jù)融通概況

抵押債券

(MortgageBonds)

擔(dān)保債券

(GuaranteedBonds)

信用債券

(Debenture)

以公司資產(chǎn)作為抵押品所發(fā)行的債券。經(jīng)由金融機(jī)構(gòu)保證的公司債券，安全性較高。公司以其信用所發(fā)行的長(zhǎng)期債券。1.依債券信用區(qū)分第三節(jié)債券種類

例、[信用債券之發(fā)行]

我省集成電路公司于1998年2月首次發(fā)行公司債，相關(guān)信息如下：

主辦承銷商：花旗證券擔(dān)任。

發(fā)行金額：為新臺(tái)幣40億元，為期5年。

票面利率：

當(dāng)時(shí)一般債券為公債利率加碼1.5~2%。

臺(tái)積電信用良好，票面利率為：公債利率加1.25%(6.46%+1.25%=7.71%)。

例、[信用債券之發(fā)行]

下列為我省數(shù)家公司于2007年11月發(fā)行信用債券的基本資料，臺(tái)電因規(guī)模龐大、營(yíng)運(yùn)穩(wěn)定，票面利率很低(2.7%)，規(guī)模較小的得利影視所發(fā)行的債券期限短，卻須支付較高的利率(5.5%)。發(fā)行公司期數(shù)發(fā)行金額票面利率我省電力5年$106.9億2.70%敬得科技3年$2億3.50%得利影視1.5年$0.4億5.50%固定利率以6.15%計(jì)算。機(jī)動(dòng)利率以合庫(kù)一年期定存利率加兩碼計(jì)算(5.65%+2×0.25%=6.15%)，每年調(diào)整一次。

次順位公司債(SubordinatedDebenture)

例、[次順位公司債券之發(fā)行]我省合作金庫(kù)1999年7月發(fā)行10年期的「次順位公司債」，利率分為固定與機(jī)動(dòng)(浮動(dòng))兩類：「次順位公司債」亦稱「次級(jí)公司債」，為長(zhǎng)期信用債券，求償權(quán)次于其他種類債券。

例、[次順位公司債券之發(fā)行]我省的中國(guó)信托金控公司(中華信評(píng)twA+)2004年2月發(fā)行新臺(tái)幣20億的「次順位公司債」，為期5年，利率分為浮動(dòng)及固定兩類。共有到8種分券，以「?jìng)惗劂y行間拆放款利率(LIBOR)」加碼計(jì)算，由于該債券為次順位，加碼利率高于一般債券。

可收回債券

(CallableBonds)

遠(yuǎn)東紡織公司1995年發(fā)行5年期的「擔(dān)保公司債」，發(fā)行滿3年后，公司有權(quán)買回債券，買回的利率上限為9%。當(dāng)利率走低、債券價(jià)格上揚(yáng)，遠(yuǎn)紡可買回債券，再以低利發(fā)行新債券，可節(jié)省融資成本。

例、[可收回債券]發(fā)行公司在到期日前依約定的價(jià)格收回債券。通常收回的價(jià)格高于債券的面額(溢價(jià)收回)。2.依贖回權(quán)利區(qū)分

可賣回債券

(PutableBonds)

統(tǒng)一公司1996年發(fā)行我省第一個(gè)「可賣回公司債」，投資人可隨時(shí)要求公司提前贖回，為債券與「賣權(quán)(PutOptions)」的組合。發(fā)行金額新臺(tái)幣15億元，票面利率5.275%(當(dāng)時(shí)一般債券利率約為6%)。

例、[可賣回公司債]

債券設(shè)定「提前清償條款」，持有人在一時(shí)間之后，可以要求發(fā)行公司以約定價(jià)格贖回債券。

零息債券

(Zero-CouponBonds)

垃圾債券

(JunkBonds)

從發(fā)行到還本之間不發(fā)放利息，以折價(jià)方式出售。發(fā)生困難或以LBOs進(jìn)行購(gòu)并的公司所發(fā)行。

收益公司債

(IncomeDebenture)有獲利才發(fā)放利息，風(fēng)險(xiǎn)高，須支付較高的利息。3.依利息特性區(qū)分

浮動(dòng)利率債券

(Floating-RateBonds)

利率依物價(jià)指數(shù)調(diào)整或股價(jià)指數(shù)之債券。

「指數(shù)債券」在高通貨膨脹國(guó)家(如巴西)盛行。

物價(jià)指數(shù)連動(dòng)債券

(Price-IndexedBonds)以浮動(dòng)利率方式付息的債券。

抽獎(jiǎng)債券

(LotteryBonds)

由發(fā)行人定期抽出得獎(jiǎng)債券號(hào)碼，依中獎(jiǎng)之大小給予不同金額，作為利息費(fèi)用。

股價(jià)指數(shù)連動(dòng)債券

(IndexedBonds)債券的票面利率隨股價(jià)指數(shù)變動(dòng)：

債權(quán)人在股價(jià)下跌時(shí)的基本利率不變。

股價(jià)上漲時(shí)卻能享有較高的利益。對(duì)投資人具有吸引力。

例、[股價(jià)指數(shù)連動(dòng)債券]我省茂硅1998年底發(fā)行3年期指數(shù)連動(dòng)債券：票面利率以6.8%為基準(zhǔn)，每三個(gè)月按當(dāng)季股價(jià)加權(quán)指數(shù)調(diào)整，指數(shù)漲10點(diǎn)、票面利率加0.01%。利率不隨股價(jià)指數(shù)下跌而調(diào)降，上限9%。期初指數(shù)三個(gè)月后指數(shù)票面利率

6,9006.8%7,000

7,1006.8%+()

0.01%=6.9%

7,8006.8%+()

0.01%=7.6%

例、[股價(jià)指數(shù)連動(dòng)債券]法國(guó)里昂信貸銀行(CreditLyonnais)2003年11月發(fā)行7年期的「雪球(Snowball)連動(dòng)債券」：

以20檔知名股票為標(biāo)的(如GE、Gillette、Pepsi、Toyota、Nestle等)。

發(fā)行半年后投資人可要求贖回。

配息條件：條件配息

20檔股票周年日之收盤價(jià)皆高于期初收盤價(jià)的75%5.50%

未達(dá)上列條件1.75%

實(shí)體資產(chǎn)債券

(PhysicalAssetBonds)以實(shí)體資產(chǎn)來支付本息，通常是發(fā)行公司的產(chǎn)品，例如黃金、石油、葡萄酒等，但債券流通性低。美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)石油公司(StandardOil)1986年發(fā)行了一批「石油債券」，條件如下：

例、[石油債券]

到期日本金：$1,000+(到期日油價(jià)-25)

170。到期日油價(jià)上限：$40。

油價(jià)愈高對(duì)債權(quán)人愈有利，最高可領(lǐng)回$3,550。

本利分離債券

(SeparateTradingofRegisteredInterestandPrincipalBonds,STRIPSBonds)

「本利分離債券」亦稱為「分割債券」，是指將本金與利息分開交易之債券。

例、[本利分離債券]美國(guó)所羅門兄弟公司1984年8月發(fā)行「美國(guó)政府證券應(yīng)計(jì)證明

(CATS)」：

1,000美元面額30年期的政府債券，1984年8月時(shí)以595美元折價(jià)發(fā)行，2009年8月15日后公司可收回，有效利率11.625%。

利息收入由信托人領(lǐng)取，至2009年8月15日有53億美元之收入。將政府債券本金折現(xiàn)后賣出。

記名出售給美國(guó)居民。

不記名出售給外國(guó)人。

可轉(zhuǎn)換公司債

(ConvertibleBonds,CBs)

債券持有人可在約定的日期之后，將債券按比率轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的股票。

「可轉(zhuǎn)換公司債」若在海外發(fā)行，稱為「海外可轉(zhuǎn)換公司債

(EuroCBs,ECBs)」。

一般而言，發(fā)行「可轉(zhuǎn)換公司債」之目的是以低利取得資金，作為公司初期或過渡發(fā)展之用。4.混血債券

例、[海外可轉(zhuǎn)換債券]我省宏碁計(jì)算機(jī)公司1991年6月底于倫敦發(fā)行4,500萬美元的「海外可轉(zhuǎn)換公司債(ECB)」：

宏碁1996年的股價(jià)攀升至新臺(tái)幣$60，持有人轉(zhuǎn)換后賣出，報(bào)酬率達(dá)200%左右。面額：記名式面額50萬美元，無記名式面額1萬美元，票面利率4%，為期10年。提前清償條款：發(fā)行滿5年后債權(quán)人可要求以面額的121.037%贖回。轉(zhuǎn)換價(jià)格：新臺(tái)幣$20。投資人可在約定的期間之后，將債券按比率轉(zhuǎn)換為股票，但轉(zhuǎn)換標(biāo)的為發(fā)行公司所持有其他公司之股票，一般是發(fā)行公司關(guān)系企業(yè)的股票。

例、[可交換債券]

可交換公司債

(ExchangeableBonds)我省遠(yuǎn)東紡織公司1996年發(fā)行「可交換債券」，債權(quán)人在期滿時(shí)可將債券轉(zhuǎn)換為遠(yuǎn)東百貨或裕民航運(yùn)公司之股票。

附認(rèn)購(gòu)權(quán)證公司債

(BondswithWarrants)附認(rèn)購(gòu)權(quán)證債券示意圖

發(fā)行時(shí)附有公司股票的「認(rèn)購(gòu)權(quán)證

(Warrants)」，以吸引投資人購(gòu)買債券。

「認(rèn)購(gòu)權(quán)證」賦予持有人在某一特定期間之后，以約定價(jià)格購(gòu)買發(fā)行公司一定數(shù)量的股票。世平興業(yè)2002年8月發(fā)行我省首見的「附認(rèn)購(gòu)權(quán)證公司債」，為期3年，總額新臺(tái)幣4億元，票面利率0%，每張債券可用$46認(rèn)購(gòu)2,173股的普通股。

例、[附認(rèn)購(gòu)權(quán)證公司債]世平興業(yè)公司股價(jià)走勢(shì)1.債券評(píng)等評(píng)等機(jī)構(gòu)投資等級(jí)垃圾債券慕迪AaaAaABaaBaBCaaC標(biāo)準(zhǔn)普爾AAAAAABBBBBBCCCD

慕迪使用1、2、3來區(qū)別同一等級(jí)內(nèi)的債券。

標(biāo)準(zhǔn)普爾以「+」、「-」來作更詳細(xì)的區(qū)分。第四節(jié)債券評(píng)等與契約

公司的財(cái)務(wù)比率：債券評(píng)等重視對(duì)債權(quán)人的保障，負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)為評(píng)等的重要因素。

正面條件：提供擔(dān)保品、保證條款、償債基金等，債券的評(píng)等提高。

負(fù)面條件：債券到期時(shí)間愈長(zhǎng)、順位愈后面、應(yīng)付員工的退休金較高，將使評(píng)等降低。債券評(píng)等的因素：

例、債券降等

美國(guó)IBM公司1992年因盈余能力降低，實(shí)施裁員計(jì)劃，并減少每股現(xiàn)金股利的發(fā)放金額。

慕迪公司(Moody’s)該年年底將IBM的債券評(píng)等由Aaa降為Aa，IBM的債券價(jià)格大幅下跌。

IBM當(dāng)年度之股價(jià)亦隨之重挫(年初約$100，當(dāng)年度曾滑落至$50左右)。公司債券等級(jí)下降

股價(jià)隨之下跌。公司債券等級(jí)上升

股價(jià)報(bào)酬率變化并不顯著。

(2)債券評(píng)等與公司股價(jià)債券條款通常會(huì)明訂「約束事項(xiàng)(Covenants)」：

現(xiàn)金股利發(fā)放：發(fā)放過多股息，甚至將資產(chǎn)變賣來發(fā)放清算股利，債權(quán)人無保障。

發(fā)行其他債券：公司不可任意發(fā)行清償順位較為優(yōu)先或順位相同的其他債券。

限制「出售資產(chǎn)」及「租賃」：不可變賣資產(chǎn)或使用過多租賃，以免公司變成空殼。

「合并」的限制：發(fā)行公司若被購(gòu)并而消滅，主并公司需概括承受債務(wù)，以保障債權(quán)人。2.債券契約「項(xiàng)目融資(ProjectFinancing)」是由一家或數(shù)家企業(yè)出資從事特定的投資案，但因未達(dá)所需之金額，因而向金融機(jī)構(gòu)借款，以便進(jìn)行投資。

1.項(xiàng)目融資之基本運(yùn)作

第五節(jié)專案融資(1)項(xiàng)目融資之優(yōu)缺點(diǎn)出資公司的風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)立。放款人有權(quán)管理投資案之收入，可充分了解整個(gè)進(jìn)度，減少信息不足與放款風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)點(diǎn)：

參與公司發(fā)生財(cái)務(wù)問題或意見不合

繼續(xù)投資經(jīng)費(fèi)不足、不投資前功盡棄的窘境。缺點(diǎn)：

2.項(xiàng)目融資剖析

例、項(xiàng)目融資失敗案例

香港在1970年代向亞洲銀行申請(qǐng)$2.15千萬，從事海水淡化「項(xiàng)目融資」，試車后發(fā)現(xiàn)效益不及成本，最終決定關(guān)閉海水淡化廠?！疙?xiàng)目融資」的投資案期限較長(zhǎng)，不確定性高，影響其成敗的因素相當(dāng)多。

英法海底隧道由私人企業(yè)以BOT方式，向銀行團(tuán)(共209家)申請(qǐng)美金$120億「項(xiàng)目融資」

后來發(fā)現(xiàn)土質(zhì)松軟須填土，引發(fā)額外成本。

隧道通車后因平價(jià)渡輪之競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)生虧損。

(2)項(xiàng)目融資之風(fēng)險(xiǎn)

無論在興建或營(yíng)運(yùn)階段，皆存在「政治風(fēng)險(xiǎn)」。

收支：完善的收支計(jì)劃。

興建階段：逐漸浮現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)